11月24日，电解铝企业创新实业正式登陆港股市场，上市首日创新实业大涨32.76%，而该股在昨日的 暗盘阶段上涨26.02%。目前创新实业总市值已逼近300亿港元。 值得注意的是，创新实业与A股公司创新新材为同一实际控制人——崔立新。同时，在上市前，创新实 业股份由崔立新100%控制，但本次创新实业的上市则吸引了一大批顶级投资机构参与基石投资，其中 高瓴资本本次投资超7亿港元。 发售价范围顶格定价 在23日晚间，创新实业披露的分配结果公告显示，本次创新实业的最终发售价是在10.18港元至10.99港 元范围中，取了最顶格的价格10.99港元。同时，募集资金净额也达到53.12亿港元。 在公开发售环节，本次创新实业一共获得了447.20倍的超额认购，这一认购倍数虽然不及此前一些新股 数千倍的超额认购，但仍然表现不错。 而在国际发售环节，本次创新实业一共获得了19.85倍的超额认购，机构相当于在抢着要份额。 那么创新实业到底是一家什么样的公司？ 在业绩方面，创新实业的收入由2022年的134.90亿元增加2.4%至2023年的138.15亿元，并由2023年的 138.15亿元增加9.8%至2024年的151.6 ...

| 13.850+ 最高 高 15.000 今 开 10.800 | | | --- | --- | | +2.860 +26.02% ■ ■ 15.0% 9.960 昨 收 10.990 | | | 成交额 2.75亿 市盈率TTM 13.15 总市值 · 277.00亿 | | | 成交量 2059.50万股 市盈率(静) 12.36 总股本 | 20.00亿 | | 换手率 1.03% 市盈率(动) - 流通值 1 | 277.00亿 | | 52周最高 15.000 市净率 1 12.64 流通股 | 20.00亿 | | 52周最低 9.960 委 比 92.88% 振 幅 | | | 历史最高 15.000 量 比 = 股息率TTM = 股息率TTM | | | 历史最低 9.960 股意TIM - 19.0 -- 股息率LFY -- | | | -- 每 手 平均价 13.329 股息LFY = | 500股 | | Beta (i) Beta (i) = | | 11月21日晚间，电解铝企业创新实业迎来暗盘阶段，该公司即将在11月24日正式登陆港股市场。 富途牛牛显示，该股在暗盘阶段上涨26. ...

铝产业链概述 - 铝产业链涵盖从铝土矿到氧化铝、电解铝、铝制品及再生铝的多个环节 [1] - 氧化铝通过熔盐电解工艺冶炼得到电解铝，再加工成铝带箔、型材等产品，主要应用于建筑、交通、电力电子等行业 [1] 铝土矿与氧化铝生产 - 铝土矿是生产氧化铝的核心要素，其下游需求的90%用于生产氧化铝，全球超过90%的氧化铝以铝土矿为原料 [3] - 碱法是当前主流的氧化铝工业化生产方式，通过用碱分离铝土矿中的氧化铝和赤泥等残渣 [3] - 国外三水软铝石生产氧化铝能耗较低（140-160度溶出），而中国一水硬铝石需高温（250-280度溶出），导致吨氧化铝成本高出约0.5吨标准煤 [7] 全球铝土矿资源分布与供应 - 全球铝土矿总资源储量约550-750亿吨，已探明储量约300亿吨，按2023年全球年产量4亿吨计算，可满足约75年需求 [5] - 资源分布高度集中，非洲（32%）、大洋洲（23%）和南美（21%）合计占全球储量的76% [5] - 几内亚（74亿吨，24.9%）、越南（58亿吨，19.5%）和澳大利亚（35亿吨，11.8%）三国储量合计占全球总量的56.1% [5] - 2023年全球铝土矿产量约4亿吨，澳大利亚（9800万吨，24.5%）、几内亚（9700万吨，24.3%）和中国（9300万吨，23.3%）三国产出合计占比超过72% [6] 中国铝土矿供需格局 - 中国铝土矿储量有限，为7.1亿吨，仅占全球总量的2.39%，但2023年产量达9300万吨，占全球总产量的23.3%，按此消费速率储量仅可维持7.53年 [8] - 国内铝土矿供给结构性收缩，2023年全国产量降至6552万吨，较2020年高峰9270万吨下跌29%，2024年前5个月产量同比下降20%至2276万吨 [9] - 国内铝土矿对外依存度持续走高，从2020年的78.6%攀升至2023年的86.1%，2023年进口量达1.416亿吨，相当于自身年产量的2.16倍 [10] - 进口来源高度集中，2023年几内亚（占比超70%）和澳大利亚（占比约24.5%）合计占中国铝土矿进口总量的94.7% [11] 主要资源国政策与事件影响 - 印尼自2023年6月起禁止铝土矿出口，导致中国自印尼进口量归零，但其占中国进口比重已从2011年的79.8%大幅降至2023年的1.33%，影响已减弱 [18][19] - 几内亚政治局势动荡（如2017年暴乱、2018年选举冲突、2021年军事政变、2023年底爆炸事件）对其铝土矿生产运输稳定性构成冲击 [19][20][21][22] - 几内亚在全球铝土矿供应中的地位显著提升，其产量从2021年的8700万吨增至2023年的1.23亿吨（+41.4%），占全球产量比例从2015年的6%升至2023年的31% [22]

全球发售详情 - 公司拟全球发售5亿股股份 其中香港发售5000万股 国际发售4.5亿股 另有7500万股超额配股权 [1] - 招股日期为11月14日至11月19日 最高发售价10.99港元 每手500股 入场费约5550.42港元 [1] - 全球发售预计募资总额52.93亿港元 募资净额51.13亿港元 [1] 募资用途 - 募资将用于拓展海外产能 包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [1] - 部分资金将用于绿色能源项目 包括建设风力及太阳能发电站第二期并购买安装相关设备 [1] - 剩余资金将用于营运资金及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 公司引入多家基石投资者 包括HHLR Advisors Ltd Glencore International AG Mercuria Holdings等 [1] - 基石投资者将以发售价共认购下限约2.48亿股可购买发售的股份 [1] 上市安排与财务表现 - 公司预计于2025年11月24日在主板上市 联席保荐人为中金香港证券与华泰金融控股（香港） [1] - 公司2022年 2023年 2024年净利润分别为8.81亿元 10.04亿元 20.56亿元 [2] 行业定位与业务 - 公司聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节 [2] - 根据CRU报告 精炼和冶炼是铝产业链中按吨铝附加值计算附加值最高的环节 [2]

全球发售方案 - 公司拟全球发售5亿股股份，其中香港发售5000万股，国际发售4.5亿股，另有7500万股超额配股权 [1] - 招股日期为11月14日至11月19日，最高发售价10.99港元，每手500股，入场费约5550.42港元 [1] - 全球发售预计募资总额52.93亿港元，募资净额51.13亿港元 [1] 募资用途 - 募资用于拓展海外产能，包括建设电解铝冶炼厂及购买生产设备 [1] - 募资用于绿色能源项目，包括建设风力及太阳能发电站第二期及购买设备 [1] - 募资部分将用于营运资金及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 公司引入HHLR Advisors Ltd、Glencore International AG、Mercuria Holdings等基石投资者 [1] - 基石投资者将以发售价共认购数量下限约2.48亿股可购买发售的股份 [1] 上市安排 - 公司预计于2025年11月24日在主板上市 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司及华泰金融控股（香港）有限公司 [1] 行业定位与财务表现 - 公司聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节 [2] - 根据CRU报告，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [2] - 公司2022年、2023年、2024年净利润分别为8.81亿元、10.04亿元、20.56亿元 [2]

全球发售方案 - 公司拟全球发售5亿股股份，其中中国香港发售5000万股，国际发售4.5亿股，发售价范围为每股10.18至10.99港元 [1] - 招股期为2025年11月14日至11月19日，预期定价日为11月20日，股份预计于2025年11月24日在联交所开始买卖 [1] - 股份将以每手500股进行买卖，联席保荐人为中金公司及华泰国际 [1] 业务与行业定位 - 公司业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼，根据CRU报告，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [1] - 电解铝是公司主要收入来源，其销售收入在2022年、2023年、2024年及截至2025年5月31日止五个月占总收入比例分别为95.5%、90.5%、85.0%及76.6% [1] - 氧化铝及其他相关产品销售收入占比同期呈现增长趋势，分别为2.0%、7.1%、12.2%及21.1% [1] 基石投资者阵容 - 公司已订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总金额约3.36亿美元（约26.12亿港元）的股份 [2] - 按发售价中间价10.58港元计算，基石投资者将认购约2.47亿股发售股份 [2] - 基石投资者阵容强大，包括HHLR Advisors（高瓴旗下）、中国宏桥、泰康人寿、嘉能可、景林资产、中国太保投资管理、广发基金等多家知名机构 [2] 募集资金用途 - 假设发售价为中间价10.58港元且超额配股权未行使，公司估计全球发售募集资金净额约为51.13亿港元 [3] - 募集资金净额约50.0%将用于拓展海外产能，包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [3] - 募集资金净额约40.0%将用于绿色能源项目，包括建设绿色能源发电站及购买安装设备，另有约10.0%将用于营运资金及一般公司用途 [3]

公司概况与上市状态 - 创新实业集团有限公司是一家专注于电解铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼企业，总部位于内蒙古霍林郭勒[7][8] - 公司于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人[3] - 公司创始人、董事长崔立新持有公司100%投票权，并同时担任A股上市公司创新新材（600361.SH）的董事兼董事长[7][27] 产能与运营效率 - 公司已获得批准的年产能指标为78.81万吨电解铝和120万吨氧化铝[11][12] - 2024年公司氧化铝产量约为153.99万吨，氧化铝自给率约84%，电力自给率达88%[11][23] - 过去几年电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88%，显示高运营效率[13] 财务表现 - 收入从2022年的134.9亿元增长至2024年的151.63亿元，净利润从2022年的9.13亿元大幅增长至2024年的26.3亿元[16] - 毛利率显著提升，从2022年的15.1%上升至2024年的28.2%，但在2025年1-5月回落至19.9%[16][26] - 2025年1-5月净利润同比减少14.4%，主要由于铝土矿等原材料市价上升导致毛利下跌[19][26] 产品结构与销售 - 电解铝产品是主要收入来源，但其收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6%[21][22] - 氧化铝收入贡献显著提升，收入占比从2022年的0.5%上升至2025年1-5月的18.6%[21][22] - 公司客户集中度高，前五大客户收入占比在2023年达87%，关联方创新新材成为最大客户，2023年以来收入占比超59.8%[27][28] 成本结构与供应链 - 电力成本是主要生产成本，2024年公司电力自给率约88%，远高于行业平均的57%[23] - 煤炭成本占2024年销售成本的24.2%，铝土矿成本占比从2022年的7.9%大幅提升至2025年1-5月的30.7%[23][25] - 铝土矿供应依赖进口，主要从几内亚和澳大利亚采购，其价格受全球供应链稳定性影响[25][34] 财务状况与负债 - 公司资产负债率高，截至2025年9月30日资产负债率达84.8%，净流动负债为67.75亿元[28] - 流动负债净额状况持续，主要因电解铝行业属资本密集型，需要银行及其他借款支持业务营运[28] 行业背景与市场前景 - 中国电解铝产能受政策严格控制在每年约4500万吨，行业集中度高，2024年全球前五大生产商供应量占比约30%[34][37] - 中国铝土矿储量有限，仅可支撑约11年生产，是全球最大铝土矿进口国，预计2028年进口量将达1.92亿吨[34] - CRU预计全球电解铝需求从2025年7400万吨增至2028年7700万吨，中国需求从2024年4500万吨微升至2028年近4600万吨[38] - 电解铝价格预期温和上涨，上期所价格预计从2025年2.01万元/吨升至2028年2.29万元/吨[41]

公司上市进展 - 公司已通过港交所聆讯并于11月9日更新聆讯后招股书 [3][5] - 联席保荐人为中金公司和华泰国际 [3] 业务概况 - 公司聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼 [3][8] - 业务主要分为电解铝和氧化铝及其他相关产品的生产和销售 [3][8] - 电解铝销售是主要收入来源，截至2025年5月31日止5个月销售收入占比达76.6% [3][8] - 按吨铝附加值计算，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [8] 市场地位与产能 - 按2024年产量计，公司是中国第十二大电解铝生产商 [3][12] - 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地 [3][12] - 截至2025年11月6日，公司在内蒙古霍林郭勒市的电解铝年设计产能为788.1千吨 [13] - 截至2025年11月6日，公司在山东省滨州市的氧化铝年设计产能为1200千吨 [13] - 截至2025年5月31日止5个月，电解铝实际年产量为310.7千吨，氧化铝实际年产量为664.5千吨 [14] 战略布局与优势 - 自2012年起战略性布局内蒙古霍林郭勒市，该地区是中国主要电解铝生产省份之一，具有区位优势 [3][9][10] - 霍林郭勒市作为绿色电解铝之城，拥有完善的冶炼设施和基础建设，可提升公司营运效率 [11] - 公司已实现高自给率的原材料供应，截至2025年5月31日止5个月，氧化铝自给率为70%，电力自给率为87% [14] - 子公司内蒙创源于2024年获工信部授予国家级绿色工厂荣誉 [12] - 公司计划在沙特阿拉伯投资预计年产能为500千吨的电解铝产业链综合项目 [12] 财务业绩 - 截至2025年5月31日止5个月，公司录得收入约72.14亿元人民币，同比增长约22.6% [3][15] - 截至2025年5月31日止5个月，股东应占利润约7.56亿元，同比减少约14.1% [3][15] - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别为134.90亿元、138.15亿元、151.63亿元 [15] - 2022年度、2023年度、2024年度股东应占利润分别为8.81亿元、8.80亿元、20.56亿元 [15] - 2022年度、2023年度、2024年度、2025年5个月毛利率分别为15.1%、16.9%、19.9%、28.2% [16] 募资用途 - 计划将募资净额用于拓展海外产能，包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [7] - 计划将募资净额用于绿色能源项目，包括建设绿色能源发电站及购买安装设备 [7] - 计划将募资净额用于营运资金及一般公司用途 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内传统消费淡季来临压制铝价，氧化铝价格下跌空间渐趋有限，沪铝、铝合金价格或有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 全国氧化铝平均价格2025年11月7日为2868.57元/吨，较11月3日的2861.14元/吨上涨7.43元/吨 [2] - SMM A00铝-半切价2025年11月7日为21440元/吨，较11月3日的21540元/吨下跌100元/吨 [2] - SMM ADC12(原铝)-平均价2025年11月7日为22550元/吨，较11月3日的22450元/吨上涨100元/吨 [2] - LWE3个月铝期货收盘价(电子盘)2025年11月7日为10930，较11月3日的10687上涨243 [2] 多空逻辑 - 氧化铝：国内铝土矿供需预期偏松，但国产铝土矿价格变动使生产亏损，海外新增产能投产，国内部分产能减产或检修，运行产能趋降，供需过剩量减少，价格下跌空间有限 [2] - 电解铝：供给端运行产能高位，铝水生产比例升高，新增置换产能预期有限；需求端加工行业运行产能和部分产品开工率下降；库存端国内外库存减少；因经贸协议、铝水比例上升、美联储降息预期及消费淡季，沪铝价格或调整 [2] - 铝合金：中国再生铝合金生产成本高、利润为负，产能开工率持平，社会库存增加，原料和成品库存有变化；因经贸协议、废铝供需和消费淡季，价格或调整 [2] 交易策略 - 氧化铝：暂时观望，关注2600 - 2700附近支撑位及2900 - 3200附近压力位(观点评分:0) [2] - 电解铝：短线轻仓逢高试空主力合约，关注20300 - 20600附近支撑位及21800 - 22300附近压力位，伦铝在2600 - 2700附近支撑位及2900 - 3000附近压力位(观点评分:-1) [2] - 铝合金：短线轻仓逢高试空主力合约，前期电解铝 - 铝合金价差多单谨慎持有，关注20300 - 20600附近支撑位及21300 - 21800附近压力位(观点评分:-1) [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝产业链基本面复杂，国产矿供应预期改善但几内亚矿价下行，氧化铝产能有升有降、库存增加，电解铝产能微降且需求开工率下降、库存增加，再生铸造铝合金受废铝和铝价影响，市场交易预期存在风险，短期建议加强观望 [4] - 氧化铝建议多单和卖出虚值看跌期权止盈，沪铝和铸造铝合金建议加强观望 [5] 各目录总结 周度观点 - 国产铝土矿价格暂稳、供应预期改善，几内亚散货矿价周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，因雨季结束和氧化铝价格走弱 [4][11] - 氧化铝运行产能周升10万吨至9685万吨，库存周增8.8万吨至421.8万吨，部分企业因重污染减产，也有企业提产 [4][14] - 电解铝运行产能周降1万吨至4442.4万吨，山西技改、新疆减产，天山铝业预计11月21日投产 [4][23] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6%，旺季转淡季且铝价冲高使开工回落，铝锭库存小幅增加 [4] - 再生铸造铝合金废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，龙头企业生产暂未受影响 [4] - 近期铝股大涨、资金流入沪铝，市场交易美国铝厂停产预期，但半数铝厂有稳定电力合同，警惕过度交易 [4] 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、国债收益率、通胀预期及人民币汇率相关数据图表 [7][8] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，供应预期改善，雨季过去部分矿山复产但短期增量有限 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，矿企运营重长单履约，矿价因雨季结束和氧化铝走弱呈下行趋势 [11] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨持平，运行产能9685万吨周升10万吨，开工率84.5% [14] - 国产现货加权价格2837.5元/吨，周降33.7元/吨，全国库存421.8万吨，周增8.8万吨 [14] - 部分企业因重污染减产，也有企业产能提产 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示氧化铝基差、港口库存、南北价差、外运数据等相关图表 [16][17][18] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4523.2万吨持平，运行产能4442.4万吨周降1万吨 [23] - 山西朔州能源技改涉及4万吨产能，新疆个别铝厂减产，天山铝业预计11月21日投产 [23] 电解铝重要高频数据 - 展示电解铝进口利润、远期曲线、加工费、动力煤价格等相关图表 [25][26][27] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存相关图表 [29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.1% [37] - 废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，订单收缩，龙头企业生产暂未受影响 [37] - 规范税收返还政策不明，部分企业维持减产或停产 [37] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示铝合金价格、远期曲线、价差季节性走势、进口利润等相关图表 [34][41][42] 下游开工（第一次） - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6% [49] - 铝型材龙头企业开工率周降0.9%至52.6%，工业型材光伏边框减产、汽车型材订单好，建筑型材订单萎靡 [49] - 铝板带龙头企业开工率周降0.4%至66%，铝价冲高使下游畏高，11月消费转淡季，部分领域需求稳定，河南部分企业开工承压 [49] 下游开工（第二次） - 铝线缆龙头企业开工率周降1%至61.4%，因河南重污染管控和电网订单放缓 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周升0.2%至59.4%，头部企业排产稳定，下游采购需求增长 [52]