关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 浦聚颖 9 . 0 6 - 9 . 1 2 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、深度专题 | "十五五"：产业破局与重构 ——"十五五"规划研究系列之三 热点思考 1、热点思考 | 全面"遇冷"——美国8月非农数据点评 2、热点思考 | 主权债务"迷你风暴" 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第47期：《9月：Risk off？》 第48期：《人民币"6时代"？》 2、"洞见系列" 第91期: 《 全面"遇冷"——美国8月非农数据点评 》 第92期: 《"十五五":产业破局与重构》 深度专题 热点思考 1、数据点评 |"抢出口"的认知误区——8月外贸数据点评 2、数据点评 | 为何大宗涨价拉不起PPI？ 3、数据点评 | 通胀不再是联储核心矛盾？——美国8月CPI点评 4、海外高频 | 美国就业数据走弱，金银价格延续上涨 1 热点思考 | 全面"遇冷"——美国8月非农数据点评 点击看全文 热点思考 2025.9.7 美国8月非农数据"遇冷"，市场从"降息交易"切换到"衰退交易"。美国 ...

氧化铝市场行情 - 隔夜氧化铝价格继续下行 现货价格跌幅扩大[1] - 山东成交0.5万吨氧化铝现货 以2510合约+50元/吨点价交易 折合一口价约2970元/吨[1] - 南北氧化铝现货价差超200元/吨 南方低价成交增多 广西成交0.5万吨 离港价3165元/吨发往云南[1] - 上期所库存仓单增3591吨至114111吨 贸易商出货意愿强 贴水成交增加[1] - 供应压力增大 氧化铝宜持偏空思路 10合约运行区间2900-3100元/吨 空单持有为主[1] 宏观环境影响 - 美国非农年度修正差于预期 下修91.1万 加大美联储降息压力[1] - 宏观情绪调整引发市场对劳工数据可信度的质疑[1] 电解铝市场动态 - 氧化铝现货价回落推动电解铝冶炼利润回升[1] - 年底新增产能将释放 短期供应压力来自进口回升[1] - 下游加工企业开工率小涨 需求边际改善但未大幅回暖[1] - 铝锭社会库存47.5万吨 环比持平[1] - 现货交投稍弱 铝价走高压制升水 沪铝10合约运行区间20400-21000元/吨[1] 铝合金市场表现 - 隔夜合金震荡整理 原料端部分地区税返取消推进[1] - 带票废铝价格坚挺 涨跌不一[1] - 冶炼利润走高推动再生铝厂开工回升[1] - 压铸厂观望 9月初需求差[1] - AD2511 - AL2511价差低位震荡在-430左右 保太报价涨至20400元/吨[1] - 现货转小幅升水 现货挺价支撑合金高位震荡[1] - 主力合约运行区间20200-20600元/吨附近 操作上高抛低吸[1]

美元指数走势 - 美元指数短线下挫约40点 [1] 美国就业数据 - 美国8月非农数据大幅低于预期 [1]

美国8月非农就业数据表现 - 8月非农就业人数增加2.2万人 远低于经济学家预测的7.65万人[2][3] - 失业率升至4.3% 创2021年以来最高水平[2][3] - 6月就业人数出现下降 为2020年以来首次就业减少[3] 就业市场趋势分析 - 过去三个月平均就业增长仅为2.9万人[6] - 非农就业已连续四个月低于10万人 创疫情以来最疲弱增长时期[6] - 职位空缺减少 薪资增幅放缓 平均每小时收入环比增长0.3%[6] 美联储政策预期 - 交易员押注美联储9月会议降息概率达98%[2][11] - 市场预计未来12个月总计降息142个基点[11] - 对货币政策敏感的两年期国债收益率下跌10个基点至3.48%[8] 金融市场反应 - 10年期国债收益率下跌逾6个基点至4.1% 创五个月新低[8] - 美股三大指数盘前直线拉升[13] - 美元指数下跌0.6186%至97.6749[15][16] 大宗商品市场表现 - 现货黄金上涨1.05% 触及3580美元/盎司[18] - 美债价格上涨[8] - 人民币汇率上涨[15]

劳动力市场放缓趋势 - 8月ADP就业大幅放缓至5.4万人（前值10.4万人）[7] - 职位空缺数环比减少17.6万人至718.1万人[7] - 职位空缺数/失业人口比率降至0.992（2021年4月以来首次低于1.0）[8] - 挑战者裁员规模创2020年以来8月同期最高水平[7] 非农数据下修风险 - 2025年非农年度基准修正预计下修超50万人（QCEW与CES数据差额）[3] - 2025年以来每月非农初值均被下修[3] - 7月非农调查问卷回收率较低[3] 行业就业结构失衡 - 近月新增非农就业几乎全部集中于医疗保健行业[7] - 制造业和联邦政府新增就业持续疲弱[7] 美联储政策预期 - 市场开始定价9月降息50bp的可能性[3] - 美联储更倾向于间歇式降息（年内两次降息为基准情形）[4] - 薪资增速未明显走弱可能引发对预防性降息力度的重新评估[8]

来源：万乾金wqj068 一、基本面影响因素分析 上周美国 PCE 物价指数助推美联储降息预期升温，叠加多位美联储官员释放鸽派言论，短期为金价提供支 撑；当前美元指数维持低位，若加速向下破位，不排除金价迎来上行加速。后续需重点关注美国非农数据动 态及美联储降息预期变化。 此外，美国联邦上诉法院上周五裁定特朗普大部分对等关税非法，该关税合法性最终或由最高法院判定，此 事件可能对金价形成利空。不过，金价能否延续涨势，核心仍取决于未来经济数据与美联储政策：若 9 月就 业数据显示经济降温，美联储如期降息，金价有望突破历史高点；若经济数据超预期强劲，金价或面临短期 调整压力。 日线级别：上周金价稳步攀升后，短线已形成上涨趋势，但空间尚未打开，下一关键压力为 3500 大关。短期 均线组正逐步形成多头排列，MACD 指标尝试在 0 轴上方形成金叉，需警惕变盘信号 —— 一旦出现，历史高 位回撤幅度或达数百美元。短线操作建议以反弹做空为主，下方关注 3435-3430 支撑，上方关注 3485-3490 阻 力。 三、黄金短线操作建议 多单策略：建议在 3435-3430 区间分批做多，止损 8 点，目标看向 3455- ...

美国非农就业数据 - 7月新增就业仅7 3万 远低于预期 [1] - 5月和6月数据从十几万大幅修正至一万出头 修正幅度异常显著 [1] 数据公信力问题 - 非农就业数据公信力遭质疑 失真程度被类比为小数点点错 [1] - 数据失真影响超出金融市场范畴 引发更广泛关注 [1] 市场反应 - 非农数据异常引发金融市场剧烈震荡 [1]

非农数据公布 - 美国7月非农新增就业人数为7 3万人 [1] 非农竞猜活动 - 金十数据已公布非农竞猜活动中奖名单 [1] - 用户可通过点击链接查看具体中奖名单 [1]

美元指数变动 - 美国非农数据公布后，美元指数DXY短线下挫约40点，现报99.79 [1]

美国非农数据对美元指数影响 - 美国非农数据公布后美元指数DXY短线下挫约40点 [1] - 美元指数现报99 79 [1]