比亚迪 - 公司核心观点：在“十五五”期间，公司将保持高研发投入，巩固电动化、推进智能化，并加速全球化产业布局，目标是打造世界级中国品牌[3] - 过往成就：“十四五”期间，公司成长为全球最大的新能源汽车企业，年销量实现了十倍跨越[3] - 技术战略：继续大量投入研发资金，用技术创造新的增长曲线[3] - 产业协作战略：整合全球资源进行合作创新[3] - 全球化战略：抓住中国品牌出海机遇，乘势而上，加快推进全球化产业布局[3] 东方财富 - 公司核心观点：面向“十五五”，公司将做好“三棱镜”角色，以金融科技赋能，做金融变革浪潮中的“扬帆者”[5] - 自我定位：作为资本市场参与者和科技创新实践者，以科技赋能金融，链接居民财富管理与实体经济融资需求[5] - 未来战略：通过“三棱镜”战略折射政策、解析市场、透射时代，以金融科技和专业诚信服务实体经济与人民美好生活[5] 摩尔线程 - 公司核心观点：作为国内全功能GPU领军企业，将持续加速国产GPU应用落地，为中国式现代化注入澎湃算力[7] - 技术地位：是国内稀缺的全功能GPU领军企业，已构建以自主统一架构为基础的“芯—边—端—云”完整技术栈[7] - 研发投入：保持高强度研发投入，已获得授权专利数量位居国内GPU企业前列[7] - 未来规划：深耕GPU芯片设计与研发，前瞻布局未来产业，助力打造新经济增长点[7] 牧原股份 - 公司核心观点：在“十五五”期间，将继续向内求、向技术进发，破解行业难题，推动中国养猪业高质量发展[9] - 公司初心：坚守为大众生产安全健康猪肉食品的初心，让大众花平价的钱吃高品质的肉[9] - 行业背景：养猪业正朝高质量发展迈进，得益于国家支持，中国养猪业正从跟跑向领跑、从大国向强国进发[9] 中微公司 - 公司核心观点：“十五五”期间，公司将坚持高水平科技自立自强，力争通过未来五到十年的成长，在半导体高端设备市场实现50%至60%的产品覆盖率，目标是成为国际第一梯队的微观加工设备公司[12] - 行业定位：作为发展新质生产力的重要载体和战略科技力量[12] - 发展战略：以科技创新筑牢发展内核，深化产业链协同，推动创新联合体建设，提升中国半导体产业的全球竞争力和系统韧性[12] 中航沈飞 - 公司核心观点：2026年将聚焦首责主责主业，增强核心功能和竞争力，目标是夺取“十五五”开局首胜[14] - 过往回顾：2025年在集团领导下办成了一系列决定长远的大事要事，取得了重大成果[14] - 未来方向：立足转型发展新阶段，坚定信心、乘势而上，阔步“三四五”发展目标新征程[14] 华友钴业 - 公司核心观点：“十五五”期间将推动公司战略与国家规划深度对接，矢志创建世界一流企业[16] - 过往成就：“十四五”期间依托科技创新及全球布局圆满收官，成为推动全球新能源产业高质量发展的重要力量[16] - 战略举措：将全面落实“科技华友、绿色华友、开放华友、责任华友、奋进华友”五大战略举措[16] 爱尔眼科 - 公司核心观点：2026年将紧扣“十五五”规划部署，推进“创新驱动科技爱尔”战略，构建全生命周期眼健康生态[18] - 发展理念：眼健康事业是串联临床服务、科研创新、产业链协同与公众健康教育的生态[18] - 具体举措：创新上将让AI诊疗和前沿技术惠及群众；责任上将完善城乡眼健康服务网络；协同上将携手伙伴彰显中国眼科国际竞争力[18] 天赐材料 - 公司核心观点：未来5年将是锂电与储能产业的新增长周期，公司将以材料创新赋能“十五五”新征程[20] - 核心主业：深耕锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大核心主业[20] - 发展战略：持续锚定“一体化”+“全球化”，秉持绿色化学、循环经济、智能制造的可持续发展理念，加大科技创新，拓展全球产业版图[20] 晶科能源 - 公司核心观点：科技创新是公司核心驱动力，将着力推动下一代技术加速落地，并加速培育新质生产力[22] - 技术进展：以TOPCon技术为代表的光伏电池转换效率屡创新高，为光伏应用带来更优经济性[22] - 未来技术：正着力推动包括钙钛矿叠层电池在内的下一代技术加速落地[22] - 产业融合：将智能制造、人工智能、新材料等尖端技术与传统制造深度融合，构建从绿色能源到远期“月球工厂”想象的全链条创新能力[22] 吉视传媒 - 公司核心观点：将坚守“文化+科技”定位，主动融入文化强国、数字中国建设大局，目标是进军国内一流文化科技企业[24] - 战略路径：以改革强企、科技强企、数智强企、资本强企为路径[24] - 聚焦领域：持续聚焦人工智能、数据要素、低空经济等前沿领域，积极培育新质生产力，推动产业向数字化、智能化深度跃升[24] 中工国际 - 公司核心观点：将公司发展深度嵌入中国式现代化建设蓝图，目标是成为具有国际竞争力的卓越工程引领者[26] - 转型成果：过去五年成功实现从传统工程企业向科技型专业化工程公司的战略转型[26] - 未来战略：以“链式出海”助力国家高水平对外开放；在绿色工程、数字新基建、智能装备制造等新兴赛道培育新质生产力；积极借力资本市场提升发展效能与投资价值[26]

壁仞科技港股上市表现 - 壁仞科技于2026年初在港股上市，成为“港股GPU第一股”，上市首日以每股19.6港元定价开盘，盘中涨幅一度超过110%，最高触及42.88港元，市值短暂突破千亿港元 [2] - 截至1月2日收盘，股价报34.46港元，较发行价上涨75.82%，对应市值约826亿港元，折合人民币约730亿元 [2] - 与2025年底在科创板上市的国产GPU企业相比，壁仞科技首日涨幅相对收敛，摩尔线程和沐曦股份首日涨幅分别达到425.46%和692.95%，收盘市值分别约为2823亿元和3320亿元 [2] 国产GPU企业上市浪潮 - 从2025年底至2026年初，国产GPU与AI算力企业密集走向资本市场，形成一轮资本盛宴 [3] - 摩尔线程、沐曦股份已在科创板挂牌，壁仞科技完成港股上市，天数智芯即将登陆港交所，昆仑芯已递交上市申请，燧原科技完成A股IPO辅导 [3][16] 公司融资历程与股东背景 - 自2019年成立以来，壁仞科技累计完成10轮融资，总融资额超过50亿元人民币 [6] - 投资方覆盖早期VC、产业资本、国资平台与大型金融机构，包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、启明创投、高瓴创投、IDG资本、格力集团、碧桂园创投、中芯聚源等 [6] 主要投资机构回报分析 - 启明创投作为最早的创始投资人之一，上市后持有壁仞科技3.89%的股份，按首日收盘市值计算对应市值约28.83亿元，是公司最大的外部机构股东之一 [7] - 碧桂园创投自B轮起累计投资约3.5亿元，上市后持股2.82%，对应市值约20.90亿元，账面收益约17.40亿元，投资回报倍数接近6倍 [7] - 云九资本早期重仓押注，累计投入约4亿元，上市后持股2.34%，对应市值约17.34亿元，账面收益约13.34亿元 [8] - 格力集团累计出资约1.4亿元，上市后持股1.95%，对应市值约14.45亿元，账面收益约13.05亿元，投资回报倍数超过10倍 [8] - 松禾资本累计投入约1.4亿元，上市后持股1.69%，对应市值约12.52亿元，账面收益约11.12亿元，回报倍数约9倍 [8] - 五家核心投资机构的账面回报均已进入“十亿级”区间 [9] 本次IPO募资情况 - 壁仞科技此次港股IPO共募集资金总额55.83亿港元，募资净额53.75亿港元，成为港交所18C规则实施以来募资规模最大的项目 [9] - 基石投资者阵容超过20家中外头部机构，认购金额达3.73亿美元，占募资比例约六成以上 [9] 创始人背景与持股价值 - 创始人张文拥有哈佛大学法学博士学位，是前华尔街律师，其直接持有公司7.77%的股份 [11][12] - 按上市开盘当日市值计算，张文持股市值约57.58亿元 [11] 公司技术路径与产品进展 - 壁仞科技从底层通用GPU架构切入，坚持全栈自研 [12] - 2023年，公司首款通用GPU芯片BR100正式发布，基于自主原创架构，单芯片峰值算力达到PFLOPS级别，并同步推出软件平台BIRENSUPA™ [13] - 2024年，公司BR104系列产品在MLPerf数据中心推理评测中获得全球第一，其BERT模型性能达到英伟达A100的1.58倍 [13] 业务定位与市场地位 - 壁仞科技与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称“国产GPU四小龙”，已跻身国产GPU第一梯队 [14][15] - 公司以通用GPU为核心，向智能计算解决方案延伸，收入主要来自基于自研GPGPU的硬件系统及配套软件平台 [15] - 公司是国内最早实现千卡级GPU集群商用的企业之一，其千卡集群可实现连续5天以上软硬件无故障运行，并支持大模型训练服务30多天不中断 [15] - 按收入计，公司在2024年中国智能计算芯片市场及GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20% [15] 未来发展规划 - 壁仞科技未将港股上市视为终点，未来计划在符合规则的前提下，于适当时间推进A股发行及上市，目前仍处于IPO辅导阶段 [2][16] - 国产算力公司的上市节奏仍在加快，行业竞争将从技术与订单之争，进入财报、估值与长期兑现能力的比拼阶段 [16]

公司上市与市场表现 - 壁仞科技于1月2日登陆港股，开盘大涨82.14%，报35.7港元/股，盘中一度涨超110%，截至发稿总市值超900亿港元 [2] - 公司是继摩尔线程、沐曦股份后，一个月内第三家上市的GPU企业 [2] 创业历程与早期融资 - 公司成立于2019年9月，由前商汤科技总裁张文创立 [2] - 2019年12月完成Pre-A轮融资，启明创投投资1500万美元，前海鸿灏资产投资550万美元，投前估值1.1亿美元 [4] - 2020年2月完成Pre-A+轮融资，IDG投资1000万美元，投前估值1.5亿美元 [4] - 启明创投是公司的首轮投资机构，其主管合伙人周志峰看好AI算力需求及中国市场的潜力 [4] - IDG在完成第二轮融资后连续三次跟投，累计投资约1.1亿元，上市后持股对应股权价值17.8亿港元 [5] 快速成长期融资与产业资本入局 - 2020年5月至9月，公司完成4轮融资，累计募资约29亿元，投前估值飙升至60.6亿元 [7] - 2020年A轮融资总规模达7.9亿元，格力集团通过旗下创投公司注资1.4亿元，并深度参与公司发展 [7] - 珠海大横琴集团通过横琴创新连续四轮参投，累计注资4.1亿元，从A轮投前估值21亿元一路买到B轮的95亿元 [8] - 碧桂园在Pre-B+轮融资中累计投资3.5亿元，上市后持股对应股权价值23.8亿港元 [8] - 高瓴资本通过两只基金累计出资3.6亿元，松禾资本累计注资1.4亿元，华登国际和中芯聚源在A轮分别投资1.9亿元和5000万元 [9] 后期融资与IPO前准备 - 2021年至2024年期间，公司共完成18.8亿元融资，而同期摩尔线程、沐曦股份分别募资91.7亿元和39.5亿元 [11] - 启动IPO前夕，公司连续完成两轮融资，最终累计募资总额锁定在93.2亿元 [11] - 后期融资中的重仓机构包括熵和科技（投资8亿元）、临港科创投（投资5亿元）、民生人寿（投资5亿元）、中国平安（投资3.3亿元） [11] - 临港科创投通过“临科壁芯”领投第九轮融资，上市后持股对应价值达20.3亿港元 [14] 财务表现与行业对比 - 公司2022年、2023年和2024年营收分别约为49.9万元、6203万元和3.4亿元，实现逐年增长，但规模落后于摩尔线程和沐曦股份 [11] - 2020年密集融资后，公司投前估值已达60.6亿元，远超当时摩尔线程的14亿元和沐曦股份的4.1亿元 [11] - 壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业从一级市场累计募资314.6亿元 [15] - 与行业巨头英伟达相比，英伟达2025财年全球营收达1305亿美元，是三家企业2024年营收总和的622倍；其年度研发开支129.1亿美元，是三家企业总研发费用的30倍 [15] 发展战略与行业意义 - 公司早期借鉴了商汤科技通过大规模融资汇聚顶尖人才、构建人才与资本壁垒的核心策略 [7] - 国有资本如上海国投先导人工智能母基金在构建上海GPU产业集群中扮演战略领航者、耐心资本供给者与生态协同赋能者的角色 [15] - 上市被视为重要里程碑而非终点，投资人希望公司利用募集资金吸引人才并通过并购整合在市场竞争中继续前行 [16]

壁仞科技上市表现与公司概况 - 2026年1月2日，壁仞科技正式登陆港交所，成为“港股GPU第一股”及港股18C规则落地以来发行规模最大的新股 [2] - 公司开盘股价涨超110%，最高报42.88港元/股，总市值约990亿港元 [2] - 此次IPO每股发售价19.6港元，全球发售约2.48亿股H股，基石投资者以3.725亿美元认购占比约64%的募资额度 [2] - 公司成立于2019年9月，是“国产GPU四小龙”中成立最早的企业，坚持原创核心架构，首创Chiplet大算力芯片 [2] - 截至2025年底，公司累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [3] - 公司产品已应用于AI数据中心、电信、能源、金融科技及互联网等行业，并规模部署于全国多个智算集群，客户覆盖多家《财富》中国及世界500强企业 [3][24] 壁仞科技研发实力与团队构成 - 截至2025年6月30日，公司研发团队达657人，占员工总数的83%，其中超210人具备10年以上行业经验，核心成员多具备近30年从业经验 [29] - 核心团队包括CTO洪洲（前英伟达、华为海思GPU核心骨干）、董事张凌岚（前AMD、三星）及AMD前全球副总裁李新荣等业内资深人士 [29] - 公司始终聚焦GPGPU架构、芯粒封装等关键技术攻坚 [29] 壁仞科技融资历程与市场策略 - 公司融资速度极快，2021年初创下当时国内芯片创业公司融资记录：18个月累计融资47亿元 [29] - 截至上市前，公司累计完成11轮融资，公开融资总额超90亿元人民币 [29] - 创始人张文坚持“市场先行”策略，从公司成立起就培育未来客户，通过解决实际计算难题为芯片落地筑牢基础 [30] - 公司采取小步快跑、深度绑定市场的务实做法，逐步积累核心客户与行业口碑 [30] 早期投资方松禾资本的回报与投资逻辑 - 松禾资本于2020年6月壁仞科技A轮融资中入局，随后在Pre-B轮追加投资，两轮合计注资2000万美元 [8] - 截至上市，松禾资本持有壁仞科技39,967,350股，持股比例达1.89%，是公司大股东之一 [25] - 若按松禾资本首轮进入时的估值计算，该项目投资回报预计可达约60倍 [25] - 松禾资本的投资逻辑是“投项目，首先投人”，对创始人张文的个人品质与能力高度认可 [7][27][28] - 2025年间，松禾资本总计有10家被投企业相继IPO，壁仞科技是2026年开年首个上市项目 [25][37] 松禾资本的投资布局与策略 - 松禾资本成立于1996年底，目前管理规模超240亿元，已投资500个项目，其中早、小企业超过70% [33] - 核心投资方向为数字科技、精准医疗、创新材料三大硬科技领域 [33] - 在数字科技领域，被投企业包括商汤科技、壁仞科技、大疆创新、小马智行、第四范式等 [33] - 基于“卡脖子”赛道逻辑，公司还投资了CPU企业鸿钧微、DPU企业星云智联、类脑计算芯片灵汐科技等项目 [34] - 在芯片设计软件领域，投资了包括芯耀辉（国家级专精特新“小巨人”企业）在内的一批优质项目 [35] - 在前沿数字科技领域，公司于2019-2020年投资了沃飞长空等低空飞行器企业，2021年注资量子计算企业国仪量子 [36] - 2025年，松禾资本顺利完成超32亿元募资，并计划于2026年启动创投债发行 [38] - 公司投资逻辑是“价值导向”而非“规模导向”，强调“研究先行”，聚焦具备长期价值的赛道 [38] 硬科技行业趋势与市场环境 - 硬科技的核心在于突破难度极高，且一旦突破能对制造体系、产业结构乃至人们的生活带来极大改变 [33] - AI热潮下，芯片赛道是硬科技的核心战场 [33] - A股科创板优化硬科技上市机制，叠加港交所放开18C未盈利科技企业上市限制，使硬科技的长期价值获得市场充分认可 [37] - 硬科技“难度高、周期长”的特性，成为了抵御竞争的“护城河” [37] - 硬科技投资是“厚雪长坡”，往往需要十年甚至更久才能收获回报 [38]

公司上市表现 - 壁仞科技于1月2日登陆港股，开盘价35.7港元/股，较发行价19.6港元大涨82.14% [1] - 股价盘中一度涨超110%，截至发稿涨幅有所回落，总市值超过900亿港元，达到908.61亿港元 [1][2] - 公司成为继摩尔线程、沐曦股份之后，一个月内第三家上市的GPU企业 [1] 创始人背景与早期融资 - 公司由前商汤科技总裁张文于2019年9月创立，张文被投资人视为善于聚人聚资本的“战略家” [3][27] - 2019年12月，启明创投完成Pre-A轮投资，投资1500万美元，投前估值1.1亿美元 [6][30] - 2020年2月，IDG完成Pre-A+轮投资，投资1000万美元，投前估值1.5亿美元 [6][30] - IDG累计投资约1.1亿元，上市后持股4985万股，对应股权价值17.8亿港元 [8][31] 2020年融资加速与产业资本入局 - 2020年5月至9月，公司完成4轮融资，累计募资约29亿元，投前估值从2.3亿美元飙升至60.6亿元 [9][33] - 格力集团在A轮融资中注资1.4亿元，并推动公司在横琴设立子公司 [13][36] - 横琴创新连续四轮参投，累计注资4.1亿元，上市后持股8071.8万股，价值28.8亿港元 [13][36] - 碧桂园在Pre-B+轮联合投资3.5亿元，上市后持股6659.7万股，价值23.8亿港元 [14][37] - 高瓴资本累计出资3.6亿元，松禾资本累计注资1.4亿元，华登国际和中芯聚源分别投资1.9亿元和5000万元 [14][37][38] 业务发展与财务表现 - 公司2022年、2023年、2024年营收分别约为49.9万元、6203万元和3.4亿元，实现逐年增长 [15][39] - 2021年，公司手握超30亿元资金，推进首款芯片BR106的流片、量产和商业化 [15][39] - 公司营收规模落后于竞争对手摩尔线程和沐曦股份 [15][39] 后续融资与估值变化 - 2020年密集融资后，公司投前估值达60.6亿元，远超当时摩尔线程的14亿元和沐曦股份的4.1亿元 [17][41] - 2021年至2024年期间，公司完成18.8亿元融资，而同期摩尔线程和沐曦股份分别斩获91.7亿元和39.5亿元融资 [17][41] - 启动IPO前，公司完成两轮融资，最终累计募资总额锁定在93.2亿元 [17][41] - 后续重仓机构包括熵和科技（投资8亿元）、临港科创投（投资5亿元）、民生人寿（投资5亿元）和中国平安（投资3.3亿元） [19][44] 行业背景与竞争格局 - 壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家国产GPU企业在6年时间里从一级市场累计募资314.6亿元 [23][48] - 行业巨头英伟达2025财年营收达1305亿美元，是这三家企业2024年营收总和的622倍 [23][48] - 英伟达年度研发开支高达129.1亿美元，是这三家企业总研发费用的30倍 [23][48]

壁仞科技上市表现与市场地位 - 公司于1月2日登陆港股，开盘大涨82.14%，报35.7港元/股，盘中一度涨超110%，总市值超900亿港元 [1] - 公司是继摩尔线程、沐曦股份后，一个月时间内第三家上市的GPU企业 [1] 公司创立背景与早期融资 - 公司成立于2019年9月，由前商汤科技总裁张文创立，其向投资人讲述从零起步追赶英伟达的故事 [4][6] - 2019年12月完成Pre-A轮融资，启明创投投资1500万美元，投前估值1.1亿美元 [8] - 2020年2月完成Pre-A+轮融资，IDG投资1000万美元，投前估值1.5亿美元 [8] - 启明创投主管合伙人周志峰认为AI技术与产业发展对算力有巨大需求，中国是最大使用方，公司方向与其认知匹配 [8] - IDG在完成第二轮融资后连续三次跟投，累计投资约1.1亿元，上市时持股对应股权价值17.8亿港元 [9] 2020年融资加速与产业资本入局 - 2020年5月至9月，公司完成4轮融资，累计募资约29亿元，投前估值飙升至60.6亿元 [11] - A轮融资总规模达7.9亿元，格力集团注资1.4亿元，并深度参与项目落地、融资对接等全流程 [12][14] - 横琴创新连续四轮参投，累计注资4.1亿元，从A轮21亿元投前估值一路买到B轮的95亿元 [14] - 碧桂园在Pre-B+轮融资中累计投资3.5亿元，上市时持股对应股权价值23.8亿港元 [15] - 高瓴资本累计出资3.6亿元参与Pre-B轮及B+轮融资 [16] - 华登国际、中芯聚源在A轮分别投资1.9亿元及5000万元，为公司带来战略背书与产业共建赋能 [16] 后续融资与重要投资方 - 2021年至2024年期间，公司共完成18.8亿元融资，而同期摩尔线程、沐曦股份分别斩获91.7亿元、39.5亿元融资 [22] - 启动IPO前，公司连续完成两轮融资，最终累计募资总额锁定在93.2亿元 [22] - 后续融资中的重仓机构包括熵和科技（投资8亿元）、临港科创投（投资5亿元）、民生人寿（投资5亿元）、中国平安（投资3.3亿元） [24] - 临港科创投通过“临科壁芯”领投公司第九轮融资，上市时所持股份对应价值达到20.3亿港元 [27] - 公司是上海国投先导人工智能母基金的首个直投项目，国有资本在上海GPU产业集群构建中扮演战略角色 [28][29] 业务发展与财务表现 - 公司2022年、2023年和2024年营收分别约为49.9万元、6203万元和3.4亿元，实现逐年增长 [18] - 公司营收规模落后于摩尔线程、沐曦股份 [18] - 2020年密集融资后，公司投前估值已达60.6亿元，远超摩尔线程当时14亿元和沐曦股份的4.1亿元 [21] 行业格局与挑战 - 壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业从一级市场累计募资314.6亿元，构筑起国产GPU领域的核心力量 [30] - 与行业巨头英伟达相比，国产GPU厂商面临巨大挑战：英伟达2025财年全球营收达1305亿美元，是三家企业2024年营收总和的622倍；其年度研发开支129.1亿美元，是三家企业总研发费用的30倍 [30] - 启明创投周志峰认为，上市是重要里程碑而非终点，希望公司能用募集资金招引人才，通过并购整合在市场竞争中继续前行 [30]

港股市场标志性科技IPO - 壁仞科技于2026年初在香港交易所挂牌上市，是2026年港股市场首只上市新股，也是港股18C章程实施以来募资规模最大的IPO项目 [2] - 上市首日表现强劲，发行价19.60港元，开盘价上涨82.14%至35.70港元，盘中最高触及42.88港元，涨幅达118.78% [2][3] - 截至上午10点15分，股价报37.86港元，市值突破1000亿港元，达到约1002亿港元，成为港股市场少有的千亿市值硬科技新股 [2] 招股与市场反应 - 招股期间获得超过2300倍的超额认购，机构与个人投资者参与踊跃 [4] - 截至发稿时，公司总市值约为907.18亿港元，成交量为9239万股，成交额为34.53亿港元，换手率达7.98% [3] - 市场热情反映了对国产GPU赛道及AI算力基础设施的高度关注 [4] 公司概况与产品技术 - 公司成立于2019年，总部位于上海，定位为高性能通用GPU及智能计算系统的研发企业 [4] - 技术路线聚焦数据中心场景，围绕人工智能训练与推理、高性能计算及大规模并行计算等需求展开 [4] - 产品设计走“高算力密度 + 通用可编程”路线，专注于开发GPGPU芯片及智能计算解决方案 [6] - 已实现三款GPGPU的量产：BR106（2023年量产，面向数据中心）、BR110（2024年量产，定位于边缘场景）、BR166（2025年量产，性能是BR106的两倍） [10] - 坚持自研GPU核心架构，涵盖计算单元、片上互联、存储子系统及指令集等关键模块 [6] - 同步投入GPU编程框架、算子库及工具链建设，通过兼容主流AI框架以降低用户迁移门槛 [6][7] 财务表现与研发投入 - 公司自成立以来持续净亏损，2022年至2024年分别亏损14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元，2025年上半年亏损16亿元，近三年半累计净亏损总额超过63亿元 [8][11] - 亏损主要源于持续扩大的经营开支，其中高额研发投入是主因 [12] - 2022年至2025年上半年，研发支出分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元和5.72亿元，占同期总经营开支的比例分别为79.8%、76.4%、73.7%及79.1% [12] - 公司预计未来研发投入还将进一步增加 [12] - 毛利率波动较大，从2023年的76.4%下降至2024年的53.2%，2025年上半年由去年同期的71%骤降至31.9% [12] - 公司解释毛利率变动主要因客户特定需求导致的销售产品组合调整所致，并指出当前毛利率水平未必反映未来趋势 [12][13] 创始团队与资本背景 - 创始人、董事长兼首席执行官张文拥有哈佛大学和哥伦比亚大学学历，早年在华尔街工作，回国后曾在中芯国际创始人张汝京创立的映瑞光电出任首席执行官，并于2018年加入商汤科技担任总裁 [14][15] - 2019年创办壁仞科技，整合了金融、半导体与人工智能领域的经验 [16] - 公司自成立以来持续获得多轮融资支持，在2025年8月完成的最新一轮融资后，整体估值已达到209.15亿元人民币 [17][18]

2025年中国商业重塑与AI成本革命 - 2025年被定义为商业“重塑之年”，全球AI产业因DeepSeek的“成本范式冲击”引发价值重估，中国商业重心加速从模式创新向底层技术和高端制造迁移 [2][3] - DeepSeek以极致性价比击穿硅谷暴利模式，引发资本市场对中国AI资产的重估，促使阿里、字节等巨头转向C端应用与硬件落地的竞争 [3] - 面对外部关税风暴引发的市场震荡，“国家队”以平准基金模式果断入场稳定大盘，为硬科技爆发铺平道路 [3] DeepSeek引爆AI成本范式冲击 - 2025年1月下旬，初创公司DeepSeek发布R1推理模型，其在各大榜单表现媲美OpenAI o1，引发全球科技界震荡 [6][7] - 1月27日“DeepSeek之夜”，其引发的市场恐慌导致美股芯片板块遭血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创美股历史之最 [8] - DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元训练成本，不到OpenAI o1成本的十分之一，达到同级别推理能力，这种极致性价比迫使投资者重新审视科技巨头数千亿美元资本开支的效用 [10] - 震荡后市场焦点转向中国资产，1月31日纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高，投资者意识到中国公司凭借低推理成本和开源生态开辟了不同于硅谷的创新路径 [10][11] 国家队平准基金应对金融风暴 - 2025年4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，全球金融市场陷入至暗时刻，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [13] - 中央汇金公司率先宣布已买入ETF，随后中国诚通、中国国新等央企相继增持，以“真金白银”展现维护市场稳定的决心 [14] - 4月8日，中央汇金宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位，承诺均衡、加大力度增持，中国人民银行承诺提供充足的再贷款支持，中国版平准基金模式正式浮出水面 [14] - 国家金融监督管理总局优化保险资金监管政策，上调权益资产配置比例上限，拓宽长期资金入市空间，从制度层面完善市场稳定长效机制 [17] 泡泡玛特全球IP穿透力显现 - 2025年上半年，泡泡玛特旗下IP LABUBU引爆全球抢购潮，其第三代“前方高能”系列全球发售时，“抢labubu”冲上微博热搜榜首，泡泡玛特APP首次登顶美国App Store购物榜，全球门店出现排队长龙 [19][20] - 2025年第一季度，公司整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍，THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6%，成为公司第一大IP [21] - 资本市场反应热烈，泡泡玛特股价在上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高，至少五家投行集体上调目标价，花旗给出308港元目标价，上调幅度达90% [22] - 下半年股价出现近30%回调，但机构依然看好长期价值，花旗重申“买入”评级，给出91.8%上行空间，理由是LABUBU 4.0确认将于2026年推出，且索尼影业已获得电影改编权 [22][25] 外卖行业进入“三国杀”新阶段 - 2025年京东高调杀入外卖赛道，打破原有双雄格局，4月中旬宣布日订单量突破500万单，三周内实现从百万到五百万的五倍跃升 [26] - 京东计划新招募5万名全职骑手并全额缴纳五险一金，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送”业务，主打高品质与30分钟极速达 [26] - 7月5日晚，外卖行业爆发正面价格战，淘宝闪购的500亿补贴计划引发美团反击，双方祭出“满25减21”、“满16减16”甚至“0元购”巨额神券，巨大流量导致美团服务器一度宕机，当日美团即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [26][28] - 高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖业务获取流量反哺电商等高利润业务，未来市场或将呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势，标志中国即时零售进入争夺存量与效率的新阶段 [30] 阿里AI战略转向C端突围 - 2025年11月，阿里巴巴对其旗舰AI应用“通义”进行全面改版并更名为“千问”（Qwen），功能定位直接对标OpenAI的ChatGPT，安卓与iOS版本均已上线 [31][32] - 战略调整核心是从企业端（B端）向消费者端（C端）全面突围，阿里已调集百余名顶尖开发者并划拨专属办公楼，全力押注AI，CEO吴泳铭此前宣布了3800亿元AI投资计划 [34] - 改版后的“千问”将逐步引入代理式AI功能，深度整合淘宝等核心电商平台，打造能“帮用户办事”的全能AI代理，以建立庞大用户基础并在未来探索收费模式 [34] - 阿里Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新发布的Qwen3-Max性能跻身全球前三，上季度阿里AI相关产品实现三位数增长，云业务成为集团增长最快引擎 [35] 字节跳动豆包AI手机遭遇生态挑战 - 2025年12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元，其核心突破在于跨应用操作能力，能理解自然语言指令并模拟人类行为完成复杂任务 [36][37] - 市场反应热烈，黄牛价一度炒至近7000元，但12月5日微信、淘宝、多家银行等主流应用出现兼容问题，豆包团队被迫宣布暂时下线操作金融类APP的能力，核心卖点遭遇重创 [48] - 摩根士丹利研报指出，豆包的系统级整合需要修改操作系统，直接触动手机厂商利益核心，削弱其供应链议价能力，苹果、华为、小米等头部厂商更倾向自研AI助手，留给字节跳动合作的选择非常少 [48] L3自动驾驶正式商业化上路 - 2025年12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型成为首批获批车型，分别在重庆和北京的指定路段开启上路试点 [49] - L3级允许驾驶员在系统激活状态下“脱手脱眼”，系统可在设计运行域内完全接管驾驶任务，若事故由系统缺陷导致，车企需承担主要责任 [50] - 12月26日，46辆搭载L3系统的深蓝汽车正式驶入重庆街头，全国首张L3级自动驾驶正式号牌“渝AD0001Z”花落长安汽车，其系统已在重庆复杂路况下测试超500万公里 [50] - 分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元，将推动汽车产业从“价格战”转向“技术战”，并催生激光雷达、车规级芯片等千亿级新兴市场 [51] 国产GPU“四小龙”集体资本市场突围 - 2025年，中国GPU产业迎来集体突围，“国产GPU四小龙”齐聚资本市场：摩尔线程以超3000亿市值登陆科创板，沐曦股份以2814亿元市值上市，壁仞科技通过港交所聆讯，天数智芯已递交招股书 [52][53] - 天数智芯是国内首家实现“训练+推理”通用GPU双量产的企业，其产品累计出货超5.3万片，客户总数从22家增长至106家，前五大客户集中度从2022年的94.2%大幅降至2025年上半年的38.6% [53] - 摩尔线程基于自主MUSA架构推出全功能GPU，支持AI计算、图形渲染及科学计算，2025年营收预计最高达14.98亿元，同比增速超240% [53] - 沐曦股份成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度实现归母净利润4661.89万元，全年营收预计突破15亿元 [54] - 壁仞科技深度绑定国家级算力升级，背靠“国家队”资本，2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500%，并成功交付1.8亿元的千卡级GPU集群项目 [54] 中国核聚变研究取得里程碑突破 - 2025年，中国在核聚变能源研究领域取得多项里程碑突破，中科院“人造太阳”EAST装置成功在1亿摄氏度高温下稳定运行超过1000秒，第五次刷新世界纪录 [58] - 中核集团“中国环流三号”成功创造“双亿度”高性能等离子体，综合参数跃居世界前列，标志中国正式挺进燃烧等离子体物理前沿领域 [58] - 下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展迅速，10月1日重达400余吨、直径约18米的杜瓦底座成功落位安装，精度达毫米级，计划2027年底建成，力争实现20兆瓦至200兆瓦聚变功率，完成世界首次聚变能发电演示 [58] - 中国初创企业表现亮眼，上海能量奇点团队研制的高温超导磁体达到21.7特斯拉，超越美国麻省理工学院纪录，计划2027年前实现能量增益10倍的关键指标，目前中国拥有的核聚变专利数量已居全球首位 [59] 商业航天进入可回收火箭新纪元 - 2025年12月，中国商业航天迎来历史性时刻，民营企业蓝箭航天研制的朱雀三号重复使用运载火箭成功首飞，二子级顺利入轨，这是国内首次对入轨级运载火箭尝试一子级回收 [60][61] - 12月23日，“国家队”长征十二号甲火箭在东风商业航天创新试验区首飞，同样尝试一级火箭垂直回收，该火箭采用液氧甲烷推进剂，LEO运载能力达12吨 [63] - 两次任务虽未完全成功回收一子级，但均验证了大量火箭重复使用关键技术，为后续迭代积累宝贵数据，“国家队+民营队”同步推进标志中国商业航天进入新发展阶段 [63] - 可回收火箭是商业航天降本增效核心技术，相比一次性火箭，复用可降低成本约38%-58%，国内已申报约5.13万颗低轨卫星，亟需通过技术突破实现高频次、低成本发射 [63]

2025年中国商业“重塑之年”概览 - 2025年被定义为商业“重塑之年”，全球AI资产价值因成本范式冲击被重估，中国商业重心从模式创新加速向底层技术和高端制造迁移 [1][2] - 行业既有仰望星空的硬核技术突破，也有存量市场的激烈厮杀，韧性与突围成为年度主题 [3] 一、AI行业：成本范式冲击与价值重估 - **DeepSeek引发全球AI价值重估**：2025年1月下旬，DeepSeek发布R1推理模型，其性能在各大榜单媲美OpenAI o1，引发市场巨震 [4][5] - **成本范式冲击硅谷暴利神话**：DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元训练成本，达到同级别推理能力，成本不到OpenAI o1的十分之一，击穿了市场对科技巨头无底洞式资本开支的信仰 [8][9] - **资本市场连锁反应**：1月27日“DeepSeek之夜”后，美股芯片板块遭血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创美股历史之最 [6] - **中国AI资产逆势崛起**：市场焦点转向中国资产，1月31日纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高 [10][11] - **中国开辟创新路径**：投资者意识到中国科技公司凭借极低推理成本和高效开源生态，开辟了一条不同于硅谷“烧钱模式”的创新路径 [12] 二、资本市场：应对危机与“国家队”护盘 - **外部冲击引发市场巨震**：4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [14] - **“国家队”果断亮剑平准基金**：中央汇金公司率先宣布买入ETF，中国诚通、中国国新等央企跟进增持 [15] - **确立类“平准基金”模式**：4月8日，中央汇金宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位，承诺均衡、加大力度增持，中国人民银行承诺提供充足再贷款支持 [15] - **政策协同拓宽长期资金入市**：国家金融监督管理总局优化保险资金监管，上调权益资产配置比例上限，为市场注入“活水” [15] - **有效稳定市场与信心**：官方出手平抑了市场非理性波动，向全球释放了维护金融安全的强烈信号，极大提振投资者信心 [16][17] 三、消费与IP：泡泡玛特的全球突破 - **Labubu引爆全球抢购潮**：2025年上半年，泡泡玛特旗下IP LABUBU成为现象级文化符号，4月24日第三代系列全球发售，“抢labubu”冲上微博热搜榜首，泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜，全球门店排长队 [18] - **业绩与市场表现疯狂**：2025年第一季度公司整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍；THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6% [20] - **股价飙升与机构看好**：泡泡玛特股价上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高；花旗、德意志银行等至少五家投行集体上调目标价，花旗给出308港元目标价 [20] - **IP价值持续释放**：尽管下半年股价回调近30%，机构仍看好长期价值，因LABUBU 4.0确认2026年推出，且索尼影业已获得电影改编权 [20] - **证明中国IP全球穿透力**：泡泡玛特用一个怪兽玩偶证明了中国IP的全球影响力 [23] 四、即时零售：外卖市场“三国杀”格局 - **京东强势入局打破双雄格局**：2025年京东高调杀入外卖赛道，4月中旬宣布日订单量突破500万单，计划新招募5万名全职骑手，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送” [24] - **7月补贴大战白热化**：7月5日晚，淘宝闪购与美团打响正面遭遇战，双方祭出“满25减21”、“满16减16”甚至“0元购”巨额神券，导致美团服务器一度宕机，当日美团即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [24][27] - **大战本质是流量争夺**：高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖业务获取流量，进而反哺电商等高利润业务，未来市场或将呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势 [29] - **市场进入新阶段**：激烈的价格战标志着中国即时零售市场已进入争夺存量与效率的全新阶段 [30] 五、AI应用：巨头转向C端竞争 - **阿里“通义千问”对标ChatGPT**：11月，阿里将旗舰AI应用“通义”全面改版并更名为“千问”，功能和定位直接对标OpenAI的ChatGPT，战略核心是从B端向C端全面突围 [31][33] - **全力押注AI与商业整合**：阿里已调集百余名顶尖开发者，划拨专属办公楼，支撑此前宣布的3800亿元AI投资计划；改版后的“千问”将深度整合淘宝等核心电商平台，打造能“帮用户办事”的全能AI代理 [33] - **技术实力与市场表现**：Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新发布的Qwen3-Max性能跻身全球前三；上季度阿里AI相关产品实现三位数增长，云业务成为集团增长最快引擎 [33] - **字节跳动“豆包AI手机”遇阻**：12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元，其核心突破在于跨应用操作能力 [34][35] - **现实碰壁与生态困境**：12月5日，微信、淘宝、多家银行等主流应用出现兼容问题，豆包被迫下线操作金融类APP的能力；大摩指出系统级整合需修改操作系统，触动手机厂商利益核心，合作选择少 [38][39] 六、自动驾驶：L3级正式商业化上路 - **L3级自动驾驶正式获批上路**：12月15日，工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型成为首批，分别在重庆和北京指定路段开启上路试点 [40] - **技术分水岭与责任界定**：L3级允许驾驶员在系统激活状态下“脱手脱眼”，若事故由系统缺陷导致，车企需承担主要责任 [40] - **不同技术路线与测试**：极狐采用激光雷达方案，深蓝SL03采用纯视觉方案；长安L3系统已在重庆复杂路况下测试超500万公里 [40][41] - **市场规模与产业影响**：分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元，将推动汽车产业从“价格战”转向“技术战”，催生激光雷达、车规级芯片等千亿级新兴市场 [41] 七、半导体：国产GPU“四小龙”集体突围 - **国产GPU“四小龙”齐聚资本市场**：摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板，壁仞科技通过港交所聆讯，天数智芯已递交招股书，掀起国产芯片上市热潮 [42] - **天数智芯：最早量产，客户分散**：国内首家实现“训练+推理”通用GPU双量产，累计出货超5.3万片，客户总数从22家增长至106家，前五大客户集中度从94.2%大幅降至38.6% [42][45] - **摩尔线程：生态为王，高增速**：基于自主MUSA架构推出全功能GPU，市值超3000亿，2025年营收预计最高达14.98亿元，同比增速超240% [42][45] - **沐曦股份：商业化能力强，快速盈利**：成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度归母净利润4661.89万元，全年营收预计突破15亿元 [43][45] - **壁仞科技：绑定国家算力项目**：背靠“国家队”资本，2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500%，成功交付1.8亿元的千卡级GPU集群项目 [43][45] 八、能源与航天：硬核科技突破 - **核聚变研究取得多项里程碑**：中科院EAST装置在1亿摄氏度高温下稳定运行超1000秒，刷新世界纪录；中核集团“中国环流三号”创造“双亿度”高性能等离子体 [47] - **工程建设与国际合作进展**：下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功安装；11月多国科学家签署《合肥聚变宣言》，中科院启动“燃烧等离子体”国际科学计划 [48] - **商业航天进入“可回收”新纪元**：12月3日，民营企业蓝箭航天朱雀三号火箭成功首飞并尝试一子级回收；12月23日，“国家队”长征十二号甲火箭同样尝试一级回收，虽未完全成功但验证了大量关键技术 [51][54] - **政策与市场驱动**：“十五五”规划将商业航天列为战略性新兴产业，国家设立首期200亿元商业航天发展基金；可回收火箭可降低成本约38%-58%，为国内已申报约5.13万颗低轨卫星的组网需求铺路 [55]

文章核心观点 - 天数智芯作为国产通用GPU“量产破局者”，其通过港交所聆讯并计划上市，标志着以“GPU四小龙”为代表的国产领军企业已全面集结资本市场，行业竞争进入新阶段 [1] - 公司的核心价值逻辑在于以规模化商业落地和量产交付能力，替代超前的技术叙事，成为评估硬科技企业价值的新范式，其成功跨越了从技术到商业的“量产死亡峡谷” [4][5] - 天数智芯的案例推动行业估值逻辑从侧重技术参数转向关注实际出货量、客户留存与营收增长，其“重交付”路径为国产GPU行业提供了从技术到市场全程打通的落地范本 [11][17][19] 行业竞争格局与资本市场动态 - 国产GPU“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）已全部登陆或即将登陆资本市场（科创板或港股），准备在算力市场展开激烈竞逐 [1] - 根据弗若斯特沙利文资料，在中国芯片设计公司中，天数智芯是首家实现推理及训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用先进7nm工艺达成该里程碑的公司 [5] - 2024年中国通用GPU市场份额数据显示，前两名均为海外公司（合计占96.4%），天数智芯在国内通用GPU公司中排名第三，市场份额为9.8% [11] 公司商业模式与市场定位 - 公司定位为“国产通用GPU量产破局者”，其独特性在于以量产交付和规模化商用落地替代概念叙事，已在金融、能源、教育、医疗等多个关键行业形成可验证的收入闭环与客户复购 [4] - 公司构建了“训推一体”的完整产品矩阵：天垓系列专注训练（其中Gen1是中国首款量产通用训练GPU），智铠系列专为推理设计，覆盖从模型开发到部署应用的全栈算力支持 [8] - 公司底层逻辑源于稀缺的“用户思维”，聚焦“可用、好用、愿意用”，通过提高产品良率、优化供应链、加强场景适配和完善工具链，使其产品成为最受客户欢迎的国产通用GPU [10] 财务与运营业绩表现 - 营收实现跨越式增长：从2022年的1.89亿元跃升至2024年的5.40亿元，三年复合年增长率达68.8%；2025年上半年营收3.24亿元，同比增长64.2% [14] - 2023年公司营收同比增长超60%，GPU出货量超5万片，该出货量数据遥遥领先于同行 [5] - 通用GPU总出货量持续攀升：2022年为7.8千片，2023年为12.7千片，2024年为16.8千片，2025年上半年已达15.7千片，累计出货已超5.2万片 [7][14] - 产品结构快速演变：训练卡（天垓系列）出货量从2022年的7.7千片稳定在2024年的7.0千片；推理卡（智铠系列）出货量从2022年的38片迅猛增长至2024年的9.8千片，显示推理市场需求的爆发 [7] 客户与市场验证 - 截至2025年6月底，公司已服务超过290家企业客户，覆盖金融、医疗保健、交通运输、教育科研、消费零售等众多领域，累计完成超900个实际场景部署 [7] - 这种跨行业、多场景的落地能力实证了其芯片的“通用”属性，分散了市场风险，并与聚焦单一赛道的竞品形成鲜明对比 [7] - 大规模出货形成的客户验证与粘性，以及持续复购的行业订单，为公司筑起了第一道商业护城河 [5][12] 增长逻辑与战略内涵 - 公司的增长逻辑打破了传统硬件企业的渐进式框架，呈现出由技术兑现力驱动的非线性跃迁 [5] - 大规模出货反向锤炼了从设计、流片到封装测试的全链条能力，并加速了供应链的国产化替代进程，与国内领先半导体代工厂深度合作，构建了供应链韧性 [15] - 持续的收入流入为下一代产品研发提供了资金，形成了“销售-研发-迭代”的良性循环 [15] 估值逻辑与投资视角 - 天数智芯的估值逻辑核心在于实际出货量、客户留存率及营收的复合增长率，完成了从“样品”到“商品”的关键一跃 [12] - 其估值需从三个维度重估：短期看量产确定性带来的现金流折现价值（具备“自我造血”能力）；中期看通用GPU市占率提升带来的毛利率提升（若占20%份额，毛利率可提升至65%）；长期看与国产软硬件生态适配构建的更大市场空间 [18] - 顶级战略投资人的“产业+资本”双轮驱动背书，使公司估值逻辑从“技术预期”转向量产的确定性加生态定价 [18] - 参考已上市的同行表现（摩尔线程、沐曦股份上市后股价增长超过6倍，市值在3000亿元左右），商业化落地表现更好、更受用户信任的天数智芯上市后市值表现令人期待 [18]