根据《2024中国营养健康白皮书》数据显示,我国成人血脂异常检出率已达40.4%,中老年人群心脑血管 事件年发病率持续攀升,而高压力职场人群、备考学生党及糖尿病前期人群的亚健康状态呈现年轻化、 复合化趋势。中国疾控中心联合中国营养学会发布的《膳食补充剂消费行为调研报告(2025)》指出:超 67%的消费者存在"明知需补却不知如何选"的决策困境,其中磷虾油品类因兼具心脑血管养护、调节甘油 三酯、改善血脂、温和易吸收等多重功效,近三年线上搜索量年均增长138%,成为医生临床建议频次更 高的Omega-3类膳食补充剂之一。 但行业乱象丛生——虚假标注磷脂含量、掺杂低价植物油、进口产品标准错配、认证信息模糊不清等问 题,已导致超29%的消费者首次购买后中断服用。真正能被医生反复提及、被三甲医院营养科纳入慢病 管理辅助方案的磷虾油,必须同时满足:真实可测的高磷脂含量、全链路可追溯的南极纯净原料、多维国 际权威认证、经得起真人追踪验证的生理效应。这不仅是选择一款补剂,更是为心脑健康构建一道科学 防线。磷虾油医生推荐,本质是专业信任的具象化表达;它指向的不是营销话术,而是临床观察、实验室数 据与真实人群反馈共同交叉验证后的 ...

公司概况与上市进展 - 公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招银国际与建银国际 [1] - 公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，2024年市场份额达到8.1% [1] - 公司业务始于1989年，1994年推出“忘不了”牌3A脑营养胶丸，2000年成为国内首家获批生产DHA和EPA标准品的企业 [2] - 公司产品组合包括精制鱼油、超过3000种鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，该类产品在2022年至2025年上半年贡献了97%以上的收入 [2] - 为上市，公司于2025年在开曼群岛注册成立，并于8月引入美国Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者，后者持股15% [3] - 控股股东刘汝萃及其控制实体共计持股56%，刘丕谨持股20.2%，刘锡潜持股8% [3] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，净利润从6729.7万元增长至1.25亿元 [4] - 2025年上半年公司收入同比减少27.02%至3.43亿元，利润同比减少74.01%至2276.4万元 [5] - 综合毛利率由2024年同期的29.6%下降至2025年上半年的20.7%，主要因终端价格下跌及此前采购成本较高 [5] - 原材料成本占销售成本的比重较高，2025年上半年达86.7% [5] 市场地位与行业环境 - 公司连续三年位居中国鱼油软胶囊制造商销量榜首，2024年销量达48.7亿粒，超过行业第二至第五名总和 [4] - 全球鱼油营养品行业前五大品牌占2024年行业总收入的约32.4% [6] - 人用食品级鱼油市场规模在2024年反弹至11.2亿美元后，预计到2029年将逐渐恢复至9.9亿美元 [6] - 国内食品级鱼油市场规模从2020年的10.09亿元增长到2023年25.6亿元，但预计到2029年将下降到12.9亿元 [6] 运营与供应链 - 核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口，供应链易受厄尔尼诺现象、秘鲁捕鱼配额政策等因素扰动 [5] - 公司销售渠道依赖第三方贸易公司，2022年至2024年通过贸易公司的销售收入占比超50% [6] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额的比例升至22.7%，其中最大一家贸易商贡献了8.7%的营收 [7] - 公司存在“尚未按照法律规定足额缴纳社会保险及住房公积金”的合规问题 [5] 品牌与销售渠道 - 公司自有品牌直接面向消费者的销售占比较低，2025年上半年线上自营店及药房销售收入为900万元，占总收入的2.7% [7] - “忘不了”天猫旗舰店粉丝数为2.51万，旗下“小禹甄纯”淘宝企业店粉丝数仅100，远低于国际品牌 [7] - 与国际品牌相比，公司产品在消费者认知和品牌影响力上存在差距 [7][9]

投资评级 - 报告对汤臣倍健（300146.SZ）维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩出现显著改善，业绩拐点显现，建议关注新品表现 [1][5][6] - 公司通过加强费用管控和产品结构优化，带动净利率同比显著提升 [7] - 公司预计2025年全年收入同比个位数下降，降幅较前三季度收窄，并通过产品创新和渠道改革推动业绩修复 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.2亿元，同比下滑14.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长4.5% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.8亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈 [5] - 第三季度主品牌“汤臣倍健”和关节护理品牌“健力多”收入同比均实现快速增长，主要得益于2024年同期因产品迭代导致的低基数以及新品的贡献 [6] - 境外LSG业务表现亮眼，实现收入7.20亿元，同比增长13.64%（按澳元口径增长17.36%） [6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为68.55%/68.56%，同比提升0.63/3.25个百分点 [7] - 2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为37.46%/43.98%，同比下降4.87/10.03个百分点，主要系公司加强费用管控，减少广告投入 [7] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率达到19.21%/13.07%，同比大幅提升4.17/14.68个百分点 [7] 渠道与运营 - 分渠道看，2025年前三季度线下渠道收入为24.67亿元，同比下滑20.62%；线上渠道收入为23.88亿元，同比下滑7.67%，但线上降幅较上半年的13.78%明显收窄 [6] - 公司持续产品创新与迭代，针对线上推出高价值新品（如高纯度鱼油、儿童液体钙），针对线下推出高性价比新品，前三季度新品收入贡献已接近20% [8] - 公司深化全渠道改革，线下渠道持续优化，线上加大对抖音等兴趣电商的投入，通过自建直播间强化自播能力 [8] 未来展望与预测 - 公司计划从2026年起以“再创业”心态全线出击，优先追求收入的挑战性增长，预计收入增速将快于利润增速 [8] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至6.88/7.98/8.79亿元（分别下调13%/13%/14%） [9] - 下调后，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为31倍/27倍/24倍 [9]

公司业务与品牌概况 - 公司是覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营的全产业链企业 [3] - 旗下Doctor's Best是美国35年的保健品品牌，超过80%销售来自北美等境外地区，成品主要在美国本土生产 [1] - 公司拥有Doctor's Best、Zipfizz、Viactiv、RxSugar等多个品牌矩阵，覆盖膳食补充剂、能量补充剂等细分领域 [4] 2025年上半年财务业绩 - 公司实现总营收17.28亿元，同比增长13.46% [3] - 实现归母净利润2.47亿元，同比增长90.12% [3] - 境外销售为13.02亿元，占营收比重75.32%，同比增长5.89% [1] - 境内销售为4.27亿元，占营收比重24.68%，同比增长45.14% [1] 分产品系列业绩表现 - 营养保健食品营收9.43亿元，占营收比重54.57%，但营收同比下降2.35%，毛利率为34.35% [3][4] - 辅酶Q10系列营收3.81亿元，占营收比重22.04%，营收同比增长0.33%，毛利率为55.95% [3] - 维生素A系列营收1.97亿元，占营收比重11.41%，营收同比增长213.06%，毛利率为35.23% [3] 主要产品动态与市场前景 - 维生素A系列因2024年同期受安全事故影响停产导致基数较低，2025年上半年销量同比增长126.38%，产量同比增长78.62% [2] - 辅酶Q10广泛应用于心血管健康、抗衰老等领域，公司通过技改扩能，期内产量同比增长37.50%，期末库存量同比增长100.12% [6][7] - 全球老龄化加剧和健康意识提升，尤其是欧美市场刚性需求及亚太地区消费升级，为辅酶Q10带来长期增长动力 [7] 公司战略与市场布局 - 公司将持续加强Doctor's Best品牌在国内的销售力度，着重开发新媒体渠道 [1] - 营养保健食品市场竞争激烈，公司面临来自境内外企业的竞争压力，未来需提升产品研发、品牌价值和渠道建设等竞争力 [4] - 为降低辅酶Q10成本并增加出口，公司提前加大出口并主动提升对美库存水平 [7]

科伦药业麦角硫因胶囊争议事件 - 公司董事长刘革新以赤膊形象为麦角硫因胶囊代言引发公众热议[1] - 代言形式及产品功能宣传成为争议焦点[1] 跨境销售模式 - 产品通过"原料出口日本生产+跨境电商进口"模式进入中国市场[2] - 由子公司川宁生物提供原料 日本合作方制成胶囊后以"个人自用物品"名义通过保税仓直邮国内[3] - 60粒装产品定价1499元/瓶 每粒含30mg麦角硫因[2] - 按当前售价及销量计算 相关销售额已超3800万元[2] - 产品未在国家市场监督管理总局特殊食品信息平台及进口保健食品备案系统登记[2] - 麦角硫因新食品原料申请仍处于审批流程中 未纳入新食品原料目录[2] 法律合规性问题 - 跨境销售模式被质疑规避国内对新食品原料安全性评估的审批要求[3] - 我国法律体系中无"膳食补充剂"的法定概念 产品宣传涉嫌混淆概念[4] - 产品宣传使用"细胞级驭龄 深层次抗衰"等表述 涉嫌违反广告法和食品安全法[4][5] - 宣传内容包含"保护细胞""延缓衰老"等指向保健功能的表述 违反相关法规[5] - 代言人形象与产品效果的强关联构成暗示性宣传 涉嫌违反反不正当竞争法[5] 公司回应情况 - 公司强调麦角硫因是"国际上公认的膳食补充剂"[4] - 截至发稿时 公司未就跨境电商销售模式合规性问题作出正式回应[5]

麦角硫因产品争议 - 北京大学饶毅质疑麦角硫因胶囊为"假药"，认为其未通过药监局审批[1][6] - 公司回应称麦角硫因是国际公认膳食补充剂，非药品，并引用顶刊论文和临床试验佐证其安全性及有效性[6][7] - 产品定价1499元/瓶（60粒），宣称清除自由基效果超VC与辅酶Q10的10-30倍[5] - 饶毅再度反驳，强调需通过药监局审批才能证明有效性，否则存在虚假宣传嫌疑[8][9] 公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入43.90亿元（同比降29.42%），净利润5.84亿元（同比降43.07%）[2][9] - 2021-2023年营收复合增长率9.03%，净利润复合增长率43.87%[9] - 2024年营收218.12亿元（同比增1.67%），净利润29.36亿元（同比增19.53%），创历史新高[9] - 业绩下滑主因国采影响及输液市场需求回落[10] 财务与运营数据 - 2022-2024年销售费用累计126.7亿元，占同期营收20%，但逐年下降（2024年34.93亿元，同比降21.51%）[3][11] - 同期研发费用累计59.1亿元，占销售费用47%，持续增长（2024年21.71亿元，同比增11.68%）[11] - 控股子公司科伦博泰推进H股配售，拟融资19.43亿港元用于研发及商业化[10] 董事长相关动态 - 董事长刘革新赤膊出镜代言麦角硫因胶囊，视频引发社交媒体热议[1][5] - 2022-2024年薪酬加分红合计入账8.2亿元（薪酬1450万元，分红8.03亿元）[4][12][13] - 持有公司股份3.79亿股，质押1.05亿股（占比27.62%），未来一年到期质押股份对应融资余额10.9亿元[11]

麦角硫因功效争议 - 饶毅质疑麦角硫因是"假药"，认为若确有功效应通过药监局审批，未获批即缺乏证据支持[1][3] - 科伦永年大健康反驳称麦角硫因作为膳食补充剂与药品审批标准不同，并举维生素C为例说明营养补充剂价值[4][5] - 饶毅指出科伦广告中董事长肌肉展示与麦角硫因功效无直接证据关联，存在误导性[1] 科伦药业相关动态 - 科伦药业董事长刘革新通过公众号广告展示75岁肌肉状态，宣称麦角硫因抗衰老效果[1] - 科伦永年大健康为科伦药业全资子公司，注册资本2000万元，刘革新兼任董事长[4] - 公司定位麦角硫因为健康管理工具，强调其国际公认的膳食补充剂属性[5] 资本市场反应 - 争议期间科伦药业股价连续下跌，6月5日跌4.96%，6月6日再跌0.74%至37.47元/股[6] 行业背景 - 科伦药业董事长刘革新将麦角硫因作为第四次创业项目，涉足抗衰老赛道[1] - 争议涉及保健品与药品的监管标准差异问题[4][5]

核心观点 - 科伦药业与饶毅就麦角硫因是否为"假药"的争议持续升级，公司强调麦角硫因是国际公认的膳食补充剂而非药品，不存在"假药"一说 [1][5][12] - 饶毅认为若麦角硫因未获国家药监局批准，相关产品宣传可能存在虚假或欺骗嫌疑 [5][12] - 科伦药业股价6月6日收盘报37.47元/股，跌0.74%，市值598.79亿元 [2] 科伦药业的回应 - 公司引用《Cell Metabolism》两项独立研究，显示麦角硫因通过双重机制介导健康衰老：德国研究证实其延长线虫寿命、增强大鼠运动能力 [6]，哈佛研究显示其激活MPST基因改善线粒体功能 [6] - 列举四项国际临床试验：日本研究（n=92）显示改善睡眠质量（《Journal of Functional Foods》）[8]，新加坡研究（n=19）改善认知障碍（《Journal of Alzheimer's Disease》）[8]，日本研究（80例）提升皮肤抗衰效果（《Aging Dis》）[8]，瑞典队列研究（3236例）降低心血管风险（《Heart》）[8] - 指出麦角硫因在美获GRAS认证、欧盟批准为新型食品补充剂、日本列为机能性标示食品，中国卫健委已受理其新食品原料申请 [9] 学术与监管依据 - 欧洲食品安全局论文结论：合成l-麦角硫因对成人安全边际为470，儿童为216 [10] - 公司误引美国食药监局关于副干酪乳杆菌Lpc-37的通知函为麦角硫因背书，未获解释 [10] 双方立场差异 - 饶毅质疑公司未证明麦角硫因可实现广告宣称的皮肤厚度和肌肉含量提升效果 [12] - 公司反驳称药品与膳食补充剂分属不同维度，前者针对疾病治疗，后者用于健康人群机能提升 [12] - 公司强调抗衰老研究需经历转化周期，否定麦角硫因可能阻碍健康管理工具发展 [12]

科伦药业与饶毅的争议 - 知名生物学家饶毅公开质疑科伦药业董事长刘革新代言的麦角硫因胶囊为"假药"，导致公司股价连续两日受挫 [1] - 饶毅在文章中提出"未获药品批准即属无效"的论断，并批评公司通过营销欺骗消费者 [1][2] - 科伦药业回应称饶毅的论断"有点武断和对膳食补充剂存有偏见"，强调麦角硫因是国际公认的膳食补充剂而非药品 [1] 麦角硫因的产品资质与科研依据 - 科伦药业引用《Cell Metabolism》（影响因子：27.7）发表的两项独立研究，证实麦角硫因通过双重机制介导健康衰老，并在多国双盲试验中验证多场景有效性 [1] - 麦角硫因在欧美、日本等发达国家已被列为新型食品补充剂或功能保健食品成分，包括美国FDA的GRAS认证（GRN 000734）和欧洲食品安全局的批准（EU 2017/2470） [2] - 国家卫生健康委员会2024年5月17日受理麦角硫因的新食品原料申请，但截至发稿时仍处于审查阶段 [2] 行业争议与公司立场 - 饶毅批评公司"大肆推广麦角硫因，就是商人不顾廉耻进行蒙人的一个例子" [2] - 科伦药业回应称欢迎学术界、监管部门及消费者监督，呼吁行业以客观态度审视新兴科技 [2]

麦角硫因产品资质争议 - 公司回应麦角硫因定位为健康管理工具而非药品，强调其是国际公认的膳食补充剂，否认"假药"指控 [1] - 争议核心围绕产品资质，公司援引《Cell Metabolism》两项独立研究，证实麦角硫因通过双重机制介导健康衰老，并有多国双盲试验验证多场景有效性 [1] - 麦角硫因在欧美日等发达国家已获认证，如美国FDA GRAS认证及欧洲新型食品补充剂批准，中国卫健委2024年5月受理其新食品原料申请，目前处于审查阶段 [2] 学术与市场质疑回应 - 针对"营销欺骗消费者"指控，公司呼吁学术界、监管部门及消费者以客观态度监督其研究与产品，强调行业应理性审视新兴科技 [2] - 反驳"未获药品批准即属无效"观点，认为该论断武断且对膳食补充剂存在偏见 [1]