美国经济表现 - 2025年一季度美国GDP环比折年率下降0.5%，创近三年首次季度负增长，主要由于私人消费增速骤降至0.5%（近五年最低）、联邦支出减少及进口规模扩大[1] - 美国一季度GDP同比增速为2%，名义增速更高，GDP总量达7.49万亿美元，占全球GDP的26%，规模远超德国或日本全年GDP总量（4万多亿美元）[1] - 美国经济高度金融化，2025年一季度房地产贡献9430亿美元GDP，其中"虚拟房租"达6100亿美元，体现其金融化经济结构[7] 中国经济表现 - 中国一季度GDP总量31.87万亿人民币（约4.44万亿美元），相当于德国或日本全年GDP，但占美国GDP比例降至59%，为2021年以来最低水平[1] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，实际增速高于美国3.4个百分点，但名义增速不及美国[3] - 中国GDP建立在强大工业生产能力和全球30%制造业产能基础上，一季度房地产GDP贡献仅3600亿美元，体现制造业主导的经济结构[7] 中美经济差异原因 - 货币政策差异：美国维持高利率（2025年未降息），3月CPI同比增2.4%；中国持续降息，CPI同比下降0.1%，导致两国名义GDP增速差异[3] - 汇率因素：2025年一季度人民币对美元平均汇率7.176（2024年同期7.103），仅汇率波动就使中国GDP美元计价缩水约500亿美元[5] - 统计方法差异：中国采用生产法，美国采用支出法，如"虚拟租金"计算方法不同导致美国房地产GDP统计值显著高于中国[7] 未来趋势 - 若美联储下半年降息，美元可能进入贬值周期，人民币升值或缩小中美GDP美元计价差距[5] - 中美产业结构根本差异持续：美国保持金融帝国特征，中国维持工业帝国优势，导致GDP统计结果长期存在显著差异[7]

中国企业出海高峰论坛 - 论坛由凤凰网主办 雪花超高端系列品牌-醴首席赞助 中国企业出海全球化理事会联合主办 [1] - 主题为"为开放的世界" 旨在全球产业链深度重构之际搭建中国企业思想碰撞与资源对接平台 [1] - 目标为系统性破解出海难题 共探生态共赢转型路径 [1] 企业出海风险分析 - 汇率波动为首要风险 尼日利亚美元兑奈拉汇率从2018-2019年1:300多升至疫情后1:1800 [3] - 汇率波动可导致企业损失3-4倍账面价值 需实现1元投入5倍回报才能抵消损失 [3] - 人身安全风险包括当地治安问题(勒索 绑架)和疾病威胁(疟疾) 医疗条件有限 [3] 出海策略建议 - 需优先评估目标国家政治稳定性 尼日利亚案例显示资金回流困难 [3] - 当地房地产等传统行业仍具投资机会 互联网加速全球信息更新 [3]

主席鲍威尔无需离开，2026年任期届满之后，他可能会继续担任美联储理事。 汇率波动是正常的事情。 美国财长贝森特谈论美联储"影子主席"：不知道谁在讨论这个问题。 ...

周五（6月27日），韩元兑美元最终跌0.57%，报1361.07韩元，本周累计上涨0.69%，周二至周五持续高 位震荡。 ...

外资投机新台币行为 - 中国台湾"中央银行"要求外国投资者退出通过ETF进行的新台币投机性押注 并已要求相关资金立即撤出[1] - 外国投资者采用同时买入台股ETF和反向ETF的策略 通过反向ETF从市场下跌中获利并押注新台币升值[1] - 外资持有台湾最大反向股票ETF的份额激增至9.147亿股 比年初增长超过90倍[2] 新台币汇率表现 - 今年以来新台币兑美元汇率累计上涨12% 上月一度录得1980年以来最大单日涨幅[2] - 新台币升值已开始威胁到该地区以出口为导向的经济和企业经营[2] - 周四新台币兑美元升值幅度一度达到0.8% 年内涨幅领涨亚洲货币[5] 监管措施 - 根据2020年协议 外资持有单一反向ETF比例必须保持在30%以下[5] - 现行法规规定外资流入资金必须用于投资境内证券 固定收益产品投资不得超过资金流入量的30%[5] - 中国台湾货币当局对离岸投资者的直接约束力有限 主要通过"窗口指导"施加影响[5]

台积电外汇风险管理 - 全球最大晶圆代工厂台积电将向其海外子公司台积电全球有限公司注资100亿美元 这是该公司为对冲汇率风险而采取的最大规模资本运作 [1] - 注资目的是降低外汇对冲成本 增强汇率风险管理的资本灵活性 通过将外汇持有转移至子公司来实现 [1][3] - 此次注资主要用于一般性投资 包括银行存款和债券 子公司负责管理海外投资和避险业务 [3] - 这是台积电2024年以来第三次类似操作 规模远超前两次 均发生在新台币趋于升值的时期 [3] 新台币升值影响 - 新台币近期表现强劲 5月份一度创下1980年代以来最大单日涨幅 汇率对冲成本今年大幅飙升 [4] - 一年期隐含波动率触及2011年以来最高水平 新台币走强损害中国台湾地区出口商利益 [4][7] - 台积电CEO表示新台币走强已使公司营运利润率下降数个百分点 凸显汇率波动对业绩的直接影响 [2][7] - 出口导向型企业面临海外销售美元兑换成本币金额减少或需提高海外售价导致需求下降的风险 [7] 资本运作分析 - 发行新股并立即注入现金有助于公司管理现有和新对冲头寸的保证金要求 [2] - 美元现金对公司海外业务很有用 这些业务需要持续对冲 [2] - 典型手段之一是自然对冲 用美元收入匹配美元负债 同时为美国资产和扩张计划提供资金 [3] - 此举可减少外汇转换风险 为海外业务提供更大资本灵活性 [3]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年“618”电商大促各平台表现良好，消费数据增长显著，纺织服装行业需求整体稳健，不同板块有不同发展态势，结合各板块数据和企业表现给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观察：电商“618”大促数据 - 2025年“618”购物节综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7%；社区团购销售额126亿元，同比增长 - 9.1% [3][19] - 2025年“618”主要平台全周期成交额同比增长10.4%，淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手同比分别增长9.2%、9.0%、8.9%、15.2%、10.6% [4][19] - 2025年618全周期四大平台美妆总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%份额居首，GMV同比增长11.10% [4] - 2025年天猫618剔除退款后GMV增长10%，453个品牌成交破亿，同比增长24% [4][20] - 2025年京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C、家电等品类表现出色，采销直播成交额同比增长285% [5][20] - 2025年抖音618商城成交额同比增长77%，超值购全域成交额同比增长171%，超6万个品牌成交额同比翻倍等 [5][21] - 2025年快手618泛货架商品卡GMV同比增长超53%，GMV成交破千万和破亿商家数同比分别增长超43%、61% [6][21] 本周行情回顾 板块行情 - 本周SW纺织服饰板块下跌5.12%，落后大盘4.66pct；SW轻工制造板块下跌3.06%，落后大盘2.61pct [9][22] - SW纺织服饰子板块中，纺织制造下跌3.84%，服装家纺下跌3.66%，饰品下跌9.72%；SW轻工制造子板块中，造纸下跌0.66%，文娱用品下跌8.02%，家居用品下跌3.45%，包装印刷下跌1.88% [22] 板块估值 - 截至6月20日，SW纺织制造PE - TTM为19.36倍，为近三年9.87%分位；SW服装家纺为25.64倍，为近三年86.18%分位；SW饰品为30.22倍，为近三年98.03%分位；SW家居用品为21.52倍，为近三年45.39%分位 [9][30] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5为中胤时尚、凤竹纺织等，跌幅前5为曼卡龙、锦泓集团等 [33][36] - SW家居用品板块本周涨幅前5为森鹰窗业、*ST亚振等，跌幅前5为哈尔斯、共创草坪等 [36] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至6月20日，中国棉花328价格指数14879元/吨，环比增长0.2%；CotlookA指数（1%关税）收盘价13740元/吨，环比下降0.6% [38] - 截至6月20日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价777.40元/克，环比下降1.85% [38] - 截至6月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1207澳分/公斤 [39] - 截至6月20日，华东地区TDI主流价格11500元/吨，环比持平；纯MDI主流价格17100元/吨，环比下降1.7% [40] - 截至6月20日，美元兑人民币（中间价）为7.1695，环比下降0.1% [40] - 截至6月6日，海宁皮革价格指数总类为72.32 [45] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5% [12][48] - 2025年1 - 5月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长14.2%、12.9% [12] - 2025年1 - 5月，家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct；1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，1 - 5月线上实物商品网上零售额同比增长6.3%，线下便利店、专业店等有不同程度增长 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同同比增速 [55] 房地产数据 - 本周30大中城市商品房成交17239套，环比增长7.24%；成交面积195.32万平方米，环比增长12.22% [60] - 2025年至今，30大中城市商品房成交367491套、成交面积4108.70万平方米，同比下降3.9%、3.4% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 合作“LABUBU”，优衣库为何热衷联名 - 优衣库与泡泡玛特“THE MONSTERS”合作，LABUBU系列8月29日上市，此前2022年曾合作过 [7][65] - 优衣库今年6 - 8月有众多知名IP联名新品，此前也与迪士尼等合作过 [66] - 优衣库联名带来可观流量和销量，业界预测与Labubu合作产品流量和销量不错 [66] 老铺黄金迈出“出海”第一步，海外首店将在新加坡滨海湾金沙启幕 - 老铺黄金6月21日在新加坡开海外首店，后续计划拓展亚洲市场 [69][70] - 2024年营收同比大涨167.5%至85.06亿元，盈利增长显著，截至6月18日市值约1507亿港元 [70] 天猫总裁刘博的618汇报：剔除退款后的GMV，三年来最大幅度增长 - 2025年618天猫剔除退款后GMV同比增长10%，平台购买用户数双位数增长 [72][73] - 淘宝天猫北极星指标变为剔除退款后的商家真实成交，调整目标解决平台与商家、消费者目标不一致问题 [73][74] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [12] - 纺织制造板块推荐浙江自然，关注申洲国际、裕元集团等 [12] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，关注菜百股份、曼卡龙等 [12][13]

台积电面临的外部逆风 - 公司近期遭遇两大逆风考验：美国可能撤销其大陆厂区取得美国技术时的豁免权 以及新台币汇率本季强升12% [1] - 新台币升值对美元出口导向的台积电冲击显著 每升值1%影响毛利率与营益率各0.4个百分点 本季强升12%已重创"双率"各近5个百分点 [1][2] - 汇率波动导致法人将下半年毛利率预估从58%下修至55% 叠加2纳米量产初期良率调整因素 进一步稀释毛利率 [1] 财务表现与预测 - 公司4月法说会预计本季美元营收284-292亿美元(季增13%) 但新台币实际汇率较假设值32.5大幅升值至29.529 [2] - 尽管美元营收财测有望达标 但"双率"恐下探财测低标 本季纯益可能低于上季 无法达成市场预期的持续成长目标 [1][2] - 推算单季每股纯益约13元 最多持平上季或季减个位数百分比 但仍将创历年同期新高 [2] - 近八年数据显示公司Q2获利优于Q1概率约50% 2024年Q2受益AI/HPC应用实现增长 但2023/2021/2018/2017年同期皆出现衰退 [2] 政策风险与后续关注 - 美国政策变化可能影响台积电大陆厂区技术豁免权 对大陆接单影响待观察 [3] - 公司将于7月举办法说会公布财报与展望 高层对近期逆风的看法备受市场关注 [3]

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挪威央行降息 - 挪威央行降息25个基点至4.25% [1] - 市场预期利率维持不变 [1] - 美元兑挪威克朗大幅上涨 最高报10.11 [1]