港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭板块出现集体下跌，兖煤澳大利亚股价一度大跌超10%，收盘跌7.58%至31.200港元[1] - 兖矿能源股价下跌3.97%至13.060港元，中煤能源下跌3.06%至12.020港元，中国神华下跌2.49%至43.040港元[1] - 首钢资源、力量发展、金马能源等煤炭股均录得不同程度下跌，跌幅在1.39%至4.50%之间[1] 炼焦煤市场供需状况 - 春节前后炼焦煤线上竞拍市场流拍率一度飙升至44.08%，反映出强烈的市场观望与看空心态[1] - 节后市场流拍率仍维持在30%至40%的高位，市场呈现“有价无市”的格局[1] - 独立焦企炼焦煤总库存处于近两年高位，炼焦煤综合库存创近1年新高，表明市场供应整体趋于宽松[1] 兖煤澳大利亚2025年财务业绩 - 公司2025年实现收入为59.49亿澳元，同比减少约13%[1] - 2025年股东应占溢利为4.4亿澳元，同比大幅减少约64%[1] - 公司宣派2025年度末期免税股息约1.61亿澳元，叠加中期已宣派的免税股息约0.82亿澳元，2025全年合计宣派免税股息总额约2.43亿澳元[1]

市场走势 - 2026年2月26日，上证指数收盘4,147.23点，上涨0.72%；深证成指收盘14,475.87点，上涨1.29%；创业板指收盘3,354.82点，上涨1.41% [4] 煤炭行业周报核心观点 - 核心观点：关注海外煤价上涨对国内煤价可能带来的影响 [6] - 动力煤方面，春节假期煤矿停产增加导致供应收缩，价格稳中调整；截至2月13日，环渤海动力煤现货参考价为717元/吨，周环比上涨0.70%；秦皇岛港动力煤平仓价为718元/吨，周环比上涨3.31% [9] - 冶金煤方面，春节煤矿放假，市场价格暂稳；截至2月13日，京唐港主焦煤库提价为1,660元/吨，周环比持平；京唐港1/3焦煤库提价为1,280元/吨，周环比下降5.88% [9] - 库存与开工率：截至2月22日，环渤海九港煤炭库存为2,366.2万吨，周环比下降0.7%；247家样本钢厂高炉开工率为80.15%，周环比上升0.6个百分点 [9] - 投资建议：逻辑在于美元信用体系松动带动实物资产重估及供给受约束；推荐标的包括广汇能源、盘江股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华 [9] 鼎通科技(688668.SH)业绩预告点评核心观点 - 核心观点：公司CAGE产品持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [5][9] - 业绩概览：公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6% [12] - 增长驱动：AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品（尤其是112G产品）显著增长并持续放量 [12] - CAGE与连接器业务：光模块与交换机CAGE通常1:1以上配套，公司配套安费诺、泰科等大厂高度受益；根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元；公司2026年112G产品月出货有望突破200万，224G月出货有望达40-50万；可转债募投后将新增年产1,200万通讯连接器CAGE和20,000万件精密结构件产能 [12] - 背板连接器：该部分收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [12] - 光模块液冷业务：随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗大幅提升，液冷渗透率有望快速提升；公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套；液冷产品散热性能已获客户认证，产线已备好；可转债募投后或新增年产780万OSFP 224G CAGE和873.6万液冷CAGE产能 [12] - 汽车连接器业务：专注于电控连接器、高压连接器及BMS项目；正在推进BMS Gen6电池项目，2025年已成功试产并通过客户认证；可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [12] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [12] 光伏产业链价格跟踪核心观点 - 核心观点：光伏产业链上游价格下降 [11] - 多晶硅：本周致密料均价为52.0元/kg，较节前下降3.7%；颗粒硅均价为50.0元/kg，较节前下降3.8%；预计一季度月均产量降至8.5万吨以内 [13] - 硅片：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较节前持平；130um的210mm N型硅片均价1.40元/片，较节前持平；近期硅片库存已超30GW，2月产量环比下降超3% [13] - 电池片：182-183.75mm N型电池片均价为0.44元/W，较节前持平；210mm N型电池片价格为0.44元/W，较节前持平 [13] - 组件：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W，较节前持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5% [13] - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较节前持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较节前持平 [13] - 投资建议：重点推荐BC新技术方向的爱旭股份；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源；电力市场化方向的朗新集团；国产替代方向的石英股份 [13]

文章核心观点 雄安新区通过一系列制度创新、精准服务和人才引进措施，系统性优化营商环境，打造“雄安服务”品牌，有效促进了北京非首都功能疏解，吸引了大量企业和人才落户，为区域高质量发展提供了强劲动力 [1][3][12] 制度创新与京雄同城化 - 推出“雄安一卡通”，截至2025年底发卡超80万张，在人社服务、就医购药、公共交通等六大场景实现京雄跨区域通用 [2][3] - 搭建政务云平台，实现北京市区两级3500余项事项在雄安可办，雄安1400余项事项在北京可办，累计落地278项京雄政务服务“同城化”场景 [3] - 创新企业跨省迁移“一键迁”，已有250余户北京企业实现“原名称沿用、原资质保留”落户新区 [3] - 实现二级建造师、二级造价工程师资格跨省变更，解决了企业员工随迁后的执业资格问题 [4] - 雄安12345热线增设京雄“同城化”服务专线，依托与北京的“一键互转”及1553条知识库共享，高效办理疏解企业及人员诉求9339件，服务满意率超99% [4] - 构建“基本+补充”职工医保模式，建立雄安单独医保目录，保障待遇不低于北京 [4] - 京津冀合作办学达85所，疏解人员子女回京就读、参加中高考无障碍 [4] - 北京社保经办业务系统终端延伸至新区，疏解企业及人员可在雄安直接办理职工参保登记等16项北京社保高频业务 [4] 精准服务与审批改革 - 推行工程建设领域“一会三函”审批制度，为雄安站枢纽片区项目主体工程施工至少节约3个月工期 [5][6] - 国务院前4批42个重点“一件事”在新区全部落地，累计压减办理环节82%、申报材料60%、办理时限72% [6] - 编制《雄安新区疏解类“高效办成一件事”服务指引》，系统梳理京雄两地“同城化”服务政策与流程，打通政策服务“最后一公里” [6] - 建成“五位一体”线上服务矩阵（政务服务网、APP、小程序等），1374项政务服务事项应接尽接、同源发布 [7] - 创新打造12345热线“一键办”模式及“企诉办”专属服务机制，提供全生命周期服务，热线接通率、回复率、服务满意度常态化保持99%以上，2025年以来已助力50余家企业高效落地 [8] - 构建“1+3+N”全域涉企服务网络，包括1个新区本级、3个县级及多个产业园区和银行网点的服务中心，累计提供帮办代办服务3.2万余次，开展金融、科技、法律等增值服务800余次 [9] - 雄安中关村科技园服务分中心已为150多家企业提供从注册登记到社保医保办理的“一站式办结”服务 [9] - 创新推出营业执照二维码、电子执照企业码、企业数字身份码“三码融合”改革，实现涉企信息一屏通览、业务服务指尖即办，首批上线电子“档案云柜”等12项场景 [11] 发展成效与人才集聚 - 截至2026年1月，雄安新区总开发面积近215平方公里，总建筑面积5852万平方米，5338栋楼宇拔地而起 [12] - 央企在新区累计设立各类分支机构超400家 [12] - 经营主体达16.4万户，较“十三五”末增长106% [12] - 累计发放“雄才卡”1.65万余张，通过“雄才十六条”等政策吸引高层次人才 [13] - 建成空天信息、人工智能等33栋主题楼宇，形成产业生态集群 [13] - 有效发明专利和高价值发明专利拥有量分别年均增长约40%和50% [13] - 搭建“雄安新区融资信用服务平台”，帮助700余家企业获得信用贷款近50亿元 [13] - 首颗“雄安造”卫星“雄安一号”已完成生产下线 [13] 企业便利与监管优化 - 企业迁移可通过“一照多址”备案，无需变更营业执照地址和重办质量体系认证，保障业务连续性 [14] - 推行“一支队伍管执法”改革和“综合查一次”模式，上线综合行政执法信息平台，创新“信用+分级”监管，大幅减少入企检查频次 [14] - 创新“信用修复零跑腿”，已帮助1100余家企业完成行政处罚信用修复 [14]

基金概况与表现 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2025年8月20日成立，其业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 截至2月25日，该基金收盘下跌0.29%，当日成交额为6903.33万元 [1] - 基金的管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 规模与流动性 - 截至2月24日，基金最新份额为3.65亿份，最新规模为3.84亿元 [1] - 相较于2025年12月31日（份额3.54亿份，规模3.50亿元），今年以来份额增长3.11%，规模增长9.53% [1] - 流动性方面，截至2月25日，该基金近20个交易日累计成交金额为13.46亿元，日均成交金额为6732.08万元 [1] 基金经理与持仓 - 该基金现任基金经理为贺雨轩，自2025年8月20日管理该基金以来，任职期内收益为2.96% [2] - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：中远海控(4.11%)、中国神华(2.68%)、中国海洋石油(2.56%)、中石化炼化工程(2.56%)、中国外运(2.52%)、中国船舶租赁(2.45%)、中国石油股份(2.37%)、中煤能源(2.37%)、中信国际电讯(2.34%)、建设银行(2.28%) [2]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [2] 报告核心观点 - 关注海外煤价上涨对国内煤价所带来的影响 [2] - 美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导 [6] - 印尼减产、美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧 [6] - 煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期 [6] 动态数据跟踪总结 动力煤 - 供应收缩，价格稳中调整 春节假期，煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，动力煤产量有所减少 [3] - 截至2月13日，环渤海动力煤现货参考价717元/吨，周变化+0.70% 秦皇岛港动力煤平仓价718元/吨，周变化+3.31% [3] - 截至2月22日，环渤海九港煤炭库存2366.2万吨，周变化-0.7% [3] 冶金煤 - 多数地区煤矿集中放假，市场价格暂稳 春节煤矿逐步进入放假周期，终端需求暂未回暖，炼焦煤市场价格窄幅下调 [4] - 截至2月13日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周持平 京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周变化-5.88% 日照港喷吹煤1048元/吨，周持平 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价248美元/吨，周持平 [4] - 国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别1118.27万吨和838.05万吨，周变化分别+2.12%、+1.71% 喷吹煤库存451.1万吨，周变化+1.86% [4] - 247家样本钢厂高炉开工率80.15%，周变化+0.6个百分点 独立焦化厂焦炉开工率71.99%，周变化+0.74个百分点 [4] 投资建议总结 - 建议关注【广汇能源】 煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升 [6] - 炼焦煤关注【盘江股份】、【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】 [6] - 动力煤关注【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【中国神华】 [6] 上市公司重要公告简述 - 【云维股份】拟通过发行股份及支付现金购买云南能投红河发电有限公司100%股权 交易构成关联交易及重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更 [14] - 【永泰能源】所属金泰源煤矿煤下铝项目取得矿产资源储量评审备案复函 [14] - 【开滦股份】为全资子公司唐山中浩化工提供总额2亿元的保证担保 [14] - 【中国神华】控股子公司清远电力二期4号机组投运 两台100万千瓦机组全部投运，预计年供约200亿千瓦时电能 [14][15] - 【冀中能源】股东邯矿集团部分股份解除质押及办理质押 [15] 行业数据图表覆盖范围 - 动力煤价格与库存 包括大同浑源车板价、秦皇岛港平仓价、年度长协价、环渤海九港库存等图表 [9][11] - 冶金煤价格与库存 包括产地焦煤价格、京唐港主焦及1/3焦煤价格、喷吹煤价格、独立焦化厂及样本钢厂库存等图表 [9][11][12][13] - 焦钢产业链 包括焦炉开工率、高炉开工率、冶金焦价格、焦炭库存、螺纹钢库存等图表 [9][12] - 煤炭运输 包括沿海煤炭运价指数、国际海运费、环渤海港货船比、公路运价指数等图表 [9][12] - 相关期货 包括南华能化指数、焦煤焦炭期货、螺纹钢期货、铁矿石期货收盘价图表 [9][12] - 板块行情 包括煤炭板块指数表现、行业涨跌幅排名、个股涨跌幅排序等图表 [9][12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 供需格局优化，动力煤价稳中有升 [1] - 短期节后上下游复工复产推进，叠加库存低位，动力煤价有望延续偏强运行 [4][11] - 中长期在供给约束与需求韧性支撑下，动力煤价格将向合理区间修复，维持窄幅震荡 [4][11] - 炼焦煤市场春节前供需双弱格局主导价格弱稳运行，中长期随着节后下游复工复产推进、铁水产量提升及海外供给收缩预期，价格有望逐步企稳回升 [4][30] - 煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][47] 市场表现 - A股市场日均成交额为2.11万亿元，呈现科技成长板块领涨、消费板块回调的结构性行情 [5][47] - 领涨板块集中于信息技术领域：互动媒体与服务Ⅲ、电脑与外围设备、信息技术服务、工业集团Ⅲ、半导体产品，主要受益于AI大模型突破性进展及全球半导体存储芯片价格上行预期 [5][47] - 领跌板块为消费服务类：航空客运Ⅲ、日常消费品经销与零售、多品类零售Ⅲ，主因部分消费股节前涨幅过高引发获利回吐 [5][47] - 上证指数周收涨0.41%，报4082.07点，沪深300周收涨0.36%，报4660.41点，煤炭周收涨1.78%，报3001.91点，煤炭跑赢指数 [5] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A（16.45%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%） [5] 动力煤市场 - 本周动力煤市场供需边际收紧，价格震荡上行 [10] - **供给端**：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降，样本矿山日均产量呈收缩态势 [10] - **供给端**：进口端受印尼RKAB审批收紧、斋月影响，矿商暂停现货出口，2026年生产配额大幅缩减，澳煤、俄煤等高卡煤种供应有限，进口煤性价比丧失，国内外价差由正转负，进口补充力度显著减弱 [10] - **需求端**：虽受春节前工业企业停工影响，电厂日耗季节性下行，但北方寒潮天气支撑供暖需求维持刚性，非电领域中化工行业开工率保持高位，铁水产量稳步增长，形成刚需支撑 [10] - **库存**：港口库存延续环比去化且同比显著低于去年同期 [10] - **价格**：港口端秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比上涨23元/吨至718元/吨 [11] - **价格**：产地端山西大同动力煤（Q5500）坑口价577元/吨，周环比上涨12元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价650元/吨，周环比上涨70元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价519元/吨，周环比上涨12元/吨 [11] - **价格**：国际端纽卡斯尔Q5500动力煤价格周环比上涨4.05美元/吨 [11] - **库存数据**：北港日均动力煤库存量2431.76万吨，周环比下降16.64万吨，同比下降360.67万吨 [17] - **库存数据**：广州港港口日均动力煤库存量193.02万吨，周环比下降16.64万吨 [19] - **需求数据**：电厂当前日耗煤140.1万吨，较上周环比下降62.9万吨，较去年同期下降49.7万吨 [19] - **需求数据**：电厂库存可用天数23.3天，较上周环比上涨7.1天，较去年同期上涨4.8天 [19] - **需求数据**：电厂日均动力煤库存量3265万吨，较上周环比上涨49万吨，较去年同期下降83万吨 [19] 炼焦煤市场 - 本周炼焦煤市场维持供需紧平衡格局，价格弱稳运行 [29] - **供给端**：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降，山西吕梁等核心产地供应收缩，蒙古甘其毛都口岸日均通关量周环比减少，进口补充不及预期 [29] - **需求端**：焦炭价格弱稳运行，独立焦化厂产能利用率小幅提升，下游钢厂铁水产量周环比增加，焦企与钢厂节前补库基本结束，库存呈向终端转移态势 [29] - **价格**：港口端京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [30] - **价格**：产地端山西古交2号焦煤坑口含税价、贵州六盘水主焦煤车板价、河北唐山焦精煤车板价环比上周持平 [30] - **价格**：产地端安徽淮北1/3焦精煤车板含税价环比上周下降15元/吨 [30] - **价格**：国际端澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比小幅下降3美元/吨 [30] - **价格**：CCI-焦煤指数中，灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比下降40元/吨；柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比下降48元/吨；柳林高硫主焦煤报收1236元/吨，周环比下降24元/吨 [32] - **库存数据**：上游六大港口日均炼焦煤库存量255.46万吨，周环比下降17.25万吨，较去年同期下降169.28万吨 [35] - **库存数据**：下游230家独立焦企炼焦煤库存1118.27万吨，周环比上涨23.17万吨，同比上涨380.16万吨 [35] - **库存数据**：247家钢厂炼焦煤库存838.05万吨，周环比上涨14.08万吨，同比上涨59.14万吨 [35] - **生产数据**：本周日均铁水产量230.56万吨，周度环比上涨1.92万吨，247家钢厂高炉开工率80.15%，周度环比上涨0.6% [35] 行业资讯 - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家，全疆共建成绿色矿山189家 [43] - 淮河能源控股集团2026年首月煤炭销量933万吨，同比增加191万吨，精煤月产量70万吨，通过“精煤战略”溢价增收约1亿元 [43] - 1月份内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [43] - 1月河南省煤炭均价为772.25元/吨，环比上涨0.1%，同比下跌1.7% [44] - 2026年宁夏将高效推进煤炭上产扩规，煤炭产能突破1.4亿吨 [44] - 1月江西省煤炭价格为914.61元/吨，环比下跌2% [44] - 甘肃能化拥有11对煤炭生产矿井，核定年产能2314万吨 [44] - 2026年1月，中煤能源商品煤产量为1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量为2005万吨，同比下降7.3% [44] - 2026年1月，潞安环能原煤产量为500万吨，同比增加17.10%；商品煤销量为438万吨，同比增加16.80% [47] 公司公告 - 云维股份拟通过发行股份及支付现金方式，收购云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组 [45] - 恒源煤电拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于2亿元且不高于2.5亿元 [45] - 山西黑猫为全资子公司新增提供担保，总额9220万元 [45] - 兖矿能源限制性股票激励计划累计解除限售股票达10,334.3056万股 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：供需格局优化，动力煤价稳中有升 [1] - 二级市场方面，权益市场涨跌互现，煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][47] - 动力煤方面，各环节价格震荡上行，短期在节后复工复产推进及低库存支撑下有望延续偏强运行，中长期在供给约束与需求韧性支撑下，价格将向合理区间修复，维持窄幅震荡 [4][11] - 炼焦煤方面，各环节价格呈现弱稳分化态势，春节前市场交投活跃度下降，供需双弱格局主导价格弱稳运行，中长期随着节后下游复工复产推进、铁水产量提升及海外供给收缩预期，价格有望逐步企稳回升 [4][30] 市场表现总结 - A股市场日均成交额为2.11万亿元，呈现科技成长板块领涨、消费板块回调的结构性行情 [5] - 领涨板块集中于信息技术领域：互动媒体与服务Ⅲ、电脑与外围设备、信息技术服务、工业集团Ⅲ、半导体产品 [5] - 领跌板块为消费服务类：航空客运Ⅲ、日常消费品经销与零售、多品类零售Ⅲ [5] - 上证指数周收涨0.41%，报4082.07点，沪深300周收涨0.36%，报4660.41点，煤炭(申万)指数周收涨1.78%，报3001.91点，跑赢大盘指数 [5] - 个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A（16.45%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%）[5] 动力煤市场总结 - **价格表现**： - 港口端：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比上涨23元/吨至718元/吨 [11] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价577元/吨，周环比上涨12元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价650元/吨，周环比上涨70元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价519元/吨，周环比上涨12元/吨 [11][13] - 国际端：纽卡斯尔Q5500动力煤价格周环比上涨4.05美元/吨 [11] - **供需与库存**： - 供给端：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降；进口端受印尼RKAB审批收紧、斋月影响，矿商暂停现货出口，2026年生产配额大幅缩减，澳煤、俄煤等高卡煤种供应有限，进口补充力度显著减弱 [10] - 需求端：电厂日耗季节性下行，但北方寒潮天气支撑供暖需求维持刚性，非电领域中化工行业开工率保持高位，铁水产量稳步增长形成刚需支撑 [10] - 港口库存：北港日均动力煤库存量2431.76万吨，周环比下降16.64万吨，同比下降360.67万吨 [17] - 电厂库存：当前日耗煤140.1万吨，周环比下降62.9万吨；日均动力煤库存量3265万吨，周环比上涨49万吨；库存煤可用天数23.3天，周环比上涨7.1天 [19] - **重要事件**： - 政策层面：安全监管常态化推进，春节前主产区煤矿生产管控加强；全国统一电力市场体系相关政策落地，为煤电等支撑性电源可持续发展提供保障 [12] - 市场层面：北方寒潮带动供暖需求；春节假期海外煤价延续涨势；印尼减产消息持续扰动，全球煤炭供需格局偏紧预期强化 [12] - 行业层面：主产区推进煤矿智能化改造与双电源建设；多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 [12] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**： - 港口端：京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [30] - 产地端：山西古交2号焦煤坑口含税价1250元/吨，周环比持平；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价1660元/吨，周环比下降15元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价、河北唐山焦精煤车板价环比持平 [30][31][32] - 国际端：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比小幅下降3美元/吨 [30] - CCI指数：灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比下降40元/吨；柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比下降48元/吨；柳林高硫主焦煤报收1236元/吨，周环比下降24元/吨；济宁气煤价格周环比持平 [32] - **供需与库存**： - 供给端：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降；蒙古甘其毛都口岸日均通关量周环比减少，进口补充不及预期 [29] - 需求端：焦炭价格弱稳运行，独立焦化厂产能利用率小幅提升，下游钢厂铁水产量周环比增加 [29] - 库存端：上游六大港口日均炼焦煤库存量255.46万吨，周环比下降17.25万吨；下游230家独立焦企炼焦煤库存1118.27万吨，周环比上涨23.17万吨；247家钢厂炼焦煤库存838.05万吨，周环比上涨14.08万吨 [35] - 生产端：本周日均铁水产量230.56万吨，周度环比上涨1.92万吨；247家钢厂高炉开工率80.15%，周度环比上涨0.6% [35] 海运情况总结 - 船舶数87艘，周环比减少9艘 [41] - 主要航线运价涨跌互现，其中秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价为29.20元/吨，周环比下降1.90元/吨；秦皇岛-上海(4-5万DWT)运价为18.70元/吨，周环比上涨0.60元/吨 [41] 行业资讯总结 - **行业要闻**： - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家，全疆共建成绿色矿山189家 [43] - 淮河能源控股集团2026年1月煤炭销量933万吨，同比增加191万吨 [43] - 2026年1月内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [43] - 2026年宁夏将高效推进煤炭上产扩规，煤炭产能突破1.4亿吨 [44] - 2026年1月，中煤能源商品煤产量为1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量为2005万吨，同比下降7.3% [44] - 甘肃能化拥有11对煤炭生产矿井，核定年产能2314万吨 [44] - **公司公告**： - 云维股份拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组 [45] - 恒源煤电拟使用自有资金2亿元至2.5亿元回购股份 [45] - 潞安环能2026年1月原煤产量500万吨，同比增加17.10%；商品煤销量438万吨，同比增加16.80% [47]

行业与公司 * 涉及的行业为电力公用事业行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、水电、核电四个子板块 [1] * 涉及的上市公司包括： * **绿电运营商**：嘉泽新能、电投绿能、经开新能、龙源电力H、新天绿色能源H、中煤能源 [5][22] * **火电运营商**：内蒙华电（将更名为华能蒙电）、申能股份、国电电力、大唐发电、华能 [13][14] * **水电运营商**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [7][15][17] * **核电运营商**：中国核电、中广核电力（港股） [9][29][30] * **核电产业链**：中国铀业、中广核矿业（港股）、万里石、利柏特 [23][27][28] 核心观点与论据 1. 行业整体配置价值凸显，进入“击球区” * 电力行业正逐步进入配置的“击球区”，从2月往后，尤其是二季度开始，可能进入传统的强势行情窗口期 [1] * 近期关心电力行业的投资者在增多，行业配置价值逐步凸显 [1] 2. 全国统一电力市场建设是长期利好，并非电价让利 * 近期下发的《完善全国统一电力市场体系的实施意见》层级高，目标在2031年左右基本建成全国统一电力市场，市场化交易电量占比达到70% [2] * 当前电力市场化比例已达64%，新增新能源项目100%市场化，单靠新增电源即可在2030年前达到70%的目标，对存量非绿电电源冲击远小于市场担忧 [3] * 文件强调构建绿色电力市场，加快强制与自愿消费相结合的绿证消费制度，并研究将绿证纳入碳排放核算体系，这延续了“双碳”政策方向 [3][4] * 统一电力大市场绝非2018年特殊时期以市场化推行让利的翻版，核心是帮助电力实现商品属性的回归 [10][11] 3. 绿电板块：政策边际转向，绿证价格有望提升，带来板块性机会 * 在“十五五”开局之年，政策重提并强调绿色消费体系构建，是一个重要的边际转向信号 [4] * 叠加“碳排放总量和强度双控”的考核要求，绿证供给过剩的压力将得到明显缓解，利好绿证价格中枢提升 [4][5] * 绿证价格提升将为绿电项目的环境溢价变现提供切实渠道，从而打开绿电运营商的估值空间 [5] * 风电、光伏的电价在经过两三年市场化交易内卷后，当前价格已处于偏底部区间，新增项目竞价电价基本维持在0.31-0.32元/千瓦时左右，板块有底部企稳、困境反转的预期 [21][22] * 强制性的绿电/绿证消纳考核可能延伸至电解铝、钢铁、化工等高耗能行业，成为其扩产的“卡脖子”环节，增强下游支付意愿和能力，进一步支撑绿证价格 [20][21] 4. 核电产业链：景气度明确向上，各环节均有投资机会 * 核电历来作为新基建一环，在固定资产投资压力大时用于对冲下行压力，历史审批高峰年为2008年和2015年 [24] * 在当前强调加大投资的背景下，预期2026年两会后核电审批可能比往年更早开展，以保障“十五五”顺利开局，产业链景气度有上修预期 [25][26] * **铀矿环节**：具有战略价值，可被视为“战争金属”；全球核电机组投产进入共振上行期，需求稳定长期，而供给刚性，短缺趋势明显；天然铀市场价格已从约50-60美元/磅涨至87-88美元/磅，有望冲击前期100美元/磅以上的高点 [26][27] * **中游建造环节**：以利柏特为例，与中广核深度合作，进行模块化升级改造，能优化工期，有望随核电审批加速及市占率提升而成长 [27][28] * **下游运营环节**：呈现“弱现实（电价联动致业绩承压）+预期增强（审批加速、电价机制改革迫切性提升）”的投资范式；港股中广核电力股价已显现筑底成功并右侧走强的特点 [8][9][29] 5. 火电板块：寻找结构性机会，注重稳健收益 * 2026年火电板块投资范式与2023、2024年追求红利贝塔的逻辑有所区别，更多关注结构性机会 [13] * 部分地区如京津唐、上海等电价降幅很小（几厘钱），降价压力可控 [13] * 推荐关注所处区域电价压力小、分红稳健慷慨的标的，如内蒙华电、申能股份、国电电力（股息率接近5%），可作为降低组合波动率的资产 [13][14] * 港股火电公司（如大唐发电、华能）可观察一二季度业绩对煤价和电价的反馈，若度电盈利稳定，股息红利逻辑仍能走通 [14][15] 6. 水电板块：深度价值凸显，进入良好配置期 * 水电是集廉价、清洁、稳定于一体的电源，长期入市定性利好偏多 [7] * 以长周期视角看，水电参与市场化交易后电价中枢上行通道明确，例如华能水电在云南 [7] * 以长江电力为代表，当前股息率已达4%左右，与10年期国债息差超过200个BP，创2014年以来新高，已超过2022-2024年红利时期的高点，从绝对收益角度看进入良好配置窗口 [15][16] * 标的建议优先选择大水电，如长江电力、国投电力、川投能源 [17] 其他重要内容 * 电力期货后续大概率陆续推出，这侧面印证电力价格波动可能加大，需要风险对冲工具，也增强了电力价格重回通胀的信心 [11][12] * 分析师团队即将发布关于美国电力行业“反内卷”路径的深度报告，指出环保是进行供给侧调整、反内卷的重要抓手 [19][20] * 对于不同资金属性给出配置建议：关注边际变化的资金可侧重绿电及核电产业链；关注长期深度价值的资金可重点关火电和绿电板块 [1][2] * 指出核电当前未享受稳定电源的容量电价，也未完全享受绿色属性的变现，导致业绩承压，但机制改革迫切性因此提升 [8][29] * 提到A股中国核电股价已跌破8.6元，非常接近之前社保理事会参与定增的8.3元成本，下行空间有限，长期赔率合适 [30]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体细分为动力煤与炼焦煤子板块 [1] * 公司：提及的投资标的主要为中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源四大龙头 [27] 核心观点与论据 一、 核心投资框架：供给看政策，需求看天气，紧随去库主线 * **供给端由政策主导**：2026年煤炭供给侧的核心驱动力是政策约束，包括国内的“查超产”及印尼的出口配额政策 [1][2][9] * **需求端受天气影响**：宏观需求平稳，煤炭需求受天气（气温、降水、风光资源）对水电及新能源发电的挤占效应影响显著 [1][13][16] * **库存处于高位拐点**：当前行业库存处于高位，但正处于向下去库的拐点，库存去化将支撑煤价 [1][18][19] 二、 动力煤：供给收缩明确，价格中枢有望上移 * **国内供给：政策约束下增长有限** * 产能约束基石：自2025年7月起严格执行“查超产”政策（月度产量不超过公告产能10%），这是供给约束的起点 [2] * 产能释放尾声：预计2026年晋陕蒙及新疆新增产能1.1亿吨，但实际带来产量增长约7000万吨，之后增长将显著放缓 [6] * 产能主动退出：预计保供产能退出量可达1亿吨（估算范围5000万至1亿吨） [7] * **进口供给：印尼煤减量是核心变量** * 印尼政府为支撑煤价削减出口配额，预计2026年产量从2025年的7.9亿吨降至约7亿吨 [9] * 预计进口至中国的印尼煤将减少3000-7000万吨，合理预期为3000-4000万吨 [12] * 印尼煤政策目标可能是将FOB价格支撑至50美元以上，若达到53美元，对应国内秦皇岛港5500大卡煤价约750元/吨 [10] * 其他来源（澳煤、俄煤、蒙煤动力煤）进口量预计保持稳定 [11][12] * **需求端：总体平稳微增，关注天气扰动** * 火电需求：预计2026年同比微增（不到1个百分点），因新能源（尤其是光伏）新增装机量预计同比下降30%-50%，挤压力度减弱 [13] * 化工需求：是重要增量，预计2026年可维持近4000万吨的煤炭需求增量 [13][14] * 天气扰动是关键：若出现水电来水偏弱或新能源出力季节性下降，可能为火电创造短期需求爆发机会，推升煤价 [14][15][16] * **价格展望：政策底明确，中枢上移** * 政策底：基于成本及政策，2026年动力煤（秦皇岛港5500大卡）政策底为700元/吨 [4] * 当前煤价：约720多元/吨，刚处政策底上方 [19] * 全年中枢：保守预期750元/吨，乐观预期可达800元/吨 [20] * 上行弹性：有望在夏季配合高温需求及水电可能偏弱的情况下出现较好爆发 [19][20] * **库存：高位拐点，去库支撑价格** * 当前库存（如北方九港）已低于2024、2025年同期 [19] * 在供给收缩背景下，库存进入去化通道，价格呈震荡走平或上行趋势 [18][19] 三、 炼焦煤：供给微增，价格跟随动力煤及受情绪驱动 * **供给端：国内平稳，进口微增** * 国内供给（主要来自山西）预计持平，变化很小 [21] * 进口增量主要来自蒙煤，预计2026年蒙古对华煤炭出口从2025年的约8000-9000万吨增至9500万吨，其中约八成是炼焦煤，带来约400万吨炼焦煤增量 [22][23] * **需求端：实际需求疲软，但存预期与结构性机会** * 下游钢铁需求与房地产深度绑定，实际需求增长难以看到 [24] * 机会一：政策与情绪刺激。房价快速下跌可能引发“政策托底”或“跌无可跌”的市场预期，从而刺激顺周期投资情绪，推升价格 [24][25] * 机会二：低库存弹性。建筑钢材对应的炼焦煤库存较低，若遇需求拐点或贸易商囤货，价格弹性较大 [25][26] * 机会三：跨界煤种争夺。动力煤价格上行会吸纳部分跨界煤种（可作炼焦配煤），因其体量大，会间接导致炼焦煤供给收缩，价格跟随动力煤上行 [26][27] * **价格判断：趋势跟随动力煤，中枢上行** 四、 投资策略：从红利龙头向弹性标的过渡 * **红利配置阶段**：2026年初，在煤价弹性不显著但下行风险小的背景下，高股息龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源）因符合险资配置需求（目标股息率约4.5%）而表现突出 [27][28] * **弹性布局阶段**：随着煤价向750-800元/吨中枢进发，投资需从红利向弹性转变 [29][30] * 中国神华、陕西煤业红利价值已基本兑现，后续超额收益可能较弱 [29][32] * 中煤能源、兖矿能源（尤其港股）仍有较大空间，业绩对煤价弹性更大，是下一阶段重点配置方向 [29][31] * **关键时点**：二季度是布局弹性标的、把握夏季上行机会的重要时间窗口 [29][30][31] 其他重要信息 * **行业背景与政策目标**：煤炭行业“反内卷”及产能约束政策的大背景，是为了支撑全国PPI。2025年1-10月煤炭行业对PPI的负贡献达16.8%，在各行业中最为显著 [3] * **长期需求展望**：煤炭需求预计在2025年左右达峰，2025-2030年将进入平台期并可能小幅下降，长期需求趋于平稳 [17][18] * **数据验证点**：春节后几周的煤价走势是判断供给收缩力度和市场情绪的关键观察期 [20][21] * **研究依据**：报告通过回溯过去5-6年主要产煤省份的产能与产量数据，发现随着安监趋严和“查超产”执行，产能与产量已显著趋同，为预判未来产量提供了依据 [4][5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业 * 公司：中煤能源 核心观点与论据 一、近期经营与市场情况 * 公司1月份商品煤产量为1029万吨，同比减少119万吨，主要原因为矿井工作面过断层、末采等正常生产接续安排导致的月度波动，无重大异常因素[3][4] * 1月份其他煤化工品（尿素、聚烯烃、硝铵、甲醇）产量同比小幅增长，煤矿装备产值同比略有下降[4][5] * 春节前后煤炭市场呈现“不温不火”态势，供需双方均有所收敛，价格相对稳定[5] * 国际能源价格波动（受美国加征关税、中东局势影响）对国内市场的影响预计在减小[5][6][7] 二、长协合同签订与定价 * 2026年电煤中长期合同签约比例要求与2025年一致，即自有资源的75%需签订长协，全年执行率不低于90%[9] * 公司历史长协比例保持高位稳定，预计实际比例将高于政策规定的最低要求[9] * 港口与坑口销售比重基本“对开”，各年略有波动[10] * 平朔区域商品煤年产量规模约7000万吨，其中很大部分执行长协[10] * 2026年新推出的坑口长协定价机制以供需双方协商为前提，协商不成才参照定价公式，且价格将落在坑口长协合理区间内，因此预计对公司现有坑口销售影响不大[10][11] * 坑口长协价格更接近历史区间上限还是新公式计算价，因区域和矿井而异，新机制对实际执行的影响有限[13][14] 三、对煤炭价格的看法 * 近期港口煤价上涨（秦皇岛港价格约720元/吨）是春节前后供需变化、反内卷政策及印尼出口配额收缩等多因素综合结果[15] * 近期价格预计将保持稳定，因供应与需求均在逐步恢复，且3月份重要时点临近，安全监管及反内卷政策预计将加强[16] * 对全年动力煤价格的基本判断是“不温不火”，中枢与去年相比变化不大，呈现相对稳定的箱体状态[16][18] * 价格不具备大幅上行基础，因供应平稳；也不具备大幅下行基础，因国内能源结构仍以煤炭和煤电为主，且GDP预期增长4-5%带来用能需求增长[16][17][18] * 供应侧预计比去年保持稳定，需求侧略有增长，但存在国际地缘政治等不确定扰动因素[16][18] 四、成本控制情况与展望 * 2025年前三季度成本同比下降，原因包括主观上的成本管控、提质增效，以及客观上加大了安全费、维简费等基金类科目的费用化使用比率[20] * 预计2025年全年成本同比（较2024年）将有较大程度下行[20] * 展望2026年，主观上公司将继续深化成本管控[20][21] * 客观上，通过动用储备类项目（安全费、维简费）余额来降本的空间可能收窄，因2025年已大量使用[21][22] * 若2026年经营业绩良好，公司可能不会动用大量储备金，这可能导致吨煤其他成本上涨，给单位销售成本带来上行压力[22][23] * 公司总体目标是确保成本同比同口径保持稳定[23] 五、产量规划与新建项目 * 1月份产量下滑主要因个别矿井受海水影响、工作面过断层及进入末采阶段等正常生产波动[25] * 公司产能约1.7亿吨，正常产量区间为1.3-1.4亿吨，预计2026年经营计划仍在此区间内[26] * 陕西榆林煤化工项目计划于2026年12月18日前进入全流程试生产[26] * 在建煤矿项目（山西里必、新疆苇子沟）原计划2026年内完成，但因高瓦斯处理等建设复杂性，进度可能调整，具体投产时间将在年报披露[26][27] * 其他项目（液态阳光、乌审旗2×66万KW电厂）预计2026年内建成[27] * 目前时点若无新开工的绿地煤矿项目，因其建设周期需5-8年，则“十五五”期间（2026-2030年）难有新建煤矿产能投产[28][29] * 化工、煤电等项目建设周期较短（2-3年），若在“十五五”前期开工，末期可建成[29] * “十五五”规划（涉及煤炭、煤化工、电力新能源规模目标）预计在2026年6月30日前定稿，后续履行程序后分享[27][30] * 未来项目投资机会除内生增长外，也可能包括外延式发展，如集团旗下煤炭、煤电、新能源资产的注入机会[30] 六、资产注入与集团整合 * 集团旗下存在与上市公司同业的煤炭、煤电、新能源资产[32] * 集团资产部分来源于参与央企煤炭去产能工作（无偿划转、委托管理），部分为近四年拓展的煤电及联营新能源项目[33] * 关于集团与三家上市公司之间业务的整合、重组，目前尚无明确方案和时间表，仍处于研究层面[33] * 不排除未来进行类似历史收购（如2018年现金收购里必煤矿）的零星资产收购可能性[34] 七、华晋焦煤经营数据 * 中煤华晋（公司持股51%）以炼焦煤为主，主要矿井为王家岭、韩嘴、华宁，总产能接近1200万吨[36] * 其综合成本略高于公司平均水平，约300元/吨左右[37][38] * 当前炼焦煤售价区间约为1100多至1300多元/吨，目前价格接近1300元/吨[38] 八、分红政策 * 公司目前暂无中长期分红规划[39] * 历史分红比例长期稳定在30%，近两年有所提升（如2024年中期及特别分红、2025年中期分红），2025年分红比例预期为35%[39][40] * 未来分红比例将一年一议，趋势判断为保持基本稳定，底线为30%[39][40] * 分红决策依据包括现金储备、资本支出、债务接续、经营留现及应对不确定性需求等，这些基础条件未发生重大变化[39][40] * 未来几年资本开支预计将维持在较高规模[40] 其他重要内容 * 公司2025年年报预计于2026年3月27日披露，将包含详细的年度经营计划、成本数据及重点项目建设进展[20][25][26][27] * 会议主办方为长江证券，中煤能源出席代表为证券事务部郭威[1][3]