图表 10:电解铝仓单库存 10 2023 250000 200000 150000 100000 50000 01/02 01/31 03/01 03/29 04/27 05/27 06/25 07/24 08/22 09/20 10/26 11/24 12/23 图表 8: 进口盈亏 元/吨 1000 -1000 -2000 -3000 -3500 01/02 01/30 02/27 03/26 04/24 05/25 06/22 07/20 08/17 09/14 10/19 11/16 12/14 信期货有限公司 2026年01月23日 C Futures Company Limited 铝产业链日度数据跟踪 二、电解铝 三、铝合金 一、氧化铝 （1）1月22日国产矿价格为501元.吨。环比0元 吨。22日几内亚进口矿价 （1）1月22日SM A00均价23740元/吨，环比×30元/吨，升贴水为一150元/（1）1月22日保太4001公价格为2300元/吨，环比+00元/吨; 吨,环比0元/吨; (2) 1月21日生铝精废价差为2509元/吨,环比+20元/吨;21日型材铝精 格62美元/干吨,环比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 1月21日国产矿价格为501元/吨，环比持平；几内亚进口矿价63美元/干吨，环比持平 [1] - 1月21日期货库存为6889吨，环比减少177吨 [1] - 1月21日铝进口盈亏为 - 2052元/吨，环比增加464元/吨 [1] 电解铝 - 1月21日8M A00均价23710元/吨，环比增加30元/吨，升贴水为 - 150元/吨 [1] - 1月21日电解铝冶炼利润为7579元/吨，环比增加34元/吨 [1] - 1月21日期货库存为138755吨，环比减少1196吨 [1] - 1月21日进口盈亏为134元/吨，环比减少21元/吨 [1] 铝合金 - 1月21日保太4001价格为2040元/吨，环比持平 [1] - 1月21日生铝精废价差为2509元/吨，环比增加20元/吨；型材铝精废价差3530元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 1月21日现货价格指数为2634元/吨，环比减少3元/吨 [1] - 1月21日期货库存119128吨，环比增加3012吨 [1] - 1月21日进口盈亏为 - 3元/吨，环比增加42元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链基本面供需紧张预期降温，沪铝减仓回调，短期或延续高位调整；国内铝下游加工龙头企业开工率虽有上升但整体需求进入淡季，开工预计承压；各环节产能有增有减，库存有不同表现 [4] 各目录总结 周度观点 - 铝土矿方面，山西河南价格暂稳，几内亚散货矿价周度环比跌1.9美元/干吨至63.8美元/干吨，内外矿价预计继续承压下行 [4][10] - 氧化铝运行产能周度环比增40万吨至9625万吨，库存周度环比增5.3万吨至498.8万吨，供应平稳，盘面回吐前期涨幅 [4][13] - 电解铝运行产能周度环比增1万吨至4463.4万吨，多个新投或复产项目有进展；海外也有项目投产或计划复产 [4][22] - 需求上，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比升0.2%至60.3%，整体需求进入淡季，开工将承压 [4] - 库存上，周内铝锭社会库存继续累库；再生铸造铝合金部分厂订单下滑，但下游压铸企业补库 [4] 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、人民币汇率等宏观经济指标相关图表 [6][7] 铝土矿 - 山西河南地区铝土矿价格暂稳，国产矿价格下调后稳定，矿业整顿等问题制约矿山复产 [10] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下跌，发货量增长使进口矿现货供应增加，矿价承压；一季度长单签约基本收尾，部分合约月度定价 [10] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨周度环比持平，运行产能9625万吨周度环比增加40万吨，开工率84% [13] - 国产现货加权价格2627.6元/吨，周度环比下跌34.1元/吨；全国氧化铝库存498.8万吨，周度环比增加5.3万吨 [13] - 下旬广西2家氧化铝厂将对焙烧炉轮修，预计影响产量3万吨左右；前期企业重组炒作降温，叠加有色板块回调，盘面回吐涨幅 [13] 氧化铝重要高频数据 - 展示基差、港口库存、南北价差、外运数据等氧化铝高频数据相关图表 [15][16][17] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4540.2万吨周度环比增加1万吨，运行产能4463.4万吨周度环比增加1万吨 [22] - 天山铝业一阶段12万吨产能达产，二阶段8万吨预计年内达产；扎铝35万吨将建成投产、2026年达产；海外多个项目有投产或复产动态 [22] 电解铝重要高频数据 - 展示铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等电解铝高频数据相关图表 [24] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝等库存相关图表 [27][28][29] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于58% [33] - 重污染天气使区域限产政策反复，前期受影响企业开工率未回升；铝价高位使部分再生铝厂订单下滑，但下游压铸企业补库 [33] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示型材铝、机件生铝、废铝等价格，铝合金期货远期曲线，ADC12 - A00价差季节性走势，ADC12铝合金锭进口利润等铸造铝合金高频数据相关图表 [35][36][38] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.2%至60.3% [45] - 铝型材龙头企业开工率周度环比下降0.9%至47.9%，工业型材中光伏型材受政策带动开工率略升，汽车型材稳定，建筑型材开工率走低 [45] - 铝板带龙头企业开工率周度环比上升1%至66%，罐料备货需求带动开工率回升，但中低端产品受铝价挤压，下游延缓备货 [45] - 铝线缆龙头开工率周度环比持稳于59.6%，元旦后企业消化订单，电网订单匹配有序推进 [49] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.2%至58.6%，临近春节企业备库推动开工率回升，部分下游企业恢复生产并补库 [49]

公司股价与市值表现 - 2026年1月16日，公司股价拉升涨超8%，报27.6港元，刷新上市新高价 [1] - 自上市以来累计升幅超80% [1] - 市值一度站上570亿港元关口 [1] 公司业务与项目布局 - 公司聚焦于铝产业链上游，业务包括氧化铝精炼和电解铝冶炼 [1] - 2025年3月，公司规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目 [1] - 公司已完成能源-氧化铝-电解铝一体化布局 [1] 行业供需与价格趋势 - 2026年以来，电解铝价格大幅上涨 [1] - 2026年整体电解铝行业供需偏紧的逻辑仍然成立 [1] - 尽管当前电解铝下游采购情绪偏谨慎，但不改变中长期电解铝利润中枢进一步上移的趋势 [1] - 行业高利润周期有望延续 [1] 机构观点与公司盈利展望 - 机构持续看好2026年上半年电解铝板块公司利润进一步走阔 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝金属跟涨传统大有色及贵金属，但因现货基本面偏弱价格弹性受限，存在“砸坑”行情可能，回调空间受传统有色板块风偏影响；氧化铝周五一度涨停，价格波动弹性或放大，市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡 [3][4] - 铝下游需求短期表现较弱，库存累库，价格或受一定压制；氧化铝库存持续累库，价格反弹后需关注现货仓单注册增加压力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为 -190元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从156元/吨变为 -147元/吨 [10] - 月间价差：沪铝近月月差走弱 [11] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回落、成交量小幅回升，氧化铝主力合约持仓量和成交量大幅回升，氧化铝持仓量仍处历史高位 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回升且处于历史偏低位置 [19] 库存 - 铝土矿：截至12月26日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库、库存天数基本同频；11月氧化铝企业铝土矿库存去库；几内亚港口发运量回落、海漂库存回升，澳大利亚港口发运量回升、海漂库存回落；截至12月19日，澳大利亚出港量回升、几内亚出港量回落，铝土矿到港量回落 [25][30][31] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，本周全国氧化铝总库存环比增加5.7万吨，截至12月25日阿拉丁全口径库存环比增加9.3万吨 [45][52] - 电解铝：截至12月25日，铝锭社会库存周度增加5.1万吨至61.2万吨，本周大幅累库 [53] - 加工材：本周下游铝棒现货库存和厂内库存分化；截至11月，SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回升，铝型材原料库存比小幅回升，铝板带箔原料库存比持平 [59][62] 生产 - 铝土矿：11月国产矿供应口径分化，SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，分省份来看部分地区产量有升有降 [67][68] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，截至12月26日全国氧化铝运行总产能为9440万吨，周度运行产能环比减少30万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为183.8万吨，环比增加0.3万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [72] - 电解铝：截至11月运行产能维持高位，截至12月11日钢联口径周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨；消费进入淡季，铝水比例季节性回落 [75] - 下游加工：本周再生铝棒、铝棒和铝板带箔产量回落，分别环比减少95吨、0.1万吨和0.09万吨；国内铝下游龙头企业开工率回落，分板块看铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆、原生铝合金开工率下降，再生铝合金开工率增加 [78][79][84] 利润 - 氧化铝：11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，分省份来看广西利润表现好于其他地区 [86] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂、海外地缘政治冲突和贸易政策多变干扰市场预期 [99] - 加工材：铝棒加工费周度回落，环比减少20元/吨，下游加工利润仍处于低位 [100] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [109] - 出口盈亏：11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [111][113] - 表需：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升，原铝和铝棒表需数据有相应变化 [114][115][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 价格68美元/干吨，环比-1美元/干吨 [3] - 12月22日现货价格指数为2754元/吨，环比-8元/吨 [3] - 12月22日期货库存168677吨，环比-11122吨 [3] - 12月22日进口盈亏为15元/吨，环比-8元/吨 [3] 电解铝 - 12月22日国产矿价格为509元/吨，环比0元/吨 [4] - 12月22日SMI 400均价21930元/吨，环比+110元/吨，升贴水为 -170元/吨，环比-20元/吨 [4] - 12月22日保太A0012价格为21300元/吨，环比持平 [4] - 12月22日电解铝冶炼利润为5684元/吨，环比+124元/吨 [47] - 12月22日期货库存为76088吨，环比-100吨 [47] - 12月22日铝进口盈亏为-2466元/吨，环比-318元/吨 [47] 铝合金 - 12月22日生铝精废价差为2026元/吨，环比+110元/吨 [5] - 12月22日型材铝精废价差2779元/吨，环比+110元/吨 [5] - 12月22日期货库存为70161吨，环比+28吨 [5] - 12月22日进口盈亏为 -80元/吨，环比+24元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面偏弱但宏观氛围好，铝价预计高位震荡，建议沪铝和铸造铝合金加强观望 [4][5] 根据相关目录分别总结 周度观点 - 山西铝土矿价格暂稳、河南下跌，几内亚散货矿价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，内外矿价将承压下行 [4][11] - 氧化铝运行产能周环比持平于9590万吨，全国库存周环比增9.5万吨至468万吨，运行产能较平稳 [4] - 电解铝运行产能周环比增3万吨至4449.4万吨，有减复产和新投产能情况 [4] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5%，需求入淡季叠加铝价波动，开工将承压 [4] - 周内铝锭社会库存去化支撑铝价，再生铸造铝合金下游订单走弱需求放缓 [4] 铝土矿 - 山西铝土矿价暂稳、河南明显下跌，受进口矿供应和氧化铝价格下跌影响矿价松动 [11] - 几内亚散货矿主流成交价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，发货量恢复，矿价将承压 [11] - 12月是签订长单和确定一季度价格时间，70美元/干吨是谈判焦点 [11] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨、运行产能9590万吨周环比持平，开工率83.6% [14] - 国产现货加权价格2724.8元/吨，周环比降28.5元/吨 [14] - 全国氧化铝库存458.5万吨，周环比增10.2万吨，部分产能检修有变化，企业稳产意愿强 [14] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4530.2万吨、运行产能4449.4万吨，周环比均增3万吨 [23] - 多地有不同的开工率情况，如宁夏101.57%、青海98.47%等 [22] 库存 - 展示了铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存不同年份的情况 [29][30][31][32] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.8% [35] - 12月中旬以来下游压铸企业订单走弱，铝价震荡使采购谨慎，需求放缓，重庆环保管控抑制开工回升 [35] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5% [47] - 铝型材龙头企业开工率周环比降1.4%至51.6%，工业和建筑型材开工率有不同变化 [47] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于65%，受污染整治和关税法案影响，出口形势严峻 [47] - 铝线缆龙头开工率周环比降0.4%至62%，招标订单有问题，出口受假期影响 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于60%，靠长单维持生产，铝价高位抑制采购 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝预计低位运行，因几内亚矿企复产或使铝土矿供应过剩加剧、价格下行，带动氧化铝成本和底部价格支撑下移，但国内部分企业亏损及行业整合可能，不宜过分看空，操作上谨慎追空 [12][143][148] - 沪铝预计震荡偏强运行，美联储降息后市场多头情绪回暖，且基本面有韧性，铝锭库存去库，铝价底部支撑抬升至21000元/吨一线，中长期以偏多思路对待 [13][144][148] - 铸造铝合金预计随铝价震荡偏强运行，成本支撑价格，但需求走弱预期及高库存下涨幅受限，以震荡偏多思路对待 [14][145][148] 各部分总结 行情回顾 - 宏观面，12月10日美联储降息，今年累计降75个基点，预计明年降息放缓，2026年1月降息概率为22.1% [8] - 重要消息，几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟恢复运营，若Axis涉事矿山12月复产，2026年将贡献约4000万吨供应量 [8] - 整体行情，本周氧化铝震荡下跌，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏弱 [11] - 盘面行情，12月8 - 12日，氧化铝收于2470元/吨，较12月5日下跌3.33%；沪铝主力合约收于22170元/吨，较12月5日下跌0.78%；伦铝截至12月12日下午收盘报2896美元/吨；铝合金收于21115元/吨，周度下跌0.35% [15][18][22] 氧化铝基本面分析 - 现货，截至12月12日，国产氧化铝现货均价为2792.78元/吨，较12月5日下跌17.31元/吨，现货升水扩大至300元/吨以上 [27] - 供应，截至12月11日，全国氧化铝周度开工率为79.62%，较12月4日上涨0.15%；2025年11月中国冶金级氧化铝产量环比下跌4.44%，同比增加1.36% [31] - 进出口，12月10日，澳洲氧化铝FOB均价为310美元/吨，较12月4日下降4美元/吨，进口利润为正，进口窗口打开 [32] - 成本利润，截至12月11日，氧化铝完全平均成本约为2860元/吨，较12月4日下跌14元/吨，行业亏损约60元/吨 [34] - 库存，截至12月11日，氧化铝港口库存为13万吨，较前一周增加0.3万吨；2025年10月中国氧化铝净进口 [41] 电解铝基本面分析 - 成本端，截至12月5日，主要产区煤价下跌，云南12月单度电价涨至0.468元/度；本周主要产区预焙阳极价格持稳 [51][54] - 成本及利润，截至12月11日，中国电解铝冶炼成本约16383元/吨，较12月4日下降9元/吨，行业平均利润收窄至5300元/吨左右 [57] - 供应端，2025年11月国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%；12月运行产能预计环比小幅增加 [60] - 现货，截至12月12日，长江有色市场铝（A00）平均价为22050元/吨，较12月5日下跌30元/吨 [63] - 铝价走势及升贴水，本周沪铝主力合约和现货市场铝震荡下跌，伦铝震荡偏弱，现货贴水 [68] - 需求端，截至12月11日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.8%，较前一周下跌0.1%；11月铝加工行业PMI综合指数为50.11%，较10月上涨0.21% [69] - 库存，截至12月11日，铝锭库存为58.4万吨，较12月4日下降1.2万吨，铝棒库存为11.65万吨，较12月4日下降0.45万吨；11月行业铝水比降至77.31% [72] - 期货库存，截至12月12日，上海期货交易所电解铝仓单库存为69160吨，较12月5日增加2327吨；12月5 - 10日，LME铝库存减少7050吨至518750吨 [77] - 进出口，铝锭进口盈利窗口关闭；2025年1 - 10月中国出口未锻轧铝及铝材同比下降8.6% [80][84] - 终端，房地产缓慢复苏；年末汽车消费亮眼，但12月数据渐显疲态，12月1 - 7日乘用车零售和新能源零售同比均下降 [87][92][93] 铝合金基本面分析 - 原料，废铝价格受铝价上涨和供应偏紧影响走强，预计易涨难跌；铝精废价差有变化 [100][102] - ADC12，成本及利润方面，不同地区铝合金生产成本有差异，ADC12行业亏损；现货价格有季节性变化；海外ADC12价格及进口利润有相关数据；产量及进出口量方面，ADC12月度产量有数据，中国未锻轧铝合金有进出口情况 [107][109][112][118] - 需求，汽车是铸造铝合金主要需求端，需求季节性明显，12月初车市销量数据现疲态 [123][130][145] - 库存，铝合金有周度社会库存和样本企业厂区库存数据 [132] - 供需平衡，铝合金有月度供需平衡数据 [136]

上市表现与市场热度 - 公司于11月24日登陆港股，上市首日股价大涨32.76%，暗盘阶段上涨26.02%，总市值逼近300亿港元 [1] - 最终发售价为招股价范围（10.18港元至10.99港元）的顶格价格10.99港元，募集资金净额达53.12亿港元 [2] - 公开发售获得447.20倍超额认购，国际发售获得19.85倍超额认购，显示市场认购热情高涨 [2] 业务概况与行业地位 - 公司聚焦铝产业链上游，业务包括氧化铝精炼和电解铝冶炼，产品为液态电解铝及铝锭 [2] - 按2024年产量计，公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大、中国第十二大电解铝生产基地 [2] - 公司与A股公司创新新材为同一实际控制人，但为独立运营，业务上形成上下游关系 [4] 财务业绩表现 - 收入持续增长，从2022年的134.90亿元增至2023年的138.15亿元（增长2.4%），再增至2024年的151.63亿元（增长9.8%） [3] - 2025年前5个月收入为72.14亿元，较2024年同期的58.83亿元增长22.6% [3] - 净利润显著提升，从2022年的9.13亿元增至2023年的10.81亿元（增长18.4%），并大幅增至2024年的26.30亿元 [3] - 2025年前5个月净利润为8.56亿元，较2024年同期的9.99亿元减少14.4% [3] 客户集中度与关联交易 - 创新新材是公司2023年、2024年及2025年前5个月的最大客户 [4] - 来自创新新材的收入占公司总收入比例极高，2023年为78.8%（108.92亿元），2024年为76.6%（116.09亿元），2025年前5个月为59.8%（43.16亿元） [4] - 两家公司业务互补，公司生产液态电解铝，创新新材进行下游铝合金加工 [4] 战略规划与资金用途 - 公司计划将全球发售募集资金净额的50%用于沙特项目，以扩张至海外市场并增加海外产能 [5] - 公司与控股股东的紧密联系人（创新集团及创新新材）共同投资沙特项目，董事认为此举对公司及股东整体有利 [5] 基石投资者与股权结构 - 上市前公司股份由实际控制人崔立新100%控制，上市吸引了高瓴资本、景林、中国宏桥、泰康保险、广发基金、富国基金等顶级投资机构参与基石投资 [1][6] - 高瓴资本为最大基石投资者，获得分配7074万股，投资规模达7.77亿港元，所有基石投资者均有6个月禁售承诺 [6]

公司上市与市场表现 - 创新实业于11月21日晚间进行港股暗盘交易，并于11月24日正式上市[1] - 暗盘阶段股价上涨26.02%，表现强劲[2] - 暗盘阶段最高价为15.000港元，成交额为2.75亿港元，总市值为277.00亿港元[3] 公司业务与行业地位 - 公司是中国第十二大电解铝生产商，按2024年产量计，其位于内蒙古的冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地[7][8] - 业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼，该环节是产业链中附加值最高的部分[8] - 2022年至2024年，电解铝销售收入占总收入比例分别为95.5%、90.5%、85.0%[8] - 公司管理每吨铝现金成本的能力在中国所有电解铝冶炼公司中处于前5%之列，2024年位列全球前30%[9] 财务表现 - 收入由2022年的人民币134.90亿元增长至2024年的人民币151.63亿元，两年累计增长约12.4%[10][12] - 净利润由2022年的人民币9.13亿元大幅增加至2024年的人民币26.30亿元，增长约188%[12] - 毛利率显著改善，从2022年的15.1%提升至2024年的28.2%[12] - 截至2025年5月31日的五个月，收入同比增长22.6%至人民币72.14亿元，但净利润同比下降14.4%至人民币8.56亿元[10][12] 成本控制与运营优势 - 公司电力自给率维持在较高水平，2022年至2025年五个月期间介于81%至88%之间[9] - 氧化铝自给率在同期内介于47%至98%之间，2024年达到84%[9] - 受益于自建电厂（6台330.0兆瓦发电机组）和内蒙古的低电价，拥有稳定的电力供应和成本优势[8][9] 关联交易与客户集中度 - 公司与A股公司创新新材为同一实际控制人（崔立新）控制，是“兄弟公司”[4][15] - 创新新材是公司2023年、2024年及2025年前五个月的最大客户[15] - 对创新新材的销售收入占比极高，2023年、2024年及2025年前五个月分别占公司总收入的78.8%、76.6%和59.8%[15] 股权结构与基石投资者 - 上市前，公司股份由崔立新通过Bloomsbury Holding 100%控制，全球发售后其持股比例降至75%[4][17] - 上市吸引了一批顶级投资机构作为基石投资者，包括高瓴资本、景林、中国宏桥、泰康保险、广发基金、富国基金等[18] - 基石投资者总认购金额约为3.26亿美元，假设未行使超额配股权，将认购全球发售股份的约49.79%[19]