浙商证券指出，展望"十五五"，全球焦煤供弱需强，供需格局逆转，产量下降，需求向上，价格有望抬 升，叠加成本下行，预计业绩显著改善；焦煤产能刚性，若价格上涨供给难增，价格弹性较大。年初至 今，焦煤价格较2025年一季度均价高269元/吨，焦煤企业成本逐步下行至低位，预计一季度业绩显著改 善。优质主焦煤公司单位产品净利润远低于动力煤公司，未体现焦煤资源的稀缺性。 智通财经APP获悉，煤炭股午后走强，截至发稿，中国秦发(00866)涨11.68%，报4.11港元；力量发展 (01277)涨8.18%，报1.72港元；兖矿能源(01171)涨4.25%，报11.52港元；中国神华(01088)涨3.62%，报 43.54港元；中煤能源(01898)涨3.27%，报11.38港元。 华源证券发布研报称，2023年以来，煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，2025Q3是除2023Q4之外，少 有的煤炭均价环比回升(基于秦港5500大卡动力煤平仓价)财报季，在煤价中枢上行背景下，预计2025Q4 板块有望实现业绩延续环比回升，2026Q1煤炭板块有望走出春季行情。供需上，2026年1月初，部分省 份推动煤炭部分保供产能退出，据 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对煤炭行业的整体投资评级，其核心分析围绕具体公司（山东能源）的信用评级事件及行业趋势展开 [1][49] 报告核心观点 - 穆迪下调山东能源评级是煤炭行业周期下行与公司个体经营压力叠加的必然结果，但市场反应平稳，表明投资者对其基本面和信用资质的预期相对稳定 [1][21][49] - 山东能源虽面临高杠杆和盈利下滑压力，但其资源禀赋突出、融资能力强，债务风险整体可控 [1][7][49] - 煤炭行业需求端受清洁能源替代和地产低迷压制，供给端产能过剩，整体呈供需宽松格局，但“反内卷”等政策有望对煤价形成支撑，预计价格将区间震荡，煤企利润降幅将收窄 [33][35][37][39][43][46][47][49] （一）评级调整事件回顾 - 2025年8月1日，穆迪将山东能源及其子公司兖矿能源的公司家族评级由Ba1下调至Ba2，展望调整为稳定 [4] - 下调主要原因是穆迪预期山东能源的杠杆率在未来12-18个月内将维持在约8.5倍的高位，源于高资本支出导致债务高企及煤价疲软导致EBITDA下降 [5] - 兖矿能源评级下调源于其与母公司的紧密信用关联 [5] （二）山东能源主体分析 （1）盈利 - 公司盈利能力受煤价波动影响显著：2022年净利润达历史高位240.41亿元，2024年降至152.03亿元 [8] - 2024年综合毛利率为9.81%，远低于行业均值24.17%，主要受低毛利率（不足1%）的贸易业务拖累，但其煤炭业务毛利率为31.59%，在头部煤企中处于中游水平 [8] - 2025年1-6月，净利润同比下降39.87%至48.07亿元，子公司兖矿能源净利润同比减少37.53%至68.08亿元 [11] - 预计2025年全年净利润将进一步下降，但降幅将有所收窄 [11] （2）债务 - 山东能源资产负债率持续上升，2024年末为72.84%，较行业均值（61.23%）高出约10个百分点 [15] - 2025年6月末，总有息债务为4475.83亿元，较年初增长6.25%，其中短期有息债务占比39.22%，期末现金等价物对短期债务保障倍数为0.71倍 [15] - 同期，子公司兖矿能源有息债务为1292.06亿元，较年初增长9.0%，短期有息债务占比43.18%，现金保障倍数为0.66倍 [15] - 2025年以来，山东能源与兖矿能源在一级市场债券融资成本有所降低，市场认可度较高，穆迪评级下调未对二级市场造成显著冲击 [21] （3）现金流 - 经营活动现金流波动大，2024年净额有所回升 [24] - 投资活动现金流长期大幅净流出，截至2024年末，在建及拟建项目尚需投资704.74亿元，未来投资支出压力大 [29] - 筹资活动现金流持续净流出，主要因股利分配和利息支出规模较大，2023年及2024年合计分别达441.19亿元和298.61亿元 [29] - 2025年6月末，现金及现金等价物余额为1239.43亿元 [29] （4）或有债务 - 2025年6月末，对外担保合计442.68亿元，担保比率15.29% [30] - 对关联方山东裕龙石化有限公司的担保金额持续增加，截至2025年3月末达275.74亿元，占全部对外担保的62.70% [30] - 裕龙石化公司2024年净利润亏损16.56亿元，且项目仍需大量后续资金投入，山东能源的或有债务负担预计将继续加重 [30] （5）外部支持 - 作为山东省主要国有煤企，在资源、整合、审批、信贷等方面获得政策支持 [31] - 2022-2024年，获得计入其他收益的政府补助分别为6.80亿元、10.26亿元和15.62亿元 [31][32] - 2023年，获得股东增资55.00亿元，注册资本增至302.00亿元 [32] （三）煤炭行业趋势与影响因素分析 （1）煤炭价格 - 2025年以来煤炭价格整体呈下行趋势，平均价格约为2024年同期的80%左右，7月起受供给收缩等因素支撑出现反弹 [33] - 长期需求未实质性改善，供需格局未根本扭转，未来价格仍面临压力 [33] （2）需求端 - **动力煤需求**：受清洁能源加速替代压制，2025年7月末太阳能和风电装机容量较2024年末分别增长25.14%和10.41%，远超火电装机2.92%的增幅 [35] - 截至2025年8月末，火电装机容量占比降至40.46%，发电量占比降至65.04% [35] - **炼焦煤需求**：与钢铁行业景气度高度相关，受地产低迷拖累，2025年1-8月房地产开发投资额累计同比增速为-12.80%，需求承压 [37][41] （3）供给端 - 国内产量整体增长，供给持续高位，2025年6月末产能利用率降至69.30%，产能过剩加剧 [39] - 2025年7-8月，受强降雨及超产核查政策影响，原煤产量同比分别下降3.80%和3.20% [43] - 进口煤方面，2025年3-7月主要来源国进口总量同比降幅均超10%，8月进口量同比降幅为6.35%，进口补给力度减弱 [44][46] （四）总结 - 穆迪下调山东能源评级是行业周期与个体经营叠加的结果，公司资源与融资优势使其债务风险可控，市场反应平稳 [49] - 煤炭行业需求疲软，供给过剩，呈供需宽松格局，但“反内卷”等政策有望支撑价格 [49] - 预计随着供应端调整优化及供暖季需求释放，煤炭价格将企稳并区间震荡，煤企全年利润降幅将收窄 [47][49]

2025年煤炭行业回顾 - 2025年行业呈现政策与基本面博弈格局 在全年需求表现平淡的情况下 政策发力调控供给以改善行业供需格局 [1] - 2025年上半年国内原煤产量保持高位 同比增加5.4% 而商品煤消费量累计仅同比微增0.4% 港口库存累积 [1] - 2025年上半年秦皇岛港5500K煤价从年初763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨 3月中已跌破长协价 与长协最高倒挂约60元/吨 [1] - 2025年7-11月进入需求旺季 日耗增加 基本面缓慢修复 7月查超产政策出台后供应端明显收缩 叠加极端天气影响生产 煤价超预期上涨 [1] - 2025年11月保供会议成为供应转折点 11月月度原煤日均产量增加至1423万吨 但冬季偏暖致需求不及预期 港口再累库 煤价从11月中旬快速下滑并跌破700元/吨 [1] 2026年动力煤基本面研判 - 2026年动力煤供需两侧均有看点 基本面有望向好 动力煤价预计在650-850元/吨间震荡 中枢位于750元/吨左右 [1][2] - 供应端 政策对供应的管控尤为重要 安检/查超产力度及对未完成手续核增产能的处理将影响供应 预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值 [2] - 需求端 新能源发电量增速边际放缓 挤出效应减弱 水力发电量位于近两年高位但增长空间有限 2026年火力发电有望恢复正增长 峰值期预计维持5年左右 支撑煤炭需求维持高位 [2] - 非电需求方面 化工煤需求有望维持增长 钢铁、水泥需求下滑幅度预计收窄 [2] - 综合供需 预计2026年动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右 至750元/吨左右 [2] 2026年炼焦煤基本面研判 - 预计2026年炼焦煤供应整体仍偏宽 价格窄幅震荡 阶段性机会仍存 [1][3] - 国内炼焦煤资源稀缺 产量增长空间相比动力煤更加有限 但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间 而用煤需求呈下滑趋势 [3] - 考虑到2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低 以及政策调控生产对炼焦煤影响更大 若2026年行业整体基本面向好 将利好炼焦煤价格中枢回升 [3] - 预计2026年炼焦煤价格中枢将提高100元/吨左右 [1][3]

核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底及全球供需改善下 煤价中枢有望小幅上移约5～7% 行业盈利及分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会 [1][4] 行业供需格局 - **供给端增量有限且可能收缩**：2026年国内原煤产量净新增预计仅2800万吨 对应增速约0.6% 受超产核查、安全监管等政策持续约束 [2] - **进口预计进一步减量**：2026年动力煤进口或受印尼等国减产及出口政策影响而减量 考虑焦煤进口小幅增长 整体煤炭进口减量预计在1900～2000万吨 [2] - **“反内卷”政策可能带来更大供给减量空间** [2] - **需求增长动力有限**：预计2026年国内煤炭消费整体增速在+0.6%左右 [3] - **电煤需求微降**：在新能源装机挤压下 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2% [3] - **建材与钢铁耗煤继续下滑但降幅收窄** 受地产开工拖累 [3] - **化工耗煤成为主要增量**：在新项目投运及油煤价差扩大预期下 预计有6%的增速 [3] 煤价与行业景气展望 - **供需宽松压力减缓**：2026年行业供需双弱 但供给宽松幅度或收窄 [4] - **煤价底部有望抬升**：在“反内卷”政策托底下 煤价底部可有效抬升 低价持续时间有望缩短 [4] - **煤价中枢预计上移**：叠加全球煤炭供需格局改善对国际煤价的支撑 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5～7% [4] 上市公司盈利与分红预期 - **上市公司业绩有望改善**：预计煤价底部抬升及中枢上移将带动上市公司业绩跟随改善 [6] - **股息率或小幅提升**：若红利龙头公司维持分红比例不变 其股息率也有望小幅提升 [6] 板块投资机会与策略 - **板块存在阶段性行情**：在景气预期转暖下 板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性机会 [1][6] - **投资主线一：红利龙头**：建议逢低配置并长期持有动力煤红利龙头 [6] - **投资主线二：Alpha公司**：建议关注有产能扩张、政策受益的具备alpha的公司 [1][6] - **投资主线三：弹性标的**：建议把握煤价预期差驱动的反弹行情 阶段性关注潜在业绩弹性大的公司 [1][6]

核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度 供需格局已显现逆转拐点 下行风险充分释放 [1] - 煤价下行空间有限 预计本轮底部在680-700元/吨 2026年下半年开始 煤炭及下游火电需求将步入新一轮上行大周期 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月19日 北方黄骅港Q5500平仓价为721元/吨 较前一周下跌42元/吨 跌幅5.5% [2] - 供给端国内稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端呈现淡季不淡特征 需求大幅改善 第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 11月煤价回升至800元/吨以上 但进口量仅环比微增5.9%至4400万吨 国内供给11月恢复到4.3亿吨 但同比依然有降 [1] - 北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [3] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月19日 京唐港主焦煤库提价（山西产）为1700元/吨 较前一周上涨50元/吨 涨幅3.0% [2] - 期现价格共同反弹 铁水产量有望淡季不淡 [2] - 炼焦煤库存三港合计279.7万吨 周环比下降7.1% [3] - 200万吨以上焦企开工率为79.18% 周环比微增0.08个百分点 [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [3] 行业供需与价格驱动 - 煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局 [1] - 从当前旺季供需看 需求处于近五年中值区间 港口库存近期已有下降趋势 [1] - 2025年1-5月光伏抢装达到200GW 对今冬煤炭需求是最后一波压力冲击 [1] - 2025年6月136号文实施后 光伏装机出现断崖式下跌 预示2026年第一季度新能源替代压力将下降 [1] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨 跌幅3.8% 澳洲焦煤到岸价为228美元/吨 较前一周上涨4美元/吨 涨幅1.7% [3]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭板块整体持积极观点，认为周期底部已确认，并预计将开启上行周期 [1][3] - 报告建议重点关注红利核心标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时建议继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3][86] 报告核心观点 - 核心观点：煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [1][3] - 核心驱动：煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前煤价快速回落空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨 [3] - 需求周期：预计从2026年下半年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [3] - 供给与库存：从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已有下降趋势 [3] - 进口与国内供给：2025年11月煤价回升至800元/吨以上，进口量环比微增5.9%至4400万吨，国内供给恢复到4.3亿吨，但同比依然下降 [3] - 新能源替代压力：2025年1-5月光伏抢装达200GW对今冬是最后压力冲击，而2025年6月136号文实施后光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降 [3] 动力煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价721元/吨，较前一周下跌42元/吨（-5.5%）；Q5000平仓价620元/吨，下跌42元/吨（-6.3%） [6] - 其他港口价格：江内徐州港Q5500船板价805元/吨，下跌45元/吨（-5.3%）；南方宁波港Q5500库提价657元/吨，下跌42元/吨（-6.0%） [9] - 坑口价格：山西大同Q5500坑口价555元/吨，下跌5元/吨（-0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价547元/吨，下跌23元/吨（-4.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，持平 [12] - 国际价格：截至2025年12月19日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.60美元/吨，上涨0.40美元/吨（0.37%） [13]；截至12月18日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价75美元/吨，下跌3美元/吨（-3.8%） [15] - 成本优势：截至2025年12月19日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [15] - 库存情况：截至2025年12月19日，秦皇岛库存728万吨，较前一周减少2.0万吨（-0.3%）；截至12月15日，CCTD北方主流港口库存3778.4万吨，增加98.4万吨（2.7%）；南方港库存3482.6万吨，增加97.4万吨（2.9%） [22] - 运输指标：国内OCFI运价秦皇岛-广州为39.0元/吨，回落0.5元/吨（-1.3%）；秦皇岛港铁路调入量46.1万吨，减少3.4万吨（-6.9%）；港口吞吐量31.1万吨，减少8.4万吨（-21.3%） [29][30] - 长协价格：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%） [34] - 价格指数：2025年12月17日，环渤海动力煤(Q5500K)价格699元/吨，较上期下跌4元/吨（-0.6%） [36] 焦煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.0%） [41] - 其他港口价格：连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，上涨59元/吨（3.3%） [41] - 产地价格：山西古交肥煤车板价1350元/吨，持平；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，持平 [43]；开滦焦精煤出厂价1535.00元/吨，减少50元/吨（-3.2%） [48] - 进口价格：截至2025年12月19日，澳洲焦煤到岸价228美元/吨，上涨4美元/吨（1.7%） [49]；俄罗斯炼焦煤到岸价131美元/吨，下跌4美元/吨（-2.7%） [53]；美国主焦煤到岸价1460美元/吨，上涨30美元/吨（2.1%） [53] - 蒙古进口价：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1120元/吨，下跌50元/吨（-4.3%）；焦原煤进口场地价970元/吨，上涨50元/吨（5.4%） [54] - 成本优势：截至2025年12月18日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [49] - 库存情况：截至2025年12月19日，炼焦煤库存三港合计279.7万吨，减少21.3万吨（-7.1%）；六港合计286.2万吨，减少21.3万吨（-6.9%） [58] - 长协价格：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [59] 无烟煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，阳泉小块出矿价900元/吨，持平；截至12月12日，晋城Q5600无烟煤坑口价700元/吨，下跌40.0元/吨（-5.4%） [70] - 下游产品价格：截至2025年12月19日，华鲁恒升尿素价格1660元/吨，持平 [72]；截至12月19日，华东PO42.5水泥平均价360.0元/吨，持平 [78]；截至8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，上涨44元/吨（0.6%） [78] 行业重要事件回顾 - 内蒙古煤炭运输：“十四五”期间，内蒙古建成多条煤炭铁路通道，煤炭铁路年运能超过14.5亿吨，可支撑约7.8亿吨煤炭外运 [81] - 煤炭价格数据：2025年12月上旬，全国煤炭价格继续下跌，无烟煤（洗中块）价格923.0元/吨，跌幅1.4%；焦煤价格1509.4元/吨，跌幅达6.1% [81] - 矿山安全政策：国家矿山安全监察局提出2026年作为“十五五”开局之年，要全力防范矿山重特大事故，持续推进治本攻坚行动 [82] - 全球需求预测：国际能源署报告预计2025年全球煤炭需求同比增0.5%达88.5亿吨的纪录，到2030年需求较2025年下降3% [84] - 区域价格：2025年11月，内蒙古煤炭均价711.35元/吨，环比上涨3.3%，同比下降7.2% [84] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [86] - 多数公司获得“优于大市”的投资评级 [86]

核心观点 - 12月国内煤炭市场供需格局预计先宽松后收紧，煤价走势或呈现先降后企稳的态势，变化时间节点可能在12月15日前后 [1][3][6] 市场现状与价格走势 - 12月以来国内煤炭市场供需格局延续宽松，煤价持续下行且交易氛围冷清 [1][3] - 截至12月5日，山西大同Q5500大卡动力煤出矿价为615-655元/吨，较11月底下降40元/吨，降幅5.93% [1] 供应端分析 - 供应整体充足：12月初主流煤矿平稳生产，11月底停产的民营煤矿陆续复产，主要中转港口库存累积 [3] - 港口库存变化：截至12月5日，北方三港煤炭库存量为2675万吨，较11月底增加149万吨，增幅5.9%，预计库存先增后降 [4] - 产量预期收紧：进入12月后半段，因年末安全意识和年度任务完成，停产检修煤矿或增加，产量预计先增后减 [3][4] - 进口煤补充：进口煤价格优势明显，截至12月5日印尼Q3800大卡动力煤较同热值内贸煤价格低68元/吨，12月进口量或保持高位 [4] 需求端分析 - 需求短期疲软：12月前半段，用煤企业抵触高价、采购积极性不佳，贸易商投机需求有限，市场支撑不足 [3][4] - 需求后期或改善：进入12月后半段，煤价下行后性价比提升可能吸引贸易商抄底，非电行业成本下降或提振生产积极性 [5] - 电力需求有支撑：随着气温下降，电厂负荷有望提升，耗煤需求存在支撑 [5] - 行业开工率数据：截至12月4日，山东地区主力电厂开机率约78%，煤制甲醇行业周度开工率为83.53%，较11月底提升1.11个百分点 [6] 后市展望 - 煤价走势：受供需格局可能收紧预期影响，煤价在偏弱调整后存在止跌企稳的可能 [1][3] - 市场情绪：当前煤价下行加重市场短期悲观情绪，交易冷清，预计煤价暂无明显止跌信号 [3]

核心观点 - 12月以来国内煤炭市场供需格局宽松导致煤价持续下行 后市随着国内煤炭产量收紧 供需格局或先宽松后存收紧预期 煤价存在降后企稳可能 预计变化节点在12月15日前后 [1][4][6] 市场现状与价格走势 - 12月以来国内煤价持续下行且仍未止跌 市场交易氛围冷清 [1][3] - 截至12月5日 山西大同Q5500大卡动力煤出矿价为615-655元/吨 较11月底下降40元/吨 降幅5.93% 但较年内价格最低点上涨167.5元/吨 涨幅35.83% [1] 近期价格下跌原因分析 - **供应端**：主流煤矿平稳生产 11月底停产的民营煤矿陆续恢复 主要中转港口煤炭库存累积 国内煤炭供应整体充足 [3] - **需求端**：用煤企业抵触高价 采购积极性不佳以满足刚需为主 买涨不买跌情绪下贸易商投机需求有限 需求端对市场支撑不足 [3] - 煤价下行加重市场悲观情绪 交易冷清 煤价暂无明显止跌信号 [3] 后市供需格局与价格展望 - **供应端展望**： - 12月前半段煤矿基本平稳生产 后半段因临近月末年末、安全意识增强及年度任务完成 停产检修煤矿数量或增加 国内煤炭产量或先增后减 [4] - 截至12月5日 北方三港煤炭库存量为2675万吨 较11月底增加149万吨 增幅5.9% 因煤价下行影响拉运积极性 库存仍有上行空间 但后半段随坑口产量收紧 港口库存或先增后存下降预期 [4] - 进口煤保持明显价格优势 沿海电厂采购积极 12月进口煤数量或保持较高水平 截至12月5日 印尼Q3800大卡动力煤较同热值内贸煤价格优势为68元/吨 [4][5] - 整体看 12月份国内煤炭供应整体先增加后有所减少 [4] - **需求端展望**： - 12月前半段 煤价下行且无止跌信号 市场观望情绪浓 刚需用户推迟或多频次少量采购 集中采购需求不足 需求支撑弱 [5] - 12月后半段 随煤价下行性价比优势增加 部分贸易商投机抄底意愿或提升 非电行业终端企业因成本下降生产积极性或改善 支撑用煤需求 同时气温下降有望提升电厂负荷和耗煤需求 [5] - 截至12月4日 山东地区主力电厂开机率为78%左右 仍有22%左右可提升空间 煤制甲醇行业周度开工率为83.53% 较11月底提升1.11个百分点 随煤价下降开工率或仍有提升空间 [5] - 整体而言 需求端对市场支撑先弱后有增强可能 [5] - **综合展望**：12月国内煤炭供需格局或先宽松后存在收紧预期 国内煤价或整体呈现降后企稳态势 [6]

港股红利低波风格表现 - 红利低波风格指数夏普比率和Calmar比率中位数显示其收益风险比优异 [4] - 该指数年化收益率最高，最大回撤修复天数仅有21天，持有体验相对较好 [5] - 指数设置个股权重上限0.05%至5%和单一GICS行业权重上限不超过30%的双重约束，资产风险分散化程度较高 [5] 煤炭行业供需与政策 - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下煤炭价格不断提升，供需格局发生反转 [5] - 供给侧收紧有望推动煤价进一步提升，弹性高、低估值及成长性标的有望受益 [5] - 国资委将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，提供政策支持，高股息企业有望得到估值提升 [5] 行业股息率排名 - 股份制银行近12月股息率为5.45%，在行业中排名第一 [5] - 煤炭开采行业近12月股息率为4.95%，白色家电行业为4.59% [5] - 农商行和航运港口行业近12月股息率分别为4.20% [5] 红利指数近期表现 - 华宝红利家族指数在近一月（2025年10月17日至2025年11月16日）表现突出，标普港股通低波红利指数涨幅达6.53% [5][6] - 标普A股红利机会指数近一月上涨5.68%，中证A500红利低波指数上涨5.61% [5][6] - 标普港股通低波红利指数在近一年（2024年11月17日至2025年11月16日）表现显著优于其他指数 [6] 华宝红利系列ETF产品 - 港股通红利ETF（159220）追踪标普港股通低波红利指数，具备估值和股息优势 [8] - 标普红利ETF（562060）追踪标普中国A股红利机会指数，进行市值均衡配置 [8] - A500红利低波ETF（159296）追踪中证A500红利低波动指数，为双因子加持的新质宽基 [8]

环渤海动力煤价格走势 - 截至11月10日，5500K、5000K、4500K动力煤现货价分别为817、725、633元/吨，日环比上涨8、8、6元/吨，但同比仍偏低35、28、28元/吨 [1] - 近期动力煤市场需求保持较好，叠加中下游环节库存同比偏低和“迎峰度冬”消费预期，市场乐观情绪持续，推动价格不断走高 [1] - 浙商证券称煤价强势开启四季度第二波上涨，预计11月20日前后日耗开始上涨，电厂将持续采购 [1] 煤炭行业供需基本面分析 - “严安全”约束供给，煤价800元/吨目标已达成，后续基本面推动有望上涨至850元/吨 [1] - 考虑夏季南方延后1个月，按照供暖提前10天测算，需多消耗约5000万吨库存，预计供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [1] - 方正证券指出四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转，煤价有望继续提升，伴随着供给收缩、需求起量，煤炭供需格局或有所好转 [2] 行业展望与投资主题 - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，行业基本面向上 [1] - 供给侧收紧成为投资主题，未来也可展望对于进口煤的限制 [2] - 长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，若煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源有望迎来估值修复 [2] 相关上市公司 - 煤炭企业相关港股包括中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、兖煤澳大利亚(03668)、力量发展(01277)、易大宗(01733)、中国秦发(00866)等 [3]