全社会用电量与经济景气度 - 10月份全社会用电量单月增幅超过10%，创下年内新高，该数据是反映经济变化的"晴雨表"之一 [1] - 包括煤电、核能、锂电的传统能源和新能源均呈现快速发展态势 [1] - 产业上游原料端如动力煤、天然铀和碳酸锂等要素需求旺盛，价格出现强劲反弹 [1] 动力煤市场现状与价格走势 - 当前港口动力煤价格维持在830元/吨附近，但国内主要产煤区价格保持周度上涨 [2] - 截至11月21日，山西大同地区Q5500报价690元/吨周环比上涨10元/吨，陕西榆林地区Q5800报价668元/吨周环比上涨3元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报价621元/吨周环比上涨4元/吨 [2] - 中煤能源预计11月份动力煤市场将呈现高位运行、宽幅震荡态势，港口现货价格震荡区间在800-860元/吨 [2] - 市场预期可流通煤资源偏紧，电力与化工需求旺盛，若低温天气超预期可能拉动煤价冲击900元/吨 [2] 煤炭运输与进口情况 - 冬季煤炭运输进入高峰期，大秦铁路日运量保持在120万吨以上 [3] - 2025年10月中国进口动力煤3114.39万吨，同比下降14.2%，环比下降11.2% [3] - 当月全国出口煤炭36万吨，同比下降32.3%，环比下降50.68% [3] - 分析认为煤炭供给弹性有限且主要能源地位短期难变，供给偏刚性及成本上升支撑煤价维持高位震荡 [3] 核电产业发展态势 - 2019年核电重启以来，最近三年每年核准机组都在10台以上，2024年达到11台机组为历年之最 [4] - "十四五"期间新核准建设核电机组46台、新增装机5450万千瓦，运行装机容量和年发电量均增长约30% [4] - 2025年1-9月国内核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [4] - 全球最大"华龙一号"核电基地中核福建漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功 [4] 新能源上游原料市场 - 铀价格持续缓慢上行，现货价格报价在77.00美元/磅，预计长期价格将保持缓慢上行态势 [5] - 今年1-8月中国锂电产业链新签约、开工扩产项目达183个，总投资额约4000亿元 [5] - 碳酸锂价格在11月迎来迅猛反弹，广期所碳酸锂主力合约盘中突破每吨10万元，电池级碳酸锂现货价格较年内最低点涨近六成 [5] - 行业龙头表示若明年需求增速超过30%，碳酸锂价格有可能冲到20万元 [5] 能源投资与建设 - 2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8% [4] - 在能源自主可控和加快规划建设新型能源体系背景下，煤电与核电机组建设需求旺盛 [4]

煤炭市场近期价格与供需 - 秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比上涨6.1%，内蒙、陕西、山西产地价格大幅上涨 [1] - 动力煤样本矿山日均产量549.3万吨，环比增加4.2万吨，但年同比下降6.2% [1] - 京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，河南、安徽产地价格大涨 [2] - 焦煤样本矿山精煤日均产量73.8万吨，环比减少2万吨，年同比下降5.9% [2] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨，周环比增加4.5万吨，年同比增长14.8% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳 [3] - 2025年煤价低点或为政策底，综合整治"内卷式"竞争写入十四五规划，后续可期待更多供给端政策出台 [3] - 煤炭供给弹性有限，双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分 [3] - 供给呈现区域分化，东部资源减少，山西进入"稳产"时代，国内产能向西部集中，加大供应成本 [3] - 焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [3] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 [3] 非电需求与库存情况 - 甲醇开工率87.8%，周环比上升1.1个百分点，尿素开工率82.7%，周环比上升2.4个百分点，处于历史同期偏高水平 [1] - 动力煤库存指数184.5，周环比上升0.3，电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨 [1] - 焦煤样本矿山精煤库存165.6万吨，周环比增加1.1万吨，但年同比大幅下降47.3% [2] - 日均铁水产量234.2万吨，周环比减少2.1万吨，年同比微增0.1% [2] 投资建议与标的筛选 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [4] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [4] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的焦煤标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [4] - 建议关注煤电联营或一体化模式，可平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源 [4]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住[5] - 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给区域分化，东部资源减少及山西进入"稳产"时代，开采难度加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.22%，沪深300指数微跌0.43%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.21个百分点[15] - 年初至今煤炭指数小涨1.33%，沪深300指数大涨17.94%，煤炭指数跑输沪深300指数16.6个百分点[15] - 本周煤炭板块市盈率PE为17倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.37倍，位于A股中下游水平[16] - 本周涨幅前五名公司为：淮河能源（+7.5%）、陕西能源（+5.8%）、电投能源（+3.2%）、上海能源（+2.6%）、华阳股份（+2.6%）[22] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-12.7%）、开滦股份（-9.7%）、盘江股份（-9.3%）、云煤能源（-4.3%）、兰花科创（-3.3%）[22] 动力煤市场 - 价格方面：秦港5500K动力末煤平仓价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价594.6元/吨，周环比上涨0.9元/吨（+0.2%）；山西大同弱粘煤坑口价622元/吨，周环比下跌29元/吨（-4.5%）；陕西榆林动力块煤坑口价715元/吨，周环比上涨5元/吨（+0.7%）[26] - 国际煤价：欧洲ARA动力煤96美元/吨，周环比持平；理查德RB动力煤84.5美元/吨，周环比持平；纽卡斯尔动力煤103.7美元/吨，周环比上涨0.6美元/吨（+0.6%）[26] - 供给方面：动力煤462家样本矿山日均产量545.1万吨，周环比下跌3.1万吨（-0.6%），年同比下跌5.5%；产能利用率90.5%，周环比下跌0.5个百分点[26] - 需求方面：六大电厂日耗76.1万吨，周环比下跌4.7万吨（-5.8%）；库存1422.6万吨，周环比上涨38.2万吨（+2.8%）；可用天数18.6天，周环比上涨1.5天（+8.8%）[26] - 非电需求：甲醇开工率86.7%，周环比上涨1.1个百分点；尿素开工率80.3%，周环比上涨2.3个百分点[26] - 库存方面：CR动力煤库存总指数184.2点，周环比下跌4.5点（-2.4%）；秦港煤炭库存590万吨，周环比上涨37万吨（+6.7%）；长江口库存647万吨，周环比下跌46万吨（-6.6%）[26] 炼焦煤市场 - 价格方面：京唐港主焦煤库提价1760元/吨，周环比持平；山西、河南、安徽产地价格均持平；峰景矿到岸价211.5美元/吨，周环比上涨3.5美元/吨（+1.7%）[71] - 焦炭及钢材：山西一级冶金焦出厂价1530元/吨，周环比上涨50元/吨（+3.4%）；上海螺纹钢价格3210元/吨，周环比上涨20元/吨（+0.6%）[71] - 供给方面：523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比下跌0.3万吨（-0.4%），年同比下跌2.7%；炼焦煤开工率84.8%，周环比下跌0.3个百分点[71] - 进口方面：蒙煤甘其毛都口岸通关量11.3万吨，周环比下跌5万吨（-30.6%），年同比下跌38.5%[71] - 需求方面：焦化厂（产能>200万吨）开工率78%，周环比持平；日均铁水产量236.3万吨，周环比下跌3.5万吨（-1.5%）；高炉开工率81.8%，周环比下跌3个百分点[71] - 库存方面：523家样本矿山精煤库存164.5万吨，周环比下跌25万吨（-13.2%），年同比下跌43.4%；国内样本钢厂炼焦煤库存796.5万吨，周环比上涨13.7万吨（+1.8%）[71] 煤炭进口 - 发运量：全球至中国煤炭发运量502.6万吨，周环比下跌43.9万吨（-8%）；澳大利亚至中国发运量110万吨，周环比微跌0.3万吨；俄罗斯至中国发运量49.7万吨，周环比大涨21.5万吨（+76.4%）；印尼至中国发运量328万吨，周环比大跌54.6万吨（-14.3%）[108] - 到港量：全球至中国煤炭到港量671.7万吨，周环比微涨0.8万吨（+0.1%）；澳大利亚至中国到港量127.6万吨，周环比小涨4.8万吨（+3.9%）；俄罗斯至中国到港量102.9万吨，周环比大跌13.2万吨（-11.4%）；印尼至中国到港量383.2万吨，周环比微涨1.8万吨（+0.5%）[112] 投资建议 - 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，8月PPI环比持平，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌1.37%，沪深300指数小涨1.07%，煤炭指数跑输沪深300指数2.44个百分点[13] - 年初至今煤炭指数大跌7.12%，沪深300指数大涨15.63%，煤炭指数跑输沪深300指数22.75个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为15.6倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.26倍，位于A股中下游水平[14] - 本周涨幅前五名公司为：大有能源（+7.4%）、平煤股份（+1.9%）、盘江股份（+1.1%）、江钨装备（+0.7%）、电投能源（+0.6%）[19] - 跌幅前五名公司为：潞安环能（-5.9%）、永泰能源（-4.7%）、山西焦煤（-4%）、淮河能源（-3.7%）、云煤能源（-3.4%）[19] 动力煤市场情况 - 截至2025年9月26日，秦港5500K动力末煤平仓价701元/吨，周环比-0.4%，内蒙、陕西产地价微涨，山西产地价小涨[3] - 截至2025年9月26日动力煤462家样本矿山日均产量为565.1万吨，环比+3.0万吨，年同比-1.5%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，秦港库存大跌，截至9月22日，动力煤库存指数为179.2（-5.7）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.5%（+2.6pct）和85.6%（+4.4pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年9月秦港动力煤（Q5500）长协价为674元/吨，月环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-23.0元/吨（-3.3%），2025年以来长协价均值为678元/吨[24] - 内蒙古产地价（5500K）微涨，截至9月26日为567.8元/吨，周环比上涨3.6元/吨（+0.6%），年同比下跌160.2元/吨（-22%）[27] - 山西产地价（5500K）小涨，截至9月26日为614元/吨，周环比上涨17元/吨（+2.8%），年同比下跌125元/吨（-16.9%）[27] - 陕西产地价（6000K）微涨，截至9月26日为685元/吨，周环比上涨5元/吨（+0.7%），年同比下跌170元/吨（-19.9%）[27] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于102.5美元/吨，理查德RB动力煤持平于86.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤微涨至102.0美元/吨（+0.9%）[31] - 动力煤462家样本矿山产能利用率93.8%，周环比上涨0.5pct，年同比下跌1.7pct[35] - 六大电厂日耗87.7万吨，周环比下跌2.3万吨（-2.6%），年同比下跌3.2万吨（-3.6%）[36] - 六大电厂库存1345.1万吨，周环比上涨38.7万吨（+2.9%），年同比上涨30.4万吨（+2.2%）[36] - 六大电厂可用天数15.3天，周环比上涨0.8天（+5.2%），年同比上涨0.9天（+5.9%）[36] - CR动力煤库存总指数179.2点，周环比下跌5.7点（-3.1%），年同比下跌7.6点（-4.1%）[44] - 462家样本矿山动力煤库存315.1万吨，周环比上涨18.8万吨（+6.3%），年同比上涨177.9万吨（+129.7%）[46] - 秦港煤炭库存545万吨，周环比下跌30万吨（-5.2%），年同比下跌40万吨（-6.8%）[47] - 长江口煤炭库存683万吨，周环比上涨29万吨（+4.4%），年同比上涨175万吨（+34.4%）[47] - 广州港煤炭库存232.3万吨，周环比下跌9万吨（-3.7%），年同比下跌72.5万吨（-23.8%）[47] 炼焦煤市场情况 - 截至9月26日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比+4.8%，山西产地价格大涨，河南、安徽产地价格持平[4] - 截至9月26日，523家样本矿山精煤日均产量77.2万吨（+1.1万吨），年同比-3.2%，532家精煤库存211万吨（-21.8万吨），年同比-23.1%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量18.3万吨（-0.1万吨），年同比+88%；日均铁水产量242.4万吨（+1.3万吨），年同比+7.8%[4] - 本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微跌，焦炭首轮提涨开启，截至9月26日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.9%，周环比-0.1pct[4] - 山西吕梁焦煤出矿价1500元/吨，周环比上涨100元/吨（+7.1%），年同比下跌60元/吨（-3.8%）[61] - 河南平顶山焦煤出矿价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌410元/吨（-21.4%）[61] - 安徽淮北焦煤车板价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌380元/吨（-20.1%）[63] - 峰景矿到岸价205美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨（+0.7%），年同比上涨1美元/吨（+0.5%）[65] - 无烟煤及喷吹煤价格普遍上涨，晋城无烟煤940元/吨（+9.3%），阳泉无烟煤910元/吨（+9.6%），阳泉喷吹煤870元/吨（+4.8%），长治喷吹煤1010元/吨（+4.1%）[68] - 山西一级冶金焦出厂价1430元/吨，周环比持平，年同比下跌270元/吨（-15.9%）[70] - 上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下跌40元/吨（-1.2%），年同比下跌80元/吨（-2.4%）[70] - 523家样本矿山炼焦煤开工率86.5%，周环比上涨1.8pct，年同比下跌4.4pct[72] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量18.3万吨，周环比下跌0.1万吨（-0.5%），年同比上涨8.6万吨（+88%）[74] - 焦化厂开工率分化，产能＞200万吨开工率79.9%（-0.1pct），产能100-200万吨开工率71.9%（持平），产能<100万吨开工率53%（+1.1pct）[76] - 中国日均铁水产量242.4万吨，周环比上涨1.3万吨（+0.6%），年同比上涨17.5万吨（+7.8%）[77] - 高炉开工率84.5%，周环比上涨0.5pct，年同比上涨6.2pct[77] - 523家样本矿山精煤库存211万吨，周环比下跌21.8万吨（-9.4%），年同比下跌63.4万吨（-23.1%）[81] - 国内样本钢厂炼焦煤库存796.3万吨，周环比上涨5.7万吨（+0.7%），年同比上涨71.3万吨（+9.8%）[82] - 国内独立焦化厂炼焦煤库存856.4万吨，周环比上涨52.9万吨（+6.6%），年同比上涨87.5万吨（+11.4%）[82] - 中国六大港口炼焦煤库存量263.5万吨，周环比下跌15.7万吨（-5.6%），年同比下跌134.6万吨（-33.8%）[86] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量536.8万吨，周环比上涨83.8万吨（+18.5%），年同比下跌146.7万吨（-21.5%）[90] - 澳大利亚→中国煤炭发运量120.8万吨，周环比上涨7.5万吨（+6.6%），年同比下跌80万吨（-39.8%）[90] - 俄罗斯→中国煤炭发运量88.3万吨，周环比上涨16.2万吨（+22.5%），年同比下跌14.2万吨（-13.9%）[90] - 印尼→中国煤炭发运量309.1万吨，周环比上涨64.4万吨（+26.3%），年同比下跌39.6万吨（-11.4%）[90] - 全球→中国煤炭到港量653.3万吨，周环比下跌204万吨（-23.8%），年同比下跌46.6万吨（-6.7%）[94] - 澳大利亚→中国煤炭到港量132万吨，周环比下跌80.5万吨（-37.9%），年同比上涨18.3万吨（+16.1%）[94] - 俄罗斯→中国煤炭到港量134.2万吨，周环比上涨51.4万吨（+62.1%），年同比上涨16.3万吨（+13.8%）[94] - 印尼→中国煤炭到港量299.1万吨，周环比下跌127.8万吨（-29.9%），年同比下跌79.3万吨（-21%）[94] 行业重要数据 - 2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比+5.0%；2025年1-8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比+4.6%[97] - 多家煤炭企业2025H1业绩披露，包括冀中能源、山西焦煤、兰花科创、永泰能源、盘江股份等公司的营收和归母净利润数据[100] - 本周行业重点公告包括兰花科创签订战略合作协议、平煤股份控股股东实施战略重组、甘肃能化下属窑煤公司三矿改建项目等[101]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转通缩才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场 - 截至2025年8月8日，秦港5500K动力末煤平仓价682元/吨，周环比+2.9%，内蒙古、陕西产地价大涨，山西产地价小涨[3] - 截至2025年8月8日动力煤462家样本矿山日均产量为562.4万吨，环比+15.0万吨，年同比+1.4%[3] - 本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，秦港库存大涨，截至8月8日，动力煤库存指数为181.6（-10.3）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为81.6%（-3.8pct）和82.0%（-1.6pct），仍处于历史同期偏高水平[3] 焦煤市场 - 截至8月8日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比-4.2%，山西产地价持平，河南、安徽产地价格大涨[4] - 截至8月8日，523家样本矿山精煤日均产量75.5万吨（-2.2万吨），年同比-2.9%，532家精煤库存245.7万吨（-2.6万吨），年同比-23.8%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量14.2万吨（-1.2万吨），年同比-5.6%；日均铁水产量240.3万吨（-0.4万吨），年同比+3.7%[4] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微涨，焦炭第五轮提涨落地，截至8月8日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.2%，周环比+0.1pct[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

焦炭价格调整 - 河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨 调整后一级湿熄焦报1520元/吨 均为到厂承兑含税价 4日0时起执行 [1] 焦煤市场现状 - 下游钢厂仍有一定盈利空间 铁水产量高位震荡 对焦煤价格仍有支撑 部分煤种价格有上涨预期 [1] - 上周煤矿产能核查未对生产造成大规模影响 炼焦煤市场供应充足 但焦煤期货连续跌停引发市场恐高情绪 [1] - 下游市场对焦煤仍有补库需求 煤矿库存普遍偏低 部分优质煤种存预售订单 矿方心态偏好 现货价格普遍坚挺 个别煤种价格持续上调 市场交投氛围尚可 [1] 煤炭行业中长期趋势 - 能源大变革时代下 在先立后破政策导向和能源安全诉求下 煤炭或仍处于黄金时代 [1] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格 安监与环保政策趋严挤出超产部分 [1] - 供给区域分化 东部资源减少及山西进入"稳产"时代 开采难度加大 产能向西部集中 供应成本上升 [1] - 开采深入及安全标准提高后 焦煤开采难度加大 欠产或成新常态 资源稀缺性将更明显 [1] 煤炭行业前景 - 煤炭作为主要能源的地位短期难改变 宏观经济偏弱阶段性影响需求 但供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部 煤价有望维持震荡格局 [2] - 煤企资产报表普遍健康 分红比例整体改善 煤炭股仍有比较优势 [2] 相关公司 - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [3]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已持续上涨，建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局，煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.87%，沪深300指数小涨1.09%，煤炭指数跑输沪深300指数1.96个百分点；年初至今煤炭指数大跌12.9%，沪深300指数小涨3.14%，煤炭指数跑输沪深300指数16.05个百分点 [16] - 本周煤炭板块市盈率PE为12.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位于A股中下游水平 [17] - 本周上涨公司有云煤能源（+4.1%）、中国神华（+1.6%）等；跌幅前五名公司为大有能源（-10.3%）、安源煤业（-4.8%）等 [23] 动力煤 重要指标一览 - 秦港山西产Q5500长协价666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%） [28] - 秦港5500K动力末煤平仓价642元/吨，周环比上涨10元/吨，周涨幅1.6% [28][33] - 晋陕蒙三省煤矿开工率81.1%，周环比上涨1.1个百分点 [28][41] - 动力煤462家样本矿山日均产量569.7万吨，周环比上涨5.5万吨，周涨幅1% [28][43] - 六大电厂日耗89.9万吨，周环比上涨0.9万吨，周涨幅1.1% [28][47] - 甲醇开工率为82.7%，周环比下跌2.1pct [28][50] - CR动力煤库存总指数193点，周环比下跌0.5点，周跌幅0.3% [28][57] 年度长协价 - 2025年7月秦港动力煤（Q5500）长协价为666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%），2025年以来长协价均值为680元/吨 [29] 现货价格 - 国内煤价：秦港5500K动力末煤平仓价小涨，内蒙古产地价微涨，山西产地价大涨，陕西产地价持平 [33] - 国际煤价：欧洲ARA动力煤持平，理查德RB动力煤微涨，纽卡斯尔动力煤微涨 [38] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率小涨，动力煤462家样本矿山日均产量和产能利用率微涨 [41][43] - 需求：六大电厂日耗小涨、库存微涨、可用天数微跌，甲醇和尿素开工率小跌，三峡水位小涨、出库大跌 [47][50][55] - 库存调度：CR动力煤库存总指数、消费地指数和中转地指数微跌，生产地指数微涨；462家样本矿山动力煤库存小涨，主流港口和秦港煤炭库存微涨，长江口和广州港煤炭库存微跌；秦港调入量大涨，锚地船舶数大跌，秦皇岛-上海和广州海运费微涨 [57][63][69] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比上涨90元/吨，周涨幅6.67% [81] - 110家样本洗煤厂精煤日均产量53.4万吨，周环比上涨0.8万吨，周涨幅1.5% [81] - 中国日均铁水产量242.5万吨，周环比上涨2.8万吨，周涨幅1.15% [81] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价和山西产地价大涨，河南和安徽产地价持平，峰景矿到岸价小跌 [82][85] - 无烟煤及喷吹煤：晋城和阳泉无烟煤持平，阳泉和长治喷吹煤小涨 [88][89] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价大涨，上海螺纹钢价格微涨 [91] 供需及库存 - 供给：110家样本洗煤厂精煤日均产量和开工率小涨，523家样本矿山精煤日均产量和开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [95][104] - 需求：焦化厂不同产能开工率持平或微涨，中国日均铁水产量和高炉开工率小涨 [107][111] - 库存：523家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存小涨或大涨，平均可用天数小涨或大涨，中国六大港口炼焦煤库存量小跌 [113][117][119] 进口 重要指标一览 - 全球—>中国煤炭发运量416.6万吨，周环比上涨2.9万吨，周涨幅0.7% [125] - 全球—>中国煤炭到港量573.2万吨，周环比上涨60万吨，周涨幅11.7% [125] 中国进口煤炭发运量 - 全球—>中国煤炭发运量微涨，澳大利亚和俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，加拿大和印尼—>中国煤炭发运量大涨 [124][127] 中国进口煤炭到港量 - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大跌，俄罗斯和印尼—>中国煤炭到港量大涨 [129] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025年6月，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比+3.0%，1-6月产量24.0亿吨，同比+5.4%；6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比+1.7%，1-6月发电量45371亿千瓦时，同比+0.8% [132] - 2025Q2煤炭开采和洗选业产能利用率为69.3%，同比-3.5pct；2025H1产能利用率70.6%，同比-1.6pct [132] - 2025年7月16日，全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦 [133] - 十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [135] 2024年&25Q1业绩汇总 - 展示了多家公司2024年和25Q1的营收、归母净利润、分红金额及分红比例等情况 [136] 本周重点公告 - 多家公司发布了2025年6月或上半年的运营数据、业绩预告等公告，部分公司项目有进展 [140]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 动力煤价逼近 600 元出现供给端负反馈，5 月进口煤减少，随着日耗改善去库开启，煤价反弹，建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率高，配置价值显著 [5] - 处于能源大变革时代，在政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难改变，供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局，煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小涨 1.6%，沪深 300 指数小涨 1.54%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 0.06 个百分点；年初至今煤炭指数大跌 11.18%，沪深 300 指数小涨 1.2%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 12.38 个百分点 [16] - 本周煤炭板块市盈率 PE 为 12.8 倍，位列 A 股全行业倒数第三位；市净率 PB 为 1.2 倍，位于 A 股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五名公司为云煤能源（+4.2%）、晋控煤业（+3.8%）、永泰能源（+3.7%）、昊华能源（+3.7%）、大有能源（+3.4%）；下跌公司为盘江股份（-2.5%）、山西焦煤（-0.8%）、冀中能源（-0.2%） [23] 动力煤 重要指标一览 - 2025 年 7 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 666 元/吨，月环比 -3.0 元/吨（-0.4%），年同比 -34.0 元/吨（-4.9%），2025 年以来长协价均值为 680 元/吨 [29] - 秦港 5500K 动力末煤平仓价微涨，内蒙古产地价（5500K）持平，山西产地价（5500K）持平，陕西产地价（6000K）小涨；国际煤价方面，欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤小涨，纽卡斯尔动力煤大涨 [28][33][40] - 晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，动力煤 462 家样本矿山日均产量小涨，产能利用率微涨 [28][43][45] - 六大电厂日耗小涨，库存大涨，可用天数小涨；甲醇开工率小跌，尿素开工率小跌；三峡水位小涨，出库小涨 [28][49][54][57] - CR 动力煤库存总指数、消费地指数、中转地指数、生产地指数有不同程度涨跌；462 家样本矿山动力煤库存小跌，主流港口煤炭库存小跌，秦港煤炭库存微涨，长江口煤炭库存小涨，广州港煤炭库存微跌；秦港调入量小跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费大跌，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [28][59][65][69][71][72][74] 年度长协价 - 2025 年 7 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 666 元/吨，月环比 -3.0 元/吨（-0.4%），年同比 -34.0 元/吨（-4.9%），2025 年以来长协价均值为 680 元/吨 [29] 现货价格 - 国内煤价：秦港 5500K 动力末煤平仓价微涨，内蒙古产地价（5500K）持平，山西产地价（5500K）持平，陕西产地价（6000K）小涨 [33] - 国际煤价：欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤小涨，纽卡斯尔动力煤大涨 [40] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，动力煤 462 家样本矿山日均产量小涨，产能利用率微涨 [43][45] - 需求：六大电厂日耗小涨，库存大涨，可用天数小涨；甲醇开工率小跌，尿素开工率小跌；三峡水位小涨，出库小涨 [49][54][57] - 库存调度：CR 动力煤库存总指数、消费地指数、中转地指数、生产地指数有不同程度涨跌；462 家样本矿山动力煤库存小跌，主流港口煤炭库存小跌，秦港煤炭库存微涨，长江口煤炭库存小涨，广州港煤炭库存微跌；秦港调入量小跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费大跌，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [59][65][69][71][72][74] 炼焦煤 重要指标一览 - 焦煤方面，京唐港主焦煤库提价、山西吕梁焦煤出矿价、河南平顶山焦煤出矿价、安徽淮北焦煤车板价持平，峰景矿到岸价大涨；无烟煤及喷吹煤价格均持平；焦炭及钢方面，山西一级冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小涨 [82] - 供给端，110 家样本洗煤厂精煤日均产量、开工率微涨，523 家样本矿山精煤日均产量、炼焦煤开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [82][98][107] - 需求端，不同产能焦化厂开工率有不同变化，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率微涨 [82][108][112] - 库存方面，523 家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂炼焦煤库存小涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存大涨，国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数大涨，中国六大港口炼焦煤库存量大涨 [82][114][117][119] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价、山西吕梁焦煤出矿价、河南平顶山焦煤出矿价、安徽淮北焦煤车板价持平，峰景矿到岸价大涨 [82][83][88] - 无烟煤及喷吹煤：晋城无烟煤、阳泉无烟煤、阳泉喷吹煤、长治喷吹煤持平 [91] - 焦炭及钢：山西一级冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小涨 [93] 供需及库存 - 供给：110 家样本洗煤厂精煤日均产量、开工率微涨，523 家样本矿山精煤日均产量、炼焦煤开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [98][107] - 需求：不同产能焦化厂开工率有不同变化，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率微涨 [108][112] - 库存：523 家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂炼焦煤库存小涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存大涨，国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数大涨，中国六大港口炼焦煤库存量大涨 [114][117][119] 进口 重要指标一览 - 全球—>中国煤炭发运量大涨，澳大利亚—>中国煤炭发运量大涨，俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，印尼—>中国煤炭发运量大涨 [123][124][126] - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大涨，俄罗斯—>中国煤炭到港量大涨，印尼—>中国煤炭到港量大涨 [128] 中国进口煤炭发运量 - 全球—>中国煤炭发运量大涨，澳大利亚—>中国煤炭发运量大涨，俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，印尼—>中国煤炭发运量大涨 [123][124][126] 中国进口煤炭到港量 - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大涨，俄罗斯—>中国煤炭到港量大涨，印尼—>中国煤炭到港量大涨 [128] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025 年 1 - 5 月全国规模以上工业企业原煤产量 19.85 万吨，同比 +6.0%；25M5 全国规模以上工业企业原煤产量 4.03 万吨，同比 +4.2% [131] - 7 月 4 日，全国最大电力负荷达到 14.65 亿千瓦，较 6 月底上升约 2 亿千瓦，创历史新高（2024 年为 14.51 亿千瓦），较去年同期增长接近 1.5 亿千瓦，入夏以来，华东地区，蒙东、江苏、安徽、山东、河南、湖北等 6 个省（区）电网创历史新高 [131] - 7 月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [131] 2024 年&25Q1 业绩汇总 报告列出了多家公司 2024 年和 25Q1 的营收、归母净利润、分红金额、分红比例等数据，如冀中能源 2024 年营收 187.3 亿元，归母净利润 12.1 亿元等 [133]

能源变革与煤炭行业前景 - 当前世界处在能源大变革时代，煤炭或仍处于黄金时代，主要受先立后破政策导向和能源安全诉求驱动 [1] - 煤炭供给紧张表现为三方面：双碳政策下产能控制严格且安监环保趋严挤出超产部分、东部资源减少及山西稳产导致开采难度加大且产能西移、焦煤开采难度提升导致欠产或成新常态 [1] - 煤炭作为主要能源地位短期难改变，叠加发电量持续增长，需求展现强韧性 [1] - 煤价或维持震荡格局，煤企利润可持续性强，资产负债表优化后现金流具比较优势 [1] 中证煤炭指数及投资工具 - 中证煤炭指数（399998）覆盖A股煤炭开采、加工及销售相关上市公司，能较好反映行业资本市场表现 [1] - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）及联接A（008279） [2]