新产品发布与市场表现 - 英美烟草公司于2025年6月9日在日本推出全新高端加热产品线glo Hilo，并于9月1日在日本全境出售 [1] - 截至10月中旬，glo Hilo在日本整体销售情况良好，试点成功形成强力的增销势头 [1][2] - 产品线包括glo Hilo、glo Hilo Plus与配套消耗品virto，具备TurboStart（5秒预热）、Quartz加热元件、AMOLED EasyView屏幕及myglo应用等技术功能 [1] 市场扩张战略 - 公司计划于2025年下半年在主要市场分阶段推出glo Hilo，预计将推动加热烟草类收入加速增长 [1][2] - 波兰作为首批国际推广市场，公司于2025年9月18日在华沙举办glo Hilo正式发布活动 [2] - 若在波兰、意大利、东欧等地区战略试点成功，公司将向西欧市场进行更深一步的拓展 [1][3] - 公司设定长期目标，预期于2030年拥有5000万无烟产品的成年消费者，于2035年转型至以无烟为主的业务 [2] 产品定位与竞争格局 - 英美烟草将glo Hilo定位为“高端加热烟草顶级平台”，目标直接替代部分IQOS用户，形成差异化竞争 [1][3] - 凭借传统烟草渠道优势，公司有望通过Hilo的技术升级快速抢占市场份额 [1][3] - 日本作为全球加热不燃烧（HNB）最大单一市场，glo Hilo的良好销售预期或将直接映射至全球市场 [2] 财务影响与产业链受益 - 日本市场在2025年推动公司新类别（加热烟草产品）收入增长了2.5% [1] - 英美烟草预计glo Hilo将支撑2026年集团收入增长3%-5% [3] - 产业链公司思摩尔国际2025年第三季度收入约人民币41.968亿元，创历史新高，较上年同期增长约27.2%，较第二季度增长约27.5%，其HNB业务成为核心增长引擎 [3]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 贸易冲突缓和有望带动出口链情绪好转，建议精选强阿尔法公司[2] - 新消费情绪有所改善，建议关注优质个护龙头[2] - 家具制造回流美国难度大，越南等海外制造软体家具制造优势更为凸显，持续看好海外产能布局充分的优质制造企业[2] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌2.22%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[16] - 纺织服饰板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[26] 家居行业 - 2025年9月全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%[5] - 2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75%[5] - 我乐家居前三季度营收、归母净利分别同比增长2.2%、70.9%[5] - 8月住宅竣工面积同比下跌28.4%，1-8月商品住宅销售面积累计同比下跌4.7%[34] - 9月家具及其零件出口金额（美元计）同比增长0.4%[41] 造纸包装行业 - 截至2025年10月17日，箱板纸价格3682.4元/吨（上涨56.6元/吨），瓦楞纸价格2948.75元/吨（上涨68.75元/吨）[5] - 齐峰新材2025年第三季度实现营收8.50亿元，同比增长8.06%；归母净利润3929万元，同比增长1608.27%[5] - 1-8月造纸及纸制品业营业收入累计同比下跌1.9%，累计销售利润率2.5%，同比下跌0.55个百分点[66] 轻工消费与新消费 - 自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，启动2025年全渠道双十一[7] - 推荐关注登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理等个护龙头[2][7] - 文具板块持续推荐晨光股份，公司战略合作腾讯视频推进IP战略[7] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份及AI眼镜相关公司[7] 出口链 - 9月我国出口以美元计价同比增长8.3%[7] - 1-9月对东盟出口同比增长14.7%，对美国出口同比下降16.9%[7] - 2025年前9个月越南货物出口额同比增长16%[7] - 10月17日特朗普释放缓和对华关税立场信号[2][7] 新型烟草 - 思摩尔国际2025年第三季度实现营收41.97亿元，同比增长27%[9] - 单季度经调整溢利4.4亿元，同比增长4%[9] - 加热不燃烧与电子雾化两大业务同步增长[9] 纺织服装 - 鲁泰A预计前三季度归母净利润为4.90亿至5.30亿元，同比增长70.23%至84.12%[10] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[10] 重点公司估值 - 家居板块平均市盈率（25E）为18.0倍，平均股息率（25E）为4.2%[120] - 造纸板块平均市盈率（25E）为22.9倍，平均股息率（25E）为2.6%[120] - 文娱个护板块平均市盈率（25E）为26.2倍，平均股息率（25E）为3.0%[120]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [4] 核心观点 - 家居板块内销需求企稳、外销表现亮眼，重点关注业绩增长确定性高且具备高股息的内销龙头及具备海外产能优势的企业 [4][9] - 新型烟草监管趋严利好头部合法品牌，HNB产品全球推广加速，供应链企业具备布局价值 [4][10] - 造纸包装板块木浆价格分化、废纸系成本支撑强劲，包装板块盈利稳健，金属包装提价在即有望改善盈利 [4][11] - 轻工消费板块受益于Q4旺季催化，潮玩板块龙头强势且传统公司转型，AI眼镜处于需求放量前期 [4][15][16] - 各板块景气度判断：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压） [4] 家居板块 - 内销需求端企稳，30大中城市商品房成交面积当周同比-22.46%，14城二手房成交面积当周同比-20.75% [4][9] - 外销跨境电商表现亮眼，梦百合美国站GMV同比+82.0%，致欧科技英国站GMV同比+37.1%，恒林股份美国站点GMV同比+30.9% [4][9] - 美国新关税（25%）已生效，但头部企业可通过提价转嫁及海外产能应对，10月美国降息概率100%有望带动需求回暖 [4][9] - 推荐关注欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及匠心家居、恒林股份等出海企业 [4] 新型烟草 - 美国80%选民支持加强非法电子烟执法，监管趋严利好头部合法品牌 [4][10] - BAT的glo hilo产品于10月23日在意大利上市，全球推广节奏加快 [4][10] - 8月中国电子烟出口额9.4亿美元，同比+4.3%，其中出口美国同比+32.6%至3.8亿美元 [19] - 推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等供应链企业 [4] 造纸包装 - 截至10月17日，针叶浆价格5550元/吨（环比-100元），阔叶浆价格4250元/吨（环比+50元） [4][11] - 箱板纸价格4350元/吨（环比+30元），瓦楞纸价格3590元/吨（环比+50元），木浆港口库存207.4万吨（去库0.3万吨） [4][11] - 废纸价格因天气因素上涨，支撑瓦楞及箱板纸价格，10月纸厂仍有涨价计划 [4][11] - 金属包装二片罐提价在即，行业竞争格局优化有望改善盈利 [4][11] - 推荐裕同科技、太阳纸业、奥瑞金等 [4] 轻工消费与潮玩 - 轻工个护板块Q4受双十一及春节备货催化，百亚股份自由点品牌官宣新代言人，国庆中秋档线下销售同比增长超120% [4][15][17] - AI眼镜行业处于需求放量前期，重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造企业如康耐特光学 [4][15] - 潮玩板块泡泡玛特新品市场反响良好，苹果CEO库克现身LABUBU巡展提升品牌曝光，布鲁可参展中国玩具展扩大产品阵容 [4][16][18] - 9月潮玩动漫线上销售额13.33亿元，同比+21%，其中盲盒娃娃销售额同比+50% [26] - 推荐泡泡玛特、晨光股份、百亚股份等 [4] 行业重点数据 - 地产数据：8月全国房屋竣工面积累计同比-18.52%，商品房住宅销售面积累计同比-5.36% [29] - 家具零售：8月中国家具类零售额累计1335.3亿元，同比+22% [38] - 原材料价格：软泡聚醚均价8495.83元/吨（环比+33.3元），MDI均价17950元/吨（环比+200元） [43] - 出口数据：9月中国家具出口额46.8亿美元，同比+0.35% [38]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告强调应重视港股新消费领域的估值切换机会，并建议稳健布局传统行业龙头 [1][2] - 各细分板块均存在结构性机会，包括造纸行业的企稳回暖、出口板块的份额提升、新型烟草的海外拓展以及新消费领域的多元化创新等 [2][3][4][5] 细分行业总结 造纸 - 文化纸价格企稳，双胶/铜版纸价格自10月11日起保持平稳，预计第四季度价格有望温和回暖 [2] - UPM乌拉圭Fray Bentos纸浆厂（年产130万吨阔叶浆）进行为期两周的停产检修，供给端延续高频扰动，预计第四季度浆价仍有望小幅上行 [2] - 近期新增供给压力包括玖龙PM55年产30万吨高档文化纸产线投产及吉林晨鸣30万吨文化纸产线复产，但后续新增产能有限 [2] - 新一轮出版招标或集中于10月下旬，纸企可能顺势提价 [2] - 华旺科技装饰原纸价格向下空间有限，伴随成本压力提升，纸价有望迎来小幅反弹 [2] - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业 [2] 出口 - 依依股份拟筹资增持宠物品牌“高爷家”（2024年GMV超6亿元），以强化自身品牌布局，预计增持后仍以原团队管理为主，有望对2026年贡献重要利润增量 [2] - 加拿大对我国纸浆模塑餐具发起反倾销/反补贴调查，2024年我国纸浆模塑出口加拿大规模约1.73亿元，2025年1-8月累计出口金额提升至1.55亿元（同比+27.8%） [2] - 若加拿大监管趋严，美国市场格局有望优化，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升 [2] - 建议关注全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗等；以及短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯等 [2] 新型烟草 - 思摩尔国际第三季度收入实现41.96亿元（环比+27.5%，同比+27.2%），剔除股份支付费用后，经调整利润为4.44亿元（环比+4.8%，同比+4.0%） [2] - 公司雾化主业维系稳健增长，美国市场环比稳步修复，欧洲份额有望稳步攀升 [2] - 第三季度报表增长已部分体现HNB增量贡献，且前期多数收入预计来自于烟具业务 [2] - HILO已正式进军波兰，并有望快速登录意大利，开启欧洲征程 [2] - 公司费用率已明确优化，未来伴随HNB烟弹收入占比提升，盈利能力有望持续优化 [2] - 建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技 [2] 智能眼镜 - 影目发布首款多SKU智能眼镜产品，推出4种框型，镜腿仅8mm，解决传统智能眼镜“头重脚轻”痛点 [2][3] - 产品在续航、显示、AI交互功能等方面较竞品有新增设计巧思 [3] - 建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等 [3] 黄金珠宝 - 老铺黄金线下活动（SKP周年庆）与线上活动（双十一）同步启动，线下排队火爆，线上多款短时间内售罄，并官宣10月26日进行产品价格调整 [3] - 周大福7-9月中国内地同店销售同比+7.6%，较4-6月转正；其中珠宝镶嵌等/黄金首饰及产品分别同比+7.2%/+10.6%，定价黄金零售值同比增长43.7%，占比升至29.9% [3] - 活动旺季叠加金价上行有望激发消费景气，提价行为有望保障公司销售毛利率相对稳定 [3] - 建议重点关注老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，以及菜百股份、六福集团、周大福等传统品牌 [3] 两轮车 - 大行科工线下经销与线上直销渠道增长靓丽，经销门店持续扩张，海外销售快速增长 [3] - 公司作为折叠自行车赛道龙头，渠道模式从集合店向店中店、专卖店升级，并积极布局E-Bike潜力品类 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [3] 跨境电商 - 卡罗特受中美关税政策负面影响后作出战略调整，包括加速产品开发及组合多元化、线上线下渠道并举拓展、聚焦美国、日本及中国市场等 [3] - 预计下半年开始品类拓展有望见效，水具、刀具等新品类有望起量，美国市场线下渠道拓展及中国市场线上平台丰富布局有望改善趋势 [3] - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份等 [3] 宠物 - 中宠股份第三季度营业收入14.28亿元（同比+15.9%）、扣非归母净利润1.24亿元（同比+18.9%） [3] - 预计第三季度境内业务延续靓丽表现，自主品牌带动增长，顽皮品牌抖音渠道10月1日-9日销售指数同比+135%以上 [3][4] - 预计第三季度境外业务稳健，自主品牌出海进展显著，美国与加拿大高盈利代工业务势头良好，2026年美国第二工厂将建成 [4] - 双十一预售榜单前三名为鲜朗、弗列加特、蓝氏，乖宝排名维持第一梯队，中宠进步较大 [4] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份等 [4] IP零售 - 泡泡玛特通过THE MONSTERS十周年全球巡展深化IP长期主义价值，LABUBU凭借高频时尚跨界正升维为全球文化符号 [4] - 新品“庆祝这一刻”系列手办及周边将于10月23日发售，涵盖所有经典及热门IP，或将开启公司十五周年活动 [4] - 名创优品推动原创潮玩IP登陆巴黎时装周，以“顶级授权IP+签约艺术家IP”双轨驱动，结合高势能门店推动IP规模化商业变现 [4] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 爱婴室与万代南梦宫战略合作，加速布局“高达基地”及万代拼装模型店，计划未来3年以每年3-5家速度推进全国拓展 [4] - 苏州旗舰店实现行业领先坪效与首季度盈利，验证“强IP+精选门店”模型的可复制性 [4] - 母婴连锁企业正从“母婴商品平台”向“家庭生活方式平台”转型，通过引入头部IP业态实现客群破圈 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 消费 - 李佳琦直播间双11首小时GMV实现同比增长，美妆、母婴、时尚、食品等品类增幅最高近80% [4][5] - 布鲁可推出覆盖近30个全球IP的积木人、积木车及女生专线嗒豆三大产品矩阵，凭借500余项专利技术构建“产品创新+文化培育”双轮驱动的品牌生态 [5] - 母婴相关企业如豪悦护理通过拓展宠物尿垫等品类寻求增长 [5] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等 [5]

公司财务预测 - 预计2025年营收141.75亿元，同比增长20.14% [1] - 预计2026年营收166.89亿元，同比增长17.73% [1] - 预计2027年营收194.95亿元，同比增长16.81% [1] - 预计2025年归母净利润10.80亿元，同比增长17.15% [1] - 预计2026年归母净利润19.34亿元，同比增长79.13% [1] - 预计2027年归母净利润26.52亿元，同比增长37.10% [1] 行业与市场动态 - 英美烟草在Glo Hilo产品上资源与营销投入力度较大 [1] - Glo Hilo在日本市场销售反馈较好 [1] - Glo Hilo在欧洲部分国家已提前部署 [1] - 雾化烟在非法烟监管发力下有望迎来修复 [1] 公司评级与前景 - 维持思摩尔国际买入评级 [1] - 持续看好核心供应商思摩尔国际 [1]

公司财务预测 - 预计2025年营收141.75亿元，同比增长20.14% [1] - 预计2026年营收166.89亿元，同比增长17.73% [1] - 预计2027年营收194.95亿元，同比增长16.81% [1] - 预计2025年归母净利润10.80亿元，同比增长17.15% [1] - 预计2026年归母净利润19.34亿元，同比增长79.13% [1] - 预计2027年归母净利润26.52亿元，同比增长37.10% [1] 行业与市场动态 - 英美烟草在Glo Hilo产品上资源与营销投入力度较大 [1] - Glo Hilo在日本市场销售反馈较好 [1] - Glo Hilo在欧洲部分国家已提前部署 [1] - 雾化烟行业在非法烟监管发力下有望迎来修复 [1] 公司前景 - 看好英美烟草Glo Hilo产品后续放量 [1] - 持续看好核心供应商思摩尔国际 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，单季度收入创历史新高，经调整利润实现同比增长 [1] - 加热不燃烧（HNB）产品出货量大幅增加，在日本市场获得积极反馈，并成功进入波兰等欧洲核心市场，预计第四季度将环比加速 [2] - 雾化烟业务受益于海外监管趋严导致的非法产品出清，ODM订单增长，同时自主品牌通过产品迭代和本地化运营实现份额提升 [3] - 基于HNB的放量潜力和雾化烟业务的复苏，预计公司2025年至2027年营收和净利润将实现显著增长 [4] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度单季度收入为42亿元人民币，同比增长27.2%，创公司单季收入历史新高 [1] - 2025年第三季度期内利润为3.17亿元人民币，同比下降16.4% [1] - 2025年第三季度经调整利润为4.44亿元人民币，同比增长4%，与期内利润的差额为激励费用 [1] - 2025年前三季度累计收入为102亿元人民币，同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度累计期内利润为8.09亿元人民币，同比下降23.8% [1] - 2025年前三季度累计经调整利润为11.82亿元人民币，同比增长0.1% [1] 股权激励计划 - 公司于10月15日向9名员工授予118万股购股权，行权价为15.72港元/股，有效期为10年 [1] - 公司同时向10名员工授予54万股奖励股份，价格为15.57港元 [1] - 截至公告日，公司尚有5.48亿股股份可供未来授予 [1] 加热不燃烧（HNB）业务进展 - HNB产品出货量在报告期内大幅增加 [2] - glo Hilo 9.1产品在日本全境推广，市场反馈集中在超快加热、口感接近真烟、气味控制优于IQOS等优点 [2] - Glo Hilo于9月在波兰上市，后续将推广至意大利 [2] - 根据欧睿数据，2024年意大利和波兰的HNB烟支销量分别为142亿支和81亿支，分别为全球第三和第五大市场 [2] - 预计HNB业务在2025年第四季度将环比继续加速 [2] 雾化烟业务表现 - ODM业务在报告期内同比和环比均保持增长，主要原因是海外对不合规产品监管加强，公司合规业务订单增加 [3] - 2025年8月中国电子烟出口额为9.36亿美元，同比增长4.3%，较7月的同比下降11.1%有所改善 [3] - 美国市场非法产品持续出清，监管机构在9月有多起查处行动，查获大量非法电子烟产品，有利于合规大厂商订单回暖 [3] - 自主品牌业务通过旗舰新品迭代和加强本地化运营及营销，实现了品牌份额提升和收入的健康增长 [3] 财务预测 - 预计公司2025年营收为141.75亿元人民币，同比增长20.14%；2026年营收为166.89亿元人民币，同比增长17.73%；2027年营收为194.95亿元人民币，同比增长16.81% [4][9] - 预计公司2025年归母净利润为10.80亿元人民币，同比下降17.15%；2026年归母净利润为19.34亿元人民币，同比增长79.13%；2027年归母净利润为26.52亿元人民币，同比增长37.10% [4][9] - 当前市值对应2025年预测市盈率为81.89倍，2026年为45.77倍，2027年为33.38倍 [4] - 预计公司毛利率将从2024年的37.39%提升至2027年的44.23% [10] - 预计公司销售净利率将从2025年的7.62%回升至2027年的13.60% [10]

财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为102.10亿元，同比增长21.8%，净利润为11.31亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司收入为41.97亿元，同比增长27.2%，环比增长27.5%，净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，环比增长5.7% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为4.44亿元，同比增长4.0%，环比增长4.8%，经调整净利率为10.6%，同比下降2.4个百分点 [1] 业务运营 - 雾化电子业务持续修复，自有品牌实现稳健增长，得益于新品迭代成功和本地化营销 [1] - 代工业务同比快速增长，美国市场因加大对违法产品的查处力度，公司业务在恢复中，欧洲市场在一次禁令后推出新型产品并开发新增客户，收入增速较快 [1] - 加热不燃烧业务与英美烟草合作的新品glo Hilo于9月在日本全国上市，终端和客户反馈良好，10月进入波兰，今年将进入意大利 [2] - 公司打造加热不燃烧技术平台，推进多技术路线研发迭代，积极拓展新产品和新客户 [2] 未来展望 - 随着新产品和加热不燃烧业务放量，公司毛利率有望持续提升 [1] - 短期加热不燃烧器具出货量占比较大，未来随着烟支出货量爬坡，有望释放利润弹性 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为13.3亿元、22.2亿元、28.9亿元 [2]

业绩概览 - 公司1-3Q25实现收入102.1亿元，同比增长21.8% [1] - 1-3Q25归母净利润为8.1亿元，同比下降23.8% [1] - 调整股权激励费用后，1-3Q25归母净利润为11.8亿元，同比微增0.1% [1] - 3Q25单季度净利润为3.17亿元，同比下降16.4% [1] 分业务发展 - HNB业务：英美烟草Glo Hilo已在日本和波兰全面销售，其口味还原度、加热速度及品牌形象处于行业第一梯队，加热器具率先出货有望贡献收入 [1] - 雾化电子烟业务：在欧洲一次性禁令背景下，公司合作中小品牌差异化合规产品销售积极，预计带动欧洲业务营收延续快速增长；美国市场订单在监管强化下预计相对稳健 [1] - APV业务：开放式自有品牌全球份额领先，判断3Q25同比持续增长 [1] 盈利能力与费用 - 受欧洲雾化电子烟中小客户订单快速增长及HNB加热器具前期销售影响，公司短期毛利率或略微承压 [2] - 随着雾化电子烟订单爬坡及高毛利的HNB烟支业务销售放量，后续盈利能力有望持续提升 [2] - 公司加大雾化医疗及HNB新业务研发投入，叠加股权激励费用分摊，影响短期利润，3Q25调整后净利润同比增长4% [2] 中长期成长前景 - HNB业务：预计2026年Glo Hilo将在全球核心市场加速扩张，烟支集中出货有望带动业绩释放，新产品、新技术、新客户将打开中长期增长空间 [2] - 雾化医疗业务：随着药械结合复杂仿制药研发加速推进及创新药BD合作逐步落地，雾化医疗有望迎来商业化，打开中长期成长空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑股权激励费用，将2025年归母净利润预测下调20%至10.5亿元（调整后同比持平） [2] - 考虑HNB烟支规模化出货，将2026年归母净利润预测上调11%至18.8亿元 [2] - 当前股价对应2026年47倍市盈率，目标价对应2026年69倍市盈率（0.88倍PEG），存在46%上行空间 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收102.10亿元，同比增长21.8%，但净利润为8.09亿元，同比下降23.8% [1] - 加回以股份为基础的非现金开支后，2025年前三季度经调整净利润为11.82亿元，同比微增0.1% [1] - 2025年第三季度单季营收达41.97亿元，创历史新高，环比增长27.5%，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度净利润为3.17亿元，环比增长5.7%，但同比下降16.4%，经调整后净利润为4.44亿元，环比增4.8%，同比增4.0% [1] 核心业务进展 - 2025年第三季度加热不燃烧及电子雾化业务均实现增长，面向企业客户和自有品牌业务收入均有所提升 [1] - 在企业客户业务方面，公司支持战略客户在全球更多主要市场成功推出加热不燃烧新品，导致产品出货量大幅增加 [1] - 在自有品牌业务方面，公司在2025年上半年推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数扩大，并通过加强本地化运营和营销投入推动市场份额持续提升 [1] - 全球主要国家对电子雾化产品监管力度持续加强，公司支持更多客户推出新型合规的电子雾化产品 [1] 战略客户与市场动态 - 英美烟草（BAT）已在日本全国推出加热烟草gloHilo产品线，并计划将该系列登陆意大利、波兰和塞尔维亚市场 [2] - BAT目标是到2030年触达5000万无烟产品成年消费者，并在2035年转型为以无烟产品为主的企业 [2] - gloHiloPlus是glo品牌首款两件式加热产品，采用Turbostart Quartz加热技术，并接入myglo移动应用以提升使用便捷度与可玩性 [2] 医疗雾化业务突破 - 公司全资子公司传思生物针对Breo Ellipta的等效药申请（ANDA）已获得美国FDA受理，据信是首个提交该款药物ANDA的企业 [2] - 若ANDA成功获批，传思生物将拥有180天的美国市场独占期，Breo Ellipta在2024年于美国的销售额为20.2亿美元 [2] - 该突破展示了公司在复杂等效药领域的前瞻性布局，并进一步夯实了其在全球吸入制剂赛道的创新优势 [2] 未来展望与预测 - 加热不燃烧业务作为第二增长曲线，预计从2026年起对公司的收入和利润产生显著贡献 [3] - 由于公司加大自有品牌市场开拓力度，销售费用显著增长，分析师调整公司2025-2027年经调整净利润预测至13.92亿元、20.23亿元和27.59亿元 [3] - 预计2026年和2027年的经调整净利润将同比大幅增长45.33%和36.39% [3]