公司资源储备 - 扎布耶盐湖为公司提供长期稳定的锂资源保障 [2] 项目进展 - 公司正在积极推进二期项目的进度 [2]

锂资源保障 - 扎布耶盐湖为公司提供长期稳定的锂资源保障 [1] 项目进展 - 公司正在积极推进二期项目的进度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月29日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场成交较弱且升水扩大；成本端锂辉石精矿和锂云母价格上涨，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，下游需求方面上周磷酸铁锂、三元材料、动力电池产量上升，8月钴酸锂排产下降、锰酸锂产量上升，7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般、8月储能电池排产增加；库存上注册仓单和社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他紧凑；短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货交易情况 - 8月29日碳酸锂期货主力合约收盘价77180元/吨，较昨日变化 -960元，成交量490058手，较昨日减少315527手，持仓量346605手，较昨日减少458手 [3] 碳酸锂相关产品价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价894美元/吨，较昨日上涨5美元；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价1250元/吨，较昨日上涨45元；碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价79650元/吨，较昨日下降350元；氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.05美元/公斤，较昨日无变化等 [3] 行业资讯 - 澳大利亚生产商IGO在截至2025年6月财政年亏损6.22亿美元后，正与天齐锂业就澳大利亚Kwinana氢氧化锂精炼厂的结果进行谈判，两公司1月停止2.4万吨/年新厂扩建项目，合资企业计划2025 - 26财政年度在Kwinana生产9000 - 11000吨氢氧化锂，高于2024 - 25年的6782吨，还将专注Greenbushes提矿扩产，扩建后产能提高到200万吨/年，2025 - 26财年计划生产150 - 165万吨锂辉石精矿，高于去年同期的148万吨 [3] - 智利新任经济部长表示预计智利国家矿业公司Codelco与当地矿企SQM将在2026年现政府期满前敲定一项重要的锂合作协议，若未达成将重新审议或废止，该合作将让Codelco获得阿塔卡马盐滩SQM锂生产业务多数控股权 [3] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂库存43336吨，较上周减少3510吨；下游库存52800吨，较上周增加1293吨；其他库存45000吨，较上周增加1810吨；合计141136吨，较上周减少407吨；注册仓单29887吨，较昨日增加930吨 [3] 投资策略 - 短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性 [1][9] - 全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [9] - 锂电池业务三倍增长，储能电站交付贡献投资收益 [9] 财务表现 - 2025H1营收83.8亿元，同比-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同比+30.1% [9] - 2025Q2营收46亿元，同比+1.6%，环比+22.1%，归母净利润-1.8亿元，同比+45.4% [9] - 下调2025-2027年盈利预测至4.3/15.5/23.5亿元（原预期8.1/15.8/24.5亿元） [9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+121%/+258%/+51% [1][9] 业务运营 - 2025H1锂盐销量7万吨+，Q2销量3.5万吨+，预计全年销量16-18万吨，同比增30% [9] - 四川赣锋5万吨项目完成调试，青海赣锋1000吨金属锂预计年底达产 [9] - 锂电池业务2025H1出货10-15GWh，全年预期33GWh，同比三倍以上增长 [9] - 储能电站2025H1交付2GWh产生投资收益2.2亿元，全年预期交付10GWh [9] 资源自供 - 预计2025年自有矿权益产量达10万吨，自供比例60% [9] - Goulamina项目2025年产量超30万吨（折4万吨LCE），Mariana项目2万吨氯化锂已投产爬坡 [9] - Cauchari-Olaroz项目2025年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨 [9] 盈利与现金流 - 2025H1毛利率11.1%，同比+0.3pct，Q2毛利率9.6%，同比-6.3pct [9] - 2025H1经营性净现金流3亿元，同比-92.4%，Q2现金流18.7亿元，同比-51% [9] - 2025H1资本开支43.7亿元，同比-4.2%，Q2资本开支30.1亿元，同比-16.4% [9] - 2025H1末存货103.5亿元，较年初+20.1% [9]

尼日利亚矿业运营情况 - 公司在尼日利亚拉萨拉瓦州持有多宗锂矿矿业权并拥有选矿工厂 [2] 刚果（金）锂矿资源状况 - 公司通过子公司控股刚果（金）某矿业公司并负责项目建设与运营管理 [2] - 初步勘探显示矿权范围内锂资源矿石量达2500万吨 平均品位1.36% [2] 江西宜春锂矿开发进展 - 子公司宜春盛源于2023年3月取得江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含锂）矿《采矿许可证》 [2] - 目前该矿区处于开发的筹备阶段 [2]

会议基本信息 - 会议时间为2025年7月17日，地点在“藏格矿业投资者关系”微信小程序 [3] - 活动类别为电话会议，参与机构投资者达233位 [2][3] - 上市公司接待人员为董事会秘书李瑞雪和投资者关系主管陈牧迪 [3] 碳酸锂业务影响 - 2025年计划产量11000吨、销量11000吨，上半年预计产量5350吨、销量4470吨，预计净利润约4900万元，占当期整体净利润比例低，对经营业绩影响小，除藏格锂业临时停产外，其他子公司经营正常 [3] 钾肥业务情况 - 2025年计划实现氯化钾产量100万吨、销量95万吨，公司按产销计划稳步推进，本次事件对钾肥生产无影响 [3] 锂业务复产计划 - 公司正积极推进锂资源开采手续办理，待手续完成后向海西州盐湖管理局申请复产，并及时披露进展 [3] 采矿证相关进展 - 察尔汗盐湖《采矿许可证》延续资料已提交至自然资源部预审，进展顺利 [4] 麻米错项目情况 - 麻米错项目正式取得采矿证，项目一期工程已启动建设，有控股股东紫金矿业赋能，建设周期预计9 - 12个月，公司将全力保障项目高效推进 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 价格下方靠下游采买支撑，但正极厂、电池厂7月排产增幅小，采买靠贸易商发力且空间有限；因价格反弹，7月供给端增产幅度大，供过于求格局加深拖累价格上行，矿石端未现减产迹象；预计采买节奏放缓时，碳酸锂期价下行压力加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价63650元/吨，涨350元；SMM工业级碳酸锂平均价62050元/吨，涨350元；电碳 - 工碳价差1600元/吨 [1][2] 锂化合物期货 - 碳酸锂2507收盘价64380元/吨，涨跌幅 - 0.03%；碳酸锂2508收盘价64520元/吨，涨跌幅 - 0.28%；碳酸锂2509收盘价64180元/吨，涨跌幅 - 0.43%；碳酸锂2510收盘价64020元/吨，涨跌幅 - 0.4%；碳酸锂2511收盘价63920元/吨，涨跌幅 - 0.28% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价673美元/吨，涨7美元；锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价830元/吨，涨10元；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价1405元/吨，涨20元；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价4565元/吨；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价5400元/吨，涨60元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价31030元/吨，涨80元；三元材料811（多晶/动力型）平均价142850元/吨，涨70元；三元材料523（单晶/动力型）平均价115095元/吨，涨140元；三元材料613（单晶/动力型）平均价120285元/吨，涨30元 [2] 价差数据 - 电碳 - 主力合约价差570元，变化值 - 530元；近月 - 连一价差340元，变化值60元；近月 - 连二价差20元，变化值500元 [2] 库存数据 - 总库存（周，吨）140793吨，变化值2446吨；冶炼厂（周，吨）58598吨，变化值 - 292吨；下游（周，吨）40765吨，变化值268吨；其他（周，吨）41430吨，变化值2470吨；注册仓单（日，吨）13191吨，变化值 - 90吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本62936元/吨，利润 - 160元/吨；外购锂云母精矿现金成本68253元/吨，利润 - 7005元/吨 [2] 行业动态 - Premier重启津巴布韦祖鲁锂钽矿加工厂；湖南探获4.9亿吨锂矿石，氧化锂资源量131万吨，伴生铷、钨、锡等多种战略矿产 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收37.72亿元，同比降25.43%，环比降24.28%；归母净利-3.56亿元，同比增18.93%，环比增75.18%；扣非归母净利-2.42亿元，同比增4.72%，环比增54.28% [2][4] - 公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望提升，生产成本有望改善，将迎来资源收获期，电池固态、储能或成业绩新支撑点，随锂价企稳，长期价值凸显 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1公司非经常性损益-1.14亿元，其中公允价值变动损益-2.25亿元，Pilbara股价变动对应-3.87亿元，环比增6.45亿元，公司用领式期权策略对冲PLS股价下跌影响，25Q1政府补助1.07亿 [10] - 外购矿价格坚挺挤压冶炼盈利，2025Q1公司毛利4.89亿元，环比降1.15亿元，澳矿一季度挺价，挤压冶炼利润，2025Q1电池级碳酸锂均价7.58万/吨（含税），环比降0.5%，锂精矿均价834.4美元/吨，环比增5.8%，马里Goulamina精矿Q2或有明显贡献，C-O盐湖2024Q4单吨现金运营成本降至6630美元/吨 [10] - 2025Q1公司投资净收益-0.07亿元，环比增3.22亿元，联营合营企业投资收益-0.19亿元，环比增2.74亿元，或因2025Q1锂精矿价格环比上升，Mt Marion盈利环比修复，2025Q1钾肥价格环比上涨增益五矿盐湖业绩 [10] - 公司自有资源加速放量，C-O盐湖预计2025年生产30000 - 35000吨LCE，计划增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，有望用于二期4万吨LCE项目；马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目24年12月投产，盈利能力值得期待；Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目25年2月投产，预计25H2稳定供应产品 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19315|21826|24298|18906| |营业成本（百万元）|17054|19298|21408|16861| |毛利（百万元）|2261|2528|2890|2045| |营业利润（百万元）|858|1389|2002|-2296| |利润总额（百万元）|898|1429|2042|-2301| |净利润（百万元）|903|1536|2125|-2630| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|845|1324|1909|-2074| |EPS（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |经营活动现金流净额（百万元）|5161|2176|4841|4953| |投资活动现金流净额（百万元）|-12242|-7786|-6247|-6130| |筹资活动现金流净额（百万元）|3447|5019|3501|3468| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.21|-591|2095|2291| |每股收益（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |每股经营现金流（元）|2.56|1.08|2.40|2.46| |市盈率|—|73.06|46.62|32.32| |市净率|1.69|1.45|1.41|1.35| |EV/EBITDA|67.48|19.81|16.47|13.54| |总资产收益率|-2.1%|0.8%|1.2%|1.6%| |净资产收益率|-5.0%|2.0%|3.0%|4.2%| |净利率|-11.0%|4.4%|6.1%|7.9%| |资产负债率|52.8%|53.4%|56.3%|57.3%| |总资产周转率|0.20|0.19|0.20| - | [15]

力拓与智利国家铜业将合作开发马里昆加盐湖锂项目 拟向合资企业投入至多9亿美元 智通财经5月20日电，力拓与智利国家铜业公司5月19日宣布签署有约束力协议，将组建合资企业开发和 运营智利马里昆加盐湖锂项目。该交易预计明年一季度末完成。根据协议，力拓将收购马里昆加盐湖有 限公司49.99%的股权。智利国家铜业通过该公司持有马里昆加盐湖的许可证和采矿特许权。力拓表 示，将向马里昆加盐湖有限公司投入3.5亿美元初始资金，用于后续研究和资源分析，以推进项目直至 最终投资决策。一旦决定推进项目，力拓将向该公司投资5亿美元，用于支付建设成本。若合资企业实 现到2030年交付首批锂的目标，力拓还将向该公司注资5000万美元。 ...

信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期中期票据信用等级为AAA [1] 业务模式与综合实力 - 公司是全球重要的锂生态企业，已形成垂直整合业务模式，涵盖锂资源开发、锂盐深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及回收利用，协同效应显著 [2] - 公司是全球重要的锂化合物及金属锂生产商，资源储备丰富，锂加工产能规模大且产品供应齐全 [2] - 公司锂化工产品应用广泛，与主要客户合作稳定，近年锂化工产品销量保持增长 [2] - 公司锂电池业务覆盖动力电池、消费电池、储能电池等多产品，近年锂电池业务收入及毛利润持续增长 [2] 财务状况 - 近年公司所有者权益增长较快，资本实力显著增强 [2] - 公司2024年1～9月出现亏损，预计短期内锂供需格局仍处于宽松态势，公司盈利水平仍将承压 [2] 风险与挑战 - 公司主要锂资源位于海外地区，存在一定地缘政治及汇率波动风险 [2] - 目前在墨西哥的锂矿特许权是否会被取消以及对利润的影响因涉及诉讼暂无法确定 [2] - 未来Mariana锂盐湖建设项目等资本支出需求较大，存在短期流动性波动 [2] 公司背景 - 公司业务涵盖上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及锂电池综合回收利用 [1] - 实际控制人为自然人李良彬及其家族 [1]