如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源 ： 内容来自 钜亨网 。 联发科今(31) 日召开法说会，执行长蔡力行宣布，拿下第二个ASIC 专案，预计2028 年开始贡献 营收，并上修整体潜在市场规模(TAM) 预估，预计2028 年AI ASIC 的市场规模至少达500 亿美 元，联发科目标市占率达10% 至15%。 蔡力行指出，联发科在数年内即获得客户认可，拿下不只一个ASIC 专案，第一个案件进展顺利， 预计2026 年贡献营收约10 亿美元，当中不含NRE，2027 年可放大至数十亿美元，第二个专案则 从2028 年起开始挹注营收，并持续成长。 蔡力行强调，联发科正与多家CSP 客户积极洽谈，预期未来将持续取得更多专案，公司也正积极 扩大AI ASIC 与资料中心技术布局，除将部分研发预算与人力投入资料中心相关IP 与执行能量， 同时强化美国团队，以提升技术与沟通效率。 联 发 科 目 前 正 开 发 多 项 关 键 技 术 与 IP ， 包 括 芯 片 内 与 机 柜 间 的 高 速 互 连 (High-speed interconnect)、矽光子、2 纳米制程与3.5D 超大型封装芯片，看好 ...

投资评级 - 对芯原股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为芯原股份是国内顶级的AI ASIC公司，是A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势 [8] - 公司2025年第三季度新签订单创下历史新高，AI ASIC业务实现单季翻倍式增长，为未来业绩释放奠定坚实基础 [1][8] - 公司盈利能力正快速修复，单季度扭亏在即 [8] 新签订单与在手订单 - 2025年前三季度新签订单金额达32.49亿元，已超过2024年全年新签订单（29.30亿元），创历史新高 [8] - 截至2025年第三季度末，在手订单金额为32.86亿元，已连续八个季度保持高位 [8] - 在手订单中，互联网、云服务厂商、车企及其他系统厂商占比高达83.52%，一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [8] - 预计在手订单一年内转化的比例约为80%，体现了公司在高增长客户群体中的深度绑定 [8] 营收结构与业务增长 - 2025年第三季度，芯片设计业务收入达4.28亿元，同比增长80.23%，环比增长290.82% [8] - 2025年第三季度，量产业务收入达6.09亿元，同比增长157.84%，环比增长132.77% [8] - 2025年前三季度，芯片设计业务收入为6.60亿元，同比增长27.53%，其中28nm及以下工艺节点收入占比94.70%，14nm及以下工艺节点收入占比81.97% [8] - 公司AI算力相关收入占芯片设计业务的73%，表明公司在智能计算与数据中心方向形成领先布局 [8] - 2025年前三季度，量产业务收入为10.16亿元，同比增长76.93%，前三季度收入已超去年全年水平 [8] - 2025年前三季度，公司共有112个量产项目、47个待量产项目，多个4nm/5nm一站式芯片定制服务项目正在执行 [8] 研发投入与盈利能力 - 2025年前三季度，公司整体研发投入为9.91亿元，研发投入占收入比重同比合理下降9.41个百分点 [8] - 2025年第三季度，研发投入占收入比重同比合理下降15.99个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利润为-0.27亿元，但环比改善73%，盈利能力正快速修复 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为38.13亿元、52.88亿元、70.25亿元，同比增长率分别为64.22%、38.69%、32.84% [1][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.77亿元、2.62亿元、5.53亿元，2026年预计实现扭亏为盈，同比增长441.49% [1][8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.15元、0.50元、1.05元 [1] - 报告日收盘价为175.38元，以此计算，2026年预测市盈率（P/E）为351.75倍，2027年预测市盈率为166.62倍 [1]

交易概述 - 芯原股份拟联合共同投资人，通过特殊目的公司天遂芯愿以不超过9.5亿元的交易对价收购逐点半导体100%股权 [2][6] - 交易完成后，芯原股份将成为天遂芯愿单一第一大股东，并通过天遂芯愿持有逐点半导体100%股份，逐点半导体将纳入芯原股份合并报表范围 [2][9] - 逐点半导体100%股权市场价值初步评估约为10.1亿元至10.4亿元，经协商确定股权价值为9.5亿元 [8] - 芯原股份预计按40%股权比例对天遂芯愿出资，其中20%来源于自有资金和持有的逐点半导体股份，80%来源于自筹资金 [7] - 交易预计于2025年底完成，Pixelworks持有逐点半导体78.14%的股份，芯原股份目前持有1.01%的股份 [5][7] 逐点半导体业务与技术优势 - 逐点半导体专注于移动设备视觉处理芯片、视频转码芯片和3LCD投影仪主控芯片的开发和设计，拥有160多项国内外发明专利 [11][12] - 公司是全球领先的3LCD投影仪主控芯片厂商，市场份额超过80%，其手机视觉处理芯片已成功进入主流手机厂商供应链 [12] - 技术先进性体现在显示芯片电路设计、图像画质算法处理及转码能力，具备动态补偿、色彩校准、HDR映射等核心技术 [13] - 作为智能手机AI独立显示芯片引领者，公司开发了AI超分技术及分布式渲染架构的手机协处理器芯片，突破国产手机图形渲染技术和算力瓶颈 [13] 收购的战略协同效应 - 收购可强化芯原股份在视觉处理领域的技术优势，双方在图像前处理与后处理IP上形成互补，结合后可为手机客户提供完整图像处理方案 [5][15] - 协同效应将进一步提升公司在端侧和云侧AI ASIC市场的竞争力，有助于在AI手机、AI眼镜、AI电视等更多领域拓展终端AI ASIC项目 [5][15] - 通过逐点半导体的分布式渲染技术与公司GPU IP深度融合，可实现颠覆性创新的分布式渲染架构，降低GPU算力需求，加强在端侧和云侧AI ASIC的布局 [5][16] - 逐点半导体的空间媒体技术平台结合AI与三维重建算法，双方已与互联网厂商联合开发云端应用，可应用于数据中心、云游戏、影视等领域 [17]

交易概述 - 芯原股份拟联合共同投资人通过特殊目的公司天遂芯愿收购逐点半导体100%股权，交易对价不超过9.5亿元 [2][4] - 交易完成后，芯原股份将成为天遂芯愿单一第一大股东，逐点半导体将纳入公司合并报表范围 [2][8] - 交易预计于2025年底完成 [3] 交易结构与财务细节 - 收购主体为芯原股份于2025年10月设立的全资子公司天遂芯愿，公司将按40%股权比例出资，其中20%来自自有资金和持有的逐点半导体股份，80%来自自筹资金 [5] - 逐点半导体100%股权市场价值初步评估约为10.1亿元至10.4亿元，经协商确定交易对价为9.5亿元 [7] - 交易前，芯原股份持有逐点半导体1.01%股份，Pixelworks持股78.14% [6][7] 标的公司业务与技术优势 - 逐点半导体专注于移动设备视觉处理芯片、视频转码芯片和3LCD投影仪主控芯片的开发和设计，拥有160多项国内外发明专利 [10][11] - 公司是全球领先的3LCD投影仪主控芯片厂商，市场份额超过80%，其手机视觉处理芯片已进入主流手机厂商供应链 [11] - 技术优势体现在显示芯片电路设计、图像画质算法处理及转码能力，具备动态补偿、色彩校准、HDR映射等核心技术，是智能手机AI独立显示芯片的引领者 [12] 收购的战略协同效应 - 收购将结合芯原股份的图像前处理IP与逐点半导体的图像后处理IP，为手机客户提供完整的图像处理方案，强化在端侧和云侧AI ASIC市场的竞争力 [3][14] - 双方客户群体高度重合，技术形成互补，有助于在AI手机、AI眼镜、AI电视等更多领域拓展终端AI ASIC项目 [14][15] - 通过逐点半导体的分布式渲染架构与公司的GPU IP深度融合，可加强在云游戏、专业显示等端侧和云侧AI ASIC的布局，实现能效提升和算力需求降低 [16][17]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，创单季度历史新高，环比大幅增长119.74%，同比增长78.77% [1] - 2025年第三季度单季度亏损同比、环比均实现大幅收窄，盈利能力大幅提升 [1][2] - 芯片设计业务收入4.29亿元，环比增长291.76%，同比增长80.67%；量产业务收入6.09亿元，环比增长133.02%，同比增长158.12%；知识产权授权使用费收入2.13亿元，环比增长14.14%，同比基本持平 [2] 订单情况 - 2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%；2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [1][3] - 截至2025年第三季度末在手订单金额为32.86亿元，持续创造历史新高，且已连续八个季度保持高位 [1][4] - 第三季度新签订单中，AI算力相关的订单占比约65% [3] 业务驱动因素 - 营收增长主要受一站式芯片定制业务增长带动，该业务在手订单占比近90% [2][4] - 公司在手订单预计一年内转化的比例约为80%，为未来营业收入增长提供有力保障 [4] - 公司受益于AI算力发展推动，已被业界誉为“AI ASIC龙头企业” [1][3] 行业定位与优势 - 公司从“中国半导体IP第一股”发展为“AI ASIC龙头企业” [1] - 作为芯片开发平台型企业，拥有完备的IP布局和一站式芯片定制服务能力，被视为行业“卖铲人” [3][4] - 平台型业务的规模效应是公司实现长期发展的基石，支持业务的可持续发展和盈利能力的逐步扩大 [2][4]

财务业绩表现 - 公司预计2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，创单季度历史新高，环比大幅增长119.74%，同比增长78.77% [1] - 公司第三季度盈利能力大幅提升，单季度亏损同比和环比均实现大幅收窄 [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入5.84亿元，环比增长49.90% [3] 业务分部收入 - 第三季度芯片设计业务收入预计为4.29亿元，环比增长291.76%，同比增长80.67% [1] - 第三季度量产业务收入预计为6.09亿元，环比增长133.02%，同比增长158.12% [1] - 第三季度知识产权授权使用费收入预计为2.13亿元，环比增长14.14%，同比基本持平 [1] - 2025年上半年芯片设计业务收入中，AI算力相关收入占比约52% [3] 订单情况 - 公司预计第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [1][2] - 公司预计前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [2] - 截至第三季度末在手订单金额预计为32.86亿元，持续创造历史新高，且已连续八个季度保持高位 [2] - 第三季度末在手订单中，一站式芯片定制业务占比近90%，预计一年内转化的比例约为80% [2] - 截至2025年第二季度末，公司在手订单金额为30.25亿元，较第一季度末增长5.69亿元，环比增长23.17% [3] 增长驱动因素与业务定位 - 公司第三季度营收大幅增长主要受一站式芯片定制业务增长所带动 [1] - 公司是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业 [2] - 根据IPnest统计，2024年公司半导体IP授权业务市场占有率位列中国第一、全球第八，知识产权授权使用费收入排名全球第六 [2] - 公司在AI ASIC领域拥有软硬件芯片定制平台解决方案，覆盖从轻量化端侧设备到高性能云侧设备 [3]

营收与利润表现 - 2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，创公司单季度历史新高，环比增长119.74%，同比增长78.77% [3][5] - 单季度亏损同比和环比均实现大幅收窄，盈利能力显著改善 [3][5] - 业绩表现与2025年上半年形成鲜明对比，上半年归母净利润亏损扩大至3.2亿元，第二季度营收同比下滑4.8% [3] 核心业务驱动 - 增长主要由一站式芯片定制业务带动，标志着公司商业模式重心从IP授权转向全流程服务 [3][5] - 量产业务收入达6.09亿元，同比增长158.12%，成为拉动营收的第一主力 [5][6] - 芯片设计业务收入为4.29亿元，同比增长80.67% [5][6] - 知识产权授权业务收入为2.13亿元，同比基本持平，在总营收中占比明显下降 [5][6] 订单增长与业务转型 - 第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [5][7] - 前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年 [5] - 截至第三季度末，在手订单总额达32.86亿元，连续八个季度创新高，其中近90%为一站式芯片定制业务 [5][7][10] - 公司预计在手订单中约80%将在一年内转化为收入，未来四个季度营收增长具备高确定性 [10] 发展战略与市场定位 - 公司从“半导体IP第一股”向“AI ASIC龙头”的转型逻辑得到数据验证 [2][5][7] - 利用在图形、视频、AI处理器IP领域的技术积累，成功切入AI ASIC定制赛道 [7] - 量产业务成为第一大收入来源，证明了“设计+量产”闭环的成功，回击了市场对其量产能力的疑虑 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价137.28元 [1][5][18] 核心观点 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 同比增长35%/25%/23% 对应PS为10/8/7倍 [1][13] - 归母净利润预计分别为-3.18/0.08/1.75亿元 盈利能力逐步修复 [1][13] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片 预计2026年下半年开始客户导入 未来有望放量 [1][2] - AI ASIC芯片定制业务订单承接良好 预计2026年收入较2024年有数倍增长 毛利率达40% 成为新利润增长引擎 [1][3][12] 业务分析 基带芯片业务 - 物联网基带芯片稳健成长 Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100% Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [2] - 手机基带芯片4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 5G手机芯片进入研发后期 [2] - 基带芯片业务2024年收入30.14亿元 同比增长34% 占总收入80%左右 [35] - 预计2025-2027年芯片销售业务营收分别为36.77/45.22/54.72亿元 同比增长22%/23%/21% 毛利率预测为25%/28%/30% [12][13] 芯片定制及IP授权业务 - 芯片定制业务2024年收入3.36亿元 同比增长48% 毛利率达41% [35] - IP授权业务2024年收入0.35亿元 毛利率保持高位 [36] - 预计2025-2027年芯片定制业务营收分别为8.39/10.91/14.18亿元 同比增长150%/30%/30% 毛利率预测为45%/46%/48% [13] - 预计2025-2027年IP授权业务营收分别为0.63/1.21/1.81亿元 同比增长80%/90%/50% 毛利率预测为95%/95%/98% [13] 市场地位与竞争优势 - 继承Marvell基带业务技术积累 研发人员占比近90% 硕博占比超70% 大多数具有10年以上工作经验 [34][76] - 在国内基带通信芯片领域具有稀缺性地位 ASIC领域具备技术积累与客户资源优势 [18] - 平台化设计能力可高效复用于ASIC定制服务 拥有自研IP成本优势 与头部晶圆厂建立稳定合作关系 [118] 成长驱动因素 - 5G手机芯片研发进展 预计2026年推出5G智能手机SoC芯片 [77][120] - AI算力需求扩张 云厂商加快自研芯片替代 阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [3][105] - 物联网市场持续增长 2024年全球蜂窝物联网模组出货总量约5.4亿片 预计2030年增长至近9亿片 [65] - 海外市场拓展 在东南亚、欧洲、拉丁美洲等地区与当地运营商建立合作关系 实现规模出货 [14] 财务预测 - 2025年预计营业收入45.80亿元 归母净利润-3.18亿元 [1][13] - 2026年预计营业收入57.35亿元 归母净利润0.08亿元 [1][13] - 2027年预计营业收入70.72亿元 归母净利润1.75亿元 [1][13]

并购交易核心条款 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%股权 交易完成后持股比例将达100% [1] - 发行价格定为106.66元/股 相当于定价基准日前20日均价的81.11% 停牌前收盘价的69.71% [1] - 发行价格显著高于2025年6月定增价72.68元/股 略高于8月询价转让价105.21元/股 [1] 业务运营表现 - 截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位 [2] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% [2] - 新签订单中AI算力相关订单占比约64% [2] 标的公司芯来科技概况 - 成立于2018年 是中国本土首批RISC-V IP提供商之一 员工111人中研发团队占比75.68% [3] - 累计开发超过70款IP产品 包括20多款RISC-V IP 全球授权客户超300家 [3] - 芯片累计出货量达数亿颗 2024年RISC-V IP业务收入位居国内前列 [3] - 2023年7月成为全球首家通过ISO26262 ASIL-D级别汽车功能安全认证的RISC-V IP公司 [3] - 主营业务为半导体IP设计授权服务 毛利率超过90% 剔除股份支付影响后接近盈亏平衡 [3] 公司战略布局 - 被誉为"中国半导体IP第一股"和"AI ASIC龙头企业" 2025年上半年AI算力相关收入占比约52% [4] - 布局RISC-V行业超过7年 2018年作为首任理事长单位牵头成立中国RISC-V产业联盟 [5] - 截至2025年6月底联盟会员单位达204家 累计推广40多款国产RISC-V芯片新品 [5] - 2024年9月联合发起成立上海开放处理器产业创新中心 [5] - 截至2025年6月末半导体IP获10余款RISC-V芯片采用 为20家客户的23款芯片提供定制服务 [6] 交易战略意义 - 通过收购补足CPU IP 构建全栈式异构计算IP平台 增强客户粘性 [7] - 整合后将利用自有IP和芯片定制平台加速RISC-V规模化落地 [8] - 发挥RISC-V IP与其他处理器IP的协同效应 提升技术壁垒和市场影响力 [8] - 预计交易完成后总资产和营业收入将进一步提升 [8]

收购交易方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%股权 交易对方包括芯来共创 胡振波 芯来合创等31名主体 [1][3] - 交易完成后芯来科技将成为公司全资子公司 公司原直接持有芯来科技2.9930%股权 [1] - 发行价格定为106.66元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [3] 配套融资安排 - 拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 总额不超过发行股份方式购买资产交易价格的100% [3] - 发行股份数量不超过交易后总股本的30% 最终以证监会注册数量为准 [3] - 募集资金用于支付现金对价 中介费用 交易税费及补充流动资金 可先以自筹资金支付后置换 [3] 标的公司概况 - 芯来科技成立于2018年 是中国本土首批RISC-V CPU IP提供商之一 [4] - 公司拥有员工100余人 已累计开发数十款IP产品 [4] - 截至预案签署日审计评估工作尚未完成 业绩补偿安排将后续协商确定 [4] 订单与经营表现 - 截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位创历史新高 [5] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% [5] - 新签订单中AI算力相关订单占比约64% 预计对后续经营业绩产生深远影响 [5] 财务与业务数据 - 2025年上半年公司实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% [6] - 上半年归属于上市公司股东的净亏损3.2亿元 [6] - 上半年芯片设计业务收入中AI算力相关收入占比约52% [6] 战略协同与行业地位 - 交易将完善公司核心处理器IP+CPUIP的全栈式异构计算版图 [5] - 强化AI ASIC设计灵活度和创新能力 提升关键业务市场竞争力 [5] - 公司已被业内认为是AI ASIC龙头企业 [5] 技术合作与量产进展 - 公司已与多家RISC-V领先企业达成合作 [6] - 截至2025年6月末半导体IP获RISC-V主要芯片供应商10余款芯片采用 [6] - 为20家客户的23款RISC-V芯片提供一站式芯片定制服务 项目正陆续进入量产 [6] 市场表现 - 截至8月28日收盘公司股价报153元/股 当日涨幅6.99% [1] - 公司总市值804亿元 今年以来股价累计涨幅达191.82% [1] - 公司股票将于9月12日开市起复牌 [1]