今年以来香港住宅价格上涨的触发剂是租金回报率超过贷款利率。 由于香港市场利率完全挂钩美 元利率，2022年以来随着美联储暴力加息，香港基础利率也随之暴涨，住宅市场贷款利率快速上 升，挂钩Hibor（香港银行同业拆借利率）的房贷利率与租金回报率差值最高超过4%，极大压制了 香港的购房需求。去年末美联储三次降息以及今年5月份后的Hibor快速下降，使得房贷利率快速下 行。根据瑞银证券的统计，今年4月份开始香港新发放住宅贷款利率2022年以来首次低于香港住宅 租金收益率，即使8月末以来Hibor利率有所上行，香港新发放的住宅贷款利率也仅有3.4%，依然低 于香港住宅目前3.7%的租金回报率。租金回报率延续改善，房贷利率转向下行，购房相对吸引力 明显提升，带动住宅成交快速改善，价格转向信号进一步明确。 香港楼市止跌回稳的根本在于供需格局早已变化。 香港人口流入主要来自人才签证和赴港留学 生。香港放宽人才签证后，2023和2024两年合计签发人才签证超过27万宗，每年签发数较2021年翻 倍增长，占香港人口比重接近4%，其中90%为内地人口。除此之外，受美国移民以及中美博弈影 响，赴美留学难度增加后，大量留学生选择赴港 ...

央行货币政策执行报告核心观点 - 2025年第三季度中国货币政策执行报告显示零售信贷投放艰难 零售贷款同比增速从3%降至2.3% 余额在第三季度负增长约670亿元[1] - 新发放贷款利率下行减速 除票据融资外个人住房按揭贷款利率最低 第三季度新发放贷款利率下滑趋势明显趋缓[1] - 金融总量增速下降是必然趋势 信贷占比将减少 银行需调整资产配置策略并理顺利率体系[1] - 四季度货币政策导向以稳为主 央行将加大对银行利率定价和自律执行情况的督察 利于商业银行净息差企稳[1] 零售信贷状况 - 零售贷款同比增速从3%下降至2.3%[1] - 零售贷款余额在第三季度出现负增长 减少约670亿元[1] 贷款利率趋势 - 新发放贷款利率下行速度减缓[1] - 个人住房按揭贷款利率在所有贷款类别中（除票据融资外）处于最低水平[1] 银行业资产配置与利率体系 - 金融总量增速下降是必然 信贷在金融资产中的占比将减少[1] - 银行需要调整资产配置策略 同时要理顺利率体系[1] 四季度货币政策导向 - 货币政策以稳为主[1] - 央行将加强对银行利率定价和自律执行情况的督察[1] - 上述措施有利于商业银行净息差企稳[1]

总体增速 - 2025年10月社会融资规模存量同比增长8.5%，较上月回落0.2个百分点[2] - 人民币贷款余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点[2] - M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，分别较上月回落0.2和1.0个百分点[2] 社会融资结构 - 社融口径人民币贷款同比少增3166亿元，对社融形成拖累[2][4] - 企业债券净融资和非金融企业境内股票融资分别同比多增1482亿元和412亿元，企业直接融资支撑社融[2][4][6] - 委托贷款同比多增1872亿元，新型政策性工具投放提供边际增量[2][4][8] - 政府债券融资对社融增速的拉动为3.72个百分点，较上月回落0.15个百分点[2] 信贷投放与利率 - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9%，重点领域贷款增速快于总体[2] - 居民短期贷款和中长期贷款分别较去年同期少增3356亿元和1800亿元[2][9] - 企业中长期贷款同比少增1400亿元，部分受企业债券融资替代影响[2][9] - 10月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款利率约3.1%，比上年同期低约8个基点[2] 存款与财政 - 财政存款同比增速5.5%，较上月回落0.5个百分点[2][12]

金融总量与增速 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [2] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [3] 社会融资规模支撑因素 - 1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 企业发债融资热度较高，高于去年同期 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] 货币供应与经济活动信号 - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [2] - 10月M1-M2剪刀差为2个百分点，较去年9月大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [2] 信贷结构优化 - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [3] - 制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [3] - 以上贷款增速均高于同期各项贷款增速 [3] 融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] - 社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [4] 政策效果与展望 - 社会融资规模和M2同比增速总体保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [4] - 货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现 [5] - 未来将继续实施适度宽松的货币政策，保持对实体经济的较强支持力度 [1][5]

融资成本水平 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [1] - 贷款利率保持在低位水平 [1] 政策工具与效果 - 综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，带动存贷款利率下行 [1] - 推动社会综合融资成本下降，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 明示企业贷款综合融资成本工作推广使企业融资成本更加阳光透明 [1] 企业融资案例 - 山东烟台某物流公司申请500万元贷款，评估费、抵押登记费、保险费等共计1420元均由银行承担 [1] - 该企业贷款综合融资成本较之前询价结果低0.4个百分点 [1] - 小微企业综合融资成本下降 [1] 个人消费信贷 - 消费贷贴息等政策落地见效，个人利息负担进一步减轻 [2] - 东部某市市民通过某大型银行手机银行申请15万元汽车消费贷款，系统自动匹配贴息政策，贷款首年最多可节省利息1500元 [2] - 政策支持增强消费能力、培育消费需求 [2] 市场分析观点 - 企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给比较充裕 [2] - 实体经济有效融资需求得到了充分满足 [2]

货币政策总体基调 - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和金融总量合理增长，推动社会综合融资成本下行 [1] - 金融机构存贷款呈现量稳价降的局面 [1] 信贷总量与需求 - 9月末金融机构本外币贷款余额为274.3万亿元，同比增长6.5%，比年初增加14.8万亿元 [1] - 人民币贷款余额为270.4万亿元，同比增长6.6%，比年初增加14.8万亿元 [1] - 信贷需求走弱受外部环境不确定性、国内需求待提升及经济结构转型等多重因素影响 [1] 存款增长情况 - 9月末金融机构本外币存款余额为332.2万亿元，同比增长8.3%，比年初增加23.8万亿元 [2] - 人民币存款余额为324.9万亿元，同比增长8.0%，比年初增加22.7万亿元 [2] - 外币存款余额为1.0万亿美元，比年初增加1658亿美元 [2] 利率水平变化 - 9月1年期和5年期以上LPR分别为3.0%和3.5%，均同比下降0.35个百分点 [2] - 9月新发放贷款加权平均利率约为3.2%，同比下降约0.4个百分点 [2] - 9月活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为2.62%和3.92%，同比分别下降0.14和0.69个百分点 [2] - 9月3个月以内、3（含）-6个月美元贷款加权平均利率分别为4.62%和4.37%，同比分别下降1.01和1.08个百分点 [2] 信贷结构优化 - 9月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速 [3] - 9月末人民币短期贷款占比约25%，中长期贷款占比约67% [3] - 企（事）业单位中长期贷款比年初增加8.3万亿元，在全部企业贷款中占比约61.7% [3] 融资主体与方式结构 - 9月末金融机构人民币住户贷款占比约31.0%，企（事）业单位贷款占比约67.7% [3] - 9月末直接融资（包括企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资）在社会融资规模存量中占比约31.6%，较6月末和去年末分别提升0.5和1个百分点 [3]

贷款市场总体趋势 - 2025年第二季度银行新批准贷款总体平均利率为4.74%，延续温和下降趋势[1] - 企业贷款利率较2024年末下降40个基点，其中1-5年期固定利率贷款降至3.94%[1] - 居民新批准贷款年度与季度增幅均约为12%[1] 居民贷款细分情况 - 居民新签约贷款利率保持稳定，其他贷款为5.72%、消费贷款为5.68%、住房贷款为3.81%[1] - 信贷活动持续活跃，住房贷款增长尤为显著[1] - 5年以上长期贷款占比已达贷款总额40%，绝对值较去年均值增长约50%[1] 存款利率与专家评论 - 2025年第二季度整体新签约存款加权平均利率较上一季度回升[1] - 本币存款利率小幅下降，而外币存款利率上升[1] - 专家评论称当前居民贷款回收率良好但利率水平明显偏高，反映出银行对零售信贷的风险评估存在过度保守倾向[1]

金融运行整体情况 - 四川前三季度金融运行整体平稳 存贷款总量稳步增长 信贷结构不断优化 贷款利率持续下行 为全省经济社会高质量发展提供了更加有力有效的金融支持 [1] - 9月末全省本外币各项存款余额为14.55万亿元 同比增长10.0% 存款余额较年初增加1.14万亿元 同比多增2053亿元 [3] - 9月末全省本外币各项贷款余额为12.80万亿元 同比增长11.0% 增速居全国前列 贷款余额较年初增加1.05万亿元 同比多增923亿元 已达到2024年全年贷款增量的88.6% [3] 存款结构分析 - 非金融企业活期存款同比增长16.0% 增速较上年同期和上年末分别高27.3个和16.3个百分点 [3] 信贷投向重点 - 8月末全省金融"五篇大文章"贷款余额同比增长14.8% 其中科技贷款余额同比增长13.4% 增速快于各项贷款 [4] - 9月末全省普惠小微贷款余额同比增长13.0% 其中单户授信1000万元以下的小微企业贷款增长21.7% [4] - 9月末住户消费贷款(除住房贷款)余额同比增长15.4% 增速较6月末高0.3个百分点 [4] - 9月末全省实际投向基础设施领域中长期贷款余额同比增长7.8% 其增量占全部中长期贷款增量的22.9% [4] - 9月末实际投向制造业中长期贷款余额同比增长12.7% 比上月末高0.4个百分点 [4] 贷款利率水平 - 9月全省新发放企业贷款加权平均利率为3.79% 同比下降47个BP [4] - 9月全省新发放普惠小微贷款加权平均利率为3.77% 同比下降49个 BP [4] - 9月全省新发放个人住房贷款加权平均利率为3.14% 同比下降19个 BP [4] - 9月存量贷款利率持续创历史新低 已降至3.87% 同比下降46个 BP [4] 未来政策导向 - 下一阶段将继续引导金融机构坚持服务实体经济的根本宗旨 聚焦全省重大战略、重点领域和薄弱环节 紧密围绕金融"五篇大文章"等重点工作 推动金融资源供给与经济结构调整更为适配 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 9月社融增速在政府债高基数影响下继续下降，信贷需求整体偏弱，但M1增速超预期提升显示存款活化 [1][2][9] - 企业中长期贷款连续同比少增，居民信贷需求延续弱势，新发放贷款利率保持稳定 [3][4] - 预计三季度银行净息差同比降幅收窄、环比趋稳，净利息收入有望企稳，基本面具有韧性 [9] - 看好四季度银行板块估值修复行情，短期关注优质中小行和低估值股份行，中长期看好国有大行和优质区域龙头 [10] 社会融资数据总结 - 9月末社会融资规模存量同比增速为8.7%，环比下降0.1个百分点 [1][2] - 剔除政府债后，社融存量同比增速为5.94%，环比持平 [2] - 9月单月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元 [2] - 政府债券净融资1.19万亿元，占新增社融的34%，同比少增3471亿元 [2] - 人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增3662亿元 [2] - 展望后续，因政府债发行节奏前置，四季度剩余净发行额度较去年同期少1.59万亿元，对社融拉动作用预计减弱 [2] 信贷数据总结 - 9月末人民币贷款同比增速为6.6%，环比下降0.2个百分点 [3] - 9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元 [3] - 非金融企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元：其中企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元；企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，已连续三个月同比少增；票据贴现减少4026亿元，同比少增4712亿元 [3] - 居民贷款新增3890亿元，同比少增1100亿元：其中居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元；居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元 [4] - 9月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，均环比持平 [4] 货币供应与存款数据总结 - 9月M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点 [1][9] - 9月M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点 [1][9] - 9月人民币存款新增2.21万亿元，同比少增1.53万亿元：其中居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元；财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元 [9] 行业展望与投资建议 - 预计三季度银行贷款、总资产增速环比小幅下降，净息差同比降幅收窄、环比或阶段性趋稳 [9] - 短期看好具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行，以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行 [10] - 中长期看好经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行，以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行 [10]

社会融资规模 - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [1] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [4] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，是社融增长的主要支撑 [4] - 超过一半的新增社融由政府和企业的债券融资等多元化渠道提供 [4] 货币供应量 - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4% [3][8] - 9月末狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [8] - M1与M2剪刀差明显收敛，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [8] 贷款利率 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3] - 贷款利率持续处于低位，表明信贷资源供给总体充裕 [3][6] 信贷与融资结构 - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，还原地方专项债置换影响后增速约7.7% [5] - 直接融资加快发展，企业发债和股权融资渠道更加畅通 [1][4] - 债券在银行资产中占比约25%，全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券由银行持有 [5] 存款与资金流向 - 居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款保持较快增长，出现居民存款向股市等资产“搬家”现象 [9] - 存款“搬家”是居民根据资产回报率变化进行的资产重新配置，资金会由低收益资产流向高收益资产 [9] - 2023年以来存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，资金流动呈双向动态变化 [9]