铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年07月06日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：关注回调压力 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝走势略现触顶信号，现货升水已连续3周下滑，截至本周五已转为贴水20元/吨。当前铝市下游需求 在逐步触发负反馈，光伏组件及出口需求已进入向下拐点。据悉美线运力订单大概率在7月第2周见顶，对 原材料的采购需求应在本周见顶。且下游铝棒加工费，现实层面或已经被挤压至负值水平，逐渐触发加工环 节的负反馈。 ◆ 当前周频的微观基本面来看，截至7月3日，铝锭社会库存较前周增加0.6万吨至46.6万吨，累库拐点确认， 但幅度仍温和。下游方面，截至7月4日铝板带箔周度总产量本周继续回落，目前仍处在农历季节性跌势中， 累计同比小降；截至7月3日铝型材产量环比继续下滑，样本排产持平。下游加工利润看，铝棒加工费较前 周略有回升6 ...

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 三季度几内亚矿石长单价格敲定， 氧化铝现货价格下跌 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 6 | 月 | 29 | 日 | 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格短期暂稳，山西矿 58/5 的含税报价 700 元/吨，河南的 58/5 的含税价格为 668 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿 的到厂含税价格维持 596 元/吨。山西河南受安全生产监管加强 及环保督察力度提升等多重因素影响，两省铝土矿开采活动受到 一定限制，部分矿山已暂停生产。在供给量有所减少的背景下， 晋豫两地铝土矿价格维持坚挺。南方整体矿石供应表现较为稳 定，大部分企业新一轮补库完成，矿石资源储备充足。进口方面， 主流矿企公布三季度铝土矿长协报价，价格区间维持 74-75 美元 /干吨水平。目前矿商对 7 月后资源报价均于 CIF 77 美元/吨之 上。下游客户对当前价格认可度依然较低，目前采购意向多集中 于 CIF 70 美元/吨附近。随着博法矿区港口 ...

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年06月29日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：震荡走强，低库存未改，关注下游负反馈的潜在传导 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝走势继续震荡偏强，不过现货升水已连续2周下滑，截至本周五落至100元/吨，但升水绝对位置其实仍不算低。 当前铝市现实仍未转弱，本周发布光伏5月装机数，官方数据大超预期，市场解读不一。 ◆ 对此，我们认为核心的矛盾点在于下半年的装机总量及排产节奏究竟如何，若上下半年仍维持显著的分化，下半年的装 机及排产量仍将大幅回落，那么目前官方数据的高增，则并不影响需求的实质表现。当然，需求拐点的确认，仍需等待 库存的拐点确认，以及出口运力的变化。据悉，近期集运市场反馈美线运力在7月上旬接近见顶，建议予以关注。 ◆ 当前周频的微观基本面来看，截至6月26日，铝锭社会库存较前周增加1.0万 ...

业绩预测与盈利情况 - 预计2025-2027年归母净利润分别为227 59亿元、261 69亿元、289 69亿元，分别同比增长1 73%、14 98%、10 70% [1] - 2025H1归母净利润预计约123 59亿元，同比增长35% [1] - 当前股价对应P/E分别为6 9倍、6 0倍、5 4倍 [1] 铝价与成本变动 - 2025H电解铝均价为20297元/吨，同比上涨2 51% [2] - 氧化铝均价为3475元/吨，同比下降0 94% [2] - 预焙阳极均价同比上涨21 59%，动力煤均价同比下降22 25% [2] - 电解铝平均利润为2851元/吨，同比提高214元/吨 [2] 氧化铝业务与上游资源 - 氧化铝价格从年初5683元/吨降至3175元/吨 [3] - 氧化铝平均利润为302元/吨，同比减少430元/吨 [3] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿项目，并在印尼及澳大利亚拥有稳定供应渠道 [3] 产能建设与扩张 - 云南文山项目一期107 40万吨/年产能已投产，二期95万吨/年产能基本建成 [4] - 截至2025年3月末，云南文山已投产电解铝产能148 80万吨 [4] - 云南红河项目规划产能193万吨/年，一期96 43万吨/年正在建设，预计2025年6月底建成48万吨产能 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝总体累库叠加部分地区现货成交价回落，低位运行，短期参考2800 - 2850元/吨成本线，中长期可逢高沽空 [2] - 铝基本面处于供给充足、需求逐渐走弱状态，低库存和持续去库是短期支撑铝价核心因素，短期维持高位震荡，中长期偏空看待 [3] - 短期铝合金或将震荡偏强，考虑到铝合金back结构明显可考虑进行正套 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格预测 - 氧化铝最新价格2919元/吨，月度价格区间预测2800 - 3200元/吨，当前波动率0.206，当前波动率历史百分位（3年）0.3798 [1] - 电解铝最新价格20355元/吨，月度价格区间预测19000 - 20300元/吨，当前波动率0.0926，当前波动率历史百分位（3年）0.3783 [1] - 铝合金最新价格19700元/吨，月度价格区间预测18500 - 19900元/吨 [1] 风险管理策略建议 |品种|行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝|库存管理|产成品库存偏高，担心氧化铝价格下跌|多|做空氧化铝主力期货合约|氧化铝主力期货合约|卖出|75%|3000元/吨| |氧化铝|原料管理|原料库存较低，担心价格上涨|空|做多氧化铝主力期货合约|氧化铝主力期货合约|买入|75%|2700元/吨| |电解铝|库存管理|产成品库存偏高，担心电解铝价格下跌|多|做空沪铝主力期货合约|沪铝主力合约期货|卖出|75%|20800元/吨| |电解铝|原料管理|原料库存较低，担心价格上涨|空|做多沪铝主力合约期货|沪铝主力期货合约|买入|75%|19900元/吨| |铝合金|库存管理|产成品库存偏高，担心铝合金价格下跌|多|做空铝合金主力期货合约|铝合金主力期货合约|卖出|50%|19200元/吨| |铝合金|原料管理|原料库存较低，担心价格上涨|空|做多铝合金主力期货合约|铝合金主力期货合约|买入|50%|19600元/吨| [1] 各品种核心矛盾及多空因素 氧化铝 - 核心矛盾：几内亚Axis矿区短期停产概率高，长期停采风险存疑，铝土矿供应宽松，矿区停产对全年氧化铝供应影响不大，但有月度阶段性偏紧可能；氧化铝现货回落，检修和复产博弈使盘面震荡，总体累库，部分地区成交价回落 [2] - 利多因素：几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证 [2] - 利空因素：新增产能持续投产；需求刚性较强，没有增量 [2][3] 电解铝 - 核心矛盾：供给接近行业上限变化不大，需求终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率下降幅度小，有成品累库迹象，需求表现仍坚挺，后续有走弱压力；铝棒和铝锭库存增加，是否为库存拐点待观察，市场多空博弈激烈 [3] - 利多因素：无 - 利空因素：终端工厂订单下降明显，下游开工率小幅下降且出现成品累库迹象，后续需求较弱；利润修复或导致停产企业复产；现货价格回落 [3][6] 铸造铝合金 - 核心矛盾：原料端废铝紧张，成本支撑强，供应产能相对过剩，需求端汽车市场下半年进入淡季且受美关税及补贴政策影响，需求增速或放缓，铝合金期货合约跨月结构为back结构，当前价格厂商交割意愿不强 [3] - 利多因素：供应绝对增量有限；库存处于低位 [7] - 利空因素：终端工厂订单下降明显，下游开工率小幅下降且出现成品累库迹象，后续需求较弱；行业产能过剩情况较严重 [3][7][8] 其他价格及数据 - 铝、氧化铝、铝合金盘面价格、价差、基差、进口盈亏、仓单库存等数据有详细展示，如沪铝主力最新价20355元/吨，日涨40元，日涨跌幅0.2%等 [5][9][12][17][21][27]

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年06月15日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures 3 ◆ 氧化铝盘面继续考验2800一线博弈，伴随周度运行产能及开工率持续提升，库存拐点也在临近（尽管本周钢联和阿 拉丁数据连续2周劈叉，但阿拉丁去库幅度也已显著收窄），市场或已基于这轮复产周期的一定持续性，提前选择多 头减仓或转为空头配置。不过，当前价位上合理估值的探讨，也成为影响多空博弈的关键点。按照目前矿价对标， 盘面估值并不算高。国内现货面而言，库存数据劈叉，现货报价走跌。 ◆ 当前周频的微观基本面来看，截至6月12日阿拉丁全口径社库在312.9万吨，较前周减少0.4万吨；钢联全口径库存在 381.8万吨，环比连续2周增加，电解铝厂内及在途库存增加，氧化铝厂内及港口库存下滑，电解铝及氧化铝厂内整 体库存仍处在历年同期低位。国内氧化铝 ...

周度报告—氧化铝 | 孙伟东 | 首席分析师(有色金属) | | --- | --- | | 从业资格号： | F3035243 | | 投资咨询号： | Z0014605 | | Tel: | 8621-63325888 | | Email: | weidong.sun@orientfutures.com | 主力合约行情走势图（氧化铝） [Table_Summary] ★几内亚 A 矿区暂未恢复，氧化铝供给小幅增加 有 色 金 原料：上周国内矿石价格短期暂稳，山西矿 58/5 的含税报价 700 元/吨，河南的 58/5 的含税价格为 668 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿 的到厂含税价格维持 596 元/吨。环保督察组进驻山西地区，不 过对矿山产出影响有限，山西目前开采的矿山仍在继续开采，没 有复产的矿山则继续停产整顿，供应端没有太多变化。进口方面， AXIS 矿区顺达、中水电及高顶三家矿山仍处于停产状态，企业 在与政府接触，但没有取得进展。矿石散货成交明显增加主流成 交价格维持在 74-75 美元/干吨。到货方面，期内新到矿石 367.1 万吨，其中新到几内亚资源 269.1 万吨，澳大利亚资源 8 ...

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 几内亚矿石散单价格反弹， 氧化铝现货价格上涨 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 5 | 年 | 月 | 25 | 日 | [Table_Summary] ★几内亚矿石散单价格反弹，氧化铝现货价格上涨 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格短期暂稳，山西矿 58/5 的含税报价 700 元/吨，河南的 58/5 的含税价格为 668 元/吨, 贵州 60/6 铝土矿 的到厂含税价格维持 596 元/吨。河南部分产区矿山暂停导致局 部区域矿石供应呈现紧张趋势，山西目前开采的矿山仍在继续开 采，没有复产的矿山则继续停产整顿，供应端没有太多变化。进 口方面，几内亚军政府将 AXIS 矿区划为军事储备区，涉及的顺 达、中水电及高顶三家矿山均处于停产状态。矿石散货成交明显 增加主流成交价格上涨至 74-75 美元/干吨。到货方面，期内新 到矿石 457.3 万吨，其中新到几内亚资源 380.3 万吨，澳大利亚 资源 ...

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年05月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：偏横盘，密切关注去库及光伏装机排产情况 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 氧化铝：周中后略有触顶回落，矿端影响或暂可控 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 3 ◆ 氧化铝盘面在周中有所触顶回落，我们的整体判断是上周五晚几内亚事件对矿端整体供需平衡的影响或可控——目 前评估海外除几内亚以外国家叠加中国市场应有一定铝土矿增量，能够较大程度对冲及补位几内亚边际减量，尽管 市场情绪对此响应积极，但对氧化铝定价的影响重要性，我们认为并不及氧化铝现货自身的供需面演变。 ◆ 国内现货面而言，过去一周北方市场依然坚挺，现货仍在提涨，且在产业利多消息下，部分中间商从观望转向及时 入市采购，也促成了价格大涨。后续需 ...

交易概述 - 宏创控股拟通过发行股份方式购买山东宏拓实业100%股权，交易作价63518亿元[2][3] - 交易对方包括山东魏桥铝电有限公司等九名机构[5] - 交易构成重大资产重组及关联交易，但不构成重组上市[7] 战略意义 - 交易将推动公司从单一铝深加工业务向电解铝、氧化铝及铝深加工全产业链转型[7] - 有助于提升铝产业集中度，发挥一体化优势，实现绿色低碳转型升级[7] - 交易完成后公司将实现从区域性竞争者到全球领先铝业生产企业的转变[7] 标的公司情况 - 宏拓实业是全球最大电解铝生产商之一，拥有电解铝年产能64590万吨，氧化铝年产能1900万吨[9] - 2024年实现营业收入149289亿元，归母净利润18153亿元[9] - 业务涵盖电解铝、氧化铝、铝深加工全产业链[9] 财务影响 - 交易后公司总资产将从31271亿元增至10802626亿元，增长335449%[12][13] - 营业收入将从34862亿元增至15033599亿元，增长421229%[13] - 归母净利润从-6898万元增至1808206万元，增加18151037万元[13] - 加权平均净资产收益率从-346%提升至3557%，提升3903个百分点[13] 行业地位 - 交易将显著提升公司在全球铝行业的地位，成为全球特大型铝业生产企业[7] - 公司将从单一铝加工供应商成长为全产业链龙头上市公司[13] - 交易有助于整合存量电解铝产能，注入优质上游产业资源[13] 市场表现 - 截至5月22日收盘，宏创控股股价报1192元/股，总市值为135亿元[14]