报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [1][38] 报告核心观点 - 2025年医保药品目录和首个商保药品目录公布是本周行业核心事件 [3] - 医药板块本周出现调整，但报告认为阶段的震荡调整是较为良性的，创新药械逻辑并未发生变化 [38] 本周市场行情与表现 - **整体表现**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08%，医药生物板块下跌1.04%，在31个一级子行业中排名第17位 [6][11] - **子板块表现**：医药子板块中，医疗服务板块本周上涨1.67%，表现较好；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药板块分别下跌0.75%、1.85%、1.79%、4.26%、2.03% [6][11][22] - **近期相对表现**：近1个月医药生物板块下跌4.7%，近3个月下跌9.6%，近12个月上涨5.1%，同期沪深300指数表现分别为-1.4%、1.3%、13.7% [5] - **年内收益率**：2025年初至今（至12月12日），医药板块收益率为14.65%，同期沪深300收益率为16.43%，医药板块跑输1.77个百分点 [6][21] 行业政策动态（医保与商保目录） - **2025年医保目录调整结果**：新增114种药品纳入国家基本医保目录，谈判/竞价成功率为88%，高于2024年的76% [6][12] - **目录总量**：调整后医保目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种，中成药1396种；新增药品中包含50种1类创新药 [12] - **首个商保目录公布**：国家医保局牵头制定了首个商业健康保险创新药品目录，共19种药品纳入，有效期从2026年1月1日至2027年12月31日 [6][12] - **商保目录特点**：目录内药品包括5款CAR-T产品，其挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行，且不计入医疗机构基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测范围 [12][14][15] 板块估值分析 - **基于2026年预测的估值**：目前医药板块市盈率（PE）为33.0倍，全部A股（扣除金融板块）市盈率为23.5倍，医药板块相对溢价率为41% [6][23] - **基于TTM的估值**：目前医药板块市盈率（PE TTM）为29.0倍，低于35.0倍的历史平均水平（2010年1月4日至2025年12月12日），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为16.3% [6][23] 细分板块与个股表现 - **细分板块估值表现**：根据PE TTM数据，各细分板块年初至今估值分位数差异较大，例如体外诊断板块为92.1%，医药流通板块为95.2%，而线下药店板块为27.5% [13] - **个股涨幅榜**：本周涨幅居前的个股包括昭衍新药（上涨23.38%）、热景生物（上涨16.83%）、益诺思（上涨15.03%）、美迪西（上涨12.49%）等，以CRO（合同研究组织）行业公司为主 [27][28] - **个股跌幅榜**：本周跌幅居前的个股包括海王生物（下跌22.68%）、粤万年青（下跌19.17%）、瑞康医药（下跌17.61%）等 [28] 资本市场动态（IPO申报） - **科创板申报**：截至2025年12月12日，医药生物行业科创板申报企业共7家（不含终止），其中1家注册生效，2家提交注册，3家已问询，1家中止（财报更新） [16][19] - **港股申报**：截至同期，港股申报企业共69家（不含失效与撤回），其中4家已聆讯通过（华芢生物-B、明基医院、翰思艾泰、同仁堂医养），其余65家处理中 [17][18][20] 其他跟踪信息 - **维生素价格**：本周维生素A价格略有下降，维生素E、维生素D3、维生素C、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [33] - **重点公司股东大会提示**：报告列出了12月15日至19日期间将举行股东大会的多家医药行业上市公司名单 [29][31][32]

政策动向 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，包括105种谈判新增、7种竞价新增和2种国家集采中选药品直接调入，同时调出29种药品 [1] - 新增药品中111种为5年内新上市品种占比近98%，50种为1类新药，数量和比例均创历年新高，覆盖肿瘤、抗感染、慢性病、罕见病、精神疾病等重点领域 [1] - 国家医保局同步发布首个商保创新药目录，包含18家企业的19款创新药，其中1类新药有9种约占50% [1] 药械审批 - 福安药业全资子公司收到注射用硫酸艾沙康唑药品注册证书，该药用于治疗成人侵袭性曲霉病和侵袭性毛霉病 [2] - 振东制药参股公司龙创基药业核心产品“阴道用乳杆菌二联活菌胶囊”的新药申请获国家药监局药品审评中心受理 [3] 资本市场 - 明基医院集团股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司和花旗 [4] - 益方生物拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [5] - 英矽智能境外发行上市获中国证监会备案，拟发行不超过108,894,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [6] - 惠泰医疗拟以2亿元至2.5亿元回购股份，回购价格不超过315元/股，回购期限为自董事会审议通过之日起10个月内，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [7][8] 行业大事 - 南京医药控股子公司拟投资不超过3.98亿元建设现代医药物流扩建项目，新建建筑面积58518.7平方米，建设工期约2.92年 [9] - 步长制药子公司拟与尹卫群共同出资100万元设立新公司，其中步长金钥匙出资51万元持股51%，新公司经营范围包括化妆品批发、医疗器械销售等 [10] - 复星医药控股子公司药友制药与辉瑞签订许可协议，授予辉瑞口服小分子GLP-1R激动剂全球独家权利，药友制药有权获得1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑款及至多15.85亿美元销售里程碑款 [11] 舆情预警 - 莱茵生物控股股东筹划公司控制权变更，拟协议转让部分股份并放弃部分股份表决权，可能导致控股股东及实际控制人发生变更 [12] - 莱茵生物拟发行股份及支付现金购买北京金康普食品科技有限公司至少80%股权，并向广州德福营养发行股份募集配套资金，公司股票自2025年12月10日起停牌预计不超过10个交易日 [12]

市场表现与资金流向 - 医药板块呈现震荡分化格局，港股医药板块延续调整，A股医药板块午后拉升小幅收红 [1] - 恒生港股通创新药指数与中证港股通医药卫生综合指数均下跌0.7% [1] - 中证创新药产业指数上涨0.2% [1][8] - 中证生物科技主题指数上涨0.3% [1][17] - 沪深300医药卫生指数上涨0.4% [1][15] - 资金持续加仓相关ETF，恒生创新药ETF（159316）此前两个交易日合计净流入1.4亿元，今日盘中再获近1000万份净申购 [1] 重要政策动态 - 2025年国家医保药品目录及首版《商业健康保险创新药品目录（2025）》于12月7日发布 [1] - 这是国家医保局成立以来第8次药品目录调整，共新增药品114种，其中50种为1类创新药 [1] - 新增药品覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病及儿童用药等重点领域 [1] 相关指数与ETF产品概况 - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [3][4] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [6] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [11] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [13]

黄心宇还强调，在定价方面，一些比较贵、超出保基本功能定位的药品，或者定价离谱、价格与价值不 匹配的药品也不能通过评审，"所谓的'头戴三尺帽，不怕砍三刀'的药品，如果没有特别的临床价值， 专家一般不会考虑。" 此外，一些必要性不强、特别容易滥用的药品也不能通过专家评审。 中新网北京12月9日电(记者张尼)9日，国家医保局在线播出2025年医保药品目录解读。国家医保局医药 服务管理司司长黄心宇透露，2025版目录新增111种5年内新上市药品，50种为1类新药，无论是比例还 是数量都创历年新高。"4不改"药品、定价离谱的一些药品则难以通过专家评审。 近日，医保商保"双目录"对外公布引发关注。9日播出的解读活动透露，2025版目录新增的114种药品 中，105种谈判新增，7种竞价新增，2种国家集采中选药品直接调入，29种临床已被替代或长期未生产 供应的药品被调出(其中9种尚有相同治疗主成分的其他剂型在目录内，不减少目录编号)。 近年来，医保目录调整支持"真创新"力度增加，针对一些未通过专家评审的药品，黄心宇解释，原因有 多种。 例如，"4不改"药品(不改主成分、不改适应症、不改给药途径、不改临床价值)；创新程度不高、 ...

2025年国家医保药品目录调整概览 - 2025年版国家医保药品目录新增114种药品，其中包含50种一类创新药，同时调出29种临床价值不高的药品 [1] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平得到提升 [1] - 新版目录将于2026年1月1日起在全国正式实施 [1] 医保目录调整的特点与基金影响 - 本次新增药品聚焦于非小细胞肺癌、宫颈癌、罕见病等领域的创新药、救命药，例如包含一款上市不久、注射一次可维持半年降血脂效果的药品 [2] - 针对目录持续扩容对医保基金的影响，相关评估认为，对每一个品种进行预算影响分析后，理论上不会对医保基金造成特别大的影响 [2] “国谈药”进院难的原因分析 - “国谈药”进医院受阻的原因之一是医院药品目录容量有限，常规仅能容纳1500到2000种药品，需为常规药品保留空间 [3] - 部分“国谈创新药”属于“锦上添花”而非“雪中送炭”，例如在已有三五种ALK抑制剂的情况下，新纳入的品种使医院面临选择与替代的难题 [3] - 许多“国谈药”如生物制剂、冷链药品对运输、储存、临床使用有特殊要求，部分需专人管理，增加了医院的运营成本 [3] - 医保部门对医院实行年度医保基金预算总额控制，价格较高的创新药销售越多，可能导致医院医保基金结余减少甚至超支，使得医院采购使用趋于谨慎 [4] 破解“进院难”的保障机制探索 - 国家自2021年起推行“双通道”政策，通过定点医院和定点零售药店两个渠道保障“国谈药”供应，患者购药享受同等医保报销 [6] - 以江苏省为例，已将402个国谈药纳入“双通道”管理，其销售金额从2020年的不到40亿元大幅增加至2024年的近150亿元 [6] - 四川省创新推出“国谈药单行支付”政策，将价格较高、临床必需的“国谈药”纳入单独支付管理，医保基金直接结算且不纳入医院医保费用考核，截至2025年已有224种药品纳入 [6] - 四川省打通全省处方流转系统，偏远地区患者经省级大医院确诊后，处方可流转至户籍地定点药店，实现家门口购药并享受单行支付报销 [6]

公司核心产品新活素医保目录地位变更 - 公司全资子公司成都诺迪康生产的注射用重组人脑利钠肽（商品名：新活素）被继续纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》[1] - 新活素医保身份由此前的“协议期内谈判药品”调整至“常规目录”部分，从需周期性谈判续约的“协议药”转为长期稳定纳入的“常规乙类药”[1] - 此次调整意味着公司未来无需再面临频繁的协议期降价博弈，价格预期将更稳定[1] 新活素产品价值与市场表现 - 新活素是公司自主研发的国家生物制品一类新药，用于治疗急性心衰，能快速改善症状体征、提高生存质量并降低住院费用和缩短住院时间[1] - 该药品技术指标国际领先，对公司基因工程药物领域的研发生产具有较强指导意义[1] - 产品市场表现强劲，2024年销售量达700.83万支，销售收入24.33亿元；2025年上半年销售量416.72万支，销售收入14.56亿元[2] - 相较于庞大的心衰市场，新活素当前渗透率并不高，后续仍有较大增长空间[2] 参股公司新药纳入医保 - 公司参股公司晨泰医药旗下新药“Zorifertinib”（佐利替尼）首次被纳入医保目录，谈判协议有效期为2026年1月1日至2027年12月31日[2] - 佐利替尼是全球首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物[2] - 该药是目前唯一明确采用非血脑屏障外排蛋白底物设计的表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂，在非小细胞肺癌领域临床价值突出[2] - 纳入医保后，佐利替尼的临床价值有望在商业层面加速兑现[2] 对公司业绩的预期影响 - 新活素是公司的业绩支柱产品，其转入常规目录后更稳定的价格，将进一步强化公司长期业绩增长的预期[2]

宏观经济与政策 - 证监会主席提出“十五五”期间证券行业四大使命：服务实体经济、助力居民资产优化配置、支撑金融强国建设、推进高水平对外开放 监管将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限 对中小及外资机构探索差异化政策，对问题机构依法从严监管 [2] - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% 连续四月站上3.3万亿美元大关，续创2015年12月以来新高 [2] - 央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司 为连续第13个月增持黄金 [2][3] 金融与消费市场动态 - 截至三季度末，全国信用卡及借贷合一卡累计发卡量为7.07亿张，环比减少800万张 相较2022年同期历史高点8.07亿张，三年来累计减少约1亿张，并已连续12个季度下降 [3] - 公募基金行业高管密集更替，截至12月7日，年内高管变动达434人次，其中董事长变动105人次，总经理变动78人次 [3] - 中指院指出房地产市场正处于从“上半场”建房子到“下半场”填充人、产业和业态的转换期 房地产“价格锚”正从投资属性回归到居住属性下的物业空间使用价值 [4] 行业动向与市场趋势 - 2025年国家医保药品目录调整新增114种药品，其中50种为1类创新药 首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗及阿尔茨海默病治疗药品 [3] - 存储芯片现货价格近期大幅飙升，DDR4x颗粒年内涨幅超4倍 渠道端出现“惜售”囤货，但手机等终端厂商库存水位普遍低于4周（健康水位为8-10周），面临供应链紧张下的“被动补库”局面 [6] - 全国商业攀岩馆已达811家，同比增长27.5% 过去由欧美品牌主导的攀岩装备市场，正被快速崛起的国产品牌打破垄断 [6] - 工信部回应电动自行车新国标相关争议，称修订目的是全链条减少安全隐患，个别企业执行理解不全面导致的问题并非行业普遍现象 [5][6] - 2025年海南全省咖啡加工能力预计突破4万吨，并逐步展开全球贸易布局 [6] 公司动态与重大事件 - 五粮液回应市场“降价”传闻，称52度第八代五粮液出厂价未调整 市场所传价格变化实为公司相关补贴支持政策落地后的结果，经销商端成本可低至800多元/瓶 [7] - 苹果公司爆发高层人事动荡，AI、界面设计、总法律顾问和政府事务负责人在一周内相继辞职 芯片主管斯鲁吉也在考虑离职，库克正进行挽留 与AI、智能硬件相关的年轻人才大量流失 [7] - 埃隆·马斯克驳斥关于SpaceX拟通过股份出售寻求8000亿美元估值的报道不准确 同时驳斥公司依赖美国国家航天局补贴的说法，预计2026年从该机构获得的收入占比不超过5%，商业化星链仍是收入核心 [7] - 百度发布澄清公告，正就分拆昆仑芯进行上市评估，但不保证分拆及上市将会进行 [8] - 万科公告决定放弃行使“21万科02”发行人赎回选择权 [9] - 中国人保公告，副总裁于泽涉嫌严重违纪违法，正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查 [10] - 沐曦股份公告，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.03348913% [11] - 古鳌科技公告，实际控制人筹划控制权变更，股票自12月8日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [11] - 安妮股份公告，控股股东将变更为晟世天安，实际控制人将变更为李宁和王磊，股票将于12月8日开市起复牌 [11] - 中能电气公告，拟收购山东达驰电气等三家公司股权及债权，预计将构成重大资产重组 [12] - 渤海化学公告，筹划出售渤海石化100%股权并购买泰达新材控制权，股票停牌 [13] - 豆包手机助手已下线操作银行、互联网支付类APP的能力 [14] - 国泰海通证券董事长朱健当选中国证券业协会新一届会长，监事会会长由银河证券董事长王晟担任 [15]

公司核心产品动态 - 先声药业旗下产品恩泽舒（注射用苏维西塔单抗）于2025年12月7日正式被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》，该目录将于2026年1月1日起生效 [1] - 公司另一产品恩度®（重组人血管内皮抑制素注射液）成功完成国家医保药品目录续约 [1] 产品恩泽舒详情 - 恩泽舒是一种新一代重组人源化抗血管内皮生长因子单克隆抗体，于2025年6月30日在中国获批上市 [1] - 该药品获批的适应症为：联合紫杉醇、多柔比星脂质体或拓扑替康，用于治疗铂耐药后接受过不超过1种系统治疗的成人复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌 [1] 产品恩度详情 - 恩度是中国第一个抗血管生成靶向药，也是全球唯一获准销售的内皮抑制素 [1] - 该产品自2017年被纳入国家医保药品目录以来，已成为晚期非小细胞肺癌治疗的基石用药之一 [1]

2025年国家医保药品目录调整概览 - 国家医保局与人社部于2025年12月7日公布新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》，该目录将于2026年1月1日起执行 [2] - 本次目录调整新增114种药品，其中包括50种1类创新药，同时调出29种临床无供应或可被更好替代的药品 [2] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平得到提升 [2] - 此次为国家医保局成立以来的第8次目录调整，除基本医保目录外，另有19种药品被纳入首版商保创新药目录，与基本医保形成互补 [7] 涉及A股公司的产品纳入情况 - 据证券时报统计，12月7日晚间共有15家A股药企公告其相关产品被纳入2025年国家医保目录，其中多家为创新药企 [4] - 泽璟制药自主研发的盐酸吉卡昔替尼片通过谈判被纳入目录，用于治疗骨髓纤维化相关疾病，公司认为这将有利于产品销售及市场推广，但预计短期内不会对经营业绩产生重大影响 [4] - 君实生物的特瑞普利单抗注射液2项新增适应症及昂戈瑞西单抗注射液成功纳入目录乙类范围，至此公司4款商业化产品均已纳入国家医保目录 [4] - 智翔金泰自主研发的赛立奇单抗注射液（金立希）成功纳入新版目录，该产品为国产首款获批上市的全人源抗IL-17A单克隆抗体药物，于2024年8月获批用于治疗成人中重度斑块状银屑病 [5] - 复星医药、华东医药、恒瑞医药等龙头药企也各有产品纳入目录，其中恒瑞医药有10款药品首次纳入目录，多款产品新增适应症纳入，部分产品成功保留在目录内 [6] - 恒瑞医药披露，其本次纳入目录的药品在2024年度合计销售额约为86.60亿元，2025年前三季度合计销售额约为75.54亿元，纳入目录有利于药品销售，但对经营业绩的具体影响暂无法估计 [7]

2025年国家医保药品目录调整概览 - 2025年国家医保药品目录于2025年12月7日公布，将于2026年1月1日起执行 [4] - 本次目录调整新增114种药品，其中包含50种1类创新药，同时调出29种药品 [4] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平得到明显提升 [4] - 此次调整是国家医保局成立以来的第8次目录调整 [9] 相关A股上市公司公告情况 - 2025年12月7日晚间，共有15家A股药企公告其相关产品被纳入新版国家医保目录 [6] - 多家创新药企的创新药产品被纳入目录，包括泽璟制药、君实生物、智翔金泰、艾力斯等 [6] - 复星医药、华东医药、恒瑞医药等A股龙头药企也各有部分产品纳入目录 [7] 重点公司及产品纳入详情 - **泽璟制药**：其自主研发的盐酸吉卡昔替尼片通过谈判被纳入目录，用于治疗骨髓纤维化相关疾病 [6] - **君实生物**：产品特瑞普利单抗注射液2项新增适应症、昂戈瑞西单抗注射液成功纳入目录乙类范围，至此公司4款商业化产品均已纳入国家医保目录 [6] - **智翔金泰**：其自主研发的赛立奇单抗注射液（金立希）成功纳入新版目录，该产品于2024年8月获批用于治疗成人中重度斑块状银屑病，是国产首款获批上市的全人源抗IL-17A单克隆抗体药物 [7] - **恒瑞医药**：有10款药品首次纳入目录，多款产品新增适应症纳入，部分产品成功保留在目录内 [7] - 具体首次纳入产品包括注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、夫那奇珠单抗注射液、硫酸艾玛昔替尼片、注射用磷罗拉几坦帕洛诺可琼等 [8] - 上述药品2024年度合计销售额约为86.60亿元，2025年前三季度合计销售额约为75.54亿元 [8] 对公司的潜在影响 - 产品纳入国家医保目录有利于产品的销售，提高药物在患者中的可负担性和可及性，推动市场推广和提升销售规模，对公司的长期经营发展具有积极影响 [6] - 部分公司表示，预计短期内不会对经营业绩产生重大影响，或对公司经营业绩的影响暂无法估计 [6][8] 其他相关动态 - 除国家医保目录外，此次还有19种药品纳入首版商保创新药目录，涵盖CAR-T等肿瘤治疗药品、罕见病治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品，与基本医保形成互补衔接 [9]