核心观点 - 5/12中美会谈联合声明大超预期，关税冲击最激烈阶段基本过去，市场情绪逐步修复；海外宏观聚焦滞和胀角力，交易逻辑轮动；美股走强但冲击前高动能不足，美债脉冲4.5后可配置，黄金短期震荡关注3150支撑；国内进入政策观察和经济降温期，A股区间震荡，重回哑铃策略关注小盘成长和低波红利 [4] 关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆 关税动向 - 中美和谈超乐观预期，关税冲击最激烈阶段过去，后续关注行业关税 [5] 关税影响 - 若24对等关税90天内取消，30关税对中国GDP拖累约1个百分点，政策对冲必要性和紧迫性降低，进入政策观望期 [5] 资产逻辑 - 大类资产经历避险资产占优 - 权益资产修复 - 震荡运行，已修复4/3以来跌幅 [5] 特朗普执政政策进展 - 执政思路有望复刻2017年，在移民、裁员、地缘、关税、减税、能源等方面有相关举措，但部分落地有阻碍，关税与部分国家谈判有不同结果 [12][13] 4/3对等关税情况 - 分三个层级，不同国家有不同税率，各国谈判进展不同，中美和谈超预期，后续关注关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向 [15][16][19] 后续关注要点 - 关注后续关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向，包括行业关税、减税对债务和关税影响、贸易战等升级方向 [21][27][42] 海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号 海外宏观 - 滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次 [6] 海外资产 - 美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕 [6] 美股 - 纳指低位反弹30，关税缓和、业绩好于预期、流动性改善使散户和外资回补，但经济隐忧犹存，冲击前高动能不足 [6] 美债 - 评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置 [6] 黄金 - 短期观察日本卖债、美国经济和VIX，关注金价3150美元/盎司附近的支撑 [6] 美国经济情况 - 目前维持滞胀格局，预计先潜衰退后长通胀，资产定价锚分化背离，区间交易是主线，关注VIX、美债、美股、黄金投资机会 [64] 流动性与美元情况 - 5月流动性条件改善，美元和美债背离或在衰退前期，当前可能处大美元周期起点，美元走弱需等全球放水重启 [65][69][71] 美股情况 - 美股CAPEX和EPS增速回落但PE修复，从指数和一级行业看性价比有限，可左侧布局降息交易，关注成长主题博弈和海外交易逻辑轮动 [79][82][87] 美债情况 - 美债重回宏观逻辑，4.5之上性价比较高，关注利率、通胀预期、拍卖情况、外资购债及市场仓位变化 [102][103][112] 黄金情况 - 黄金短期震荡，从贸易等角度看长期购金行为未结束，关税缓和后美元资产回补压制金价，关注投资情绪指标 [127][129][140] 国内策略：危与机并存，重回哑铃配置 大势研判 - 国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡 [7] 行业选择 - 重回哑铃策略，关注科技成长、内需提振和低波红利行业，公募和并购重组新规利好部分行业和小盘成长 [7] 历史贸易战影响 - 2018 - 2019年贸易战对A股大势短期有扰动，中长期取决于基本面；对行业影响从泥沙俱下到内需驱动和自主可控 [147][152] 政策观察期情况 - 短期增量政策紧迫性降低，落实前期存量政策，跟踪Q2经济及7月政治局会议 [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国“钢铁关税”或落地、俄乌冲突加剧使地缘风险上升，全球避险情绪升温，但市场等待美贸易谈判信息，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，虽美提升钢铝关税，但中美领导人本周将通话，短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现为股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡反弹、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外美国“钢铁关税”或落地、俄乌冲突加剧使地缘风险上升，全球避险情绪升温，但市场等待美贸易谈判信息，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，虽美提升钢铝关税，但中美领导人本周将通话，短期提振国内风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡反弹、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在生物医药等板块带动下小幅上涨，5月PMI数据回升、经济增长加快及中美领导人本周将通话短期提振国内风险偏好，但美贸易政策变化及谈判进展使市场波动加大，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周二震荡下跌，受美元走强影响投资者谨慎，COMEX黄金8月合约收跌0.6%至3377美元/盎司；4月美国职位空缺数增加但裁员人数上升，劳动力降温，关注周五就业报告，预计5月非农就业岗位增13万，失业率或升至4.3% [4] - 后市地缘风险发酵叠加政策端博弈，贵金属波动率或放大，中长期因美财政赤字扩张与信用下降上行逻辑稳固，关注回调后长线布局机会，关注非农就业报告、关税博弈及俄乌局势变化 [4] 黑色金属 - 钢材期现货价格跌幅扩大，市场成交量低位运行，美提高进口钢铁关税使悲观情绪加剧，市场进入需求淡季，铁水产量下滑但成材产量回升且可能延续，短期弱势，可考虑跨期正套机会 [5][6] 能源化工 - 原油：加拿大山火扰乱供应抵消OPEC+增产影响，阿尔伯塔省火灾致35万桶/天重质油产量关闭，超OPEC+增产幅度四分之三，美国职位空缺数支撑油价，美不允许伊朗铀浓缩活动使地缘风险上升，油价受事件影响波动放大，关注伊核协议谈判和俄乌进程 [7] - 沥青：油价上行，沥青价格回落后反弹，需求有一定恢复但幅度有限，各主要消费地基差下行，盘面结构走弱，利润恢复后开工上调，库存去化停滞，社库去化量放缓，需求旺季关注去化情况，短期随原油高位波动 [7] - PX：外盘价格和PXN维持高位，短期检修稍高，原油有底部支撑，维持偏强震荡，但聚酯下游减产使PTA长约减量，影响后期需求，且无调油需求，后期有小幅回落风险 [7] - PTA：基差保持高位，9 - 1结构回落，6月多套装置结束检修，供应增加，下游减产持续，6月供需大概率累库，后期结构回落可右侧入场 [9] - 乙二醇：煤制供应缓慢恢复，库存短期去化但需降至50万吨，下游减产有负反馈，进口偏低供应增量有限，短期震荡，等待右侧回升时点 [9] - 短纤：总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱，短期下游开工减少，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] - 甲醇：江苏海事局限制船龄25年以上船靠长江，6月基差走强；6月3日甲醇装置检修/减产日损失量17050吨，有装置恢复和新增检修；进口到港增加，港口和内地库存小幅上涨，短期低库存支撑价格，但供应增加预计库存加速上涨，煤制甲醇利润高，中长期价格有下移空间，关注进口到港节奏，谨慎观望 [10] - PP：市场区间整理，两油聚烯烃库存增加，PP产量创新高，6 - 7月产能集中释放，供应压力凸显，下游需求淡季，整体供需压力大，原油价格偏弱，重心大概率下移，关注装置检修情况 [11] - LLDPE：市场价格调整，预计下午让利，产业库存尚可，需求淡季，供应端前期检修压力缓解但装置将重启，6月新装置投产，基本面转差预期，油价偏弱，价格预计震荡偏弱 [11] 有色 - 铜：隔夜外盘伦铜上涨，因美对钢铁和铝征50%关税，市场预期铜也将征50%；铜矿端偏紧，铜精矿TC下探但速度放缓，港口库存高位，距TC企稳不远；电解铜产量高位，减产动力不足；需求旺季尾声将入淡季，需求有回落风险，近期库存不再大幅去库，若产量高、需求降将累库，短期震荡 [12][13] - 铝：隔夜外盘伦铝震荡，美对铝征50%关税使非美地区供应增加；供应刚性，产量高位，俄铝长单进口大增；需求超年初预期但增速难持续，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度，铝大幅去库，5月底或降至50万吨左右，短期无实质利空，存在抢出口效应，观望为主 [13] - 锡：供应端国内锡矿偏紧，加工费低，云南江西开工率下跌，上周缅甸佤邦复产预期升温但未证实；需求端集成电路和PVC产量高，终端电子产品走弱将入淡季，价格下跌后下游补库，库存下降；短期企稳，但高关税、复产预期和需求回落施压价格 [14] 农产品 - 美豆：美国原油价格上涨近2%提振CBOT大豆和玉米期货，美豆从七周低点回升，中美领导人本周可能会谈使市场风险偏好回归，美豆产区天气暂无持续升水支撑，短期维持区间行情 [15] - 豆菜粕：油厂大豆及豆粕库存修复，弱基差行情兑现，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏上涨支撑；菜粕加拿大油菜籽库存低且新季有干旱风险，国内菜籽进口收紧，供应前景不明，处刚需旺季，港口库存或去化；期现同步走高后下游对高价接受度有限，美豆丰产预期强化则豆粕溢价回落风险增加，菜粕支撑偏强，豆菜粕价差有收缩风险 [15] - 油脂：原油反弹带动美豆油及油料价格反弹，国内开盘随成本预期上涨；马来西亚棕榈油期货上涨，5月出口环比大增，印度调低毛食用油进口关税，需求前景改善，5月进口量环比激增87%创新高 [16] - 生猪：节后月初养殖场出栏压力不大，需求消费季节性回落，供需双弱，后期集团场出栏增量及降重释压，猪价或偏弱调整，短期稳定，近月贴水多、基差高，07合约限仓或使基差收缩导致近月补涨 [17][18] - 玉米：节后新麦上市使玉米饲用消费被替代，库存和仓单压力下，期现价格或承压，但麦收后玉米需求回归，进口缩减、港库去化，易涨难跌，未来预期上涨则短期承压支撑稳定，维持区间行情 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE和PP主力合约盘面均震荡偏弱 中期关税谈判结果不确定 Opec+增产 预计今日走势均为震荡 但LLDPE受农膜淡季和新产能投产压力影响 PP下游需求以刚需为主[4][7] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE情况概述 - 基本面宏观上5月官方PMI为49.5%较4月回升0.5 财新PMI48.3较4月下降2.1 关税博弈影响大 谈判结果不确定 Opec+增产致原油价格偏弱 成本支撑减弱 供需上农膜淡季 中小工厂停车多 新产能投产压力仍存 现货价7120（+0） 整体偏空[4] - 基差LLDPE 2509合约基差160 升贴水比例2.3% 偏多[4] - 库存PE综合库存58.4万吨（-0） 中性[4] - 盘面主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[4] - 主力持仓主力持仓净空 减空 偏空[4] - 预期塑料主力合约盘面震荡偏弱 中期关税谈判结果不确定 Opec+增产 农膜需求淡季 产能投产压力仍存 预计PE今日走势震荡[4] - 利多因素基差偏强[6] - 利空因素新产能投放 原油偏弱[6] - 主要逻辑新产能投放 关税政策[6] PP情况概述 - 基本面宏观上5月官方PMI为49.5%较4月回升0.5 财新PMI48.3较4月下降2.1 关税博弈影响大 谈判结果不确定 Opec+增产致原油价格偏弱 成本支撑减弱 供需上下游需求以刚需为主 管材需求不足 包装膜刚需良好 现货价7100（-0） 整体偏空[7] - 基差PP 2509合约基差225 升贴水比例3.3% 偏多[7] - 库存PP综合库存60.4万吨（-0） 中性[7] - 盘面主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[7] - 主力持仓主力持仓净多 增多 偏多[7] - 预期PP主力合约盘面震荡偏弱 中期关税谈判结果不确定 Opec+增产 供需端需求以刚需为主 预计PP今日走势震荡[7] - 利多因素基差偏强[9] - 利空因素原油偏弱[9] - 主要逻辑新产能投放 关税政策[9] 行情与库存数据 - LLDPE现货交割品价格7120 不变 09合约价格6960 不变 仓单5259 不变 PE综合厂库库存58.4万吨 不变 PE社会库存58.3万吨 不变[10] - PP现货交割品价格7100 不变 09合约价格6875 不变 仓单4234 不变 PP综合厂库库存60.4万吨 不变 PP社会库存26.2万吨 不变[10] 供需平衡表 - 聚乙烯2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据呈现不同变化趋势 2025E产能预计达4319.5 产能增速20.5%[15] - 聚丙烯2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据呈现不同变化趋势 2025E产能预计达4906 产能增速11.0%[17]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策遇美国司法挑战，后续关税出台不确定性增加，国内外对关税博弈时间拉长，或使金价波动加剧；国内下游淡季需求压力显现，工业品短期承压 [3] - 关税博弈拉长使金价波动加剧，但美国减税法案引发的财政赤字担忧及央行购金等因素支撑金价中长期表现；工业金属短期受淡季影响价格震荡，全年供给偏紧，地缘政治风险或扰动供给，下半年政策宽松或带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 当地时间5月28日美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日关税政策生效，次日联邦巡回上诉法院搁置裁决并要求双方辩论，后续政府可能寻求301、232等条款，关税博弈时间拉长，贵金属金价波动或放大，工业金属价格预计震荡运行 [5][7] 行业及个股表现 - 5月30日当周SW有色金属跌2.4%，全行业排名第26，跑输大盘指数，各子板块不同程度下跌，罗平锌电涨幅最大为9.44%，中洲特材跌幅最大为 -13.66% [14][21][22] 金属价格、库存 工业金属 - 5月30日当周工业金属多数调整，如SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、铝跌0.42%至20070元/吨等；大部分工业金属去库，如SHFE铜库存周增7.22%、铝库存周减11.93%等 [25][26] 贵金属 - 金银价格多数回调，如SHFE黄金跌0.42%至771.80元/克、SHFE白银跌0.27%至8218元/千克等；黄金白银均有所累库，如SHFE黄金库存周持平、SHFE白银库存周增106.24吨等 [28][29] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比 +2.30%，目标利率为4.5%，实际利率为4.41%，美元指数上涨至99.44；中国4月CPI/PPI同比 -0.1%/-2.7%，OMO投放16026亿，LPR为3%，4月制造业PMI为49.0% [34][38] 贵金属 - 5月30日当周COMEX金跌2.40%、SHFE金跌0.42%，COMEX金非商业净多头持仓增加1.02万张，SPDR黄金持仓量增加20.28万盎司；COMEX银跌1.59%、SHFE银跌0.27%，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张，SLV白银持仓量增加550.05万盎司 [8][9] 铜 - 5月30日当周SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、LME铜跌1.17%至9498美元/吨；矿端紧缺持续，冶炼加工费维持低位，5月23日当周铜精矿现货TC为 -43.45美元/吨；全球显性库存合计约52.34万吨，较前周减少1.76万吨；国内电解铜杆周度开工率升5.26pct至75.9% [11][75][78] 铝 - 5月30日当周SHFE铝跌0.42%至20070元/吨、LME铝跌0.79%至2444美元/吨；氧化铝复产预期增强，原料价格回调；加工开工率环比持平为61.4%，库存持续去化，SMM社会铝锭库存51.1（ -4.6）万吨等；铝价回调，吨铝盈利降至3087元左右 [10] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际、云铝股份等多家公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持评级 [99]

文章核心观点 A股市场正处于多空因素激烈博弈的关键十字路口，外部扰动与内部托举力量并存，市场短期可能呈现低开高走、结构分化的走势，中期则处于政策与基本面验证的震荡窗口[1][14] 两大利空：外部扰动持续施压 - **特朗普关税威胁冲击全球市场**：特朗普计划于6月1日起对欧盟商品加征50%关税，并对苹果、三星等未在美建厂的手机制造商课以25%关税，导致道琼斯和纳斯达克指数跌幅均超0.6%，全球贸易紧张情绪升温[1] - **关税威胁对A股的间接影响**：5月末A股尾盘出现跳水，市场担忧情绪可能延续至6月初开盘，带来下行压力[2] - **欧美股市下跌传导流动性压力**：受关税政策影响，德国、法国股指跌幅超1.5%，亚太股市6月2日全线跟跌，A50指数早盘快速跳水[3] - **外资流出风险**：欧美股市下跌引发外资避险情绪升温，可能通过港股通道间接压制A股市场流动性，参考2022年外资大规模流出导致A股市场长时间调整[3] 两大利好：政策与资金合力托底 - **北向资金创纪录涌入**：5月30日，北向资金全天净买入224.49亿元，创陆港通开通以来历史新高，全周累计净流入近260亿元[5] - **北向资金主要加仓方向**：大金融板块获净流入57.6亿，有色金属板块吸纳48.2亿，食品饮料板块流入38.7亿，招商银行、贵州茅台等核心资产受集中布局[5] - **政策预期强化**：6月18-19日召开的陆家嘴论坛预计将发布重大金融政策，央行5月已实施降准降息，市场对专项债提速、加大科创支持等增量稳增长政策有预期[6] - **汇率与汇金维稳**：人民币汇率企稳有利于吸引外资，汇金发挥“类平准基金”作用为市场筑牢底部支撑[6] 港股V型反转的积极信号 - **港股上演V型反转**：6月2日，恒生指数与恒生科技指数早盘一度跌近2.7%和3%，午后探底回升，最终分别收跌0.57%和0.7%[7] - **技术面特征**：早盘陡峭下跌释放恐慌情绪，底部放量显示抄底资金入场，快速收复失地显示多头反攻[7] - **反弹动因**：特朗普关税利空短期集中释放完毕，创新药、科技龙头（如腾讯、阿里）业绩韧性吸引配置型资金长期布局[7] - **对A股的预示**：港股筹码结构更优，其快速反弹可能预示着A股市场情绪修复已为时不远[7] 明日A股走势预判 - **低开下探**：受港股早盘波动及关税威胁情绪余波影响，A股明日大概率低开，并可能试探3100点支撑位[8] - **反弹动能聚焦两类资产**：核心资产（如北向资金布局的消费、金融龙头）和成长赛道（如半导体、AI、机器人）有望成为反弹先锋[9][12] - **风格切换至大盘权重**：量化新规7月实施将导致小微盘交易活跃度下降，半年报披露期临近使盈利质量高、现金流稳定的大盘股更受资金青睐，推动市场风格向大盘权重切换[10][12] - **关键指标验证**：明日早盘成交情况至关重要，若券商、新能源等权重板块早盘成交放量并出现明显异动，可确认反弹有效性，市场有望迎来较强反弹行情[10] 行业配置建议 - **进攻方向：科技成长**：半导体板块受益于国产替代加速，AI板块受益于应用场景拓展，具有广阔发展空间[13] - **进攻方向：消费复苏**：随着618电商购物节临近，乳业、家电等电商产业链相关企业有望迎来销售旺季，业绩增长预期强烈[13] - **防御选择：高股息**：煤炭、电力等行业企业现金流稳定、股息率较高，在市场波动时期能提供稳定收益[13] - **防御选择：医药**：创新药和CXO（医药外包服务）领域抗周期性强，行业需求持续增长，具有较高的安全性和稳定性[13] - **事件驱动机会**：在关税博弈持续背景下，稀土（如北方稀土）、军工（如中航沈飞）等行业受到事件驱动影响较大[11] 中期市场关注点 - **国内经济数据**：6月公布的社零、地产销售等经济数据若不及预期，可能反映国内消费和房地产市场复苏乏力，进而触发市场二次探底[14] - **海外变量**：美联储6月FOMC会议决策至关重要，若推迟降息（当前市场预期降息时间为9月）将导致美元维持强势，可能逆转外资流向A股的趋势，地缘冲突升级也会增加全球市场不确定性[14]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-6-3 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：5月官方PMI为 49.5%，较4月回升0.5个百分点。宏观方面，关税博弈成为近期重 要影响因素，中期来看最终谈判结果仍存不确定性。Opec+7月连续第三个月增产石油，原油价格 偏弱，成本端支撑减弱。供需端，农膜淡季，中小工厂停车多，新产能投产压力仍存。当前LL交 割品现货价7120（+20），基本面整体偏空 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差95，升贴水比例1.4%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存58.4万吨（-0），中性； • 4. 盘面： LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，震荡过后利率方向偏下行，但下行幅度需观察新触发因素；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破1.60%、1.80%下行阻力线，建议加仓点位设于1.70%、1.90%左右；6月利率债表现或优于信用债 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 五月多空交替，债市防御 - 5月债市行情多变，中美关税进展决定利率中枢，资金松紧与市场情绪影响日度变化 [1][12] - 月初降准降息落地，幅度不及预期，后中美关税谈判进展使10年、30年国债收益率回到1.70%、1.90%附近；月中利率低波震荡；下旬大行存款落地，税期资金偏紧，债市“阴跌”；月末关税问题引发波动，10年国债收益率月末收于1.70% [1][12][13] - 5月投资者偏好有票息保护或胜率高的品种，债市资产表现为信用债>短利率>长利率，利率曲线熊陡，信用曲线平行下移 [1][17] - 同业存单收益率曲线恢复陡峭化，利率债中国债表现弱，国开债短端优；信用债中普信债最优，二永债居中 [17][18] - 年初以来债市投资有短久期票息资产持有体验优、中短久期利率资产体验差、长久期品种博弈性强的特征，市场“惩罚”被动持券，“激励”主动择时 [2][19][22] 资金或迎短期扰动，但长期逻辑改善 - 6月资金面有两重压力，一是跨季期常规流动性收敛，R001、R007中枢或上行10bp、15bp；二是存单大额到期遇跨季月，6月到期规模4.18万亿元，或造成资金缺口和价格波动 [26][27] - 6月起资金面或向好，政府债供给冲击缓解，6月净供给预计1万亿元左右，下半年每月或1万亿元左右；二季度央行投放积极，资金利率或维持中性；大行存款降息后流失慢，对资金面扰动有限 [30][31][38] 关税与基本面，看似模糊，实则清晰 - 6月债市交易主线围绕关税与基本面，关税或再起波澜，驱动全球风险偏好下降 [44] - 关税存在两层博弈，美国内部斗争使特朗普团队难在关税上让步，会储备更多B计划；美国与其他国家谈判有反复，6月全球关税对抗或更激烈 [44][45] - 5月基本面数据喜忧参半，外需方面出口走强可能落空，5月制造业新PMI出口订单反弹有限，中国向美国发船数量和吨位同比减少；内需方面信贷可能不弱，5月大行票据交易行为或指向放贷规模环比增加 [47][50][51] 利多六月债市的因素增多 - 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，月初市场防御意愿强，中旬情绪或修复，若跨季资金不紧，可能抢跑定价7月情况 [54] - 震荡后利率偏下行，若有外部不利因素发酵、内需转弱或央行超预期买债，长端利率可能突破低点；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破下行阻力线 [7][55] - 6月利率债表现或优于信用债，大部分中短久期城投债信用利差已压缩至低位，信用行情独立发展阻力大 [55][56]

核心观点 - 关税博弈第三阶段，风险资产普遍修复关税影响，短期缺乏主线，下半年可在不确定中结合资产估值寻找合理收益来源，如做空“美国例外论”、把握美联储二次降息及美债底部配置价值 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股市场分化，大部分宽基指数冲高回落，上证综指跌0.03%，创业板指跌1.40%，中证1000涨0.62%；港股冲高回落，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%；美股反弹，道琼斯工业指数涨1.60%，标普500指数涨1.88%，纳斯达克指数涨2.01%；债市平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数跌0.02%；汇率市场美元指数冲高回落涨0.32%；商品市场黄金等震荡下行，伦敦金现跌2.05%等 [38] 各市场择时观点 - **美股**：多头放量买入但指数滞涨，仓位信号延续半仓，后续上行空间或有限，经济数据背离或由软数据上行修复，有一定配置价值，建议半仓跟随趋势，等待右侧卖出信号减仓 [2][39] - **日股**：上周止盈日经后，对冲基金仓位信号本周小幅修复，未转为看多，日本30年期长债收益率年内上行67bp施压日股，长期机会来自股东回报等，等待关税谈判落地后配置 [2][40] - **A股**：五月中旬关税协议缓和后宽基指数回补缺口，沪深300股债性价比修复，短期突破动能有限，资金面显示成交量低迷，预计短期震荡，风格哑铃配置，六月红利股分红后或向部分成长切换，建议短期红利配置为主，把握内需刺激和科技自主可控波段机会 [6] - **港股**：本周交投情绪升温，PCR下行触发看多信号，模型看多港股，Hibor利率下行使流动性宽裕，优于A股，南向资金买入281亿元，增持集中在银行等防御板块，科技净卖出多 [7][46] A股策略择时观点 - **红利**：6月红利延续占优但胜率收窄，社融同比增速支撑成长，外资看多成长，期限利差等因素支撑红利，建议关注消费、电力等低位红利股 [8][53] - **小微盘**：本周市场成交1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，小盘缩量上涨持续性或差，拥挤度处历史高位，六月小盘胜率占优但有过热风险，建议大小盘等权配置 [8][54] - **行业选择**：指数弱势震荡，选择高股息和低位有政策期权的板块，如电力、养殖、旅游航空等 [9] 商品策略择时观点 - 黄金在3150点反弹后预计进入上升旗形震荡整理，逢低配置，等待美联储二次降息，中期配置价值因美元信用等因素不变 [1][55] ETF组合运行周观点 - **偏股型 - 鑫选技术面量化**：2024年初至今绝对收益33.52%，相对沪深300超额20.12%，相对ETF等权超额19.9%，持仓包括黄金ETF、食品饮料ETF等 [10] - **偏债型 - 量化全天候**：单周涨幅 - 0.09%，累积收益6.19%，最大回撤3.26% [10] - **其他**：QDII本周窄幅震荡收涨，纳斯达克涨1.05%等；债券窄幅震荡，30年国债跌0.15%等；商品小幅下跌，黄金ETF跌1.14%；AH股本周仅周四反弹，整体向下；本周防御板块占优，旅游ETF涨1.2%，养殖ETF涨2.08%，市场后续看震荡下跌 [10][62]

公司战略调整 - 公司面对美国市场关税压力采取"砍"、"缩"、"调"三招应对策略 [2][3] - 第一招是砍掉绝大部分美国市场出货 仅保留少量货品维系市场份额和信誉 [4] - 第二招是拉长生产周期 检查库存数量 收缩战线 同时根据不同产品利润调整供货比例 [6] - 第三招是将市场向欧洲 俄罗斯迁移 寻找新的出路 [6] - 公司制定"2-1"计划 准备用两年利润弥补一年亏损 保持战略定力 [8] 企业经营状况 - 公司年营收达1.2亿元 对外贸易规模2000万元 占总营收1/6 [2][10] - 部分欧美客户在困难时期反而增加订单并主动提出涨价 [9] - 公司创始人吕品坚持诚信经营理念 认为海外市场是长期战略必须坚持 [6][8] 国际合作案例 - 公司与美国客户"老约登"建立深厚合作关系 基于互信原则合作7年 [9] - "老约登"曾表示商业合作的基础是信任 这一理念成为长期合作信条 [9] - 双方关系已超越商业合作 发展为伙伴和挚友关系 [13] 行业展会信息 - 首届美好生活博览会将于6月27-29日在北京召开 [12] - 展会由新浪财经主办 四大电商平台联合主办 采用线上线下融合模式 [12][14] - 展会将帮助优质企业对接采购商 电商平台等资源 推动高质量发展 [14]

公司战略调整 - 公司面对美国关税冲击迅速做出"砍、缩、调"三大决策：砍掉大部分美国市场出货仅保留维系份额的部分、收缩生产周期控制库存上限、将市场重心转向欧洲和俄罗斯[3][4][6] - 制定"2-1"计划：用近两年利润覆盖当年亏损，若净结果为零则重新评估战略，表现出战略定力[8] - 坚持为海外长期合作客户持续供货以维护商业信誉，认为中断供货将导致永久性客户流失[4][6] 经营数据与市场布局 - 公司年营收1.2亿元，其中对外贸易规模达2000万元（占总营收16.7%），且海外业务持续扩张[3][11] - 成衣出口欧美面临多重成本压力：叠加关税、海外仓储、运费及平台扣费导致利润归零甚至亏损[4] - 部分欧美客户在关税背景下反而增加订单并主动提价，反映出优质客户关系的抗风险能力[9] 行业合作与展会机遇 - 公司与美国客户"老约登"建立长达7年的深度合作，从商业伙伴发展为生活挚友，体现跨国商业信任的价值[9][11] - 将参加首届美好生活博览会，该展会由四大电商平台联合主办，提供展示交易、渠道对接等商业机会[11] - 展会首创线上线下融合模式，针对优质企业提供参展帮扶政策，助力企业对接采购商与电商平台[11] 品牌愿景 - 公司致力于让中国羊绒获得世界认可，将出海视为长期战略而非短期行为[6][11] - 强调商业诚信是跨国合作基石，认为维护客户信任关乎国家形象与行业声誉[4][8]