股价表现 - 辽港股份(02880)股价上涨4 88%至0 86港元 成交额达1121 59万港元 [1] 2025年半年度业绩快报 - 营业总收入56 93亿元 同比增长5 93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9 56亿元 同比增长110 78% [1] - 基本每股收益0 04元 [1] 净利润增长驱动因素 - 油品和集装箱业务收益增加 [1] - 合联营企业投资收益增加 [1] - 收回长期款项转回信用减值损失 [1]

2025年半年度主要财务数据和指标 - 营业总收入569,26747万元人民币 同比增长593% [1] - 营业利润14407580万元人民币 同比增长9216% [1] - 利润总额14444998万元人民币 同比增长9171% [1] - 归属于上市公司股东的净利润95,57473万元人民币 同比增长11078% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润94,69495万元人民币 同比增长11382% [1] - 基本每股收益004元 同比增长9990% [1] - 加权平均净资产收益率238% 同比上升124个百分点 [1] - 总资产5,77313649亿元 同比下降344% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益4,00504233亿元 同比增长064% [1] - 股本2,39054747亿元 无变化 [1] 经营业绩和财务状况情况说明 - 净利润增长主要归因于油品、集装箱业务的收益增加 [1] - 合联营企业投资收益增加 [1] - 收回长期款项转回信用减值损失 [1] 其他事项 - 2025年半年度报告预计实现盈利且净利润同比上升50%以上 [1] - 根据上市规则可免于披露业绩报告 [1]

辽港股份2025年半年度业绩快报 财务表现 - 营业总收入56 93亿元 同比增加5 93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9 56亿元 同比大幅增加110 78% [1] - 基本每股收益0 04元 [1] 业绩驱动因素 - 油品和集装箱业务收益增加推动净利润增长 [1] - 合联营企业投资收益增加贡献利润 [1] - 收回长期款项转回信用减值损失对利润产生正向影响 [1]

公司业绩预期 - 辽港股份预期2025年上半年归属于股东的净利润约为人民币95,574.73万元，较2024年同期的约人民币45,344.33万元增长约110.78% [1] 业绩改善原因 - 油品和集装箱业务收益增加 [1] - 合联营投资收益增加 [1] - 收回长期款项转回信用减值损失 [1]

辽港股份2025年半年度业绩快报 - 公司营业总收入56 93亿元 同比增长5 93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9 56亿元 同比增长110 78% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括油品和集装箱业务收益增加 [1] - 合联营企业投资收益增加对净利润增长有贡献 [1] - 收回长期款项转回信用减值损失也是利润增长原因之一 [1]

北部湾港运营情况 - 钦州港集装箱码头货船进出繁忙[1] - 上半年北部湾港集装箱吞吐量475 85万标箱 同比增长8 1%[1] - 铁海联运集装箱运量25 1万标箱 同比增长4%[1] - 经营指标总体稳中有进[1]

公司退市决定 - 上海证券交易所决定终止*ST锦港股票上市 [1] - 公司股票进入退市整理期起始日为6月30日 交易期限为15个交易日 预计最后交易日为7月18日 [3] - 首个交易日无涨跌幅限制 其他交易日涨跌幅限制为10% [3] 财务造假事实 - 辽宁证监局认定公司2022至2024年通过虚假贸易业务及跨期确认港口包干作业费收入虚增利润 [3] - 2022年年度报告 2023年年度报告 2024年第一季度报告存在虚假记载 [3] - 证监会认定公司2018年至2021年年度报告存在虚假记载 [3] - 2020年至2023年年度报告连续4年虚假记载 触发重大违法强制退市情形 [3] 公司背景 - 1993年进行股份制改造 成为中国第一家政企分开实行股份制经营的港口 [3] - 主营业务包括油品业务 粮食业务 杂货业务 集装箱业务 [3] 股东情况 - 截至2024年一季度末股东总户数为7 88万户 较2024年年末减少3 913户 [4]

纪要涉及的公司 青岛港 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年货物吞吐量 6.94 亿吨，同比增长 4.5%；集装箱吞吐量 3217 万 TEU，同比增长 7.2%；干散杂货吞吐量 2.52 亿吨，同比增长 3.5%；液体散货吞吐量 1.02 亿吨，同比下降 8%；营业收入 189.4 亿元，同比增长 4.2%；毛利 67.1 亿元，同比增长 3.7%；综合毛利率 35.4%，基本持平；利润总额 70.7 亿元，同比增长 4.1%；归母净利润 52.3 亿元，同比增长 6.3%；每股收益 0.8 元，同比增长 6.6%；净资产收益率 12.65%，同比基本持平，总资产收益率 9.32%，资产负债率 25.4% [2][3] - 2025 年第一季度货物吞吐量 1700 万吨，同比增长 2.9%；集装箱吞吐量 822 万 TEU，同比增长 7.2%；营业收入 48.1 亿元，同比增 8.5%；毛利 18.5 亿元，同比增 9.7%；综合毛利率 38.6%，增长 4.4 个百分点；利润总额 19.1 亿元，同比增 4.8%；归母净利润 14 亿元，同比增 6.5%；每股收益 0.22 元，同比增 10%；净资产收益率 3.25%，总资产收益率 2%，资产负债率 20% [3][5] 集装箱业务 - 增长因素：山东腹地经济发达贡献约 80%箱量；货类为刚需产品受宏观经济影响小；航线密度在北方港口最大且新增航线两位数增长，目前近 230 条，布局均衡 [7] - 拓展策略：加强本地腹地经济供需向量增加；提升中转枢纽地位提升中转量 [7] 外贸形式与关税影响 - 外贸形式结构变化：新增大量国际航线，更加多样化和平衡 [9] - 关税影响：出口商品多为必需品，对关税波动敏感性低；美线业务占比不到 5%，影响有限；部分货物可替代；部分业务通过转口贸易运输，目前美线运价恢复且订仓紧张 [2][9] 液体散货业务 - 2024 年下滑，2025 年延续下滑趋势，原因是山东地电配额减少、新能源车渗透率高、炼厂利润收窄及客户迁移 [2][10] - 应对策略：扩大其他业务如集装箱、干散杂货、物流；开拓新业态如期货交割库、船供油业务 [10] 干散货业务 - 主要货种为铁矿石、煤炭和铝矾土，占干散杂货板块业务量 80% [12] - 优势：装卸效率全球最高，通过优化流程、设备自动化和使用绿色能源降低成本 [4][13] 公司优势 - 抗风险能力：全货种模式运营，多样化货种分布可弥补单一货种损失 [14] - 省内港口整合优势：以青岛港为龙头，整合后每年新增航线超 15 条，基础设施共享，提升运营管理能力 [4][15] - 省外竞争优势：高效装卸能力、多样化全货种模式、持续智能化改造；提高议价能力，优化成本结构提升毛利率 [17] - 差异化竞争力：地理位置优越，距离国际主航道近；泊位大、水深、终年不动不淤；航线数量及密度北方第一且分布均衡；码头设施先进；四路输运发达；服务效率一流，政策支持好；管理层高效经验丰富；货种综合齐全 [18] 发展规划 - 分红计划：延续不低于可分配利润 40%的分红比例，2024 年分红比例为 45% [6] - 资本开支规划：基建投资集中在前湾港区和董家口港区，每年投入约 40 亿元，持续五年；股权投资面向主营业务相关领域 [22] - 未来展望：专注港口装卸和物流主业，延伸供应服务链条，拓展海外业务，降本增效提升盈利能力 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东地链开工率维持在 45%左右，低于正常水平 60%，原因是国际原油价格波动、新能源渗透率提高及原油进口消费税政策变化 [2][11] - 取消收购烟台油品码头是因其部分客户破产重整进展不及预期，未来将根据市场情况制定收购方案 [21] - 集装箱业务进入门槛高，青岛港作为北方集装箱枢纽与韩国釜山港竞争中转箱；散货业务中干散货竞争激烈，液体散货服务于炼化厂集中区，山东省内整合缓解内部竞争压力 [19][20]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 青岛港区域优势较强，利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，集装箱业务占比持续提升，ROE处于行业第一水平且持续保持领先，持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，当前估值仍处于较低水平，A股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，同比增长分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [2][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，同比增长分别为3%、5%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，同比增长分别为9%、6%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1 [2][14] 基础数据 - 总股本6491百万股，已上市流通股5392百万股，总市值587亿元，流通市值487亿元，每股净资产（MRQ）6.8元，ROE（TTM）12.1，资产负债率26.0%，主要股东为山东港口青岛港集团有限公司，持股比例54.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 0、5、13，相对表现分别为 - 5、11、8 [6] 货物吞吐量与业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比增长8.5%，合计（非权益）完成货物吞吐量17706万吨，同比增长2.9%，其中完成集装箱吞吐量822万标箱，同比增长7.2% [1][7] - 2025Q1山东省货物进出口总额为8203.4亿元，同比增长5.9%，其中出口总额4942.3亿元，同比增长4.8%，进口总额3261.1亿元，同比增长7.5% [7] 成本、费用与投资收益情况 - 2025年一季度公司营业成本为29.5亿元，同比增长7.8%，毛利润18.5亿元，同比增长9.7%，毛利率38.6%，同比提升0.4pcts [7] - 2025年一季度公司销售费用为0.1亿元，同比下降8%；管理费用为2.7亿元，同比增长19%；财务费用为0.1亿元，同比增长13.8% [7] - 25Q1公司实现投资收益3.9亿元，同比下降8.3%，主要原因或为油品吞吐量下降影响青岛实华投资收益 [7] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为55.1亿元、57.5亿元、59.8亿元，对应25年PE为10.6x，PB为1.3x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25年A股股息率为3.8%、H股股息率为6.1% [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E流动资产分别为147.91亿、166.33亿、195.37亿、232.08亿、270.5亿元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为454.54亿、461.16亿、466.15亿、471.07亿、475.9亿元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为602.46亿、627.5亿、661.52亿、703.15亿、746.4亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为85.54亿、84.03亿、78.07亿、78.84亿、79.64亿元 [13] - 2023 - 2027E长期负债分别为71.53亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为157.07亿、159.58亿、153.62亿、154.39亿、155.19亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为402.77亿、424.88亿、459.62亿、495.02亿、531.79亿元 [13] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为61.51亿、51.53亿、56.17亿、57.8亿、59.38亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 19.84亿、 - 0.39亿、 - 1.24亿、 - 0.55亿、0.16亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 30.52亿、 - 30.33亿、 - 27.26亿、 - 21.87亿、 - 22.51亿元 [13] 财务预测表（利润表及主要财务比率） - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，年成长率分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，年成长率分别为3%、5%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，年成长率分别为9%、6%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.6%、35.4%、36.0%、36.0%、36.1%，净利率分别为27.1%、27.6%、28.1%、28.4%、28.6% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为12.7%、12.7%、12.5%、12.0%、11.6%，ROIC分别为11.4%、11.1%、11.0%、10.6%、10.2% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.1%、25.4%、23.2%、22.0%、20.8%，净负债比率分别为3.9%、4.2%、3.0%、2.8%、2.7% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4，速动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4 [14] - 2023 - 2027E总资产周转率均为0.3，存货周转率分别为221.3、265.0、304.5、305.1、305.2 [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率均为9.1，应付账款周转率分别为4.5、5.0、5.9、5.9、5.9 [14] - 2023 - 2027E EPS分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，每股经营净现金分别为0.95、0.79、0.87、0.89、0.91元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为6.20、6.55、7.08、7.63、8.19元，每股股利分别为0.29、0.31、0.34、0.35、0.37元 [14] - 2023 - 2027E PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为7.8、7.6、7.0、6.8、6.6 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 飞机业务增长强劲，2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，飞机销售和租赁利润双增，集装箱业务表现预计平稳，公司子公司Avolon全资收购CAL并在25Q1首次并表，资产扩张带动营收大增，规模效应带动期间费用率同降，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月7日收盘价3.22元，一年内最高/最低5.18/2.06元，总市值19,914.16百万元，流通市值17,365.32百万元，总股本6,184.52百万股，资产负债率83.49%，每股净资产5.12元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,675|38,431|47,621|47,969|49,959| |同比增长率（%）|5.49%|14.12%|23.91%|0.73%|4.15%| |归母净利润（百万元）|1,281|904|1,913|2,280|2,504| |同比增长率（%）|164.50%|-29.45%|111.58%|19.22%|9.80%| |每股收益（元/股）|0.21|0.15|0.31|0.37|0.40| |ROE（%）|4.33%|2.87%|5.73%|6.39%|6.56%| |市盈率（P/E）|14.34|20.32|9.60|8.06|7.34|[6] 事件 - 2025Q1公司实现收入171.2亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+106.8%[7] 市场表现 - 飞机销售同增278%，租、售利润双增，2024年营收增长由飞机销售驱动，租金收益率较上年同期提升40bp，25Q1销售飞机34架、同比增加25架、已达2024全年出售飞机数量的62%，预计25Q1飞机销售贡献收入78亿、占营收比46%，仍有66架飞机已同意出售待交割，25Q1飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势，集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts[7] - 并表优质资产，规模效应强化龙头优势，子公司Avolon全资收购CAL并在25Q1首次并表，资产扩张带动营收大增，2023年CAL年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升，新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts，截至25Q1末资产负债率83.5%、较24年末小幅升0.52pcts[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2024 - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、营业收入、营业成本等各项指标及相应的增长率、毛利率、净利率等财务比率[8]