核心事件与数据发布异常 - 受史上最长政府停摆（持续43天）影响，11月非农就业报告发布时间异常，从惯例的每月第一个周五推迟至12月中旬的周二[1][10] - 停摆导致核心经济数据发布停滞，过去一个月延迟数据正“解冻”，本周将集中发布零售销售、通胀及劳动力市场报告[1][10] - 11月的非农就业报告与消费者价格指数报告将同时纳入约半个月的10月数据，形成“一个半”报告的特殊情况[1][10][12] 市场预期与报告不确定性 - 市场预计11月美国新增就业岗位仅4万个，失业率维持在4.4%（处于历史低位但高于近年平均水平）[1][11] - 经济学家普遍认为本次报告结果存在较大不确定性，解读需保持审慎[1][12] - 政府停摆期间（10月1日至11月12日），主要联邦统计机构“停摆”，工作人员被强制休假，数据收集、处理与发布工作几乎暂停[2][12] 数据统计方法与调整 - 劳工统计局每月报告基于两项调查：针对企业与公共部门的机构调查，以及面向家庭的调查（与人口普查局合作）[2][12] - 因停摆期间无法进行入户访问，10月劳动力数据无法单独统计，其通过电子方式收集的数据将并入11月就业报告一同发布[2][12] - 针对11月的两项调查数据收集周期已延长，并预留额外处理时间，导致报告发布日期从12月5日推迟至12月16日[3][13] 报告内容的具体影响与说明 - 报告最可能显示就业增长步伐趋于平缓，但结论存在特殊前提[4][14] - 报告将以方框注释形式标注政府停摆造成的干扰等背景信息[4][14] - 尽管停摆期间超70万名联邦工作人员被强制休假，但市场预计10月就业数据不会大幅负增长，11月就业人数也不会因此激增[4][14] - 机构调查统计口径为在参考周内获得或预计获得薪酬的人员即计入就业，历史经验（2013年、2019年）显示停摆对非农就业人数影响微乎其微[4][14] - 得益于更长的数据提交与收集周期，10月和11月的就业数据可能比以往更全面，后续修正可能性更低[5][14] 其他数据源提供的市场信号 - ADP报告显示，10月私营部门新增就业4.7万个，11月减少3.2万个[6][15] - 剔除假期波动后，每周申领失业救济金人数大体保持稳定[6][15] - 劳工统计局新数据显示，10月职位空缺增加，但企业招聘停滞、裁员增多，员工紧抓现有岗位[6][15] - 经济学家认为9月新增11.9万个就业岗位可能是近期峰值，预计10月和11月合并新增岗位在0至5万个之间，可能一个月负增长、一个月正增长[6][15][17] - 预计当前“新增就业岗位不足以压低失业率”的僵局不会改变[6][15] 政府裁员计划对数据的扭曲 - 特朗普政府“政府效率部”推出的“有偿离职买断计划”于10月1日生效，预计导致10万至15万名联邦工作人员离职，约占联邦总就业人数的5%[7][16] - 该集中离职潮预计将扭曲10月非农就业数据[7][16] - 美国银行经济学家预计10月美国非农就业人数或净减少6.5万人，其中公共部门减少12万人，私营部门增加5.5万人[7][16] - 这与9月高于预期的11.9万新增人数相比大幅下滑，且9月数据也可能被下修[7][17] 报告需关注的其他细分指标 - 除非农就业人数与失业率外，企业调查与家庭调查的细分数据更能反映经济支柱产业真实状况[8][18] - 各行业就业增长细分数据值得重点关注，预计商品相关行业就业人数将再次下滑，而医疗保健和餐饮业将继续引领就业增长[8][18] - 市场预计薪资增长速度将放缓，可能进一步抑制未来消费支出[9][18] - 劳动力参与率、就业人口比及失业率的变化趋势是衡量民众就业市场体验的重要指标[9][18]

非农就业报告数据发布与预期 - 美国劳工部将合并公布10月和11月的非农就业报告 因政府停摆导致基础数据采集问题[1] - 合并后非农就业人口预期值为5万人 远低于9月份前值11.9万人[3] - 失业率预期值为4.4% 与前值持平[3] 美国劳动力市场疲软原因分析 - 特朗普自5月开始的严格非法移民驱逐政策是主要影响因素 导致当月非农就业人口从15.8万人断崖式降至不足2万人[3] - 美联储主席鲍威尔曾表示劳动力增长下降的原因是移民和劳动力参与率下降[3] - 人工智能发展对基础岗位的替代导致就业市场职位供应减少 尤其影响客服、程序员、物流后台等重复性较强工种[3] 对美联储货币政策的潜在影响 - 10-11月非农就业报告超预期增长概率较低 大概率维持缓慢增速[4] - 若报告数据爆冷 美联储在2026年降息的频率和幅度可能加大[4] 美元指数行情走势分析 - 美元指数处于长期空头趋势 触及96.3阶段性低点后开启中期反弹至100.3点 随后进入新一轮顺势下跌[6] - 短周期最近17根K线中仅有5根阳线且实体较小 显示空头力量远胜多头[6] - 若无突发消息扰乱 美元指数下一个支撑位可能在96.3点附近[6]

核心观点 - 美国史上最长的政府停摆导致关键经济数据收集中断，10月份失业率数据将首次缺失，10月份CPI整体及核心数据将不会发布，11月份部分数据的统计方法和发布时间将受影响，数据质量面临扭曲风险 [1][2][5] 非农就业报告 - 劳工统计局取消了10月份的单独就业报告，但会将10月份的非农就业人数等企业调查细节合并纳入11月份的报告中发布 [1] - 企业调查数据因雇主持续以电子方式提交，在政府重新开门后得以计算10月份非农就业人数，预计政府停摆对10月和11月企业调查数据质量影响有限 [2] - 9月份企业调查的收集率为80.2%，远高于前12个月61.8%的平均水平 [2] - 10月份就业人数可能受到超过15万名联邦雇员因延期买断而离职的扭曲，他们大多于9月底从政府薪资名册中移除 [2] - 路透社调查预测，11月份非农就业人数将增加5万个工作岗位，而9月份增加了11.9万个 [2] - 由于10月未进行住户调查，该月失业率及其他相关指标（如劳动参与率）将无法获得，这是自1948年编制该数据序列以来的首次断档 [1][2] - 11月份的就业报告将完整发布，但劳工统计局对11月份住户调查估计值的统计权重进行了调整，这将导致11月份的劳动力估计值比往常具有“略高”的方差 [3] - 路透社调查预测，11月份的失业率将为4.4%，9月份的失业率从8月份的4.3%上升至4.4% [3] 消费者价格指数报告 - 劳工统计局主要通过实地走访和电话访问收集价格数据，政府停摆阻碍了10月份的数据收集，无法追溯补采 [1][5] - 劳工统计局将不会发布10月份的整体CPI数值或核心CPI数值 [5] - 劳工统计局预计，在发布2025年11月数据时，可一并公布的2025年10月数据序列数量将很少 [5] - 11月份的CPI报告将被发布，但报告中不会包含2025年11月相较于10月的环比百分比变化 [5] - 高盛警告，数据收集延迟（仅在当月下半月收集价格）可能导致11月份价格数据偏低，因为假日销售季通常在11月中旬开始，商品价格会下降 [5] - 高盛估计，迟来的数据收集可能拖累11月份整体核心CPI多达15个基点 [5]

核心事件与数据发布异常 - 受美国史上持续时间最长的政府停摆（长达43天）影响，11月非农就业报告发布时间出现异常，从惯例的每月第一个周五推迟至12月中旬的一个周二 [2][18] - 政府停摆导致大量核心经济数据发布停滞，过去一个月积压的数据正逐步解冻，本周将集中发布零售销售、通胀及就业市场等多份重磅报告 [2][18] - 11月非农就业报告与11月消费者价格指数（CPI）报告将附带约半数的10月数据，形成类似“买一送一”的数据发布 [2][18] 市场预期与经济学家观点 - 市场预计11月美国非农部门仅新增就业岗位4万个，失业率将稳定在4.4%的水平，该数值处于历史低位但高于近年平均水平 [3][19] - 经济学家普遍指出，由于政府停摆带来的统计工作不确定性，本次报告数据很可能存在较大混乱，解读时应保持审慎 [4][20] - 美国银行经济学家施鲁蒂・米什拉指出，尽管停摆期间有超70万名联邦雇员被迫休假，但预计10月就业数据不会大幅负增长，11月也不会出现爆发式反弹 [7][23] - 圣托马斯大学经济学副教授泰勒・希珀预估，10月和11月两个月的新增就业岗位总数大概在0至5万个区间，数据可能一正一负，且9月就业数据（增长11.9万人）可能已成为近期峰值 [11][27] 数据统计方法与影响 - 非农就业报告基于针对企业/公共部门的调查和针对家庭的调查编制而成，政府停摆（10月1日至11月12日）期间，联邦统计机构停摆，暂停了几乎所有数据的收集、处理与发布工作 [4][20] - 由于停摆期间无法开展家庭走访调查，劳工统计局宣布10月劳动力市场数据（包括失业率）将无法单独发布，10月通过电子渠道收集的数据将并入11月就业报告一同发布 [6][22] - 针对11月的调查周期已延长并预留额外处理时间，这是报告发布日期推迟的原因 [6][22] - 经济学家丹尼尔・赵认为，由于数据提交和收集周期延长，10月和11月的就业数据可能更加全面，后续修订空间更小 [7][23] 其他相关就业市场指标 - ADP月度私营部门就业报告显示，10月私营部门就业人数净增4.7万人，11月则净减少3.2万人 [9][25] - 周度首次申领失业金人数大体保持稳定，劳工统计局最新数据显示10月职位空缺数量增加，但企业招聘活动持续停滞，裁员现象增多 [11][27] - 即便没有政府停摆，10月就业报告原本也预计疲弱，因政府效率部“二选一”带薪离职买断计划预计导致10月1日当天10万至15万名联邦雇员离职，约占联邦政府总就业人数的5% [11][27] - 米什拉预测10月美国非农就业人数或净减少6.5万人，其中公共部门就业人数或减少12万人，私营部门就业人数或增加5.5万人 [12][28] 报告需关注的其他要点 - 除了新增就业人数和失业率，企业调查与家庭调查的细分数据更能反映就业市场真实状况 [14][30] - 经济政策研究中心高级经济学家迪恩・贝克指出，需重点关注各行业就业增长细分数据，预计商品相关行业就业人数将再度下滑，而医疗保健和餐饮行业将继续引领就业增长 [14][16][30][32] - 市场预计薪资增速将放缓，这可能进一步压制未来的居民消费支出 [16][32] - Indeed经济学家科里・斯塔勒表示，劳动力参与率、就业人口比以及失业率的变化趋势是衡量民众就业市场体验的重要风向标 [16][32]

白银期货行情 - 今日白银期货交投于11821一线上方，开盘于11715元/千克，暂报11852元/千克，下跌0.77% [1] - 当日最高触及11977元/千克，最低下探11689元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银上周交易区间在12300至11700，处于低位震荡，本周交易以11700为支撑看涨，需关注12300是否破位 [4] 宏观经济与政策事件 - 美国劳工统计局取消10月CPI报告，因政府停摆无法追溯部分数据，计划在11月CPI报告中发布10月数值 [3] - 11月CPI报告将不包括缺失10月数据项目的环比百分比变化，发布日期改为12月18日 [3] - 美联储12月议息会议在12月11日，而11月非农就业报告改期至12月16日发布，意味着会议前无法获得关键数据 [3] - 美联储理事米兰认为近期数据影响明显偏向鸽派，劳动力市场数据不及预期，若其投票成为关键一票将支持降息25个基点 [3]

黄金价格影响因素 - 美国9月非农就业数据强劲，新增11.9万个岗位，远超预期的5万个，对金价构成主要压力 [2] - 强劲数据导致美联储12月降息预期大幅降温，概率从上周的45%降至约30%-40% [2] - 美元走强，利空黄金 [2] - 全球科技股暴跌引发避险情绪，对金价形成潜在支撑 [2] - 央行购金的长期趋势仍在，利多黄金 [2] - 金价大跌可能刺激实物黄金需求，形成支撑 [2] 关键技术点位与短期看法 - 金价阻力位关注4110美元和4130-4140美元区域 [2] - 支撑位重点关注4020美元 [3] - 若金价有效跌破4020美元支撑，短期下跌空间可能打开 [3] - 若金价强势突破4140美元，可能引发进一步上行 [3] - 黄金预计短期继续在4000美元以上区间震荡盘整 [3] - 4000美元是重要的心理和技术支撑位 [3] - 美联储鹰派姿态和美元强势限制了金价上涨 [3] 中长期展望与核心驱动力 - 支撑黄金的宏观逻辑依然存在，全球央行持续购金趋势未变 [3] - 地缘政治风险及对法定货币购买力的担忧凸显黄金长期避险价值 [3] - 美联储的政策信号是黄金市场的核心驱动力 [4] - 需关注12月FOMC会议前美联储官员关于利率路径的讲话 [4] 后续重点关注事项 - 关键经济数据包括后续的通胀数据（CPI、PCE） [5] - 10月和11月合并发布的非农就业报告将于12月6日公布 [5] - 技术面上需密切关注金价能否守住4000美元关键支撑位 [6]

市场宏观环境 - 美国9月新增非农就业人数达11.9万人，显著高于市场预期的5万人 [1] - 失业率维持在4.4%，为2021年末以来最高水平 [3] - 11月地区工厂订单及出货量回落至收缩区间，显示经济活动放缓 [3] - 强劲就业数据削弱市场对12月美联储降息的预期 [1] 资产价格表现 - 现货白银价格因美联储降息预期受限而小幅走低 [1] - 美国10年期国债收益率报4.117%左右，2年期收益率约3.571%，数据公布后基本持稳 [3] - 黄金价格持平于4077.39美元左右，未能为白银提供支撑 [3] - 美元指数在数据公布前走强至100.360，公布后有所回落但跌幅有限 [3] 技术分析观点 - 当前白银行情被判断为价格上涨趋势，可布局支撑位多单和压力位空单 [7] - 关键技术支撑位在49.50美元附近 [7] - 大周期MACD图形显示均线相交箭头向上，大趋势看涨，目前处于盘整阶段 [7] - 若价格站稳0.382斐波那契回撤位50.990，有望上探0.236回撤位52.280 [3] - 若价格失守0.500斐波那契回撤位49.947，下方支撑位看0.618回撤位48.903及前期低点49.332 [3]

文章核心观点 - 美联储官员认为最新的非农就业报告略显过时但符合预期 [1] - 当前就业数据呈现喜忧参半的状态 [1] - 这种复杂的数据状况凸显了货币政策制定者面临的挑战 [1]

美联储货币政策预期 - 美联储12月降息可能性显著降低 会议纪要显示决策者对12月是否降息存在严重分歧 认为今年不必再降息的人数未达多数但超过了支持降息的人数 [2] - 美国政府停摆导致10月非农就业报告无法单独发布 相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布 晚于原计划且在美联储今年最后一次会议之后 [2] - 许多投资者已确定12月暂停降息 联邦基金利率将维持在3.75%至4%的区间不变 [2] - 对于停止缩减资产负债表的行动 会议纪要显示决策者几乎完全一致认为应该停止 [3] 美元指数表现及影响因素 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数在11月19日上涨0.59% 突破100点关口 此轮上涨已是11月5日以来第二次冲击100点 [3] - 今年以来美元指数从109以上大幅调整至最低点96附近 主要原因是美联储的降息预期 同时特朗普政府提高关税损伤美元信用也是原因之一 [3] - 目前关税战基本接近尾声 此前预期的关税提高物价并未实现 美元持续调整 [4] 全球风险资产价格表现 - 2025年大多数时间里全球股市上涨 道琼斯指数上涨8.45% 纳斯达克指数上涨16.55% 香港恒生指数上涨29.04% 英国富时指数上涨16.33% 法国CAC指数上涨7.76% 德国DAX指数上涨16.55% 日经225指数上涨25.59% 印度SENSEX30指数上涨9.02% MSCI全球指数上涨16.37% 巴西MSCI新兴市场指数上涨27.57% 上证指数上涨18.14% [4] - 黄金价格从年初约2600美元/盎司飙升至9月3700美元/盎司附近 累计涨幅超42% 比特币从2024年底约4万美元起步 2025年年度涨幅达到约120% [4] - 美元指数从9月7日最低点96.2179上涨至目前100点以上 导致对美元敏感的比特币和黄金大幅下跌 黄金从10月中旬最高点4381美元下跌至目前4069美元 比特币从10月6日126251美元下跌至目前约92000美元 [5] - 美国科技股已连续第五周遭遇资金流出 机构客户成为主要卖方 企业回购活动呈现放缓趋势 通信服务板块连续两周资金流出 纳斯达克指数从最高点24019.99下跌至目前22564 [5] 未来市场展望 - 未来若美元再次走强 今年风险资产的牛市可能结束 美联储12月大概率暂停降息 后续是否降息最关键取决于此后公布的经济数据 如果非农就业数据好转 美联储降息再次中止 风险资产的牛市可能画句号 [5]

美联储利率预期 - 市场预期美联储12月维持利率不变的概率为63.8% [1] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为36.2% [1] 美国就业数据发布安排 - 美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告 [1] - 10月非农就业数据将与11月数据合并发布 [1]