对下任美联储主席的预期 - 市场普遍预期（84%的受访者）美国总统特朗普将提名凯文·哈塞特为下一任美联储主席，但仅有11%的受访者认为总统应该这么做 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒获得47%受访者的支持，成为最受支持的人选，凯文·沃尔什以23%的支持率紧随其后，但仅有5%的受访者认为特朗普会提名这两人中的任何一位 [1] - 对哈塞特的担忧集中在其对美联储双重使命及独立性的坚守上，76%的受访者认为下一任主席将比现任主席鲍威尔更偏鸽派 [3] 对美联储政策与利率的预期 - 关于本周的美联储会议，87%的受访者认为美联储会降息，但仅有45%的人认为应该降息，受访者预期将出现鹰派降息（即降息后暂停加息周期） [3] - 受访者预期本周会议将出现两张反对票，且其中仅35%的人预测明年1月会再次降息 [3] - 51%的多数受访者认为下一任主席可能会满足特朗普的降息诉求，41%的人则认为他会独立行事 [3] 对宏观经济与通胀的预测 - 美国经济增长预期一直在攀升，目前预计今年增速为2%，明年将略高，通胀预计未来几年仍会高于2%的目标 [5] - 持续高通胀已从10月的第四大风险跃升至当前经济的头号风险，紧随其后的是对AI泡沫破裂的担忧 [6] - 就业市场的下行风险似乎不大，受访者预计明年失业率仅微升零点几个百分点，2027年将回落 [6] 对金融市场与风险的看法 - 尽管对AI股存在泡沫的担忧加剧（90%的人认为AI股被高估，高于10月的79%），但受访者仍预测标普500指数明年将上涨6%，2027年再涨6% [8] - 据称AI股平均被高估21% [8] - 60%的人认为美国信贷市场的系统性风险略有上升，高于10月的53% [8]

"可以确定的是明年处于降息通道，争议点在于节奏与幅度。" 当地时间10日（北京时间11日凌晨），美联储将宣布最新利率决定，并发布货币政策声明。 随后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。根据芝商所美联储观察工具，美联储本周降息25 个基点的概率在90%左右，几乎板上钉钉，但美联储明年货币政策走向并未明了。 胡捷认为，高利率对美国经济的抑制作用正日益显著：目前美国30年期抵押贷款利率仍维持在6%以 上，若高利率持续，将不可避免地继续抑制经济增长。"随着此前财政刺激措施的效果逐步消退，高利 率的影响更为凸显。"他表示。 同时，"从政治角度看，这也令美国总统特朗普尤为担忧，高利率对经济的持续压制可能影响明年中期 选举的选情。"他解释道，"当前面临的困境在于，通胀虽有所缓和，但仍处于3%的水平，高于美联储 2%的政策目标。这使得美联储在政策推进上不得不保持审慎。" "实际上，美联储始终需要在控制通胀与支持就业之间进行权衡，这是一个长期存在的结构性难题。而 当前这一权衡尤为困难，因为两方面表现均不理想，加之数据存在不确定性，部分政策效果（如关税的 实际影响）也尚未完全明朗。尽管目前看来关税的影响可能低于此前预期， ...

政府关门影响 - 美国联邦政府关门进入第39天，成为历史上最长停摆事件之一，导致劳工统计局等关键部门暂停运作[1] - 国会预算办公室估算政府停摆每年可能导致GDP损失0.1%至0.5%，并放大经济不确定性[3] - 约80万联邦雇员被迫休假或无偿工作，国防部文职员工和国土安全部人员首当其冲[3] - 社会福利程序如补充营养援助计划面临资金短缺，11月部分受益人可能仅获半额补助[3] - 官方就业报告、消费者物价指数和生产者物价指数等核心经济数据发布中断，造成"数据真空"[4] 劳动力市场信号 - Challenger报告显示10月美国雇主宣布裁员153,074个岗位，环比9月的54,064个激增183%，同比上涨175%，创2003年10月以来最高水平[5] - 年累计裁员达1,099,500个，较2024年同期增长65%，已超过2024年全年总和的44%[5] - 裁员主要驱因为成本削减、人工智能采用、市场经济条件和重组，其中AI累计导致48,414个岗位流失[5] - 仓储业领跌，10月裁员47,878个，年累计90,418个，同比飙升378%；科技业从9月的5,639个跃至33,281个[5][6] - ADP报告显示10月私人部门净增就业42,000个，逆转9月的-29,000个损失，超出分析师预期的32,000个[7] - 贸易、交通与公用事业增47,000个，教育与医疗增26,000个，抵消信息业-17,000个和专业/商业服务-15,000个损失[7] 美联储政策环境 - 当前联邦基金利率目标区间为3.75%至4.00%，9月和10月美联储已连续两次降息25个基点[2] - 通胀率徘徊在3.0%左右，远高于2%的长期目标，受关税政策和供给中断影响呈现上行风险[2] - 根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，美联储12月会议降息25个基点的概率约为58.3%，较一周前的63.8%略有下滑[1] - 美联储主席鲍威尔强调政策制定将"数据依赖"，政府关门导致数据缺失可能促使美联储采取更谨慎姿态[2][4] - 美联储内部意见分歧，理事丽莎·库克认为劳动力市场风险大于通胀加速潜力，而芝加哥联储主席古尔斯比视通胀为主要警讯[10] 行业影响分析 - 科技行业裁员显著，科技巨头如亚马逊和微软已累计裁员数万，旨在优化效率但加剧技能错配风险[6] - 仓储和零售业裁员暴增指向消费疲软，受高利率和关税影响，库存积压迫使企业瘦身[6] - 大型企业（500+员工）贡献73,000个就业增量，而中小型企业净负，显示劳动力市场"两速分化"[7][8] - 10月宣布裁员的公司数达450家，较9月的不到400家增加，显示企业信心低迷[6]

美联储政策决议与内部动态 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间，此为2025年首次降息，继2024年三次降息后再次降息 [1] - 新任理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，主张更激进地降息50个基点，表决结果为11比1 [2] - 点阵图显示，在19位票委中，认为年内无需进一步降息、应再降息25个基点、50个基点及125个基点的票数分别为6票、2票、9票与1票，凸显内部对未来降息路径分歧显著 [4][5] 美联储政策立场与经济预测 - 美联储政策重心已明显向“稳经济”倾斜，鸽派力量增强，但鹰鸽双方势均力敌，对未来宽松节奏尚未形成广泛共识 [4][5] - 美联储将2025年GDP增速预测由6月的1.4%小幅上调至1.6%，对2024年失业率与通胀的预测维持不变，同时将2026年利率终点下调至3.4%，较6月的3.6%进一步走低 [5] - 美联储主席鲍威尔将本次降息界定为基于劳动力市场降温与通胀仍高于现实的“风险管理式”决策，未来政策仍将高度依赖数据，保持灵活应对，无预设单边降息路径 [8][9] 政治压力与美联储独立性 - 米兰的反对票被视为白宫对货币当局的一次公开“掣肘”，其政治象征意义远超对实际利率路径的影响 [2] - 鲍威尔任期将于2026年5月届满，特朗普对下一届主席人选的态度及可能的理事会重组，意味着美联储独立性将面临持续性、制度性压力 [3] - 鲍威尔明确表示，“适度的长期利率”是双重使命的衍生物，无须独立政策操作，意在捍卫美联储决策独立性 [1][8] 经济背景与降息逻辑 - 企业招聘意愿减弱，就业增长动能明显不足，就业疲软为货币政策提供了宽松空间，降息是对劳动力市场信号的必要回应 [7] - 当前通胀粘性主要源自关税带来的供给端冲击，而非需求过热，就业–通胀螺旋恶化的风险已显著降低 [7] - 分析师预计美联储2025年年内降息共计75个基点，从现在到年底或2026年初，可能再看到一两次25个基点的降息 [7] 长期展望与市场影响 - 如果联邦基金利率在适度下调轨道上运行，美国通胀中枢稳定在3%～4%，通胀预期得到有效锚定，劳动力市场有望逐步改善 [6] - 温和通胀与实际利率下行的组合将利好实物资产与贵金属，如能源、金属、房地产及黄金等板块 [6] - 美元周期性走弱可能带来资本流动加速，部分新兴市场尤其是受益于制造业转移和资源出口的国家，或可获得相对优势 [6]

美联储利率决议 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4.25%—4.5%降至4.00%—4.25% 符合市场预期 为今年首次降息 [1] - 点阵图显示预计年内还将再降息两次（各25个基点） 比6月预测多出一次 2025年底联邦基金利率预测中值为3.6% 低于6月预期的3.9% [2][7] - 决议以11票赞成1票反对通过 新任理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点 [6] 经济数据表现 - 就业增长放缓 7月至8月美国企业仅增加2.2万个就业岗位 失业率略有上升但仍处低位 [1][4] - 8月PCE价格指数同比上涨2.7% 核心PCE上涨2.9% 均高于2%长期目标 [5] - 美联储上调今明后三年GDP增长预期 下调明后两年失业率预期 上调明后两年PCE及核心PCE通胀预期 [8] 政策立场与风险 - 美联储强调致力于实现最大就业和2%通胀目标 承认就业下行风险加剧 删除劳动力市场稳健表述 [4] - 鲍威尔称商品价格上涨由关税引发但属一次性 长期通胀预期稳定 需管理关税引发的持续通胀风险 [5] - 鲍威尔强调美联储根据数据开展工作 不会通过政治视角做决定 维护政策独立性 [7][8] 市场反应与影响 - 美股三大指数冲高后跳水 道指涨0.57%至46018.3点 标普500跌0.1%至6600.3点 纳指跌0.33%至22261.3点 [2] - 美元指数直线跳水后大幅拉升转涨 彭博美元现货指数逼近2022年3月以来最低水平 [3][9] - 离岸人民币对美元升破7.10关口 创去年11月以来新高 人民币企稳偏强 [10] 政治环境与治理结构 - 美国总统特朗普持续抨击美联储降息政策 新任理事米兰同时担任白宫经济顾问 引发对美联储独立性担忧 [6][7] - 联邦上诉法院阻止特朗普解雇美联储理事库克 特朗普阵营表示将向最高法院上诉 [7]

提名背景与程序 - 斯蒂芬·米兰被提名为美联储理事候选人以填补阿德里安娜·库格勒意外空缺的剩余任期 该任期将于2026年1月31日届满 [1] - 参议院银行委员会将于周四上午召开听证会审议此项提名 若获通过将直接完成剩余任期而非成为永久理事 [1] - 此项提名恰逢美联储即将于9月17日召开利率决策会议之际 且被定位为在董事会中发挥监督作用 [1] 政策立场与承诺 - 明确承诺全力维护美联储独立性及其"价格稳定与最大就业"的双重使命 强调央行核心职责是防范经济萧条与恶性通货膨胀 [1] - 承诺严格依据国会授权履行职责 所有决策都将建立在宏观经济分析基础上并以长期管理最优化为准则 [2] - 曾对美联储在新冠疫情期间的激进刺激措施提出批评 而特朗普长期推动大幅降低借贷成本 [2] 监管关切与资产负债表问题 - 对美联储在双重使命之外的活动表达监督关切 特别涉及央行资产负债表构成方案 [2] - 指出美联储监管全球最重要金融机构 为包括其他央行在内的借贷双方设定差异化货币价格 [2] - 强调美联储资产负债表的最终构成方案仍是一个悬而未决的核心议题 [2]

美联储理事候选人米兰的立场 - 候选人米兰在预备证词中强调央行最重要的职责是防范大萧条与恶性通胀，并认为货币政策独立性是其成功的关键要素 [2] - 米兰表示将致力于维护美联储的独立性，其政策决策将基于对宏观经济的分析及对经济长期稳健发展最有利的考量 [2] - 米兰承诺将严格依照国会赋予的使命履行职责，即以维持低通胀稳定及促进劳动力市场健康发展为宗旨制定利率政策 [2] 对美联储当前职能的潜在影响 - 米兰对美联储在双重使命之外的活动提出疑问，包括央行资产负债表的最终构成问题 [2] - 若获任命，米兰将拥有利率投票权，可对华尔街监管规则相关的重大决策投票，并影响内部事务讨论 [3] - 外界猜测特朗普可能试图任命一位“影子主席”在理事会中充当“搅局者”，该职位被视为临时任职而非长期替代美联储主席鲍威尔 [3] 提名背景与政治压力 - 此次提名正值美联储因未按特朗普期望大幅降息而承受来自总统的巨大压力 [2] - 特朗普政府正推动米兰在9月16日至17日美联储下次利率会议前就职，以填补阿德里亚娜·库格勒辞职后突然空缺的职位 [3] - 特朗普曾明确表示希望理事会多数成员支持自己，以获得更大空间按自身意愿塑造美联储，且米兰过去曾批评美联储在新冠疫情期间推出的激进刺激政策 [3]

美联储政策困境的核心观点 - 美联储在通胀控制和劳动力市场目标之间存在紧张关系，这是当前货币政策的核心困境 [1] - 为压制高通胀而采取的措施可能伤害强劲的劳动力市场，形成政策悖论 [4][5] - 美联储的决策路径将极度依赖数据，在确保通胀不根深蒂固与避免经济衰退之间进行平衡 [6][7] 美联储的双重使命 - 美联储被法律赋予两大核心目标：促进物价稳定，将通胀率控制在2% [2] - 另一核心目标是实现充分就业，寻求尽可能低的失业率 [3] - 在理想经济环境下，物价稳定和充分就业两个目标可以齐头并进 [3] 紧张关系的具体表现 - 通胀从峰值大幅回落，但迈向2%目标的最后阶段进展艰难，通胀粘性很强 [4] - 失业率从历史低点略有回升，但整体劳动力市场仍非常强劲，工资增长保持高位 [4] - 火热的劳动力市场推动消费支出，给物价带来上行压力，使降温通胀更加困难 [4] 对市场的启示 - 市场对经济数据的反应会异常敏感，预示着高波动性 [8] - 更高利率维持更久成为基本情景假设，降息时点的预期被不断推迟 [9] - 美联储决策路径不清晰，任何方向的单一押注都面临巨大风险，不确定性增加 [10]

美联储降息预期升温 - 美联储副主席鲍曼和理事沃勒主张降息25个基点 鸽派声音增多 [1] - 旧金山联储主席戴利表示就业市场走软且关税未广泛推升通胀 降息时机临近 [1] - CME美联储观察工具显示市场预计9月降息概率逼近100% [1] 美联储鸽派转向原因 - FOMC7月会议出现两名票委反对维持利率 为1993年以来首次 内部鹰鸽分歧公开化 [2] - 7月非农就业数据大幅弱于预期且5-6月数据下修 削弱美联储暂不降息的论据 [2] - 美国制造业复苏疲软 服务业消费增速回落 就业市场走软 经济基本面转差 [3] 9月降息前景分析 - 中航证券董忠云认为除非8月就业显著回暖且7-8月通胀大幅反弹 否则9月降息难以逆转 [3] - 中国银行王有鑫预计9月降息25基点概率大 市场开始讨论降息50基点可能性 [4] - 美联储官员仍谨慎评估经济 担心大幅放松刺激通胀反复 [4] 美股市场反应与风险 - 8月4日美股三大指数均反弹逾1% 受降息预期推动 [5] - 法国兴业银行警告标普500若涨至7500点将达互联网泡沫水平 基本预期明年年底6900点 [6] - 7月标普500成分股公司内部人士买入活动创2018年以来最低 高管谨慎态度显现 [6] 经济衰退风险警示 - 穆迪经济学家赞迪称劳动力市场走弱 消费者支出持平 建筑业制造业萎缩 经济或处衰退边缘 [7] - 摩根士丹利预计美股三季度或调整10% 因关税冲击消费者和企业资产负债表 [7] 美联储政策困境 - 面临滞胀并存困境 通胀黏性未消且关税或推升价格 就业恶化削弱经济韧性叙事 [8] - 理想路径是在维系物价稳定同时实现经济温和增长 但当前双重使命阻力重重 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：关税对通胀影响可控且就业恶化 美联储9月降息 年内累计降75基点 [9] - 情景二：关税引发通胀二次反弹 高利率维持至2026年 经济硬着陆风险加大 [9] 数据依赖模式挑战 - 经济数据滞后性可能导致美联储行动过慢 错过最佳政策窗口 [10] - 预判失误风险同样存在 过早或过度降息可能刺激通胀反弹 [10] - 美联储通过前瞻性指引和密集沟通弥补政策精确度不足 [11]

美联储政策框架更新 - 美联储计划每5年更新一次关于实现就业最大化与物价稳定双重使命的声明 上一次更新是在2020年新冠大流行期间 [1] - 2020年框架采用2%长期平均通胀率为重点目标 [1] - 建议美联储在下次声明中彻底重新考虑双重使命 并将货币政策方向调整为最大化生产率 [1] 美国生产率变化 - 2008年以来美国生产率年增长率放缓至1.6% 低于此前18年的2.4%水平 [1] - 生产率增速下降导致收入不平等加剧和债务水平上升 这些因素反过来又降低生产率 [1] 政策建议 - 将政策重点转向重新加速生产率增长 有助于实现双重使命目标 [1] - 现行政策框架造成的负面后果需要通过修订双重使命来解决 [1]