政策导向与产业融合 - 贵州省推动白酒产业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，实施“白酒+”产业融合行动，促进酒旅、酒餐、酒商、酒体融合发展，组织白酒产品进景区、交通枢纽和商场超市 [1] - 政策提出深入实施“白酒+”产品融合行动，发挥酒咖、酒茶组合优势，以拓展跨界消费市场 [1] 行业现状与业绩表现 - 2025年三季度白酒行业延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏加快，企业业绩分化加剧 [1] - 三季度白酒行业收入增速较二季度有较大回调，主因是市场需求偏弱环境下，酒企放弃全年目标以维护渠道秩序 [2] - 次高端及区域酒企承压明显，部分区域酒企因省内消费场景恢复不及预期、库存高企而陷入“以价换量”困境，净利润降幅扩大 [1] - 除山西汾酒外，次高端白酒与地产酒在三季度均有下滑，反映出需求压力较大，同时大部分酒企已开始释放压力 [2] 价格、库存与渠道 - 2025年三季度白酒全价格带承压 [1] - 韧性较强的高端白酒也步入报表出清节奏 [2] - 库存去化以及价盘修复是后续观察的重要指标 [2] 短期市场观点与策略 - 短期市场以左侧博弈行业困境反转为主，建议聚焦具备强品牌和高渠道掌控力的龙头企业 [1] - 从三季度需求、批价变化等角度看，白酒行业已经接近底部区间，依据是禁酒令影响边际放缓、酒企目标务实主动收缩供给、以及预判2026年二季度起业绩增速在低基数下逐季上行 [2] 中长期行业展望 - 中长期需紧密跟踪经济复苏进程、消费场景修复节奏及经销商信心恢复情况，待需求端明确改善信号出现后，行业有望迎来估值与业绩双修复 [1] - 随着“十五五”规划出台及扩内需政策落地，宏观经济环境将改善，居民收入和消费意愿有望提升，白酒消费预计渐进式回暖 [2]

有色金属行业业绩 - 有色金属行业公司前三季度业绩普遍预计大幅增长 [1][3] - 金力永磁预计前三季度净利润为5.05亿至5.5亿元，同比增长157%至179% [3] - 金力永磁业绩增长得益于市场拓展、技术创新、运营效率提升及灵活应对稀土价格波动，第四季度在手订单充足 [3] - 金力永磁产品应用于新能源汽车、节能变频空调、风力发电等领域，并在具身机器人电机转子和低空飞行器领域实现小批量交付 [3] - 山东黄金预计前三季度净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增长83.9%至98.5% [3] - 山东黄金业绩增长源于生产布局优化、技术攻关、管理水平提升及黄金价格上行 [3][4] 水泥建材行业业绩 - 水泥建材行业部分公司业绩回暖，龙头中国建材预计前三季度业绩扭亏为盈 [1][5][6] - 中国建材预计前三季度权益持有人应占利润约为29.50亿元，去年同期亏损约6.84亿元 [6] - 中国建材业绩增长因水泥和商品混凝土销售成本下降、玻璃纤维售价上升成本降低、风电叶片和涂料销量增加等因素 [6] - 政策面为建材行业提供支撑，生态环境部就钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额分配方案征求意见 [7] - 中国银河证券预计冬季错峰停窑及需求改善将推动水泥企业提价，煤价上涨预期进一步支撑水泥价格 [8] - 申万宏源指出四季度是补充产能指标高峰期，行业产能收缩有望加速 [8] 房地产行业经营状况 - 房地产上市公司前三季度经营业绩分化明显，市场集中度提升 [1][9][10] - 华润置地2025年前9月累计经常性收入约371.5亿元，同比增长7.7%，其中经营性不动产业务租金收入约241.6亿元，同比增长12.5% [10] - 绿城中国2025年1-9月取得合同销售金额约1079亿元，其中权益金额约为717亿元 [10] - 东莞证券认为市场呈现高能级城市改善型楼盘优先回暖，三四线城市仍在筑底，核心城市优质地块拍卖热度高反映房企信心 [11] - 华源证券指出政策导向建设好房子和高品质住房，高品质住宅或将迎来发展浪潮 [11]

股价表现 - 实控人减持计划发布后1个多月股价大涨超80% [1] - 上市三年多累计涨幅达16倍 [1] - 实控人通过集中竞价和大宗交易合计减持439.65万股 [1] 股权变动 - 实控人李虎、田华夫妇持股比例从36.91%降至35% [1] - 合计套现约4.96亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长88.83%至41.09亿元 [1] - 2025年上半年净利润由盈转亏录得亏损1.18亿元 [1] 现金流状况 - 2022年经营活动现金流净额为-3.31亿元 [1] - 2023年经营活动现金流净额为-10.15亿元 [1] - 2024年经营活动现金流净额为-12.63亿元 [1] - 2025年上半年经营活动现金流净额为-5.90亿元 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年全国期货公司累计实现营业收入186.76亿元，同比增长3.89% [2] - 行业累计净利润50.74亿元，同比增长32% [2] - 行业整体经营状况相对乐观，与A股上市期货公司业绩形成对比 [2][3] A股上市期货公司总体业绩 - 四家A股上市期货公司合计营业收入80.27亿元 [1] - 合计归属于母公司股东的净利润6.25亿元 [1] - 业绩呈现显著分化趋势，瑞达期货为唯一营收和净利润双增长公司 [1] 各公司具体财务表现 - 瑞达期货营业收入10.47亿元(同比增长4.49%)，净利润2.28亿元(同比增长66.49%) [2][4] - 南华期货营业收入11.01亿元(同比下降58.27%)，净利润2.31亿元(同比增长0.46%) [2][4] - 永安期货营业收入55.56亿元(同比下降54.12%)，净利润1.70亿元(同比下降44.69%) [2][4] - 弘业期货营业收入3.23亿元(同比下降68.64%)，净利润亏损360.56万元(同比下降128.17%) [2][4] 业绩分化原因分析 - 财务会计制度变化影响营收列示，净额法核算导致贸易业务为主的期货公司营收显示缩水 [2][3] - 业务结构差异显著，A股上市期货公司更依赖经纪、贸易等重资产业务 [3] - 中小期货公司更多聚焦场外衍生品、跨境服务等轻资产高毛利业务 [3] - 行业正从"通道红利"时代转向"服务与资本红利"新阶段 [1] 行业发展趋势 - 期货行业需要实现业务转型和服务优化 [6] - 专业化、科技化、国际化成为核心竞争力 [1] - A股上市期货公司面临保持市场竞争力和实现可持续发展的挑战 [7]

行业整体表现 - 50家上市仪器仪表公司2025年上半年总营收659.65亿元 归母净利润87.35亿元 [1] - 40家公司营业收入同比增长 占比80% 其中14家营收增幅超20% [1][4] - 34家公司归母净利润同比增长 占比68% 其中10家净利润增幅超50% [1][4] 头部企业营收表现 - 14家企业营收超10亿元 汇川技术以205.09亿元居首 同比增长26.73% [5] - 三星医疗营收79.72亿元（+13.93%） 川仪股份32.81亿元（-12.37%） 华测检测29.6亿元（+6.05%） [5] - 营收增幅超50%的3家企业：苏奥传感增长99.2% 高德红外增长68.24% 汇中股份增长51.67% [5] 净利润表现优异企业 - 16家企业净利润超1亿元 汇川技术29.68亿元（+40.15%） 三星医疗12.30亿元（+6.93%） [5] - 净利润增幅超500%的企业：高德红外增长906.85% 新联电子增长555.38% 科陆电子增长579.14% [5] - 显著增长案例：汇中股份增长102.72% 海得控制增长234.32% 四方光电增长103.41% [5] 业绩下滑企业情况 - 16家企业归母净利润同比下滑 其中8家降幅超30% [7] - 聚光科技净利润下降210.86% 秦川物联下降209.73% 万讯自控下降253.92% 蓝盾光电下降1877.03% [7][8] - 业绩下滑主因：市场竞争加剧 需求下降 固定成本占比提升 业务拓展投入压力 [8][9] 企业具体业务动态 - 高德红外因军品交付恢复和民品市场拓展 营收大幅增长 [6] - 科陆电子业绩增长源于行业推动、客户需求及管理精细化 [6] - 聚光科技仪器及耗材营收8.96亿元（-7.39%） 服务类营收2.13亿元（-11.83%） [8] - 蓝盾光电环境监测业务收入1.54亿元（-25.45%） 交通管理业务0.22亿元（-25%） [9] 行业趋势判断 - 业绩分化趋势可能持续但程度缓和 2025年A股盈利有望边际改善 [9] - 宏观政策发力下各行业存在修复机会 但企业竞争力差异仍导致分化 [9]

业绩表现分化 - 立高食品2025年上半年营收20.7亿元同比增长16.2% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 第二季度单季营收10.24亿元同比增长18.4% 单季净利润8239.44万元同比增长40.84% [1] - 海融科技2025年上半年营收5.12亿元同比下降1.33% 归母净利润317.23万元同比暴跌95.42% 第二季度单季亏损406万元 [4] 产品结构差异 - 立高食品业务双轮驱动：烘焙食品营收11.25亿元占比54.35%同比增长6.08% 烘焙原料营收9.45亿元占比45.65%同比增长31.82% 其中奶油/酱料增速超30% [3][6] - 海融科技产品单一依赖：植脂奶油营收4.76亿元占比93.08%同比微降0.29% 巧克力与果酱业务分别下滑及降幅扩大至20.94% [4][6] 成本与费用控制 - 立高食品销售费用率10.61%同比下降1.45个百分点 管理费用率5.57%同比下降1.44个百分点 研发费用率3.01%同比下降0.84个百分点 [3] - 海融科技毛利率26.04%同比下降11.67个百分点 销售费用率15.1%同比上升1.2个百分点 其中60%费用用于人员薪酬与差旅 [5][16] 渠道策略对比 - 立高食品经销收入占比51% 直销客户600家覆盖山姆/盒马等商超 销售人员709人 经销商超1800家 单个销售覆盖渠道配比2.53 [10][13][15] - 海融科技经销收入占比77%同比降10.9% 直销收入1.2亿元同比增51.9% 经销商855家（含境外） 销售人员430人 单个销售覆盖配比1.99 [10][15] 产能扩张进展 - 海融科技募投项目多次调整：原巧克力扩产项目被取消 未来食品智能工厂投资额从8.78亿元调减至6.53亿元 预定投产时间从2024年底延至2026年6月 [7][8][9] - 关键原材料棕榈仁油价格大幅上涨 植脂奶油毛利率26.01%同比下滑12.23个百分点 [6][7]

核心业绩表现 - 立高食品2025年上半年营收20.7亿元同比增长16.2% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 第二季度单季营收10.24亿元同比增长18.4% 单季净利润8239.44万元同比增幅40.84% [1] - 海融科技上半年营收5.12亿元同比微降1.33% 归母净利润317.23万元同比暴跌95.42% 第二季度单季亏损406万元 [6] 产品结构分析 - 立高食品形成双轮驱动格局 烘焙食品收入11.25亿元占比54.35%同比增长6.08% 烘焙原料收入9.45亿元占比45.65%同比大增31.82% 其中奶油和酱料增速均超30% [4][8] - 海融科技产品结构高度单一 植脂奶油收入4.76亿元占比93.08%同比微降0.29% 巧克力业务转为下滑 果酱业务降幅扩大至20.94% [6][8] 盈利能力对比 - 立高食品整体毛利率30.35%同比下降2.25个百分点 烘焙食品毛利率32.26%基本持平 原料板块毛利率28.08%下降4.9个百分点 [7][8][9] - 海融科技毛利率大幅下降11.67个百分点至26.04% 植脂奶油毛利率下降12.23个百分点至26.01% [7][8] 成本费用管控 - 立高食品销售费用率10.61%下降1.45个百分点 管理费用率5.57%下降1.44个百分点 研发费用率3.01%下降0.84个百分点 [4] - 海融科技销售费用率攀升至15.1%增加1.2个百分点 其中60%费用用于人员薪酬与差旅补贴 [20] 渠道结构差异 - 立高食品经销渠道占比51% 拥有超1800家经销商和600家直销客户 直销体系覆盖山姆、盒马等大型商超 [13][17] - 海融科技经销渠道占比77%收入3.9亿元同比下降10.9% 经销商数量从931家缩减至855家 直销渠道收入1.2亿元同比增长51.9%但基数较低 [13][19] 运营效率比较 - 立高食品销售人员709人 经销商与销售人员配比2.53 销售人员人均薪酬16.61万元 [20] - 海融科技销售人员430人 经销商与销售人员配比1.99 销售人员人均薪酬19.89万元 [20] 战略布局进展 - 海融科技募投项目多次调整 未来食品智能工厂项目投资额从8.78亿元调减至6.53亿元 预定可使用状态时间多次延期至2026年6月30日 [10][11][12] - 公司原规划巧克力扩产项目被取消 仅保留果酱和冷冻甜点布局 多元化战略推进缓慢 [11]

业绩表现 - 上市城商行业绩呈现分化 江苏银行 成都银行 重庆银行业绩保持稳健增长 贵阳银行业绩出现下滑 [1] - 江苏银行上半年实现营业收入448.64亿元 同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% 不良贷款率0.84% 较去年末下降0.05个百分点 [2] - 成都银行上半年实现营业收入122.7亿元 同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元 同比增长7.29% 不良贷款率0.66% [2] - 重庆银行上半年实现营业收入76.59亿元 同比增长7% 归母净利润31.90亿元 同比增长5.39% 不良贷款率1.17% 较年初下降0.08个百分点 [2] - 贵阳银行上半年实现营业收入65.01亿元 同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元 同比减少7.2% [2] 业务驱动因素 - 对公业务有力推动利息净收入增长 成为江苏银行 成都银行 重庆银行业绩增长重要引擎 [1][3] - 重庆银行公司贷款平均余额较去年同期增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 [3] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% [3] - 江苏银行利息净收入329.39亿元 同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入同比增加10亿元 [3] - 公司存款规模扩大的同时利息支出不增反降 重庆银行公司存款利息支出下降 成都银行公司存款规模增长但利息支出下降 江苏银行公司客户存款利息支出下降约16亿元 [1][3] 信贷结构 - 重庆银行"国标"口径小微企业贷款余额1822.48亿元 较上年末增加331.19亿元 "两增"口径普惠小微贷款余额709.39亿元 较上年末增加98.71亿元 [4] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元 较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [4] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20% 较上年同期下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元 较年初增加24.94亿元 增长6.29% [5] 市场表现 - 上半年江苏银行股价涨幅25.54% 重庆银行股价涨幅21.98% 成都银行股价涨幅17.48% 贵阳银行股价涨幅9.16% [2]

业绩表现分化 - 江苏银行上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 不良贷款率0.84%较去年末下降0.05个百分点 [2] - 成都银行营业收入122.7亿元同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元同比增长7.29% 不良贷款率0.66%保持低位 [2] - 重庆银行营业收入76.59亿元同比增长7% 归母净利润31.90亿元同比增长5.39% 不良贷款率1.17%较年初下降0.08个百分点 [2] - 贵阳银行营业收入65.01亿元同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元同比减少7.2% [2] - 上半年江苏银行股价涨幅25.54% 重庆银行涨幅21.98% 成都银行涨幅17.48% 贵阳银行涨幅9.16% [2] 对公业务驱动增长 - 公司贷款规模扩张带动利息收入增长 公司存款成本压降使利息支出下降 共同扩大利润空间 [1][3] - 重庆银行公司贷款平均余额增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 公司存款规模增长但利息支出下降 [3] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% 公司存款利息支出下降 [3] - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入增加10亿元 [3] 信贷结构优化 - 重庆银行小微企业贷款余额1822.48亿元较上年末增加331.19亿元 普惠小微贷款余额709.39亿元较上年末增加98.71亿元 [4] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [4] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20%同比下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元较年初增长6.29% [5]

上市银行业绩表现分化 - 江苏银行上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 不良贷款率0.84%较去年末下降0.05个百分点 [1] - 成都银行营业收入122.7亿元同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元同比增长7.29% 不良贷款率保持在0.66%低位 [1] - 重庆银行营业收入76.59亿元同比增长7% 归母净利润31.90亿元同比增长5.39% 不良贷款率1.17%较年初下降0.08个百分点 [1] - 贵阳银行营业收入65.01亿元同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元同比减少7.2% [2] 对公业务成为核心增长引擎 - 对公业务有力推动利息净收入增长 公司贷款规模扩张带动利息收入增长 有效压降对公存款成本使利息支出不增反降 [1] - 重庆银行公司贷款平均余额同比增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 公司存款规模增长但利息支出下降 [2] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% 公司存款规模增长同时利息支出下降 [2] - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入同比增加10亿元 [3] 信贷结构持续优化 - 重庆银行小微企业贷款余额1822.48亿元较上年末增加331.19亿元 普惠小微贷款余额709.39亿元较上年末增加98.71亿元 [3] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [3] - 江苏银行新拓普惠小微客户2万户 高质量科技企业授信覆盖度较上年末提升1.9个百分点 服务新型农业主体1.2万户 [3] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20%较上年同期下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元较年初增长6.29% [4] 股价表现与业绩相关性 - 江苏银行上半年股价涨幅25.54%在A股上市银行中排名第四 重庆银行股价涨幅21.98% 成都银行股价涨幅17.48% 贵阳银行股价涨幅9.16% [2]