财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入同比增长6.8% 达到7020万欧元 全年收入为2.68亿欧元 与2024年基本持平 [15][16][17] - 第四季度毛利率提升至58.1% 对应毛利润为4080万欧元 全年毛利率为57.1% 高于2024年的56.5% [15][25] - 第四季度调整后EBIT为400万欧元 利润率为5.7% 而2024年同期为亏损120万欧元 全年调整后EBIT为1060万欧元 利润率为4% [15][19] - 第四季度净利润为620万欧元 每股收益0.11欧元 是去年同期的两倍多 全年净利润为770万欧元 每股收益0.13欧元 [15][27] - 第四季度调整后EBITDA为950万欧元 利润率为13.6% 是去年同期的两倍多 全年调整后EBITDA为3240万欧元 利润率为12.1% [19] - 第四季度末现金储备增至1.34亿欧元 总债务为6310万欧元 净现金头寸为7080万欧元 较2024年底增加超过1000万欧元 [15][27] - 第四季度运营现金流为530万欧元 自由现金流为450万欧元 全年运营现金流超过2500万欧元 自由现金流超过1500万欧元 [28][29] - 2025年资本支出总额为1600万欧元 约占收入的6% 其中非经常性资本支出为900万欧元 经常性资本支出为700万欧元 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗业务**：第四季度收入增长16% 达到3700万欧元 创下新的季度记录 全年收入增长15% 达到1.34亿欧元 [17][20] - 医疗业务第四季度调整后EBITDA为1300万欧元 利润率为35% 全年调整后EBITDA为4300万欧元 利润率为32% [21] - 医疗设备和服务收入在第四季度增长了23% 医疗软件收入与2024年强劲的第四季度相比保持稳定 [20] - **软件业务**：第四季度收入稳定在约1100万欧元 全年收入为4100万欧元 同比下降7% [17][22][23] - 软件业务第四季度调整后EBITDA为170万欧元 利润率为15.5% 全年调整后EBITDA为550万欧元 利润率为13.4% [23] - 软件业务第四季度来自维护和许可的经常性收入同比增长4% 非经常性收入下降19% 2025年经常性收入占总收入的82% 高于2024年的74% [23] - **制造业务**：第四季度收入下降2% 为2220万欧元 全年收入下降13% 为9250万欧元 [17][24] - 制造业务第四季度调整后EBITDA为负220万欧元 全年调整后EBITDA为负420万欧元 利润率为负4.6% [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度医疗业务占合并收入的53% 制造业务占31% 软件业务占16% 全年医疗业务占50% 制造业务占35% 软件业务占15% [17] - 不利的外汇影响 主要是美元走弱 持续对总收入构成压力 [17] - 制造业务面临宏观经济逆风 特别是在原型制造领域 但公司在航空航天和国防等战略市场及系列制造方面取得增长 [24] - 公司合并了i.materialise和Materialise OnSite两个在线平台 以专注于专业3D打印市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在欧洲布鲁塞尔泛欧交易所完成双重上市 以接触更广泛的欧洲投资者 并宣布了高达3000万欧元的股票回购计划 已回购187,500股 金额略低于100万美元 [4][5] - 医疗业务战略是让个性化解决方案惠及尽可能多的患者 第四季度累计治疗患者数突破70万 其中2025年治疗超过7万名 [6] - 发布了Mimics Flow新版本 增强了AI算法功能 推出了新的许可系统和基于订阅的定价模型 以更好地与客户成功保持一致 [6][7][8] - 软件战略是提供开放和安全的解决方案 推出了三款针对特定细分市场的CO-AM解决方案 以及低代码自动化技术CO-AM Bricks [9][10] - CO-AM Bricks技术在公司自身定制矫形鞋垫生产中应用 使嵌套时间从45分钟降至1分钟 构建处理速度提升20倍 总构建时间减少15% 错误率从10%降至0.1%以下 [10][11] - 制造业务战略是向高增长、经过认证的行业和系列制造转型 并获得了航空航天和国防领域的关键项目 如Sonrisa项目和空客Eurodrone项目 [12][13] - 2026年 医疗业务预计将继续保持两位数增长 软件业务将完成向基于云的订阅业务模式的转型 制造业务将继续向系列制造和重点领域转型 但预计工业市场领域的宏观经济逆风将持续 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年收入将在2.73亿欧元至2.83亿欧元之间 调整后EBIT预计在1000万欧元至1200万欧元之间 [31][32] - 公司将继续投资于医疗和软件业务 同时在制造业务和公司管理费用方面保持严格的成本控制 [32] - 管理层认为 尽管面临挑战性的宏观经济环境 公司仍能通过专注于关键市场 严格的成本控制和有针对性的降本措施来增强盈利能力 [20] - 公司预计当前由欧洲工业气候疲软驱动的趋势将继续影响制造业务 特别是原型制造领域 但航空航天和国防等重点领域的机遇将继续增长 [36][38] - 公司财务状况强劲 拥有1.34亿欧元现金及等价物 净现金头寸改善 运营和自由现金流持续为正 为驱动创新和把握新兴市场机遇提供了良好条件 [32] 其他重要信息 - 第四季度递延收入余额增加350万欧元 达到4880万欧元 全年与软件许可和维护相关的递延收入增加190万欧元 年末资产负债表上的递延收入总额为6090万欧元 [18][28] - 第四季度运营费用约为3900万欧元 其中包含约75万欧元的与泛欧交易所上市相关的非经常性成本 [25][41] - 全年运营费用同比增长1.5% 主要受研发投资增加驱动 [26] - 公司将继续积极寻求战略性并购机会 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于制造业务2026年的展望 是否预计会同比下降 - 管理层确认了这一假设 认为当前由疲软工业环境 特别是欧洲 驱动的趋势将持续影响制造业务结果 尤其是在原型制造领域 [36] - 同时 管理层预计在航空航天和国防等重点领域的机会将继续增长 但这些领域的投资需要时间才能看到全部成果 因此对2026年制造业务的展望保持谨慎 [38] 问题: 原型制造应用在制造业务中的占比是多少 - 管理层表示尚未披露具体百分比 但指出原型制造仍然是业务的重要组成部分 其份额正在逐季度下降 公司正在向新的战略领域转型 但这一过渡需要时间 [39] 问题: 在约9000万欧元年收入水平下 制造业务能否通过进一步降本实现EBITDA盈亏平衡 - 管理层回应称 战略是专注于具有长期增长潜力且公司能提供独特能力的细分领域 这些领域有望产生更高的利润率 同时公司将继续优化制造业务和整个公司的成本 [40] 问题: 第四季度运营费用环比增加约300万欧元的原因 以及第一季度建模参考 - 管理层解释 第四季度数据因包含约75万欧元的与泛欧交易所上市相关的非经常性成本而有所扭曲 此外 第四季度的一般运营成本通常较高 建议建模时不应完全基于第四季度数据 而应在全年各季度间进行平滑处理 [41]

文章核心观点 - 清华大学戴琼海院士团队研发出名为“DISH技术”的新型三维打印技术 该技术通过将计算光学应用于增材制造 成功解决了传统三维打印中长期存在的“速度与精度”矛盾 在曝光速度和打印精度上均实现重大突破 并拓宽了材料兼容性与应用场景 相关成果发表于《自然》期刊[1] 技术突破与性能参数 - **打印速度实现数量级提升**：DISH技术生成毫米尺寸复杂结构的曝光时间仅需0.6秒 创下新纪录 远超传统体积三维打印技术约30秒的曝光水平[1][2] - **打印精度大幅提高**：通过自适应光学校准与算法融合 将同参数条件下的景深从传统的50微米拓展至1厘米 在1厘米范围内光学分辨率始终保持11微米 打印产物最细独立特征可达12微米[3] - **材料兼容性显著增强**：由于曝光时间极短（0.6秒） 大幅削弱了材料流动的影响 可兼容从近水黏度的稀溶液到高黏度树脂的各类材料 突破了传统体积打印只能使用高黏度材料的限制[2] - **系统设计与操作简化**：打印容器只需一个光学平面且保持静止 无需特殊设计或高精度机械运动 尤其能直接在普通流体管道内放置材料进行打印[2] 技术原理与创新 - **原理创新**：将计算光学技术从“捕捉光场信息”（成像）反向拓展至“利用光场构建物体”（三维打印） 通过成像光路的逆过程设计系统 实现了从信息获取到实体制造的技术跨越[2] - **算法融合**：通过自适应光学校准、像差矫正算法与全息算法的深度融合 精准补偿光场传播中的像差与偏移 从根本上解决了传统体积打印“焦面附近精度高、离焦区域精度衰减”的难题[3] 潜在应用领域 - **生物医学领域**：可使用生物相容性材料打印模拟血管的螺旋管、分叉管 在培养皿或生物组织上实现“原位打印” 为组织工程和高通量药物筛选提供新方案[3] - **工程与微纳制造领域**：有望融入流水线 批量生产光子计算器件、手机相机模组等微型组件 打印带有尖锐角度和复杂曲面的零件[3] - **多材料与新兴领域**：有望在容器内堆叠不同功能材料 实现“多材料打印” 从而拓展至柔性电子、微型机器人、高分辨率组织模型等应用场景[3]

涉及的行业或公司 * **行业**：消费级3D打印（增材制造）行业 [1] * **公司**：拓竹科技（Bambu Lab）、创想三维（Creality）、纵维立方（Anycubic）、智能派（Snapmaker）、享筑科技（Elegoo）等中国品牌 [23] 核心观点与论据 1 消费级3D打印的定义与特点 * **定义**：3D打印（增材制造）是一种通过逐层堆叠材料来制造三维物体的新型制造方式，区别于传统的等材制造（如铸造）和减材制造（如机床切割）[1][2] * **适用场景**：适用于小批量生产、形状复杂的产品、一体化设计制造以及对时效性要求高的场景 [2] * **消费级定位**：面向个人消费者（C端）及部分小企业客户（小B端）的制造工具，产品兼具实用性与娱乐性 [3] * **与工业级区别**： * **价格**：消费级主流价格区间在1000元至几万元不等，最常见为1000元至1万元出头；入门级产品（如拓竹A1 mini）价格已降至900多元；工业级设备价格通常在大几十万至上千万元 [3][4] * **技术路线**：消费级主要采用熔融沉积（FDM）和光固化（LCD/DLP）两类技术；工业级覆盖所有技术路线 [4][5] * **材料**：消费级主要使用热塑性塑料（FDM）和光敏树脂（光固化）等高分子材料；工业级还可使用金属、陶瓷等 [5] * **成品质量**：消费级在打印尺寸、精度和工作环境要求上相对工业级更简单、粗放 [5] 2 行业市场空间与现状 * **行业规模与增速**： * 2020年至2024年，全球消费级3D打印行业（含打印机、耗材、配件）销售额从15亿美金增长至42亿美金（约300亿人民币），四年复合增速接近30% [11] * 核心硬件打印机销售额从2020年的10亿美金增长至2024年的21亿美金（约150亿人民币），四年复合增速约20%；预计到2029年将达88亿美金，2024-2029年复合增速约33% [12][13] * **耗材市场**：2024年耗材销售额达10亿美金，占行业总销售额的24%，是重要的盈利组成部分 [13][14] * **销量与渗透率**： * 2024年全球消费级3D打印机销量约410万台，预计2025年达500万台 [14] * 2024年保有量约1580万台，预计2025年达1800万台 [15] * 以欧美及东亚发达地区约10亿家庭户数估算，当前渗透率不到2%，实际家庭拥有量渗透率可能更低，因部分设备被小B端用户（如3D打印农场、工作室）消化，未来发展空间大 [15][16] * **区域市场特征**： * **中国优势与出海特征**：中国占全球产能90%以上，前五大品牌均为中国品牌；海外需求占比近80%，主要来自欧美，美国为第一大消费国，需求占比约30% [17] * **需求驱动差异**： * 欧美：因小型工业品供应链不发达、人工成本高、物流效率低及DIY文化传统，对消费级3D打印机有坚实需求基础 [18] * 中国：受益于潮玩、3D打印农场、教育等新场景拓展，需求快速增长；2023年销售额约30亿人民币，销量约150万台 [19] 3 行业创新逻辑与竞争要素 * **行业本质**：由工业级转变而来的消费电子产品，产品形态未成熟，处于高速迭代期，具有明显产品周期 [20] * **三大创新逻辑**： 1. **硬件升级（主线）**：围绕打印效率、质量、安全等方面持续迭代，产品仍有降本空间（当前主流零售价3000-5000元）[21][22] 2. **耗材创新（支线）**：由上游化工厂主导，是重要的长线生意，高频用户两三年耗材花费可抵一台新设备 [20][21] 3. **软件生态（配套）**：由于操作链条长、难度大，强大的软件配套（建模、切片软件、模型社区等）和生态运营是降低门槛、增加用户粘性的关键 [21][22] * **竞争格局**： * 2024年出货量份额前五均为中国品牌：拓竹（29%）、创想三维（17%）、纵维立方（13%）、智能派（12%）、享筑科技（7%），呈现“一超多强”格局 [23] * **拓竹科技案例**： * 成立于2020年，2022年推出首款产品，2024年营收达55-60亿人民币，净利润近20亿；据报道2025年营收已超100亿人民币，增长迅猛 [23] * 成功原因：在硬件、耗材、软件生态三方面均表现突出，具备系统性优势 [24] * 硬件创新：采用创新架构（如CoreXY）、引入多传感器实现自动调平、应用无人机技术提升打印稳定性与成功率，以消费品价格提供准工业级性能 [26][27] * 生态建设：推出开源模型平台（MakerWorld），构建完整生态系统 [27] * **竞争特点**：行业竞争立体化、生态化，存在“木桶效应”，要求企业在硬件、软件、全球化运营管理能力上全面发展，单点突破难以形成稳固优势 [24][25][26] 其他重要内容 * **技术路线现状**：消费级以FDM为主导，占70%以上份额；光固化约占20% [6][9] * **FDM**：优点为设备与耗材成本低、操作简单；缺点为打印时有味道、成品表面有层纹、精度和细腻度不足 [7][8] * **光固化**：主要为LCD技术（占95%以上），DLP因成本高应用较少；优点为精度高、打印速度快，适合打印手办等；缺点为耗材（光敏树脂）有弱毒性、不易保存、操作繁琐且需后处理 [9][10][11] * **未来拓展方向**：整机厂可进行配套品类拓展，如3D扫描仪、激光雕刻机等 [28]

公司业务动态 - 锐科激光产品可应用于航天领域的增材制造和结构件加工环节 [1] - 公司为航天制造相关场景提供激光技术解决方案 [1]

行业人才流动趋势 - 在美华人专家学者出现回国潮 徐振澎等顶尖科学家离开美国并加入中国高校和科研机构 [1][9] - 2010年至2021年间 约有2万名华人科学家离开了美国 2021年离开的华人科学家中 有三分之二选择回到中国 而2010年这一比例还不足一半 [9][10] - 2000年至2019年间 赴美中国留学生人数增长了6倍 2019年达到峰值 突破37.2万人 但此后这一数字下降了近30% [10] 半导体与先进制造行业 - 徐振澎回国前是美国加州初创公司原子半导体（Atomic Semi）的核心团队成员 该公司成立于2023年 专注于开发3D打印技术 目标是让芯片生产比传统工艺更快、更便宜 [1][3] - 原子半导体联合创始人包括被称为“硅神童”的山姆·齐鲁夫和被称为“硅仙人”的半导体设计领军人物吉姆·凯勒 投资者包括OpenAI创业基金、GitHub前CEO奈特·弗里德曼等知名人士 [3] - 徐振澎的研究方向包括大尺寸、微米级精度、多材料增材制造技术与装备 结构－电路一体化增材制造与先进封装 以及三维电子功能器件的设计与制造 [3] 相关技术发展 - 徐振澎在UCLA和加州大学伯克利分校做博士后期间 开发出高速3D打印方法 能制造出会发光、可弯曲或对触摸响应的微小部件 这些是未来智能可穿戴设备、传感器或芯片系统的核心构建块 [5] - 2025年初 徐振澎参与发表的研究展示 他们3D打印出超轻质天线 每根比人类头发细100倍 可用于5G/6G网络、可穿戴设备和紧凑型航天系统 [5] - 另一篇论文报道了“多功能自感知碳纤维复合材料增材制造技术” 这种材料有望用于制造更智能的汽车零件或自监测基础设施 [5]

公司股价与交易表现 - 2025年1月28日，华曙高科股价下跌5.06%，报收85.42元/股，成交金额为3.17亿元，换手率为1.79%，总市值为353.78亿元 [1] 公司基本情况 - 湖南华曙高科技股份有限公司成立于2009年10月21日，于2023年4月17日上市，公司位于湖南省长沙市岳麓区 [1] - 公司主营业务为工业级增材制造设备的研发、生产与销售，提供金属(SLM)和高分子(SLS)增材制造设备，并提供3D打印材料、工艺及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：3D打印设备及辅机配件占74.47%，售后服务及其他占13.57%，3D打印粉末材料占11.02%，其他(补充)占0.94% [1] 主要流通股东情况 - 华夏基金旗下的华夏行业景气混合A（003567）是华曙高科的十大流通股东之一 [2] - 截至三季度末，该基金持有华曙高科189.45万股，持股数量与上期相比未发生变化，占流通股的比例为0.94% [2] - 基于1月28日股价下跌测算，该基金当日在该股票上的浮亏约为861.99万元 [2] 相关基金信息 - 华夏行业景气混合A（003567）成立于2017年2月4日，最新规模为69.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.44%，同类排名1212/8864；近一年收益率为78.55%，同类排名580/8126；成立以来收益率为450.06% [2] - 该基金的基金经理为钟帅，其累计任职时间为5年186天，现任基金资产总规模为119.14亿元，任职期间最佳基金回报为218.15%，最差基金回报为11.77% [3]

**公司概况与行业地位** * 公司为江苏天工科技股份有限公司，专注于钛合金材料研发生产，是国家专精特新小巨人企业[2] * 公司于2025年5月13日在北交所上市，预计2026年第一季度末被选为北证50样本股[1][2] * 钛合金因其低密度、高强度、防腐蚀、生物相容性好等特性，广泛应用于航空航天、海洋工程、消费电子和医疗器械等领域[2] **核心技术与生产优势** * **熔炼工艺**：公司拥有完整的纯净化熔炼技术和EB加VAR熔炼工艺体系，能有效降低杂质、提高材料纯度及元素成分均匀性[1][3][4] * **成本优势**：返回料利用率高达95%以上，处于行业领先水平，具备显著成本优势[1][4] * **短流程工艺**：主要生产小规格棒线材，采用短流程工艺，小定型注锭规格使成分均匀性控制更佳，加工流程短，减少了能源、原材料消耗及工时浪费，相比同行具有明显成本优势[12] * **检测能力**：拥有一整套完整的检测体系，包括化学、力学和微观检测设备，目前正在开展CINAS认证审核工作[5] **主要产品与应用领域** * **主要产品**：包括钛板、钛管、钛线材、钛棒材及钛粉材[1][6] * **拳头产品**：钛线材是公司的拳头产品，主要供应北美A客户和韩国S客户等主流消费电子厂商，是市场最大的消费电子线材供应商[1][6] * **消费电子应用**：线材主要应用于消费电子领域，如手机中框材料、手表表壳、手机按键和手表表带等[6] * **增材制造（钛粉）**：公司采用PA法制备钛合金粉末，具有细粉收得率高（80%-90%）和球形度优异等特点[1][7] * 钛粉按粒径分为三档：2-15微米用于金属注射成型（MIM），售价约40万元/吨；15-65微米用于3D打印，售价约20万元/吨；较粗颗粒可通过热点静压重铸成钛棒，用于医疗器械或航空领域[8] * **航空航天紧固件**：公司致力于民航及无人机紧固件研发，已向下游客户供应试样材料，性能与进口产品一致且成本更具优势，有望在C929飞机上实现进口替代[1][9] **市场表现与订单预期** * **2025年表现**：由于终端客户需求下降，2025年前三季度收入和利润有所下降，但第四季度基本恢复到2024年常态[10] * **2026年消费电子订单预期**： * A客户订单量预计达到2,500吨左右[3][14] * 若S客户明确订单，也能达到500吨[14] * 加上国内市场，总规模可达4,500吨左右，较2025年翻倍[3][14][16] * **2027年消费电子需求展望**：预计A客户新款产品增加4款使用钛合金，总需求量将在2026年基础上翻倍，达到3,000至4,000吨，加上三星和国内市场，总规模可达4,500至5,000吨[16] * **国内客户**：已接到小米30至50吨左右订单，总体国内厂商需求约120吨[14] * **航空航天订单时间点**：民航机型材料认证周期一般需两到三年，乐观估计2026年四季度或年底可能产生一些订单；无人机领域应用潜力大但时间点不确定[17] **产能与扩产计划** * **钛粉产能**：南通和镇江两地总产能达1,200吨，其中500吨产能将在2026年上半年投入生产[1][7] * **二代产线**：2026年上半年将投产新的二代产线，预计第一期投产后全年产量约为300吨[18] * **资本开支**：当前项目建设已完成80%，总投资4亿元，已投入2亿多元；后续主要设备投资包括新增两台壁炉（总计8,000万元）以及一期1,000吨的新型制备线（总投资1.5亿元左右）[26] **技术演进与竞争优势** * **EB炉优势**：相较于VAR炉，EB炉更适用于残废料回收，提高了回收率和成分控制精度[10][11] * **PA法制粉优势**：与市场主流AGA法相比，公司采用的PA法细粉收得率达到80%左右（其中2%为密目粉），而AGA法细粉收得率仅为50%（密目粉约10%）；且PA法生产过程中产生的粗粉占20%，AGA法则占50%[20] * **二代PA技术**：旨在将生产效率提升至每小时20公斤，并将细粉收得率提高到90%，将显著增强公司盈利能力[3][21] * **粗粉回收**：公司正在开发粗粉再回收利用工艺以及小规格棒材材生产中的废粉回收利用工艺，以提高整体附加值[20][21] **财务与毛利率展望** * **2026年毛利率**：综合毛利率预计恢复到30-35%左右[23][24] * **2027年毛利率**：随着高收益材料占比增加，毛利率有望进一步提升[24] * **细分毛利率**：在消费电子领域，为A客户提供产品毛利率可达40-45%，为S客户则为35-40%[23] * **钛粉初期毛利率**：综合毛利率约25%左右，至少与消费电子领域中A客户线材毛利率相当，未来有望随技术进步和规模化生产进一步提升[25] **市场动态与风险因素** * **国内手机厂商态度**：主要出于成本考虑对钛合金应用持谨慎态度，因钛合金成本高且初次转用良品率不高，但随着下游加工工艺成熟，高端机型仍趋向采用钛合金[15] * **海绵钛价格**：目前供应格局供大于求，短期内价格趋势震荡向下或稳定在低位，对公司原料成本控制具有积极影响[28] * **航空认证周期**：中国的航空紧固件质量管控流程严格，整个产品验证周期大约为5年，但未来周期可能压缩，预计一些必要的正式航空器在3至5年内可以进入装机[13] **战略规划与发展方向** * 公司将继续深化消费电子领域市场开拓，同时扩大钛、铜、高温合金等多种金属制备上的应用[27] * 短期内没有重大同行并购计划，主要集中于现有业务及上下游延伸，不会过度拓展下游加工环节以避免风险过高[27]

涉及的行业与公司 * **行业**：3D打印（增材制造）行业、商业航天行业[1] * **公司**： * **国际**：EOS、GE、SpaceX、德国通快（Trumpf）、美国West公司[1][5][12] * **国内**：铂力特、华数高科、南箭航天、东方空间、博力特、锐科激光、大族激光、杰普特、北京金橙子、菲奥康、银邦股份、飞沃科技、江顺科技[2][4][8][9][13] 核心观点与论据 * **技术特点与现状**：3D打印（增材制造）材料利用率高，在小批量复杂场景中成本优势明显，但加工精度和大规模生产能力有限，仍处于早期发展阶段[1][3] * **主流技术**：粉末床熔融（SOM/SLM）适用于高精度小体积结构件，定向能量沉积（DED）适用于大尺寸产品，两者在商业航天领域应用广泛[1][5] * **材料结构**：3D打印材料以非金属为主（占60%），金属占40%；钛合金是最主要的金属材料，占20%的市场份额[1][6] * **下游应用**：航空航天是3D打印最大下游应用领域，占约17%的市场份额，其次是医药牙科（16%）和汽车行业（15%）[1][7] * 工业级应用仍是主导，但消费级领域增长迅速[1][7] * **商业航天驱动作用**：商业航天的复杂和定制化需求显著推动了3D打印技术的发展，对高精度、高效率和新型材料的需求促进了粉末床熔融及定向能量沉积技术的应用[4][10] * **航空航天应用优势**： * 在火箭发动机制造中可实现结构简约化和优化，例如SpaceX猎鹰系列火箭发动机的3D打印渗透率超过70%[1][11][12] * 在卫星制造中，可用于生产天线系统等部件，与传统工艺相比，重量可降低90%以上，交期从11个月减少到两个月，成本下降20%至25%[11] 市场现状与数据 * **国内市场规模**：2024年中国3D打印市场规模约367亿人民币，设备与服务并存，设备占比相对较高，约50%[1][9] * **全球装机量分布**：美国装机量最大，占全球33%，中国仅占10%左右[1][9] * **国内设备市场竞争格局**：以纯设备计算，华数高科市占率6.6%，铂力特市占率5%[2][9] * **上游核心部件市场**： * **激光器**：国内企业（如锐科激光、大族激光、杰普特）与国际先进水平存在差距[8] * **激光振镜**：2024年市场规模约18亿人民币，其中85%用于激光加工；市场高度垄断，美、德公司占据绝大部分份额，国内企业如北京金橙子、大族激光正在开拓[8] 国内外应用对比与渗透率 * **国际领先**：美国SpaceX在猎鹰系列火箭发动机中广泛应用3D打印，渗透率超过70%[1][11][12] * **国内现状**：国内商业航天企业（如南箭航天、东方空间）已开始采用3D打印技术，但整体渗透率较低，在30%至60%之间[4][11][12] * 具体案例：南箭航天的朱雀二号发动机使用了大量3D打印部件，如发生器分布和燃烧室[12] 技术发展趋势 * **未来技术方向**：商业航天未来可能更多采用定向能量沉积（DED）技术，用于更大规模结构件（如喷嘴、大型结构件）的制造[14] * **国内企业布局**：博力特等企业已同时布局SLM和DED两项关键技术[14] 供应链与国产替代前景 * **核心部件供应商**：锐科激光、大族激光、杰普特及金橙子等上游企业已有相关布局，但其产品是否能全面进入并广泛应用于商业航天领域仍需观察[13][15] * **发展前景**：在国产替代过程中，核心部件供应商正逐步进入市场，随着行业需求增长，预计将迎来更多机会[15]

投资评级与核心观点 - 报告给予华曙高科“买入”评级，基于市销率法给予公司2026年40倍PS估值，目标价为116.06元 [3] - 报告核心观点认为，华曙高科作为全球稀缺的金属与高分子兼具的3D打印设备供应商，已构建全产业链生态，其下游需求（特别是空天与3C领域）临近爆发节点，有望推动公司从设备材料销售转向“设备+服务”双轮驱动模式，实现业绩高速增长 [3][8] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.91/12.02/16.23亿元，同比增速为+40.6%/+73.8%/+35.0% [3][7] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.72/1.63/2.42亿元，同比增速为+7.3%/+125.5%/+48.9% [3][7] - 2025年前三季度公司营收达3.98亿元，同比增长15.4%，扭转了2024年营收下滑（4.92亿元，同比-18.8%）的颓势 [33][37] - 2025年前三季度公司净利润同比下滑66.8%，主要受毛利率波动、新园区投产折旧及股权激励费用摊销影响 [33][37] - 公司研发投入强度高，2025年前三季度研发费用率突破20%，达22.23% [8][35] 公司业务与竞争壁垒 - 华曙高科是全球稀缺的同时布局金属（SLM）与高分子（SLS）两大工业级3D打印技术路线的设备供应商，实现了从设备、材料、自主软件到服务的全产业链100%国产自主可控 [8][17] - 公司自主研发了BuildStar和MakeStar全套工业软件，拥有完全自主知识产权，能进行深度功能定制 [18] - 在金属设备领域，公司FS1521M系列设备XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，是全球最大的SLM设备之一，最高可配置32个激光器，成形效率达400cm³/h [8][19] - 在高分子设备领域，公司掌握选区激光烧结（SLS）核心技术，并首创“Flight”技术路线，实现产能与效率跃升 [19] - 公司股权结构集中，创始人兼实控人许小曙博士通过美纳科技间接持股约30.05%，保障了战略稳定性 [27][29] - 公司2025年推出限制性股票激励计划，以2024年营收4.92亿元为基数，设定了2025-2027年营收增长率目标值分别为70%、120%、180% [30][31] 下游应用与增长动力 - **航空航天领域**：是公司最大营收来源，2024年营收占比接近50% [8][20][22]。公司设备用于火箭发动机等关键部件制造，典型客户飞而康已累计采购约40台公司金属设备 [8][100] - **3C消费电子领域**：以苹果、荣耀、华为为代表的手机厂商正加速将3D打印钛合金技术应用于折叠屏铰链、边框等部件，公司有望推动该技术进入规模化量产阶段 [8][70][108] - **汽车领域**：3D打印可用于汽车轻量化部件制造与个性化定制，如公司产品已在房车制造中实现43个终端零件的高效制造 [70][51] - **新兴领域**：3D打印在液冷散热（解决AI高算力芯片散热）、具身智能（机器人轻量化与散热结构）、低空经济等场景的应用为公司打开长期成长空间 [8][71][74] 行业前景与市场空间 - 3D打印（增材制造）能突破传统“减材制造”的工艺限制，实现复杂构件一体化成型，具有缩短周期、提高材料利用率、优化性能等优势 [40][42][48] - 2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，预计2034年将突破1,145亿美元，年复合增长率约18% [44][47] - 2024年中国3D打印市场规模约423亿元，占全球市场的27%，预计2025年将达457亿元 [44][46] - 工业级市场占据主导，2024年全球消费级市场仅占18.7% [47][51] - 在产业链价值分布中，打印服务占比最高（50%），其次为打印设备（23%）和原材料（20%） [63][65] - 航空航天是3D打印第一大下游应用，2024年占全球市场收入比重达17.7% [77][80]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 3D打印产业进入产业化快速发展期，有望打开千亿蓝海市场[8] - 工业级与消费级应用双轮驱动，行业迈入快速发展期[1] - 基于技术迭代与下游应用拓展的双重驱动，3D打印行业正由原型制造加速迈向规模化生产，进入产业成长的黄金窗口期[8] 行业概况与市场规模 - **全球市场**：2024年全球增材制造市场规模为219亿美元，同比增长9.3%，预测2034年将达到1145亿美元，期间CAGR为18%[8] - **中国市场**：2024年我国3D打印行业市场规模达到530亿元，预计2025年将达到700亿元，同比增长超30%，未来将推动产值在2030年突破1500亿元[8] - **市场结构**：全球3D打印市场以服务为主（2024年服务市场规模101亿美元，占比47%），而国内市场以设备销售为主（2022年设备占比45%）[8][95] 技术与工艺发展 - **技术原理**：增材制造是一种“自下而上”通过材料累加的制造方法，具有材料利用率高、加工周期短、结构复杂度高等特点[8][16] - **核心工艺**：主要分为七大类，包括粉末床熔融（PBF）、定向能量沉积（DED）、立体光固化（VPP）等，其中PBF和DED应用最为广泛[22][24] - **与传统制造关系**：3D打印可作为传统制造的补充，满足定制化、轻量化需求，材料利用率可超过95%，但并非完全替代[52][53] 竞争格局 - **消费级（桌面级）市场**：中国厂商引领全球市场，2024年全球消费类3D打印机出货量约410万台，拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派合计市占率74%，国内厂商合计市占率超90%[8][127] - **工业级金属设备市场**：呈现“一超多强”格局，截至2024年，按已安装系统数量统计，EOS市占率超过40%，其次为铂力特（20%）、Nikon SLM（12%）、Renishaw（6%）[8][111] - **工业级高分子设备市场**：格局多元化，截至2024年，3D Systems位居领先地位，其后依次为Stratasys、EOS与惠普[8][111] - **区域装机量**：2024年美国增材制造设备装机量占比为31.0%，断层式领先，其次是中国（11.5%）、德国（8.0%）、日本（7.9%）[106] 下游应用分析 - **应用分布**：2024年，增材制造应用于航空航天、医疗及牙科、汽车领域的占比分别为17.7%、17.6%、10.3%[8][129] - **航空航天**：已成为提高设计和制造能力的关键技术，应用于火箭发动机、卫星结构件等。预测全球航空航天3D打印市场规模将从2025年的28.8亿美元增长至2035年的178亿美元，期间CAGR高达20%[8][133] - **医疗领域**：实现产品制造的定制化和精准化，2022年全球市场规模为27亿美元，预计到2028年将达到69亿美元，CAGR为16.9%[146] - **消费电子**：市场规模约为15-25亿美元，渗透率不足0.5%，随着钛合金的广泛使用以及龙头厂商的示范效应，应用有巨大上升空间[8] - **汽车工业**：2022年全球汽车增材制造市场规模为29.8亿美元[61] 产业链与相关标的 - **产业链构成**：上游涵盖三维扫描、软件、原材料及设备零部件；中游以3D打印设备生产厂商为主；下游覆盖航天航空、汽车、医疗等多个领域[79] - **建议关注标的**： - 设备厂商：华曙高科、铂力特、汇纳科技[8] - 3D打印服务：精研科技、统联精密、飞沃科技、银邦股份、光韵达[8] - 3D打印材料：天工国际、有研粉材、家联科技[8] - 零部件供应商：金橙子、奥比中光-UW、大族激光[8] 成本与效率驱动因素 - **降本增效是关键**：目前大规模生产成本仍较高，受设备、材料、后处理等影响，DfAM（面向增材制造的设计）能有效优化成本[58][63] - **设备成本测算**：一台中型金属3D打印设备每小时的打印成本约为64美元/小时[61] - **材料成本**：3D打印材料价格普遍高于原材料，例如钛合金粉末材料价格高达185美元/kg，而其棒材价格约为35美元/kg[65][68] 政策环境 - **全球政策**：美国、德国、日本等国均将增材制造纳入国家科技战略规划并发布鼓励性政策[75][76] - **中国政策**：国家持续出台政策支持，《“十四五”智能制造发展规划》提出加强增材制造等关键核心技术攻关，《工业母机高质量标准体系建设方案》明确到2030年部分增材制造标准水平达到世界领先[76][77]