公司上市与战略定位 - 南方电网数字电网研究院股份有限公司于11月18日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 公司定位为南方电网数字化转型战略支援部队和数字电网建设主力军，致力于打造数字电网关键载体 [1] - 战略目标是将其打造成为数字电网领域的龙头上市公司，以优秀业绩回报投资者 [1] 业务体系与技术产品 - 公司构建电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系 [2] - 产品体系覆盖全场景、全环节，核心技术能力为"云-管-边-端-芯"贯通协同 [2] - 业务领域从电力客户逐步拓展至交通、水务燃气、政务公安、智慧城市等 [2] 核心技术成果 - 成功开发电力行业统一物联操作系统"电鸿"，已链接500多家生态伙伴和亿数级电力终端 [2] - 开发上线全国首个自主可控电力大模型"大瓦特"及首套电碳算协同运营系统 [2] - 自主研发国内首个央企超大型全栈国产化数字化系统"南网四海ERP" [2] - 成功研发全国首款电力专用主控芯片"伏羲"、世界首套输电线路多物理量传感器"极目" [2] 行业背景与发展前景 - 我国电力能源系统正处于绿色低碳转型关键阶段，"十五五"规划建议明确提出加快建设新型能源体系和统一电力市场 [1] - 公司上市彰显资本市场对数字电网发展前景的高度认可，为构建新型电力系统注入动能 [3] - 上市标志着公司跃升为面向全国、服务多行业的高质量上市平台 [3]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资评级为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场化交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，新能源电价不确定性逐步消除，行业底部拐点显现 [2] - 传统火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，容量电价机制提供盈利稳定性 [2] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9] 电力行业整体 - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 截至2025年9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；全国发电设备累计平均利用2,368小时，同比降低251小时 [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高，较去年峰值提高0.55亿千瓦 [20] - 统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，预计2025年全年市场化交易电量超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] 绿电（风电、光伏） - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 目标到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达36亿千瓦，未来10年年均需增加约2亿千瓦 [40] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%、5.0%，弃光率分别为3.6%、5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - “136号文”推动新能源上网电价全面由市场形成，多地竞价结果出炉，电价利空出尽 [29][52] - 新能源发电板块应收账款市值比高达26.4%，应收账款净资产比高达37.2%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例64.7%，较上年同期降低2.5个百分点 [64] - 火电利用小时数3,122.4，同比降低5.47%，加速向调节性电源转型 [64][69] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确2026年容量电价上调为165元/千瓦·年，提高65% [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [83] - 中国核电2025年前三季度营业收入616.35亿元，同比增加8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 截至2025年9月30日，全国在运核电机组58台，装机容量61,007.74MWe；1-9月累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年核准10台机组，广东取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3][78] - 四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3] 水电 - 充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间龙头水电装机有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%；国内天然气供需偏宽松，对外依存度下降 [4] - 2025年中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] - IMO推动净零框架打开航运绿色甲醇燃料需求，绿色甲醇成为绿电就地消纳重要途径 [4][9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [9] 投资建议 - 火电推荐华能国际、华电国际；绿电推荐龙源电力、三峡能源；水电推荐长江电力；核电推荐中国核电、中国广核 [10] - 燃气推荐九丰能源；高端装备推荐西子洁能 [10] - 环保板块推荐光大环境、中山公用、上海实业控股；科学仪器推荐聚光科技、皖仪科技；废弃油脂资源化推荐山高环能；生物质发电推荐长青集团 [10]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

可再生能源装机规模 - 1-7月可再生能源新增装机2.83亿千瓦 总装机达21.71亿千瓦占全国总装机容量近60% [1] - 政策推动深远海海上风电和光热发电等新兴产业发展 [1] 新能源行业发展与补贴问题 - 2016年以来新能源行业进入快速发展阶段 补贴资金低于需求导致拖欠问题显现 [3] - 第一批可再生能源合规清单发布已两年有余 政策明确通过专项融资解决补贴缺口 [3] - 补贴拖欠问题若解决将缓解相关公司应收账款压力并改善现金流状况 [3] 电力市场建设与投资主线 - 全国统一电力市场建设加速推进 持续看好电力资产价值重估 [3] - 推荐关注基本面稳健的水电标的 成本下行业绩改善的火电标的 以及绿电存量项目盈利平稳过渡的龙头企业 [3]

电力市场跨省区交易现状 - 今年上半年跨省区交易电量超过6700亿千瓦时，占电力市场总交易量的25%（每4度电中有1度通过跨省区交易实现）[1] - 电力市场涉及发电企业、售电公司、电力用户等多个主体，但省份间规则差异阻碍电力自由流通[1] - 新疆风电输送至北京、西南水电输送至东部等案例显示我国电力错峰互济空间广阔[1] 全国统一电力市场规则体系 - 国家发改委、能源局印发《电力市场计量结算基本规则》，填补"1+6"基础规则体系最后空白[1] - "1"指《电力市场运行基本规则》，规定市场主体权责和交易基本框架[2] - "6"包括交易品种规则（中长期、现货、辅助服务）和运行环节规则（信息披露、注册、计量结算）[2][3] 交易品种规则详解 - 中长期交易规则规范未来数月到数年的电力买卖，保障市场稳定性[2] - 现货交易规则规范当天或次日电力实时交易，反映实时供需和价格[2] - 辅助服务规则规范调峰、调频等电网安全服务的交易机制[2] 市场运行关键环节 - 信息披露规则确保市场主体公平获取信息[3] - 市场注册规则简化企业跨省参与市场的手续流程[3] - 计量结算规则统一结算流程、时限、科目和周期，规范电费收付和清算[3] 规则体系实施意义 - 建立统一"度量衡"破除市场分割和省份间壁垒[2] - 被专家比喻为"高速公路统一限速和交通规则"，是统一电力市场的基础工程[2] - 标志着我国电力市场基础规则体系构建完成[1]

电力市场跨省区交易现状 - 上半年跨省区交易电量超过6700亿千瓦时，占电力市场交易总量的25% [1] - 电力市场每交易4度电就有1度通过跨省区交易实现 [1] - 电力从发电场站到终端用户涉及发电企业、售电公司、电力用户等多个市场主体 [1] 电力市场规则体系构建 - 国家发改委、能源局印发《电力市场计量结算基本规则》，填补全国统一电力市场"1+6"基础规则体系空白 [1] - "1+6"规则体系包括1个主干规则和6个枝干规则 [2] - 主干规则《电力市场运行基本规则》明确市场主体权责和交易机制 [2] - 6个枝干规则涵盖交易品种和市场运行关键环节 [2][3] 电力市场交易品种规则 - 中长期交易规则规范未来几个月至几年的电力买卖 [2] - 现货交易规则规范当天或第二天的实时电力交易 [2] - 辅助服务规则规范调峰、调频等电网安全服务的交易机制 [2] 市场运行关键环节规则 - 信息披露规则确保市场主体公平获取信息 [3] - 市场注册规则简化企业跨省参与市场的手续 [3] - 计量结算规则统一结算流程、时限和标准 [3] - 新规规范结算依据编制、电费收付、追退补等全业务流程 [3] 统一规则的意义 - 建立统一市场基础规则有助于破除市场分割和省份间壁垒 [2] - 统一规则为电力自由流通和优化配置提供"度量衡" [1] - 类似交通规则统一对车流通行的影响，统一规则促进电流顺畅流通 [2]

南方区域电力市场常态化运行 - 南方区域电力市场于6月底转入连续结算试运行阶段，标志着从"试行验证"迈向"常态运行" [1] - 交易范围覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区，实现每日不间断跨省区电力交易 [1] - 成为中国首个连续运行的区域电力市场，打破省级行政区划限制，实现多省区电力资源统一优化配置 [1] 跨电网常态化电力交易机制建立 - 国家发改委、国家能源局印发《方案》，打通国家电网与南方电网间常态化交易"最后一公里" [2] - 此前两网电力互济主要依赖政府协议和应急调度，频次少、规模小、灵活性差 [2] - 新机制通过北京/广州电力交易中心交互需求，实现供需精准匹配和交易结果实时共享 [2] 跨区域电力交易机制优化方向 - 2023年将在年度、月度、月内、现货等周期实现跨电网经营区常态化交易 [3] - 远期目标包括统一市场规则、交易品种和时序，实现两网经营区内及跨网交易融合开市 [3] - 清华大学专家指出该机制可提升能源供应稳定性，降低化石能源依赖，并提高电力资产利用率 [3] 市场互联互通的技术实现 - 西北风光绿电可通过新机制跨区输送至东部工业及城市用电区域 [2] - 极端天气下可实现区域间电力应急调配，保障城市电力供应稳定性 [2] - 交易平台采用"一方出清、双边共享"模式，提升网间通道利用效率 [2]

全国统一电力市场建设进展 - 中国南方区域电力市场启动连续结算试运行，成为首个连续运行的区域电力市场，交易范围覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区 [1] - 该市场是全球规模最大的统一出清电力现货市场，转为连续结算后预计日均交易规模达38亿千瓦时，超过英国、法国、德国用电量规模总和 [1] - 市场规则由省级政府制定转变为统一规则，促进市场资源要素流动 [1] 电力市场运行机制 - 电力价格受供需影响，呈现用电高峰时价高、低谷时价低，电力紧缺区域价高、富余区域价低的特点 [1] - 以海南与广东联络线为例，联网线路日均交互送电近1000兆瓦时，夜间广东送电海南，中午时段海南送电广东 [2] 新能源消纳与电力市场 - 统一电力市场有助于解决西部地区新能源大基地的风光消纳困难，促进新能源全国范围内合理流动 [3] - 南方电网区域通过利用各省区供需时段和调节性能差异，适应新能源发电随机性与波动性，2024年11月全网新能源利用率达99.21% [3] 全国统一电力市场规划 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》提出，到2025年初步建成全国统一电力市场，到2029年全面建成 [3] - 南方区域电力市场的建立为全国统一电力市场建设树立标杆，实现市场准入畅通、规则一致、设施联通和监管协同 [4]

宏观经济与政策 - 美国6月谘商会消费者信心指数和里士满联储制造业指数即将公布 [3] - 美联储主席鲍威尔将在众议院发表半年度货币政策证词 [3] - 世界经济论坛第十六届新领军者年会将于6月24日至26日在天津举行 厄瓜多尔总统等多国领导人将出席 [4][8] - 亚投行第十届理事会年会将于6月24日在北京召开 [5] - 工信部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 提出到2027年黄金资源量增长5%-10% 黄金白银产量增长5%以上 [11] - 财政部、应急管理部紧急预拨3亿元中央自然灾害救灾资金支持湖南等7省市 [12] - 国家能源局召开全国统一电力市场建设推进会 强调确保2025年初步建成目标 [12] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨 标普500涨0.96% 纳指涨0.94% 道指涨0.89% [4] - 大型科技股多数上涨 特斯拉大涨8.24% Meta涨2.37% 微软涨1.8% [4][31] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.85% 理想汽车涨7.96% 小鹏汽车涨4.7% [4][32] - 国际油价大幅走低 WTI原油跌8.95%至67.23美元/桶 布伦特原油跌8.37%至69.16美元/桶 [5] - 欧洲三大股指小幅下跌 德国DAX跌0.35% 法国CAC40跌0.69% 英国富时100跌0.19% [7] 行业动态 - 全国工商联汽车经销商商会呼吁汽车厂家优化返利政策 缩短返利兑现账期 [13] - 重庆发布全国首个《无堂食外卖经营服务规范》团体标准 要求实时展示食品加工过程 [14] - 阿里巴巴调整组织架构 饿了么、飞猪并入中国电商事业群 [19] - 美团宣布全面拓展即时零售 同时关闭"美团优选"在多数区域业务 [19] - 京东以"0佣金"策略进入在线酒旅市场 [19] 公司动态 - 比亚迪向全国经销商提供单车666元返利补贴 [20] - 长安汽车控股股东更名为辰致汽车科技集团 [21] - 小米汽车雷军称YU7将挑战特斯拉Model Y销量 [22] - 自动驾驶公司文远知行秘密提交香港上市申请 [23] - 胖东来澄清"关闭多家门店"传闻 称将进行门店品质升级 [24] - 泡泡玛特LABUBU联名款拍卖创75.9万元纪录 部分产品溢价超200% [25][26] - 福特召回19.7万辆Mustang Mach-E电动车 因门锁故障问题 [27] - 特斯拉在奥斯汀启动Robotaxi试点服务 收费4.2美元/次 [27] - 高瓴资本被传有意收购星巴克中国业务 公司回应不予置评 [29] 国际局势 - 伊朗议会国家安全委员会通过暂停与国际原子能机构合作提案大纲 [16] - 伊拉克宣布关闭全境领空 此前美军基地遭导弹袭击 [16] - 北约秘书长宣布成员国同意将GDP的5%用于军费开支 [17] - 中国外交部就伊朗拟关闭霍尔木兹海峡表态 呼吁国际社会推动冲突降级 [10] - 中国常驻国际原子能机构代表谴责美国军事打击伊朗核设施 [10]