今天沐曦股份（下文简称"沐曦"）正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。这是继摩尔线程之后，"国产GPU四小龙"（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和 燧原科技）中第二家成功上市的企业。 2020年11月，沐曦宣布完成近亿元天使轮融资，这轮融资由和利资本领投并协助发起设立。 但故事的起点，要追溯到更早的年份。 数据显示，沐曦发行价104.66元/股，发行4010万股，占总股本大约10%，发行市值419亿元。上市首日，沐曦股份以700元/股开盘，高开568.83%，超过了 摩尔线程上市首日的开盘价，盘中最高价一度达到895元/股。截至本日收盘，沐曦股份报829.9元/股，较发行价涨692.95%，总市值达到3320.43亿元。 沐曦股份敲钟现场，图片来源：沐曦 对于早期的投资人而言，沐曦的上市不仅是一次财务回报的兑现，也是一次关于"时间价值"的深刻验证。 昨晚，在沐曦上市前的晚宴上，沐曦创始人陈维良握着光速中国、心资本创始人韩彦的手说："感谢一路支持，实属不易。"作为沐曦A轮的投资人，韩彦 也很动情地对陈维良说："是我们一起坚持下来了。" 在半导体这个投入巨大、周期漫长、不确定性极高的赛道里，能够陪跑至此，本身就是一种稀 ...

隔夜市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.82% [5] - 大型科技股多数上涨，甲骨文涨超4%，AMD涨超3%，英伟达、特斯拉、奈飞、微软涨超1% [5] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%，哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2%，百度跌1.3%，京东涨0.9%，阿里巴巴涨0.38% [5] - 国际油价26日上涨，纽约商品交易所1月交货的轻质原油期货价格上涨70美分至每桶58.65美元涨幅1.21%，伦敦布伦特原油期货价格上涨65美分至每桶63.13美元涨幅1.04% [5] - 欧洲主要股指集体收涨，欧洲斯托克50指数涨1.50%，英国富时100指数涨0.89%，法国CAC40指数涨0.88%，德国DAX30指数涨1.19%，富时意大利MIB指数涨1.01% [6] 宏观经济与政策 - 六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年供给与消费良性互动的高质量发展格局基本形成 [8] - 美联储经济褐皮书显示美国经济活动近期几乎陷入停滞，制造业和零售业普遍面临投入成本压力，AI取代入门级职位抑制新招聘需求 [5] - 科技部会同有关部门部署开展学术不端撤稿论文专项整治行动，对涉嫌抄袭剽窃、虚构伪造数据等行为严肃调查处理 [10] 公司动态与市场事件 - 小米集团以平均价40.14港元回购750万股，总斥资超3亿港元，本月第四次回购累计回购3150万股总金额超12亿港元 [19] - 理想汽车第三季度营收274亿元，前三季度营收835亿元，第三季度交付量93211辆，理想MEGA获三季度高端纯电市场销量冠军 [21] - 万科债券"22万科MTN004"出现展期表述，浦发银行召集持有人会议审议展期事项，债券本金兑付日期2025年12月15日债项余额20亿元 [18] - 恒大集团获香港高等法院批准对许家印前妻丁玉梅提起司法程序，强制执行价值超2.2亿美元境外资产 [16] 行业监管与发展 - 商务部部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员就安世半导体等经贸问题视频会谈，希望欧方敦促荷兰政府尽快提出建设性解决方案 [7] - 意大利反垄断机构认定Meta在WhatsApp商业解决方案条款中引入的合同条款可能违反《欧盟运作条约》第102条 [30] - 中央网信办召开优化营商网络环境工作经验总结交流会，要求加大对网上涉企侵权行为处置力度，强化对财经类"自媒体"和MCN机构账号管理 [12] - 北京启动"清朗京华·金融守护"金融领域网络乱象治理专项行动，集中整治六类突出问题包括假冒仿冒专业人员、非法代理维权等 [13] 产业链与供应链 - 特斯拉全球副总裁陶琳辟谣"供应链去中国化"，表示上海超级工厂生产的Model 3和Model Y零部件本土化率已超95% [29] - 原极氪汽车CBO关海涛入职荣耀，主要负责面向海外市场营销和机关营销能力建设 [25] 金融与资本市场 - 广发证券知名分析师戴康离职，2025年上半年券商分仓佣金收入同比下滑近34%，广发证券分仓佣金收入同比下滑35.34% [23] - 中国保险行业协会提示"安我股保"平台涉嫌以虚假保险产品为载体非法经营金融业务，股票投资亏损不属于保险可承保范围 [11]

宏观经济数据与政策 - 中国六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局[8] - 美联储经济褐皮书显示美国经济活动近期几乎陷入停滞，制造业和零售业普遍面临投入成本压力，部分企业指出AI取代入门级职位并抑制新招聘需求[4] - 欧洲央行公布10月货币政策会议纪要，欧洲主要股指集体收涨，欧洲斯托克50指数涨1.50%，英国富时100指数涨0.89%，法国CAC40指数涨0.88%，德国DAX30指数涨1.19%[4][5] 公司动态与市场表现 - 理想汽车三季度营收274亿元，前三季度营收835亿元，第三季度交付量93211辆，汽车销售收入258.7亿元，理想MEGA获三季度高端纯电市场销量冠军[19] - 小米集团以平均价40.14港元回购750万股，斥资超3亿港元，本月累计回购3150万股，总金额超12亿港元[18] - 特斯拉全球副总裁陶琳辟谣供应链去中国化传闻，表示上海超级工厂生产的Model 3和Model Y零部件本土化率已超95%[26] - 万科债券"22万科MTN004"出现展期表述，浦发银行召集持有人会议审议展期事项，债券本金兑付日期为2025年12月15日，债项余额20亿元[17] 行业监管与国际合作 - 意大利反垄断机构认定Meta在WhatsApp商业解决方案条款中引入的合同条款可能违反《欧盟运作条约》，认为其会将AI聊天机器人服务市场的竞争对手排除在平台之外[28] - 商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员举行视频会谈，就安世半导体等经贸问题交换意见，希望欧方敦促荷兰政府尽快提出建设性解决方案[7] - 科技部部署开展学术不端撤稿论文专项整治行动，聚焦自然科学领域国际期刊撤稿论文，对涉嫌抄袭剽窃、虚构伪造数据等行为严肃调查处理[10] 资本市场与金融事件 - 香港高等法院批准中国恒大集团对许家印前妻丁玉梅提起司法程序，强制执行价值超2.2亿美元（约15.58亿元人民币）的境外资产，分布在加拿大、新加坡、直布罗陀和泽西岛[16] - 中国保险行业协会提示"安我股保"平台涉嫌以虚假保险产品为载体非法经营金融业务，该平台并非国家金融监督管理总局批准设立的保险机构[10] - 广发证券知名分析师戴康离职，2025年上半年券商分仓佣金收入同比下滑近34%，广发证券分仓佣金收入同比下滑35.34%[20]

公司声明与供应链策略 - 公司明确否认关于其计划在未来一两年内替换美国制造汽车中全部中国零部件的报道为不实消息 [1] - 公司供应链策略核心围绕质量、总成本、技术能力成熟度及长期供货连续性展开，供应商原产国不构成排除性标准 [1] - 特斯拉上海超级工厂生产的Model 3和Model Y零部件本土化率已超过95% [1] - 公司在中国拥有400多家供应链伙伴，共同追求品质、效率和成本优化 [1] 财务与业务表现 - 公司三季度营收为281亿美元，同比增长12%，但净利润（非美国通用会计准则）下滑29%至17.7亿美元 [2] - 三季度核心汽车业务营收为212亿美元，同比增长6%，去年同期为200亿美元 [2] - 2025年上半年公司在华销量为26.34万辆，较上年同期的27.83万辆下降约5.4% [2] - 三季度公司在华销量达到16.92万辆，环比增长31% [2] 产能与业务拓展 - 上海储能超级工厂已于今年2月正式投产，是公司在华第二座超级工厂及美国本土以外首个储能超级工厂 [2] - 该工厂规划年产1万台超大型商用电化学储能系统Megapack，储能规模近40吉瓦时，产品供给全球市场 [2]

特斯拉供应链策略 - 公司全球供应商选择标准统一，基于质量、总成本、技术能力成熟度及长期供货连续性，供应商原产国不构成排除性标准 [1][2] - 特斯拉中国工作人员确认，公司副总裁陶琳的表态是对“美国制造汽车将全部替换中国零部件”传闻的直接否认 [2] 上海超级工厂运营与本土化 - 上海超级工厂生产的Model 3和Model Y零部件本土化率已超过95% [2] - 高本土化率促成相关车型在中国市场具有竞争力的价格体系 [2] - 上海超级工厂生产的车辆已远销欧洲、亚太等多个国家和地区 [2] 公司三季度财务与运营表现 - 三季度公司营收为281亿美元，同比增长12% [2] - 三季度公司净利润为17.7亿美元（非美国通用会计准则下），同比下滑29% [2] - 三季度核心汽车业务营收为212亿美元，同比增长6% [2] - 三季度全球汽车产量为44.74万辆，同比下降4.8% [4] - 三季度全球汽车交付量为49.70万辆，同比增长7.4%，高于市场预估的43.96万辆 [4] 中国市场表现 - 2025年上半年公司在华销量为26.34万辆，较上年同期下降约5.4% [4] - 三季度公司在华销量达到16.92万辆，环比增长31% [4] - 上海超级工厂9月份交付超9万辆新车 [4]

美国现制茶饮市场概况 - 美国现制茶饮市场规模为26亿美元，并以年均9.1%的速度快速增长 [2] - 美国奶茶店数量从2024年的6636家激增，预计2025年将达到7845家 [1] - 未来十年间，在美国千禧一代成为消费主力的背景下，潜在奶茶市场可能再扩大5到10倍 [3] - 目前美国市场没有任何单一奶茶品牌拥有超过5%的市场份额，格局未定 [3] 中国茶饮品牌出海策略 - 喜茶采取高举高打策略，对标星巴克等高端品牌，纽约时代广场LAB店单品价格达9.9美元，开业首日销量突破3500杯 [4] - 霸王茶姬定位中端，洛杉矶比佛利山庄首店大杯产品售价5.95美元，开业当天卖出5000杯 [4] - 蜜雪冰城采用双海岸同步布局，在纽约曼哈顿和好莱坞黄金地段以“贵价地段卖平价产品”的策略建立认知 [5] - 部分品牌采取轻量探索模式，如茶颜悦色通过电商先行，柠季启用本地化新品牌BOBOBABA以适应市场 [5] 美国市场运营挑战 - 运营成本高企，单店投资成本高昂，例如美国喜茶单店投资超过100万美元，其中60万为硬成本 [8] - 人工成本高昂，美国服务员月薪最低4000美元，一家配备4名服务员的茶饮店每月人工支出超过30万元人民币 [8] - 审批流程繁琐效率低，在美国完成门店装修等事宜所需时间远超国内，三个月的发展速度在美国可能需要三年 [9] - 文化认知存在差异，美国消费者将茶饮视为甜味饮料，产品糖度基本从16起步，远高于国内调整后的标准 [9] 竞争格局与本土化适应 - 市场竞争包括与Boba Guys等本土品牌争夺主流客群，以及中国品牌之间的内部竞争 [10] - 加州、纽约州、德州包揽全美33.9%的奶茶门店，“扎堆效应”导致利润空间缩水 [10] - 产品需进行本地化调整，例如原茶创始人将产品糖度比国内标准提升至少30%，并注重珍珠等小料的咀嚼感 [12][14] - 黑糖类产品销量在2024年飙升48.7%，抹茶奶茶增长21.1%，显示美国消费者的口味偏好 [12] 破局之道与未来展望 - 精准选址是关键，大数据分析显示美国有3万个集中商区可容纳1到2家茶饮店，平均每5万人可支撑一家店 [12] - 拓展“奶茶+”多元消费场景，36%的美国门店将奶茶与甜品、炸鸡等品类捆绑销售，有效提高客单价 [14] - 供应链本土化是长期支撑，喜茶在北美建立“区域中心仓+前置仓”体系，柠季探索在美国本土种植柠檬以解决原料供应 [16] - 品牌需注重文化融合与价值塑造，通过空间设计和品牌叙事创造“第三空间”，实现超越产品本身的增量价值 [17]

通用汽车供应链战略 - 公司总体战略为“在哪里生产，就在哪里采购”的供应链韧性战略 该战略具有全局性 不特定针对任何国家或地区 [3] - 自2021年以来 公司通过推进本土化采购与友岸外包来构建韧性供应链体系 该全球战略正持续实施 [4] - 除北美市场外 公司在全球其他地区也采取类似策略 例如在中国和南美市场均实行整车制造地的本土化采购 [4] 上汽通用业务本土化 - 通用汽车北美市场本土化采购策略不影响上汽通用业务 [4] - 上汽通用新车型的产品定义 电子电气架构及核心零部件开发均由上汽通用本地团队主导 [4] - 上汽通用本土生产体系完善 配件供应链 生产国产化都超过99% [4] - 从2025年起 上汽通用新车型的产品定义将100%围绕中国客户需求展开 [5] - 上汽通用所有车型的数字化功能 100%由上汽通用本土的软件及数字化中心进行开发 [5] 别克至境品牌本土化产品 - 别克旗下高端新能源子品牌“至境”是上汽通用高度本土化的产物 [6] - 品牌第二款车型“世家”定位新能源旗舰MPV 是基于本土全栈自研的“逍遥”超级融合整车架构打造的本土化产品 [6] - 新车采用插混动力 CLTC纯电续航为224km CLTC综合续航为1320km 零百加速5.8s [6] - 在智能驾驶方面 上汽通用与本土供应商Momenta合作开发了逍遥智行辅助驾驶系统 [6] 特斯拉供应链本土化 - 特斯拉上海超级工厂生产的汽车主要使用中国本土生产的零部件 并在中国和部分海外市场销售 [6] - 今年5月 特斯拉表示上海工厂每一辆Model 3和焕新Model Y上 超过95%的零件都产自中国 [6] - 特斯拉上海工厂有400多家中国供应商合作伙伴 其中60多家已被特斯拉引入全球采购体系 [7] - 中国供应商也越来越多地给特斯拉全球其他地方的工厂供货 部分已经跟随特斯拉在海外建厂 [7]

通用汽车的全球供应链战略 - 公司总体战略为“在哪里生产，就在哪里采购”，该供应链韧性战略具有全局性，不特定针对任何国家或地区 [1] - 自2021年以来，公司通过推进本土化采购与友岸外包来构建韧性供应链体系，该战略正持续实施，特别是结合当前正在开展的关税规避措施 [1] - 除北美市场外，公司在全球其他地区也采取类似策略，例如在中国和南美市场均实行整车制造地的本土化采购 [1] 上汽通用的本土化运营 - 上汽通用新车型的产品定义、电子电气架构及核心零部件开发均由本地团队主导 [1] - 公司本土生产体系完善，配件供应链、生产国产化率都超过99% [1] - 从2025年起，新车型的产品定义将100%围绕中国客户需求展开 [2] - 所有车型的数字化功能100%由本土的软件及数字化中心进行开发 [2] 上汽通用的产品本土化案例 - 别克“至境”品牌是公司高度本土化的产物，其第二款车型“世家”为新能源旗舰MPV [3] - “世家”基于本土全栈自研的“逍遥”超级融合整车架构打造，采用插混动力，CLTC纯电续航224km，综合续航1320km，零百加速5.8秒 [3] - 在智能驾驶方面，公司与本土供应商Momenta合作开发了逍遥智行辅助驾驶系统 [3] 特斯拉的供应链本土化 - 特斯拉上海超级工厂生产的汽车主要使用中国本土生产的零部件，用于中国和部分海外市场销售，不销往美国 [3] - 截至今年5月，上海工厂每一辆Model 3和焕新版Model Y上超过95%的零件都产自中国 [3] - 特斯拉上海工厂有400多家中国供应商合作伙伴，其中60多家已被引入全球采购体系 [4] - 中国供应商也越来越多地给特斯拉全球其他工厂供货，部分已跟随公司在海外建厂 [4]

公司概况 * 公司为美国车桥制造国际控股有限公司，一家领先的动力传动系统供应商，业务正从北美向全球扩张[1] * 公司正在推进对Dowlais集团的收购，该集团包括GKN汽车和GKN粉末冶金业务，这是一项变革性并购[3] 财务业绩与展望 * 公司2025年业绩表现强劲，第三季度业绩表现突出[2] * 公司上调了全年业绩指引中点，预计全年销售额在58亿至59亿美元之间，EBITDA在7.1亿至7.45亿美元之间，调整后自由现金流在1.8亿至2.1亿美元之间[2] * 公司毛利率表现强劲且具有韧性，驱动系统业务部门在第三季度取得了四年来的最佳业绩，金属成型业务部门的利润率也处于持续复苏轨道[28][29][30][33] * 金属成型业务的目标是恢复两位数的利润率，公司相信存在实现这一目标的路径[34][47] 行业趋势与市场展望 * 全球汽车行业正在经历重置，客户正在重新评估其长期产品计划，因为市场对电动车的接受速度低于此前预期[19] * 公司认为内燃机和混合动力汽车将长期存在，而电动车在美国的普及将显著滞后，预计到2030年市场渗透率约为20%，而非此前预测的50%[19][20] * 全球轻型汽车产量预计为8800万至9000万辆，其中中国约占2900万至3000万辆，但需求开始趋于平稳，中国车企正积极向欧洲和拉丁美洲出口[14] * 欧洲市场已从2200万辆萎缩至约1700万辆，并面临来自中国车企的日益激烈的竞争[14][59] 并购整合与协同效应 * 对Dowlais的收购预计将在2026年第一季度完成，目前已在10个司法管辖区中的8个获得监管批准，仅剩墨西哥和中国待批准[3][4] * 公司预计此次并购将产生3亿美元或更多的协同效应，目标是在第二年实现60%的协同效应，在第三年实现100%的协同效应[4][54][57] * 协同效应将来自SG&A和工程优化、采购效益以及制造改进，其中SG&A和工程优化是较低垂手可得的成果[54][55] * 公司未将收入协同效应计入预期，这意味着存在上行潜力[58] * 公司从2017年收购Metaldyne的经验中吸取了教训，特别是在协同效应实现和尽职调查方面，并应用于当前交易[51][52] 产品战略与产能 * 公司的战略是提供与市场驱动系统无关的产品组合，涵盖内燃机、混合动力和电动化，让市场决定需求[5][38] * 公司赢得了Scout项目的前后桥业务，这是今年最大的电动化采购项目[21] * 公司致力于开发"书架技术"，为各种技术路径做好准备，大部分相关投资已经完成[37][43] * 在产能方面，公司注重灵活性，使生产线能适配不同技术，并在报价中加入产量保护条款，以保障投资回报[45][46] * 金属成型业务，特别是锻造业务，预计将从制造业回流趋势中受益，因为客户寻求将生产迁回美国以规避关税[24][25] 财务状况与资本配置 * 收购完成后，公司的目标净杠杆率略低于3倍，长期目标是降至2.5倍，最终达到2倍以下[67][68] * 去杠杆化的路径将通过协同效应带来的EBITDA增长和自由现金流生成来实现[67][68] * 达到2.5倍杠杆率后，公司将把资本配置更多转向股东友好型活动，如股票回购或股息[68][69] * 资本支出占销售额的比例目标维持在5%或以下，合并后的公司在近期内预计将保持在4-5%的范围内[71] * 收购后的初期，调整后自由现金流将为正，但需预先投入约3亿美元的一次性成本以实现协同效应[72][73] 风险与挑战 * 公司承认整个汽车行业存在"气穴"，即项目延期或取消导致的业务空档期[18][19][42] * 欧洲业务面临市场萎缩和竞争加剧的挑战，但公司指出Dowlais此前已进行了大量重组，大部分重组影响已成为过去[59][61][62] * 在中国，公司成功将业务重心转向中国本土车企，其全资业务和合资企业均保持盈利[36][80] * 公司对某些特定供应链中断事件的直接敞口有限，并已采取措施保障供应连续性[8][9][12]

财务业绩与风险 - 2025年前三季度归母净利润同比下滑，主要因部分化工产品售价同比下降，且产品售价降幅大于原料采购价格降幅 [2] - 应收账款较年初大增154.47%，但期末应收账款余额占营业收入比例仅为0.53% [2] - 三季度研发费用同比降幅18.93%，主要因研发项目所处时段及内容差异影响 [3] - 公司坚持先款后货，资产负债率保持较好水平，主体信用评级为AAA，现金流可满足经营发展需要 [3] 产品与生产情况 - 2025年三季报中营业收入较高的产品包括多元醇、聚碳酸酯、尼龙6、甲酸等 [3] - 公司己内酰胺产品主要用于下游尼龙6生产，三季度产能发挥正常，少量外销 [3] - 公司积极开拓海外市场，甲酸、二氯甲烷、二甲基甲酰胺等产品连续多年位居全国出口量前列 [3] 市场与战略管理 - 公司高度重视市值管理，通过投资者热线、接待调研、业绩说明会等方式与股东积极互动 [3] - 针对国际贸易"关税疑云"，公司坚持"供应链本土化"战略，进出口业务占比相对不高，潜在影响较小 [4] - 公司将不断加强外贸团队力量，采取多种方式和渠道继续拓展海外市场 [3]