财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为6.53亿美元，其中经常性收入为6.07亿美元，同比下降1.6%，项目收入为4600万美元，同比下降27% [12] - 2025年第四季度调整后毛利润为2.72亿美元，同比下降9.3%，调整后毛利率下降240个基点 [12] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.78亿美元，低于去年同期的2.17亿美元，调整后EBITDA利润率为27.3%，低于去年同期的31.9% [12][13] - 2025年第四季度调整后净收入为9600万美元，调整后每股收益为0.18美元，低于2024年第四季度的1.27亿美元和0.24美元 [14] - 2025年全年总收入约为23亿美元，经常性收入约为21亿美元，同比下降2.2%，项目收入为1.54亿美元，同比下降22% [14][15] - 2025年全年调整后毛利润为8.83亿美元，低于2024年的9.42亿美元，全年调整后毛利率同比下降100个基点 [15] - 2025年全年调整后EBITDA为5.61亿美元，调整后EBITDA利润率为24.8%，低于2024年的5.94亿美元和25.2% [15] - 2025年全年调整后净收入为2.66亿美元，调整后每股收益为0.50美元，低于2024年的3.13亿美元和0.57美元 [15] - 2025年第四季度确认了8.03亿美元的非现金商誉减值费用，资产负债表上剩余商誉为8300万美元 [16] - 2025年全年自由现金流为2.5亿美元，年末现金及等价物为2.73亿美元，另有3.3亿美元未使用的循环信贷额度 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司收入分为两类：经常性、可续订业务收入和非经常性、基于项目的收入 [12] - 2025年第四季度经常性收入为6.07亿美元，项目收入为4600万美元 [12] - 2025年全年经常性收入约为21亿美元，项目收入为1.54亿美元 [14][15] - 公司提供健康、财富和休假管理解决方案，服务于从大中型企业到《财富》100强中大多数公司的广泛雇主群体 [4][7] - 公司拥有超过3000万参与者及家属依赖其服务 [5] - 公司在第四季度与两大客户试点对话式AI产品，在年度注册周期中显著减少了用户从数字注册转向呼叫中心的“渠道跳跃”现象 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务于广泛的雇主市场，包括《财富》100强中的大多数公司，以及受益于更简单平台的中型客户 [4] - 公司认为现有客户群中存在有意义的增长“白地”，并计划深化与现有客户的关系并扩大市场份额 [7] - 2025年新签约和续约未达预期，导致业绩未达市场预测 [8] - 2026年的续约队列规模较2025年减少约30%-40% [54][55] - 2026年初的合同收入约为21亿美元，较去年给出的数据下降约5% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心优势在于规模、客户关系、领域专业知识和运营足迹，在市场中具有显著的竞争优势和领导地位 [4] - 公司拥有庞大的数据湖，在实施AI时能够实现预测性的端到端编排，旨在将员工体验转变为主动的生命旅程 [4] - 公司近期的首要任务是：1）在福利解决方案组合中推动服务和运营卓越；2）通过AI创新产品，创造尖端用户体验和可操作的洞察；3）建立持久的、可信赖的客户、参与者和合作伙伴关系 [9] - 公司计划在2026年部署超过1亿美元资本，以加强业务基础并定位长期增长，投资重点包括增加销售和客户管理专业人员，以及通过AI推动产品创新 [20] - 公司已任命新的领导负责健康与导航解决方案以及REAP解决方案，并计划不久任命财富解决方案负责人，以统一解决方案战略 [21] - 公司决定重新分配资本，优先考虑更高回报的领域，包括投资于业务长期增长、去杠杆化和机会性股票回购，这将取代未来的股息支付 [17] - 公司现有的股票回购计划尚有2.16亿美元的剩余授权 [18] - 公司认为其股票目前被低估，将资本重新分配用于减少债务和股票回购是更有效率的资本利用方式 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO认为，无论外部经济周期如何，公司的产品和服务都是必需的，执行良好可以创造具有可预测收入的粘性客户关系 [7] - 管理层承认2025年未达到内部财务目标，新签约和续约未达预期 [8] - 管理层认为，2025年的财务表现疲软将蔓延至2026年，业绩改善取决于未来9-12个月内优先事项的成功执行 [19] - 公司将2026年视为业绩拐点的发射台，专注于为可持续长期增长定位 [19] - 由于新任CEO刚上任30个工作日，且公司2025年多次未达指引目标，管理层认为目前提供全年指引并不谨慎 [23] - 公司预计2026年第一季度收入将同比下降高个位数百分比范围 [23] - 公司预计在销售、客户管理和用户体验方面的计划投资将在短期内对调整后EBITDA利润率造成压力，导致第一季度利润率同比下降500-750个基点 [24] - 尽管面临挑战，但管理层认为有吸引力的市场动态、强大的领导地位以及客户的明确方向，为公司推动中期利润率扩张和增长提供了可实现的路线图 [24] - 关于AI对行业的影响，管理层将客户分为三类：已建立AI治理并乐于接受的、仍在研究如何管理AI并持谨慎态度的、以及已准备好基础设施但仍在观望最佳部署方式的 [43][44] - 管理层目前未看到AI对公司员工基数或业务造成有意义的颠覆 [45] - 管理层预计AI带来的效率提升在2026年不会产生重大影响，更可能成为2027年的机会，因为2026年的重点是构建数据和知识层 [63] 其他重要信息 - 2025年第四季度调整后EBITDA受到薪酬费用增加的不利影响，约为4500万美元，公司认为这对执行其优先事项至关重要 [13] - 由于与“One Big Beautiful Bill”相关的税制改革，公司预计在2027年或2028年不会进行重大的税务补偿协议支付，这显著增加了资本分配的灵活性 [16] - 公司2026年的税务补偿协议支付预计为1.56亿美元，这与2024年纳税申报表中包含的出售Strada的收益有关，存在两年支付滞后期 [16][71][73] - 商誉减值等非现金项目会影响2025纳税年度，进而影响2027和2028年的税务补偿协议支付 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期财务表现不佳的驱动因素、新任CEO带来的扭转经验以及未来12个月的衡量里程碑 [29] - 财务表现不佳的主要驱动因素是执行问题，特别是在运营卓越、客户管理、技术和产品创新方面 [32] - 新任CEO在之前担任Crawford CEO时有过扭转执行力的经验，其关键在于文化变革、领导哲学和节奏的转变，以及对优先事项的清晰聚焦和持续关注 [33] - 由于新任CEO刚上任且正在任命全职CFO，公司希望在未来向投资者提供清晰、明确且可持续报告的内容，以便衡量进展，因此暂未提供具体里程碑 [34] 问题: 第一季度指引的细节、全年业绩节奏以及对中期增长和利润率目标的重新承诺 [38] - 2025年续约执行不力是业绩不佳的主因，其影响将蔓延至2026年，导致第一季度收入预计同比下降高个位数，利润率下降500-750个基点 [39] - 公司续约率目标通常是中高90%区间，但去年显著低于该水平，且2026年初的合同收入较去年给出的数据下降约5% [39][40] - 由于新任CEO刚上任，且项目收入存在波动，目前不适宜提供更多具体指引，待全职CFO到位并对业务有更全面把握后，将提供更明确的更新 [40][41] 问题: 客户是否因自行测试AI产品而导致不续约 [42] - 客户未因自行测试AI而出现不续约的情况，服务于大中型至《财富》100强企业的计划复杂性使得内部编码AI完成这项工作几乎不可能 [43] - 客户对AI的态度分为三类：已建立治理并乐于接受的、仍在研究如何管理并持谨慎态度的、以及已准备好基础设施但在观望最佳部署方式的 [43][44] - 目前未看到AI对公司员工基数或业务造成有意义的颠覆 [45] 问题: 第四季度增加的薪酬和1亿美元增量投资的性质是经常性还是一次性，以及投资是否在2026年集中发生 [50] - 1亿美元是公司2026年计划的资本支出投资，其中部分预计会重复，因为许多举措并非一年内可以完成 [51] - 增加的薪酬费用预计是经常性的，因为公司正在增加销售管理方面的人力，并希望激励员工推动执行，使执行力成为常态 [52] 问题: 2026年的续约队列规模是否较前两年更轻 [54] - 2026年的续约队列规模确实较2025年更轻，大约减少了30%-40% [54][55] 问题: AI的内部影响以及是否预计在2026年带来利润率改善 [59] - 预计AI在2026年不会对生产率产生近期的重大影响，效率提升更可能出现在2027年 [60][63] - 公司正在三个领域利用AI：1）改善面向参与者的用户体验；2）探索使用AI配置系统，以处理复杂客户需求；3）优化大量文件处理工作，提高效率和准确性；4）在大型呼叫中心应用生成式AI [60][61][62] - 2026年的一个重点是为AI构建数据和知识层，这是实现AI效率的前提 [63] 问题: 续约率下滑的驱动因素 [69] - 续约率下滑的主要驱动因素是客户明确要求公司在运营卓越、现代化用户界面以及建立深入、一致的客户关系方面进行改进，这些也正是公司当前的重点工作 [69] 问题: 2026年支付大额税务补偿协议的原因 [70] - 2026年的税务补偿协议支付是针对2024年纳税申报，其中包含了出售Strada的收益，因此金额较高，且此类支付存在两年滞后期 [71][73] - 商誉减值等非现金项目会影响2025纳税年度，进而影响2027和2028年的支付 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为14.05亿美元，按固定汇率计算增长7% [13] - 全年总收入为51.01亿美元，按固定汇率计算增长5%，若排除enVista召回影响则增长6% [13] - 第四季度调整后EBITDA为3.3亿美元，同比增长27%，创公司历史新高 [7][12] - 第四季度调整后EBITDA利润率为23.5%，同比扩张330个基点，是自IPO以来作为独立公司实现的最高水平 [12][20] - 全年调整后EBITDA为8.91亿美元，利润率为17.5% [9][20] - 第四季度调整后毛利率为62.1%，全年为61%，其中第四季度毛利率受到约80个基点的关税影响 [19] - 第四季度调整后研发投入为9400万美元，与2024年第四季度持平；全年调整后研发投入为3.71亿美元，增长8% [19] - 第四季度调整后运营现金流为1.52亿美元，全年为3.81亿美元 [20] - 第四季度调整后自由现金流约为7600万美元，全年为3200万美元 [20] - 全年资本支出为3.49亿美元，其中包含约3000万美元的资本化利息 [20] - 全年调整后有效税率为10%，低于此前约15%的指引，主要受enVista召回及其他一次性调整影响 [21] - 第四季度调整后每股收益（排除收购的IPR&D）为0.32美元，全年为0.51美元；若排除与股权激励重估相关的一次性非现金费用0.08美元，第四季度每股收益为0.40美元，全年为0.59美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **视力保健业务**：第四季度收入7.78亿美元，增长5%；全年收入29.23亿美元，增长6% [15] - **消费者业务**：第四季度增长3%，全年增长5% [15] - **LUMIFY**：第四季度收入6300万美元，增长24%；全年收入2.21亿美元，增长16% [15] - **消费者干眼产品组合**：第四季度收入1.16亿美元，增长6%，主要由Blink（增长33%）驱动；全年收入4.36亿美元，增长14% [15] - **眼部维生素（PreserVision和Ocuvite）**：第四季度增长2%，全年增长2% [16] - **隐形眼镜业务**：第四季度增长8%，全年增长7% [16] - 日抛硅水凝胶镜片增长强劲，第四季度增长17%，全年增长28% [16] - ULTRA系列第四季度增长16%，全年增长9% [16] - 美国市场第四季度增长11%，全年增长9%；国际市场第四季度增长6%，全年增长5% [16] - 中国市场表现良好，第四季度增长7%，全年增长8% [16] - **外科业务**：第四季度收入2.49亿美元，增长3%；若排除enVista召回影响，增长6% [17] - 全年收入8.94亿美元，增长4%；若排除召回影响，增长10% [17] - **植入物**：第四季度增长5%，环比增长24%；全年增长4% [17] - **高端人工晶体**：第四季度增长20%，全年增长26% [17] - **耗材**：第四季度增长4%，全年增长5% [17] - **设备**：第四季度增长2%，全年增长3% [17] - **药品业务**：第四季度收入3.78亿美元，增长14%；全年收入12.84亿美元，增长6% [18] - **美国品牌处方药业务**：第四季度增长21%，全年增长13% [18] - **MIEBO**：第四季度收入1.12亿美元，同比增长111%，环比增长33%；全年收入3.16亿美元，增长84% [18] - **XIIDRA**：第四季度收入9500万美元，全年收入3.31亿美元，符合预期 [18] - **国际药品业务**：第四季度增长5%，全年增长6% [18] - **美国仿制药业务**：第四季度同比增长4%，环比增长24% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 汇率对收入产生积极影响：第四季度约为3700万美元，全年约为5800万美元 [14] - 中国市场隐形眼镜业务持续表现良好，第四季度增长7%，全年增长8% [16] - 公司在美国和国际市场的隐形眼镜业务均实现增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调“执行”文化，通过“Vision 2027”计划实现结构性改善，包括向高毛利产品转移、改善定价纪律、提高组织生产力和运营更固定的成本结构 [36] - 干眼病是眼健康领域最大且渗透率最低的类别之一，目前仅有约十分之一的患者接受处方治疗，全球市场预计在未来四年内将翻倍 [27][28] - 公司在干眼领域拥有最全面的产品组合，从非处方产品到处方疗法和诊断工具，旨在成为该领域增长的最大受益者 [28][29] - 公司计划利用现有平台高效吸收和规模化创新，将研发管线转化为收入和影响力 [8][37] - 面对竞争，公司认为在药品（拥有第一和第二品牌）、隐形眼镜（增长快于市场）和外科（尽管有召回但植入物仍实现增长）领域均处于有利地位 [53][54][57] - 公司正通过推出新产品（如PreserVision AREDS 3、Blink Triple Care无防腐剂配方）和进入新市场来推动增长 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年第四季度创纪录的业绩表示满意，认为这是战略有效执行的证明，并为实现三年计划奠定了基础 [5][24] - 公司预计2026年将继续快于市场增长，各业务板块均将实现增长 [22] - 干眼产品系列的持续增长预计将使业务的季节性（第一季度最弱，第四季度最强）更加明显 [24][69] - 管理层对实现2028年的利润率目标充满信心，认为第四季度的业绩显示了损益表的基础性变化和杠杆效应 [86][87] - 公司预计随着从“启动阶段”转向“增长阶段”，对干眼产品系列的投资将更加精准和稳定，从而推动利润增长 [49] 其他重要信息 - 新产品进展：PreserVision AREDS 3已于2月2日开始发货；Blink Triple Care无防腐剂配方预计于3月1日发货；新一代飞秒激光Silera的CE标志提交预计于下周进行，有望下半年获批 [10] - 研发管线：所有试验招募均按计划进行；新型生物活性隐形眼镜材料的首次外部研究取得了符合预期的顶线数据，提高了成功概率，第二次外部研究及2028年上市计划仍在正轨 [10][11] - 公司员工人数同比减少约500人，体现了运营效率的提升和成本结构的优化 [111] - 大股东（BHC）的持股减持时间表不在公司控制范围内，但预计未来会发生 [120] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长构成和从2025年末强劲势头中得到的启示 [34] - 回答: 第四季度7%的收入增长和27%的EBITDA增长反映了损益表的结构性改善，是“Vision 2027”计划下严格执行的结果，而非一次性表现。公司文化、模式和损益杠杆都在发生真实变化，且仍处于旅程早期，最好的日子还在前方 [35][36][38] 问题: 关于MIEBO峰值销售预期上调至超6亿美元的启示和教训 [39] - 回答: MIEBO的成功归因于优秀的产品（良好的安全性、快速起效）与卓越执行（一流的现场团队和营销方法）的结合。公司进行了战略性投资，并建立了固定成本架构以充分利用增长。未来管线将借鉴此类执行成功经验 [40][41][43] 问题: 关于MIEBO投资稳定后对其增长轨迹的影响 [47] - 回答: MIEBO预计将继续强劲增长，但将呈现更明显的季节性（Q1最弱，Q4最强），这是处方药市场的典型特征。公司已建立基础设施，投资将更具针对性以推动增长，同时市场准入策略趋于稳定，近五分之四的患者已获覆盖 [48][49][51] 问题: 关于当前市场竞争态势及各板块面临的挑战 [52] - 回答: 公司认真对待所有竞争。在药品领域，拥有第一和第二品牌，市场准入好，势头强劲。隐形眼镜领域，2025年市场增长约4%，公司增长7%（Q4增长8%），主要受日抛硅水凝胶镜片驱动，在中国市场表现突出。外科领域竞争最激烈，但公司在经历重大召回后仍实现植入物4%的增长和高端人工晶体26%的年增长，表现强劲。公司预计在所有三个业务中都能实现快于市场的增长 [53][54][55][57][58] 问题: 关于新型隐形眼镜材料临床数据的细节和信心提升的原因 [61] - 回答: 名为“Halo”的日抛隐形眼镜首次临床评估结果令人满意，研究约130名参与者，无不良事件报告，绝大多数参与者视力良好，研究者评估98.5%的受试者获得清晰视力。数据将用于优化镜片设计以进行下一次外部研究，公司对2028年上市的计划更有信心 [64][65][66] 问题: 关于2026年EBITDA利润率季度间进展的预期 [67] - 回答: 业务自然季节性（Q1最低，Q4最高）将因干眼处方业务增长而更加明显。从收入看，第一季度通常完成全年指引中点的约22%；从EBITDA看，去年第一季度完成中点约14%，今年预计提升至约18%，体现了经营杠杆的改善 [70][71] 问题: 关于XIIDRA在2026年的业绩展望 [78][79] - 回答: 2025年XIIDRA业绩符合预期，为增长设立了新基础。2026年预计将实现中个位数收入增长，增长动力来自净定价改善，尽管总处方量增长可能放缓。公司对与CVS等支付方的合作持开放态度，并平衡药品可及性与公司长期投资 [80][81][83] 问题: 关于实现2028年EBITDA利润率目标的信心和年度改善步伐 [85] - 回答: 对在投资者日提出的三年计划充满信心，且信心因第四季度的执行改善而增强。公司以17.5%的利润率（高于预期的17%）进入2026年，拥有良好势头。公司内部有严格的项目团队全方位聚焦利润率改善，致力于达到甚至超越目标 [86][87][88] 问题: 关于IOL业务从召回中恢复的现状和预期 [92] - 回答: 公司已基本解决召回问题。高端人工晶体恢复较快，但基础单焦晶体业务因客户在召回期间签订了其他合同而仍有部分滞后，需要等待合同到期或逐步赢回。公司对此有信心，认为召回已成为过去式 [93][94][95] 问题: 关于消费者业务各产品线趋势分化及2026年展望 [99] - 回答: 2025年消费者业务全年增长约5%，但存在约100个基点的渠道去库存影响。LUMIFY和Blink增长强劲（分别增长16%和14%），得益于创新。眼部维生素（PreserVision）增长较平（2%），因其市场份额极高且长期缺乏创新。新推出的AREDS 3配方有望通过扩大适用人群来重振该品类增长，预计下半年见效 [100][102][103] 问题: 关于2026年达到19% EBITDA利润率的具体驱动因素和可见性 [107][108] - 回答: 利润率扩张主要来自两个“100个基点”的改善：毛利率从61%提升至62%，SG&A效率提升。同时，研发投入占收入比例将从约7%增至7.5%，抵消50个基点。综合带来约150个基点的EBITDA利润率提升，从2025年的17.5%增至2026年的19%。第四季度在员工减少500人的情况下实现强劲增长，体现了公司基础结构的效率提升 [109][110][111] 问题: 关于2026年报告自由现金流的趋势和考量因素 [112] - 回答: 2025年在业务增长的同时，运营资本减少了12天，推动了现金流改善。2026年预计将继续进步，现金流转换率将向45%迈进（目标2028年超过50%）。同时，资本支出占收入比例将从2025年的6%-7%降至2026年的5%-6%，为自由现金流提供进一步支持 [112][113] 问题: 关于大股东持股（流通股问题）对估值影响的解决思路 [118] - 回答: 公司认同流通股问题需要解决，但这并非公司所能控制，取决于大股东BHC。根据BHC在一月份的表态，其计划在未来出售股份，但具体时间表未知。公司预期此事会发生，但无法提供时间线 [119][120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为17亿美元，与去年同期基本持平，其中有机销售额下降1%，被1%的汇率收益所抵消 [15] - 第四季度有机销售额下降1%，包含因电子业务分离前系统切换活动导致订单时间从第四季度转移到第三季度带来的3000万美元或2%的逆风，调整此影响后，第四季度有机销售额将增长1% [15] - 2025年下半年有机销售额同比增长2% [15] - 第四季度运营息税折旧摊销前利润为4.09亿美元，同比增长4%，主要得益于有利的产品组合和成本生产力 [16] - 第四季度运营息税折旧摊销前利润率为24.2%，同比提升80个基点 [16] - 第四季度调整后每股收益为0.46美元，同比增长18% [16] - 2025年全年实现有机销售额增长2%，运营息税折旧摊销前利润增长6%，利润率扩张100个基点 [5] - 2025年全年调整后每股收益为1.68美元，同比增长16% [6] - 2026年第一季度指引：预计净销售额约16.7亿美元，运营息税折旧摊销前利润约3.95亿美元，调整后每股收益0.48美元 [19] - 2026年第一季度净销售额指引假设约2%的有机增长和约2%的汇率收益 [20] - 2026年第一季度运营息税折旧摊销前利润预计同比增长10%，利润率扩张由业务改善和更低的公司成本驱动 [20] - 2026年全年指引：预计净销售额约71亿美元，运营息税折旧摊销前利润约17.4亿美元，调整后每股收益2.25-2.30美元 [21] - 2026年全年净销售额指引假设约3%的有机增长和约1%的汇率收益 [21] - 2026年全年运营息税折旧摊销前利润预计同比增长6%-8%，利润率扩张60-80个基点 [21] - 2026年调整后每股收益指引中值预计同比增长约35%（按报告基准），或同比增长11%（按备考基准） [21] - 2026年自由现金流转换率预计将超过90% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健与水处理技术**：第四季度净销售额8.21亿美元，同比增长4%，其中有机增长3%，汇率收益1% [17] - 医疗保健与水处理技术第四季度有机增长包含约1500万美元或2%的订单时间转移逆风，调整后有机销售额增长为5% [17] - 第四季度医疗保健销售额有机增长中个位数，增长基础广泛，由医疗包装和医疗设备的持续强劲表现引领 [17] - 第四季度水处理销售额有机增长低个位数，主要得益于工业水市场的强劲表现 [18] - 医疗保健与水处理技术第四季度运营息税折旧摊销前利润为2.55亿美元，同比增长4%，利润率31.1%，与去年同期持平 [18] - 2026年全年，医疗保健与水处理技术部门预计有机销售额增长中个位数百分比范围 [22] - **多元化工业**：第四季度净销售额8.72亿美元，同比下降3%，其中有机下降4%，部分被1%的汇率收益抵消 [18] - 多元化工业第四季度有机下降包含约1500万美元的订单时间转移逆风，调整后有机销售额下降2% [18] - 建筑技术业务有机销售额下降高个位数，因建筑市场持续疲软 [19] - 工业技术业务有机销售额下降低个位数，航空航天领域的强劲表现被印刷和包装市场的疲软所抵消 [19] - 多元化工业第四季度运营息税折旧摊销前利润为1.97亿美元，同比增长2%，利润率22.6%，同比提升110个基点 [19] - 2026年全年，多元化工业部门预计有机销售额增长低个位数百分比范围 [22] - 建筑技术业务在经历一年市场下滑后，预计2026年将基本持平，主要由美国建筑市场稳定化驱动 [23] - 工业技术业务预计2026年同比增长低个位数，由航空航天领域的强劲表现和工业基产品线所服务市场的需求复苏驱动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现（第四季度）**：欧洲有机增长2%，亚太地区有机下降2%，北美与去年同期基本持平 [16] - 亚太地区有机销售额下降2%主要源于多元化工业部门，特别是建筑业务分销合资关系变更导致的供应链变化，预计不会持续影响2026年 [64] - 2026年第一季度及全年，预计所有区域均将实现有机销售增长 [64] - 2026年有机增长从第一季度的2%加速至全年的3%，大部分改善将出现在北美，主要基于建筑业务预期的改善 [94] - **终端市场展望（2026年）**：医疗保健和水处理技术市场预计均将实现中个位数增长 [12] - 整体汽车需求在2026年预计基本持平，美国和欧洲市场疲软，但电动汽车产量预计将显著超过整体产量 [13] - 建筑市场在多年下滑后预计将趋于稳定，需求同比基本持平 [13] - 美国建筑市场细分：非住宅和维修与改造预计增长低个位数，住宅预计下降低至中个位数 [99] - 中国水处理业务：由于工业产量减少，预计2026年开局增长低个位数，下半年将加速，以实现全年中个位数增长目标 [68] - 航空航天业务：订单呈现良好的低双位数改善，约占公司收入的3%-4% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年战略重点：推动超越市场的有机增长，继续构建稳健的业务系统，部署平衡的资本配置模式，同时持续交付财务成果 [8] - 公司已成功重新定位，拥有精简的领先业务组合，其中大部分与长期增长的终端市场保持一致 [8] - 创新引擎是增长关键，2025年推出了超过125款新产品，新产品销售额超过20亿美元，活力指数保持在约30%的强劲水平 [8] - 正在推进业务系统建设，引入了一套专注于为股东、客户和员工推动改进的核心关键绩效指标 [9] - 将继续扩大各业务和职能部门的改善活动应用，以推动生产力、改进端到端流程并加速商业发展 [9] - 在商业卓越和运营卓越方面持续取得进展，包括更新工具包和投资于供应链及质量职能的人员和流程能力 [10] - 正在积极部署数字能力和人工智能以加速进展，包括创新、运营和商业方面的应用 [10] - 资本配置模式：平衡投资于高回报的有机机会和并购，以补充现有业务 [11] - 拥有强大的资产负债表，将通过符合目标派息率的季度股息和股票回购向股东返还现金 [11] - 此前宣布了20亿美元的股票回购授权，并在2025年第四季度执行了5亿美元的加速股票回购 [11] - 芳纶业务剥离预计在2026年第一季度末左右完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于加速股票回购 [50] - 并购重点：主要在医疗保健领域寻找机会，类似此前对Spectrum和Donatelle的收购，目标是获得高于资本成本的回报 [51][52] - 在水处理领域，公司拥有领先的过滤技术，并寻求在该领域进行扩张，但需注意估值可能较高 [83] - 公司正努力改变其全球行业分类标准代码，以更准确地反映当前的投资组合，其业绩表现已不同于特种化学品公司 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年以强劲的运营表现收官，业绩超出此前指引 [5] - 2026年财务指引与2025年9月投资者日概述的中期目标一致 [11] - 支撑有机增长的是复杂的宏观环境，医疗保健和水处理技术市场指标预计均将实现中个位数增长 [12] - 整体汽车需求在2026年预计基本平坦，但电动汽车产量将继续显著超越整体产量 [13] - 建筑市场在多年下滑后预计将趋于稳定 [13] - 2026年开局良好，1月份销售额符合预期，工业技术业务的订单趋势正在改善，被视为这些去年下滑的市场开始稳定和复苏的迹象 [14] - 在工业技术方面，看到了良好的订单回升，主要是由航空航天驱动，所有相关业务都表现良好，看到了与其他公司所指出的类似的短周期复苏 [31][32] - 对于2026年，3%的有机增长主要与销量相关，未预期到原材料、物流和公用事业成本方面有重大逆风，预计这些成本相对平稳 [33] - 通过生产力计划，预计毛利率将同比显著改善 [33] - 建筑业务在2025年下降中个位数，预计2026年开局将略有下降，随后逐步改善，全年达到基本持平 [39][40] - 活力指数（过去五年内推出的产品销售额占比）约为30%，这些产品的利润率高于公司整体利润率，带来了约145个基点的利润率提升 [43][76] - 公司期望未来能推动结构性价格上涨，尽管2026年有机增长主要来自销量，但部分业务中已包含一些价格上涨 [74] - 在医疗保健领域，医疗包装、医疗设备和生物制药三个细分市场预计在2026年都将为中高个位数增长做出贡献 [81] - 公司在水处理领域的技术领先，并已在中国收购资产以加强供应链和本地化产能 [84] - 医疗保健领域的库存去化已在2025年第一季度完成，目前库存水平正常 [104] - 订单能见度：每月初约有80%的订单在手，每季度初约有50%的订单在手，建筑业务周期最短，航空航天和水处理业务周期较长 [95][96] 其他重要信息 - 财报数据基于持续经营业务，并排除了特殊项目，同时提及了其他非公认会计准则指标 [4] - 总公司的净销售额、运营息税折旧摊销前利润和调整后每股收益反映了Qnity的分离以及此前宣布的芳纶业务剥离（报告为终止经营业务） [4] - 2025年成功完成了Qnity电子的分离 [6] - 完成了高管领导团队的建设，引入了外部人才并进行了内部晋升 [7] - 设定了与绩效文化相一致的明确且稳健的中期财务目标 [7] - 在创新方面，重点包括推出增强型Tyvek防护服，以及在水处理反渗透领域推进第四代技术 [57][58] - 关于利润率提升，第四季度多元化工业部门的利润率扩张主要得益于有利的产品组合和强劲的生产力推动，80/20原则的效益尚未显现 [56] - 公司通常持有约10亿美元现金，2025年底为7.15亿美元，部分原因是支出了5亿美元的加速股票回购 [90] - 2026年资本配置将同时考虑并购和股票回购，以股东价值最大化为目标 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工业业务（除建筑外）的订单趋势和渠道库存情况 [29] - 工业业务（除建筑外）预计全年实现低个位数增长，主要来自先进移动业务（汽车和航空航天）以及消费品包装业务 [30] - 订单在年底和进入第一季度时表现良好，主要由航空航天驱动，该业务订单呈现低双位数改善，约占收入的3%-4% [31][32] - 所有工业技术业务都表现良好，出现了与其他公司类似的短周期复苏迹象 [32] 问题: 关于2026年的价格成本环境和通胀预期 [33] - 2026年3%的有机增长主要与销量相关，未预期到原材料、物流和公用事业成本方面有重大逆风，预计这些成本相对平稳 [33] - 通过生产力计划，预计毛利率将同比显著改善 [33] 问题: 关于建筑业务在2026年的复苏轨迹是前低后高还是早期已现复苏迹象 [39] - 建筑业务在2025年下降中个位数，预计2026年开局将略有下降，部分原因是同比基数影响（2025年第一季度下降约6%） [39] - 预计随着时间推移会略有改善，从开局略为负增长逐步好转，最终实现全年基本持平 [40] 问题: 关于活力指数的背景、对产品组合/价格/销量的影响，以及产品是渐进改进还是重大变革 [42] - 活力指数在2024年约为30%，预计2025年保持相似水平，对营收和利润率均有帮助 [43] - 新产品的利润率高于公司整体利润率，公司去年推出了125款新产品，今年将继续保持 [43] - 活力指数中部分产品属于更新换代以保持竞争力，公司希望将组合向增长型产品倾斜，以从创新引擎中获得增量营收增长 [44] 问题: 关于利润率提升进展，是否有超预期的潜力 [48] - 公司正良好起步，2026年指引中至少有20个基点的利润率扩张来自生产力提升 [48] - 团队执行出色，相关活动将持续推进至2026年及三年计划期间 [48] 问题: 关于芳纶业务剥离后的资本部署计划 [49] - 交易预计在一季度末左右完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于2025年第四季度完成的加速股票回购 [50] - 将继续以股东友好方式部署收益，希望通过并购增加营收，目前主要关注医疗保健领域的类似机会 [51] - 将确保投资回报率在第五年高于资本成本 [52] 问题: 关于多元化工业部门利润率大幅提升的驱动因素，是产品组合（航空航天）还是80/20原则工作的贡献 [55] - 目前尚未看到80/20原则的效益，因为相关工作刚开始 [56] - 第四季度的利润率扩张更多是由于增长业务带来的产品组合改善以及强劲的生产力推动 [56] 问题: 关于令人兴奋的创新产品及其对2026-2027年的影响 [57] - 20亿美元的新产品销售额是公司约70亿美元总销售额的一部分，包含更新换代和增长型产品 [57] - 重点创新包括增强型Tyvek防护服，已在欧洲推出并将全球推广，以及水处理反渗透第四代技术，计划2027年商业化 [57][58] 问题: 关于四个子细分市场（水处理、医疗保健、建筑、工业）的利润率情况 [62] - 公司通常提供各分部的营收情况，从利润率角度看，预计两个报告分部在2026年都将实现利润率改善，同时更低的公司成本也将推动整体利润率扩张60-80个基点 [63] 问题: 关于亚太地区销售额有机下降2%的原因，是否与水处理供应链收缩有关 [64] - 下降主要源于多元化工业部门，特别是建筑业务分销合资关系变更导致的供应链变化，预计不会持续影响2026年，所有区域预计在2026年恢复增长 [64] 问题: 关于水处理业务2026年中个位数增长预测中中国增长较慢的原因及其对产品组合的影响 [67] - 中国水处理业务开局增长较慢，主要由于该地区工业产量减少，预计开局低个位数增长，下半年加速以实现全年中个位数目标，同行也观察到类似动态 [68] - 区域增长差异不会对产品组合或利润率产生重大影响 [68] 问题: 关于当前汽车趋势和2026年展望的节奏 [71] - 根据IHS数据，预计2026年汽车产量基本持平，但公司预计将略超平均水平，主要基于电动汽车的增长，2025年电动汽车增长良好，2026年将继续保持，季度间会有波动，但全年预计基本持平并略有增长 [72] 问题: 关于公司是否能在任何业务中建立年度定价机制，以推动整体结构性价格上涨 [74] - 过去两年是疫情后通胀时期大幅涨价的回调期，未来期望看到结构性涨价 [74] - 2026年3%的有机增长主要来自销量，但部分业务中已包含一些价格上涨，建筑业务可能仍需部分回调，但大多数业务组合中存在推动结构性涨价的机会 [74] 问题: 关于Tyvek新产品等创新带来的利润率提升幅度，以及活力指数产品的平均利润率提升 [75] - 不愿评论具体产品线的利润率提升，但整体而言，活力指数中过去五年推出的产品带来了约145个基点的利润率提升 [76] 问题: 关于对医疗保健组合中最具热情的部分（生物制药、制药解决方案、医疗设备）及长期增长算法 [79] - 医疗包装、医疗设备和生物制药三个细分市场预计在2026年都将为中高个位数增长做出贡献 [81] - 公司产品主要应用于心血管等手术增长率更高的领域，将继续进行差异化投资以确保增长 [81] 问题: 关于水处理业务组合，是否感觉缺少规模或需要补充其他部分以提升投资者认可度 [82] - 公司在水过滤主要组件（反渗透、离子交换、超滤、纳滤）方面拥有领先技术 [83] - 希望围绕水处理领域进行拓展，可能进入过滤以外的领域，但需注意估值可能较高 [83] - 近期在中国收购了资产，以加强反渗透膜产能和本地供应链 [84] 问题: 关于医疗保健领域手术量预计中个位数增长是正常水平还是优于2025年，以及公司产品覆盖范围 [88] - 手术量增长率与2025年相似，但需扣除2025年第一季度去库存的影响 [88] - 公司定位于手术增长率高于平均水平的领域（如心血管），预计市场平均增长率约为5% [88] - 公司通过Tyvek包装以及Spectrum和Donatelle设备很好地覆盖了这些领域 [88] 问题: 关于资产负债表和资本配置，最低现金持有量，以及剥离收益和自由现金流的分配计划 [89] - 通常持有约10亿美元现金，2025年底为7.15亿美元，部分原因是支出了5亿美元的加速股票回购 [90] - 2026年自由现金流转换率预计超过90%，加上芳纶交易收益，资本配置将着眼于股东价值最大化 [90] - 没有专门为并购或股票回购 earmark 的特定金额，两者都会考虑，目前有一些并购项目在评估中 [91] 问题: 关于所有区域预计实现有机增长的背景，以及有机增长与GDP的对比 [94] - 2026年第一季度和全年，所有区域预计均实现有机销售增长 [94] - 有机增长从第一季度的2%加速至全年的3%，大部分改善将出现在北美，主要基于建筑业务预期的改善 [94] 问题: 关于医疗保健组合的订单能见度 [95] - 公司整体订单能见度：每月初约有80%的订单在手，每季度初约有50%的订单在手 [95] - 建筑业务周期最短，航空航天和水处理业务周期较长 [96] 问题: 关于美国建筑市场展望中非住宅、住宅及维修与改造的细分差异 [99] - 2026年，非

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度总收入为1.49亿美元，按报告计算增长1%，有机收入下降约1%，外汇带来2%的逆风 [16][18] - 非GAAP每股收益为0.09美元 [17][19] - 调整后EBITDA为1300万美元，利润率8.5%，同比下降约230个基点 [17][19] - 毛利率为44.1%，同比下降360个基点，主要受北美业务量减少导致的实验室产能利用率不足以及自动化存储项目返工成本增加的影响 [19] - 自由现金流（包括B Medical）为1500万美元，由客户存款和递延收入增加驱动 [17] - 季度末现金、现金等价物及有价证券为5.71亿美元，环比增加2500万美元，无未偿债务 [17][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **样品管理解决方案**：收入为8100万美元，按报告计算持平，有机下降2% [20] - 生物样本库业务增长势头强劲，部分抵消了自动化存储和低温存储业务的疲软 [20] - 耗材和仪器业务实现温和的同比增长 [20] - 毛利率为45.4%，同比下降370个基点，主要受自动化存储项目返工成本和非经常性项目影响 [20] - **多组学业务**：收入为6700万美元，按报告计算增长1%，有机收入持平 [21] - 下一代测序业务受益于强劲的客户需求 [21] - 基因合成业务增长，主要受中国寡核苷酸需求支撑 [21] - 桑格测序业务持续疲软，同比大幅下滑 [21] - 非GAAP毛利率为42.6%，同比下降350个基点，受区域组合和北美销量下降导致的杠杆损失影响 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：表现疲软，反映宏观预算限制和政府停摆带来的暂时性干扰 [21][22] - **欧洲市场**：表现强劲，势头积极 [9][21] - **中国市场**：表现持续良好，实现26%的有机增长 [21][75] - **亚太其他地区**：表现强劲，商业举措和执行改善提供支撑 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的优先事项是：在整个组织内嵌入运营卓越、加速增长和扩大利润率、以及战略性和纪律性的资本配置 [8] - Azenta业务系统继续指导公司运营，推动在准时交付、质量和生产力方面的可衡量改进 [11] - 核心增长投资包括扩大生物样本库、基因合成区域化以及技术和自动化投资，这些投资正在获得关注 [12] - 公司宣布了出售B Medical Systems的最终协议，预计在2026年3月31日或之前完成，此举旨在聚焦核心业务组合并增强财务灵活性 [12][16] - 董事会批准了2.5亿美元的股票回购授权 [12][18] - 公司正通过捆绑销售（主要在业务部门内部）来满足客户需求，特别是在多组学的一站式服务和CNI业务方面 [55][56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境仍然喜忧参半，特别是在资本支出以及学术和政府资金方面 [8] - 资本支出决策在整个生命科学生态系统的部分领域继续保持谨慎 [8] - 2026年对生命科学领域而言将是过渡性的一年，宏观环境和情绪喜忧参半，但潜在的行业顺风依然存在 [9] - 预计2026年下半年将加速增长，原因是延迟的审批得到处理、资本投资增加以及增长投资开始见效 [10] - 公司重申2026财年全年指引：有机收入增长3%-5%，调整后EBITDA利润率扩大约300个基点 [15][22][23] - 预计下半年盈利能力将加速，调整后EBITDA利润率扩张由运营效率、成本管理和可扩展的运营杠杆驱动 [23] - 对制药和生物技术客户的能见度比去年更清晰，客户在项目决策上更加明确 [49] 其他重要信息 - 自2025财年第一季度起，B Medical Systems的业绩按终止经营业务处理 [3] - 第一季度记录了与持有待售资产相关的额外1000万美元非现金损失 [16] - 自动化存储业务的质量问题涉及18个存储项目，预计补救工作将在第二季度末完成，全年影响估计在300万至500万美元之间 [20][21][35] - 公司不提供季度指引，运营节奏以月为单位 [15] - 公司正在对桑格测序业务进行成本结构优化，同时投资于质粒-EZ等增长领域以抵消其下滑 [67][68] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率信心、EBITDA利润率扩张构成及运营费用作用 [25] - 管理层承认毛利率面临逆风，但重申全年指引，并强调不按季度管理业务，对长期转型有信心 [26][27][28] - 具体分析第一季度调整后EBITDA下降330万美元的原因：200万美元与存储质量问题相关，100万美元与北美实验室效率低下相关，70万美元与非经常性库存调整相关 [29] - 公司坚持此前关于200个基点来自毛利改善、100个基点来自运营费用改善的构成预期，驱动因素包括销量、ABS/生产力提升以及价格举措 [30][31] 问题: 关于学术和政府领域的资本支出及对北美需求的驱动 [32] - 欧洲和中东在该领域势头强劲，美国出现许多积极迹象，下半年展望乐观，与客户的对话证实了这一点 [33] 问题: 关于下半年增长加速的能见度及毛利率改善的量化 [35] - 对北美资本支出回暖感到自信，认为是下半年故事，销售团队反馈积极 [36] - 增长投资（如销售人力、研发）受到保护并持续推进 [36] - 全年EBITDA需增加2200万美元以实现300基点扩张，其中毛利率改善的50%来自销量，35%来自ABS/生产力，其余来自价格举措 [38] 问题: 关于第二季度及季度间收入走势预期 [40] - 公司不提供季度指引，但预计收入增长将集中在下半年，第二季度相比第一季度会有所改善 [41][42] 问题: 关于美国学术市场表现及NIH预算持平的影响 [46] - 政府停摆导致一些大型项目停滞，现已解冻，公司正在支持这些项目 [46] - NIH资金流向有所转变，公司团队高度关注制药和生物技术客户，同时认为多组学业务在支持核心实验室应对产出压力方面处于有利地位 [46][47] 问题: 关于制药和生物技术客户当前动态及下半年预期 [48] - 该领域比去年更清晰，客户在项目决策和投资方向上更加明确 [49] 问题: 关于抵消质量相关成本以实现利润率扩张的额外杠杆 [51] - 额外杠杆包括：下半年销量增长带来的更好业务组合、ABS和生产力举措（如实验室和制造中的改善活动）、生物样本库自动化加速、桑格业务固定成本优化以及间接成本节约加速 [52][53] 问题: 关于产品捆绑和交叉销售进展 [54] - 捆绑销售主要在业务部门内部进行，例如多组学的一站式基因读写服务、CNI业务的仪器与耗材捆绑、以及存储业务的服务与耗材高附着率 [55][56][57] - 公司目前专注于部门内捆绑，因为机会众多，暂不进行跨部门捆绑 [57] 问题: 关于B Medical出售后的资本配置优先级和股票回购 [60] - 资本配置的四个杠杆（毛利率、生产力、增长/M&A、股票回购）将持续使用，并始终与股票回购的回报进行比较 [61][62] - M&A方面目前非常活跃，对现有机会感到兴奋 [61] 问题: 关于自动化存储质量问题的根本原因及是否已解决 [64] - 问题根源是过去几年需求过高、团队压力大且组织结构未围绕服务客户对齐 [65] - 已进行结构性调整，重组了研发团队，分别专注于新产品开发、完工百分比和持续工程，并实施了设计调整 [65] - 公司已积极与客户沟通解决，问题正在收尾，前景明确 [66] 问题: 关于下一代测序增长情况以及其是否在侵蚀桑格测序市场 [67] - 质粒-EZ（下一代测序相关）业务是中个位数增长，公司正在加倍投资以扩大该业务 [67] - 桑格测序仍有明确的市场需求，但公司正在调整其成本结构，并专注于通过质粒-EZ等增长领域来抵消其下滑 [67][68] 问题: 关于多组学和NGS服务区域化对利润率的影响 [70] - 基因合成是毛利率65%以上的产品类别，区域化战略执行顺利 [72] - 总体而言，亚洲和北美业务在多组学中利润率较低，但随着下半年北美销售团队重启和销量提升，预计将改善整体毛利率状况 [74] 问题: 关于中国NGS业务26%强劲增长的原因及可持续性 [75] - 增长主要由制药和生物技术领域投资推动，中国团队执行出色，本地化品牌和市场策略成功 [76] - 中国正大力投资生命科学和生物技术领域，公司团队在该领域表现优异 [77]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，2025年调整后税息折旧及摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 公司2025年全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含了1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作接入服务业务权益的影响[19] - 公司年末在集团层面拥有约26亿美元的备考流动性，包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获单位的公允价值[20] - 公司已完成约2.35亿美元的股票回购，平均价格约为每股26美元，并致力于完成2.5亿美元的回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios（先进能源业务）**：自收购以来，其基础年化税息折旧及摊销前利润增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似增长[11]，业务正投资扩大先进电池制造产能，并受益于美国制造业税收抵免[12] - **Nielsen（受众测量业务）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超2.5亿美元，使税息折旧及摊销前利润率提升超过350个基点[12]，近期完成两次再融资，结合债务偿还，将带来约9000万美元的年利息节省[13] - **DexKo**：尽管全年销量下滑，但全年税息折旧及摊销前利润实现低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期，过去一年在升级核心技术平台、优化成本基础、改善电子商务产品及扩展数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务方面取得进展[15] - **住宅抵押贷款保险业务**：受IFRS 17会计准则下收入确认时间影响，但新保险保费量有所增加，得益于新的抵押贷款保险产品[18] - **经销商软件和技术服务业务**：稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，但现代化举措的相关成本将持续影响2026年业绩[18] - **彩票服务业务**：近期商业订单的利润率改善和持续增长，被年内终端交付和硬件销售下滑所抵消，业务继续执行强劲的新商业机会管道[19] - **模块化建筑租赁服务业务**：受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率放松、稳定的消费者支出和有韧性的劳动力市场，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10]，长期结构性趋势如产业回流、自动化和关键供应链重组正在形成[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，客户决策缓慢[10]，但出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定以及该地区大部分地方更宽松的货币政策支持[11] - **巴西市场**：首次公开募股市场似乎正在重新开放，利率可能已见顶[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[6] - 在无法依赖利率下降、廉价融资或估值扩张的环境下，卓越运营的方法比以往任何时候都更重要[7] - 公司的综合运营模式结合了投资能力和数十年的运营专长，并利用规模达1万亿美元的布鲁克菲尔德生态系统，这构成了其长期回报的基础并持续差异化其价值创造方法[8] - 去全球化和人工智能两大趋势正在加速对公司战略的需求，去全球化正在重塑供应链，美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元进行四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，尽管特定地区和行业面临挑战[10] - 公司对2026年持乐观态度，认为市场背景极具吸引力，价值主张依然强劲，股价虽比一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[9] - 公司拥有市场领先的必需品和服务提供商，支撑了现金流的持久性[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[21] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司为Clarios申请的45X税收抵免已提交申报并正在处理中，管理层对获得资格充满信心，并为大部分抵免金额购买了保险作为后备[24][33] - 公司正在积极评估成熟资产的货币化机会，例如巴西的BRK业务和澳大利亚的La Trobe业务，其中BRK业务表现异常出色，实现两位数增长并近期赢得新特许权，La Trobe业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司[36][37] - 公司更新了其正常程序发行人收购，并在8月进行了续期，拥有相当大的回购能力[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及其对货币化的影响[23] - 管理层认为Clarios是一家非凡的业务，产生了大量自由现金流，45X抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司拥有多种选择将收益返还股东，包括分红或货币化事件[23] - 税收抵免申报正在处理中，时间难以预测，但预计最终会收到现金，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还而非可转让形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点，以及如何看待其增长与降杠杆的平衡[26][28] - 管理层对英国市场的成功推出感到高兴，并开始看到业务管道收益的体现，但仍需6-12个月收益才能完全实现，对业务持谨慎乐观态度[27] - 通过增长税息折旧及摊销前利润来降低杠杆是核心思路，该业务拥有稳定的合同收入和自由现金流，足以偿付现有债务，随着时间推移将自然去杠杆，同时增长是实现原始投资预期的关键杠杆[28][29] 问题: Clarios税收抵免保险合约的运作细节[32] - 公司为大部分抵免金额购买了保险，如果最终未从美国国税局获得付款，将通过保险索赔渠道获取，但目前对获得付款充满信心[33][34] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的货币化环境及首次公开募股前景[35] - 全球货币化环境强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK和La Trobe均属此类，正在积极评估BRK的上市可能性，并对La Trobe的所有选项持开放态度[36][37][38] 问题: 关于股票回购计划的承诺[39] - 公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月续期了正常程序发行人收购，拥有相当大的回购能力，将继续在股价大幅低于内在价值时进行机会性回购，同时平衡资本配置优先级[39] 问题: 关于CDK业务的运营更新[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是通过推广新技术来提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商延期合同，超过一半的合同期限已达三年以上[43][44] 问题: 关于2026年的资本部署展望[45] - 回顾2025年是收购活跃的一年，公司以理想的价值收购了目标类型的业务，且早期表现强劲，进入2026年预计将保持这一势头，团队正在推进多个符合公司战略的激动人心的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司：Brookdale Senior Living (BKD)，美国最大的养老社区运营商，也是第三大养老地产所有者 [17][18] * 行业：美国养老社区行业，高度分散，约2500家运营商，其中90%运营5个或更少的社区 [19][20] 公司核心观点与论据 1. 公司定位与战略转型 * 公司定位为“运营公司”，建立在稀缺的房地产基础之上 [18][19] * 公司经历了三个时代：2000-2020年通过收购实现增长；2022-2026年进行投资组合合理化，退出或重新谈判不利的租赁协议；2026年及以后进入“未来状态”时代，专注于增长 [55][60][61] * 2026年将稳定在517个社区，41,525个单元，其中75%的单元为自有房地产 [10][11][165] * 94%的收入来自私人支付，其余6%来自医疗补助、医疗保险、长期护理保险等 [14] 2. 2025年业绩与2026年展望 * 2025年初步业绩：收入略高于30亿美元，调整后EBITDA为4.58亿美元，超过2025年第三季度上调后的指引中点 [9][156] * 2025年第四季度同社区加权平均入住率达到83.5%，较上年增长220个基点，年末点入住率为84.5% [9][10][157] * 2026年指引：调整后EBITDA为5.02亿至5.16亿美元，RevPAR增长8.0%-9.0% [72][164] * 预计未来几年调整后EBITDA将保持中双位数年化增长，到2028年底净杠杆率目标低于6倍 [72][73][176] 3. 行业供需与增长驱动 * 需求端：婴儿潮一代老龄化带来强劲人口结构支撑，2026年首批婴儿潮一代将满80岁（进入养老社区的平均年龄）[79][82] * 80岁以上人口预计将以4%的复合年增长率增长，持续约15年 [80][81] * 供给端：行业库存增长处于历史低位，年化增长率约为0.6%，远低于需求增长 [85] * 预计到2027年将出现10万个单元的短缺，到2035年短缺将达到40万个单元 [87] * 新项目从启动到入住需要3-6年时间，短期内供给难以快速增加 [86] 4. 运营策略与财务杠杆 * 入住率每提高100个基点，可为公司带来2300万美元的NOI [88] * RevPOR与ExpPOR（净定价）每扩大1个百分点，可带来2700万美元的额外NOI [89] * 公司业务模式具有较高的固定成本，入住率超过覆盖固定成本的拐点（约80%）后，收入增长将带来显著的经营利润和EBITDA增长 [158][170][171] * 2025年，约13%（超过4000个）的自有同社区单元入住率低于70%，其单位EBITDA约为80%以上入住率社区的四分之一 [160] * 将4000个单元从低于70%提升至70-80%区间，可创造近2000万美元的年化EBITDA；将8500个单元从70-80%提升至80%以上，可创造约8000万美元的年化EBITDA [160][161] 5. 市场战略与资本配置 * 战略从关注单个社区业绩转向“赢得整个市场”，在特定市场内提供全面的社区选择以满足客户需求 [74][75][90] * 公司在全国41个州有布局，53%的75岁及以上老年人（考虑辅助生活的年龄）在30分钟车程内有一家Brookdale社区 [12] * 在关键市场（如西雅图、洛杉矶、凤凰城、丹佛、德克萨斯州、佛罗里达州等）拥有高密度布局和关键规模 [91][92] * 资本支出策略：从零散修补转向全面、整体的社区改造，使老旧建筑焕然一新 [42][108] * 计划进行有针对性的小型收购，以填补特定市场的产品组合空白（“填满宾果卡”），例如在堪萨斯城增加密苏里州一侧的社区，在达拉斯增加独立生活产品 [103][104][106] * 公司已重组运营架构，设立首席运营官职位，并创建了六个战略区域，每个区域由副总裁领导，拥有约100个社区，旨在结合全国规模与区域灵活性 [110][119][121] 6. 运营重点与差异化服务 * 2026年运营重点：1) 转型运营结构；2) 吸引、聘用、发展和保留最佳员工；3) 通过提供有价值、高质量的护理和个性化服务赢得居民和家庭信任；4) 通过增加收入、严格的费用管理和加速EBITDA增长实现运营卓越 [120] * 关键员工（Key Three：运营、销售、临床负责人）的保留率在过去两年提高了390个基点 [124] * 差异化服务包括注册商标项目“Optimum Life”（最佳生活）和“Clare Bridge”（记忆护理）[127][131] * Brookdale是美国最大的阿尔茨海默症和痴呆症护理提供商，可为超过9,300名居民提供服务 [131] * “HealthPlus”护理模式专注于改善临床结果，通过护理协调和慢性病管理减少可预防的住院和急诊就诊，已推广至9个州的180多个社区 [144][145][146] * 公司在餐饮服务上表现出色，在2024-2025年的所有食品评分中都优于行业水平 [144] 其他重要内容 * 公司近期完成了2026年及部分2027年抵押贷款债务的再融资，展示了与贷方的良好关系和运营实力 [176] * 公司获得了多项行业奖项，包括连续四年获得《美国新闻与世界报道》颁发最多奖项 [21] * 公司推出了“高机会资源团队”（HORT）计划，通过跨职能团队针对性提升低入住率社区业绩，该计划下的社区入住率表现优于同店结果480个基点 [151][152] * 公司约49,000名居民及其家庭对Brookdale的信任通过超过60,000份调查反馈来指导运营决策，净推荐值（NPS）在过去三年显著提高了19点 [126][130] * 公司拥有专门的全国旅行团队和运营专家，以填补关键社区领导职位的空缺 [97]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后EBITDA为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分业务权益出售后持股比例降低的影响，以及2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[16] - 剔除税收抵免及收购处置影响后，调整后EBITDA为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[16] - 全年调整后EFO为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[16] - 公司通过资本回收产生超过20亿美元收益，偿还约10亿美元公司借款，投资7亿美元进行四项增长性收购，并以约26美元/股的平均价格回购了价值约2.35亿美元的股票[4][20] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，包括去年向Brookfield常青基金出售三项业务部分权益所获单位的公允价值[19] - 过去一年，公司各业务完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业板块**：全年调整后EBITDA为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置及税收优惠影响后，业绩同比增长10%[16][17] - 先进能源业务表现强劲，得益于高利润电池的有利产品组合和强大的商业执行力[17] - 工程部件制造商业绩同比提升，尽管终端市场疲软，但通过利润率改善计划和商业行动得以支撑[17] - **商业服务板块**：全年调整后EBITDA为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，同店调整后EBITDA同比增长约5%[17] - 住宅抵押贷款保险业务受IFRS 17会计准则下收入确认延迟影响，但新保费量有所增长，得益于新产品扩大了市场[17] - 经销商软件和技术服务业务，稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，现代化举措相关成本将持续影响至2026年[17] - **基础设施服务板块**：全年调整后EBITDA为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售，以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的1400万美元影响[18] - 彩票服务业务利润率改善和新商业合同的持续上量，被年内较低的终端交付和硬件销售所抵消[18] - 模块化建筑租赁服务业务受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但部分终端市场短期增长仍难实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，部分周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，但已出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定和更宽松的货币政策支持[10][11] - **中东市场**：支付处理商Network的表现符合预期，过去一年在技术平台升级、成本优化、电子商务产品改进以及数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务扩展方面取得了有意义的运营改善[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[5] - 公司认为，在去全球化和人工智能重塑工业和基础服务业务的背景下，其结合投资能力与数十年运营专长的综合运营模式，以及依托万亿美元Brookfield生态系统的能力，是其价值创造方法的差异化优势[6][7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并方便全球投资者投资[4][5] - 去全球化正在重塑供应链，企业需要重新思考采购、制造和分销策略，这需要资本和重大的变革管理专业知识，例如美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，但不同地区和行业面临挑战[10] - 长期结构性趋势，如产业回流、自动化和关键供应链重新布局，正在因应不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性而确立[10] - 公司对其业务前景感到兴奋，市场背景多年来最具吸引力，公司交易价格较一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的资产净值，且公司拥有提供关键产品和服务的市场领导者，现金流具有韧性[8] - 公司资本充足、能力完备，在2026年将继续构建价值[9] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金流生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司接近完成企业重组，已获得被收购单位和股东批准，待最终监管批准后将在未来几周内完成转换[5] - 在Clarios业务，自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似水平的增长[11] - 在Nielsen业务，自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - 在DexKo业务，尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现低个位数增长，利润率与收购时水平保持一致[13] - 在Scientific Games业务，英国市场数字服务产品已全面推出，市场启动成功，收益开始显现，但收益兑现通常需要6-12个月[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios业务，45X税收抵免是否会是公司更积极考虑变现该业务的转折点？[22] - Clarios是一家出色的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择方案，包括分红或变现事件，如何向股东返还现金一直是公司的关注重点[22] 问题: 关于Clarios的45X税收抵免，何时能收到？是否会考虑向第三方出售抵免额度以提前获得现金？[23] - 公司已提交申报并正在处理中，对符合资格并获得抵免充满信心，但具体时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不考虑出售抵免额度，预计将在适当时候从美国国税局获得现金[23][24] 问题: 关于Clarios，之前安排的保险合同如何运作？如果付款延迟，Clarios是否会在特定时间获得付款？[32] - 公司对符合45X税收抵免资格并最终获得付款有信心，鉴于政府的一些整体变化，公司为大部分抵免额度投保了保险，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决，但目前相信会获得付款[33][34] 问题: 关于Scientific Games业务，第四季度收益环比改善，是否意味着业务已过拐点进入增长轨道？还是存在一次性因素？[25] - 英国市场启动成功，收益管道开始结晶化，该业务仍有相对强劲的管道，但收益兑现通常需要6-12个月，公司对业务保持非常积极的态度，但展望持谨慎乐观态度[26] 问题: 关于Scientific Games，本月出现信用评级下调，公司如何看待降低杠杆与追求增长之间的平衡？[27] - 增长EBITDA是降低整体杠杆水平的有效方式，公司收购该业务的核心理念是看好其市场地位和增长能力，增长是实现原始投资预期的关键杠杆，此外，该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿付现有债务，随着时间的推移，业务将自然去杠杆化[28][29] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的变现环境与前景，以及IPO市场环境如何？[35] - 全球变现环境总体强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分合理价值的业务，BRK业务在巴西表现异常出色，实现两位数增长并赢得新特许权，目前似乎是上市的合适时机，La Trobe业务已成功转型为固定收益资产管理公司，估值溢价更高，在解决监管通知后资金流入强劲恢复，公司正重新与相关方接洽，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 关于股票回购，已完成2.35亿美元（目标2.5亿美元），股价仍低于54美元的资产净值，今年是否会续期回购计划？[39] - 股价今年表现非常好，但仍低于公司认定的内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，已于8月续期正常程序发行人收购，并在该计划下仍有较大容量，在2.5亿美元计划之外，公司将一如既往地保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时继续积极回购，同时平衡资本配置优先级，包括偿还公司贷款和投资业务进一步增长[39] 问题: 关于CDK业务的最新进展，特别是续约和新订单情况？[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是新技术的采用和推广，这有助于稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，团队重点巩固客户关系并延长合同期限，目前超过一半的合同期限在三年以上，该业务市场地位和产品实力强大，长期前景看好[42][43] 问题: 关于资本部署，去年部署了约7亿美元，今年在利用有利市场环境方面，部署节奏如何展望？[44] - 回顾2025年是相当强劲的一年，公司能够以期望的价值收购了数家希望拥有的业务，且早期表现相当强劲，进入2026年，预计将延续这一势头，团队正在研究许多符合公司一贯投资策略的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营EBITDA利润率扩大40个基点至30.1%，创下纪录 [20] - 2025年传统业务（不包括医疗解决方案）的运营EBITDA利润率提高了150个基点 [6] - 2025年第四季度，收集和处置业务的运营EBITDA增长超过8%，利润率扩大160个基点 [14] - 2025年运营费用占收入的比例降至59.5%，为公司历史上首次全年低于60% [15] - 2025年第四季度运营费用占收入的比例改善180个基点至58.5%，连续第三个季度低于60% [14] - 2025年经营活动现金流增长超过12%，达到60.4亿美元 [23] - 2025年自由现金流增长近27%，达到29.4亿美元 [23] - 2025年资本支出略低于26亿美元，可持续发展增长投资为6.33亿美元 [24] - 2025年支付股息13亿美元，偿还债务10亿美元，杠杆率达到3.1倍 [24] - 2026年运营EBITDA指导区间为81.5亿至82.5亿美元，中点增长率为6.2% [11] - 若剔除2025年野火清理量的影响，2026年运营EBITDA中点增长率预计为7.4% [11] - 2026年自由现金流预计增长近30%，中点达到38亿美元 [26] - 2026年运营EBITDA到自由现金流的转化率预计超过46% [26] - 2026年资本支出指导区间为26.5亿至27.5亿美元，其中约2亿美元用于高回报可持续发展项目 [25] - 2026年可持续发展增长资本包括约8500万美元用于两个新批准的RNG设施和一个新的回收增长项目 [26] - 2026年有效税率预计约为24%，年末股份数量约为4.02亿股 [25] - 2026年公司计划通过股息和股票回购向股东返还约35亿美元，占预期自由现金流的90%以上 [11] - 董事会批准2026年季度股息率增加14.5%，这是连续第23年股息增长 [11] - 公司授权了一项新的30亿美元股票回购计划 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **收集和处置业务**：2025年全年利润率增长120个基点，得益于价格、成本优化和业务组合改善（如填埋量增长和剥离低利润住宅业务）[21][22] - **回收业务**：尽管2025年商品价格下跌近20%，但该部门运营EBITDA增长超过22% [10] - **医疗解决方案业务**：2025年第四季度SG&A费用占收入的比例为20.8%，较上年同期改善350个基点 [23] - **医疗解决方案业务**：2025年全年SG&A费用占收入的比例为10.4% [23] - **医疗解决方案业务**：2026年收入增长预期为3%，价格增长预期为4.2% [38] - **医疗解决方案业务**：客户服务指标和得分已改善至高于传统业务的水平 [9] - **医疗解决方案业务**：客户呼叫量呈下降趋势，流程和发票标准化提升了客户满意度 [9] - **可持续发展业务（回收与可再生能源）**：2026年预计为整体利润率带来约30个基点的收益 [105] - **可持续发展业务**：2026年预计贡献2.35亿至2.55亿美元的运营EBITDA增长，其中约60%来自可再生能源，40%来自回收 [178] - **可持续发展业务**：2027年可持续发展EBITDA目标基线为3亿美元，预计投资将带来约7亿美元的增量EBITDA [67] - **住宅收集业务**：2025年第四季度EBITDA利润率超过20%，全年为高十位数 [99] - **住宅收集业务**：2025年第四季度剥离活动有所缓和，预计2026年将稳步改善 [19] - **工业业务**：过去7-8个季度，该业务量每个季度下降约3%-4%，但目前已反弹至接近持平 [31] - **特殊废物业务**：2025年表现良好，是增长来源之一 [34] - **建筑与拆除（C&D）业务**：2025年全年增长3.4% [160] 各个市场数据和关键指标变化 - **车队维护成本**：由于车队平均车龄降低，维修和维护成本在金额和收入占比上均大幅改善 [15] - **劳动力成本**：第四季度有所改善，司机流失率降至年内最低水平15.7% [16][17] - **定价**：第四季度核心价格达到6.2% [18] - **定价**：2026年收集和处置业务核心价格指导中点为5.6% [127] - **定价**：2026年医疗解决方案业务价格指导为4.2% [38] - **销量**：2026年整体销量预计面临50个基点的逆风，主要由于上年西海岸野火清理量的高基数 [100] - **销量**：住宅收集量在2025年第四季度为负增长，预计到2026年底将改善至负2%左右 [146] - **可再生天然气**：2026年产量预计将从约4000万MMBtu翻倍至超过8000万MMBtu [61] - **可再生天然气**：2026年约60%的产量已签订合同，剩余40%计划在自愿市场销售，预期价格为24.50美元/MMBtu [60][61] - **回收商品价格**：2025年第四季度篮子价格为62美元/吨，预计2026年上半年在60-65美元/吨区间，下半年有望回升 [119] - **可再生燃料标准**：预计EPA将在2026年第一季度最终确定可再生燃料混合规则，市场已基本消化当前RVO，RIN价格预计保持稳定在2.30-2.40美元区间 [61][187] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略重点**：1) 通过关注客户终身价值、运营卓越和网络优势发展核心业务；2) 从回收和可再生能源投资中获取并最大化回报；3) 推动医疗解决方案业务从整合阶段转向规模化增长 [12] - **资本配置计划**：平衡股东回报（股息和回购）、纪律性再投资、补强收购以及维持坚实的投资级信用状况 [12] - **运营优化**：通过对人员、技术和流程的投资，从根本上改变成本结构 [15] - **技术投资**：通过互联卡车平台、路线自动化和资源规划工具提高效率、减少劳动力依赖并创造收入机会 [16][17] - **自动化升级**：在5个回收设施完成自动化升级，并在4个新市场增加了设施，提升了回收网络性能 [10] - **可再生能源扩张**：调试了7个新的可再生天然气设施，扩大了可再生能源网络 [10] - **医疗解决方案整合**：已成功将该业务整合到现有的现场运营管理结构中，预计将扩展在准时服务交付、司机流失、资产合理化和网络优化方面的改进 [18] - **交叉销售**：医疗解决方案业务与传统业务之间存在交叉销售机会，部分协同效益体现在收集和处置业务线中 [39][40] - **补强收购**：2025年在传统固体废物和回收领域进行了超过4亿美元的补强收购以扩大业务版图 [24] - **未来并购**：预计未来几年每年并购支出在1亿至2亿美元之间，主要关注战略收购机会 [191] - **行业地位**：凭借差异化的资产、行业最佳的员工以及对环境可持续性的领先承诺，在收集和处置业务中保持优势 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济展望**：对宏观经济持乐观态度，内部指标如工业业务量反弹至接近持平、住宅业务量开始正常化、填埋和特殊废物业务表现强劲，均表明经济基础稳固 [31][34] - **成本效率**：2025年证明了成本结构的改善是真实且持久的，公司有能力在未来数年持续获取这些效益 [15] - **医疗解决方案进展**：在客户服务、后台流程和系统方面取得重大进展，尽管仍有工作要做，但已为在精益高效的成本结构下实现盈利和现金流增长奠定良好基础 [9] - **定价环境**：定价环境健康，通过数据和分析提供反映服务溢价价值的定价 [8] - **销量增长**：通过交叉销售和市场份额扩张，存在新的销量增长机会 [9] - **2027年目标**：2025年投资者日提供的2027年数据是高层级估算而非详细指引，详细指引将在一年后提供。目前未看到令人担忧的迹象，公司业绩的一致性一直是强项 [45][46] - **野火影响**：2025年的野火清理工作带来了8200万美元的EBITDA和相应的销量，2026年指导已将其作为逆风因素考虑 [100][101] - **可持续发展投资回报**：回收和可再生能源投资回报良好，RNG工厂的投资回收期约为3-4年，仍然非常有吸引力 [71] 其他重要信息 - **会计分类变更**：2026年运营EBITDA指导更新了摊销费用的分类，以增强与行业同行的可比性，因此排除了约1.5亿美元的预计摊销费用 [25] - **SG&A目标**：公司正按计划在短期内将总公司的SG&A费用占收入的比例降至10%以下 [23] - **杠杆目标**：预计在2026年内将杠杆率降至2.5至3倍的目标区间内 [24] - **车队更新**：传统固体废物业务的正常卡车更新运行率约为每年1500辆 [75] - **医疗解决方案车队**：该业务此前几乎全部租赁车辆，公司正在有计划地、在合理时机解除这些租赁 [75] - **技术应用阶段**：互联卡车技术已处于“中后期”，而后端收集（如填埋场）的互联技术尚在“早期阶段”，有大量机会降低成本 [136][137] - **医疗解决方案业务构成**：约三分之二为医疗废物，三分之一为文件销毁 [124] - **国家账户业务**：过去几年一直是成功案例，在销量和价格方面均表现良好，提供了差异化的服务和数据分析 [153] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宏观经济背景和工业、建筑与拆除市场复苏的展望 [29][30] - 管理层对宏观经济持乐观态度，工业业务量已从过去几个季度下降3%-4%反弹至接近持平，住宅业务量下滑是设计使然但正开始正常化，预计到2026年下半年住宅量下滑幅度可能减半，填埋和特殊废物业务表现强劲，表明经济基础稳固 [31][32][34] 问题: 关于医疗解决方案业务在2026年的定价、成本优化、SG&A降低举措以及未来12-24个月的利润率展望 [35] - 该业务在客户服务指标上已超越传统业务，信贷备忘录在第四季度达到峰值后预计将下降，这将改善2026年的价格实现。2026年价格指导为4.2%，收入增长指导为3%，负增长主要受已丢失账户的影响，这些影响将在2026年下半年逐渐消除。SG&A协同效应目标为8000万至1亿美元，2025年实际完成超过目标上限。通过整合到区域运营中，正将传统业务中磨练十年的技术、流程优势应用于该业务，预计将带来运营改善。交叉销售协同效应进展良好，部分效益会体现在收集和处置业务中 [36][37][38][39][40][55][56] 问题: 关于2027年财务目标暂缓更新的原因 [44] - 2025年投资者日提供的2027年数据是高层级估算，并非像2026年这样的详细指引，详细指引将在一年后提供。公司业务通常只能展望12个月，很难预测18-24个月后的商品价格等因素。这些估算不应被视为指引。但公司对2027年并无担忧，业绩的一致性一直是公司的强项 [45][46] 问题: 关于2026年收集和处置业务在剔除噪音后的利润率扩张目标、净价格和关键成本项的看法 [47][48] - 2026年指导关注价格与成本之间的利差，公司将继续扩大利润率。剔除野火等一次性因素，目标是在同店基础上实现约50个基点的利润率改善 [49] 问题: 关于医疗解决方案业务2026年EBITDA展望、2025年已实现的成本协同效应、2026年增量协同效应以及剔除协同效应后的潜在内生增长和利润率扩张 [54] - 2025年SG&A协同效应超过原定8000万至1亿美元目标的上限。原定3亿美元的协同效应目标（含5000万交叉销售）进展顺利。部分协同效益（包括成本和SG&A）体现在核心固体废物业务中。SG&A费用占比从收购前（2024年第三季度）的8.9%升至收购后（2025年第一季度）的11%，通过协同效应捕获，年末已降至10.3%，并有明确路径在短期内使总公司SG&A占比降至10%以下。该业务SG&A占比已从收购时的约25%降至20%，长期目标是与公司整体水平（约9%）看齐。在运营方面，交叉销售和内化进展顺利，例如上季度约60个基点的自卸车量增长源于将医疗解决方案业务的工作转移到WM卡车上 [55][56][57][58][59] 问题: 关于可再生天然气业务中40%未签约产量的定价预期，以及当前现货价格高于指导价的原因 [60] - 2026年产量将翻倍，未签约部分将首次有产量不用于车队而进入自愿市场销售。定价预期基于RIN价格稳定在2.30-2.40美元区间的假设 [61] 问题: 关于可持续发展业务到2027年EBITDA接近10亿美元的构成，以及当前基线300亿美元与增量700亿美元之间的差额与分析师日目标差异的原因 [67] - 投资者日材料中使用的回收商品价格为125美元/吨，而当前数字基于70美元/吨，这构成了差额的主要部分（超过一半），若商品价格回升可能带来上行空间。另一部分是运营成本差异，主要与电力成本有关，这短期内是逆风，但中长期可能因公司强大的垃圾填埋气发电平台而转化为顺风 [68][69][70] 问题: 关于2026年常规资本支出预算占销售额比例低于9.5%是否偏轻，以及长期资本支出运行率 [72] - 长期来看，资本支出占销售额比例可能在10%左右。传统固体废物业务正常卡车更新率为每年1500辆。医疗解决方案业务的车队此前大量租赁，公司正有计划地在适当时机解除租赁。可持续发展投资同比减少约4亿美元至2亿美元。因此，10%左右是一个较好的前瞻性指标 [73][75][77] 问题: 关于医疗解决方案业务中与Stericycle客户相关的问题（如信贷备忘录）是否能在2026年解决，该板块未来增长展望，以及医疗废物市场的现状是否符合交易宣布时的预期 [80] - 公司已在后台问题与客户体验之间建立了“防火墙”，客户服务指标和发票质量已改善。信贷备忘录预计已在第四季度见顶并将下降。2026年3%的收入增长中负增长部分主要源于已丢失账户的影响，这些影响将在2026年下半年逐渐消除，届时可能转为增长动力。公司对5%-6%的战略增长案例仍有信心，人口老龄化将利好该业务。市场条件符合交易宣布时的预期 [81][82][84][85][86] 问题: 关于2026年在效率或技术方面的重点投资领域，以及哪些领域自动化提升空间最大 [87] - 回收方面的投资已在利润表中部带来效益，技术和人工智能正在发挥作用。在约1.5万辆垃圾车和约4500辆医疗解决方案车辆上构建物流服务技术平台也带来回报。在后端收集方面，特别是在填埋场采用物联网方法嵌入技术，有望大幅降低运营成本 [88][89][90] 问题: 关于第四季度收集和处置业务量相对趋势偏弱的原因，除了特殊废物外是否有其他因素 [93][94] - 天气在12月对业务量产生了影响，市政固体废物和工业业务线受天气负面影响最大，这导致了一些疲软，但对EBITDA线没有影响 [94][95] 问题: 关于2026年利润率指引的季度节奏以及可持续发展项目并表的影响 [102][103] - 公司预计实现连续第四年EBITDA利润率扩张，中点增长30个基点，调整后（剔除野火）为50个基点。主要贡献来自收集和处置业务，通过定价计划、运营卓越和网络杠杆。业务组合变化（剥离低利润住宅业务 vs. 填埋量增长）也有贡献。可持续发展业务在2026年共带来约30个基点的收益。医疗解决方案业务将通过价值捕获、定价计划和降低成本结构为全年利润率扩张做出贡献。季度节奏方面，上半年约占47%，下半年约占53%，符合历史平均水平 [104][105][106] 问题: 关于第四季度利润率扩张中一次性因素的比例，以及大幅高于通常季度环比趋势的解读 [109] - 大部分是公司持续执行的举措带来的可持续改善，体现了对成本管理的专注。业务根据运营环境灵活调整的能力也帮助维持了利润率。只有少数是季度特有的 [110] 问题: 关于收集和处置业务2026年核心价格指导5.6%相对于2025年6.3%水平显得保守的原因 [127] - 随着CPI等指数下降，公司基于这些指数的提价（主要在住宅业务，有时其他业务线也有）存在滞后，可能长达六个月。因此，2025年CPI的下降将对2026年定价产生负面影响，故指导为5.6%而非6%左右。但公司通过利润率提升弥补了这一点 [129][130] 问题: 关于自愿市场对 landfill gas/RNG 产量的吸收能力，以及相关讨论进展 [113] - 公司有信心自愿市场能够吸收这部分产量。虽然美国市场目前略显疲软，但加拿大、英国等其他国际市场表现强劲，公司可以进入这些市场。同时，公司仍在与美国大型公用事业公司进行对话，待其公共事业委员会通过规则制定后，未来自愿市场可能进一步放开 [114] 问题: 关于2026年调整后50个基点利润率扩张的构成拆分，以及为何各部分贡献之和似乎高于指引 [117] - 指引中包含了公司及其他部门某些费用的正常化调整，这些费用可能不会完全实现，但基于年末情况公司认为审慎起见应纳入。此外，一些为其他部门利益而产生的技术成本也抵消了部分收益 [118] 问题: 关于2026年回收商品价格展望为70美元/吨的依据 [119] - 2026年呈现上半年和下半年的故事。2025年末价格为62美元/吨，预计上半年在60-65美元/吨区间，下半年将回升。原因是公司开始看到纤维侧的初步复苏迹象。美国市场低效产能已被淘汰，剩余大型工厂将寻求原料。关税不确定性消除，预计

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现有机销售额增长2.2%，调整后营业利润率21.1%，每股收益1.83美元，自由现金流转换率超过130% [5] - 2025全年实现有机销售额增长2.1%，较2024年的1.2%和2023年的负增长加速，调整后营业利润率23.4%，同比提升200个基点，调整后每股收益8.06美元，实现两位数增长，自由现金流转换率略高于100% [5] - 第四季度营业利润实现两位数增长，增加1.25亿美元，主要受2.75亿美元销量增长、广泛的生产率提升及重组成本降低推动，部分被约5000万美元增长投资以及1亿美元的总关税影响和滞留成本所抵消 [17] - 2025全年营业利润在恒定汇率下增长约6.5亿美元，其中2亿美元来自销量增长，5.5亿美元来自供应链和G&A的净生产率提升，部分被1.85亿美元增长和生产率投资、持续的滞留成本及关税影响所抵消 [25] - 第四季度产生5500万美元转型投资费用，用于重新设计制造、分销和业务流程服务及地点，该费用从调整后业绩中排除 [18] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还48亿美元，其中股息16亿美元，股票回购32亿美元 [9][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全与工业业务群**：第四季度有机销售额增长3.8%，全年增长3.2%，下半年增长加速至3.9% [19][21] - 安全业务：通过加强渠道参与和新产品推出，实现高个位数增长 [19] - 工业胶带与胶粘剂：增长加速至高个位数，得益于新产品推出和制造吞吐量改善，在全球电子和通用工业领域持续赢得份额 [20] - 研磨产品：实现中个位数增长，受益于对销售队伍效率的持续关注 [20] - 汽车售后市场和屋面颗粒业务表现疲软，抵消了部分增长 [19][21] - **交通与电子业务群**：第四季度有机销售额增长2.4%，全年增长2.0%，下半年增长加速至3.0% [21][22] - 电子业务：持续获得份额，受益于卓越商务举措以及对薄膜技术和光学透明胶粘剂的强劲需求 [21] - 航空航天业务：表现强劲，受太空材料需求增长和国防相关市场持续走强推动，该业务组合销售额在过去四年翻了一番 [22] - 汽车业务（含商用车）：疲软，第四季度下降高十位数 [21] - **消费品业务群**：第四季度有机销售额下降2.2%，全年下降0.3% [22][23] - 前九个月增长0.3%，但第四季度因美国消费者情绪疲软和零售客流低迷导致下滑 [22] - 新产品推出、在美国增加的广告和促销投资以及亚洲和拉丁美洲的整体业务增长部分抵消了市场疲软 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国**：全年实现中个位数增长，得益于通用工业和电子粘接解决方案的强劲表现以及对重点客户的关注，第四季度智能手机制造从中国转移至亚洲其他地区的影响被增长势头所抵消 [23] - **亚洲其他地区**：实现低个位数增长，其中印度表现强劲，实现中十位数增长，得益于所有业务的卓越商务进展 [24] - **欧洲**：在经历几年下滑后实现低个位数增长，通用工业和安全业务的强劲表现抵消了消费品和汽车售后市场的疲软 [24] - **美国**：尽管消费品和汽车售后市场疲软，但全年仍实现低个位数增长，得益于通用工业和安全业务的卓越商务举措 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：卓越商务、卓越运营和重振创新文化 [6][14] - **卓越商务**：包括提高销售效率和定价治理、加强与渠道合作伙伴的协作（制定了600多个联合业务计划，实现了近5000万美元年化交叉销售胜利）、提升客户忠诚度 [6] - **创新**：2025年成功推出284款新产品，同比增长68%，超过目标，预计2026年将推出350款新产品，过去五年推出的产品销售额全年增长23%，第四季度占比达44%，新产品活力指数年终为13% [7] - **卓越运营**：关键运营指标持续改善，准时足额交付率年终高于90%，同比提升300个基点，为几十年来最佳；设备综合效率年终约为63%，提升超过300个基点；质量不良成本占销售成本比例降至6%，同比下降100个基点，目标在2026年降至5.4%，长期低于4% [8][9] - 公司正从控股公司模式转向一体化运营公司，进行转型，包括重组结构性成本基础、简化和标准化核心活动、嵌入AI优先思维，并积极采取措施降低风险和管理诉讼案件 [14][15] - 实施投资组合管理战略，将公司转向具有更高增长和利润率潜力的优先垂直领域，目前该领域收入占比略高于60%，且因投资正在增长，公司约10%的业务处于更商品化的领域，未来可能进行调整 [13][34][36] - 在消费电子领域，公司正从高端市场（占比约70-80%）向主流市场（市场主流）拓展，通过设计降本和本地化研发等方式，旨在实现盈利性增长 [76][93][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境依然疲软，与第三季度相比基本未变，但公司凭借强劲的执行力实现了超越 [10] - 2025年下半年有机销售额增长从上半年的1.5%加速至2.7%，得益于广泛的产品组合和强大的执行力 [11] - 对2026年的展望：预计有机销售额增长约3%，调整后营业利润率扩张70-80个基点，每股收益8.50-8.70美元，自由现金流转换率大于100% [11][26] - 预计2026年宏观环境与2025年相似，但市场预测尚早，需关注美国消费者复苏步伐和时机、汽车产量（尤其是在公司份额较高的地区）以及消费电子等领域 [12][13] - 公司预计其大部分工业业务在2026年将继续表现良好，尽管美国工业生产总值预计将持平，但公司凭借卓越商务和新产品举措，有望继续超越宏观环境 [12][38][40] - 2025年公司增长2.1%，宏观环境增长约1.5%，公司表现超出宏观约60个基点（约1.5亿美元），其中约75%来自卓越商务 [63] - 预计2026年公司增长3%，宏观环境增长约1.5%-1.7%，公司表现超出宏观约300万美元或更多，其中约一半来自新产品推出，一半来自卓越商务 [64][136] 其他重要信息 - 公司正按计划推进中期承诺，即到2027年实现超过宏观10亿美元的增长和25%的营业利润率，目前进展超前 [30] - 公司计划在2026年进行约25亿美元的股票回购 [29] - 关于潜在的新关税：公司2026年指引中已包含去年0.20美元的总关税影响的延续效应（主要在上半年），对于近期讨论的美国对欧洲可能的新关税，公司初步估算若实施可能对2026年产生3000-4000万美元影响，但尚未纳入指引 [120][121][122] - 客户库存水平：工业渠道库存已正常化，约在60天左右；消费品库存在本季度初有所上升，但在12月强劲增长后开始下降并趋于正常化 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于向优先垂直领域转型的策略，是侧重于剥离还是投资增长，以及目前优先业务的收入占比 [33] - 公司优先垂直领域收入占比略高于60%，且因投资正在增长，约80%的研发支出与这些领域的新产品导入相关 [34] - 长期来看，为调整投资组合结构，一些更商品化的业务（约占公司10%）可能会被剥离，公司将通过有机和无机方式向优先垂直领域转型 [36] 问题: 关于近期业务表现，特别是1月份开局情况以及工业业务是否持续强劲 [37] - 2025年下半年工业业务增长从约2%加速至3.6%，尽管美国和中国工业生产总值在走软，但预计整体工业业务将保持稳健 [38] - 需关注汽车产量（预计略有下滑）、消费电子（宏观预测持平，但公司业务预计中个位数增长）以及美国消费者市场（目前 subdued，但12月同比增长双位数，1月初表现尚可） [39][40] 问题: 关于客户库存水平，特别是与疫情前相比的情况 [48] - 工业渠道库存已正常化，约在60天左右，销售与渠道出货匹配良好 [49] - 消费品库存在本季度初有所上升，但在12月强劲增长后开始下降并趋于正常化 [50] 问题: 关于当前的定价策略，是否包括年度提价 [51] - 2025年定价贡献约70个基点，第四季度因消费品促销而略轻，定价主要来自安全与工业业务群 [52] - 2026年预计定价贡献约80个基点，主要覆盖材料成本通胀、加强定价治理以及新产品定价 [53] - 新产品定价是中长期机会，目前公司尚有提升空间 [54] 问题: 关于2026年业绩指引是否后置，以及一季度消费者业务是否仍为负增长 [59] - 预计上半年和下半年的每股收益增长大致相等，收入增长节奏也较为均衡 [60][61] - 第一季度安全与工业及交通与电子业务群合并收入增长预计超过3%，消费品业务增长将随时间推移恢复 [60] 问题: 关于公司增长加速在多大程度上依赖自身举措而非宏观环境改善 [62] - 2025年公司超越宏观约60个基点（约1.5亿美元），其中约75%来自卓越商务 [63] - 2026年预计超越宏观约300万美元或更多，约一半来自新产品推出，一半来自卓越商务 [64] 问题: 关于2026年工厂和分销中心优化计划及影响 [70] - 工厂优化是更广泛转型议程的一部分，2025年底约有108家工厂，随着部分业务出售，将减少至约100家，未来几年将继续整合工厂和分销中心网络，旨在为2027年后超越25%的营业利润率奠定基础 [71][72] 问题: 关于消费品业务需求趋势的详细情况，以及消费电子业务中存储芯片市场的影响 [73] - 消费品业务前九个月每季度增长约30个基点，但10月和11月销售疲软，12月订单好转，同比增长双位数，第四季度整体下降2.2%，1月初趋势符合预期 [74][75] - 在消费电子领域，公司正通过新产品和设计降本向主流市场拓展，特别是在中国和亚洲OEM中取得进展，预计2026年整体电子业务（含半导体、数据中心）将实现中个位数增长 [76][77] 问题: 关于电子业务收入披露存在差异，以及拓展主流市场是否稀释利润率 [82] - 报告的电子业务收入包含PFAS相关数据，若排除PFAS，第四季度有机增长为中个位数 [83] - 向主流市场拓展目前未导致利润率稀释，公司通过设计降本开发更具成本效益的产品 [84] 问题: 关于2025年约5亿美元诉讼成本在2026年的趋势 [85] - 预计2026年诉讼相关成本与2025年大致相似，具体取决于案件进展 [86] 问题: 关于安全与工业业务群在2026年的增长节奏，上半年是否会因基数较低而更强 [90] - 该业务群势头良好，但需考虑美国工业生产总值走软以及屋面颗粒业务（第四季度非常疲软，且疲软将延续至2026年初）的拖累 [91][92] 问题: 关于向主流市场拓展的战略是否仅限于消费电子领域 [93] - 目前评论主要针对消费电子领域，该战略需要业务模式转变和成本结构调整以支持盈利性增长，未来可能拓展至其他领域 [94] 问题: 关于2026年增量利润率假设、生产率与抵消因素，以及第一季度每股收益更具体的指引 [101] - 2026年销量和生产率带来的营业利润增长将高于2025年，预计销量贡献约2.5亿美元，生产率贡献约6亿美元（供应链、间接费用、G&A效率各约一半） [102][103][104] - 增长投资增加至2.25亿美元、滞留成本增至1.5亿美元以及关税影响（约1.4亿美元）将部分抵消上述收益 [104] - 第一季度预计将实现高个位数每股收益增长 [105] 问题: 关于如何推动研发部门向“设计降本”文化转变，以及新产品在拓展主流市场方面的有效性 [106] - 通过加强价值工程工作，从现有产品中降本，并在设计初期即融入成本思维 [107][109] - 通过严格的商业案例质量和对投资结果的问责制来确保落实 [109] 问题: 关于中国地区2026年增长展望，以及工业生产总值增长预期从6%降至4%的原因 [114] - 中国业务2025年表现强劲，实现中个位数增长，第四季度因智能手机生产转移而略轻 [115] - 预计2026年中国宏观环境略有放缓，工业生产总值增长预计在低至中个位数，但公司凭借本地化运营和强劲团队，预计将继续超越市场 [116][117] 问题: 关于近期欧洲可能的新关税的影响，以及是否已纳入2026年指引 [118] - 2026年指引仅包含现有关税政策的延续影响 [120] - 初步估算，若讨论中的新关税实施，可能对2026年产生3000-4000万美元影响，但尚未成为行政命令，故未纳入指引 [121][122] 问题: 关于消费品业务12月强劲增长（双位数）但第四季度整体下降2%的原因，以及这是否意味着趋势转变 [125] - 消费品业务通常季度内前两个月较低，第三个月较高，2025年各季度均呈现此模式 [126] - 第四季度10月和11月弱于预期，12月强于预期，部分得益于团队与大型零售商的促销努力，目前1月初趋势符合预期，尚不能断定趋势转变 [126][127] 问题: 关于美国工业生产总值预测从2025年增长1%变为2026年持平，是否基于观察到疲软迹象或出于保守 [128] - 预测显示2026年工业生产总值将持平，公司预计其工业业务将继续表现良好，但需关注汽车售后市场和屋面颗粒业务的持续疲软 [129][130][131] 问题: 关于过去五年推出的产品销售额增长从预计的高十位数加速至中二十位数，这是否会推动2026年更强劲的市场超越 [136] - 预计2026年市场超越将超过2025年，达到3亿美元以上，其中一半将来自新产品推出 [136][137] 问题: 关于消费品业务利润率在第四季度显著下降的原因，以及对2026年利润率走势的信心 [138] - 第四季度利润率下降主要由于促销和折扣增加，但全年利润率仍提升130个基点 [139] - 对2026年消费品业务利润率增长持有信心，预计随着业务企稳和可能的消费者复苏，利润率将改善 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现有机销售额增长2.2%，调整后营业利润率为21.1%，每股收益为1.83美元，自由现金流转换率超过130% [5] - 2025年全年实现有机销售额增长2.1%，调整后营业利润率达到23.4%，同比提升200个基点，调整后每股收益增长10%至8.06美元，自由现金流转换率略高于100% [5] - 第四季度营业利润实现两位数增长，增加1.25亿美元，主要受销量增长、广泛的生产率提升以及重组成本降低（合计贡献2.75亿美元）推动，部分被约5000万美元的增长投资以及1亿美元的关税和搁浅成本所抵消 [17] - 2025年全年营业利润在恒定汇率下增长约6.5亿美元，其中2亿美元来自销量增长，5.5亿美元来自供应链和G&A的净生产率提升，部分被1.85亿美元的增长和生产力投资、持续的搁浅成本及关税影响所抵消 [25] - 2026年业绩指引：预计有机销售额增长约3%，调整后每股收益在8.50美元至8.70美元之间，自由现金流转换率大于100%，调整后营业利润率预计扩张70-80个基点 [11] - 2026年预计业务集团合并营业利润将增长超过4.5亿美元（或100个基点），其中8.75亿美元来自销量增长及供应链和SG&A的净生产率提升，部分被PFAS搁浅成本、关税影响以及增加至2.25亿美元的增长和生产力投资所抵消 [27] - 公司计划在2026年通过股息和股票回购向股东返还资本，包括约25亿美元的股票回购总额 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全与工业事业部**：第四季度有机销售额增长3.8%，全年增长3.2%，下半年增长加速至3.9% [19][21] - 安全业务实现高个位数增长 [19] - 工业胶带和胶粘剂增长加速至高个位数 [20] - 研磨产品实现中个位数增长 [20] - 增长抵消了汽车售后市场和屋面颗粒业务的疲软 [21] - **交通与电子事业部**：第四季度有机销售额增长2.4%，全年增长2%，下半年增长3% [21][22] - 电子和航空航天业务持续增长，抵消了汽车业务（包括商用车）高十几位数的下滑 [21] - 电子业务持续获得份额，薄膜技术和光学透明粘合剂需求强劲 [21] - 航空航天业务表现强劲，受太空材料和国防相关市场需求推动，过去四年销售额翻倍 [22] - **消费品事业部**：第四季度有机销售额下降2.2%，全年下降0.3% [22][23] - 前九个月增长0.3%，但第四季度因美国消费者情绪疲软和零售客流低迷而走弱 [22] - 新产品推出、广告促销投资增加以及亚洲和拉丁美洲的业务增长部分抵消了市场疲软 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国**：全年实现中个位数增长，主要受通用工业和电子粘接解决方案推动，第四季度因智能手机制造转移至亚洲其他地区而略有放缓 [23][112] - **亚洲其他地区**：全年实现低个位数增长，其中印度表现突出，增长达中十几位数 [24] - **欧洲**：在经历几年下滑后，全年实现低个位数增长，通用工业和安全业务的强劲表现抵消了消费品和汽车售后市场的疲软 [24] - **美国**：全年实现低个位数增长，主要得益于通用工业和安全业务的商业卓越举措 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱展开：商业卓越、创新卓越和运营卓越 [6][14] - **商业卓越**：通过改进销售效率、定价治理、加强与渠道合作伙伴的协作（制定了600多个联合业务计划，实现了近5000万美元的年度交叉销售成果）来推动增长 [6] - **创新卓越**：2025年成功推出284款新产品，同比增长68%，超过目标；预计2026年将推出350款新产品 [7] - 过去五年推出的产品销售额全年增长23%，第四季度占比达到44% [7] - 新产品活力指数年终达到13% [7] - **运营卓越**：关键运营指标显著改善 - 准时足额交付率超过90%，同比提升300个基点，为几十年来最佳水平 [8] - 设备综合效率提升至约63%，覆盖70%产量的资产效率提升超过300个基点 [8] - 质量不良成本占销售成本的比例降至6%，同比下降100个基点，目标是在2026年降至5.4% [8][9] - **转型与价值创造**：公司正从基础阶段转向更具变革性的阶段，包括重组供应链和业务流程的结构性成本基础、简化核心活动、嵌入AI优先思维，并从控股公司模式转向一体化运营公司模式 [14] - **投资组合管理**：公司计划将投资组合转向更高增长和利润潜力的优先垂直领域，目前这些领域占收入比重略高于60%，且比例在增长；同时，约10%的商品化业务未来可能被调整 [33][34] - **资本配置**：作为多年资本配置战略的一部分，2025年通过股息和回购向股东返还48亿美元，并承诺总计返还100亿美元 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境依然疲软，与第三季度相比基本未变，但公司凭借强大的执行力实现了超越 [10] - 2025年下半年有机销售增长从上半年的1.5%加速至2.7% [11] - 对2026年的展望基于宏观经济环境与2025年相似的假设，但认为现在对市场预测下结论为时过早 [12] - 预计大多数工业业务在2026年将继续表现良好，需要关注的领域包括：美国消费者复苏的步伐和时机、汽车产量（尤其是在公司产品含量较高的地区）以及消费电子 [12][13] - 公司将继续执行其计划，专注于可控因素 [13] - 在电子业务方面，公司正通过与中国和亚洲的OEM合作，专注于扩大在主流市场的份额，预计2026年电子业务整体将实现中个位数增长 [73][90] 其他重要信息 - 公司正在推进制造、分销和业务流程服务及地点的转型投资，第四季度产生了5500万美元的相关费用，这些费用被排除在调整后业绩之外 [18] - 公司正在优化工厂和分销中心网络，目前约有108家工厂，随着部分业务出售，将减少至约100家，并计划在未来几年继续整合 [68][69] - 关于潜在的新关税（如欧美之间），公司初步估算若按讨论方案执行，2026年可能产生3000万至4000万美元的影响，但此影响未包含在当前指引中 [117][118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于向优先垂直领域转型的策略和当前占比 - 优先垂直领域目前占收入比重略高于60%，并且由于投资正在增长 [33] - 转型包括有机和无机的方式向这些领域倾斜，同时可能调整约10%的商品化业务 [34] 问题: 关于近期业务表现和2026年开局情况 - 2025年下半年工业业务增长从约2%加速至3.6% [36] - 尽管工业生产总值预计疲软，但凭借商业卓越和新产品举措，公司预计将继续超越宏观表现 [38] - 1月初消费者业务表现尚可，但时间尚早 [38] 问题: 关于客户库存水平 - 工业渠道库存已正常化，大约在60天左右 [47] - 消费品库存在本季度初有所升高，但在12月强劲销售后开始下降并趋于正常化 [48] 问题: 关于当前定价策略 - 2025年定价贡献约为70个基点，第四季度因消费品促销而略轻 [50] - 2026年定价贡献预计约为80个基点，主要来自安全与工业事业部，涵盖材料成本通胀、更严格的定价治理以及新产品定价 [51] 问题: 关于2026年业绩指引是否后置及季度间分布 - 预计上半年和下半年的每股收益增长大致相等，季度间节奏较为均衡 [57][58] - 第一季度安全与工业事业部和交通与电子事业部合并销售额增长预计超过3%，消费品业务复苏情况有待观察 [57] 问题: 关于自我驱动举措与宏观环境对增长的贡献 - 2025年公司增长2.1%，宏观环境约1.5%，超额增长约6000万美元（1.5亿美元），其中约75%来自商业卓越，其余来自新产品 [60] - 2026年预计增长3%，宏观环境约1.5%-1.7%，超额增长约3亿美元或更多，预计一半来自新产品，一半来自商业卓越 [61] 问题: 关于2026年工厂和分销中心优化计划 - 工厂网络优化是更广泛转型议程的一部分，目标是为2027年之后超过25%的营业利润率铺平道路 [69] - 具体设施减少数量和利润影响尚未量化，但将在2026年及以后加速推进 [68][69] 问题: 关于消费品业务需求趋势和消费电子展望 - 消费品业务前九个月每季度增长约0.3%，但第四季度10月和11月表现疲软，12月实现双位数增长 [71][72] - 消费电子业务方面，公司正通过新产品和设计降本策略扩大主流市场份额，预计该业务2026年将实现中个位数增长，且目前未看到利润率稀释 [73][81] 问题: 关于电子业务收入增长的具体数据及主流市场扩张对利润率的影响 - 排除PFAS影响后，第四季度电子业务有机增长为中个位数 [80] - 向主流消费电子市场扩张目前未导致利润率稀释，公司通过设计降本和成本优化来应对 [81] 问题: 关于2026年诉讼相关成本的预期 - 2026年诉讼相关成本预计与2025年的5亿美元大致相当 [82] 问题: 关于安全与工业事业部2026年增长趋势 - 安全与工业事业部增长势头良好，但屋面颗粒业务的疲软可能会拖累上半年表现 [88][89] 问题: 关于主流市场扩张战略是否限于消费电子 - 目前关于主流市场的评论特指消费电子领域，该战略需要配套的业务模式转型和成本结构调整 [90][91] 问题: 关于2026年增量利润率假设及第一季度每股收益范围 - 2026年销量和生产率带来的营业利润增长将高于2025年，但将被增加的投资、搁浅成本和关税影响所部分抵消 [99][101] - 第一季度预计将实现高个位数每股收益增长 [102] 问题: 关于如何推动研发部门向设计降本文化转变 - 通过加强价值工程和在新产品设计初期即考虑成本来推动转变 [104][105] - 通过严格的商业案例和结果问责制来确保落实 [106] 问题: 关于中国地区业务展望及增长放缓原因 - 2025年中国业务实现中个位数增长，2026年宏观可能略有放缓，但公司凭借本地化运营和强大团队，预计仍将实现低至中个位数增长并跑赢市场 [112][113][114] 问题: 关于潜在新增关税的影响及是否已计入指引 - 当前指引仅包含了现有关税的延续影响 [116] - 潜在的欧美新关税若实施，初步估算2026年可能产生3000-4000万美元影响，但未计入当前指引 [117][118] 问题: 关于消费品业务12月强劲增长的原因及可持续性 - 第四季度消费品业务呈现前两个月弱、第三个月强的季节性模式，12月的强劲部分得益于团队与零售商的促销努力 [122] - 目前判断趋势是否持续为时过早，年初几周表现符合预期 [123] 问题: 关于美国工业生产总值展望趋平的原因 - 尽管2025年下半年工业生产总值走强，但预测显示2026年将持平 [125] - 公司预计其工业业务将继续表现良好，但会关注汽车售后市场和屋面颗粒等领域的疲软 [125][126] 问题: 关于五年期新产品销售增长趋势及对市场超额增长的贡献 - 2025年五年期新产品销售增长接近中二十位数，高于最初的高十几位数目标 [131] - 2026年预计市场超额增长将超过2025年，其中一半将来自新产品引进 [131][132] 问题: 关于消费品业务利润率波动及2026年展望 - 第四季度消费品业务利润率下降110个基点，主要因促销和折扣增加 [134] - 全年利润率仍提升130个基点，公司对2026年实现利润率增长持有信心 [134][135]