报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铝产业链定价重心转向流通供应与原料成本 短期原铝反弹有支撑 合金相对占优 氧化铝仍弱 宏观为反弹提供事件窗口 但持续收紧金融条件构成上方约束 [4] - 未来1 - 2周 沪铝节前偏强修复 但24600元/吨附近有阻力 市场分歧在去库持续性 氧化铝反弹承压 铸造铝合金短期相对偏强 [7] - 未来1 - 3个月 原铝支撑转向出口订单与海外供应恢复速度 氧化铝过剩延续 再生铝面临调整 合金相对强势可延续 高度由订单与进口决定 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及走势研判 铝产业链盘面周度总结 - 沪铝主力合约收盘价24400元/吨 周涨0.68% LME 3M收盘价3300美元/吨 周涨1.34%等多个指标有不同变化 [1] 铝产业链库存周度跟踪 - 铝土矿港口和氧化铝厂内库存增加 氧化铝厂内、港口和SHFE库存有不同变化 电解铝铝锭社库减少 厂内库存增加等 [2] 核心矛盾梳理 - 本周定价重心转向流通供应与原料成本 原铝反弹有支撑 合金占优 氧化铝弱 宏观有短期窗口但金融条件有约束 [4] - 电解铝去库加快因消费地到货减少 铝棒库存微降 需求修复难解释大幅去库 本轮反弹适合交易阶段性供应收紧 [4] - 氧化铝供应宽松 产量高 库存增加 新增项目压力后延 价格重心承压 [5] - 铸造铝合金有成本驱动 废铝采购难使主力跑赢沪铝 社会库存增加 进口亏损收窄将限制成本溢价 [5] 价格走势研判 - 沪铝节前偏强修复 下周核心运行区间24200 - 24600元/吨 测试24600元/吨需现货升水等改善 [11] - 氧化铝供应压力延续 下周运行于2640 - 2720元/吨 难站稳2700元/吨 [12] - 铸造铝合金合规成本推动 下周运行于23600 - 24100元/吨 24000元/吨附近检验进口与承接 [12] - LME铝反弹延续 下周运行于3260 - 3340美元/吨 3340美元/吨附近有供应和利率约束 [12] 基差走势研判 - 沪铝基差期货领先 节前现货修复有限 下周主力基差运行于 - 40 - 20元/吨 [13] - 氧化铝基差小幅贴水延续 下周运行于 - 45 - 35元/吨 改善靠期货回落 [13] - LME Cash - 3M升水收敛 下周运行于 - 10 - 15美元/吨 [13] 月差走势研判 - 沪铝月差近月转贴水 去库未形成交割挤压 下周运行于 - 40 - 0元/吨 [14] - 氧化铝月差远月升水恢复 下周运行于 - 40 - - 10元/吨 [14] - 铸造铝合金月差成本预期强于即期需求 预计运行于 - 100 - - 30元/吨 [14] 盘面利润走势研判 - 电解铝利润高位回升 下周运行于8000 - 8450元/吨 高利润支持产能稳定 [16] - 氧化铝利润完全成本亏损延续 下周运行于 - 120 - - 70元/吨 减产反馈慢 [16] - ADC12利润阶段性修复 下周运行于150 - 300元/吨 进口窗口影响提价空间 [16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - **利多信息**：新疆发运受阻和节前采购使铝锭去库加快 废铝合规核查趋严使铸造铝合金成本支撑增强 几内亚矿山暂停运营使矿端供应风险上升 [19][20][21] - **利空信息**：美联储加息落地增加融资与估值约束 巴林铝业恢复产量增加海外供应 广西氧化铝新项目拟试生产使供应宽松后延 [22][23] - **现货成交信息**：新疆地区本周采购1万吨氧化铝现货 到厂价2980元/吨 [24] 下周重要事件关注 - **宏观方面**：关注9月21 - 25日欧美制造业PMI初值、美国耐用品订单及美联储政策表态 [25] - **产业方面**：观察9月21日、24日前后铝锭与铝棒库存等 跟踪氧化铝新项目、再生铝合规废料等情况 [25] 第三章 盘面价量与资金解读 价格走势与资金结构 - 本周价格表现铸造铝合金>伦铝>沪铝>氧化铝 由成本与供应差异主导 [29] - 沪铝反弹持仓低 行情接近修复与库存交易 资金对去库预期表达领先终端承接 [29] - 氧化铝持仓回升但价格低位运行 成本与供应分歧大 反弹缺产业推动 [29] - 铸造铝合金价格和持仓回升 有独立事件驱动 行情未获订单放量确认 [29] - LME三月铝价格回升但Cash - 3M走弱 反弹体现绝对价格修复 低库存推动力弱 [29] 基差与现货结构 - 沪铝主力基差 - 20元/吨 区域货源约束仍在 华东追涨能力有限 [32] - 氧化铝现货指数微降 主力基差 - 21.64元/吨 价格稳定但厂库限制提价 [32] - LME Cash - 3M降至1.22美元/吨 海外供应改善有地域差异 欧洲货源约束未消 [34] 月差与期限结构 - 沪铝连续 - 连一为 - 20元/吨 去库未推动近月争货 库存下降需求含量低 [36] - 氧化铝连续 - 连一为 - 21元/吨 远月保留成本与供应调整预期 [36] - 铸造铝合金连续 - 连一为 - 65元/吨 成本预期推升主力 涨价先体现在后续成本定价 [36] - LME Cash - 3M为1.22美元/吨 3M - 15M为88.20美元/吨 短端升水回落 中远端倒挂收敛慢 [37] 第四章 估值和驱动 铝土矿与氧化铝 - 铝土矿供应缓冲增加 港口和厂内库存上升 矿价成本托底 短期难脱离区间上涨 [55] - 氧化铝运行产能和开工率稳定 产量高 新项目强化增量预期 供应调整倾向增加 [55] - 氧化铝库存压力在生产与流通环节 进口亏损扩大 价格由产量与库存主导 关注新增项目与产能检修速度差 [56] 电解铝供给、库存与现货 - 电解铝周度产量稳定 高利润支持产能运行 铝水比例小幅下降 流通铝锭供给未额外收缩 [69] - 本周去库加速有运输特征 消费地铝锭库存降 冶炼厂库存升 全链条供应收缩弱于社库降幅 [70] - 铝锭与铝棒社会库存合计下降 铝棒贡献小 终端扩张有限 铝棒加工费回落 旺季需求判断受削弱 [70] - 海外LME库存降 国内保税区库存升 现货结构未强化紧缺叙事 价格受消费地到货减少支撑 需订单和出库接力 [70] 下游加工、再生铝与进出口 - 加工需求温和修复 龙头企业开工率升 旺季体现为长单交付与节前补货 散单未放量 [78] - 加工费分化 铝棒加工费降 铝杆加工费升 铝棒需让利消化货源 线缆需求支撑加工费 [78] - 再生铝受合规原料供给影响 废铝价格涨 龙头企业开工率升 社会库存增 仓单降 订单修复慢 [78] - 进口接近制约合金价格 未锻轧铝合金进口增 出口降 净进口增 ADC12进口亏损收窄 [78] - 原铝外需改善 沪伦比降 出口利润回升 利于承接订单 进口仍亏损 短期补充受限 [79] - 物流与贸易规则影响中期格局 平陆运河通航和欧盟废料出口限制提案有不同影响 [79] 成本利润 - 电解铝成本变化小 利润因铝价上涨回升 盈利强 短期减产动力不足 [85] - 氧化铝成本受矿价限制 现货提价难 完全成本亏损延续 减产落后库存累积 [85] - ADC12利润阶段性修复 依赖价格传导持续性 成品库存和进口窗口限制利润扩张 [85] - 产业链利润集中于电解铝 氧化铝过剩 再生合金盈利稳定性弱 [85] 品种比价 - 铝/氧化铝主力比值上升 短期维持高位偏强 氧化铝减产或厂库下降才会改变方向 [90] - 沪铝 - 铝合金主力价差收窄 短期仍有收窄动力 进口窗口打开是约束 [91] - 沪伦比下降 利于外需支撑库存 进口仍亏损 短期外部供应补充有限 [92] - 铜铝比维持高位 强化铝成本优势 利于中期替代需求 短期高位运行 替代转化需时间 [92] 第五章 供需及库存推演 电解铝月度平衡表 - 全年预计产量4537.18万吨 净进口量191.6万吨 实际消费量4668.94万吨 供需平衡59.84万吨 供需缺口1.28% [96] 氧化铝月度平衡表 - 全年预计产量9467.78万吨 净进口量123万吨 需求9291.57万吨 供需平衡299.21万吨 供需缺口3.22% [97]