几乎同时，加拿大派出军舰穿越台湾海峡，对中国展示强硬姿态。这些国家的行为背后有一个共同的算 盘：站队美国似乎能分到"中国倒下后的残羹剩饭"。 国际站队背后是一场基于风险计算的赌注，而众多国家最初押注美国的原因很简单——他们 低估了中国的韧性，高估了美国的主导地位。 2025年初，当特朗普政府再次对中国挥舞关税大棒时，欧盟委员会主席冯德莱恩尽管犹豫，最终仍选择 跟随美国，将两家中国金融机构列入黑名单。 ...

行业投资评级 - 汽车行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济成为中美竞争新赛道 特朗普政府提议修订无人机法规 允许商用无人机超视距飞行 标志着美国低空经济监管迈出重要一步[4][30] - 无人机将率先产业化落地 建议持续关注无人机整机公司 包括纵横股份和绿能慧充等龙头企业[4][5][31] - 低空板块具备反弹要素 当前位置合适+下半年催化不断+中美博弈新方向 行业静待政策落地和产业化突破[4][31] 行情回顾 - Wind低空经济指数本周上涨4.78% 概念板块排名39/330 跑赢上证指数0.98%的涨幅[3][15] - 跑输人形机器人指数0.55个百分点 跑赢AI算力指数3.89个百分点[3][15] - A股涨幅前五：西域旅游（+21.64%） 华依科技（+15.44%） 西测测试（+11.17%） 航天宏图（+11.01%） 绿能慧充（+10.92%）[3][16] - 美股整机标的涨跌互现：亿航智能+5.86% Red Cat+13.78% Joby Aviation-3.03% Vertical Aerospace-8.42%[3][17][21] 板块周观点 - 军工指数创新高带动低空经济板块上涨 美国监管政策突破将扩大无人机在多领域应用[4][28] - 低空安全+载物场景无人机将率先落地 无人机有望从无人物流跟随角色转变为独立行情主角[5][31] - 建议关注无人机整机企业：纵横股份（工业无人机龙头） 绿能慧充（中大型载重无人机龙头）[5][31] - 新标的建议关注：腾亚精工 横河精密[4][9][34] 行业动态 - 宁波市发布低空经济高质量发展实施方案（2025-2027年） 打造低空经济发展生态[37] - 广东省公布数据赋能低空经济高质量发展实施方案 提出15项主要任务[37] - 云南省发布2025年第一批低空经济应用场景需求和供给清单 共200项涉及5类场景[37] - 苏州市和无锡市低空经济促进条例将于2025年10月1日起施行[38] 公司动态 - 绿能慧充与新疆商贸物流集团达成战略合作 围绕重载无人机领域开展全面合作[42] - 天域航通完成数亿元融资 用于HY100生产交付和HY200研发[43] - 峰飞航空凯瑞鸥eVTOL实现全球首次海上石油平台物资运输飞行[43] - 沃飞长空PC取证取得实质性里程碑[45]

纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **黄金上涨底层逻辑**：全球大国政治局势变化，中美竞争使美国在全球金融和货币体系主导地位受挑战，“东升西降”趋势明显，美国武器化使用美元体系削弱其公信力，中美科技差距收窄，推动去美元化浪潮，加速全球货币体系变迁[1][4][5] 2. **全球货币体系变迁对金价影响**：各国央行增加黄金储备替代美元资产，2022 年以来全球央行每年净购金量超 1000 吨，较之前翻倍增长，私人部门也将黄金视为长周期投资品，全球 ETF 持仓连续两年上升，推动金价上涨[1][6] 3. **黄金价格下跌情景**：中美竞争分出胜负，新秩序建立，全球趋于稳定，黄金避险需求减少，价格可能下跌[1][7] 4. **下半年超预期影响因素** - 美联储降息预期增加或幅度超预期将提振金价，美国经济指标走弱，基本面有降息需求，特朗普酝酿提名偏鸽派美联储主席，历史上降息操作往往超市场预测[8][9] - 美国债务规模继续扩张，“大美丽法案”通过后债务紧缩未实现，增加通胀压力，使央行和投资者选择黄金，推动黄金需求[8][9] - 全球不确定性如特朗普关税政策、俄乌冲突和中东局势发展支撑金价，今年以来投机需求 6 月起从拖累转为拉动[9] - 央行购金持续，中国和中东国家黄金储备占比低有增加空间，各国央行去美元化买金态度坚决，预计年底前金价升至 3700 美元以上，今年已涨 15% - 20%，长期维持长周期牛市[9] 5. **下半年内需及全球经济对金饰需求影响**：内需发力及全球经济共振上行将提升金饰需求，居民适应高金价，金饰需求受经济景气影响大，对高金价敏感性低[2][10] 6. **央行购金对未来金价走势影响**：央行购金是近年金价上涨重要因素，过去五年央行购金币因子对解释金价波动作用显著，2022 年以来每年购金超 1000 吨，将支撑金价高位运行，预计年底前推升 10%以上涨幅[1][9][11] 其他重要但可能被忽略的内容 自 2025 年 4 月以来黄金市场区间震荡，7 月仍盘整，多空分歧大，市场对未来走势存在不确定性[3]

德州仪器业绩与市场反应 - 公司第三季度业绩预测超出多数预期但前景谨慎导致股价尾盘暴跌逾11% [3][4] - 第二季度营收44.5亿美元同比增长16%每股利润1.41美元均超分析师预期(43.6亿美元/1.35美元) [7] - 第三季度营收指引44.5-48亿美元中值11%增速较上季度放缓部分投资者预期达48亿美元上限 [4] 需求与市场动态 - 高管承认难以量化关税相关"拉拢需求"对10万客户中具体影响程度 [3][4] - 第二季度初订单激增或与客户囤货应对关税有关后续已回归正常复苏水平 [5] - 除汽车市场外所有终端市场呈现复苏迹象中国区Q2收入增长32%但管理层对持续性持谨慎态度 [5][7] 行业竞争与战略布局 - 公司为模拟芯片领域龙头产品覆盖声/压信号转换等广泛应用其财报被视为行业需求风向标 [7] - 中国市场竞争加剧本土厂商加速替代公司约20%收入来自该全球最大半导体市场 [7] - 全球扩建产能以增强韧性包括中国工厂及美国本土(达拉斯/犹他州)新厂但短期拖累现金流 [8] 长期展望与挑战 - 公司维持突破200亿美元年营收峰值的长期目标强调半导体渗透率提升的行业机遇 [4][7] - 中美贸易摩擦及关税政策引发需求不确定性尤其影响汽车芯片市场复苏进度 [6][7]

核心观点 - 中美竞争是催生黄金大牛市的底层逻辑，导致全球秩序重构、去美元化加速及地缘冲突加剧，推动各国央行和私人投资者增持黄金 [1][4][18] - 美联储降息预期、美国债务扩张、特朗普关税政策及中东俄乌局势等不确定性因素将继续支撑金价 [26][27][29] - 投机需求拖累迎来拐点，央行购金持续强劲（连续三年超1000吨/年），中国黄金储备占比仅5%远低于全球19%水平，增持空间显著 [35][36][39] - 下半年金价或创新高，年底目标3700美元/金衡盎司（较当前涨超10%），投资因子和央行购金因子主导价格中枢 [41][43][46] 中美竞争与黄金底层逻辑 - 美国全球地位回落导致经济、科技、军事格局变动：中国制造业增加值全球占比超美国成第一大工业国，贸易伙伴覆盖多数国家 [7] - 美元武器化削弱公信力，SWIFT制裁加速去美元化，全球央行购金规模2022-2024年连创新高（年均超1000吨） [8][22] - 美国战略收缩引发地区真空，2021年以来俄乌、中东等地冲突频发，避险需求激增 [15][20] 超预期驱动因素 - **经济基本面**：美国经济走弱强化降息预期（年内幅度或超预期），债务无限制扩张推动黄金配置 [26][29] - **不确定性**：特朗普关税政策朝令夕改（对等关税推迟至8月），俄乌未和解、伊以战争风险仍存 [27][31] - **需求端**：投机头寸3月以来回落拖累金价，但拐点已现；央行购金连续12个月净流入（全球ETF持仓超3600吨，年内新增400吨） [31][24][35] 下半年黄金走势 - 价格中枢由投资因子（占比超50%）和央行购金因子决定，近5年央行购金解释力度升至60% [41][43] - 全球75%央行计划增持黄金，中国黄金储备占比仅5%（较西方50%差距显著），中东储备较历史高点差15个百分点 [36][39][44] - 年底目标价3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要受降息预期、债务扩张及地缘冲突支撑 [46]

中国在美国的商业机会 - 美国商业环境强调差异化竞争和双赢模式 企业间通过收购整合优势而非恶性竞争[4] - 反垄断体制限制市场垄断 定价机制通过长期博弈形成稳定分层 如耳机市场分60-900美元6个价格带[5][7][8] - 颠覆性创新需实现产品100倍改进才能打破现有定价体系 单纯价格战无效[9] - 跨境电商SHEIN通过品类创新(配饰快消化)开辟新市场 而非直接挑战亚马逊[10] - 美国线下零售占比83% Costco/Walmart/Target等渠道必须布局 线上线下融合是趋势[10][12] - 三大连锁商场集团(如Simon outlets)主导商圈资源 创始人需亲自调研市场[14] - 美国消费力支撑高利润空间 如滴滴司机月收入达8000美元(中国1万人民币)[16] - 中国供应链优势需匹配本地需求 5年内将涌现出海成功案例[20] 中美经济与市场对比 - 咖啡市场集中度差异 美国星巴克+Dunkin占66% 中国前5茶饮品牌仅33%[21] - 电动车市场中国2024年销量1300万辆(全球占比76%) 远超美国160万辆+欧盟300万辆[21] - 中国电动车年新增110款车型(总计200款) 美国仅增24款(总计57款) 小米造车周期仅为美国1/3[23] - 美国40岁男性收入低于父辈同期 50%人口收入下降 中国低收入群体增速6%实现普惠增长[23][25] - "大而美"法案对企业有利(20%实体收益免税/设备投资抵扣上限提至250万美元) 但削弱中产利益[27] 中美结构性矛盾下的机会 - 2018年胡佛研究所报告推动美国对华政策转向战略竞争 科技/供应链加速"去中国化"[28][30] - 美国两党对华遏制战略一致 仅在方法差异(民主党联合盟友/共和党单边施压)[30] - 中美贸易依存度仍高 如餐盒等商品难以替代 当前贸易规模占比7 2%[32][34][36] - 非敏感领域投资机会明确 包括地产/餐饮品牌/文化娱乐/消费品/医疗健康等[37] - 历史表明中美经济深度交织 企业需聚焦差异化创新与本地化运营[37][38]

中美科技竞争格局 - 美国2025年后将发展重心转向科技+杠杆率组合 通过货币财政宽松+技术突破作为核心战略[2] - 中国在人口压力下采取稳杠杆策略 科技进步成为与美国的共同诉求[3] - 两国竞争模式相似但存在差异 美国因传统技术扩散压力更具破釜沉舟决心[5] - 需求国与生产国差异导致AI应用逻辑不同 美国聚焦取代低级程序员而中国难以完全复制[6] 欧盟战略困境 - 外交混乱源于北约与欧盟的制度性捆绑 安全政策无法脱离美国影响[9] - 内部存在两派分歧：亲北约派依赖美国安全体系 亲欧派主张"欧洲人的欧洲"但缺乏东欧保卫能力[10][11] - 东欧国家反俄立场在2022年后话语权提升 类似尾部风险基金在危机后获得重视[13][14] - 缺乏明确获胜路径 在民粹主义与财政纪律约束下科技发展抓手缺失[18][20] 经济长周期视角 - 1980年代美国依靠人口+科技增长 受限于财政货币非同步宽松[1] - 2020-2024年美国重现科技人口优势 但移民政策将收紧至300万/年以下[1] - 2025年后美国政策转向科技+杠杆率组合 财政货币宽松诉求可能突破央行独立性[1][2] 市场叙事特征 - 产业趋势判断准确性高于短期定价 目的清晰性决定方向而手段曲折性引发波动[1] - 美国对华战略存在路径依赖风险 可能错误套用1980年对苏联模板[19] - 中国转型阵痛导致叙事强度不足 但存在美国非1980年复刻的可能性[20]

贸易对抗 - 自2018年美国发起贸易战以来，中国对价值逾1100亿美元的美国产品实行反制关税，展现出坚决维护自身利益的态度 [7][9] - 尽管美国对中国征收的关税总额一度突破3000亿美元，但2022年中国贸易顺差达到创纪录的8.3万亿元人民币，出口仍保持强劲增长势头 [9] - 中国积极拓展多元化海外市场，与东盟的贸易额在2021年首次突破4.5万亿元人民币，成为彼此最重要的贸易伙伴 [11] 体制优势 - 中国的"集中力量办大事"体制在高铁建设领域表现突出，截至2023年运营里程突破4.5万公里，占全球高铁总里程的70%以上 [14][15] - 疫情期间中国迅速采取果断措施，展现出超乎寻常的应急能力，而美国因协调不畅导致疫情长期难控 [15] - 2022年中国在半导体领域投资超过3000亿元人民币，建立多个国家级科研平台，推动国产替代进程 [19] 科技突破 - 面对美国技术封锁，中国加快国产替代步伐，2022年5G基站建设速度位居世界第一，华为、中兴等技术标准保持领先 [23][25] - 北斗导航系统全面建成，实现对美国GPS的有效替代 [26] - 量子通信领域稳步推进，世界首颗量子卫星"墨子号"投入实际应用 [27] - 中国人工智能专利申请数量已超越美国，成为全球领先者 [28]

华为应对封锁的战略与成果 - 公司首席执行官任正非强调"不去想困难，干就完了"的实干精神，并呼吁支持长期理论科学研究[1] - 公司在芯片、5G技术等领域持续受到美国制裁，但通过长期主义策略在芯片、操作系统等"卡脖子"领域取得突破[1] - 2024年公司研发投入达1797亿元，同比增长9.1%，占销售收入比例20.8%[3] 中国民营经济发展环境 - 国家通过《民营经济促进法》等政策从公平、服务、保障层面优化民营经济环境，首次将"两个毫不动摇"写入法律[2] - 中央7年内两次召开民营企业座谈会，政策支持与企业需求形成同频共振[2] - 国家研发经费总量达36130亿元（世界第二），投入强度2.68%超过欧盟平均水平[3] 中国科技创新进展 - 全社会研发投入同比增长8.3%，全球创新指数排名升至第11位（10年上升最快经济体之一）[3] - 国内企业如DeepSeek、小米、华为在芯片、操作系统等领域实现集群式创新[4] - 国家战略与市场规律共同推动产业活力提升，体现"发展社会"的社会主义逻辑[4] 国际视角下的中国发展逻辑 - 西方媒体将华为发展置于中美竞争背景，但中国创新突破本质源于自身体制与国情[4] - 公司"纯血"鸿蒙电脑等成果印证了"开放促进步"的发展路径[1][4] - 国家顶层设计为民营企业提供抵御风险的坚实支撑[2][4]

中美局势，一向都是全世界关注的焦点。之所以会把中美放在一起做对比，就是因为中美分别代表了东西方大国，所以，中美博弈总是全球绕不开的焦点问 题，从关税到芯片，从5G到AI，中美竞争愈演愈烈，究竟谁占据了上风？ 再加上中国"东风-17"、"福建号"航母、"东风-26"、"东风-21D"等，这每一个单独拿出来，都很有力量。有句话说得好，真理只在大炮射程之内。什么意 思？军事力量决定了国家实力，要想拥有国际话语权，拼的还是硬核实力。 毫无疑问，在过去几十年里，别说中美竞争了，就算是和全世界的竞争，美国都是遥遥领先，稳居全球第一。无论是经济、科技、教育还是其他各个方面， 美国都是一马当先，当之无愧的世界霸主。然而，随着中国的快速发展，中美局势已经逆转。 都知道，美国当下面临最大的风险就是巨额的美债偿还压力，使其陷入了很被动的境地。不少业界专家都预言，中美竞争中，中国的经济很可能会弯道超 车，毕竟中国的GDP增长迅猛。但事实并非如此，中美博弈的结果已经开始清晰了。 背靠美国硅谷，美国科技怎么会落后呢？话虽这样说，但你不得不承认，时代变了，中国科技的进步速度，令全世界都刮目相看，尤其近几年，以华为、比 亚迪、宁德时代、大疆 ...