报告核心观点 - 公募基金业绩基准改革将引导资金均衡配置，显著低配的银行板块有望受益 [8][12] - 来伊份通过门店重塑、业态创新与战略合作推动转型，但短期盈利仍承压 [13][14][15][16] - 日联科技业绩高速增长，通过技术迭代与横向并购拓展半导体检测市场 [16][17][18][19] 银行业分析 - 公募基金业绩比较基准改革强化基准约束力，要求基准真实反映基金投资风格并建立全流程管控机制 [9] - 改革将遏制基金风格漂移，引导投资行为长期化、稳定化，弱化市场短期抱团行为 [11][12] - 银行板块在主动偏股基金中持仓占比仅为1.82%，相较沪深300指数中12.5%的权重明显低配，存在补仓机遇 [12] 来伊份公司分析 - 公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76% [13] - 渠道策略转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%，加盟批发营收五年CAGR达31.99% [14] - 公司积极降本增效，2024年销售费用较2022年下降约25%，减少3.25亿元，其中广告宣传费用大幅减少62% [14] - 推动门店模式创新，开设生活店、仓储会员店，并与量贩零食养馋记合作，首店开业两日营业额突破40万元 [15] - 与腾讯开展战略合作，聚焦全域消费者运营与AIGC等技术赋能，预计期间费用有望进一步下降 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元和0.06亿元 [16] 日联科技公司分析 - 2025年前三季度实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54% [16][17] - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长54.57%，扣非归母净利润同比增长126.09% [17] - 公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩表现 [17] - X射线源产品不断迭代，已实现全谱系覆盖，2025年上半年新增8款产品，新产品实现产业化并获客户认可 [18] - 拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI 66%股权，以推动相关设备国产化，打破国外技术垄断 [19] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.15元、1.70元和2.43元 [19] 宏观经济与行业要闻 - 央行上海总部数据显示，截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，占各项贷款余额比重达37.5% [2] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长，碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [2] - 国家能源局提出到2030年集成融合发展成为新能源发展重要方式，支持打造100%新能源基地 [2] - 第八届进博会成交额达834.9亿美元，同比增长4.4% [5] - 10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均6.34亿件，为日常业务量的117.8% [5]

监管政策核心举措 - 中国证券投资基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，要求基金管理人在11月15日前提交反馈 [1] - 近半个月监管层针对公募基金业绩比较基准改革已“三箭齐发”，包括发布业绩比较基准指引征求意见稿、起草操作细则征求意见稿以及下发业绩比较基准要素库 [5] - 此次《指引》旨在规范主题投资基金管理，严控基金风格漂移，遏制赛道型押注式基金无序发展，完善公募基金业绩比较基准改革体系 [6] 主题投资基金命名与风格库规范 - 主题投资基金名称须明示投资方向并与基金合同约定一致，不得名实不符，需以可识别、可量化方式约定投资风格、范围和风格库入库标准 [1] - 主题投资基金须建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入管理，入库标准应与投资方向直接相关，优先依据权威机构或市场公开数据 [2] - 针对不同投资方向有具体要求：投资特定市值的需明确市值金额或占比区间，投资行业的优先选用第三方行业分类，投资主题或策略的优先选取国家统计局等权威指标 [2] 投资运作与风险管理要求 - 主题投资基金投资风格须符合组合管理、分散投资、长期投资原则，基金管理人须建立投资集中度内部管理制度，避免高比例投向单一细分行业或领域 [2] - 基金管理人须建立健全全链条管理制度，持续跟踪评估风格稳定性，对严重偏离投资方向或投资集中度过高情形及时调整，并将此纳入基金经理负面考核指标 [3] - 基金管理人须按合同约定频率将风格库发送给基金托管人，并及时处理托管人提示信息，保证风格库真实、完整、准确 [3] 基金管理人与托管人职责强化 - 基金托管人须建立健全对主题投资基金的投资监督机制，明确对基金风格库的监控标准及程序，加强审查合同与招募说明书内容 [3] - 基金托管人在收到风格库后五个交易日内审查入库证券是否符合合同约定，发现不一致的及时向基金管理人核实并可要求补充说明 [4] 业绩比较基准改革具体措施 - 中国证监会发布业绩比较基准指引征求意见稿，突出基准表征作用，强化约束作用，并规范其在薪酬考核、基金销售、基金评价中的使用 [5] - 基准要素库已下发，现阶段主要纳入股票指数，一类库有69只指数，二类库有72只指数，旨在提高产品间业绩可比性并兼顾创新差异化 [5]

政策发布与核心目标 - 证监会与基金业协会于10月31日联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及《操作细则》[1] - 政策核心目标是强化业绩比较基准的约束作用，遏制“基金风格漂移”顽疾，推动公募基金行业从“规模竞速”转向“能力竞争”，实现高质量发展[1] 政策主要内容与突破性条款 - 明确业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同约定，且基准一经选定不得随意更改[2] - 最具突破性的条款集中在四个方面：基准约束、独立监督、薪酬挂钩和销售披露[4] - 要求基金管理人建立覆盖基准选取、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，并由独立于投资部门的机构进行监督[4] - 将基金经理的薪酬考核与业绩比较基准刚性挂钩，消除过往更看重全市场排名的弊端，引导投资行为长期化和纪律化[4] 对基金公司及行业生态的影响 - 新规将推动产品定位清晰化，改善基金同质化问题，例如行业主题基金需匹配相应行业指数，FOF与“固收+”产品将采用多资产复合基准[3] - 促进投资行为稳健化，更多基金经理将参考基准投资，注重长期稳定跑赢基准，而非追逐短期热点[3] - 考核机制发生根本转型，重心从短期相对收益排名转向锚点更明确的长期超额收益稳定性[3] - 新规构建了管理人内控、托管人监督、评价机构参考的多维度约束体系，推动行业从卖方销售模式转向买方投顾模式[2] 业绩比较基准要素库 - 中国基金业协会发布了公募基金业绩比较基准要素库，包含一类库（69个指数）和二类库（72个指数），均分为宽基指数、行业主题类指数、策略指数三大类[9] - 监管鼓励使用一类库，因其包含市场表征性强、认可度高的基准要素，预计一类库将成为市场主流[11] - 新上报的产品将从基准库中选择合适的指数作为业绩比较基准，率先落实新规要求[8] 对基金经理的影响 - 基金经理的绩效考核将与长期超越基准的表现紧密挂钩，从考核机制上有效约束投资行为，防范风格漂移[13] - 基金公司需设立独立部门监测投资与基准的偏离，并设置预警阈值，投资决策委员会需定期分析偏离情况，基准成为基金产品的核心表征和策略准绳[13] - 基金经理必须从自由的策略摆动，转向严格纪律约束下创造超额收益，挑战在于投研体系与考核机制的转型[6] 对基金评价体系的影响 - 新规为基金评价确立了标准化、可量化的核心依据，评价机构可通过测算产品相对于基准的行业及风格偏离度来识别风格漂移[16] - 基金评价将构建以5年以上长周期业绩为核心的评价体系，提高投资者盈亏、业绩比较基准对比情况的指标权重[17] - 在行业评奖中，业绩比较基准设定是否合理、基金产品相对基准收益水平、是否风格漂移等将成为核心标准[17] 实施挑战与应对 - 基金管理人面临短期波动干扰长期考核、部分产品策略与基准精准适配难度大、多部门协作监督效率不足等挑战[6] - 应对思路包括优化考核体系，采用“长期业绩+基准偏离度”复合指标并拉长考核周期，以及分阶段推进存量产品调整[6] - 存在收益感受错位问题，即业绩基准衡量相对收益，而部分投资者看重绝对收益，需在考核指标设计上综合投资者盈利、风险控制等多维度指标[7]

改革背景与核心目标 - 证监会和基金业协会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿 [2] - 改革旨在强化业绩比较基准的约束作用，遏制“基金风格漂移”顽疾，推动行业从“规模竞速”转向“能力竞争” [2] - 新规要求基准充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同约定，且基准一经选定不得随意更改 [4] 改革对行业生态的积极影响 - 新规有利于解决行业乱象，如产品风格漂移、“名不副实”、追涨杀跌和业绩大幅波动 [4] - 产品定位将更清晰，改善基金同质化问题，例如行业主题基金需匹配相应行业指数，FOF与“固收+”产品将采用多资产复合基准 [5] - 推动投资行为稳健化，更多基金经理将参考基准投资，注重长期稳定跑赢基准而非追逐短期热点 [5] - 考核机制将根本转型，重心从短期相对收益排名转向锚点更明确的长期超额收益稳定性 [5] - 将促进财富管理行业发展，加快从卖方销售模式转向买方投顾模式 [4] 改革的突破性条款 - 突破性条款集中在四大方面：基准约束、独立监督、薪酬挂钩和销售披露 [7] - 建立全流程内控与问责机制，要求基金管理人覆盖基准选取、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控，并由独立于投资部门的机构进行监督 [7] - 将薪酬考核与业绩比较基准刚性挂钩，消除过往基金经理考核更看重全市场排名、忽视基准的弊端 [7] - 强制销售同步展示基准业绩，从源头锚定产品定位，以制衡机制防范违规偏离 [8] 实施挑战与应对思路 - 核心挑战在于投研体系与考核机制转型，需将新薪酬机制嵌入现有体系，并推动基金经理转向严格纪律约束下创造超额收益 [10] - 管理人可能面临短期波动干扰长期考核、部分产品策略与基准精准适配难度大、平衡持有人利益等挑战 [10] - 应对思路包括优化考核体系，采用“长期业绩+基准偏离度”复合指标并拉长周期，以及细化基准适配流程 [10] - 需注意收益感受错位问题，即业绩基准衡量相对收益而部分投资者看重绝对收益，考核指标设计需综合投资者盈利、风险控制等多维度 [11] 业绩比较基准要素库与实施进展 - 基金业协会发布公募基金业绩比较基准要素库，包含一类库（69个指数）和二类库（72个指数），均分为宽基指数、行业主题类指数、策略指数三大类 [13][17] - 新上报产品将从基准库中选择合适指数作为业绩比较基准，率先落实新规要求 [14] - 自2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，基金公司已开始主动调整存量产品的业绩比较基准 [16] - 一类库是监管更鼓励的，或成为市场主流，只有少数产品会考虑二类库 [18] 对基金经理投资行为的影响 - 新规要求基金公司设立独立部门监测投资与基准的偏离，并设置预警阈值，投资决策委员会需定期分析偏离情况 [21] - 基金经理的绩效考核将与长期超越基准的表现紧密挂钩，从考核机制上有效约束投资行为，防范风格漂移 [21][22] - 基金经理必须时刻考虑产品表现和基准的相关性，不能“放飞自我”，基准将成为基金产品的核心表征和策略准绳 [21] 对基金评价体系的影响 - 新规为基金评价确立了标准化、可量化的核心依据，评价将更加精确、客观 [26] - 基金评价机构可通过测算产品相对于基准的行业及风格偏离度来识别是否出现风格漂移 [26] - 后续基金评价将构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，提高投资者盈亏、业绩比较基准对比情况的指标权重 [27] - 在行业评奖中，业绩比较基准设定是否合理、基金产品相对基准收益水平等将成为核心标准 [27] 对产品管理与投资者体验的优化 - 基金公司应系统性地梳理产品定位，结合长期战略与投研实力校准业绩比较基准，并建立全流程管控机制 [28] - 新规将引导基金产品趋于风格化和透明化，提升产品风格的辨识度，使投资者对基金经理业绩有更客观的评价指标 [20][23] - 业绩比较基准改革将使其从模糊参考提升为筛选与评估基金的“核心标尺”，投资者能更精准掌握基金风险偏好和收益预期 [29]

政策发布与背景 - 中国证监会与基金业协会于10月31日联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿 [2] - 此次改革是落实5月份证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》中关于业绩比较基准的系列措施 [3] - 截至9月底，中国公募基金资产净值达36.74万亿元，创历史新高，改革在此背景下受到广泛关注 [2] 业绩比较基准的功能与现存问题 - 业绩比较基准发挥“锚”和“尺”的作用：“锚”用于明晰投资风格、约束投资行为、防止“风格漂移”；“尺”用于衡量基金是否跑赢市场并进行考核 [3] - 当前公募基金业绩比较基准存在法规制度缺乏专门性、系统性规定，约束力不强，以及多数管理人未建立全链条内控机制等问题 [3] - 此次《指引》的出台旨在强化业绩比较基准的约束作用，有望成为继“组合投资、强制托管、信息披露、逐日估值”后的基金业第五大支柱 [3] 新规核心要求 - 要求业绩比较基准充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同关于投资目标、范围、策略等的约定 [4] - 基准一经选定不得随意变化，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或排名而变更 [4] - 要求管理人根据产品定位和投资风格任命具备相关经验的基金经理 [4] 对基金管理人的影响 - 要求基金管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制 [6] - 提高基准选取的决策层级，由公司管理层决策并对选取的代表性、约束性和持续性承担主要责任 [6] - 强化内部监督，由独立部门监测投资偏离，投资决策委员会判断偏离合理性，合规负责人定期检查内控有效性 [6] 对投资者与行业生态的影响 - 新规将增强业绩比较基准的明确性和清晰度，有助于投资者客观了解产品特性，形成合理收益预期并作出理性投资决策 [7] - 要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制，基金长期业绩明显低于基准时，相关基金经理绩效薪酬应明显下降 [7] - 规范基金评价评奖机制，要求基金评价机构将业绩比较基准作为重要依据，以科学衡量投资业绩、风险控制能力和风格稳定性 [8] 后续推进措施 - 证监会与基金业协会将推动规则平稳过渡，指导行业在过渡期内稳妥做好存量产品的基准优化变更工作 [9] - 基金业协会将研究建立基金行业业绩比较基准要素库，用于引导行业规范选取表征权益资产的基准要素 [9] - 下一步将修订出台薪酬考核规则，完善基金管理人分类评价监管体系，并将业绩比较基准相关考核指标纳入指标体系 [9]

市场表现与流动性 - A股市场午后震荡走强，三大指数全线翻红收涨，两市成交额达2.13万亿元[3] - 市场热度不减，近三个月Wind全A日均成交额突破2.3万亿元，流动性充裕支撑市场情绪[3] - 证券ETF(159841)最新单日净流入超1亿元，近3天获得连续资金净流入，合计吸引资金2.74亿元[3] 证券ETF产品动态 - 证券ETF(159841)换手率为3.64%，成交额为3.72亿元[3] - 证券ETF(159841)近3月规模增长46.16亿元，近1月份额增长10.37亿份，实现显著增长[3] - 跟踪指数成分股涨跌互现，国泰海通(601211)领涨1.19%，东兴证券(601198)上涨0.87%，西部证券(002673)上涨0.47%[3] 券商行业基本面 - 前三季度42家上市券商融出资金规模较去年同期增长七成(72.03%)，累计规模超2万亿元，较上年末增长34.9%[4] - 券商利息净收入同比增长五成，两融利息收入增加成为关键推动力，信用业务是推动业绩增长的重要引擎[4] - 上市券商三季报业绩符合预期，经纪和自营业务是业绩修复主要驱动，行业景气上行趋势不变[4] 投资机会与行业展望 - 证券ETF(159841)跟踪指数相对“924”行情高点仍有距离，在所有一级行业中排名中后，后续补涨空间值得关注[3] - 公募新规后低估的券商板块有望受益于“基准回归”带来的增量资金[3] - 证券行业是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产，经纪主线在当前市场环境下具备吸引力[4] 相关产品列表 - 证券ETF(159841)对应场外联接基金（A：008590，C：008591）[3] - 天弘基金旗下产品包括宽基类如创业板ETF(159977)、科创综指ETF(589860)，行业类如证券ETF(159841)、银行ETF(515290)等[5] - 商品类产品包括上海金ETF(159830)[6]

证券板块业绩表现 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期 [1] - 经纪业务和自营业务是业绩修复主要驱动 [1] - 证券行业是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [1] 行业监管与趋势 - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业全流程管理 [1] - 证券行业景气上行趋势不变 [1] - 预计后续资本市场活跃度维持高位 [1] 投资主线与建议 - 经纪主线在当前市场环境下具备吸引力 [1] - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880） [1] - 证券ETF规模为612.77亿，在同类21只产品中排名第一 [1]

监管新规核心内容 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及《操作细则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见 [1] - 新规旨在通过系统性推动公募基金业绩比较基准规范化，解决行业长期存在的“风格漂移”、“挂羊头卖狗肉”等痛点 [1] - 制度安排围绕四个方面展开：突出产品表征作用、强化投资约束作用、发挥考核评价作用、构建多方联动的良性生态 [1][3] 对基金管理人的影响 - 要求管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、纠偏及问责的全流程管控机制 [4] - 提高基准选取的决策层级，需由公司管理层进行决策 [4] - 要求指定独立于投资部门的部门并配备足够人员，定期对基金偏离业绩比较基准的合理性和潜在风险进行全面评估 [4] - 基准一经选定不得随意变化，促使基金管理人审慎设定基准并建立全流程风控 [1][3][8] 对基金经理的影响 - 业绩比较基准将成为投资决策不可或缺的“锚”，绩效薪酬将直接与战胜基准的能力挂钩 [1][4] - 在衡量主动权益基金业绩时，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降 [4] - 将促使基金经理减少短期博弈行为，更均衡稳健地进行资产配置，致力于获取长期稳定的超额收益 [8] 对基金产品的影响 - 新规将有效杜绝“基金盲盒”，确保产品风险收益特征清晰稳定 [1] - 要求业绩比较基准充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同关于投资目标、投资范围等约定 [3] - 强化业绩比较基准的约束作用，能够明确产品定位，有效防范风格漂移问题，增强产品业绩的可预期性 [8] 对行业生态的构建 - 要求托管人履行基金合同审核、基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性监督等责任 [5] - 要求管理人、销售机构展示基金业绩的同时，应当展示业绩比较基准的表现 [5] - 要求基金评价评奖机构将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据 [5] - 明确管理人应在定期报告中披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、持仓行业分布的对比情况，并就差异进行解释说明 [6] 对投资者的益处 - 清晰的基准如同产品的“说明书”和“透视镜”，帮助投资者识别产品特性，形成合理预期，从而做出理性决策 [2][11] - 投资者能够通过对比基金实际收益与基准表现的差异，客观评估基金管理人的专业能力 [11] - 有助于避免投资者开出货不对板、风格捉摸不定的“基金盲盒”，提升投资体验并促进长期持有 [10][11] - 基准为投资者提供理性的风险收益预期，有助于减少投资焦虑，关注长期超额收益能力而非短期波动 [12]

核心观点 - 中国证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》征求意见稿，旨在系统性推动公募基金业绩比较基准规范化，解决行业“风格漂移”、“挂羊头卖狗肉”等痛点 [1] - 新规将从产品表征、投资约束、考核评价及构建良性生态四方面强化基准作用，重塑基金管理人、基金经理及基金产品的行为，最终惠及投资者，推动行业从“重规模”转向“重回报” [1][2][9] 制度框架与核心要求 - 《指引》共六章二十一条，围绕突出基准的表征作用、强化约束作用、发挥评价作用及健全多道防线构建良性生态四个方面展开 [3] - 《操作细则》从产品设计、基准展示、基准与产品匹配等方面细化《指引》要求，并对基金托管人、评价机构等市场机构提出相应规范 [3][5][6] 对基金管理人的影响 - 要求管理人建立健全覆盖基准选取、披露、监测、纠偏及问责的全流程管控机制，并由公司管理层决策基准选取 [4] - 需指定独立于投资部门的部门定期评估基金偏离基准的合理性和风险，合规部门需在新产品开发等环节进行合规审查，并建立内部问责机制 [4] - 推动管理人建立以基金投资收益为核心的考核体系，薪酬与战胜基准的能力挂钩，长期业绩明显低于基准的基金经理绩效薪酬应明显下降 [4][8] 对基金经理的影响 - 业绩比较基准将成为投资决策不可或缺的“锚”，促使投资回归本源，减少短期博弈行为，更均衡稳健地进行资产配置 [1][8] - 基准需与产品类型和投资策略高度匹配，促使基金经理致力于获取长期稳定的超额收益，降低押注单一赛道的风险 [8] 对基金产品的影响 - 新规将有效杜绝“基金盲盒”，确保产品风险收益特征清晰稳定，增强产品业绩的可预期性 [1][8] - 基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同约定，且一经选定不得随意变化 [3][8] 对行业生态的构建 - 要求托管人履行基金合同审核、投资风格库复核等监督责任，要求管理人和销售机构展示基金业绩时同步展示基准表现 [5] - 要求基金评价机构将基准作为评价基金投资管理的重要依据，并规范信息披露内容，要求管理人在定期报告中解释基金与基准的差异 [5][6] - 新规将促进行业构建以基准为核心的良性生态，倒逼基金公司审视产品基准设定是否“名实相符”，推动投资动作向基准收敛 [9] 对投资者的益处 - 清晰的基准如同产品“说明书”，帮助投资者识别产品特性，形成合理预期，做出理性决策，避免“基金赚钱基民不赚钱”的困局 [2][10][11] - 投资者能更准确评估基金表现和基金管理人专业能力，避免“开出货不对板”的基金盲盒，提升投资体验并促进长期持有 [10][11] - 基准为投资者提供理性的风险收益预期，有助于减少投资焦虑，关注长期超额收益，避免追涨杀跌，享受时间复利效应 [12]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块持积极看法 [1][2] - 核心观点认为保险是金融业产业结构转型中最具成长性的方向，头部险企投资价值突出 [1] - 证券行业景气上行趋势不变，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [2] - 银行板块建议补仓基本面韧性强、业绩边际改善的优质银行股，以提高收益确定性 [2] 市场表现回顾 - 本周（2025/10/27-2025/10/31）沪深300指数下跌0.43% [9] - 非银金融（申万）指数下跌0.46%，跑输沪深300指数0.03个百分点，其中证券Ⅱ下跌0.53%，保险Ⅱ下跌0.89%，多元金融上涨2.12% [1][9] - 银行（申万）指数下跌2.16%，跑输沪深300指数1.74个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌0.75%、3.67%、1.33%、1.94% [1][9] 保险板块观点与数据 - 2025年前三季度上市险企负债端NBV实现高增长，同比增速为人保寿险+76.6% > 新华保险+50.8% > 中国平安+46.2% > 中国人寿+41.8% > 中国太保+7.7% [12] - 资产端受益于权益市场上涨，2025年前三季度总投资收益率同比提升，新华保险达8.60%（+1.08pct），中国人保达7.20%（+1.07pct） [12] - 归母净利润同比增速为国寿+60.5% > 新华+58.9% > 人保+28.9% > 太保+19.3% > 平安+11.5% [13] - 截至10月31日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比下降2.38个基点 [11] 券商板块观点与数据 - 2025年前三季度42家上市券商营收合计4196亿元，同比+43%，归母净利润合计1690亿元，同比+62.4% [16] - 经纪业务和自营业务是业绩修复主要驱动，收入分别为1117.8亿元（+74.6%）和1952.5亿元（+43.3%） [16] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》征求意见，旨在规范行业全流程 [17] - 截至10月31日，证券Ⅱ(申万)PB估值为1.43倍，处于2012年以来29%分位 [18] - 本周A股市场日均成交额23253.54亿元，环比上升29.0%，周度日均换手率1.9%，环比上升0.16个百分点 [45] 银行板块观点与数据 - 2025年前三季度42家上市银行营收同比增长0.91%，归母净利润同比增长1.48%，增速较上半年提升0.7个百分点 [19] - 利息净收入同比下降0.62%，但降幅较上半年收窄0.7个百分点，净息差（测算口径）为1.41%，较上半年略升1个基点 [19] - 手续费及佣金净收入同比增长4.60%，增速较上半年提升1.5个百分点 [20] - 25Q3末上市银行不良率为1.23%，环比基本持平，平均拨备覆盖率236%，环比下降2.3个百分点 [20] - 10月制造业PMI为49%，环比上月下降0.8个百分点 [21] 投资建议 - 保险板块建议关注新华保险A+H、中国平安A+H、中国太平、中国人寿H、中国太保A+H [3][15] - 券商板块推荐国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H等，并建议关注国信证券、方正证券 [3][18] - 银行板块推荐杭州银行，建议关注中银香港H、中信银行H、建设银行H、招商银行等 [3][22] 流动性及市场数据 - 本周央行流动性净投放14008亿元，环比多投放7934亿元，其中逆回购实现净投放12008亿元 [68] - 截至10月31日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，环比提升0.1个基点 [72] - 本周同业存单净融资1706亿元，环比下降50.5%，股份行新发同业存单规模最大，为3545亿元 [81][89] - 本周公司债新发规模551亿元，环比下降68.1%，加权平均票面利率2.30%，环比下降5.2个基点 [90]