报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月大豆打破易跌难涨规律反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格表现强势 [1] - 南方产区受灾减产、售粮端克制挺价和刚性还粮需求等因素促成行情变化，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 10月大豆反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格强势，由售粮端克制挺价、南方产区受灾减产和刚性还粮需求等因素促成，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判为多头趋势，技术观点短期注意回踩确认，关注20日线支撑，策略观点整体观望，等待回调确认，短期逢高关注低价库存套保 [6] - 基差策略：周度期现货市场价格滞涨，39蛋白货源基差中性，建议观望 [6] - 月差策略：近远月差价变化不明显，适当关注卖近买远 [6] - 近期策略回顾：01合约4100上方套保短期持有，远期采购等待回落入场 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 豆一01合约区间预测：价格区间为3900 - 4100，当前波动率10.36%，当前波动率历史百分位25.9% [6] - 豆一风险策略：库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大，阶段性卖压使价格承压，现货敞口为多，策略推荐借助期价反弹锁定种植利润，做空豆一期货，套保工具为A2601，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱，现货敞口为多，策略推荐卖出看涨期权提高售粮价格，套保工具为A2511 - C - 4050，买卖方向为卖出，套保比例30% [6] - 采购管理：担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为空，策略推荐中期等待采购现货为主，关注远期采购管理，套保工具为A2603、A2605，买卖方向为多，等待四季度价格磨底 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：现货市场情绪稳定，价格高位坚挺但有所滞涨，本周暂未有拍卖安排 [8] - 利空信息：国储拍卖成交水平有限，市场需求重点指向高蛋白货源；中美谈判取得明显进展，美豆进口或将逐步恢复，利空国产中低蛋白大豆价格 [8] 2.2 下周重要事件关注 - 美豆进口节奏进一步明朗 [7] - 现货价格滞涨后，卖压是否积极涌出 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 豆一价格在十月最后一周高位滞涨，周线微幅收低，收带有上下影线的十字阴线，周涨跌幅 - 0.05%，成交量与持仓量维持高位，注册仓单7238手 [9] 基差月差结构 - 基差结构：当周国产大豆期现价格在反弹高位盘整，基差变化不大 [17] - 月差结构：11合约表现偏弱，01合约偏强，整体月差变化不明显 [19] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 黑龙江大豆产区39蛋白净粮处于2元/斤水平震荡，种植利润较上一年度增加明显 [29] - 中游贸易企业屯粮意愿增加，前期收购能实现较好利润，但目前建库利润不确定性大，存粮利润不确定 [29] - 下游需求活跃度提升，高蛋白货源逐步紧俏，价格坚挺 [29] - 压榨利润小幅变化，利润幅度不高，油厂收购处于中性水平 [29] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 新季大豆高蛋白供应水平因东北高油大豆面积增加及南方产区减产而降低，高蛋白大豆供应能力将逐步趋紧，距离下一年度有效供应约10个月 [33] - 中低蛋白货源供应水平增加，目前国产大豆压榨利润不佳，关注四季度末进口大豆到港节奏、豆粕价格波动导致的油厂收购力度变化 [34] - 南方减产、卖压分散特征将体现在后期供应中，高蛋白货源继续紧俏，中低蛋白货源短期充足，明年供应偏紧情况或提前显现 [34] 5.2 需求端及推演 - 10月最后一周，国产大豆食用消费市场由淡转旺，需求以高蛋白为主，对市场优质优价影响明显，部分采购端参与10月抢购现货行情，库存有一定补充，年末下游企业备货力度有望持续，支撑优质大豆价格偏强运行 [34] - 油豆需求依赖油粕价格表现，豆粕价格上涨但豆油价格持续回落，榨利维持正值但处于较低水平，重点关注12月份到港数量及豆粕价格，压榨需求能否出现类似去年的阶段性放量 [34] - 食用市场是大豆需求基本盘，南方产区减产改变市场主体对后期供应预期，优质优价现象将日趋明显，压榨市场是国产大豆需求较大变量，如能放量，26年大豆价格有望趋势性上涨，目前国产大豆整体价格下行趋势改变，低点或在10月初探明，后期关注收购意愿持续性及卖压行为表现 [34]

核心观点 - 农业农村部预测短期内国产大豆价格稳定，国际大豆价格将维持低位震荡 [1][2] 国产大豆市场 - 国庆节后新季大豆集中上市，市场供应增加 [1][2] - 受进口大豆成本较高带动，国产大豆购销顺畅 [1][2] - 国产大豆价格基本稳定，以稳为主 [1][2] 国际大豆市场 - 国际大豆价格呈低位震荡态势 [1][2] - 中美贸易谈判前景不确定 [1][2] - 美豆丰产预期强化 [1][2] - 预计国际大豆价格将维持低位震荡 [1][2]

国内大豆市场 - 国产大豆价格短期内以稳为主 [1] - 国庆节后新季大豆集中上市导致市场供应增加 [1] - 受进口大豆成本较高带动 国产大豆购销顺畅 [1] 国际大豆市场 - 国际大豆价格短期内将维持低位震荡 [1] - 中美贸易谈判前景不确定 [1] - 美国大豆丰产预期强化 [1]

市场整体态势 - 9月南方大豆市场处于出清陈粮、等待新粮的阶段，价格稳中趋弱运行 [1] - 10月上半月新粮逐步上市，供应增量将施压市场，大豆价格预计承压为主，存在下跌空间 [1][3] - 新豆上市时间及质量受近期产区集中降水影响，不确定性增强，对价格底部形成支撑 [3] 价格表现 - 截至9月29日，安徽淮北地区杂花豆净货装车价稳定在2.65-2.75元/斤 [1] - 湖北荆州地区作为首批上市新豆，质量参差不齐，普通中黄豆净粮装车价为2.60-2.85元/斤 [1] - 9月市场交投氛围清淡，价格以稳定为主 [1] 供应情况 - 9月基层陈粮粮源较少，贸易商收粮动作基本停滞，市场陈豆流通度较低 [1] - 9月下旬苏北南通地区杂花豆及翠扇、白皮等高蛋白大豆陆续上市，但批量较小 [3] - 河南驻马店等地新豆因降水集中导致上市节奏延迟，约两成大豆质量不理想 [3] - 安徽、山东等地新豆受降水影响较小，预计10月上旬上市 [3] 需求情况 - 需求端以刚需采购为主，表现平淡，双节备货现象不明显 [1] - 高蛋白大豆需求支撑相对较强，对价格形成一定利好 [3] - 气温下滑可能带来需求小幅增量，但整体预期有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农业农村部预计2025/26年度我国大豆产量创纪录，新季收获上市使供应宽松，期现货价格弱势，虽期货11合约因空方平仓反弹但后续压力大，现货价格仍有承压过程，建议关注反弹沽空及拍卖成交情况，中下游主体可在四季度逐步建远期库存，对美豆进口节奏持中性偏多预期 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：新季收获使供应宽松致期现货价格弱势，期货11合约因空方平仓反弹0.79%但后期压力大，黑龙江产区现货价格回落且预计仍承压，拍卖端恢复关注29日成交 [2] - 交易性策略建议：行情定位为下跌中继，新单关注反弹沽空，种植主体2511卖套保策略可持有，前期卖出看涨合约可持有；基差策略无推荐；月差策略关注近远月价差表现 [10][11] - 产业客户操作建议：11合约价格区间3850 - 4000元，当前波动率10.16%，历史百分位31.4%；种植主体可借助反弹锁利润，采购主体等待四季度价格磨底 [10][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息有国家重视秋粮收购和空方减仓使盘面反弹；利空信息有新季供应压力、新粮报价走低和拍卖继续 [13] - 下周重要事件关注：十一期间产区价格动向和29日拍卖成交情况 [13] 盘面解读 - 价量及资金解读：主力11合约周涨0.79%，后半周反弹，技术上空头趋势减弱但反弹空间有限，成交量增加、持仓量减少，注册仓单小幅减少 [13] - 基差月差结构：基差回归但参考性有限，本周各合约探底回升，近月合约稍强于远月合约 [18][22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪：新季购销开始但上市量有限，中下游观望，毛粮价格低开低走，后期仍承压；下游需求节前备货不明显，刚需补库为主；期货价格后期仍承压 [27] 供需及库存推演 - 供应端及推演：10 - 11月供应迎高峰，价格或探底，政策或入市收购，基层可能惜售，关注高油大豆种植效果 [30] - 需求端及推演：10月食用消费转旺，压榨需求或因原料价格下跌放量，政策或激活国产大豆压榨需求，美豆供应缺位提供机遇，压榨市场是需求最大变量 [30][31]

豆一价格表现 - 豆一价格疲弱 因政策端竞价销售大豆增加市场供应压力且需求端表现不佳 [1] - 豆一和豆二价差绝对值较低 处于盘整状态 [1] - 国产大豆短期需关注天气 政策及进口大豆表现 [1] 进口大豆动态 - 进口大豆表现偏强 美国生物柴油政策提振豆油和大豆市场 [1] - 中国11月后大豆船期采购进度低 市场预计明年一季度供应更紧 [1] - 需关注美国对中国的大豆出口情况 [1] 全球大豆压榨格局 - 受各国生柴政策影响 全球油脂走强带动大豆压榨提升 "为油压榨"格局显现 [1] - 国内四季度和明年一季度受美国关税政策影响 巴西豆销售超80% 虽升贴水高但仍有货源 [1] - 8-10月大豆到港量预计1000万吨 四季度供应充足但明年一季度或有缺口 [1] 美豆生长与贸易环境 - 未来两周美豆主产区温度略低 少雨情况加重 挑战新季作物生长 [1] - 中美贸易不确定 外盘油强粕弱或持续 国内豆粕与美豆关联性缩小 [1] - 若年底中美未达成贸易协议 四季度和明年一季度大豆缺口将使豆粕走强 [1] 豆粕市场展望 - 中长期谨慎看多豆粕 [1]

报告基本信息 - 成文日期为2025年7月31日，报告周期为日度，研究品种为豆，研究员是漆建华 [1] 期货市场 合约行情 - 2025年7月31日大商所豆一期货主力连续合约反弹受阻，价格震荡走弱，开盘价4146元/吨，最高价4160元/吨，最低价4119元/吨，收盘价4131元/吨，较昨日跌21元/吨，涨跌幅-0.51%，成交102711手，持仓122210手，日增仓-6447手 [2] 品种价格 | 合约名称 | 收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨幅% | 成交量(手) | 持仓量(手) | 日增仓(手) | 振幅% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | A2509 | 4131 | -21 | -0.51% | 102711 | 122210 | -6447 | 0.99% | | A2511 | 4118 | -20 | -0.48% | 39504 | 120352 | 678 | 0.84% | | A2601 | 4106 | -19 | -0.46% | 15463 | 34013 | 227 | 0.87% | | A2603 | 4096 | -20 | -0.49% | 4469 | 23402 | -202 | 0.83% | [3] 现货市场 - 今日豆一基差-111元/吨，近期基差整体有所走强，今日豆一注册仓单合计13557手，较前一交易日减少4手 [4] 影响因素 重要事件 - 今日国产大豆平均报价4027元/吨，环比上涨0.60%，近几日大豆现货价格稳中有升，今日主要港口大豆库存683.93万吨，环比微跌0.07%，港口大豆库存累库速度有所减缓 [6][9] 产业资讯 - 今日进口大豆近月到岸完税价整体处于偏弱走势，美湾大豆近月到岸完税价报4770.72元/吨，巴西大豆近月到岸完税价报3896.47元/吨，阿根廷产地大豆近月到岸完税价报3725.15元/吨，近期企业压榨利润整体保持窄幅震荡走势 [10]

干旱对美豆价格影响分析 - 美国大豆受干旱影响区域持续减少 当前处于历史同期低位 [1] - 干旱缓解可能对美豆价格形成压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一在供需双弱格局下预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二受南美季节性供应宽松影响承压运行，多空交织呈震荡态势 [7] - 豆粕在供应宽松背景下预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油预计维持震荡偏弱运行，短期建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 豆一主力2507合约本周下跌1.32%，报4117元/吨；国产豆供需双弱，预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二主力2509合约本周下跌0.34%，收报3559元/吨；南美季节性供应宽松，豆二承压运行，多空交织震荡 [7] - 豆粕主力2509合约本周上涨0.54%，收报2968元/吨；供应宽松，预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油主力2509合约本周下跌1.75%，收报7638元/吨；供应增加，预计震荡偏弱，短期观望 [9] 期现市场 期货市场 - 本周豆一主力2507合约下跌1.32%，报4117元/吨；前二十名净持仓较上周增加7618手，期货仓单较上周减少2296手 [13][42] - 本周豆粕主力2509合约上涨0.54%，收报2968元/吨；前二十名净持仓较上周减少20836手，期货仓单较上周减少2476手 [19][49] - 本周豆油主力2509合约下跌1.75%，收报7638元/吨；前二十名净持仓较上周增加3114手，期货仓单较上周增加1350手 [26][56] - 截至5月30日，豆粕09 - 01月价差 - 41元/吨，价差环比震荡扩大 [32] - 截至5月30日，豆油9 - 1月价差为20元/吨，价差环比缩小 [35] 现货市场 - 截至5月30日，哈尔滨国产三等大豆现货价3980元/吨，较上周持平；主力合约基差 - 140元/吨，较上周增加52元/吨 [62] - 截至5月30日，豆粕张家港地区报价2930元/吨，较上周下跌30元/吨；主力合约基差 - 32元/吨，较上周减少40元/吨 [70] - 截至5月30日，江苏张家港一级豆油现价8110元/吨，较上周下跌50元/吨；主力合约基差316元/吨，较上周持平 [76] - 截至5月30日，美湾大豆FOB升贴水6月报价78美分/蒲，较上周持平；阿根廷大豆FOB升贴水6月报价7美分/蒲，较上周上涨5美分/蒲；巴西大豆6月FOB升贴水报价55美分/蒲，较上周上涨10美分/蒲 [80] - 截至5月30日，美国大豆到港成本4592.43元/吨，较上周减少75.8元/吨；南美大豆到港成本3653.6元/吨，较上周减少77.78元/吨；二者到港成本价差为938.83元/吨，较上周增加1.98元/吨 [86] 产业情况 天气情况 - 上周美国干旱监测显示，大豆产区约17（+1）%区域处于干旱状态，干旱情况加深，状况差于去年同期 [90] - 美豆主产州6 - 10日气温接近正常值，降雨量低于正常值 [96] 上游情况 - 截至2025年5月，2025/26年度美豆预期产量11811.5万吨，较上月下调72.1万吨；库存803.2万吨，较上月下调14.5万吨 [101] - 截至2025年5月，2024/25年度巴西豆预期产量16900万吨，较上月持平；期末库存3331.2万吨，较上月上调100万吨 [106] - 截至2025年5月，2024/25年度阿根廷豆预期产量4900万吨，较上月持平；期末库存2474.7万吨，较上月预估上调10万吨 [111] - 截至2025年5月18日当周，美国大豆种植率为66%，播种进度偏快；截至5月29日，阿根廷大豆收获进度达到84%，收割进度超八成 [115] - 截至2025年5月22日当周，美国大豆出口检验量为19.49吨，较前一周减少；截至5月15日当周，出口净增销售30.8万吨，较上周增加 [121] - 据Anec预测，2025年5月巴西大豆出口量将达1403万吨，高于4月的1347.6万吨 [126] 国内情况 - 2025年第21周，主要油厂大豆库存560.63万吨，较上周减少26.20万吨，减幅4.46%，同比增加110.10万吨，增幅24.44% [130] - 2025年第21周，豆粕库存20.69万吨，较上周增加8.52万吨，增幅70.01%，同比减少55.37万吨，减幅72.80% [134] - 截至2025年5月23日，全国重点地区豆油商业库存69.72万吨，环比增加4.09万吨，增幅6.23%，同比减少21.82万吨，跌幅23.84% [138] - 第21周油厂大豆实际压榨量220.93万吨，开机率为62.1%；预计第22周开机率小幅上升，压榨量预计224.55万吨，开机率为63.12% [142] - 2025年4月进口大豆总量为608.10万吨，环比增加73.59%，较上年同期减少249.02万吨，减少29.05%，较上月增加257.80万吨 [148] - 2025年5月大豆到港量预计为1008.1万吨，较上月预报增加207.1万吨，环比变化为25.86% [152] - 截至5月30日，黑龙江国产大豆现货压榨利润为 - 125.25元/吨，较上周减少102.1元/吨；5月船期巴西大豆盘面毛利为46元/吨，较5月22日上调6元/吨 [156] 替代品情况 - 截至5月30日，广东棕榈油报价8700元/吨，较上周上涨100元/吨；福建菜油报价9390元/吨，较上周上涨10元/吨 [162] - 本周现货豆棕、菜棕现货价差缩小，菜豆现货价差扩大；豆棕、菜棕期货价差缩小，菜豆期货价差扩大 [166] - 截至5月30日，菜粕均价2597.37元/吨，较上周增加27.9元/吨；豆粕 - 菜粕报332.63元/吨，较上周减少57.9元/吨；豆粕/菜粕报1.13，较上周减少0.02 [170] - 截至5月30日，豆油/豆粕报2.61，较上周减少0.03 [175] 成交情况 - 截至5月23日，豆粕现货成交2018600吨，较上周增加1592200吨；豆油终端成交198450吨，较上周增加121450吨 [181] 下游情况 - 截至5月30日，生猪北京（外三元）价格为14.57元/公斤，较上周上涨0.3元/公斤；仔猪价格为35.7元/公斤，较上周下跌0.15元/公斤 [186] - 截至5月21日，生猪养殖利润为74.8元/头，较上周下跌3.82元/头；截至5月23日，鸡禽养殖利润为 - 0.27元/只，较上周下跌0.11元/只 [192] - 截至2025年4月，饲料月度产量2664万吨，环比下降4.08%，同比上涨6.67% [196] - 据Mysteel数据，3月能繁母猪存栏量为504.84万头，环比微涨0.08%，同比涨4.83%；3月商品猪存栏量为3544.57万头，环比增加0.27%，同比增加6.32% [201] - 中国大豆2024/25年度国内消费量126.9百万吨，较上一年度增长5.1百万吨；中国豆油2024/25年度食品用量18800百万磅，较上一年度增长700百万磅 [205] 期权市场 - 豆粕震荡偏弱，可考虑买入平值看跌期权 [213]

阿根廷大豆产量及市场影响 - 阿根廷大豆产量预估大幅上调 [1] - 大豆收割进度超预期 [1] - 市场供应增加可能影响大豆价格走势 [1] - 市场供需格局或将改变 [1]