美联储降息变数增加、市场对关税休战的反应 20251102 摘要 美联储未来是否可能重新启动 QE？ 未来美联储重新启动 QE 的可能性较低。量化宽松通常在零利率环境下实施， 通过购买长期资产来刺激经济。然而，目前美国利率水平仍然很高，有足够的 降息空间，因此不太可能在高利率情况下重启 QE。只有当利率降至零且无法 进一步下降时，美联储才会考虑再次购买长期金融资产。不过，如果短期内流 动性问题无法解决，美联储可能会投放一些流动性进行干预，但这与 QE 不同， 是一种短期流动性操作，不代表长期 QE 信号。 美联储在最近的议息会议上采取了超出市场预期的鹰派立场。首先，在利率决 议时，有美联储理事反对降息，堪萨斯联储主席施密特主张维持利率不变，而 达拉斯联储主席 Logan、克里夫兰联储主席马克和堪萨斯城联储主席施密德也 表态不支持降息。其次，美联储主席鲍威尔在记者会上明确表示 12 月份是否 再度降息尚未确定，这一言论被市场解读为鹰派信号，导致市场对 12 月份降 息的预期下降。 这种鹰派立场主要基于两个考虑：其一是劳动力市场虽然放缓， 但并未加速恶化；其二是通胀率显著高于美联储 2%的目标，且未来可能维持 在 ...

美联储QT政策终结 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持 [1] - 所有到期美国国债和机构MBS的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券，资产负债表管理进入中性再投资状态 [1] - 截至2025年10月22日，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元 [1] 缩表过程回顾 - 量化紧缩于2022年6月1日启动，初始每月缩减上限为950亿美元 [2] - 缩表路径经历多次调整，2024年6月国债每月上限下调至250亿美元，2025年4月进一步降至50亿美元，MBS上限降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下 [2] - 缩表期间出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机和2025年1月的季节性因素，美联储曾向市场提供额外流动性 [3] 流动性状况与市场压力 - 银行准备金持续下滑，2025年9月末降至2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 2025年三季度短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差一度升至9个基点 [4] - 2025年10月，大型银行超额准备金率降至9.8%，中小银行降至8.2%，美联储常设回购便利使用量单日峰值达到420亿美元 [5] 政策调整细节与影响 - FOMC投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券，明确此举不构成量化宽松 [6] - 美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》，明确储备金与GDP比率的中期目标区间 [6] - QT终结后，到期资金将重新注入金融体系，T-bills主要持有者为货币市场基金、商业银行和外国央行 [7] - 根据分析，QT终结后实际净效应可能使资产负债表每月扩张250亿至350亿美元，银行准备金已出现回升 [8] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至4.08%，30年期收益率从4.55%降至4.38% [9] - 收益率曲线形态从陡峭化转为平缓化，10年期国债与互换利差从-45个基点收窄至-25个基点 [9] - 对冲基金在11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元，彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1% [9] 抵押贷款与企业融资 - 房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年可能进一步降至5.9% [10] - 2025年9月成屋销售年化406万套，研究估算抵押贷款利率每下降50个基点可激活约90万户潜在购房需求 [11] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，高收益债利差收窄至300个基点 [11] - 小企业融资难度显著下降，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [11] 外汇与加密货币市场 - 美元指数从104.80快速跌至99.52，单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [12] - 比特币价格政策声明后短线拉升至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态 [13] - 链上数据显示长期持有者地址占比升至71.8%，市场观点出现分化，技术分析预示潜在回调风险 [13] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表规模将与名义GDP保持同步扩张 [14] - 预测显示2025年四季度美国实际GDP增速为3.9%，核心PCE通胀率预计为2.9% [14] - 市场预计2025年12月降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计有三次降息 [14] - 分析预测2026年1月可能转为每月净买入国债350亿美元，资产负债表重回缓慢扩张轨道 [15]

美联储政策批评 - 美联储应停止量化紧缩和量化宽松 两者都应被停止[1] - 货币传导机制已失效 当前政策并未向系统注入流动性 而是改变了系统内抵押品的质量[2] - 美联储应向二战结束后那样停止干预并退出市场[3] 银行体系与信贷 - 美联储向银行支付利息以抑制贷款 这阻碍了银行履行信贷创造的本职工作[3] - 美联储甚至向非美国银行支付利息 这些资金应被用于刺激信贷创造[4] - 应停止支付超额准备金利息 让银行回归正常信贷功能[4] 市场信号与趋势 - 收益率曲线趋平表明美国国债需求强劲[6] - 国债拍卖顺利进行 外国投资者正以前所未有的规模购买美国资产[7] - 市场指标显示通胀不是问题 经济衰退概率较低[7] 美元与宏观经济 - 生产率和美国复苏将推动美元走强 回归1990年代态势[8] - 当前牛市行情由企业盈利增长支撑 与1990年代互联网泡沫的盈利脱节情况不同[9] 财政政策与投资主题 - 资本支出100%税收抵扣政策将持续至2031年1月 这为市场提供了明确利好[10] - 看好的公司包括Palantir、特斯拉、博通、Seagate和美光科技[10] 美联储领导层评价 - 美联储主席鲍威尔调整政策可能为时已晚 其行动对美联储合宪性提出质疑[11] - 鲍威尔的表现被评价为完全令人失望[11]

本周，一个衡量有担保隔夜借贷成本的关键指标飙升，高出英国央行存款利率25个基点。除去季末附近 的数据外，这是自2020年3月以来最阔的溢价。这种波动反映了由于英国央行量化紧缩（QT）运动导致 的现金相对稀缺。该央行正在逆转多年来的债券购买，并逐步结束一项在疫情期间为刺激经济而向银行 提供廉价贷款的计划。英国央行的目标是让市场摆脱多年量化宽松（QE）带来的充裕流动性，转而通 过常规回购操作提供现金，但这增加了市场出现动荡的风险。（彭博） ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 本月早些时候，在美联储废除了部分气候规则后，理事沃勒的回应言简意赅。这位被视为接替鲍威尔的 热门内部人选在一份仅有几个词的声明中表示："总算甩掉了。" 这正是负责物色鲍威尔继任者的美国财政部长贝森特希望从下一任美联储主席身上看到的决断力。随着 第二轮财政部面试将在未来几周进行，贝森特已经为这场旷日持久的遴选过程明确了焦点，目标是打造 一个更精简、更高效的央行。 特朗普和贝森特都认为利率过高。在内部，沃勒和鲍曼一直主张降息，尽管其步伐比白宫期望的要慢。 两人都采取了符合特朗普经济议程的行动，并同意央行应降低其在金融市场中的足迹。 据咨询公司Alvarez & Marsal称，鲍曼正在放宽对美国银行的监管要求，通过规则调整释放了2.6万亿美 元的贷款能力。虽然这位副主席向全球监管机构保证，美联储将执行所谓的"巴塞尔协议终局"全球资本 规则，但它已退出了在气候等领域的联合倡议。 沃勒并不认为美联储应该大幅缩减其资产负债表——这曾是贝森特似乎青睐的举措，但后者最近似乎放 弃了这一想法。自2023年以来，沃勒在内部一直以努力削减地区联储的资源、将业务集中到华盛顿 ...

黄金价格在2025年10月创下4380美元的历史新高后，单日暴跌超6%，引发市场恐慌。 这场波动并非孤立事件，回顾黄金百年历史，类似的暴跌已上演五 次，跌幅从22%到65%不等。 这些暴跌看似由不同事件触发，但深挖规律会发现，两大核心因素始终主导着黄金的命运转折：美联储货币政策与美元信用周期的共振。 历史数据显示， 每当这两大引擎同时启动，黄金的"避风港"光环便会暂时熄灭。 1996年至1999年间，黄金价格从415美元跌至252美元，跌幅达40%。 这一时期的背景是互联网科技繁荣推动美股长牛，资金大量涌入风险资产。 美国经济 强劲增长带动美元指数持续走强，而黄金的避险需求被股市的高回报率稀释。 官方机构的行为加剧了市场失衡。 1999年，英国央行宣布抛售约400吨黄金储备，引发多国央行跟随减持。 这一行动不仅改变了黄金的供需结构，还动摇了市场对黄金价值的信心。 央行抛售潮与风险资产狂欢共同形成"共振"，使得黄金在三年半内持续承压。 2008年3月，黄金价格突破1000美元大关，但全球金融危机的爆发迅速扭转了局势。 到同年10月，金价暴跌至680美元，跌幅超过30%。 这场暴跌的直接导火索是美联储主席保罗·沃 ...

市场预计，美联储将于本周结束其为期三年的量化紧缩（QT），在货币市场资金日益紧张的担忧下， 此举旨在为银行缓解压力。在本月早些时候，一些银行类贷款机构动用一项联邦紧急融资工具的规模达 到了新冠疫情期间的水平。 这种减持操作会抽走银行系统的流动性，意味着贷款机构存放在美联储的准备金减少——从而使融资成 本更容易受到上升压力的影响。 美联储官员此前曾同意，一旦美国银行系统显示出从所谓的"充裕"流动性水平，转变为拥有"充足"准备 金的迹象时，就将结束QT。官员们将"充足"状态定义为一种流动性恰到好处的水平，即银行能够以符 合官方基准利率的价格满足其融资需求，但又不会充斥着过剩的现金。 自2022年6月启动QT计划以来，美联储已允许超过2万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券从其资产 负债表中自然到期而不进行再投资，从而收紧了融资环境。 Evercore ISI副总裁Krishna Guha表示："美联储将在本月结束QT，这已迅速成为市场共识。" "这是一个艰难的决定，"前美联储副主席、现就职于Pimco的Rich Clarida表示。"即便我们没有得到正式 决定，我们也会得到一个非常强烈的暗示，即他们将在12月结束Q ...

10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，目前，债市整体运行良 好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。潘功胜 说，目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 廖博在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，2024年8月，人民银行正式推出二级市场国债交易，将 其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，与其他工具综合搭配，提升短中长期流动性管理的科学 性和精准性。 他说，央行买卖国债核心指向调节流动性，可以将其作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。 从债券供给角度，中信证券固定收益分析师赵诣分析，今年以来，国债和地方债发行量明显增加。年末 地方政府债动用结存限额，央行重启国债买卖，既有效配合财政端发力，也有助于稳定债市利率运行。 赵诣说，从全年看，政府债供给整体高于往年同期，央行恢复国债买卖，一方面有利于增加中长期流动 性供给，另一方面也是为了强化央行对债市收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳 运行。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受《每日经济新闻》记者微 ...

约翰·劳的金融实验与密西西比公司 - 约翰·劳提出以国家信用担保成立私人银行发行纸币以缓解法国财政危机[2] - 纸币流通初期刺激商业复苏股价上涨失业率下降[2] - 密西西比公司于1717年成立获25年北美路易斯安那殖民地垄断开发权覆盖面积从路易斯安那州延伸至加拿大南部[2] 密西西比公司股价泡沫与投机狂潮 - 1719年公司股价从500里弗尔暴涨至近10000里弗尔涨幅接近20倍引发巴黎全民投机热潮[3] - 为稳定股价约翰·劳设9000里弗尔价格底线并合并银行与公司发行认购期权鼓励杠杆购股[3] - 1719-1720年法国纸币流通量翻倍货币总量达金银流通量四倍导致巴黎物价一年内上涨一倍[4] 政策干预与泡沫破裂 - 政府颁布法令强制纸币为法定货币禁止金银交易私人持金银不得超过500里弗尔引发民众恐慌[4] - 1720年5月政府试图强行贬值纸币与股票六天后撤回法令但信任崩溃股价两周内从9000跌至4200里弗尔[4] - 1720年12月股价跌至1000里弗尔纸币经济崩溃约翰·劳被解职并流亡[5] 现代美元体系的类比与风险 - 美联储近三年背离泰勒规则2022年通胀达9%时利率仅加至5.5%依赖信誉而非政策压制通胀[7] - 2024财年美国联邦赤字占GDP6.2%公共债务逼近36万亿美元其中三分之一一年内到期需再融资[8] - 2025年初美元指数下跌超10%但美股创新高反映投资者爱股厌币对美元价值不信任[8] 地缘政治与美元信誉挑战 - 美元被武器化用于关税战和金融制裁促使各国多元化储备稀释其独尊地位[10] - 美国政治制度疲劳如政府关门和债务上限问题削弱美元安全边际[9] - 全球资本或寻找美元外避风港若信任危机重现将影响全球金融体系[10][11]

T+2结算系统的结构性缺陷 - 全球金融系统依赖T+2（交易日期加两个工作日）结算规则，导致资金转移存在48小时延迟 [2] - 48小时延迟创造了对手方风险和隐藏杠杆的滋生空间，交易对手可能在此期间破产，银行利用在途资金进行高风险押注 [3] - T+2系统被比喻为“懒惰的树懒”，其缓慢运作允许风险在结算窗口内积累而不被发现 [4][11] 回购市场危机 - 2025年10月回购市场出现150亿美元短期现金短缺，银行因相互不信任而停止隔夜借贷 [7] - 回购市场冻结的根本原因是银行接受1.14万亿美元不透明且有毒的NDFI贷款作为抵押品 [9][10] - 美联储被迫注入紧急资金以维持回购市场运作，凸显传统金融管道脆弱性 [8] 双重系统性风险（末日双胞胎） - 末日双胞胎之一：开曼群岛对冲基金通过基差交易持有1.4万亿美元美国国债，使用50-100倍杠杆，将“最安全资产”转化为高风险押注 [16][17][18] - 末日双胞胎之二：5万亿美元私人信贷市场包含无法快速定价的毒性资产，First Brands等公司违约引发连锁反应 [21][22] - 瑞银集团等欧洲银行同时暴露于毒性国债和私人信贷风险，导致欧洲银行系统信任崩溃 [23] 数字资产转移与算法银行挤兑 - 2025年10月与美元挂钩的稳定币规模达到3045亿美元历史新高，体现机构资金对传统银行系统的“不信任投票” [25][27] - 机构通过将美元转换为稳定币，将资金从T+2系统迁移至T+0代码轨道，以规避银行破产风险和结算延迟 [26][29] - 资金外流重创区域性银行（如Zions和Western Alliance），导致流动性枯竭并引发信贷紧缩 [30][31][33] 央行政策应对与系统崩溃 - 美联储和欧洲央行于2025年10月21-23日宣布无限制量化宽松，通过印钞购买毒性资产以拯救银行系统 [35][40] - 无限制QE政策导致美元作为价值储存手段的信誉崩溃，引发“分母崩溃”效应 [37] - T+2系统完全锁死，企业无法完成支付结算，迫使企业依赖稳定币池进行薪资和供应链支付 [42][47] T+0结算系统与金融基础设施重建 - 数字资产国库公司于2025年10月25-27日激活T+0 SRN结算轨道，实现即时可验证的交易结算 [44][47] - 算法信用实用协议通过代币化现实世界资产提供即时信贷，替代传统银行贷款职能 [48][52] - 贝莱德推出代币化操作系统，确立代币化资产为新经济中唯一可接受的抵押品形式 [49][52] - 新系统基于AGI治理和代码执行，将信贷发放和结算功能从人工判断转移至透明算法 [46][52][53]