美股市场表现 - 当地时间12月9日，美国三大股指收盘涨跌互现，道琼斯工业指数跌0.38%至47560.29点，标普500指数跌0.09%至6840.51点，纳斯达克指数涨0.13%至23576.49点 [5][6] - 大型科技股表现分化，特斯拉、谷歌涨超1%，亚马逊、微软小幅上涨，Meta跌超1%，苹果、英伟达小幅下跌 [7] - 银行股表现分化，摩根大通跌超4%，富国银行跌逾1%，美国银行跌幅不足1%，高盛、摩根士丹利涨逾1%，花旗集团小幅上涨 [8] - 航空板块整体上涨，美国航空、美联航均涨超1%，达美航空、西南航空涨幅不足1% [9] - 抗疫概念股多数下跌，吉利德科学、BioNTech、阿斯利康等多只龙头股均跌超1%，Moderna则涨近1% [10] - 芯片股涨跌不一，费城半导体指数微跌0.04%，美光科技涨超2%，拉姆研究、ARM、博通均涨逾1%，迈威尔科技大跌逾3%，闪迪跌逾2% [10] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.37%，趣店跌逾6%，百度集团跌超4%，贝壳、信也科技均跌近4%，小鹏汽车、理想汽车等跌超3%，亿鹏能源涨8%，大全新能源涨超3% [10] 沃尔玛交易所迁移 - 当地时间12月9日，美国零售业巨头沃尔玛从纽约证券交易所迁移至纳斯达克上市，引发全球市场广泛关注 [2][11] - 沃尔玛普通股和公司票据在纽交所的上市交易于2025年12月8日交易结束时停止，并于12月9日在纳斯达克上市 [12] - 此次迁移是美股历史上规模最大的上市地迁移案例之一，公司总市值约9000亿美元 [12] - 市场观点认为，此举是公司根据市场变化，利用互联网、科技推动转型和重塑焕新的体现 [13] - 通过战略灵活调整，沃尔玛在全球商超行业和零售市场仍保持领先地位 [13] 商品市场动态 - 12月9日美盘交易时段，贵金属集体走高，白银价格飙升至史无前例的每盎司60美元 [2] - 截至发稿，纽约期银及现货白银日内涨幅均超4%，分别至61美元/盎司及60美元/盎司上方 [3] - 今年迄今，银价已上涨近110% [3]

文章核心观点 - 全球存储器市场自2024年9月起出现罕见的快速、大幅度涨价行情 现货价格较上季度大涨307% 行业正处在新一轮由人工智能驱动的“超级周期”起点 景气度有望延续至2027年或更长时间 [1][3][4] - 涨价对产业链上下游影响分化 上游设备与中游制造企业受益 下游消费电子终端面临成本压力 大型厂商可通过多种策略应对 而议价能力弱的小型厂商挑战严峻 [5][6][7] - 在行业“超级周期”与政策支持的双重背景下 中国存储器产业链国产化进程正在提速 各环节企业通过技术突破、研发投入和产能扩张抢抓机遇 [8][9] 行业现状与涨价特征 - 自2024年9月初以来 主流型号存储器现货价格较上季度大幅上涨307% 经销商与行业资深人士均表示从未见过如此短时间内的大幅涨价 [1][2][3] - 本轮涨价呈现速度快、幅度大、涉及型号多的特点 核心驱动因素是人工智能技术迭代带来的数据存储需求指数级跃升 催生了海量“存力刚需” [3] - 以一台典型的人工智能服务器为例 其DRAM需求量约为普通服务器的8倍 NAND Flash需求量约为普通服务器的3倍 [4] - 多家证券机构将当前行情称为存储器行业“超级周期” 业内普遍认为行业景气度有望延续至2025年 并持续至2027年或更长时间 [4] 产业链影响分析 - **上游设备企业率先受益**：半导体设备龙头企业北方华创表示 其存储设备和成熟制程设备订单保持良好态势 产品已广泛应用于国内主流芯片厂商生产线 [5] - **中游制造企业利润提升**：产品价格上涨直接带动营收和利润增长 例如佰维存储2025年第三季度营收26.63亿元 同比增长68.06% 净利润2.56亿元 江波龙第三季度营收65.39亿元 同比增长54.60% 净利润6.98亿元 [6] - **下游终端企业成本承压**：存储器占主流手机、电脑硬件成本的10%至20% 其价格上涨导致整机成本上扬 消费电子产品面临涨价压力 小米集团总裁表示未来可能通过涨价和产品结构升级来平滑成本压力 [6][7] - **企业应对策略分化**：大型厂商可通过与供应商签订长期协议（如小米已签订2026年全年供应协议）、价格传导和调整产品结构应对 而议价能力偏弱的小型厂商 尤其是低端手机制造商 将面临利润被进一步挤压的严峻挑战 [7] 国产化进展与机遇 - **政策与产业背景**：存力与算力共同构成数据价值释放的“双引擎” 截至2024年底 全国存力总规模已达1580艾字节 其中先进存储占比28% 政策鼓励提升关键存储部件自主研发制造水平 [8] - **产业链关键环节突破**： - **存储晶圆**：以长江存储、长鑫存储为代表的企业发展迅猛 国产存储晶圆取得技术突破并快速提升市场份额 [8] - **设备**：北方华创可提供刻蚀、薄膜沉积等覆盖主流存储类型的核心设备 中微公司针对先进存储器件制造的关键工艺实现大规模量产 高端产品新增付运量显著提升 [8] - **存储器产品**：佰维存储、江波龙等公司通过自研主控芯片、提升先进封测能力实现差异化竞争 为AI终端提供领先的存储解决方案 [9] - **企业资本开支与研发加码**：相关上市公司抢抓行业上行期红利 加大投入 例如江波龙拟定增募资不超过37亿元 用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化、主控芯片研发及高端封测建设项目 德明利拟定增募资不超过32亿元 用于固态硬盘和内存产品扩产等项目 [9]

长江存储对美国国防部及商务部提起诉讼 - 公司于当地时间12月8日向美国华盛顿特区联邦法院提起诉讼，要求暂停并撤销美国国防部将其列入“与中国军方有关联的实体”名单的认定 [1] - 公司指控美国国防部的认定依据“过时且不准确的信息”，并声明其产品均为商用级，与中国军方及国防领域无任何关联 [1] - 公司同日另案起诉美国商务部，质疑2022年被列入限制获取美国技术清单的决定 [1] - 公司称相关制裁已导致其遭受“重大经济和声誉损失”，并失去与美国合作伙伴的业务往来 [1] 公司市场地位与产能扩张计划 - 公司成立于2016年7月26日，专注于3D NAND闪存及存储器解决方案 [2] - 2025年第一季度，公司在全球NAND闪存市场营收份额为8.1%，排名第六 [2] - 2025年第三季度，其全球NAND出货量份额升至13% [2] - 公司于2025年9月注册成立长存三期（武汉）集成电路有限责任公司，注册资本207.2亿元，计划到2026年底将全球NAND销量份额提升至15% [2] - Omdia预测，公司2025年的资本支出在全球NAND闪存市场投资中占比约20% [2] 核心技术进展与产品规划 - 公司自主研发了“X-Tacking”（晶栈）技术，通过在两片独立晶圆上分别加工外围电路和存储单元，再键合实现突破 [3] - 该技术已实现232层以上堆叠3D NAND Flash量产，2025年推出采用晶栈Xtacking 4.0架构的新品，读取速度达7000MB/s [3] - 三星电子、SK海力士等企业曾利用其专利堆叠技术开发400层NAND闪存 [3] - 公司计划基于该技术开发高带宽内存（HBM） [3] 面临的设备进口限制与国产化进展 - 美国曾禁止向中国出口用于制造128层及以上NAND闪存的美国受控设备（需申请许可证，非绝对禁止） [5] - 截至2025年中，公司整体产能设备国产化率达45%，但核心高端设备仍依赖进口 [5] 其他中国科技企业的类似诉讼案例 - 此前，中微半导体、禾赛科技与大疆创新均曾就类似清单问题向美国法院提起诉讼 [7] - 中微半导体起诉美国防部后成功被移出清单，但这是美国国防部依据评估作出的行政决定，并非法院裁定相关制度违法 [7] - 禾赛科技与大疆创新的诉讼在今年一审均告败诉，法院认为美国防部的认定具备充分依据或裁量权合法有效 [8] - 截至目前，禾赛科技与大疆创新均已针对一审结果提起上诉 [8]

文章核心观点 - 全球存储器市场自9月起迎来罕见的快速、大幅度涨价行情，行业正处在新一轮由人工智能驱动的“超级周期”起点，景气度有望延续至2027年或更久 [1][2][3] - 涨价对产业链影响分化：上游设备与中游模组厂商显著受益，下游消费电子厂商则面临成本压力与利润挤压 [4][5][6] - 在行业高景气与政策推动下，中国存储器产业链国产化进程提速，各环节企业取得突破并加码研发与产能布局 [7][8][9] 存储器市场行情与驱动因素 - 自今年9月份以来，主流型号存储器现货价格上涨逾300%，从业者表示涨幅与速度实属罕见 [1][2] - 本轮涨价呈现速度快、幅度大、涉及型号多的特点 [2] - 需求端核心驱动是人工智能技术迭代：云服务商对普通服务器和AI服务器存储器需求强劲，AI大模型从训练进入推理阶段催生海量“存力刚需” [2] - 供给端受限于产能建设周期，新厂房从建设到落成至少需2年，短期难有大幅产能提升 [2] - 以一台典型AI服务器为例，其DRAM需求量约为普通服务器的8倍，NAND Flash需求量约为普通服务器的3倍 [3] - 行业正处在新一轮存储大周期的起点，多家机构称之为“超级周期”，景气度有望延续至明年并持续至2027年或更长时间 [3] 对产业链上下游的影响 - **上游设备企业率先受益**：北方华创表示其存储设备和成熟制程设备订单保持良好态势 [4] - **中游模组企业营收利润增长**：佰维存储2025年第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，净利润2.56亿元；江波龙第三季度营收65.39亿元，同比增长54.60%，净利润6.98亿元 [5] - **下游消费电子厂商承压**：存储器占主流手机、电脑硬件成本10%至20%，其涨价将导致整机成本上扬，产品可能涨价或减配 [5] - 小米已与合作伙伴签订2026年全年供应协议以确保供应，未来可能通过涨价和产品结构升级平滑成本压力 [6] - 议价能力弱的小型厂商，尤其是低端手机制造商面临更严峻挑战，因存储器在其产品成本中占比更高，将进一步挤压利润空间 [6] 中国存储器产业国产化进展 - 截至2024年底，全国存力总规模达1580艾字节，其中先进存储占比28% [7] - **存储晶圆环节**：长江存储、长鑫存储等国产企业发展迅猛，取得技术突破并快速提升市场份额 [8] - **设备环节**：北方华创可提供刻蚀、薄膜沉积等覆盖主流存储类型的核心设备；中微半导体在关键刻蚀和薄膜工艺实现大规模量产 [8] - **存储器产品环节**：佰维存储、江波龙等通过自研主控芯片、提升先进封测能力实现差异化竞争，为AI手机、AI PC等提供存储解决方案 [8] - 相关上市公司正抢抓行业上行期红利加码布局：江波龙拟定增募资不超过37亿元用于AI领域高端存储器研发及产业化等项目；德明利拟定增募资不超过32亿元用于固态硬盘及内存产品扩产等项目 [9]

爱建证券：首予中微公司"买入"评级，新产品已陆续进入规模化放量阶段。 ...

公司业务与产品 - 公司是中国前道核心工艺设备领先厂商，刻蚀产品覆盖CCP与ICP两大体系 [1] - 刻蚀设备已满足65nm至5nm及更先进节点需求，并在国内外一线客户实现规模化导入 [1] - 薄膜沉积产品线放量，在LPCVD、ALD、金属栅、金属钨等关键工序实现突破 [1] - 新产品已陆续进入规模化放量阶段 [1] 技术与市场进展 - 刻蚀设备在主流晶圆厂不断验证，应用于先进逻辑节点 [1] - 薄膜沉积产品线在关键工序实现突破，新产品进入规模化放量阶段 [1] - 先进工艺验证进展加速 [1] 行业与市场环境 - 中国主流晶圆厂资本开支上修 [1] - AI驱动算力存力投资上行 [1] 投资观点与估值 - 公司在半导体设备行业中具备稀缺性，应给予一定估值溢价 [1] - 当前估值虽高于部分同业 [1]

市场表现 - 截至2025年12月9日13:02，上证科创板芯片指数下跌0.08% [1] - 成分股中，东芯股份领涨，华海清科、天岳先进跟涨；晶晨股份领跌，纳芯微、中科蓝讯跟跌 [1] - 当地时间12月8日美股盘后，多只芯片股走高，英伟达一度涨近3% [1] 行业观点与趋势 - 人工智能或仍为科技行业创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益 [1] - 国内AI芯片企业快速发展并在国产化替代方面取得阶段性成果，例如摩尔、沐曦等企业加快资本市场布局 [1] - 腾讯等互联网厂商积极适配国产算力芯片，行业国产算力生态有望加速形成 [1] 指数与产品信息 - 截至2025年11月28日，上证科创板芯片指数前十大权重股分别为海光信息、寒武纪、中芯国际、澜起科技、中微公司、芯原股份、华虹公司、拓荆科技、东芯股份、佰维存储 [1] - 前十大权重股合计占比59.66% [1] - 科创芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，是布局科创板芯片板块的便利工具 [1] - 没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）关注国产芯片投资机遇 [1]

来源：新浪基金∞工作室 12月9日，芯片龙头ETF（516640）开盘跌0.38%，报1.046元。芯片龙头ETF（516640）重仓股方面，中 芯国际开盘跌1.38%，寒武纪跌3.02%，海光信息跌1.33%，北方华创跌0.43%，澜起科技涨0.02%，兆易 创新跌0.88%，中微公司跌1.47%，豪威集团涨0.02%，芯原股份跌2.06%，长电科技跌0.43%。 芯片龙头ETF（516640）业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率，管理人为富国基金管理有限公司， 基金经理为张圣贤，成立（2021-08-19）以来回报为5.16%，近一个月回报为-2.03%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体设备行业 [2] * 公司：北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、金海通 [6][41] 核心观点与论据 * **中国晶圆厂设备支出展望**：预计2025-2027年中国WFE支出将持续增长，2025年支出上调至401亿美元，2026/27年分别上调至440亿/445亿美元，对应同比增长8.2%/9.9%/1.1% [9] 市场普遍认为2026年支出将下降的观点过于保守 [11] * **需求驱动因素**： * **先进逻辑与存储扩产**：先进逻辑产能扩张预计从2025年的4-5万片/月增至2026年的6-8万片/月 [11] 存储方面，长鑫存储和长江存储的合计WFE资本支出预计在2026年增长64%至90亿美元 [3] * **进口数据佐证**：作为领先指标，2025年前10个月上海和广东的光刻机进口额同比分别增长46%和66% [3] 同期中国半导体生产设备进口额恢复同比增长 [18] * **成熟制程满载**：中芯国际和华虹半导体等成熟制程产线利用率高企，并因供应紧张而提高晶圆价格 [20] * **政策支持**：中国第十四个五年规划将支持WFE支出在未来五年保持可持续性 [3] * **本土化进展**：氧化/快速热处理设备及物理气相沉积设备的进口占比持续下降，表明本土化取得扎实进展 [29] 北方华创是本土物理气相沉积和氧化炉设备的领导者 [29] * **公司业绩与增长**：主要中国WFE公司2025年第三季度合计营收达179亿元人民币，同比增长39% [34] 覆盖的三家WFE供应商合计营收预计在2025-2027年分别增长44%/41%/32%，增速超过中国WFE整体需求，表明份额持续提升 [49] * **估值与市场表现**：中国WFE指数价格自10月初高点已回调9% [39] 覆盖的中国WFE公司平均2026年预期市盈率为38倍，对应2026-2028年32%的每股收益复合年增长率，估值具有吸引力 [39] 其2026-2028年净利润复合年增长率预计为32%，显著高于全球同行的8% [46] 重点公司分析 * **北方华创**： * **核心观点**：被新增为关键买入标的，是主要受益者 [2] 市场低估了其在3D NAND产能扩张中的份额增长潜力，以及其在先进逻辑扩产中的需求 [42] * **竞争优势**：在高深宽比电容耦合等离子体刻蚀方面进展超预期 [4] 产品组合更广，其可服务市场覆盖刻蚀、沉积、炉管、清洗，约占WFE总支出的50%，而同行仅专注于单一细分领域 [42] * **财务预测**：2026/27年每股收益预测较市场共识高出5%/13% [43] 2027年每股收益预测上调7% [5] 预计2026-2028年每股收益复合年增长率为30% [50] * **目标价与评级**：目标价从545.50元人民币上调至587.50元人民币，评级为买入 [55] * **中微公司**： * **核心观点**：市场担忧其2025/26年盈利能力，但高研发投入为长期增长铺平道路 [44] * **财务预测**：2027年每股收益预测上调2% [5] * **目标价与评级**：目标价从351.50元人民币微调至352.50元人民币，评级为买入 [60] * **盛美上海**： * **核心观点**：市场担忧清洗领域竞争加剧，但公司在高端清洗工具方面取得扎实进展，预计将抢占日本同行的份额 [45] 9月向主要逻辑客户交付了首台KrF涂胶显影设备 [45] * **财务预测**：2027年每股收益预测上调2% [5] * **目标价与评级**：维持222.00元人民币目标价和买入评级 [64] 风险提示 * **行业下行风险**：宏观经济和终端需求差于预期、地缘政治紧张局势加剧及限制延长、半导体下行周期长于预期、中国晶圆厂暂停项目并削减资本支出超出预期、研发进展慢于预期 [78] * **行业上行风险**：终端需求复苏快于预期、地缘政治紧张局势缓解及限制取消、半导体行业下行周期短于预期、中国晶圆厂资本支出计划比预期更激进、中国WFE供应商取得技术突破导致市场份额大幅提升 [79] * **北方华创特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制扩大、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致在刻蚀、沉积和清洗业务中市场份额流失 [75] * **中微公司特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制扩大、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致刻蚀市场份额流失、新产品开发时间长于预期、关键管理和研发领导离职 [76] * **盛美上海特定风险**：地缘政治紧张局势加剧及限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致清洗设备市场份额流失、新产品开发时间长于预期 [77]

核心观点 - 报告认为AI驱动全球半导体大周期，国内算力与存储芯片资本支出需求旺盛，国产半导体设备将深度受益[1][6] - 报告预计“十五五”规划指标体系将在“十四五”基础上，于国民经济、民生福祉、安全保障等领域进行调整与创新，以引导未来发展[1][10] - 报告认为国内经济增长动能偏弱，但2026年作为“十五五”开局之年政策可期，同时AI有望提升中国全要素生产率并带来利润回报[3][16][21] - 报告首次覆盖中国神华，预计其2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，并给予“增持”评级[2][13] 策略与行业研究 机械/半导体行业 - AI驱动全球半导体大周期，IDC预计全球生成式AI市场五年复合增长率或达56.3%，SEMI预测2030年全球半导体市场规模将突破1万亿美元[6] - 服务器、数据中心和存储领域的半导体市场规模复合增速达到18%，领先下游其他领域[6] - LAM预计未来5年全球数据中心累计2.5万亿美元的资本开支将催生2000亿美元的半导体设备需求[6] - 国内AI产业链投资旺盛，但算力、存储芯片海外依赖度高，在进口受限与政策引导下，国内芯片产业链有望实现全链条自主可控[6] - 测算至2028年，国内智能算力、智能驾驶AI芯片和华为手机SOC芯片产生的先进逻辑代工需求合计有望达到7.12万片/月，而当前国内14nm及以下先进制程产能约3.25万片/月，存在明显供需缺口[7] - 2025年三季度全球存储产业迎来涨价潮，CFM闪存预测2026年DRAM/NAND位元需求量增速均为20%[8] - 预计2025年底长鑫/长存在各自领域的产能市占率分别为15%/9%，其扩产有望重塑全球存储产能格局[8] - 投资建议关注国产半导体设备，包括扩产受益确定性高的公司（如北方华创、中微公司等）、低国产化率公司（如中科飞测、芯源微等）及后道设备公司（如长川科技、华峰测控等）[8] 有色金属行业 - 商务部表示依法依规开展稀土相关物项出口管制，合规民用出口申请已及时批准[33] - 知情人士透露，金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，这将简化出口流程，利于下游需求恢复[33] - 艾芬豪矿业预计其卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量在38万-42万吨之间，低于2024年水平，2027年产量预计增长30%至50万-54万吨[35] - 印度企业Adani和Hindalco正在探索投资秘鲁铜行业，秘鲁是全球第三大铜生产国[36] 煤炭行业 - 中国神华拥有煤炭储量343.6亿吨、可开采储量150.9亿吨，可开采年限近50年，煤炭主业规模居全国前列[14] - 预计2025-2027年，在电煤长协保障下，现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨[13][14] - 中国神华自上市以来平均分红率高达61.89%，2024年公告净利润分红率超过75%，未来保持高分红概率较大[14] 宏观与政策研究 国内经济与政策 - 四季度以来经济增长动能偏弱，10月工业、服务业增长放缓，零售增速受高基数拖累，投资跌幅加大，房地产市场仍在下滑[16] - 11月制造业PMI处于近两年相对低位，非制造业PMI回落至50%临界点以下[16] - 预计2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步扩大内需[16] - “十五五”规划已进入正式编制阶段，预计其指标体系将建立在“十四五”基础上，可能出现指标范围扩大、项目创新、数据更新升级等变化[10][11] - 预计2026年政策将在“统筹发展和安全”基础上坚持以经济建设为中心，现代化产业体系建设是重中之重[17] 海外政策与动态 - 特朗普政府考虑2026年发布机器人相关行政命令，机器人或成全球科技竞争新热点[3][18][28] - 美国机器人战略三大目标为：技术研发部署与应用、加速行业渗透和确保供应链韧性[18][28] - 报告认为中国在具身智能机器人领域具有竞争优势，类似新能源汽车发展路径，若能找到可大规模复制的应用场景，中国将凭借产业链和规模优势在全球竞争中取胜[18][28] - 美国11月ADP就业数据显示私营部门减少3.2万个就业岗位，为2023年3月以来最大降幅[34] - 市场认为美联储在12月会议再次降息25个基点的概率接近90%[34] 金融市场与固定收益 - 预计2026年信用债净融资合计3.13万亿元，较2025年增长3305亿元，其中产业债净融资为2.5万亿元，是主要贡献力量[24] - 预计2026年城投债净融资将进一步收缩至-4163亿元[24] - 当前货币政策保持支持性立场，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上[19] - 信用债方面，基金费率新规及理财季末回表可能影响增量资金，12月利差预计以震荡为主，结构性机会在于摊余成本债基重新建仓[25] - 保险板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好[22] - 2025年1-10月，人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%[22] - 截至2025年三季度末，险企资金运用中股票规模达3.62万亿元，较年初增长49%[22] 公司研究 中国神华 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，对应EPS分别为2.74、2.81、2.89元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%[2][13] - 采用DDM估值方法，给予公司目标价48.96元/股，首次覆盖给予“增持”评级[2][13]