报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 几内亚散货矿主流成交价格下降，矿价受雨季影响有支撑但上行幅度有限；氧化铝运行产能和库存增加，多头情绪降温或迎调整；电解铝运行产能稳中有增，需求走弱、库存有变化；再生铸造铝合金企业开工率下行；铝价短期风险大，建议观望，关注会议结果和会谈成果 [3] 各目录总结 周度观点 - 基本面：几内亚散货矿价格降0.4美元/干吨至72.5美元/干吨，雨季影响发运量下降，但某大型矿山复产传闻或扭转进口矿短缺预期；氧化铝运行产能周环比增110万吨至9495万吨，库存增1.9万吨至320.7万吨；电解铝运行产能周环比增1万吨至4421.4万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.1%至58.8%；铝锭库存去化，铝棒库存累库；再生铝企业开工率延续下行；铝价共振回落，短期风险大 [3] - 策略：氧化铝待反弹逢高布局空单，沪铝和铸造铝合金建议观望 [4] 宏观经济指标 展示美国国债收益率曲线、美元指数、人民币汇率等指标相关图表 [6][7] 铝土矿 - 国产矿供应收紧价格暂稳，山西、河南监管和环保加强及降雨制约开采活动 [10] - 几内亚散货矿价格下降，雨季影响开采运输，发运量下降，但某大型矿山复产传闻使矿价上行幅度有限 [10] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11302万吨周环比增10万吨，运行产能9495万吨周环比增110万吨，开工率84.01% [14] - 国产现货加权价格3257元/吨周环比涨37.9元/吨，全国氧化铝库存320.7万吨周环比增1.9万吨 [14] - 新投产能逐步贡献产量，某企业扩能技改预计本周满产，西南某企业赤泥库堆场险情暂未影响生产 [14] 氧化铝重要高频数据 展示基差、库存、南北价差、外运量等高频数据相关图表 [16][17][18][19] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4523.2万吨周环比持平，运行产能4421.4万吨周环比增1万吨 [23] - 运行产能稳中有增，贵州、云铝、百色银海等项目有产能复产或投产 [23] 电解铝重要高频数据 展示铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据相关图表 [25] 库存 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存等库存数据相关图表 [28][29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比降0.3%至53.1% [34] - 下游进入高温假期、订单不足，废铝和工业硅价格高致企业亏损，开工率将延续下行，但交割品牌企业出货支撑开工率相对高位 [34] 铸造铝合金重要高频数据 展示型材铝、铝合金期货远期曲线、ADC12 - A00价差、进口利润等高频数据相关图表 [36][37][38][39] 下游开工 - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.1%至58.7% [43] - 铝型材龙头企业开工率周环比持稳于50.5%，工业和建筑型材开工率持平 [43] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于63.2%，铝价高、下游观望、库存高、出口淡季 [43] - 铝线缆龙头开工率周环比降0.4%至61.6%，部分企业开工改善但整体走弱，关注8月电网订单 [46] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于54%，受终端需求等因素影响开工率弱稳 [46]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，反映公司作为细分行业龙头的地位和经营稳定性 [3] - 2024年营业收入272.46亿元，同比增长16.61%，净利润7.16亿元，同比增长16.45%，主要受益于再生铸造铝合金业务收入增长25.27% [3][12] - 2025年一季度营业收入71.83亿元，同比增长20.39%，但经营活动现金流净额为-1.79亿元，显示营运资金压力 [3][12] 业务板块与产能 - 三大业务板块均为细分行业龙头：再生铸造铝合金（营收占比55.78%）、铝合金车轮（32.26%）、功能中间合金（7.67%） [12] - 全球布局生产基地，国内覆盖天津、河北等地，海外包括泰国、美国等，铝合金车轮年产能2,475万只，再生铸造铝合金总产能138万吨 [5][17] - 2024年新能源汽车铝合金车轮销量480万只，同比增长15.26%，但功能中间合金产能利用率降至67.01% [17][18] 财务风险与债务 - 总债务规模快速增长，2025年3月末达133.78亿元，短期债务占比80.97%，现金短期债务比降至0.51，偿债压力加大 [3][22] - 应收款项和存货合计119.72亿元，占2025年3月末总资产的51.82%，加剧营运资金占用 [6][19] - 资产负债率升至66.78%，净债务/EBITDA为5.19（2024年），杠杆水平较高 [3][22] 行业与市场环境 - 中国汽车产业2024年销量创新高，新能源汽车销量同比增长35.5%至1,286.6万辆，汽车出口增长24.9%至640.7万辆 [10][11] - 原材料价格波动显著，电解铝和再生铝采购成本分别同比增长13.20%和31.38%，挤压毛利率至9.62%（2024年） [12][15] - 同业对比显示公司营收规模领先（272.46亿元），但销售毛利率（9.62%）低于万丰奥威（16.53%） [7] 战略与项目进展 - 墨西哥年产360万只铝合金车轮项目一期投产，但整体建设进度滞后，预计延期至2025年12月 [6][18] - 布局汽车拆解业务，与蔚来、理想合作构建再生铝全产业链，再生铝采购占比提升至27.71%（2024年） [15][16] - 外销收入占比23.42%（2024年），面临汇率风险（汇兑损失0.16亿元）及美国关税政策不确定性 [13][14]

行业发展前景 - 国家及相关部门出台宏观发展规划及产业政策，鼓励新材料、新能源行业技术创新与绿色低碳发展，为行业带来机遇 [1] - 《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》提出到 2027 年产业链供应链韧性和安全水平明显提升，力争国内铝资源量增长 3% - 5%，再生铝产量 1500 万吨以上，为公司发展提供广阔空间 [2] 公司核心技术 - 作为再生铝行业领军企业，构建覆盖全产业链的核心技术体系，是《再生铸造铝合金原料》国家标准制定单位 [3] - 形成五大核心优势，包括智能分选预处理系统提升原料利用率、低碳燃烧系统降低能耗、余热循环实现热能回收、合金成分精准调控技术突破、数字化品控平台提升产品质量 [3] 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 1,397,651.34 万元，同比增长 17.01% [7] - 2025 年一季度实现营业收入 347,589.43 万元，同比增长 19.83%；归母净利润 11,662.67 万元，同比增长 125.50% [4][6][7] 未来盈利驱动因素 - 以再生铝业务为基础，坚持“再生铸造铝合金 + 再生变形铝合金”双轮驱动战略，协同推进铝灰危废处置 [5][8][9][10][15] - 通过创新、优化销售与采购策略、提高产能利用率、提升工艺水平、降本增效创造价值 [5] 财务相关问题 - 公司业绩受铝价波动和产能扩张等因素影响 [7] - “顺博转债”距离存续届满期尚远，董事会将根据多因素决策，后续进展关注公告 [7] - 资产负债率上升因加大票据结算规模和安徽公司投产营运资金需求增加，后期将采取多种融资方式控制和降低负债率 [8] 业务进展与产能规划 - 铸造铝合金板块有产能 105 万吨，变形铝合金板块安徽二期项目在建，包括 63 万吨低碳环保型铝合金扁锭项目与 50 万吨绿色循环高性能铝板带项目，预计 2025 年底完成设备调试 [8] - 2024 年产能利用率约 78%，超过同行业平均水平 [13] - 未来将加快铸造铝合金和变形铝合金领域产能释放，扩大市场份额 [8][9][10][15] 新能源用材研发 - 新能源相关产品用于汽车多部件，研发重点针对客户需求，主要是高强度、高导电导热材料，时间进度根据用户项目进程适配 [11] 关税战与国际化战略 - 公司无直接对外出口产品，关税战无直接影响 [12] - 2024 年开始前瞻性布局境外采购，助力产能扩张和战略发展 [12] 股票价格问题 - 股票价格受市场环境等多种因素影响，公司力争以更好业绩回报投资者 [15]

调研基本信息 - 调研日期为2025年04月21日，调研行业是汽车零部件，调研对象为立中集团，接待人员有立中集团副总裁、董事会秘书李志国和证券事务代表冯禹淇 [1][2][8] - 参与调研的机构众多，涵盖资产管理公司、投资公司、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司、股份制商业银行等不同类型 [9][10][11] 公司2024年业绩及业务板块经营情况 - 2024年公司累计实现营业收入272.46亿元，同比增长16.61%，归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，同比增长16.77%，剔除股权激励费用后净利润为7.47亿元，同比增长5.31% [15] - 功能中间合金业务保持行业龙头优势，全年实现营业收入22.95亿元，同比增长11.94% [16] - 再生铸造铝合金业务销售收入达156.96亿元，同比增长25.84% [17] - 铝合金车轮业务营业收入为92.35亿元，同比增长4.46%，但墨西哥工厂产能爬坡及海外因素使业绩承压 [19] - 新能源锂电新材料业务全年实现营业收入2063万元，同比增长1963% [20] 公司长期发展目标和策略 - 聚焦核心主业，深耕铝合金及高端应用，发挥综合竞争优势，提升市场占有率，布局全球 [21][22] - 强化科技引领，培育新质生产力，完善科技创新体系，推进高端新产品和新技术落地 [23] - 聚焦绿色产业链，推动可持续发展，打造绿色闭环，助力产业链低碳转型 [24] - 重视股东回报，加强投资者关系管理，坚持现金分红政策，规范运作和信息披露 [25] 材料研发和新兴产业布局进展 - 公司研发的免热处理合金材料在新能源汽车一体压铸等领域获认证和定点，部分在验证 [26] - 可钎焊压铸铝合金获创新突破奖，正对接应用并拓展领域；铝基稀土等合金已应用于航空航天等领域 [27] 海外重点布局及进展 - 2010年投资泰国新泰铝合金车轮公司，2019年建第二工厂，2024年墨西哥和泰国项目投产 [29] - 近期在泰国新增土地和厂房建设第三工厂，提升产能弹性与成本效率 [29] 再生铝循环采购和利用布局 - 完善再生铝“国内国际双循环”采购体系，发挥国内工厂和基地优势，推动全球化布局 [30] - 布局汽车拆解业务，与新能源车企合作，助力打通全链条，挖掘整车材料循环价值 [30]