空间重构 - 实施三调三优工程 调优陆海空间规划布局 优先保障海洋战略性新兴产业用地 调活存量建设用地指标 精准匹配优质涉海项目 调准海洋功能区划实施时序 严选高科技含量和生态友好项目[3] - 构建规划急用先编+弹性供地+交地即发证保障链 实现项目全周期极速审批投产 树立服务清洁能源产业新标杆[3] - 打造长三角陆港 以铁路物流基地为中心 盐通高铁 宁启铁路 新长铁路 海洋铁路与连申线 通扬线内河航道交汇 上港集团内陆集装箱码头启用 融入长三角物流一体化大布局[5] 机制重构 - 构建1+2+N要素保障矩阵 1个海洋经济领导小组统筹 县镇两个专班联动 N个跨部门服务小组跟进 推行全链条 全周期 全要素集成服务模式[7] - 运用腾笼引凤+空间再造策略 通过地块合并重组 一事一议会签 全程帮办代办 审批周期较传统压缩60%以上[7] - 2025年入选省重大项目6个 全部开工建设 入选南通市重大项目51个 包括续建项目20个 新开工项目28个 储备项目3个 所有项目稳步推进[7] 环境重构 - 投资实施5公里岸线全域整治 1500亩滨海湿地修复工程 同步探索蓝碳经济发展路径[9] - 显著增强海岸带抵御风暴潮和海平面上升等灾害的韧性 实现生态效益 社会效益和经济效益三赢[9] - 珍稀鸟类数量增加 黑嘴鸥 灰椋鸟 白腰杓鹬等物种从途经者变为常客 体现人与自然和谐共生[9] 发展战略 - 坚持要素配置三优先 战略产业保障优先 存量用地盘活优先 技术创新支持优先[9] - 推动发展模式三转变 资源依赖向创新驱动转变 产业单一向系统治理转变 县域封闭向区域协同转变[9] - 深化探索并固化制度成果 为沿海县域海洋经济高质量发展贡献智慧[9]

债务融资工具注册批准 - 公司债务融资工具注册获中国银行间市场交易商协会接受 有效期自落款日起2年内 [1][2] - 注册通知书编号为中市协注[2025]DFI52号 [2] 债务融资工具发行安排 - 注册有效期内可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据及绿色债务融资工具等产品 [2] - 允许定向发行相关产品 每期发行需确定主承销商、发行产品、规模及期限等要素 [2] - 发行完成后需通过交易商协会认可途径披露发行结果 [2] 决策程序与时间节点 - 公司于2025年3月28日召开第三届董事会第五十四次会议审议通过发行申请议案 [1] - 2025年5月30日年度股东大会批准该议案 相关决议公告于2025年4月1日、5月8日及5月31日披露 [1] - 2025年9月2日董事会发布收到注册通知书的公告 [5] 承销商组成 - 联席主承销商包括上海银行、建设银行、农业银行、进出口银行、工商银行、交通银行、邮储银行、招商银行、民生银行、光大银行、浦发银行、宁波银行、中信银行、兴业银行及中国银行共15家金融机构 [2]

核心财务表现 - 中期经常性净利润同比下跌5% 低于预期[1] - 业绩受到上海国际港务集团贡献利润下跌拖累[1] - 中期净利润达到全年预测约51%[1] - 瑞银将今年经常性净利润预测下调1%[1] 运营展望 - 管理层预期全年港口吞吐量将呈低单位数增长[1] - 海外港口吞吐量预计继续提升[1] 投资评级与估值 - 瑞银维持买入评级[1] - 目标价从17.5港元微降至17.4港元[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入84.68亿元，同比增长6.19%；第二季度营业收入42.54亿元，同比增长3.54% [3] - 2025年上半年归母净利润26.27亿元，同比增长3.13%；第二季度归母净利润15.36亿元，同比增长1.71% [3] - 扣非归母净利润表现更优，上半年25.19亿元同比增长16.38%，第二季度14.59亿元同比增长7.96% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.57亿元、46.91亿元、49.19亿元，对应EPS为1.78元、1.88元、1.97元 [3] - 当前估值水平具有吸引力，2025年8月29日收盘价对应PE为11.52倍、10.92倍、10.42倍 [3] 经营业绩表现 - 珠三角地区集装箱吞吐量保持稳健增长，上半年897万标准箱同比增长9.21%，第二季度465万标准箱同比增长3.79% [3] - 海外业务集装箱吞吐量表现良好，上半年1921万标准箱同比增长5.03%，第二季度988万标准箱同比增长6.14% [3] - 投资收益方面，上港集团投资收益22.53亿元同比下滑4.40%，宁波港投资收益5.99亿元同比增长15.52% [3] 战略发展布局 - 持续拓展海外港口资源，2024年6月完成印尼NPH 51%股权收购项目交割 [3] - 2025年2月计划以4.48亿美元收购巴西Vast原油码头，进一步扩大海外布局 [3] - 海外并购项目协同效应有待释放 [3] 财务预测展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为167.51亿元、173.29亿元、179.11亿元，年均增长率约3.4% [3][4] - 毛利率保持稳步提升趋势，预计从2024年43.0%升至2027年43.9% [4] - 净资产收益率维持在7.0%左右水平 [4] - 市净率估值处于较低水平，预计从2025年0.79倍降至2027年0.73倍 [4]

债务融资工具注册获批 - 公司于近期收到中国银行间市场交易商协会发出的《接受注册通知书》（中市协注[2025]DFI52号），交易商协会决定接受公司债务融资工具注册 [2] - 债务融资工具注册自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效 [2] 承销商阵容 - 债务融资工具由上海银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国进出口银行、中国工商银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、宁波银行股份有限公司、中信银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司和中国银行股份有限公司联席主承销 [2] 发行产品与方式 - 公司在注册有效期内可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品 [2] - 公司也可定向发行相关产品 [2] - 每期发行时应确定当期主承销商、发行产品、发行规模、发行期限等要素 [2] 公司决策程序 - 公司于2025年3月28日召开第三届董事会第五十四次会议，审议通过《上港集团关于申请注册及发行中国银行间市场交易商协会债务融资工具的议案》 [1] - 相关议案内容详见公司于2025年4月1日、5月8日、5月31日披露的公告 [1] 后续工作计划 - 公司将根据《接受注册通知书》要求，按照债务融资工具注册发行的有关规定择机开展发行工作 [3] - 发行完成后，公司应通过交易商协会认可的途径披露发行结果 [2] - 公司将及时履行信息披露义务 [3]

债务融资决策 - 2025年3月28日董事会、5月30日股东大会审议通过申请注册及发行债务融资工具议案[1] 债务融资进展 - 公司收到《接受注册通知书》，注册2年内有效[2] 债务融资安排 - 由15家银行联席主承销，可分期、定向发行多种产品[2] - 每期发行需确定相关要素，完成后披露结果[2] 后续计划 - 公司将择机发行并及时披露信息[3]

投资评级 - 招商港口投资评级为"强推"并维持该评级 [1] - 目标价为25.69元 较当前价20.52元存在25%上行空间 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健增长 营业收入84.68亿元同比增长6.19% 归母净利润26.27亿元同比增长3.13% [5] - 海外港口业务成为核心增长引擎 海外收入增速达15.38% 毛利率58.69%显著高于国内业务 [5] - 海外港口集装箱吞吐量表现亮眼：LCT增长19.3% TICT增长24.6% Kumport增长16.9% [5] - 公司作为"一带一路"先行者 拥有稀缺的海外港口布局能力 全球港口组合贡献业绩稳定性与成长性 [5] - 泛红利资产具备三大特色：业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例 或驱动估值弹性提升 [5] 财务表现 - 2025H1财务指标：营业收入84.68亿元(+6.19%) 归母净利润26.27亿元(+3.13%) 扣非净利润25.19亿元(+16.38%) [5] - 季度表现：Q1营收42.14亿元(+8.99%) Q2营收42.54亿元(+3.54%) Q1归母净利润10.91亿元(+5.21%) Q2归母净利润15.36亿元(+1.71%) [5] - 盈利能力提升：毛利率45.73%同比上升0.78个百分点 期间费用率20.11%同比下降3.58个百分点 [5] - 投资收益贡献显著：上半年投资收益36.53亿元(+6.25%) 其中上港集团贡献22.53亿元(-4.4%) 宁波舟山港贡献5.99亿元(+15.52%) [5] - 财务预测：2025-2027年归母净利润预测分别为46.1亿元、48.7亿元、51.2亿元 对应EPS为1.84元、1.94元、2.05元 [5] 经营数据 - 集装箱吞吐量：2025H1完成10120.7万TEU同比增长5.7% 其中内地增长6.2% 港台下降3.9% 海外增长5.0% [5][9] - 散杂货吞吐量：2025H1完成6.3亿吨同比下降0.7% 其中内地下降0.8% 海外增长2.3% [5][9] - 季度吞吐量变化：Q1集装箱吞吐量增长7.1% Q2增长4.4% Q1散杂货吞吐量下降3.0% Q2增长1.5% [9] 估值指标 - 当前估值水平：市盈率11倍 市净率0.8倍 总市值513.31亿元 [2][3] - 预测估值：2025-2027年PE分别为11倍、11倍、10倍 PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [2][11] - 每股指标：每股净资产25.00元 每股经营现金流预测2025-2027年分别为2.55元、2.46元、2.49元 [3][11]

财务表现 - 上半年营收64.6亿港元 同比增长11.4% [1] - 上半年纯利35.8亿港元 同比下降19.5% [1] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利预测5%至73亿元 [1] - 下调2026年归母净利预测4%至78.6亿元 [1] - 下调2027年归母净利预测4%至85.1亿元 [1] 目标价与估值 - 目标价从15.6港元上调至17.4港元 [1] - 基于10倍2025财年市盈率估值 [1] - 当前股价对应预测今年市盈率8.5倍 [1] 业务展望 - 下半年港口主业环比有望保持平稳 [1] - 海外码头布局将持续受益产业重塑 [1] - 中长期整体吞吐量预计稳步增长 [1] 影响因素 - 2025年上半年受上港集团非经营性损益影响 [1] - 2026至2027年关税及宏观经济存在不确定性 [1]

财务表现 - 上半年营收64.6亿港元 同比增长11.4% [1] - 上半年纯利35.8亿港元 同比下降19.5% [1] - 下调2025年归母净利预测5%至73亿元 下调2026年预测4%至78.6亿元 下调2027年预测4%至85.1亿元 [1] 业务展望 - 下半年港口主业环比有望保持平稳 [1] - 中长期海外码头布局将持续受益产业重塑 带动整体吞吐量稳步增长 [1] 估值调整 - 目标价从15.6港元上调至17.4港元 [1] - 基于10倍2025财年市盈率（原为8.5倍） 主因海外布局成长性获重估 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价6.9元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 港口主业经营凸显韧性 集装箱吞吐量同比增长6.1%至2,707万标准箱 连续十五年排名世界第一 [1] - 投资收益表现亮眼 1H25投资收益44.3亿元 同比增长16.5% 占归母净利润比重达55.1% [1][3] - 上海港外贸航线连通度蝉联全球第一 多式联运业务发展迅速 上半年完成海铁联运51.0万标准箱 同比增长19.4% [4] 财务表现 - 1H25营收195.7亿元 同比下降1.4% 归母净利润80.4亿元 同比下降4.5% 扣非归母净利润73.7亿元 同比增长2.1% [1] - 集装箱板块营收85.8亿元 同比增长6.3% 毛利率46.9% 同比提升0.3个百分点 [2] - 港口物流板块营收69.4亿元 同比增长23.9% 毛利率27.7% 同比提升2.9个百分点 [2] - 港口服务板块营收36.4亿元 同比增长78.4% 毛利率20.9% 同比下降12.6个百分点 [2] 投资收益分析 - 邮储银行投资收益18.7亿元 同比增长9.6% [3] - 上海银行投资收益11.1亿元 同比增长6.3% [3] - 东方海外国际投资收益6.0亿元 同比增长13.3% [3] 盈利预测调整 - 上调2025年净利润预测9%至153.9亿元 [5] - 上调2026年净利润预测9%至156.3亿元 [5] - 上调2027年净利润预测8%至160.5亿元 [5] - 基于10.5倍2025年预期市盈率（公司历史三年PE均值）设定目标价 [5] 估值指标 - 当前股价5.64元人民币（截至8月29日） 目标价隐含22.3%上行空间 [7][8] - 市值1,313.07亿元人民币 [8] - 2025年预期市盈率8.53倍 市净率0.91倍 [11]