报告公司投资评级 - 中芯国际（00981.HK）投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到2024Q3公司政府补贴减少及后续扩产折旧增加等因素下调2024 - 2026年归母净利润预测但公司12寸特色工艺平台细分行业高端工艺卡位以及应用完备性提升且受益下游国产IC设计客户产品升级有望推动盈利能力改善维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩情况 - 2024Q3收入21.7亿美金环比增长14.2%符合公司指引与彭博一致预期增长主要源于12寸逐步涨价及12寸产品占比提升带来ASP提升出货量环比增长0.5%产能利用率由85.2%提升至90.4%主要因层数更多的逻辑产品出货占比提升[3] - 2024Q3公司毛利率20.5%超出公司指引和彭博一致预期环比增长7个百分点主要源自产能利用率提升、产品结构改善和部分产品涨价[3] - 2024Q3公司实现归母净利润1.49亿美金低于彭博一致预期主要由于政府补贴减少[3] 2024Q4业绩指引 - 公司指引2024Q4收入环比增长0% - 2%对应21.7 - 22.1亿美金高于彭博一致预期主要由于产品结构优化带来ASP提升出货量和产能利用率或因季节性因素环比下滑[4] - 参考同业指引中芯国际2024Q4收入指引相对同业并无明显相对优势[4] - 公司指引2024Q4毛利率区间18% - 20%符合市场预期[4] 财务摘要和估值指标 - 给出2022A - 2026E的营业收入、YOY、净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 华虹半导体3Q24业绩超预期，看好ASP价格持续温和修复，基本面复苏趋势得到验证，考虑到下游需求逐步改善、市场竞争增强，预计公司持续提升ASP但涨价幅度或相对温和 [1] 业绩数据总结 - 3Q24实现收入5.26亿美元，同比下滑7.4%，环比增长10%，高于公司5.0 - 5.2亿美元指引区间的上限，高于5.15亿美元的市场预期，晶圆出货量提升成为主要驱动力 [1] - 按晶圆尺寸分类，8英寸收入2.63亿美元，同比下降12%，环比增长7%，占比50%，环比下降1pct；12英寸收入2.63亿美元，同比下降2.5%，环比增长12.9%，占比50%，环比上升1pct [1] - 3Q24毛利率12.2%，高于指引区间10% - 12%的上限，高于12%的市场预期，同比下降3.9pct，环比增长1.7pct [1] - 3Q24归母净利润4482万美元，同比增长223%，环比增长572%，高于2066万美元市场预期 [1] - 4Q24公司指引营收5.3 - 5.4亿美元，低于5.59亿美元的市场预期，中值对应同比增长17.5%，环比增长1.7%；指引毛利率11% - 13%，低于15.7%的市场预期 [1] - 上调公司24 - 26年归母净利润预测至1.1/2.1/2.7亿美元（相对上次预测分别+2%/+1%/+2%），对应同比增速-60.6%/+89.8%/+28.2% [1] 业务运营总结 - 市场需求复苏但结构分化，3Q24射频、以BCD为主的电源管理IC和CIS需求旺盛；分立器件方面中低压产品需求回暖，但IGBT、超级结等高压产品仍面临压力；MCU业务出现好转迹象，预计2025年逐渐恢复 [1] - 3Q24综合稼动率105.3%，同比增长18.5pct，环比增长7.4pct，其中8英寸稼动率113%、12英寸稼动率98.5%，均实现环比和同比大幅提升；带动Q3晶圆出货120万片，同比增长11.4%，环比增长8.5%；Q3平均销售价格415美元，自24Q2低点后环比略增1.2% [1] - 12英寸新产线华虹制造将于24年底开启试生产，预计25年底月产能将扩产2万片，24 - 25年新产线对应的每年资本开支在20 - 25亿美元，25年新增相关折旧1.5亿美元，预计主要于25H2释放 [1] 财务指标总结 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为2,475、2,286、2,000、2,341、2,838，营业收入增长率（%）分别为、51.8、(7.7)、(12.5)、、17.0、21.2 [2] - 2022 - 2026年归母净利润（百万美元）分别为450、280、110、209、268，归母净利润增长率（%）分别为、72.1、(37.8)、(60.6)、、89.8、28.2 [2] - 2022 - 2026年EPS（美元）分别为0.35、0.19、0.06、0.12、0.16，P/E分别为9、16、46、24、19，P/B分别为、、1.3、0.7、0.8、0.8、0.7 [2] - 总股本17.18亿股，总市值508.43亿港元，一年最低/最高（港元）为13.8 - 32.75，近3月换手率190.2% [3] - 股价相对走势方面，1M相对-5.4%、绝对-5.0%，3M相对5.4%、绝对26.7%，1Y相对-3.7%、绝对14.6% [4] - 2022 - 2026年经营活动现金流（百万美元）分别为751、642、332、666、944，投资活动现金流分别为-930、-833、-940、-889、-889，融资活动现金流分别为672、3,782、-228、-37、-40，净现金流分别为493、3,590、-836、-260、15 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年净利润或承压,顺周期复苏或阶段性提振估值,维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3 收入及净利润优于市场预期，毛利率略低于市场预期 - 2024Q3 公司收入 5.26 亿美金，环比增长 10%，略超公司指引 5.0-5.2 亿美金区间上限（vs 彭博一致预期 5.2 亿美金），主要靠稼动率提升带来出货量环比增长 8.5%拉动，而 ASP 环比增长 1%，主要反应了 12 寸产品涨价 [2] - 2024Q3 毛利率 12.2%咯超公司指引区间 10%-12%区间,喀低于市场预期(彭博一致预期 13.1%),归母净利润 0.45 亿美金,高于彭博一致预期 0.19 亿美金,主要由于外币汇兑收益以及政府补贴上升 [2] 2024Q4 业绩指引低于预期，源自客户拉货动能偏弱 - 公司指引 2024Q4 收入区间 5.3-5.4 亿美金，中值对应环比增速为 2%（低于彭博一致预期 5.6 亿美金),公司预计 ASP 会略徽上升,主要由于前期涨价部分在 2024Q4出货的推迟体现;参考收入指引对应出货量持平或略下滑,主要由于 Q4 为季节性淡季 [3] - 公司指引 2024Q4 毛利率 11%-13%（低于彭博一致预期毛利率 16%)，主要由于 8 寸产线仍存在价格压力 [3] - 从下游需求来看，公司核心功率尤其高压平台面临行业整体供过于求格局延续、公司将加速新能源工控领域布局以实现相对更优表现,而 BCD、CIS 需求稳定主要分别受益于 AI 服务器、CIS 大客户产品结构升级,nor flash、MCU 和卡类需求 2025年仍有向上恢复空间 [3] 财务摘要和估值指标 - 营业收入(百万美元): 2022A 2,475, 2023A 2,286, 2024E 1,998, 2025E 2,251, 2026E 2,897 [4] - YOY(%): 2022A 51.8, 2023A -7.7, 2024E -12.6, 2025E 12.7, 2026E 28.7 [4] - 净利润(百万美元): 2022A 450, 2023A 280, 2024E 106, 2025E 91, 2026E 116 [4] - YOY(%): 2022A 112.1, 2023A -37.8, 2024E -62.3, 2025E -13.6, 2026E 27.5 [4] - 毛利率(%): 2022A 34.1, 2023A 21.3, 2024E 10.6, 2025E 12.4, 2026E 15.3 [4] - 净利率(%): 2022A 18.2, 2023A 12.2, 2024E 5.3, 2025E 4.1, 2026E 4.0 [4] - ROE(%): 2022A 10.9, 2023A 3.5, 2024E 1.3, 2025E 1.1, 2026E 1.5 [4] - EPS(摊薄/关元): 2022A 0.35, 2023A 0.19, 2024E 0.11, 2025E 0.17, 2026E 0.26 [4] - P/E(倍): 2022A 8.5, 2023A 15.5, 2024E 27.9, 2025E 17.3, 2026E 11.3 [4] - P/B(倍): 2022A 1.3, 2023A 0.7, 2024E 0.7, 2025E 0.7, 2026E 0.7 [4] 公司信息更新 - 当前股价(港元): 22.900 [6] - 一年最高最低(港元): 32.750/13.800 [6] - 总市值(亿港元): 393.46 [6] - 流通市值(亿港元): 300.08 [6] - 总股本(亿股): 17.18 [6] - 流通港股(亿股): 13.10 [6] - 近３个月换手率(%): 119.05 [6]

报告公司投资评级 - 给予知行汽车科技（01274.HK）“买入”评级（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 知行汽车科技是中国自动驾驶解决方案优秀供应商，通过自研算法与软硬件协同发展，产品覆盖低端到中高端车型，可实现L2到L2++级自动驾驶，且创始团队经验丰富，最大客户为吉利，在德国设立子公司助力国内外业务发展，业务规模扩大，净利扭亏为盈可期[2] - 智能汽车需求使自动驾驶解决方案市场规模快速攀升，2030年全球市场规模逼近万亿，中国的L3 - L5智能驾驶渗透率全球领先且增长迅速，高阶智驾渗透率提升和ASP上升将驱动L3 - L5自动驾驶解决方案市场规模增长，而全球L1 - L2自动驾驶解决方案市场规模预计2028年开始递减[3] - 知行汽车科技从成本控制、产品性能、业务拓展多维度改善经营水平，如通过采购和技术构建成本优势、下一代产品具备OTA迭代能力、与航盛电子成立合资公司进行驾舱一体产品研发生产销售等[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 港股“智能驾驶第一股”，厚积薄发扩营收 - 知行汽车科技高度重视研发，不断扩展产品矩阵，2018年与Mobileye建立合作，2021年提供SuperVision™解决方案，2023年开始量产iDC Mid，拥有商业化L2 - L2++级自动驾驶解决方案并开发更高级别方案，2023年成立工程服务事业部和德国分公司并在港交所上市，2024年助力车企通过欧盟法规认证[26] - 公司股东阵容强大，持股集中，上市前完成9轮融资，众多资本参与投资，明势资本为主要机构投资方之一，截至2024年6月30日创始人宋阳直接持股28.8%，管理团队持股14.5%，副总裁李双江持股6.29%，公司董事及高管经验丰富[27][28][31] - 公司价值链整合能力持续提升，产品矩阵丰富，上游供应商提供多种部件，与Mobileye合作推出高端产品，截至2024年4月已获40多个车型定点，吉利为最大客户，主营业务包括自动驾驶域控制器与iFC产品，2023年自动驾驶解决方案及产品收入占总营收93%[35][36][39] - 公司拥有全面的自动驾驶解决方案及产品组合，包括SuperVision™、iDC系列、iFC系列，各有不同目标市场、功能和特点，且具备自研算法和软硬件协同能力，构建稳定底软系统，研发投入为行业平均水平但技术成果突出[39][42][43][45] - 财务分析显示，公司以丰富产品矩阵驱动收入规模跃升，2021 - 2023年SuperVision™为主要收入来源，2023年收入同比下降8.27%（收入确认口径变化），2024年上半年收入同比上升17.11%，分业务看自动驾驶解决方案及产品占比稳定且2024年上半年收入同比上涨，其他业务收入贡献较低，盈利能力持续改善，营收规模增长驱动费用率管理效果显著，布局未来将提高产能打开发展空间[50][51][55][57][60] 2. 自动驾驶功能需求强势增长，公司发展空间广阔 - 自动驾驶解决方案由多种组件构成，国际汽车工程学会将汽车自动驾驶划分为六个级别，市场参与者据此将自动驾驶解决方案分为中低阶智驾（ADAS）和高阶智驾（ADS）两类[62][63][65] - 自动驾驶方案分为分立式和行泊一体，分立式如前视一体机适用于低阶方案，性价比高，市场格局趋于集中化，行泊一体的自动驾驶域控制器是高阶智驾核心部件，本土供应商表现亮眼但SoC芯片海外厂商市占率高，2023年相关装机量和芯片搭载量排名显示了市场格局[72][76][80][81] - 汽车智能化发展下，中国L3 - L5智驾有望领先全球，2023 - 2030年全球和中国智能汽车销量CAGR分别为13.4%和20.6%，中国L3 - L5智能驾驶渗透率领先且增长迅速，高阶智驾占比提升将驱动自动驾驶市场量价齐升，L3 - L5自动驾驶解决方案ASP高于L1 - L2，受ASP和渗透率影响，两者市场规模发展趋势不同[83][86] 3. 产品竞争优势凸显，全球化进程加速中 - 中低阶自动驾驶芯片厂商众多，英伟达、德州仪器等推出相关芯片并与供应商合作上车，国内芯片供应商也在扩宽产品矩阵，知行汽车科技的中低阶自动驾驶产品iFC系列和iDC Mid有各自优势，如iFC系列获欧盟认证、iDC系列软硬件一体化且算法灵活，公司通过多种方式凸显成本优势[91][93][95] - 海外高阶自动驾驶智驾芯片厂商占优，英伟达、高通等推出高性能芯片，本土供应商积极提高芯片算力，知行汽车科技的高阶自动驾驶产品SuperVision™和iDC High各有特点，SuperVision™依托定点车型放量，iDC High具备多种优势且将量产，主流高阶自动驾驶芯片装机量方面英伟达Orin - X和特斯拉FSD芯片占比高[97][98][101] - 公司积极开展驾舱一体业务，与航盛电子成立合资公司研发生产销售驾舱一体产品，该产品有助于降低整车成本和提升用户体验，促进公司收入多元化[111]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 固生堂2024年三季度经营数据显示客户就诊人次达148.5万同比增长25%业务量增长符合预期新店与老店均有较好表现且门店持续扩张前三季度已完成全年目标业务版图不断拓展中医医疗服务行业需求旺盛政策支持下将高速发展公司作为行业龙头有诸多优势长期增长潜力大[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年三季度公司客户就诊人次148.5万同比增长25%新成立医疗机构就诊人次7.7万贡献25%增长率中的6.5%老店就诊人次140.8万同比增长18.5%[2][3] 门店扩张方面 - 截止2024年9月底新增19家门店其中4家自建15家并购主要集中在长三角和中部强省会城市形成一城多院格局[3] 盈利预测方面 - 维持对公司24 - 26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元24 - 26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元[4] 基本数据方面 - 2024 - 11 - 07收盘价40.45港元总股本/流通股本241.75/241.75百万股流通市值9778.94百万港元每股净资产10.43港元资产负债率31.33%一年内最高/最低价52.40/32.70港元[5] 财务数据和估值方面 - 主营收入2022A为1625百万元2023A为2323百万元2024E为2989百万元2025E为3887百万元2026E为4966百万元增长率分别为18%、43%、29%、30%、28%净利润2022A为183百万元2023A为252百万元2024E为329百万元2025E为447百万元2026E为585百万元增长率分别为136%、38%、31%、36%、31%EPS、市盈率、市净率等数据也有相应呈现[7] 成长能力方面 - 营业收入增长率2023A为43.0%2024E为28.5%2025E为30.0%2026E为27.8%归母公司净利润增长率2023A为37.6%2024E为30.5%2025E为35.7%2026E为31.0%[13] 获利能力方面 - 包含多项获利能力指标如2023A - 2026E期间的相关比率数据[13] 偿债能力方面 - 资产负债率2023A为31.8%2024E为33.4%2025E为34.2%2026E为34.4%流动比率、速动比率等数据也有呈现[13] 每股指标方面 - 每股收益2023A为1.0元2024E为1.3元2025E为1.8元2026E为2.4元每股经营现金流、每股净资产等数据也有相应数据[13] 估值比率方面 - 2023A - 2026E期间有相应估值比率数据[13]

报告公司投资评级 - 固生堂（02273.HK）投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 固生堂24Q3就诊人次同比增加25%，新成立医疗机构客户就诊人次总数约7.7万，占25%增长中的6.5%，在整体消费景气度不足的环境下，依然保持诊疗量的持续增长，展现出业务韧性[3][6] - 固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立医疗网络，积累了医师资源，建立了中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力[4][7] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5万，同比增长25%，2024H1新客户42.0万人，同比增长21%，2024前三季度客户就诊人次累计386.8万，同比增长29%[6] - 2024年前三季度公司门店扩张已达全年目标，累计新增门店19家（自建4家+并购15家），增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，截至2024年10月31日，年内已累计回购446.77万股股份，金额1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股[6] 财务预测方面 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] - 给出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如2022 - 2026年的现金及现金等价物分别为994/1301/1696/2063/2629（单位：百万元）等[11] 估值对比方面 - 在可比公司估值表中，固生堂（2273.HK）与爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）等公司对比，固生堂股价40.45，总市值99亿元，2024 - 2026年的EPS分别为1.68/2.12/2.67等数据，PEG为0.6，投资评级为优于大市[9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 小鹏P7+产品竞争力优秀，车内空间、内饰配置、声学方面较竞品有优势，产品力强且热销特质充分，其智驾系统为国内首个、全球第二个量产纯视觉高阶智驾方案的产品，证明了公司技术领先优势，看好公司重塑品牌形象[2] - 小鹏经营周期拐点已至，以P7+为起点开启向上周期，其纯视觉智驾方案将智驾功能下放到20万元以内且具有唯一性，有望将技术优势转化为产品销量[2] - 看好小鹏在车型周期、组织革新和智驾优势驱动下迎来业绩和估值的双重提升[2] 财务数据相关总结 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为413.2/966.7/1,261.5亿元，归母净利润分别为-69.5/-9.4/55.7亿元，对应2024年11月7日港股收盘价50.00港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为3.0/3.1/2.6倍[2] - 2024 - 2026年营业总收入增长率分别为34.7%、134.0%、30.5%，净利润增长率分别为33.1%、86.5%、693.1%[3] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为14.23%、34.68%、133.99%、30.49%，归属母公司净利润增长率分别为-13.53%、33.05%、86.48%、693.07%，毛利率分别为1.47%、14.32%、16.52%、20.25%，销售净利率分别为-33.82%、-16.81%、-0.97%、4.42%，ROE分别为-28.56%、-23.62%、-3.30%、16.33%，ROIC分别为-23.78%、-17.89%、-4.76%、9.82%，资产负债率分别为56.84%、65.55%、75.56%、75.78%，净债务比率分别为-25.91%、-26.46%、-59.15%、-80.11%[6]

报告投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 报告核心观点 - 3Q24业绩继续改善，毛利率和产能利用率超预期，收入符合预期，产品单价提升驱动盈利能力改善，但受金融资产减值和政府补助下降影响净利润低于预期，资本支出低于预期，管理层指引4Q24收入同比持平到增长2%，毛利率18 - 20% [1] - 扩产速度稳步推进，2025年收入或持续增长，2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，管理层展望2025年总体半导体市场需求继续复苏，主要受益于消费电子、智能手机和个人电脑需求向好，考虑到产能上升，2025年公司晶圆出货或有双位数增长，但单价或有小幅回落，工业和汽车领域需求复苏慢且存在产能过剩情况，但公司或继续在功率和模拟器件投入产能以应对客户需求 [2] - 略微调高中芯国际2024年收入/毛利率预测到80.2亿美元/17%（前值79.8亿美元/16.8%），微调2025年收入/毛利率预测至90.9亿美元/20.1%，维持对公司资本开支前置，2025/26年资本开支回调的看法不变，分别为56.7/56.0亿美元，基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5倍2025年市净率维持公司港股目标价32港元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24收入21.7亿美元创历史新高，毛利率达到20.5%超过预期，产能利用率90.4%超预期，净利润1.49亿美元低于预期，资本支出11.8亿美元低于预期，管理层指引4Q24收入同比持平到增长2%，毛利率18 - 20% [1] 扩产计划 - 2023/24年分别扩产3/6万片12英寸产能，2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，预计2025/26年每年增加4.5万片12英寸产能，管理层展望2025年总体半导体市场需求继续复苏，主要受益于消费电子、智能手机和个人电脑需求向好，2025年公司晶圆出货或有双位数增长，但单价或有小幅回落，工业和汽车领域需求复苏慢且存在产能过剩情况，但公司或继续在功率和模拟器件投入产能以应对客户需求 [2] 财务预测 - 略微调高中芯国际2024年收入/毛利率预测到80.2亿美元/17%（前值79.8亿美元/16.8%），微调2025年收入/毛利率预测至90.9亿美元/20.1%，维持对公司资本开支前置，2025/26年资本开支回调的看法不变，分别为56.7/56.0亿美元，基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5倍2025年市净率维持公司港股目标价32港元，2024 - 2026年的收入、净利润等各项财务指标均有预测且部分指标较之前有调整 [3][5][7]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告核心观点 - 3Q24公司实现总博收12.1亿美元恢复至3Q19的72.1%澳门物业总博收10.1亿美元恢复至19年同期66.4%贵宾/中场博收分别为1.6/8.5亿美元恢复至3Q19的23.2%/101.5%公司恢复速度慢于行业导致3Q24贵宾/中场市占率环比下降公司已推出提升客流措施且初见成效[1] - 业绩符合预期经调整物业EBITDA利润率环比提升1.3pct营收端3Q24公司实现净收益11.8亿美元符合市场预期恢复至3Q19的81.7%博彩/非博彩净收益分别恢复至3Q19的76.0%/118.0%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 3.2亿美元若赢率标准化调整后为3.0亿美元符合市场预期[2] - 预计日均运营费用将维持在约300万美元OpEx方面3Q24日均运营费用290万美元预计4Q24将小幅上升至300万美元《水舞间》2Q25开放后将增加10万美元日均运营成本CapEx方面公司预计4Q24资本开支约1.2亿美元25年约4亿美元其中0.70 - 0.75亿美元用于斯里兰卡项目该项目部分客房已开放博彩区域预计25年下半年开放股息方面公司有望25年下半年恢复派息但取决于偿债进度[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至366.2/402.4/425.3亿港元下调经调整物业EBITDA预测至94.7/113.4/124.6亿港元当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.3/6.1/5.6倍下调目标价至6.6港元[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为29531.6/36619.1/40239.4/42524.9百万港元同比分别为179.5%/24.0%/9.9%/5.7%经调整物业EBITDA分别为7505.1/9470.8/11344.1/12456.0百万港元同比分别为 - /26.2%/19.8%/9.8%每股收益 - 最新股本摊薄分别为 - 1.16/ - 0.17/1.00/1.68港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为9.25/7.33/6.12/5.57[1] 资产负债表 - 2023A - 2026E流动资产分别为12730/15758/19340/23746百万港元现金分别为10765/12892/16137/20345百万港元应收账款分别为1654/2051/2254/2382百万港元存货分别为230/734/869/939百万港元其他流动资产分别为80/80/80/80百万港元非流动资产分别为76682/75094/73607/72126百万港元资产总计分别为89411/90852/92948/95872百万港元流动负债分别为8726/10423/11002/11390百万港元应付账款分别为8074/9771/10349/10738百万港元短期借款分别为1/1/1/1其他流动负债分别为651/651/651/651非流动负债分别为70312/70312/70312/70312长期借款分别为63556/63556/63556/63556其他非流动负债分别为6756/6756/6756/6756负债合计分别为79038/80735/81314/81703归属母公司股东权益分别为665/549/1237/2386少数股东权益分别为9708/9568/10398/11784所有者权益合计分别为10373/10118/11634/14170负债和股东权益总计分别为89411/90853/92948/95873[10] 利润表 - 2023A - 2026E营业收入分别为29532/36619/40239/42525百万港元博彩净收益分别为24090/29784/32151/33788百万港元客房分别为2648/3117/3635/3902百万港元餐饮分别为1635/2017/2343/2512百万港元娱乐零售及其他分别为1159/1701/2110/2323百万港元博彩税分别为 - 11662/ - 15327/ - 16535/ - 17373百万港元职工薪酬分别为 - 6171/ - 7654/ - 7928/ - 8292百万港元折旧及摊销分别为 - 4446/ - 3922/ - 4052/ - 4192百万港元其他经营支出分别为 - 6537/ - 6512/ - 6776/ - 6748百万港元营业利润分别为715/3205/4948/5920百万港元利息收入分别为215/161/193/242百万港元利息支出分别为 - 4299/ - 3622/ - 3622/ - 3622百万港元利润总额分别为 - 3396/ - 256/1519/2540百万港元减所得税费用分别为98/0/2/4百万港元净利润分别为 - 3494/ - 256/1517/2536百万港元减少数股东权益分别为 - 1750/ - 140/829/1386百万港元归母净利润分别为 - 1744/ - 116/687/1149百万港元每股收益 - 摊薄分别为 - 1.16/ - 0.17/1.00/1.68港元经调整EBITDA分别为7505/9471/11344/12456百万港元收入增长率分别为179.5/24.0/9.9/5.7%归母净利润增长率分别为 - / - / - /67.2%[10] 现金流量表 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为8507/7922/9239/10299百万港元投资活动现金流分别为 - 1521/ - 2173/ - 2372/ - 2469百万港元筹资活动现金流分别为 - 10561/ - 3622/ - 3622/ - 3622百万港元现金净增加额分别为 - 3575/2127/3245/4208百万港元折旧和摊销分别为4446/3922/4052/4192百万港元资本开支分别为 - 1882/ - 2334/ - 2565/ - 2711百万港元[10] 重要财务与估值指标 - 2023A - 2026E每股净资产分别为0.44/0.36/0.82/1.58港元最新发行在外股份分别为1510/1510/1510/1510百万股ROE - 摊薄分别为 - / - /77.00/63.45%经调整物业EBITDA率分别为27.62/27.28/29.32/30.37%资产负债率分别为88.40/72.51/70.87/68.71%EV/经调整EBITDA分别为9.25/7.33/6.12/5.57[10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 3Q24营收和利润持续恢复利润率维持高位营收端3Q24公司实现总收益72.5亿港元恢复至3Q19的125.5%符合市场预期其中博彩净收益62.4亿港元恢复至3Q19的120.4%非博彩净收益10.1亿港元恢复至2Q19的168.2%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 19.8亿港元恢复至19年同期的128.1%略低于市场预期的20.4亿港元公司经调整物业EBITDA率从3Q19的26.8%提升0.8pct至3Q24的27.4%但环比下降3.3pct主要系因公司发力中场与非博彩业务薪酬与运营支出带动日均运营费用上升展望Q4维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位”的判断[1] - 非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升近期公司中场业务表现强劲黄金周客流量达到19年同期120%随着未来公司非博彩项目完工中场客流量有望进一步提升公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计于今年12月正式开演全新的美高梅博物馆将于2025年开业随着公司特色文娱项目发展成熟独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升[2] - 3Q24公司实现总博收79.2亿港元恢复至19年同期的113.5%贵宾/中场（含角子机）分别实现博收7.3/71.9亿港元恢复至19年同期的29.2%/160.3%博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct公司贵宾及中场业务环比均出现下滑3Q贵宾/中场市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%总市占率环比下滑1.3pct至14.7%[3] - 管理层派发特别股息以彰显对澳门业务长期信心基于公司在2024年上半年的强劲财务表现公司于8月30日宣布了一项特别股息每股0.35港元旨在改善股东回报并增强对澳门市场恢复和运营改善的信心[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元下调公司2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA下调目标价为16.6港元[3] 财务数据相关 - 盈利预测方面给出2023A - 2026E的营业总收入（百万港元）分别为24684.21、31381.93、33635.45、35193.53同比分别为369%、27%、7%、5%经调整物业EBITDA（百万港元）分别为7235.25、9244.12、10206.20、10850.65同比分别为 - 、94%、20%、14%每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为0.69、1.34、1.61、1.83 EV/经调整物业EBITDA分别为8.8、6.9、6.2、5.9[1] - 资产负债表方面给出2023A - 2026E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益、少数股东权益、所有者权益合计、负债和股东权益总计等数据[10] - 利润表方面给出2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房、餐饮、零售及其他、博彩税、存货成本、职工薪酬、其他经营支出、营业利润、利息收入、利息支出、汇兑损益、利润总额、减所得税费用、归母净利润、每股收益 - 摊薄（港元）、经调整物业EBITDA、收入增长率、归母净利润增长率等数据[10] - 现金流量表方面给出2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额、折旧和摊销、资本开支等数据同时给出重要财务与估值指标如每股净资产（港元）、最新发行在外股份（百万股）、ROE - 摊薄（%）、经调整物业EBITDA率（%）、资产负债率（%）、EV/经调整物业EBITDA等数据[10]