截至2025年9月30日，袁记食品拥有4266家门店。门店总GMV由2023年的47.72亿元增加31%至2024年的 62.48亿元。根据灼识咨询相关报告，袁记食品是中国及全球门店数量最多的中式快餐，同时也是中国 最大的饺子云吞企业。 1月12日，袁记食品集团股份有限公司（以下简称"袁记食品"）在香港联交所递交上市申请，拟在香港 主板上市，其联席保荐人为华泰国际和广发证券。 袁记食品旗下拥有餐饮品牌"袁记云饺"和零售品牌"袁记味享"。据其招股书披露，2023年、2024年袁记 食品分别实现营业收入20.26亿元、25.61亿元，同比增长26%。2025年前九个月经调整净利润为1.92亿 元，同比增长31%。 ...

港股市场2025年上市活动概览 - 2025年全年港股市场新上市公司总计117家，其中IPO上市114家，介绍上市1家，GEM转主板2家 [1] - 截至2025年12月底的过去24个月和36个月期间，新上市公司总数分别为187家和260家，其中IPO上市分别为184家和252家 [1] 港股IPO上市类型统计 - 2025年主板IPO上市113家，GEM上市1家，合计114家 [2] - 过去24个月主板IPO上市180家，过去36个月主板IPO上市248家 [2] - 2025年另有介绍上市1家及转板上市2家 [2] 港股IPO中介机构排名（榜首） - 保荐人：中金公司在2025年、过去24个月及36个月期间均位列第一 [1] - 核数师：安永在三个统计期间均位列第一 [1] - 内地律师：竞天公诚在三个统计期间均位列第一 [1] - 海外律师：高伟绅在三个统计期间均位列第一 [1] - 开曼律师：2025年衡力斯位列第一，过去24个月及36个月迈普达位列第一 [1] - 行业顾问：弗若斯特沙利文在三个统计期间均位列第一 [1] 港股IPO保荐人项目数量排名 - **2025年**：43家保荐人参与114家IPO，前三名为中金公司(41家，占36%)、中信证券(32家，占28%)、华泰国际(22家，占19%) [4][5] - **过去24个月**：54家保荐人参与184家IPO，前三名为中金公司(60家，占33%)、中信证券(44家，占24%)、华泰国际(29家，占16%) [6][8] - **过去36个月**：66家保荐人参与252家IPO，前三名为中金公司(81家，占32%)、中信证券(47家，占19%)、华泰国际(39家，占15%) [9][10] - 过去36个月期间，项目数量累计10家或以上的保荐人有12家，占保荐人总数18%，项目数量为1家的保荐人有26家，占39% [10] 港股IPO行业分布与募资规模 - **行业分布**：2025年114家IPO分布于23个行业，医疗保健业项目最多(26家)，保荐前三为中信证券(11家)、中金(8家)、摩根士丹利(6家)；软件服务业(21家)保荐前三为中金(10家)、华泰(4家)、中信证券与国泰君安(各3家)；工业制造业(12家)保荐前三为中金(7家)、招银国际与华泰国际(各3家) [12] - **募资规模**：2025年114家IPO募资总额约2,606.7亿港元，保荐项目募资规模前三名为中金公司(1,320.0亿港元)、中信证券(745.7亿港元)、摩根士丹利(634.6亿港元) [12][13] 港股IPO递表情况 - 2025年1-12月，61家保荐人为累计451家项目递表，截至12月底正在处理的IPO递表有278家 [14] - 累计递表项目最多的保荐人为中金公司(131家)、中信证券(119家)、华泰国际(65家) [14] - 递表状态细分显示，中金公司有77家正在处理、44家已上市；中信证券有73家正在处理、27家已上市；华泰国际有37家正在处理、21家已上市 [15] 港股IPO核数师排行 - **2025年**：9家核数师参与，安永项目数最多(41家，占36%)，其次为毕马威(25家，占22%)、德勤(21家，占18%) [16] - **过去24个月**：12家核数师参与，安永项目数最多(56家，占30%)，其次为毕马威(44家，占24%)、德勤(33家，占18%) [16] - **过去36个月**：13家核数师参与，安永项目数最多(73家，占29%)，其次为罗兵咸永道与毕马威(各55家，占22%)、德勤(42家，占17%) [16] - 三个统计期间，“四大”核数师项目数量合计占比分别为88%、89%、89% [16] 港股IPO律师排行（内地） - **2025年**：34家内地律师参与，竞天公诚项目数最多(47家，占41%)，其次为通商(39家，占34%)、君合(18家，占16%) [20][21] - **过去24个月**：40家内地律师参与，竞天公诚项目数最多(77家，占42%)，其次为通商(54家，占29%)、金杜(30家，占16%) [22][23] - **过去36个月**：51家内地律师参与，竞天公诚项目数最多(104家，占41%)，其次为通商(74家，占29%)、金杜(40家，占16%) [24][25] 港股IPO律师排行（海外） - **2025年**：122家海外律师参与，高伟绅项目数最多(23家，占20%)，其次为达维(17家，占15%)、科律(14家，占12%) [29][30] - **过去24个月**：170家海外律师参与，高伟绅项目数最多(38家，占21%)，其次为达维与普衡(各20家，占11%) [31][32] - **过去36个月**：约203家海外律师参与，高伟绅项目数最多(46家，占18%)，其次为达维(29家，占12%)、美迈斯与普衡(各24家，占10%) [33][34] 港股IPO律师排行（离岸/开曼） - **2025年**：9家离岸律师为37家开曼主体IPO服务，衡力斯项目数最多(9家，占8%)，其次为康德明(7家，占6%)、奥杰(6家，占5%) [36][37] - **过去24个月**：9家离岸律师为75家开曼主体IPO服务，迈普达项目数最多(18家，占10%)，其次为衡力斯(16家，占9%)、康德明(15家，占8%) [38][39] - **过去36个月**：11家离岸律师为119家开曼主体IPO服务，迈普达项目数最多(31家，占12%)，其次为康德明与衡力斯(各24家，占10%) [40][41] 港股IPO行业顾问排行 - **2025年**：8家行业顾问参与，弗若斯特沙利文项目数最多(82家，占73%)，其次为灼识咨询(25家，占22%) [42] - **过去24个月**：13家行业顾问参与，弗若斯特沙利文项目数最多(125家，占68%)，其次为灼识咨询(44家，占24%) [42] - **过去36个月**：14家行业顾问参与，弗若斯特沙利文项目数最多(179家，占71%)，其次为灼识咨询(56家，占22%) [42] A+H股IPO中介机构排行（2025年） - **上市数量**：2025年登录港交所的A+H股有19家 [42] - **保荐人**：中金公司项目数最多(10家，占53%)，其次为中信证券(7家，占37%)、华泰国际(4家，占21%) [43] - **核数师**：安永项目数最多(7家，占37%)，其次为致同、德勤、毕马威(各3家，占16%) [43] - **内地律师**：竞天公诚项目数最多(6家，占32%)，其次为君合(5家，占26%)、金杜(4家，占21%) [44] - **海外律师**：高伟绅与普衡并列第一(各6家，占32%)，其次为年利达(4家，占21%) [44] - **行业顾问**：弗若斯特沙利文占据绝对主导地位(17家，占89%) [44]

港股新股市场与公司上市动态 - 港股新股市场近期表现活跃，多只新股如壁仞科技、英矽智能-B、诺比侃在首日实现显著上涨[2] - 赴港上市热潮持续，多家企业近期密集向港交所递交上市申请[2] - 爷爷的农场国际控股有限公司已于1月5日正式提交招股书，拟登陆港股主板，招银国际出任独家保荐人[2] 公司业务布局与发展历程 - 公司业务布局婴童零辅食及家庭食品赛道[3] - 公司发展历史可追溯至2015年，四位创始人在广州设立广州健特唯日用品有限公司启动运营[3] - 2018年推出首款婴童辅食产品并开设天猫旗舰店，2021年进行重要战略升级，进军家庭食品赛道并完成离岸架构搭建[3] - 公司创始人杨钢、姜福全、何建农、刘海波通过BVI主体分别持股55%、15%、15%和15%[3] 产品组合与市场地位 - 公司婴童零辅食产品包括食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品以及零食[5] - 家庭食品产品包括液态奶产品、方便食品、大米产品、调味品以及食用油[5] - 公司SKU从2023年末的158个增加至2024年末的179个，并进一步增至2025年三季度末的269个[5] - 按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二，且在2022年至2024年排名前五的公司中实现最高复合年增长率[5] - 按2024年中国有机婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第一[5] 财务业绩表现 - 收入由2023年的6.22亿元增加40.6%至2024年的8.75亿元，2025年前三季度达到7.80亿元，同比增长23.2%[6] - 2023年、2024年及2025年前三季度的经调整利润净额分别为7591.4万元、1.03亿元、9008.5万元[6] - 同期经调整净利率分别为12.2%、11.8%、11.6%，出现下滑[6] - 婴童辅食收入占比从2023年的79.6%下降至2025年前三季度的53.6%[7] - 婴童零食收入占比从2023年的13.5%上升至2025年前三季度的26.8%[7] - 家庭食品收入占比从2023年的6.9%上升至2025年前三季度的19.6%[7] - 公司对婴童辅食产品的收入依赖依然存在，但收入结构正变得更加均衡[8] 运营开支与业务模式 - 销售及分销开支持续增长，2023年、2024年及2025年前三季度分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元[10] - 销售及分销开支占收入比例从2023年的32.3%攀升至2024年的35.0%，并进一步增至2025年前三季度的36.3%[10] - 同期研发开支均低于3000万元[10] - 电商平台服务及推广费是销售及分销开支主要部分，占比从2023年的66.3%增至2025年前三季度的72.3%[10] - 公司采用代工模式，委托62家第三方OEM制造商生产几乎所有产品[11] - 公司认为OEM模式可优化制造能力与设计资源、满足快速产品开发需求、控制成本并减轻投资风险[12] - 公司已采取措施防止过度依赖特定OEM制造商，并拥有充足的替代供货商[13] - 公司正在广州增城建设自有多功能设施，用于自主生产少量产品、研发、质量控制及物流仓储[13] 上市募资用途 - 拟将募资净额用于提升产品开发能力及持续创新升级产品线[14] - 投资供应链发展及加强内部生产能力与端到端采购管理[14] - 加强品牌建设及营销推广以提升品牌知名度[14] - 扩大销售网络及开发海外市场[14] - 用于营运资金及一般公司用途[14]

港股IPO与市场走势关系 - 2025年港交所IPO数量达117家，总募集资金2859亿港元，时隔4年重回全球榜首[2] - 市场预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元[2] - 截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排队上市，主要集中在科技和医药行业，可能受益于港交所的18A章和18C章上市规则[2] - 拉长时间看，IPO高峰、募资高峰并不会扭转港股的趋势，例如2010年、2014-15年、2017年、2020年、2025年的募资高峰都对应港股的牛市[6] - 港股IPO不会导致市场走熊，甚至可能因港元需求激增、汇率触及强方保证，促使香港金管局释放流动性、降低HIBOR利率，从而推升港股牛市，例如2024年4-5月[1][10] 限售股解禁对市场及个股的影响 - IPO对港股市场的真正影响可能在于主板上市后6个月的基石投资者解禁潮，例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中的解禁潮与港股下跌时间段相似[16] - 从个股层面看，2024年宁德时代和恒瑞医药在11月中下旬解禁前一周都面临较大程度回调，在解禁完成后快速见底或出现回升[16] - 2025年出现例外情况，解禁潮并未导致港股市场回落，因解禁意味着基石投资者“可以卖”而非“必须卖”，经营超预期会吸引新的指数基金、南下资金及外资买入，新买盘力量可覆盖甚至远超退出的卖盘[16] - 预计2026年3月及9月可能会有新一轮中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮[1][16] 港股通纳入后的股价表现 - 入港股通后的短期股价上涨并非对所有公司都有效，全样本复盘显示入通后上涨概率并不高[1][23] - 根据全样本数据，入通后次日股价上涨概率为45.2%，一周后为46.6%，两周后为49.6%，一个月后为51.4%，两个月后为43.3%[24] - 分年度看，2025年（截至6月3日）入通后一个月上涨概率为25.0%，两个月为34.4%；2024年分别为61.7%和66.7%；2023年分别为50.3%和33.3%；2022年分别为38.7%和32.3%；2021年分别为44.4%和40.3%；2020年分别为42.3%和46.2%[24] 恒生科技指数调整的股价波动规律 - 由于港股机构投资者较多，对指数调仓预测相对到位，在指数调整执行日前30天左右，股价通常就会有所反应[1][24] - 公告日后2-3个工作日股价反应迅速[1][24] - 不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束[1][24]

2026年初港股IPO热潮的核心观点 - 2026年初港股市场出现硬科技及生物科技公司密集上市潮 包括GPU 大模型 生物科技等多个前沿领域 其中壁仞科技首日股价暴涨94.59%[1] - 此次IPO潮背后是AI等行业公司面临严峻的现金流压力 急需上市融资“续命” 同时港股的上市规则 流动性溢价及国际资本环境为其提供了独特优势[3][4][12] - 从宏观战略层面看 密集的港股IPO有助于将全球美元流动性引入“离岸人民币+港元”体系 构筑金融防波堤 并优化港股以金融地产为主的行业结构[20][22][23] 公司上市动因：现金流压力与融资需求 - AI行业研发投入巨大 导致公司严重亏损 2025年上半年壁仞科技亏损16亿元 智谱华章亏损23.6亿元 天数智芯亏损6.1亿元[5] - 高研发投入持续消耗现金 以智谱华章为例 其月度研发支出高达2.66亿元 上市前账面现金25.5亿元仅能维持9个月运营[5] - 天数智芯的研发费率高达139% 意味着其研发投入远超收入[6] 选择港股上市的市场与规则因素 - 相比内地科创板与创业板 港股上市门槛相对较低 实行注册制且审核更为灵活[7][8] - 港股国际化程度高 有利于公司开展全球业务 且对拥有美元基金股东或VIE架构的公司接纳度更高[8][10] - 港交所针对特专科技公司的18C通道 以及针对生物科技公司的18A规则 为尚未盈利或处于早期阶段的科技及生物公司提供了上市途径[11][12] 生物科技公司寻求港股流动性溢价 - 港股的18A规则允许尚未有商业化收入的生物科技公司上市 仅要求至少有一个核心产品进入临床I期 而A股科创板要求产品获准开展II期临床 门槛更高[12] - 港股聚集大量美元基金 其估值逻辑更认可生物科技公司的BD（商务拓展）模式 即通过向跨国药企授权海外权益来实现价值 而非仅看其在中国的自主商业化能力[13][14][16][18] - 美元基金将BD视为“二次发行” 赌注公司能将“人民币故事”升级为“美元故事” 从而给予更高估值[14][17][18] 宏观战略：港股成为资本博弈新阵地 - 密集的港股IPO有助于将全球美元资本从美国市场吸引至香港 2025年前三季度港股IPO募资总额达1823亿港元 位居全球主要交易所榜首[22] - 大量基石投资者参与港股IPO 2025年前三季度66家上市公司中 有基石投资者参与的占比高达86.36% 例如宁德时代上市吸引了410亿港元 投资者包括中东主权基金等国际资本[22] - 此举实质上是将全球美元流动性的一部分“转存”到“离岸人民币+港元”体系中 削弱了美元潮汐对中国资产的潜在冲击能力[20][22] - 港股正改变偏重金融地产的行业结构 通过引入宁德时代 恒瑞医药等龙头企业及人工智能 芯片 生物医药等前沿科技公司 吸引国际资本与南向资金 强化其作为全球离岸人民币资产配置中心的地位[23] 市场影响与展望 - 短期内大量公司集中上市一次性抽走大量资金 导致港股市场流动性非常紧张[24] - 中期来看 随着港股市场积累更多优质和具有成长性的资产 将吸引更多资金关注 流动性有望提升 并可能延续2026年的牛市行情[24]

2025年港股IPO市场回顾与特征 - 截至2025年12月12日，港股主板已有99家公司上市，合计募资超2500亿港元，占中资股IPO募资总额的67%，创近10年新高 [1][18] - 2025年港股打新胜率达73%，表观收益率34%，均较往年明显提升，但平均一手中签率回落至20%的近10年低位 [1][20][22] - 港股IPO虽为注册制，但2016年以来上市率仅37%，受审核进度、市场推广等多重因素影响 [2][41] 港股打新机制特点 - 港股打新无市值要求，可加杠杆，中签率显著高于A股（2025年为20.7%，A股主板为0.05%），资金周转效率更高 [2][45][50] - 港股新股首日破发率远高于A股，2016年以来平均破发率为45%，而A股主板破发率低至0.2% [2][48][51] - 港股打新资金冻结时间因FINI平台推出大幅缩短至T+2，资金周转效率大幅提升 [47] 一二级市场关系分析 - 港股一级市场融资活跃度与二级市场表现呈弱正相关，两者可能互为因果，且受共同的宏观因素驱动 [2][8][54] - 弱美元与低Hibor利率是驱动一二级市场同步走强的共性因素，例如2025年5月Hibor利率下行时，当月IPO募资规模由4月的约30亿港元提升至超550亿港元，恒生综指涨约5% [2][8][60] - IPO融资规模占市场市值及成交额比例较低，“抽水效应”有限，例如2025年月度募资额占当月港股主板市值通常不足0.3%，占成交额比重通常不足2% [2][72][74] 关键事件时点对市场的影响 - 大型IPO后20个交易日，恒生综指走强概率为56%，涨幅中位数4% [2][9][77] - 行业层面，可选消费及科技行业的大型IPO对板块有一定提振作用，在IPO前后平均绝对收益和超额收益均为正 [2][9][79] - 上市至被纳入港股通（入通）阶段是打新赚钱窗口，绝对收益和超额收益的中位数均为正，而入通后5个和20个交易日的收益中位数均转负 [2][9][87][88] - 基石投资者解禁对市场整体影响不大，但行业层面可选消费等行业在解禁前后平均超额收益承压，而信息科技行业表现相对较好 [2][9][89][91] 2026年港股IPO市场展望 - 截至2025年12月12日，港股递表处理中的上市申请达314家，项目储备充足 [1][23] - 2025年恒生综指涨幅超30%，历史数据显示当年恒指表现对次年IPO融资活跃度解释力度超30% [1][26][27] - 预计2026年港股主板IPO融资规模中枢约3300亿港元，较2025年提升20%以上 [1][28][35] 打新标的筛选模型与行业表现 - 为提升打新收益，可采用多维度筛选模型，从市场情绪、公司基本面、发行特征三个维度选取行业近期表现、市场打新收益、相对估值、定价价差、基石持股占比5个指标打分 [2][10] - 选取得分2.5分以上标的参与，可较无筛选提升约15个百分点收益；得分3分以上标的平均收益率达44.2%，破发率仅23% [2][10] - 行业层面，消费品、有色、医药等板块打新表现靠前，家电、石油石化等板块靠后 [2][16]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场热度强势回归，全年共有114家公司完成上市（不含介绍上市、de-SPAC），合计募资2853亿港元，较2024年的881亿港元同比激增224%，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1] - 市场爆发式反弹得益于全球流动性宽松的外部环境以及内地企业赴港融资需求的集中释放 [1] - 募资格局呈现结构性变化，熟面孔类型（A to H、分拆上市、中概股回港、上市公司关联企业上市）合计贡献了超七成的募资份额，成为推动全年规模创新高的核心动力 [1] 募资结构特征：熟面孔主导 - 熟面孔募资规模在2025年首次大幅超过新面孔，推动港股全年募资规模站上近五年阶段高点 [4] - 纵向对比，熟面孔募资占比在2021-2022年接近50%，2023年大幅回落至16%，2024年因A to H项目发力而回升，2025年格局正式逆转 [4] A to H模式引领市场 - A to H模式是2025年募资的绝对主力，引领作用显著 [3] - 2025年共有19家A股公司成功登陆港股，数量占全年IPO总数的17%，但其合计融资规模高达1400亿港元，占据全年港股IPO总募资额的49% [3] - 头部企业压舱石效应凸显：宁德时代以410亿港元募资额登顶年内港股IPO募资榜，三一重工（153亿港元）、赛力斯（143亿港元）、恒瑞医药（114亿港元）、三花智控（107亿港元）、海天味业（106亿港元）5单A to H项目单笔募资规模均突破100亿港元 [3] 分拆上市与关联企业上市 - 分拆上市与关联企业上市构成熟面孔阵营的重要补充，合计募资417亿港元，成为仅次于A to H的关键力量 [3] - 2025年共有4家企业完成分拆上市，合计募资349亿港元，其中紫金黄金国际以287亿港元成为分拆板块募资冠军，京东工业、南山铝业国际、轩竹生物也同步完成分拆上市 [3] - 关联企业方面，创新实业、海螺材料科技合计募资68亿港元，依托母公司资源优势完成上市 [3] 中概股回港二次上市 - 中概股回港聚焦前沿赛道，形成特色补充 [4] - 年内小马智行、禾赛、文远知行3家中概股完成回港二次上市，均集中于智能驾驶、激光雷达领域，合计募资139亿港元 [4] - 有观点认为，部分中概股在港上市后带动美股股价造好，可能鼓励更多中概股积极考虑来港双重上市 [4] 港股市场的双重角色与展望 - 港股市场作为连接内地与全球资本的核心桥梁，其价值是多维度的 [6] - 市场既需要A to H企业、分拆主体等熟面孔来发挥压舱稳盘的作用，这类主体具备成熟的业务模式、稳定的盈利能力，能为市场提供基础的流动性与估值锚点 [6] - 市场也期待未来能迎来更多高质量未上市主体（新面孔）入局，以进一步激活市场的多元活力，这类新面孔往往代表新兴产业的发展方向，能为市场带来创新动能与成长空间 [6]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场热度强势回归，全年共有115家公司完成上市（不含介绍上市、de-SPAC），合计募资2853亿港元，较2024年的881亿港元同比激增224%，一跃成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][4] - 市场回暖的核心支撑是年内发行规模前十大的IPO项目，合计募资达1555亿港元，直接占据全年募资总量的55%，成为市场热度的“压舱石” [1][4] 前十大IPO项目构成与特点 - 前十大IPO项目几乎由“熟面孔”构成，具体包括：6家通过A to H路径上市的A股头部公司、2家A股分拆主体、1家回港的中概股，仅有奇瑞汽车是其中唯一的纯新股 [3][7] - 前十大项目中的6家A to H公司（宁德时代、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、三花智控、海天味业）共同构成了核心阵容 [2][5] - 分拆上市项目表现亮眼，紫金黄金国际（紫金矿业分拆）以287亿港元募资额位列第二，创新实业募资63亿港元 [3][7] - 中概股回港趋势明显，小马智行以67亿港元募资额回港上市，2025年完成回港的还有禾赛科技与文远知行 [3][7] 前十大IPO项目具体募资情况 - 宁德时代以410亿港元的募资额稳居榜首，是港股近4年规模最大的IPO项目，也是2025年全球范围内的第二大IPO [2][5] - 募资额排名第二至第十的项目分别为：紫金黄金国际（287亿港元）、三一重工（153亿港元）、赛力斯（143亿港元）、恒瑞医药（114亿港元）、三花智控（107亿港元）、海天味业（106亿港元）、奇瑞汽车（104亿港元）、小马智行-W（67亿港元）、创新实业（63亿港元） [2][5] A股公司赴港上市（A to H）趋势 - 2025年共有19家A股公司完成港股上市，数量占年内IPO总数的17%，但合计融资规模达到1400亿港元，占全年港股IPO总募资额的49% [3][6] - 港股在国际化资本对接、融资便利等方面的优势，是吸引A股头部企业密集赴港的核心原因 [3][6] - 当前仍有不少A股公司在筹备港股IPO，A股IPO节奏放开不会大幅分流企业赴港意愿，A to H的上市热潮后续有望持续 [3][7] 市场结构与未来展望 - 港股市场作为连接内地与全球资本的核心桥梁，既需要A to H企业、分拆主体这些“熟面孔”来压舱稳盘，也期待未来迎来更多像奇瑞汽车这样的高质量未上市主体，以进一步激活市场多元活力 [4][8]

港股IPO考量与进展 - 筹划港股IPO旨在抓住全球电动智能汽车产业确定性增长周期，助力中国产业链企业出海 [2] - 海外市场是公司重要的增长极和实现战略突破的关键领域 [2] - 港股IPO可搭建国际化资本合作平台，对接海外产业合作伙伴，加速业务全球化布局 [4] - 港股IPO可提升品牌国际影响力，增强海外市场品牌认可度，助力切入国际主流供应链 [4] - 港股IPO可构建灵活高效的跨境融资渠道，为海外产能、研发及市场拓展提供资金保障 [4] - 最终目标是推动“勇出海、智拓界”战略，实现“资本国际化-业务全球化-价值提升”的良性循环 [4] 无人车业务 - 无人车业务聚焦降本增效、商业模式创新和未来城市体验 [4] - 业务覆盖整车设计、核心软硬件研发等关键环节，应用场景广泛 [4] - 算法为纯自研，并与公司自动驾驶算法协同 [4] - 核心能力体现在技术协同和场景落地，能充分复用公司在智驾领域的技术积累 [4] 舱驾一体趋势 - 舱驾一体趋势更加显著 [4] - 公司的8775舱驾一体方案，对比同级非两域融合方案，预期有较大的成本优化，性能挖掘更彻底 [4] - 公司优势在于首发示范、拥有智能座舱与智能驾驶双领域领先优势、舱驾一体配套的软件系统能力突出 [4]

核心观点 - 浙江力积存储在冲刺港股IPO前夜，发生蹊跷的股权变动，其持股9.45%的地方国企股东在上市前两个月以大幅折价清仓离场，释放出对公司前景的负面信号 [1][3] - 公司基本面薄弱，自成立以来持续亏损且现金流紧张，业务转型未能改善盈利状况，技术积累不足，这些因素共同导致其难以支撑此前的高估值，并可能成为上市审核及后续市场表现的重大障碍 [11][13][21] 公司股权与股东变动 - 地方国企股东金华田园智城（金华市国资委旗下）于2021至2022年分两次向公司投资共计1亿元人民币，原计划第三笔1亿元投资被协商终止 [5][7] - 2025年3月（即递表前两个月），田园智城将所持全部股份以总价1.17亿元人民币转让清仓，该交易对应公司整体估值不到13亿元人民币 [7][9] - 此次转让估值较2023年底公司增资时的近29亿元人民币估值，在短短一年多时间内折价超过一半（约55%）[9] - 股份主要接盘方天津鼎鹰，其唯一有限合伙人为公司现有重要股东林芝鼎孚，导致股权“回流”至现有股东关联方 [9][11] 公司财务状况 - **持续亏损**：从2022年至2025年上半年，公司累计亏损达5.42亿元人民币 [13] - 2022年亏损：1.39亿元人民币（占收入的22.8%）[6] - 2023年亏损：2.44亿元人民币（占收入的42.1%）[6] - 2024年亏损：1.09亿元人民币（占收入的16.8%）[6] - 2025年上半年亏损：4982万元人民币（占收入的12.1%）[6] - **毛利率波动**：公司毛利率从2023年的3.7%提升至2024年的9.3%，并在2025年上半年达到10.2%，但业务转型导致细分毛利率下滑 [6][17] - **现金流紧张**：从2022年至2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额累计净流出3.76亿元人民币，且2025年上半年净流出规模仍在扩大 [19] - **应收账款风险**：截至2025年6月末，公司应收账款达1.55亿元人民币，较2022年末大幅增加，且账龄超过三个月的部分在增加，回款风险加大 [19] 业务运营与研发 - **业务结构转型**：公司原主要依赖内存芯片业务（收入占比曾超80%），后发力内存模组业务作为第二增长曲线 [17] - **新业务盈利不佳**：2025年上半年，内存模组业务收入占比快速提升至40.1%，但其毛利率从2023年的11.1%持续下滑至2025年上半年的3.9% [17] - 毛利率下滑主因是产品转向低毛利的工业级服务器模组，以及第三方芯片采购成本居高不下 [17] - **研发投入**：公司研发费用逐年增加，2022年至2024年分别为7402.9万元人民币、7724.2万元人民币和9576.2万元人民币，研发人员占比超一半 [15] - **技术积累薄弱**：公司目前仅拥有12项核心技术专利，且大部分为2024年之后申请，在竞争激烈的半导体行业中处于劣势 [15] 行业与市场环境 - 半导体行业在2024年有所复苏，但公司未能借此实现盈利 [13] - 港股市场（如18A通道）对未盈利科技企业虽有包容，但要求企业证明核心技术先进性、业务模式可持续及未来盈利可预测，公司目前状况可能未满足这些条件 [21] - 行业复苏若不及预期，芯片价格回落可能进一步挤压公司毛利率，使盈利更加困难 [23] - 已有类似未盈利半导体企业因核心股东退出和持续亏损，在港股上市过程中被问询并延迟上市 [21]