公司历史与发展战略 - 公司成立于1988年，业务可追溯至1976年，2004年成为国内纽扣与拉链行业首家上市公司 [2] - 2010年后通过推进国际化战略、营销模式转变及智能制造，打造新核心竞争力，实现业绩较快增长 [2][3] - 中长期目标是通过5-10年努力，成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] 海外业务与产能布局 - 孟加拉和越南两家海外工厂呈现良性发展态势，越南工业园营收快速增长，经营亏损明显收窄 [5] - 基于行业环境研判，公司对整体投资节奏有所控制，海外产能占比短期内无重大变化 [5] - 未来将通过技改和全球化生产布局提升全球制造保障能力 [5] 行业竞争格局与公司定位 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税冲突将加速国际订单迁徙，但有利于拥有国际化能力的企业 [7][8] - 公司以"产品+服务"为经营理念，提供"一站全程"和快速响应服务，在产品多样性、时尚性及配套能力上形成竞争优势 [8] - 拉链产品应用领域广，市场空间广阔，但公司目前市场份额仍较小 [6] 企业文化与团队建设 - "可持续发展"的核心价值观和"稳中求进"的经营理念是公司的核心竞争力之一 [8] - 公司通过"传帮带"、导师制等模式强化梯队建设，预计更多年轻骨干将在未来发挥重要作用 [8]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 内需延续复苏趋势，外需出口短期承压但预计后续回暖 [4] - 品牌端运动户外高景气，制造端关税扰动落地后订单有望修复 [5] - 重点关注户外冰雪赛道、困境反转品牌及制造端三大产业链机会 [6][7] 行业概览：内需稳步复苏，外需出口短期承压 - 2025年1-10月社零总额同比增长4.3%至41.2万亿元，纺服零售额同比增长3.5%至12053亿元 [13] - 10月纺服零售额同比增长6.3%，7月为增速低点（1.8%），8-10月逐月回升至3%/5%/6% [13] - 10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下降12.6%，其中纺织品下降9.0%，服装下降16.0% [16] 港股运动：需求韧性较强，库存及折扣稳健 - 安踏主品牌与FILA品牌25Q3流水均为低单位数增长，其他品牌增长45-50% [24] - 李宁成人全渠道流水同比下降中单位数，特步主品牌流水增长低单位数，索康尼品牌增长超20% [24] - 361度主品牌及童装线下流水均增约10%，电商流水增约20% [24] - 行业库存稳健，特步库销比4-4.5个月，折扣率维持7-7.5折 [25] 纺织制造：关税扰动落地，后续订单有望修复 中游制造 - 华利集团25Q3收入同比-0.3%，归母净利润同比-20.7%；裕元集团收入同比-6.1%，净利润同比-27.0% [29] - 利润下滑主因新工厂产能爬坡、人工成本上涨及关税扰动，预计四季度企稳 [29] - 华利集团25Q1-Q3销量1.68亿双（同比+3.0%），人民币ASP为111元（同比+3.5%） [34] 上游纺织 - 新澳股份25Q1-Q3营收同比+0.6%，归母净利润同比+2.0%；伟星股份营收同比+1.5%，净利润同比-6.5% [43] - 单三季度新澳/伟星归母净利润均同比+3%，盈利能力改善 [43] - 新澳股份受益澳毛涨价周期，25Q3末库存20.6亿元，低位采买策略直接受益 [47] 男女装：女装触底回升，男装短期利润波动 男装 - 比音勒芬/报喜鸟/海澜之家25Q1-Q3收入同比+7%/-2%/+2%，净利润同比-19%/-43%/-2% [52] - 海澜之家主品牌基本盘稳固，京东奥莱加速拓展，25Q3毛利率41.8% [57] 女装 - 歌力思25Q3归母净利润2845万元，较24Q3亏损3703万元大幅扭亏，困境反转显著 [60] - 地素时尚25Q3净利润同比+16.6%，太平鸟收入个位数下滑但利润跌幅较大 [60][66] 童装：收入稳健增长，利润端仍在恢复 - 森马服饰/嘉曼服饰25Q1-Q3营收同比+5%/+3%，净利润同比-29%/-35% [73] - 森马25Q3净利润同比+4.5%，趋势好转，主因线上投流及新开店费用增加 [73][79] 家纺：爆品策略逐渐跑通，水星罗莱利润超预期 - 罗莱生活/水星家纺/富安娜25Q1-Q3营收同比+6%/+11%/-14%，净利润同比+30%/+11%/-46% [83] - 水星家纺25Q3营收同比+20.2%，净利润同比+43.2%，爆款产品带动毛利率提升 [87][88] 投资分析意见 - 推荐运动户外（波司登、安踏、滔搏等）、折扣零售（海澜之家）、家纺（罗莱生活、水星家纺）等赛道 [4][5] - 制造端关注Nike创新周期、卫材升级周期、澳毛涨价周期三大产业链机会 [6][7]

核心观点 - 2025年纺服行业整体承压，品牌端表现平淡，制造端受关税影响出口前高后低 [1] - 2026年预计制造端将先于品牌服饰企稳复苏，投资聚焦于运动户外赛道、优质制造企业和品牌革新的公司 [1] 2025年行业回顾 - 服饰品牌社零增速平缓，纺织制造在关税冲击下出口转弱，东南亚鞋服类出口增速相对好于中国 [2] - 前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄，运动服饰品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下 [2] - A股及港股年内纺服指数均跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升 [2] 2026年品牌服饰展望 - 社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会 [3] - 运动细分定位与户外品类持续占优，大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌有望脱颖而出 [3] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌在偏谨慎的消费环境下更具优势 [3] 2026年纺织制造展望 - 鞋服类产品出口受关税扰动后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹 [4] - 纺织代工订单压力随关税成本逐渐由品牌向下提价传导而缓解，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳 [4] - 看好具备新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会 [4] 投资主线与标的 - 投资主线包括运动户外、优质制造、品牌革新 [5] - 看好户外运动赛道长期成长优势，以及以产品创新驱动结构性提价的品牌与产业链公司 [5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份，服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家 [5]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 澳毛价格企稳回升，看好其涨价周期催生的投资机会，认为当前仍处于上涨初期，上涨空间或可比肩2011年及2018年高点 [3][9] - 第十五届全运会开幕及米兰冬奥临近，冰雪户外热度提升，建议关注运动户外板块投资机会 [3][12] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受外部因素扰动，但优质白马股超跌显著，建议定价中长期积极因素 [3] 本周板块市场表现 - 报告期内（11月10日至11月14日），SW纺织服饰指数上涨4.4%，跑赢SW全A指数4.9个百分点 [3][4] - SW服装家纺指数上涨4.0%，跑赢SW全A指数4.5个百分点；SW纺织制造指数上涨6.2%，跑赢SW全A指数6.7个百分点 [3][4] - 板块涨幅在申万行业中排名第2位 [5] - 周涨幅前五个股为：孚日股份（61.2%）、九牧王（37%）、真爱美家（33.1%）、三夫户外（26.2%）、三房巷（17.6%） [6][7] 纺织制造板块观点与机会 - 澳毛价格指数报于951美分/公斤，较上周上涨2.9%，同比上涨27.5%，月内上涨1.9%，年内上涨30.3% [3][9][41] - 供给明确收缩叠加运动羊毛纱等新增需求，支撑澳毛价格上行 [3][9] - 裕元集团2025年前三季度制造业务收入42.3亿美元，同比增长2.3%，平均售价逐季回升，Q1/Q2/Q3分别为20.40/21.17/21.43美元/双 [10][15][16] - 国际运动品牌Adidas在25Q3营收66.3亿欧元，同比增长3%（货币中性口径+8%）；Nike在FY26Q1营收117亿美元，同比增长1% [10] - 无纺布产业链公司如诺邦股份、延江股份、洁雅股份等25Q3订单环比放量趋势确认 [11] - 推荐新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [3] 品牌服装板块观点与机会 - 第十五届全运会由粤港澳联合举办，规模创历史之最，提升全民运动热情 [3][12] - 三夫户外周涨幅达26%，前三季度收入同比增长17%，归母净利润扭亏为盈至0.2亿元 [3][12] - 四季度重点推荐波司登，逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节延后拉长销售窗口期、24年暖冬形成低基数、高股息（测算股息率约6%）及估值仅14倍 [14] - 女装板块经历深度调整后出现困境反转迹象，歌力思、地素时尚等品牌三季度业绩已有验证 [14] - 推荐波司登、安踏、滔搏、李宁、361度，建议关注特步、伯希和；同时关注折扣零售、个护家清、睡眠经济、IP经济等细分领域机会 [3] 行业重点数据跟踪 - **零售数据**：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%；10月当月同比增长6.3% [3][29][31] - **出口数据**：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；1-10月累计出口2439亿美元，同比下滑1.6% [3][34] - **原材料价格**： - 国内棉花：国家棉花价格B指数报14751元/吨，周环比下滑0.3%；郑棉主力合约报13450元/吨，周环比下滑1.0% [3][36] - 国际棉花：国际棉花价格M指数报72美分/磅，周环比下滑1.5%；ICE2号棉主力合约报64美分/磅，周环比上涨0.9% [3][36] - 澳毛价格：美元口径指数报951美分/公斤，澳元口径报1458澳分/公斤 [3][41] - **细分市场规模（2024年）**： - 运动服饰：市场规模4089亿元，同比增长6.0%，安踏市占率提升至23.0% [45][46] - 男装：市场规模5687亿元，同比增长1.3% [48][49] - 女装：市场规模10597亿元，同比增长1.5% [51][52] - 童装：市场规模2607亿元，同比增长3.2% [54][55] - 内衣：市场规模2543亿元，同比增长2.1% [56][57]

核心观点 - 报告认为2026年纺织服装行业投资应聚焦三大主线：运动户外景气占优、好产品驱动新需求、贸易风波趋稳后优选制造龙头[3][4][5] - 行业整体消费环境仍偏谨慎，具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌有望脱颖而出[4] - 纺织制造在关税扰动呈现企稳信号后，具备新品开发与管理提效竞争优势的企业有望迎来基本面与估值戴维斯双击的机会[5] 2025年回顾总结 行业数据表现 - 服饰品牌社零增速平缓，1-10月服装社零累计同比增长3.5%，单10月同比增长6.3%[4][18] - 线上表现持续好于线下，1-10月穿类实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，显著高于服装社零同期的3.5%[18] - 9月天猫京东平台销售额呈现分化：女装+13.6%、男装+45.6%、童装-0.3%、运动服+22.1%、运动鞋+15.4%[18] - 出口受关税冲击转弱，1-10月中国纺织品/服装/鞋类累计出口分别同比+0.9%/-3.8%/-10.0%，越南纺织品和鞋类分别累计增长7.6%和6.6%[4][28] 板块业绩总结 - 纺织制造业务高开低走：Q1/Q2/Q3收入分别同比+11.9%/+6.6%/-4.8%[36] - 服装家纺营收降幅收窄：Q1/Q2/Q3收入分别同比-8.0%/-4.6%/-2.0%[36] - 利润率表现分化：纺织制造Q3毛利率17.8%（同比-1.5%），净利率7.5%（同比-1.5%）；服装家纺Q3毛利率43.9%（同比+1.7%），净利率4.9%（同比-0.2%）[36] - 库存方面，纺织制造板块库销比小幅下降至3.9月，服装家纺板块库销比波动上升至7.5月[36] 细分赛道表现 - 运动服饰：本土和小众细分赛道品牌流水增速较好，迪桑特、可隆、Lululemon呈现20~70%的快速增长[37][43] - 休闲家纺：收入增速分化，稳健医疗凭借医疗业务及消费品业务共同发力，收入增速达30.1%[44] - 代工制造：收入增长放缓，华利集团上半年收入同比+10.36%，但三季度受硫化鞋产品拖累收入下滑0.3%[50] - 纺织材料：外销增长好于内销，百隆东方上半年净利润增长67.5%，主因毛利率大幅提升（+5.2%至15.2%）[56][57] 行情复盘 - A股纺服指数跑输大盘：1月1日至11月12日，上证指数/纺织服饰/服装家纺/纺织制造涨跌幅分别为+19.3%/15.4%/13.9%/13.2%[72] - 品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升[4][66] - 港股纺服指数同样跑输大盘，重点公司基本面小幅下滑、估值跟随大盘波动[4][78] 2026年投资主线总结 主线一：运动户外景气占优 - 运动细分定位与户外品类持续占优，聚焦细分定位与科技革新[3][4] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力的品牌有望脱颖而出[4] 主线二：好产品驱动新需求 - 大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌表现亮眼[4] - 看好以产品创新跳出"内卷"、驱动结构性提价的品牌与产业链公司[5] 主线三：贸易风波趋稳 - 关税扰动呈现企稳信号，鞋服类产品出口经历低谷后呈企稳回暖趋势[5] - 优选下游客户景气向好与自身盈利反弹的制造龙头，看好具备突出的新品开发与管理提效竞争优势的制造企业[5] 投资建议总结 - 关注三大投资主线：运动户外、优质制造、品牌革新[5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏；纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份；服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家[5]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 短期看好运动制造板块投资机会，主要逻辑在于库存周期切换与NIKE经营修复形成共振β [1][4] - 关税影响逐渐消退，制造企业2025年下半年及2026年接单、排产、招工有望有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑 [4] - 长期来看，下游品牌商推进核心供应商制度，采购向头部企业集中，同时受劳动力成本及关税政策影响，供应链全球化布局趋势明确，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4] - 推荐Nike产业链相关标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏 [2][5] 前言：β的波动——制造的库存周期 - 美国服装库存周期是跟踪上游纺织制造板块景气度的良好指标，中国作为全球服装制造出口大国，2024年服装出口占全球出口份额的29% [14][15] - 复盘弱零售环境下美国服装行业历史去库→补库阶段，发现在由主动去库→主动补库的过渡阶段，制造公司股价和估值水平有望进一步修复，估值基本修复至去库前水平，公司的业绩稳增长能力能够带来估值溢价 [4][24][32] 行业：制造板块长短期逻辑演绎 - 短期逻辑：把握库存周期切换和NIKE修复共振β [4][33] - 库存周期切换β：当前海外服装库存仍处主动去库阶段，但行业及品牌端库存已恢复健康，后续一旦需求迎来拐点，有望进入主动补库或被动去库阶段，本轮库存周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化 [10][46] - NIKE修复β：Nike去库已进入尾声，预计库存在11月前出清恢复健康，“Win Now”战略下产品与渠道梳理优化带来成效，叠加美元9月降息周期开启，终端零售有望逐步修复，下游接单有望改善 [10][47][52] - 长期逻辑：供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化 [4] - 下游品牌商在“规模扩张”基础上追求“效率提升”，推进核心供应商制度，对头部企业采购占比持续提升 [4][66] - 受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素国家倾斜，以保障供应链稳定性，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4][69][72] 个股：看好Nike链修复机会 - 若Nike销售及库存情况如预期在2024年年底迎来拐点，则在新品开发与老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复 [5] - 2024年头部制造企业在关税扰动及投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存在净利率修复缺口，2025年盈利同样有望出现拐点 [5] - 具体推荐标的及逻辑： - 华利集团：预计2025年下半年利润率拐点，伴随Nike去库结束及经营修复，2026年有望迎来收入与业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润为33.6、40.7、47.2亿元 [77] - 申洲国际：产品多元化下竞争力强化，老客户份额提升贡献收入弹性，预计2025-2027年归母净利润为67.8、77.2、87.6亿元 [78] - 晶苑国际：品类多元与供应链优势实现核心客户份额深化，预计2025-2027年归母净利润为2.3、2.6、3.0亿美元 [78] - 裕元集团：制造业务稳健增长，后续产能爬坡及新产能建设贡献增量，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿美元 [79] - 伟星股份：作为拉链行业极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客与提升老客份额趋势不改，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.1、8.1亿元 [79] - 滔搏：当前库存已处健康状态，伴随Nike产品力改善与品牌力修复，2026年零售有望逐季改善，利润率低基数下具备修复弹性，预计FY2026-2028归母净利润为12.8、14.3、15.7亿元 [80]

投资评级 - 报告对伟星股份给予"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润增速环比改善，25Q1-Q3营业收入同比增长1.46%至36.33亿元，归母净利润同比下降6.46%至5.83亿元；单季度看，25Q3收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [5] - 海外市场收入增长快于国内，受益于关税影响减弱及越南产能爬坡；分产品看，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务维持稳健增长 [5] - 公司毛利率同比提升，25Q1-Q3毛利率同比增加1.01个百分点至43.71%，受益于产品结构、客户结构优化及规模效益；但财务费用率因汇率波动同比提升1.25个百分点，导致净利率同比下降1.38个百分点至16.17% [5] - 公司未来三年增长目标明确，根据股权激励计划，以2022-2024年归母扣非净利润平均数5.65亿元为基数，2026-2028年净利润增长率目标分别不低于16.52%/24.22%/33.84% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应市盈率分别为21/18/16倍 [5] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为11.84元，一年内最高价/最低价为14.20元/9.79元，当前市盈率为48.40，市净率为3.00 [3] - 公司总股本为11.88亿股，总市值为140.70亿元 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为48.16亿元/53.30亿元/59.19亿元，增速分别为3.0%/10.7%/11.1% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为6.75亿元/7.66亿元/8.70亿元，增速分别为-3.7%/13.6%/13.7% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.57元/0.64元/0.73元 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计毛利率从2024年的41.7%逐步提升至2027年的43.0%，净利率从2024年的15.1%预计在2025年略降至14.1%后，于2026年、2027年回升至14.5%和14.8% [6] - 成长能力方面，预计营业收入增速从2025年的3.0%提升至2026年的10.7%和2027年的11.1%，归母净利润增速从2025年的-3.7%提升至2026年的13.6%和2027年的13.7% [6] - 估值比率方面，预计市盈率从2024年的20倍变为2025年的21倍、2026年的18倍和2027年的16倍，市净率维持在3倍 [6]

2016-2025年1-9月浙江省工业企业数统计图 上市公司：天山铝业（002532），宁波富邦（600768），金田股份（601609），ST海越（600387）， 中泰股份（300435），英洛华（000795），永兴材料（002756）香飘飘（603711），一鸣食品 （605179），李子园（605337），伟星股份（002003），ST奥康（603001），红蜻蜓（603116），ST 起步（603557），慈星股份（300307），金盾股份（300411），迦南科技（300412），中亚股份 （300512），浙能电力（600023），浙江新能（600032），东望时代（600052），瀚叶股份（600226） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》 2025年1-9月，浙江省工业企业数（以下数据涉及的工业企业，均为规模以上工业企业，从2011年起， 规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元）为60982 个，和上年同期相比，增加了1755个，同比增长2.96%，占全国的比重为11.67%。 数据 ...

纺织制造板块市场表现 - 纺织制造板块出现短线拉升行情 [1] - 欣龙控股和孚日股份股价涨停 [1] - 万事利、百隆东方、伟星股份、鲁泰A、古麒绒材等公司股价纷纷走高 [1]

品牌服饰行业表现 - 9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1] - 10月电商平台户外服饰同比增长19%，运动服饰和休闲服饰同比持平 [2] - 10月运动户外品牌中露露乐蒙、亚瑟士、迪桑特分别同比增长88%、47%、35% [2] - 10月户外品牌凯乐石、伯希和、骆驼分别同比增长55%、41%、39% [2] - 10月小红书平台运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%） [2] 纺织制造行业表现 - 10月越南纺织品出口同比下滑1.0%，鞋类出口同比微增0.03% [3] - 10月中国纺织品出口增速为-9.1%，服装和鞋类出口分别同比下滑16.0%和21.0% [3] - 10月印尼、印度、越南PMI分别环比上升0.8、1.5、4.1，均维持在50以上 [3] - 10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%，11月以来分别小幅下降0.1%和2.1% [3] - 10月羊毛价格环比和同比分别下降20.9%和6.8% [3] 公司运营与订单展望 - 聚阳预期随着2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [3] - 儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收淡季不淡 [3] - 威宏因世界杯临近，轻奢品牌与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年且第一季度已提前满单 [3] - 钰齐订单能见度已看到明年第一季中，广越第四季传统旺季动能延续且出货符合预期 [4] - 来亿第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收和毛利率齐增，客户下单节奏回稳 [4] 行业趋势与投资建议 - 关税影响在四季度逐渐淡化，品牌下单节奏趋于正常，代工厂通过产能调配对冲成本压力 [1][4] - 耐克截至8月底的季度业绩超预期，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰 [1][5] - 运动户外赛道长期成长性看好，建议把握品类分化趋势，关注高端细分与跑步赛道布局的品牌 [1][6] - 纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团 [5] - 品牌服饰端重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度，以及稳健医疗和海澜之家 [6]