沐曦股份上市首日市场表现 - 沐曦股份于12月17日科创板挂牌首日股价大涨近7倍，收盘报829.90元/股，盘中一度逼近900元，成为A股第三高价股[1][4][9] - 公司上市首日市值达到3320亿元，与另一家国产GPU公司摩尔线程的市值差距仅为40亿元[10] - 上市首日成交量112.60亿元，换手率84.72%，均略低于摩尔线程首日的153.10亿元和85.49%[7][8] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.36亿元，已超过2024年全年7.43亿元的收入，呈现高速增长[15][16] - 2025年前三季度归母净利润为-3.46亿元，较上年同期减亏4.36亿元，减亏幅度达55.79%[1][16] - 公司尚未盈利，2022年至2024年及2025年前三季度累计亏损，但营收从2022年的42.64万元快速增长至2025年前三季度的12.36亿元[15] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点，比竞争对手摩尔线程预计的2027年盈利时间表早一年[2][19] 行业竞争与市场地位 - 沐曦股份与摩尔线程、燧原科技、壁仞科技并称为中国GPU“四小龙”[14] - 2024年中国GPU市场中，英伟达占据70%市场份额，华为昇腾占23%，沐曦股份出货量为2.4万片，寒武纪为2.6万片，燧原科技为1.3万片[20] - 公司表现出高成长性，仅用3年实现规模化量产，GPU产品累计销量突破2.5万颗，最近3年营业收入复合增长率为4074.52%[14] 首次公开发行(IPO)详情 - 本次IPO发行价为104.66元/股，略低于摩尔线程的114.28元/股[6] - 公司通过IPO募资41.97亿元，约为摩尔线程80亿元募资额的一半[6] - 网上发行中签率极低，仅为0.03348913%，低于摩尔线程的0.03635%，显示申购竞争激烈[7] 主要投资者收益 - 私募大佬葛卫东及其控制的混沌投资合计持有约2693.79万股，上市首日持股市值合计约223.56亿元，相较于最高约12.50亿元的入股成本，浮盈约211亿元[1][12][13] - DeepSeek创始人梁文锋旗下的宁波幻方量化和浙江九章资产通过IPO获配，上市首日合计浮盈约4561.76万元[13] - 公司IPO前经历8轮融资，累计融资金额超过20亿元，2025年3月最后一轮融资后估值达210.71亿元[14]

公司上市进程与募资用途 - 壁仞科技已正式通过港交所聆讯，计划在香港上市，有望成为“港股国产GPU第一股” [1] - 公司拟发行不超过3.72458亿股普通股 [2] - 此次IPO募集资金将主要用于研发智能计算解决方案，包括硬件发展、软件平台开发升级、解决方案商业化、补充营运资金及推进下一代GPGPU芯片（BR20X、BR30X）的开发 [2] 公司估值与股东背景 - 截至2025年8月，公司隐含的投资后估值达到209.15亿元人民币 [2] - 代表性投资人包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金等国资平台，启明创投、高瓴创投、IDG等科技及半导体投资基金，以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业投资方 [2][7] - 发行前，创始人、董事长兼CEO张文持股8.68%，平安集团旗下PA GCC持股2.25%，格力集团旗下珠海格力持股2.17%，游族网络持股约0.24% [7] 财务表现与经营状况 - 公司收入快速增长但尚未盈利：2022年、2023年、2024年、2025年1-6月收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元、0.59亿元 [3] - 同期净利润分别为-14.74亿元、-17.44亿元、-15.38亿元、-16.01亿元，2022年至2025年6月累计净亏损已超63亿元 [3] - 同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2%、31.9% [3] - 研发费用高昂：同期研发费用分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元 [3] - 客户集中度高：2023年、2024年、2025年1-6月，来自五大客户的总收入分别占总收入的98.1%、90.3%、97.9% [6] 市场地位与订单情况 - 2024年，按收入计，公司在中国智能计算芯片市场及GPGPU市场的份额分别为0.16%及0.20% [3] - 预期2025年中国智能计算芯片市场规模达到504亿美元，公司预期取得约0.2%的市场份额 [3] - 截至2025年12月15日，公司拥有总价值约为12.41亿元的5份框架销售协议及24份销售合约 [3] - 截至最后实际可行日期，公司手握24份未完成的具有约束力订单，总价值约8.22亿元 [8] 产品开发与路线图 - 公司已开发出第一代GPGPU架构及系列硬件，并成功开发壁砺106、壁砺110及性能更高的壁砺166芯片产品 [10] - 壁砺106和壁砺110芯片合计销量已超过1.2万颗 [10] - 产品路线图显示：壁砺20X系列计划在2026年商业化上市；壁砺30X和壁砺31X系列计划在2028年商业化上市 [10] 行业背景与同业比较 - 壁仞科技与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技常被并称为“国产GPU四小龙” [4] - 截至12月17日收盘，已在科创板上市的同业公司市值分别为：寒武纪5548亿元、摩尔线程3360亿元、沐曦股份3320亿元 [4]

文章核心观点 国产GPU企业在2025年底资本市场经历了一场上市狂欢，以摩尔线程和沐曦股份为代表的企业股价飙升，创造了显著的财富效应。然而，这场资本盛宴背后暴露出行业深层次的挑战，包括部分企业上市后资金使用效率低下、消费级产品竞争力不足、技术路线受制于人以及残酷的行业洗牌。文章认为，国产GPU的生存远比资本市场的表现更为艰难，企业最终需要依靠扎实的技术突破和产品竞争力，而非政策红利和资本故事，才能在开放的市场中真正胜出。 资本市场表现与争议 - 摩尔线程以114.28元发行价开盘，股价最高冲至650元，中签者单签收益高达26万元 [1] - 沐曦股份上市当日涨幅超过600%，市值瞬间突破3000亿元 [1] - 摩尔线程上市后立即宣布将约75亿元募集资金用于购买理财产品，引发市场对资源错配的争议 [1][2] 募资理财与资源效率 - 摩尔线程将约75亿元募集资金用于理财，操作合规但引发合理性质疑 [1][2] - 公司招股书计划将资金用于研发：25亿元用于AI训推芯片、25亿元用于图形芯片、20亿元用于AI SoC芯片、10亿元补充流动资金 [2] - 公司2024年全年营收不到5亿元，2025年预计仅十几亿元，与75亿元现金储备形成对比 [3] - 行业普遍存在过度融资现象，资金沉淀在银行理财账户被视为社会资源空转 [3] 消费级显卡市场困境 - 摩尔线程消费级显卡S80对标英伟达RTX 3060，但实际游戏表现仅相当于2016年的GTX 1060水平 [8] - 消费级显卡业务仅占公司营收的2.48%，而AI智算业务占比高达77.63% [8] - 国产GPU在消费级市场面临硬件性能落后和软件生态缺失的双重挑战，商业化可能性低 [8][9] - 龙芯中科董事长胡伟武指出，从设计复杂度看，图形GPU（0.3-0.4）远高于AI芯片（<0.1），解释了企业转向AI赛道的原因 [9] 行业洗牌与失败案例 - 象帝先累计融资25亿元，估值一度达150亿元，但于2024年8月因对赌协议触发、融资失败而进入“休眠”状态，拖欠员工工资 [10][11] - 象帝先选择基于英国公司Imagination的IP授权进行开发，技术路线存在受出口管制影响的风险 [11] - 砺算科技三年烧光3亿元融资，截至2024年6月资产总额3400万元，负债1.82亿元，所有者权益为负1.48亿元，2023年及2024年上半年营收为零 [12] - 行业是极度烧钱的赛道，资金投入动辄十亿元级别，周期长、技术门槛高，缺乏核心技术和商业化能力的企业正被加速淘汰 [12][14] 企业面临的挑战与差距 - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损超过50亿元，2025年前三季度继续亏损7.24亿元，预计最早2027年才能盈利 [14] - 技术差距显著：摩尔线程芯片在AI核心的低精度计算效率仅为英伟达的1/3到1/10，工艺制程落后一到两代 [15] - 生态壁垒巨大：英伟达CUDA拥有400万开发者，摩尔线程的MUSIFY工具链兼容CUDA代码但有10%-20%性能损失，其开发者社区规模仅10万人，生态建设差距约5-10年 [15] - 客户集中度高：摩尔线程56%的收入来自单一大客户，存在集中度风险 [15] - 市场竞争激烈：寒武纪2025年前三季度营收已超46亿元，远超摩尔线程的7.85亿元 [15] 行业前景与深层问题 - 积极因素：国产AI芯片市场占比相比2023年大幅提升；信创政策要求金融、电信、能源等核心系统2027年底实现100%国产化 [16] - 产业生态脆弱：设计环节EDA工具依赖美国企业，制造环节先进制程被台积电、三星垄断，高端先进封装技术仍有差距 [17] - 存在资本催熟风险：部分企业追求三年上市套现的浮躁心态，可能损害行业长期发展 [17] - 企业最终需要证明的是在开放竞争中的胜出能力，而非仅在政策保护下生存 [16]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2019年，提供智能计算整体解决方案，曾获世界人工智能大会最高奖项SAIL奖及工信部“专精特新小巨人”企业称号 [2] - 2024年，按在中国市场产生的收入计，中国智能计算芯片市场前两大参与者（英伟达、华为海思）合计占据94.4%的市场份额，市场高度集中 [10] - 2024年，公司在中国智能计算芯片市场及GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20% [14] - 灼识咨询预计，2025年中国智能计算芯片市场规模将达到504亿美元，公司预期取得约0.2%的市场份额 [12] - 预计中国本土企业智能计算芯片的合计市场份额将从2024年的约20%增长至2029年的约60% [12] 财务表现与运营数据 - 公司收入从2022年的49.9万元人民币大幅增长至2024年的3.37亿元人民币，年复合增长率达2500% [5] - 2025年上半年（1-6月）收入为5.89亿元人民币 [15] - 报告期内（2022年至2025年上半年）公司持续亏损，累计净亏损达63.57亿元人民币，研发累计开支为33.02亿元人民币 [18] - 毛利率呈现下降趋势，从2022年的100%降至2025年上半年的31.9% [18] - 收入几乎全部来自中国，主要来源于智能计算解决方案的销售 [20] - 2023年、2024年、2025年1-6月，来自前五大客户的收入分别占总收入的98.1%、90.3%、97.9%，客户集中度高 [47] - 截至最后实际可行日期，公司已订立总价值约12.41亿元人民币的5份框架销售协议及24份销售合同 [46] 产品与技术路线 - 公司开发通用GPU（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，采用“1+1+N+X”平台战略 [28][30] - 壁砺106和壁砺110芯片已商业化，合计销量已超过1.2万颗 [2][33] - 壁砺166系列于2025年推出，采用芯粒技术，性能更高 [2][32] - 下一代旗舰数据中心芯片壁砺20X系列计划于2026年商业化上市，将增强对FP8、FP4等数据格式的支持 [2][33] - 壁砺30X和壁砺31X系列计划于2028年商业化上市 [2][34] - 公司基于GPGPU的解决方案支持大语言模型的训练与推理，并在2024年业界首次实现四种异构芯片混合训练同一个大模型 [42] - 截至2025年6月30日，公司研发人员达657名，占员工总数的83% [42] - 公司在全球已提交1158项发明专利申请，并获得388项发明专利及58项其他相关专利 [43] 客户与合作伙伴 - 公司已与中国三大电信运营商建立合作伙伴关系 [44] - 2024年9月，公司成功为一家电信客户交付了位于南京的1024-GPU智能计算集群，合约总金额为1.80亿元人民币 [44] - 公司战略性拓展AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业 [46] - 截至2025年6月22日，公司已服务9家财富中国500强企业，其中5家为财富世界500强企业 [46] 资本运作与股权结构 - 公司历经多轮融资，在2025年8月隐含的投资后估值达到209.15亿元人民币 [6][7] - 公司计划赴港IPO，募集资金主要用于研发智能计算解决方案 [6] - 创始人、董事长兼CEO张文持股8.68%，平安集团旗下PA GCC持股2.25%，格力集团旗下珠海格力持股2.17% [8] - 代表性投资人包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、启明创投、高瓴创投、IDG等 [7] 管理层与团队 - 创始人张文拥有哥伦比亚大学MBA和哈佛大学法学博士学位，曾担任商汤集团总裁 [25] - 首席技术官（CTO）洪洲是公司GPGPU芯片的首席架构师，拥有近30年GPU设计经验，曾任职于英伟达、华为等公司 [26] - 首席运营官（COO）张凌岚拥有逾23年半导体行业经验，曾任职于AMD、三星等公司 [26] - 执行董事兼集团总经理肖冰拥有超过20年战略运营及销售经验，曾任职于Teradata、IBM、Oracle、商汤集团等公司 [26][27]

沐曦股份科创板上市表现 - 公司于12月17日登陆科创板，发行价格为104.66元/股，上市首日开盘价达700元/股，为年内A股新股最高开盘价 [1] - 上市首日收盘价为829.90元/股，较发行价涨幅达692.95%，以收盘价计算，中一签可获利36.26万元 [1] - 本次发行网上有效申购户数为517.52万户，网上最终中签率低至0.03348913%，低于同行公司摩尔线程，中签难度较高 [1] 公募机构参与配售情况 - 共有94家公募机构旗下的3810只产品获得网下配售，合计获配1339.23万股，获配总额达14.02亿元 [1] - 其中19家公募机构获配金额均超1000万元，4家机构获配金额均超1亿元 [1] - 具体来看，易方达基金获配194.09万股，金额2.03亿元，居首位；南方基金、工银瑞信基金、富国基金分别获配185.96万股、170.70万股、124.18万股，获配金额分别为1.95亿元、1.79亿元、1.30亿元 [2] 公募布局国产GPU赛道的驱动因素 - 政策支持：国家在人工智能等领域的战略扶持，为国产GPU提供了明确的政策导向与市场空间 [2] - 市场需求与行业前景：人工智能、云计算、自动驾驶等技术高速发展，对高性能算力需求迫切，拉动国产GPU商业空间持续扩大，相关头部企业业绩增长迅速，行业呈现高成长性 [2] - 技术突破与资本回报可期：国内GPU赛道内部分企业在产品迭代与生态建设上已取得进展，吸引基金公司等专业金融机构重点关注 [2] 公募机构的投资策略与市场影响 - 公募机构在配置时更注重“长期价值”，多数获配基金以“长期配置”为目标，避免短期交易，以匹配公司技术研发、产能释放的长周期 [2] - 公募基金作为重要的机构投资者，其持续性的资金净流入态势通过直接融资渠道为国内先进制造领域的优质企业提供稳定的中长期资本补充，有效缓解了战略性新兴产业在技术研发、产能扩张等关键环节的资金约束 [3] - 公募基金等中长期资金促进了金融资源向科技创新领域精准配置，形成“科技—产业—金融”的良性循环，并通过与产业深度融合，系统性提升相关产业全要素生产率，加速技术突破向规模化应用的进程 [3]

沐曦股份上市表现 - 公司于12月17日成功上市，首日收盘价829.90元/股，较104.66元/股的发行价上涨692.95%，盘中最高触及895.00元/股 [2][4][16] - 上市首日市值从发行时的约418.75亿元飙升至3320.43亿元，单日市值增长超过2901.68亿元 [2][16] - 公司成为2025年迄今最引人注目的“肉签”，按首日收盘价计算，中一签投资者浮盈约36.26万元 [2][5][16] 市场热度与机构参与 - 网上发行最终中签率仅为0.033%，低于此前上市的摩尔线程的0.036%，显示申购异常火爆 [5][19] - 头部公募基金为提升中签率动用大量产品参与打新，易方达、南方基金、工银瑞信分别有390只、409只、364只产品参与申报 [6][19] - 易方达基金、南方基金、工银瑞信基金获配数量居前，分别获配194.09万股、185.96万股、170.70万股，按首日收盘价估算浮盈分别达约14.08亿元、13.49亿元、12.38亿元 [2][6][17] 早期投资者回报 - 私募大佬葛卫东通过个人及其控制的混沌投资累计投入约14.62亿元，持有公司约2693.79万股，占上市后总股本约6.73%，成为最大外部股东 [2][9][17] - 按上市首日收盘价计算，葛卫东所持股份市值升至223.56亿元，浮盈约208.94亿元，投资回报超过14倍 [3][9][23] - 和利资本旗下基金“和利国信智芯”累计净投入约1.13亿元，上市首日持股市值约119.33亿元，投资回报率超过百倍 [10][25] - 红杉中国、经纬创投等机构的账面浮盈也均超过百亿元 [10][25] 公司业务与财务概况 - 公司属于国产GPU“四小龙”之一，产品主攻B端AI训练与推理市场，其第三代高性能通用GPU芯片（曦云C700系列）研发项目于2025年4月立项，对标英伟达H100 [4][18] - 公司商业化速度迅猛，2024年实现营业收入7.43亿元，同比增长1301.46%，2025年前三季度实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [5][18] - 公司尚未盈利，2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，2025年前三季度归母净利润为-3.46亿元 [11][26] 行业竞争与市场地位 - 根据BernsteinResearch数据，2024年中国AI芯片市场中，英伟达份额约占66%，华为海思约占23%，AMD约占5%，沐曦股份市场份额仅约为1% [13][28] - 公司面临海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等国产GPU企业，以及华为海思、寒武纪等ASIC企业的激烈竞争 [13][29] 公司运营相关情况 - 公司客户集中度较高，2023年、2024年前五大客户销售收入占比分别为91.58%、71.09%，2025年第一季度该比例为88.35% [12][26] - 2025年第一季度第二大客户上海源庐加佳信息科技有限公司同时也是公司股东，该季度贡献收入9095.93万元，占当期主营业务收入的28.39% [12][27] - 2022年至2024年，公司研发投入累计为22.48亿元，低于同期摩尔线程的38.10亿元研发投入 [11][26]

沐曦股份科创板上市表现 - 公司于上海证券交易所科创板挂牌上市，成为“国产GPU四小龙”中第二家上市企业 [1] - 发行价为104.66元/股，发行4010万股，占总股本约10%，发行市值419亿元 [1] - 上市首日以700元/股开盘，较发行价高开568.83%，盘中最高价达895元/股，收盘报829.9元/股，较发行价上涨692.95%，总市值达到3320.43亿元 [1] 早期投资背景与机构选择逻辑 - 早期投资人包括和利资本、红杉资本中国、真格基金、经纬中国、光速中国（现“心资本”）、东方富海、中鑫资本等 [3] - 和利资本孔令国基于对AI算力爆发的预判及对ASIC路线局限性的认识，在2020年国产替代叙事下选择投资GPU赛道 [9][10] - 光速中国韩彦在内部争议中坚持投资GPU而非DPU，认为DPU在中国市场未达预期 [14] - 投资机构选择沐曦的核心原因在于其“成建制”的创始团队，全部来自AMD中国研发团队，曾帮助AMD建设中国超算中心，拥有深厚技术积累和极低的磨合成本 [13][16] - 东方富海看重团队工程落地能力，认为在中国具备高端GPU量产经验的成建制团队几乎只有沐曦 [16][17] - 中鑫资本从产业链缺口分析，认为GPU是算力体系中被卡得最死的核心环节，因此进行投资 [18] - 公司于2020年11月成立仅两个月后完成由和利资本领投的近亿元天使轮融资，后续在2021年及2022年获得东方富海、光速中国、中鑫资本等机构的A轮及Pre-B轮投资 [4][18] 发展过程中的挑战与投资机构支持 - 2022年起，半导体行业环境恶化，美国实施多轮制裁，一级市场进入寒冬，公司面临严峻生存危机 [22][23] - 公司在某段时期每月现金消耗高达五千万元，市场出现不利传闻导致人心浮动 [23] - 美元基金背景的投资机构面临巨大的合规与LP压力，内部就是否减持产生激烈争论 [23] - 面对减持压力，创始人陈维良态度坚决，反而坚定了主要投资人的支持决心 [24] - 和利资本提供“保姆式服务”，派投资总监常驻公司协助解决供应链安全问题，该总监后加入公司任运营副总裁 [25] - 中鑫资本提前布局，在2022年投资时就建议公司验证国内供应链，并为其对接中芯国际及国内先进封装厂商资源 [25] - 东方富海在C轮融资最艰难时期，成为最早给出大额投资意向书并推动交易继续向前的机构之一，明确GPU是必须用时间换空间的长期工程 [25] 产品研发与商业化进展 - 新一代产品曦云C600已构建从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环 [26] - 曦云C600研发项目于2024年2月立项，2025年7月完成回片并成功点亮，正在进行功能测试，预计2025年底进入风险量产 [28] - 曦云C700研发项目于2025年4月立项，目前处于软硬件购置和产品设计开发阶段，芯片核心设计及功能验证已大部分完成 [28] - 两款产品均基于公司自主创新的核心GPU IP及MXMACA软件栈，支持AI训练、推理及通用计算 [28] - 曦云C600产品已在2025年世界人工智能大会发布，在国家人工智能公共算力平台、互联网、运营商、金融、能源等行业加大推广力度，已获得多家互联网厂商、金融机构、服务器OEM厂商的测试和适配意愿 [28] - 公司预计2025年收入将是2024年的两到三倍，并预计在2026年实现首次盈利 [30] 上市意义与行业影响 - 公司上市为一级市场“陪跑型投资”和硬科技领域的“长期主义”提供了正向激励 [29] - 上市标志着国产GPU进入了“可交易、可比较”的资产阶段，从“技术叙事期”走入“资本验证期” [29] - 高发行价体现了市场对国产GPU“战略稀缺性”的溢价，标志着国产GPU完成了最艰难的“从无到有”阶段，实现了“产品可用” [30][31] - 投资机构表示上市后将继续帮助公司打造生态，共同投资一些项目 [35] 行业面临的挑战与未来展望 - 国产GPU仍面临生态不健全的问题，软件栈大多在兼容英伟达CUDA生态，自主生态尚未完全建立 [33] - 先进制程限制（如7nm以下产能受限）将制约未来产品迭代速度 [34] - GPU发展牵动EDA工具、IP授权、先进制程、先进封装、系统软件等整个产业链，需要全产业链结构性能力的突围与协同 [34] - 公司上市后将面临更严苛的透明度要求、更强的交付压力，需证明其持续迭代、自我造血及商业化跑通的能力 [35]

沐曦股份IPO市场表现 - 沐曦股份于12月17日登陆科创板，发行价格为104.66元/股，上市首日开盘价达700元/股，为年内A股新股最高[2] - 上市首日收盘价为829.90元/股，较发行价上涨692.95%，以收盘价计算，中一签可获利36.26万元，超越同行公司摩尔线程[2] - 该股上市首日市场成交额达112.59亿元，总市值达3320.43亿元，在年内新股中仅次于摩尔线程[2] - 共有517.52万户投资者参与网上申购，网上最终中签率低至0.03348913%，低于摩尔线程，中签难度较高[2] 公募机构参与情况 - 共有94家公募机构旗下的3810只产品获得网下配售，合计获配1339.23万股，获配总额达14.02亿元[2] - 其中19家公募机构获配金额均超过1000万元，包括4家机构获配金额均超过1亿元[2] - 易方达基金获配194.09万股，金额2.03亿元居首；南方基金、工银瑞信基金、富国基金分别获配185.96万股、170.70万股、124.18万股，获配金额分别为1.95亿元、1.79亿元、1.30亿元[3] 公募机构布局驱动因素 - 政策支持：国家在人工智能等领域的战略扶持，以及“十五五”规划对算力攻关的强调，为国产GPU提供了明确的政策导向与市场空间[3] - 市场需求与行业前景：人工智能、云计算、自动驾驶等技术高速发展，对高性能算力需求迫切，拉动国产GPU商业空间持续扩大，相关头部企业业绩增长迅速，行业呈现高成长性[3] - 技术突破与资本回报：国内部分企业在产品迭代与生态建设上已取得进展，吸引基金公司等专业金融机构重点关注[3] 公募机构的投资策略 - 公募机构在配置中更注重“长期价值”，多数获配基金以“长期配置”为目标，避免短期交易，与公司技术研发、产能释放的长周期相匹配[4] - 公募基金作为重要的机构投资者，其持续性的资金净流入通过直接融资渠道为国内先进制造领域的优质企业提供了稳定的中长期资本补充，有效缓解了战略性新兴产业在技术研发、产能扩张等关键环节的资金约束[4] - 公募机构等中长期资金与产业的深度融合，将系统性提升相关产业全要素生产率，加速推动新质生产力从技术突破向规模化应用的转化进程[4]

文章核心观点 - 国产GPU行业正迈入上市加速期与技术迭代、生态建设并行期，资本市场高度关注并给予高估值，行业进入“拼产能、拼生态”的关键竞争阶段 [1][2][9] 资本市场表现与上市热潮 - 沐曦股份于12月17日登陆科创板，上市首日收盘涨幅达692.95%，盘中最大涨幅达755.15%，成为A股史上“最赚钱新股”，单签首日盈利近36.26万元，单签最大盈利达39.52万元 [1] - 沐曦股份收盘价报829.9元/股，跻身A股股价排行榜第三名，仅次于贵州茅台和寒武纪 [1] - 国产GPU企业IPO进程呈现“科创板速度”，摩尔线程从获受理到上市仅用时158天，沐曦股份历时170天 [2] - 行业上市梯队初步形成：摩尔线程、沐曦股份已上市；燧原科技于今年11月再次办理辅导备案；壁仞科技港股IPO已通过聆讯；天数智芯、芯动科技等亦有上市传闻 [2] - 沐曦股份与摩尔线程的成功上市起到示范引领作用，能吸引更多资源向国产GPU领域汇聚，并已带动一波类GPU芯片的一级市场投资热潮 [2][8] 行业财务现状与盈利展望 - 国产GPU企业普遍面临盈利压力，亏损仍是行业常态：摩尔线程预计2025年净亏损7.3亿元至11.68亿元；沐曦股份预计2025年净亏损5.27亿元至7.63亿元，但亏损幅度已明显缩窄 [3] - 行业出现盈利拐点信号：寒武纪今年上半年归母净利润达10.38亿元，实现扭亏为盈 [3] - 头部企业释放盈利时间表：沐曦股份预计最早于2026年达到盈亏平衡点；摩尔线程预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [3] - 借助IPO募资可短期内缓解GPU高研发投入的压力，长期有助于企业加大研发、夯实技术护城河、完善生态并提升国产化率 [3] 市场规模与政策环境 - 全球GPU市场规模巨大且增长迅速：2024年全球GPU市场规模超万亿元，预计2025-2029年复合年增长率（CAGR）达24.5% [5] - 中国GPU市场成长更快：市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的1.34万亿元，2025-2029年CAGR高达53.7% [5] - 政策红利持续释放：《中国制造2025》明确提出2020年集成电路自制率达40%，2025年达70%的目标，为国产GPU发展提供战略窗口 [5] - 在算力需求指数级爆发与算力本土化战略窗口期全面打开的背景下，国产GPU厂商有望深度受益 [1][5] 技术发展现状与竞争格局 - 国产GPU与国际头部企业存在技术差距：单卡峰值算力仍落后1.5-2代，当前旗舰产品FP16稠密算力约150-200 TFlops，仅相当于英伟达A100（312 TFlops）的60%，与H200（约1000 TFlops）差距更大 [5] - 全球AI芯片市场已形成由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局 [5] - 国产厂商正全力冲刺高端市场，形成“硬件突破+生态共建”的双线格局，产品更新迭代速度加快 [5][6] - 沐曦股份规划其曦云C600系列性能介于A100和H100之间，预计2026年上半年正式量产；下一代C700系列综合性能对标英伟达H100，预计2026年下半年流片 [6] - 华为昇腾芯片规划：预计2026年第一季度推出昇腾950 PR（算力1P），第四季度推出昇腾950DT（算力2P）；2027年第四季度推出昇腾960；2028年第四季度推出昇腾970 [6] 技术路线与生态建设 - 国产GPU市场出现多种差异化技术路线：摩尔线程选择全功能GPU路线；沐曦股份专注于通用GPU（GPGPU）路线；另有景嘉微专攻图形渲染GPU，寒武纪专攻AI专用芯片等 [6] - 生态建设成为竞争关键：摩尔线程以自主研发的MUSA统一系统架构为核心，构建兼容CUDA的全栈软件生态；海光信息DCU算子覆盖度超99%且兼容CUDA [7] - 国产GPU已从“可用”阶段进入“好用”阶段，能够满足部分对算力有一定要求的应用场景 [7] - 行业竞争进入“拼产能、拼生态”阶段，随着IPO资金到位，2026年起各家将同步放量，可能出现“价跌量升”的洗牌 [9] - 能否在12个月内补齐软件栈、拿到框架原生支持，将决定企业能否留在竞争牌桌 [9] 外部竞争与市场影响 - 若英伟达H200获准进入中国市场，或将加剧国内高端芯片市场竞争，但其附带销售分成会推高采购成本，市场渗透存在挑战 [8] - 在Scaling Law趋势下，大规模训练集群需求仍存，预计H200在国内仍有一定市场需求 [8] - 由于国内GPU厂商主攻推理端增量市场，预计英伟达H200对华销售对国内厂商业务冲击有限 [8] - H200的放开可能带来“鲶鱼效应”，使克服供应链短板或采用新技术路线的专注于训练端的国产GPU项目获得资本市场进一步关注 [8] - 在可预见的两代产品内，国产GPU仍享有“供给真空”红利，窗口期至少延续到2027年 [9]

沐曦股份科创板上市表现 - 公司于12月17日登陆科创板，上市首日股价高开568.83%，收盘报829.90元/股，大涨692.95%，总市值达3320亿元 [1] - 以盘中最高价895元计算，投资者中一签（500股）最高浮盈可达39.52万元 [1] - 本次发行价为104.66元/股，为年内科创板新股发行价“第二高”，仅次于摩尔线程的114.28元/股 [1] 公司业务与募资用途 - 公司成立于2020年，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 [1] - IPO募集资金将用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目，以及面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目 [1] 市场认购与资本关注 - 网上发行最终中签率仅为0.03348913%，低于“国产GPU第一股”摩尔线程 [2] - 众多战略投资者参与认购，包括国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团等，彰显多元化资本对国产高端芯片赛道的关注 [2] 产业链合作与二级市场联动 - 达实智能表示，沐曦股份是其“AI+物联网”开放实验室首批入驻单位，双方共同探索AI+园区应用场景，其物联网技术与产品已服务于沐曦股份园区 [2] - 科华数据称，双方联合推出高密度液冷算力POD，以超节点为核心技术切入点探索解决方案 [2] - 淳中科技在互动平台表示，在沐曦股份上市发行后，其持股比例约为0.21% [2] 公司财务与盈利预期 - 公司目前处于亏损状态，2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元和7.43亿元，同期净利润分别亏损7.77亿元、8.71亿元及14.09亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.36亿元，归母净利润亏损3.46亿元 [3] - 公司预计上市后账面累计未弥补亏损将持续存在，达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年 [3] 国产GPU行业动态 - 除沐曦股份、摩尔线程外，“国产GPU四小龙”中的其余两家也加速奔赴资本市场 [3] - 壁仞科技于12月15日获得境外发行上市备案通知书，拟发行不超过3.72亿股普通股并在香港联交所上市，有望成为“港股GPU第一股” [3] - 燧原科技于11月1日向上海证监局提交了上市辅导备案报告，辅导机构为中信证券 [3]