近期市场交易与融资数据 - 11月18日公司股价下跌0.12%，成交额为4832.80万元 [1] - 当日融资买入133.24万元，融资偿还382.08万元，融资净卖出248.84万元 [1] - 截至11月18日，融资融券余额合计6349.91万元，其中融资余额6314.84万元，占流通市值的0.07%，处于近一年20%分位低位水平 [1] - 融券余量2.04万股，融券余额35.07万元，处于近一年60%分位较高水平 [1] 公司基本概况与财务表现 - 公司主营业务收入构成为电力产品99.22%，其他收入0.78% [2] - 2025年1-9月实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67% [2] - 2025年1-9月归母净利润为43.93亿元，同比减少19.76% [2] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [3] 股东结构变动 - 截至9月30日股东户数为3.42万，较上期减少16.42% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股269.01万股，数量不变 [3] - 易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF为第九、十大流通股东，持股分别减少7.82万股和2.35万股 [3] - 交银国企改革灵活配置混合A和嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3]

核心观点 - 电力行业需求稳步增长，供给侧结构持续优化，火电盈利模式向多元化转型，水电、核电彰显红利价值，新能源装机维持高增速 [7][30][41][80] - 燃气行业迎来降本周期，全球LNG供给增加促使气价回落，城燃企业成本压力缓解，利润弹性可期 [111][115][123] - 公用事业板块分红能力提升，水电折旧到期、火电容量电价机制增强盈利稳定性，高股息策略具备长期投资价值 [3][52][75][79] 电力行业分析 电力需求侧 - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，7月单月同比增速达8.6% [7] - 7月、8月连续两月用电量破万亿千瓦时，全国单日用电量超300亿千瓦时的天数达66天，较去年增加29天，高用电量常态化趋势明显 [8] - 第二产业用电占比63%，但对增量贡献度降至47%；第三产业和城乡居民用电贡献度分别提升至31%、19% [19] - 新兴产业用电增速亮眼，汽车制造业同比增11.3%，通用设备制造业增8.7%，计算机通信制造业增6.11% [23] 电力供给侧 - 1-9月火电发电量46969亿千瓦时，同比降1.2%，占比65%；水电发电量9971亿千瓦时，同比降1.1%，占比14% [33] - 新能源发电量增长显著，核电、风电、光伏分别同比增9.2%、10.1%、24.2%，风光贡献几乎全部发电增量 [33] - 9月末风光装机合计17亿千瓦，根据2035年36亿千瓦目标，年均新增装机需1.50-1.89亿千瓦 [41][80] - 全国发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时，除核电外各电源利用小时均下滑 [39] 水电板块 - 2025年9月秋汛来水同比大幅增长，长江流域水库总蓄水量1837亿m³，同比增加151亿m³，保障今冬明春发电量 [46] - 2026年为三峡水电站机组折旧到期小高峰，预计减少折旧支出约19.91亿元 [52][54] - LPR累计下调70BP，水电企业财务费用持续改善，降息50BP可提升国投电力利润约10.99% [58][59] - 推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3] 火电板块 - 2025年1-10月煤价均价680元/吨，同比降185元/吨，降幅21%，火电成本显著改善 [61] - 容量电价机制提升盈利稳定性，2024-2025年覆盖固定成本30%（100元/千瓦·年），2026年提升至50%（165元/千瓦·年） [75] - 火电盈利模式从“单一电量依赖”转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、华能国际等 [3][79] 新能源板块 - 136号文推动新能源上网电价市场化，存量项目执行机制电价，增量项目通过竞价形成价格，保障收益稳定性 [85][86] - 各省机制电价差异明显，山东风电机制电价0.319元/千瓦时（较燃煤标杆降19%），光伏0.225元/千瓦时（降43%） [88] - 特高压建设加速，年内陇东-山东、宁夏-湖南等四条线路投产，提升新能源跨区域消纳能力 [94][96] 核电板块 - 2025年核准10台机组，连续四年核准超10台，2027年中核装机增速预计达18% [41][103][105] - 广东取消核电变动成本补偿机制，2026年电价有望提升至0.372-0.39元/千瓦时，对应收入增加4-10亿元 [107][108] - 推荐中国核电、中国广核，两核再融资保障项目推进，成长性确定 [3][105] 燃气行业分析 全球供需格局 - 2025年全球LNG供应量预计增5.5%（约300亿m³），2026年增7%（约400亿m³），创2019年以来新高 [112][114] - 2025年上半年全球需求仅增1%，亚洲地区受气温温和、现货价格高影响需求负增长，2026年有望恢复至2%增速 [115][118] - 3Q25起全球LNG产能投产叠加地缘风险缓和，欧亚气价稳步回落，进口成本下降 [121][122] 城燃企业盈利改善 - 进口气源成本下跌，今冬拉尼娜效应强化冷冬预期，4Q25销气量增速有望提升 [4] - 居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，有助于修复城燃综合毛差 [4] - 推荐华润燃气、香港中华煤气、中国燃气等港股城燃企业，受益成本下降和需求回暖 [4] 红利价值分析 - 水电折旧到期和财务费用下降打开利润空间，火电容量电价提升盈利稳定性，分红能力增强 [3][52][75] - 多家企业推出分红规划，如国电电力承诺每股分红下限，预计2025年分红收益率达4.62%-6.12% [78][79] - 高股息策略具备长期配置价值，重点关注长江电力、国电电力等红利回报稳定的公司 [3][79]

公司业务与项目进展 - 公司主营业务为风力发电和光伏发电，主要产品是电力和热力 [2] - 公司主要从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营 [3] - 公司与黑龙江省铁力市人民政府签订353万千瓦新能源发电项目合作开发框架协议，其中包括300万千瓦抽水蓄能项目 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67% [9] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为43.93亿元，同比减少19.76% [9] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [10] 公司股权与股东情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.42万，较上期减少16.42% [9] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [11] - 多只沪深300ETF位列公司前十大流通股东，部分股东持股数量减少或退出十大股东之列 [11] 市场交易数据 - 11月18日公司股价下跌0.12%，成交额为4832.80万元，换手率为0.06%，总市值为1437.05亿元 [1] - 当日主力资金净流入274.99万元，占比0.06%，在行业中排名第10位 [5] - 主力成交额为1561.41万元，占总成交额的3.88%，筹码分布非常分散 [6] 公司资产与行业地位 - 公司在新疆的在运风电装机容量为159.08万千瓦 [4] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-风力发电，概念板块包括抽水蓄能、乡村振兴等 [8]

交易概述 - 龙源电力以1元价格向国家能源集团新能源有限责任公司转让其持有的国电联合动力技术有限公司全部30%股权 [3][7] - 联合动力另一股东国能（北京）电气技术有限公司亦以1元价格将其持有的30%股权转让给国能新能源 [3][7] - 交易完成后，国能新能源将持有联合动力100%股权 [24] 交易标的财务状况 - 联合动力2025年前三季度亏损5.74亿元，截至2025年9月末净资产为-71.37亿元，已资不抵债 [3][19] - 公司2025年前三季度营业收入为6.80亿元，较2024年全年的27.37亿元大幅下滑 [19] - 截至评估基准日2025年3月31日，联合动力股东全部权益评估价值为-618.14亿元 [22][26] 交易对龙源电力的影响 - 龙源电力已于2023年对该笔投资的全部损失进行减记，长期股权投资账面价值为0 [3][37] - 本次转让价格为1元，预计对公司当期利润不会有显著影响 [37] - 交易旨在优化公司资产结构，聚焦新能源开发和运营主业 [4] 交易审批与关联关系 - 交易已获龙源电力董事会审议通过，7票同意、0票反对、0票弃权、2票关联董事回避表决 [10] - 交易各方均为国家能源集团实际控制的企业，构成关联交易 [8] - 交易已取得国家能源集团批准及对标的公司评估结果的备案 [10] 龙源电力近期业绩 - 公司2025年前三季度营业收入222.21亿元，同比下降17.29% [4] - 公司2025年前三季度净利润43.93亿元，同比下降21.02% [4] - 其中第三季度单季净利润10.18亿元，同比下降38.19% [4] 联合动力历史背景 - 联合动力成立于2007年，曾为国内风电整机商TOP10，2012-2015年连续四年位居榜单第二位 [3] - 随后公司市场排名及业绩均呈下滑趋势 [3]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资评级为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场化交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，新能源电价不确定性逐步消除，行业底部拐点显现 [2] - 传统火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，容量电价机制提供盈利稳定性 [2] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9] 电力行业整体 - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 截至2025年9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；全国发电设备累计平均利用2,368小时，同比降低251小时 [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高，较去年峰值提高0.55亿千瓦 [20] - 统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，预计2025年全年市场化交易电量超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] 绿电（风电、光伏） - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 目标到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达36亿千瓦，未来10年年均需增加约2亿千瓦 [40] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%、5.0%，弃光率分别为3.6%、5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - “136号文”推动新能源上网电价全面由市场形成，多地竞价结果出炉，电价利空出尽 [29][52] - 新能源发电板块应收账款市值比高达26.4%，应收账款净资产比高达37.2%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例64.7%，较上年同期降低2.5个百分点 [64] - 火电利用小时数3,122.4，同比降低5.47%，加速向调节性电源转型 [64][69] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确2026年容量电价上调为165元/千瓦·年，提高65% [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [83] - 中国核电2025年前三季度营业收入616.35亿元，同比增加8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 截至2025年9月30日，全国在运核电机组58台，装机容量61,007.74MWe；1-9月累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年核准10台机组，广东取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3][78] - 四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3] 水电 - 充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间龙头水电装机有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%；国内天然气供需偏宽松，对外依存度下降 [4] - 2025年中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] - IMO推动净零框架打开航运绿色甲醇燃料需求，绿色甲醇成为绿电就地消纳重要途径 [4][9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [9] 投资建议 - 火电推荐华能国际、华电国际；绿电推荐龙源电力、三峡能源；水电推荐长江电力；核电推荐中国核电、中国广核 [10] - 燃气推荐九丰能源；高端装备推荐西子洁能 [10] - 环保板块推荐光大环境、中山公用、上海实业控股；科学仪器推荐聚光科技、皖仪科技；废弃油脂资源化推荐山高环能；生物质发电推荐长青集团 [10]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，各电源类型定位重塑，盈利模式发生根本性转变 [2][3][20] 电力市场与新能源发展 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 预计2025年全年市场化交易电量将超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - “136号文”明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制 [1][2][29] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，合计占比达46% [36] - 未来10年，中国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦，年均增加约2亿千瓦 [40] 火电行业 - 火电加速向调节性电源转型，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2] - 2025年前三季度SW火力发电板块归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 2026年煤电容量电价有望进一步提升，通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [74] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] 绿电行业 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 随着各省“136号文”竞价结果陆续出炉，电价不确定性消除，行业底部拐点显现 [2][52] - 可再生能源补贴发放加快，以太阳能为例，2025年1-8月发放的补贴金额占年新增补贴金额的比例为86% [57] 水电行业 - 降息背景下，水电充沛现金流和高分红高股息特性使其配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间内龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 核电行业 - 2025年前三季度SW核力发电板块归母净利润165.78亿元，同比减少12.39%，主要受市场化电价下降影响 [3][78] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06%，占全国发电量的4.81% [99] - 2025年核准10台核电机组，核准常态化 [3] - 广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] 燃气行业 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线 [9] - 当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保行业 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 国家能源局首次提出新能源开发、建设和运行模式要从“单兵作战”转向“集成融合”，旨在主动链接消费端和产业端，打造新能源发展升级版 [4] - 政策目标是到2035年，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [4] - 截至2025年9月，全国风电和太阳能发电装机容量已达17.08亿千瓦，占全国发电装机的46%；今年前三季度风光发电量合计1.73万亿千瓦时，占同期全社会用电量的22.3% [4] 行情回顾 - 本周（2025/11/10-2025/11/14）SW公用事业指数下降0.62% [9] - 细分板块中，SW燃气板块表现最佳（+4.48%），SW火电板块跌幅最大（-3.11%）[9] - 个股方面，胜利股份（+46.6%）、首华燃气（+30.6%）涨幅居前；新筑股份（-8.4%）、上海电力（-6.9%）跌幅居前 [9][11] 电力板块跟踪：用电 - 2025年前三季度全社会用电量7.7675万亿千瓦时，同比增长4.6%，增速稳健 [13] - 分产业看，第一产业用电量同比增幅最大（+10.2%），第二产业（+3.4%）、第三产业（+7.5%）、城乡居民生活用电（+5.6%）均保持增长 [13] 电力板块跟踪：发电 - 2025年前三季度累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [18] - 电源结构分化显著：火电发电量同比-1.2%，水电同比-1.1%，核电同比+9.2%，风电同比+10.1%，光伏发电量同比增幅最大，达+24.2% [18] 电力板块跟踪：电价 - 2025年8月全国电网代购电价（算术平均数）为388元/兆瓦时，同比下降2%，但环比上升1.3% [28][35] 电力板块跟踪：火电 - 截至2025年11月14日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为834元/吨，日同比下降0.83%，周环比增加33.4元/吨 [36] - 2025年1-6月，火电新增装机容量2578万千瓦，同比增长41.3%；截至2025年6月底，累计装机容量达14.7亿千瓦，同比增长4.7% [38][40] 电力板块跟踪：水电 - 2025年11月14日，三峡水库站水位174.42米，蓄水水位正常；入库流量11800立方米/秒，同比大增87.3%；出库流量10500立方米/秒，同比增加50.9% [44] - 2025年1-6月，水电新增装机容量393万千瓦，同比下降21.2%；截至2025年6月底，累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0% [50] 电力板块跟踪：核电 - 2024年核电行业再获11台机组核准，延续“安全积极有序发展核电”的趋势；2019至2024年合计核准46台机组 [59] - 截至2025年6月底，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9% [60] 电力板块跟踪：绿电 - 新能源装机持续高速增长：2025年1-6月，风电新增装机5139万千瓦，同比+98.9%；光伏新增装机21221万千瓦，同比+107.1% [68] - 截至2025年6月底，风电累计装机容量达5.7亿千瓦（同比+22.7%），光伏累计装机容量达11.0亿千瓦（同比+54.2%）[68][71] 投资建议 - 关注火电低估配置价值，推荐京津冀火电投资机会，建议关注建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份 [4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估，建议关注南网能源、朗新集团 [4] - 绿电领域，国补欠款问题有望解决，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保 [4] - 水电领域重点推荐长江电力，核电领域重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

行业现状与市场地位 - 截至今年9月底，中国海上风电累计装机容量达4461万千瓦，已连续四年位居全球第一 [1] - 中国海上风电新增装机容量已连续七年全球第一，风电机组产能占全球市场份额的60% [2] - 行业已构建覆盖设计、制造、施工、运维的全产业链体系 [2] “十五五”发展规划与目标 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间中国海上风电年新增装机目标为1500万千瓦 [2] - 预计到“十五五”末，中国海上风电累计装机规模将超过1亿千瓦 [2] - 行业发展将步入快车道，向深远海拓展是大势所趋 [1][4] 资源潜力与空间拓展 - 全球可用的海上风能资源超过710亿千瓦，其中深远海占比超过70% [3] - 中国深远海风能资源技术可开发量超过12亿千瓦，开发潜力巨大 [3] - 推动海上风电向深远海拓展是优化国土资源空间利用的关键 [3] 技术挑战与协同攻关 - 向深远海发展面临风机容量向20兆瓦级以上发展带来的可靠性挑战 [5] - 需集中力量破解关键材料、核心部件和风电软件等卡脖子难题 [5] - 《2025年度海上风电技术攻关清单》聚焦大容量机组、超长叶片、漂浮式基础等16项攻关项目 [7] 产业链协同与联盟建设 - 三峡集团发起成立海上风电现代产业链联盟，涵盖规划设计、装备制造、工程建设等全产业链环节 [5][6] - 联盟共有26家企业和科研院所，在辽宁、江苏、福建、广西等地推进先进技术国产化 [6] - 2025年通过海上风电共链行动推动达成供需合作86项，合同金额约93亿元 [7] 融合发展与模式创新 - 自然资源部鼓励新增海上风电项目采用“风电+”综合开发利用模式，实现“一海多用” [8] - 鼓励与深远海养殖、海上制氢、海洋油气等产业深度融合发展 [8][9] - 辽宁省推动绿电新能源示范项目建设及绿电直连模式，为新能源开发利用拓展多元场景 [9] 数字化与技术创新应用 - 三峡集团建设REDaaS平台，通过标准化接口实现风光领域数据互通 [9] - 三峡江苏毛竹沙海上风电场落地功率预测算法优选应用，有效破解电网稳定难题 [9] - 科研机构正推进风电与波浪能、养殖网箱融合发展及海上风电赋能海水制氢等技术研究 [9]