恒林家居股份有限公司 会计师事务所选聘制度 （2025 年 8 月制定） 第一章 总则 会计师事务所选聘制度 第二条 本制度所称选聘会计师事务所，是指公司根据相关法律法规要求，聘 任会计师事务所对财务会计报告发表审计意见、出具审计报告的行为。 第三条 公司聘任会计师事务所从事除财务会计报告审计之外的其他法定审计 业务的，视重要性程度可以比照本制度执行。 （三）审议选聘文件，确定评价要素和具体评分标准，监督选聘过程； （四）提出拟选聘会计师事务所及审计费用的建议，提交公司决策机构决定； （五）监督及评估会计师事务所审计工作； 第一条 为规范恒林家居股份有限公司（以下简称"公司"）选聘（含续聘、 改聘）会计师事务所的行为，提升审计工作质量，根据《国有企业、上市公司选 聘会计师事务所管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等相关规定，结合 公司实际情况，制定本制度。 第二章 职责分工 第四条 公司审计委员会负责选聘会计师事务所工作，并监督其审计工作开展 情况。公司审计委员会应当切实履行下列职责： （一）按照公司董事会的授权制定选聘会计师事务所的政策、流程及相关内 部控制制度； （二）提议启动选聘会计师事务所相关工作 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.52元人民币[1][4][6] 核心观点 - 外销收入在贸易政策不确定性提升背景下实现稳健增长 内贸收入呈现较快增长态势[1] - 全球化产能布局领先 越南工厂实现对美订单全覆盖 罗马尼亚生产基地加速新品导入和产能爬坡[1] - 境内自主品牌建设成效显著 通过优化费用投放效率和加快线下零售渠道建设推动内贸增长[2] - 通过开拓非美客户和发力跨境电商等举措 外贸业务规模有望稳步扩大[1] 财务表现 - 1H25实现营业收入21.89亿元 同比增长6.7% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.9%[1] - 二季度收入11.78亿元 同比下降1.4% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.3%[1] - 1H25综合毛利率21.8% 同比下降1.0个百分点[3] - 期间费用率15.5% 同比微增0.3个百分点 其中销售费用率7.3%(+0.1pct) 管理费用率5.1%(-0.1pct) 研发费用率3.7%(+0.3pct)[3] - 归母净利率6.1% 同比下降0.1个百分点[3] 分区域业绩 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 毛利率29.4% 同比提升6.6个百分点[2] - 境外营收16.4亿元 同比增长3.7% 毛利率19.0% 同比下降3.8个百分点[2] 分品类表现 - 办公椅营收21.47亿元 同比增长8.5% 毛利率15.5% 同比下降1.1个百分点[2] - 沙发营收4.66亿元 同比增长35.6%[2] - 按摩椅椅身营收0.98亿元 同比下降2.9%[2] - 休闲椅营收0.27亿元 同比增长60.8%[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为3.20亿元、3.73亿元、4.31亿元[4] - 对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.30元[4] - 基于25年16倍PE给予目标价15.52元[4] - 当前股价11.50元(截至8月25日) 市值38.00亿元[6] 可比公司估值 - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍[4] - 梦百合25年预期PE 19倍 顾家家居13倍 喜临门16倍 恒林股份11倍 乐歌股份14倍[10]

板块整体表现 - 家居用品板块当日下跌0.21% 但主要股指表现强劲 上证指数上涨1.45%至3825.76点 深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨且涨幅超过0.6% 另有10只个股下跌且跌幅超过1.66% [1][2] 领涨个股表现 - 好太太(603848)涨幅最大达6.01% 收盘价24.68元 成交6.19万手 成交额1.51亿元 [1] - ST华鹏(603021)涨停5.00% 收盘价4.83元 成交20.88万手 成交额1.00亿元 [1] - 恒鑫生活(301501)上涨3.66%至59.79元 成交6.33万手 成交额3.71亿元 [1] 领跌个股表现 - *ST亚振(603389)领跌4.90% 收盘价27.36元 成交11.98万手 成交额3.47亿元 [2] - 松鼎科技(603992)下跌2.71%至29.41元 成交4.98万手 成交额1.47亿元 [2] - 悦心健康(002162)下跌2.65%至4.78元 成交41.48万手 成交额1.98亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.87亿元 游资资金净流入7677.76万元 散户资金净流入1.1亿元 [2] - 悍高集团(001221)成交额达5.34亿元 帝欧家居(002798)成交57.10万手 成交额4.00亿元 显示较高活跃度 [2]

板块整体表现 - 家居用品板块当日上涨0.58% 跑赢上证指数（跌0.02%）和深证成指（跌0.12%）[1] - 板块内个股分化明显 涨幅最高为帝欧家居（涨8.19%）跌幅最大为爱刚家居（跌9.97%）[1][2] - 板块资金呈现净流出状态 主力资金净流出2.08亿元 游资资金净流出6436.27万元 散户资金净流入2.72亿元[2] 领涨个股表现 - 帝欧家居领涨板块 收盘价7.00元 涨幅8.19% 成交量33.30万手 成交额2.27亿元[1] - 西大门涨幅7.68% 收盘价14.59元 成交量12.47万手 成交额1.77亿元 主力资金净流入2282.30万元（净占比12.89%）[1][3] - 松霖科技涨幅6.92% 收盘价29.06元 成交量11.56万手 成交额3.21亿元 主力资金净流入1481.64万元（净占比4.62%）[1][3] 资金流向特征 - 西大门获得最高主力净流入2282.30万元 但游资和散户资金均呈净流出状态[3] - 悦心健康主力净流入2013.58万元（净占比10.51%）但游资净流出2061.34万元[3] - 匠心家居呈现独特资金流向 主力净流入1078.24万元同时游资净流入756.95万元 但散户净流出1835.19万元[3] 成交活跃度 - 爱刚家居成交量最大达42.41万手 成交额6.73亿元 但股价下跌9.97%[2] - 帝欧家居成交活跃度居前 成交量33.30万手 成交额2.27亿元[1] - ST华鹏成交量23.36万手 成交额9842.91万元 主力资金净流入1462.44万元（净占比14.86%）[1][3]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙Altri计划将旗下Biotek工厂阔叶浆（年产26万吨）全面转产溶解浆，UPM受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2末逐步恢复（价格仍偏低），EBIT同比-31% [2] - APP宣布调涨阔叶浆报盘20美金/吨，25年纸浆供应端扰动较往年提前，Q3末-Q4初旺季来临纸价有望边际复苏 [2] - 美国白宫更新对等关税税率并将最终生效期限延长至8月7日，东南亚国家整体税率幅度显著低于预期（越南20%、印尼19%、泰国19%、马来西亚19%） [4] - 美国Q2实际GDP年化季环比初值为2.8%（预期2%），核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%（预期2.7%），经济呈现稳健增长 [4] - Meta CEO强调智能眼镜将成为AI理想载体，依视路财报显示Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长逾两倍 [6] - 美国拟取消800美元以下免税政策，8月29日起通过国际邮政网络以外渠道寄往美国的低价值包裹将面临关税 [7] - 国家《育儿补贴制度实施方案》自2025年起对3岁以下婴幼儿实施每年3600元基础补贴，中央财政按地区差异补助 [9] - 2025年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达，第四批将于10月发放 [16] - 2025年7月美国新增非农就业人数7.3万人（为2024年10月以来最低值），市场预期9月降息概率达80.3% [17] 细分行业分析 造纸 - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，以及盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 新型烟草 - 英美烟草25H1新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率+2.4%），占比13.7%（同比+0.3pct），其中口含烟收入同比+38.1%（美国市场+372%） [3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [3] 出口 - 建议关注匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗等出口链企业，以及嘉益股份、哈尔斯等短期业绩压力有望缓解的公司 [4] 包装 - 众鑫股份专注纸浆模塑餐饮具赛道，泰国基地产能爬坡有望加速，25H2增长或提速 [5] - 建议关注永新股份、裕同科技、奥瑞金等 [6] 智能眼镜 - 建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等 [6] 跨境电商 - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等全球化布局深化企业，以及华凯易佰、吉宏股份等结构性成长公司 [7] IP零售 - 泡泡玛特亮相ChinaJoy，LABUBU及DIMOO系列新品引发市场关注，预计2025年海外销售或反超国内 [8] - 建议关注泡泡玛特、名创优品等 [8] 母婴童 - 孩子王联合丝域养发打造"母婴+养发"生态，计划在新加坡、加拿大开设海外门店 [10] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际等 [10] 电商 - 汇通达二期工厂300万台套年产能将提升自有品牌竞争力，建议关注其产业互联网平台进展 [11] 消费 - 7月婴童护理板块景气度良好，润本、一页、戴可思等品牌增速超60% [12] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [12] 电工照明 - 公牛集团推出无叶风扇灯等智能照明新品，欧普照明加强B端业务布局 [13] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [14] 智能影像 - 影石创新发布8K全景无人机新品，大疆推出Osmo360全景相机（定价2999元） [15] - 建议持续关注影石创新新品销售表现 [15] 家居 - 建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居等更新需求占比较高企业，以及欧派家居、索菲亚等份额提升标的 [16] 工具 - 建议关注巨星科技、泉峰控股等海外产能布局领先企业 [17] 黄金珠宝 - 老铺黄金上海新天地店开业，潮宏基门店快速扩张 [17] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等 [18] 宠物 - 7月伯纳天地、皇家、顽皮等品牌动销同比增速接近或超100% [18] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份等 [18] 两轮车 - 九号公司25Q2电动两轮车销量138.9万台（同比+77.3%），营收39.6亿元（同比+80.6%） [19] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司等 [19]

行业概况 - 办公椅消费群体以企事业单位和政府机关为主，居民家庭用户为辅，需求保持较快增长[1] - 2024年国内办公椅需求量9228.41万件（同比+3.96%），市场规模253.32亿元（同比+6.72%）[1] - 预计2025年需求量达9607.69万件（同比+4.11%），市场规模270.17亿元（同比+6.65%）[1] - 中国是全球主要生产基地，2024年产量1.77亿件，产能2.05亿件；2025年预计产量1.72亿件，产能2.07亿件[1] 定义与分类 - 狭义办公椅指靠背椅，广义包括大班椅、中班椅、会客椅、职员椅等7大类[2] 政策环境 - 行业受工信部宏观指导，自律组织包括中国轻工业联合会、中国家具协会等[5][6] - 2022-2025年政策聚焦人体工学设计、智能功能、绿色供应链、以旧换新补贴等方向[8] - 2024年《绿色产品评价家具》新标细化能源/低碳指标，优化环保要求[8] 产业链结构 - 上游：木材（永安林业）、金属（宝钢）、海绵（凯丰）、皮革（兴业皮革）等原材料[12][13][15] - 中游：恒林家居（2024年产量998.15万件）、永艺股份（2024年产量892.76万件）等制造商[14][17] - 下游：企事业单位/政府机关为主力终端用户[12] 竞争格局 - 中低端市场同质化竞争激烈，中高端门槛较高[25] - 头部企业包括恒林家居（年销售额81.94亿元）、永艺股份（2024年收入35.15亿元）、震旦中国等[26] - 安吉椅业产业集群在生产规模、品牌影响力方面全球领先[25] 发展趋势 - 健康化：人体工学设计+健康监测功能成为主流[29] - 智能化：智能控制、坐姿监测等技术加速渗透[8][29] - 环保化：采用可再生材料，符合GB/T35607-2024新标[8][29] - 个性化：定制服务提升企业竞争力[29]

ESG评级表现 - Wind ESG评级由A级上调至AA级 位居申万二级家具用品行业前列 社会维度得分8.78分 环境维度得分7.12分 均位居行业前列[2] - ESG评级连续2年上调 2023年及以前维持BBB级 2024年上调至A级 今年再次上调至AA级[2] 业务与报告披露 - 国内最大的办公椅制造商和出口商之一 超半数营收来自境外 2024年境外营收占比接近90% 创2017年以来新高[2] - 自2018年以来连续7年发布社会责任报告/ESG报告[2] 环境管理成效 - 2023年12月荣获国家级绿色工厂荣誉 全面推进绿色转型[5] - 2024年减碳2.87万吨二氧化碳当量 子公司广德恒林设立2030财年减排目标：减少80%碳排放[5] - 光伏累计发电量1471.30万千瓦时 自用累计光伏用电量885.84万千瓦时[6] - 2024年温室气体排放密度260.12万吨二氧化碳当量/亿元营收 较上一年下降25%以上 用水密度较上一年下降34%以上[6] - 2024年工业废水总量15.79万吨 较2023年下降近14%[6] 环境数据对比 - 温室气体减排量从2023年28429.06吨提升至2024年28688.38吨[7] - 工业废水总量从2023年182885.20吨下降至2024年157891.80吨[7] - 环保总投入从2023年491.26万元下降至2024年358.84万元[7] - 污染物监测合格率 环保设施同步运转率 建设项目环保三同时执行率均保持100%[7] 创新与数字化 - 上线SRM系统实现采购流程自动化透明化[8] - 2024年开展质量风险评估36次 较上一年增加22次 工伤率大幅下降至1.43% 安全教育培训场次提升至200次[8] - 建立中国椅业首家院士专家工作站 国家工业设计中心等科研平台 与国内外高校机构合作建立研发实验室[8] - 主持参与制定国际标准1项 国家标准27项 行业标准8项 团体标准5项[9] - 2024年研发投入2.26亿元 较上一年增加2%左右[9] 公司治理 - 2024年召开股东大会3次审议15项议案 董事会9次审议30项议案 监事会7次审议16项议案[10] - 通过多渠道举报机制和严格廉洁规范营造商业环境[10] - 计划2025年在董事会委员会层面增加可持续发展管理职责[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

行业定位与演变 - 第三方海外仓从供应链辅助角色升级为全球贸易效率重构核心，成为连接中国制造与全球消费的关键枢纽 [1] - 行业分为三类：第三方海外仓（如谷仓、万邑通）、平台仓（如亚马逊FBA）、自营仓（如乐歌股份），形成动态竞合生态 [2] - 亚马逊FBA库容紧张（旺季入库排队周期超常规时效40%）推动近半数商家采用"FBA+第三方仓"混合模式 [2][26] 增长驱动因素 - 全球贸易保护主义抬头：美国对800美元以下包裹征收高额关税，欧盟、东南亚取消低价值商品免税优惠，倒逼商家转向海外仓模式 [3] - 跨境电商平台战略调整：Temu半托管模式覆盖30多国，要求商家海外备货+本土发货，带动第三方仓成为合作仓 [3] - 物流环境恶化：红海局势致供应链压力指数翻倍，亚马逊FBA仓租连续上涨（2021-2023年美国站），海外仓前置库存模式成本优势凸显 [3] 市场格局与区域分布 - 全球布局呈"北美领跑、欧亚崛起"：美国海外仓数量2022年超欧洲主要国家总和，中国海外仓数量从2021年2000余个增至2024年2500余个，总面积突破3000万平方米 [5] - 新兴市场加速：东南亚仓量超西班牙/意大利，印尼元仓海外仓等快速扩张；中东/拉美/非洲仓网密度低但需求增长 [5] - 服务商分层明显：56.25%为小型仓（<5万㎡），仅17.19%为大型仓（>30万㎡），56.25%布局北美，28.13%扎根西欧 [5] 服务形态升级 - 从基础仓储延伸至增值服务：万邑通推出智能包装优化方案，泛鼎国际打造"前店后仓"模式，谷仓针对3C/食品等细分品类提供专业仓储 [6] - 头部企业技术升级：谷仓引入仓储机器人使拣选效率提升3倍，纵腾集团仓库面积从2019年40万㎡增至2024年220万㎡（年增40%） [7][8] 竞争动态与成本结构 - 小型服务商因自动化/合规能力弱被淘汰，头部通过逆周期扩张整合资源 [7] - 商家议价权分化：年营收500万以下小微商家重价格，大型商家贡献超30%营收形成"客强主弱"格局 [8] - 美国仓储物业空置率2024年升至6.8%，美西仓租同比下降11.45%，但UPS/FedEx等物流巨头仍掌握费率主动权 [8] 历史发展阶段 - 雏形期（2002年前）："车库仓""家庭仓"为主，功能单一 [28] - 爆发期（2020-2021年）：疫情催生需求激增，仓位溢价明显 [30] - 洗牌期（2022-2023年）：海运恢复致供需过剩，中小服务商价格战淘汰 [31] - 反弹期（2024年）：半托管模式+政策收紧推动行业整合，头部企业主导有序竞争 [32] 行业核心特性 - 重资本：需持续投入土地、设备及信息系统，初始门槛高 [34] - 在地化：需建立本地运营体系，整合承运商/清关行等生态资源 [35] - 长周期：受库存周期（2-5年）及季节性因素影响显著 [36] 政策与关税动态 - 美国2024年4月通过《结束中国滥用"小额豁免"规则法案》，2025年拟对华加征125%关税并取消800美元以下包裹免税政策 [40] - 欧盟/英国/东南亚同步收紧低价值商品进口政策，强化海外仓刚需属性 [3][40]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车底部企稳、轻工个护略有承压 [4] - 内销板块关注25年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业，外销关注具备成长逻辑或海外产能优势、盈利有望底部反转的企业 [4][9] - 新型烟草关注美国合规市场扩容及相关企业销售情况 [4][15] - 造纸包装关注纸价走势及包装企业盈利能力改善机会 [4][17] - 轻工个护&宠物板块回调重视龙头投资机会，AI眼镜关注镜片制造卡位机会 [4][19] - 潮玩首推泡泡玛特，关注新模式与新业态 [4][21] - 两轮车关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐两类公司 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 家居板块 - 内销家具类社零6月同比+28.7%，7月终端需求疲软，地产景气度未明显改善；外销关税影响落地，美国降息预期抬升 [4][9] - 顾家家居股东股份冻结、高管变动，25H1业绩预计归母净利润1 - 1.2亿元，同比增长90.14% - 128.17% [10][11] - 推荐索菲亚、顾家家居等公司，各公司在战略、渠道、品类等方面有优势 [12][13] 新型烟草 - 思摩尔25H1收入同比+18%，Glo hilo销售暂无明显痛点，FDA批准JUUL部分产品销售，美国合规市场扩容趋势清晰 [4][15] - 思摩尔25H1营业收入60.13亿元，同比增长18%，调整后净利润6.88 - 7.87亿元，同比 - 9%至+4% [16] 造纸包装 - 造纸纸价横盘，白卡纸和文化用纸有望修复；包装奥瑞金25Q2盈利环比改善，同比仍承压 [4][17] - 奥瑞金25H1归母净利润8.50 - 9.96亿元，同比增速中枢为65% [18] 轻工个护&潮玩 - 轻工个护&宠物板块回调关注龙头，国货个护强调线下成长和新品周期，AI眼镜关注镜片制造 [19] - 潮玩首推泡泡玛特，25Q2盲盒线上GMV同比+94%，各品牌表现不同 [21][23] 两轮车 - 关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐雅迪控股等公司 [22] - 九号公司和雅迪控股在产品、市场等方面有发展优势 [24][25] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 5月国内电子烟出口金额同比 - 7.4%，各主要出口国家有不同程度下降 [26] - 全球新型烟草行业有拨款、征税、监管等热点事件 [29][33] 轻工个护宠物&潮玩板块线上销售数据 - 各板块6月线上销售额有不同变化，卫生巾同比 - 22.95%，牙膏同比 + 50.55%等 [34] 两轮车板块以旧换新数据跟踪 - 截至25年6月30日，两轮电动车以旧换新累计846.5万辆，5 - 6月平均日更新6.55万辆 [37] 家居板块行业高频数据跟踪 - 中美地产数据显示成交面积、投资、开工、竣工、销售等有不同程度变化 [40][41][46] - 家具出口及国内零售额数据显示中国6月家具出口同比 - 0.6%，国内零售额同比 + 28.7% [49] - 家具原材料价格国内软泡聚醚等有涨跌，海外MDI等价格有变动 [53] 造纸板块行业高频数据跟踪 - 造纸产业链价格跟踪显示原材料和纸品价格有不同变化 [59] - 5月纸浆和成品纸产销及进出口数据显示产量、消费量、净出口等有不同表现 [62] - 浆纸系原料及纸品价格变动受期货、需求、成本等因素影响 [67] - 废纸系原料及纸品价格废旧黄板纸等有不同走势，成品纸箱板纸等价格平稳 [70][73] - 其他主要原材料价格BOPP膜等有涨跌 [77] 本周行情回顾 - 各轻工子板块及重点公司周涨跌幅不同 [79] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出多家公司2024 - 2027年归母净利润预测及相关估值指标 [84]