评级信息 - 西部证券股份有限公司给予国信证券增持的初始评级 [1]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][42] * **模型构建思路**：基于券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数表现的特征，通过多因子模型在该股票池中进行优选，旨在构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][42] * **模型具体构建过程**：模型以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，并以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，进行组合构建[42] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**：全样本区间（2018.1.2-2025.6.30）年化收益为19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.38%[46]；2025年本月（20251009-20251031）绝对收益-0.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.37%[5][41]；2025年本年（20250102-20251031）绝对收益35.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.61%[5][41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总市值**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 2. **因子名称：单季度超预期幅度**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29] 3. **因子名称：波动率**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][29] 4. **因子名称：剥离涨停动量**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 5. **因子名称：单季度ROE**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 6. **因子名称：EPTTM**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 7. **因子名称：单季度营收增速**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 9. **因子名称：预期股息率**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子分组的回测指标数值，仅提供了定性表现排序）

券商金股上月回顾（2025年10月） - 2025年10月，国盾量子、荣信文化、江波龙等券商金股月度涨幅靠前，其中国盾量子月度上涨65.19%，荣信文化上涨64.86%，江波龙上涨46.78% [3][4] - 西部证券、长城证券、国元证券的月度金股组合收益排名前三，分别为5.84%、5.43%和4.03%，同期偏股混合型基金指数收益为-2.14%，沪深300指数收益为-0.00% [1][6] - 2025年以来，东北证券、华鑫证券、国元证券的金股组合年度收益排名前三，分别为86.32%、77.80%和76.51%，同期偏股混合型基金指数收益为32.47%，沪深300指数收益为17.94% [1][8] 券商金股股票池本月特征（2025年11月） - 截至2025年11月3日，共有42家券商发布本月金股，去重后总计275只A股 [21] - 从绝对行业配置看，券商金股在电子(15.26%)、有色金属(8.68%)、基础化工(6.84%)、计算机(6.58%)、电力设备及新能源(6.32%)行业配置较高 [27] - 从相对行业变化看，券商金股在煤炭(+1.87%)、家电(+1.69%)、银行(+1.43%)行业增配较多，在机械(-2.87%)、传媒(-2.12%)、电子(-1.40%)行业减配较多 [27] - 本月风格暴露与上月基本保持一致 [21] 券商金股选股因子表现 - 最近一个月，总市值、单季度超预期幅度、波动率因子表现较好，多空收益分别为5.21%、4.43%和3.37%，剥离涨停动量、单季度ROE、EPTTM因子表现较差 [17][18] - 今年以来，总市值、单季度营收增速、分析师净上调幅度因子表现较好，多空收益分别为29.99%、25.93%和9.14%，EPTTM、预期股息率、波动率因子表现较差 [17][18] 券商金股市场关注度分析 - 工业富联、金山办公、拓普集团、紫金矿业、中际旭创本月均获得5家以上券商推荐，海尔智家、华新水泥、洛阳钼业等获得4家券商推荐 [22][23] - 从买方关注度视角，筛选出本月金股中尚未被任何主动股基在最近季报中持有为前十大重仓股的样本，包括奥飞数据、安井食品、百诚医药等 [24][28] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中近12个月以来首次被推荐的样本 [33] 券商金股业绩增强组合表现 - 券商金股组合能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，通过多因子优选构建的增强组合在2018年至2024年每年均能稳定战胜偏股混合型基金指数，在公募主动股基中每年排名前30% [2][32] - 本月（20251009-20251031），券商金股业绩增强组合绝对收益为-0.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益为1.37% [35] - 本年（20250102-20251031），券商金股业绩增强组合绝对收益为35.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益为2.61%，在主动股基中排名40.13%分位点（412/3469） [35] 券商金股行业组合表现 - 本月券商金股行业组合中，电力公用事业、机械、电新行业的超额收益排名前三 [15] - 今年以来券商金股行业组合中，电子、汽车、计算机行业的超额收益排名前三 [15]

根据提供的金融工程月报，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 券商金股业绩增强组合模型 **模型构建思路**：该模型以券商金股股票池为选股空间，通过多因子方式优选个股，旨在构建能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][42] **模型具体构建过程**： 1. 选股空间：每月汇总各家券商发布的金股，形成券商金股股票池[4][39] 2. 基准设定：以偏股混合型基金指数作为组合对标基准，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准[42] 3. 组合构建：采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[42] 4. 仓位管理：根据主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数确定组合仓位[19][39] 5. 调仓频率：每月第一个交易日进行调仓[19] **模型评价**：该模型能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，并在此基础上获得稳定超额收益[12][42] 2. 券商金股指数模型 **模型构建思路**：通过汇总券商推荐的金股构建指数，表征卖方分析师推荐股票池的整体表现[19] **模型具体构建过程**： 1. 股票池构建：每月初汇总券商金股并进行去重处理[4][19] 2. 加权方式：根据金股被券商推荐的家数进行加权[19] 3. 调仓机制：每月第一个交易日收盘价进行调仓[19] 4. 仓位调整：以主动股基权益仓位中位数作为指数仓位[19] 量化因子与构建方式 1. 总市值因子 **因子构建思路**：基于股票的总市值规模构建的规模因子[3][29] **因子评价**：最近一个月和今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 2. 单季度超预期幅度因子 **因子构建思路**：衡量公司业绩超出市场预期程度的因子[3][29] **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29] 3. 波动率因子 **因子构建思路**：衡量股票价格波动程度的风险因子[3][29] **因子评价**：最近一个月表现较好，但今年以来表现较差[3][29] 4. 剥离涨停动量因子 **因子构建思路**：剔除涨停影响后的动量效应因子[3][29] **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 5. 单季度ROE因子 **因子构建思路**：基于单季度净资产收益率的盈利能力因子[3][29] **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 6. EPTTM因子 **因子构建思路**：基于盈利价格比的估值因子[3][29] **因子评价**：最近一个月和今年以来在券商金股股票池中表现均较差[3][29] 7. 单季度营收增速因子 **因子构建思路**：衡量公司营业收入增长能力的成长因子[3][29] **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 8. 分析师净上调幅度因子 **因子构建思路**：反映分析师盈利预测上调程度的预期因子[3][29] **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 9. 预期股息率因子 **因子构建思路**：基于预期股息支付的收益因子[3][29] **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 模型的回测效果 1. 券商金股业绩增强组合 - 本月绝对收益：-0.77%[5][41] - 本月相对偏股混合型基金指数超额收益：1.37%[5][41] - 本年绝对收益：35.08%[5][41] - 本年相对偏股混合型基金指数超额收益：2.61%[5][41] - 主动股基排名分位点：40.13%（412/3469）[5][41] - 全样本年化收益：19.34%[46] - 全样本相对偏股混合型基金指数年化超额收益：14.38%[46] 2. 券商金股指数 - 本月收益：-2.34%[22] - 本年收益：28.59%[22] - 相对偏股混合型基金指数本月收益：-2.14%[22] - 相对偏股混合型基金指数本年收益：32.47%[22] 因子的回测效果 报告中提供了因子在券商金股股票池中的表现情况，但未给出具体的数值指标，仅进行了相对表现的定性描述[3][29]

证券板块业绩表现 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期 [1] - 经纪业务和自营业务是业绩修复主要驱动 [1] - 证券行业是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [1] 行业监管与趋势 - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业全流程管理 [1] - 证券行业景气上行趋势不变 [1] - 预计后续资本市场活跃度维持高位 [1] 投资主线与建议 - 经纪主线在当前市场环境下具备吸引力 [1] - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880） [1] - 证券ETF规模为612.77亿，在同类21只产品中排名第一 [1]

新增销售机构 - 东方基金管理股份有限公司自2025年11月4日起新增西部证券股份有限公司和国元证券股份有限公司为旗下部分基金的销售机构 [1] - 新增销售业务仅限于基金的前端申购模式 [1] 业务范围与规则 - 投资者可通过西部证券客服电话95582及网站www.westsecu.com咨询详情 [2] - 投资者可通过国元证券客服电话95578及网站www.gyzq.com.cn咨询详情 [2] - 基金转换业务是指投资者可将其持有的该公司旗下某只开放式基金的全部或部分份额转换为该公司管理的另一只开放式基金份额 [1] - 对于同时采用前端和后端收费的基金，仅开通前端收费模式下的转换业务 [1] - 定期定额投资业务不额外收取手续费用，其申购费率与相关基金的日常申购费率相同 [1] - 具体业务规则和流程以西部证券和国元证券的安排规定为准 [1] 投资者咨询渠道 - 东方基金管理股份有限公司客户服务中心电话为400-628-5888，网址为www.orient-fund.com [2]

行业业绩表现 - 43家上市券商前三季度共实现营收4214.16亿元，同比增长42.57% [1] - 43家上市券商前三季度归母净利润共计1692.91亿元，同比增长62.48% [1] - 超六成上市券商归母净利润增幅在50%以上 [1] 券商分红概况 - 首创证券、兴业证券、西部证券、西南证券、东北证券五家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利近11亿元 [1] - 兴业证券拟合计分配现金红利4.32亿元，为五家中金额最高 [2] - 首创证券拟现金分红占2025年1—9月归母净利润的34.01%，为五家中股利支付率最高 [3] - 东北证券、兴业证券、西南证券和西部证券的现金分红比例分别为21.94%、17.13%、9.42%和7.18% [3] 分红频次与机制 - 西南证券和西部证券若此次分红落地，2025年内派发现金红利将达3次 [3] - 西南证券和西部证券已连续两年实施三次分红 [3] - 2024年已有南京证券、西部证券、西南证券现金分红3次，29家券商现金分红2次，11家券商分红1次 [4] - 2024年已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年 [4] 分红实施进展 - 截至11月2日，已有16家上市券商实施完毕年中分红，合计派发现金红利79.08亿元 [5] - 目前还有13家券商的年中分红等待实施，拟合计派发现金红利近112亿元 [5] 个体券商业绩与分红 - 东北证券前三季度归母净利润10.67亿元，增长125.21%，业绩增速最高 [2] - 兴业证券前三季度归母净利润25.21亿元，增长90.98% [2] - 西部证券前三季度归母净利润12.4亿元，增长70.63% [2] - 西南证券前三季度盈利7.06亿元，业绩增幅在40%以上 [2] - 首创证券前三季度归母净利润增幅为7.19% [2]

核心观点 - 全球市场表现分化，A股北证50指数表现突出，单周上涨7.52%，而港股恒生指数下跌0.97% [1][13] - A股市场资金流向呈现结构性特征，宽基ETF中沪深300指数相关产品净流入72.48亿元居首，而新能源板块ETF遭遇显著净流出 [2][25][26][27] - 量化策略表现各异，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率为-1.49%，而50%底仓+日内动量策略在主要宽基ETF上录得正收益 [4][74] 全球及A股市场概况 - 全球主要股指中，日本日经225指数表现最佳，单周上涨6.31%，年初至今涨幅达31.37% [13] - A股市场内部，以CS电池指数（931719.CSI）为代表的新能源板块领涨，单周涨幅达7.76% [12] - 科创芯片设计（950162.CSI）等相关指数跌幅居前，单周下跌5.53% [14] ETF新发统计 - 上周内地市场上报股票ETF 9只，新成立股票ETF 16只，新发产品主题集中于芯片、卫星产业、化工等领域 [1][15][16][19] - 美国市场上周新成立权益型ETF 6只，均为主动管理型产品 [1][21] - 新成立ETF中，南方创业板人工智能ETF联接A（024725.OF）规模最大，达30.56亿元 [20] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入72.48亿元，而跟踪创业板指的ETF净流出13.01亿元 [25][26][27][28] - 行业ETF方面，TMT板块净流入80.52亿元居首，新能源板块净流出53.75亿元 [30][31] - 主题ETF中，科技ETF（515000）净流入1.75亿元，金融科技ETF（159851）净流出3.15亿元 [32][33] - 主动ETF中，中证2000增强ETF净流入1.07亿元，300增强ETF净流出0.27亿元 [35][37][38] - Smart Beta ETF中，红利ETF易方达（515180）净流入3.63亿元，红利ETF（510880）净流出5.03亿元 [40][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入57789.78万美元，物流运输主题净流出6540.01万美元 [44][45][48] - 主动ETF中，以标普500为基准的Capital Group Dividend Value ETF（CGDV）净流入32305.48万美元居前 [50] - Smart Beta ETF中，成长类策略净流入290840.38万美元，而风险导向型策略净流出36448.88万美元 [53] - 其他（主要为宽基）ETF中，跟踪标普500指数的产品净流入881359.62万美元，跟踪罗素2000指数的产品净流出177148.54万美元 [55][56][57] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.38亿美元 [3][58][59][60][61] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流出61.39亿元，而有色金属ETF净流入1.97亿元 [3][62][63] - 美国市场黄金ETF净流出144774.09万美元，而综合商品（Broad Basket）ETF净流入7220.79万美元 [3][65] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略自2018年底以来年化收益率达20.12%，2025年以来收益率为22.59% [68][70] - 50%底仓+日内动量策略在上周于上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为-0.35%、0.22%、0.84%和0.34% [4] - 截至2025年10月31日，该日内动量策略在中证500ETF上的超额收益最为显著，相较于50%仓位ETF的超额收益达6.30% [74][76]

行业分红趋势 - 在监管推动提高股东回报的背景下，上市券商正在建立持续稳定的股东回报机制，分红频次更高且现金分红比例提升 [1] - 2024年度已有3家券商现金分红3次，29家券商分红2次，多于2023年度仅1家券商分红2次的情况 [11] - 2025年已有16家券商实施完毕年中分红，合计派现79.08亿元，另有13家券商待实施年中分红，拟合计派现111.96亿元 [1][11] 前三季度分红券商概况 - 首创证券、兴业证券、西部证券、西南证券、东北证券5家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利约10.95亿元 [1][3] - 结合2024年末及2025年中期分红，西南证券和西部证券在2025年内派发现金红利将达三次 [1][8] - 西南证券和西部证券已连续两年实施三次分红，延续了上年三季度分红的举措 [9] 5家券商业绩与分红细节 - 43家上市券商2025年前三季度总营收4214.16亿元，同比增长42.57%，归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48%，超六成券商净利润增幅超50% [3] - 东北证券归母净利润同比增幅最高达125.21%，兴业证券和西部证券增幅分别为90.98%和70.63%，西南证券增幅超40%，首创证券增幅为7.19% [4][8] - 首创证券股利支付率最高为34.01%，其次为东北证券21.94%，兴业证券、西南证券和西部证券分别为17.13%、9.42%和7.18% [6][8] - 兴业证券拟分红金额最大为4.32亿元，首创证券、东北证券、西部证券和西南证券拟分红金额分别为2.73亿元、2.34亿元、0.89亿元和0.66亿元 [3][8]

行业分红趋势 - 在监管推动提高股东回报的背景下，上市券商正在建立持续、稳定的股东回报机制，分红频次更高、现金分红比例也有所提升 [1][8] - 2024年度已有南京证券、西部证券、西南证券现金分红3次，29家券商现金分红2次，11家券商分红1次，而2023年度仅财通证券现金分红2次，其余42家券商均是1次 [8] - 2024年度已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年度 [8] 2025年分红实施情况 - 截至11月2日，已有16家上市券商实施完毕年中分红，合计派发现金红利79.08亿元 [2][8] - 目前还有13家券商的年中分红等待实施，拟合计派发现金红利111.96亿元 [2][8] - 结合2024年末分红及2025年中期分红，首创证券、东北证券、兴业证券、西南证券、西部证券5家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利约10.95亿元 [2][3] 五家拟前三季度分红券商详情 - 首创证券拟每股派现0.1元，合计派现2.73亿元，股利支付率为34.01% [3][5][6] - 兴业证券拟每10股派现0.5元，合计派现4.32亿元，股利支付率为17.13% [3][5][6] - 西部证券拟每10股派现0.2元，合计派现0.89亿元，股利支付率为7.18% [3][5][6] - 西南证券拟每10股派现0.1元，合计派现0.66亿元，股利支付率为9.42% [3][5][6] - 东北证券拟每10股派现1.00元，合计派现2.34亿元，股利支付率为21.94% [3][5][6] 五家券商业绩表现 - 43家上市券商前三季度总营收4214.16亿元，同比增长42.57%，归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48%，超六成券商净利润增幅在50%以上 [3] - 东北证券归母净利润同比增长125.21%至10.67亿元，业绩增速最高 [4][6] - 兴业证券和西部证券归母净利润分别为25.21亿元和12.4亿元，增速分别为90.98%和70.63% [4][6] - 西南证券归母净利润7.06亿元，业绩增幅在40%以上 [4][6] - 首创证券归母净利润增幅为7.19% [4][6] 年度分红频次 - 西南证券和西部证券在完成2024年末分红及2025年中期分红后，若前三季度分红落地顺利，2025年将派发现金红利三次 [2][6] - 首创证券、东北证券、兴业证券已完成2024年末现金分红 [6]