报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩表现超预期，欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，一季度内外销毛利率均同比提升，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、 - 24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、 - 20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润 - 1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比 - 8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体 + 定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9] - 2024年公司毛利率为36.9%，同比 - 1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts，内外销毛利率均同比提升 [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比 - 0.7pcts；2024年计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地实现本土化供应，降低贸易摩擦影响，具备成本和供应链稳定性优势，海外新客户拓展成效显著，对大客户依赖度降低；国内消费补贴政策加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测，如2025E营业收入97.21亿元、净利润3.01亿元等 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测，如2025E毛利率37.9%、资产负债率59%等 [19][20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩超预期，欧洲业务延续增长、北美业务止跌企稳，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、-24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、-20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润-1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比-8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体+定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，深化天猫、京东、抖音布局，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9][10] - 一季度内外销毛利率均同比提升，2024年公司毛利率为36.9%，同比-1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比-0.7pcts；2024年共计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地可降低贸易摩擦影响，海外新客户拓展卓有成效，对大客户依赖度逐步降低；国内消费补贴政策持续加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测 [19][20]

台积电首席执行官4月在电话财报会议上曾表示，亚利桑那州第二座工厂的建设已经完成，公司正致力 于加快生产进度。此前台积电曾表示，其在亚利桑那州的第一座工厂已于去年第四季度进入大规模生产 阶段，良率可与台湾地区的工厂相媲美。 魏哲家还补充道，第三座和第四座工厂将采用台积电最先进的N2和A16制程技术，而第五座和第六座工 厂将采用更为先进的技术。 今年3月，台积电首席执行官魏哲家在白宫与特朗普会面，并公布了额外投资1000亿美元用于美国工厂 建设的计划，这将提升台积电在美国本土的芯片产量。这笔投资叠加台积电此前计划在美国投入的650 亿美元，最终将使其在美国拥有六座用于先进晶圆制造的工厂，以及另外几座用于先进封装的工厂。 卢特尼克在周二接受采访时表示，特朗普政府在未承诺任何补贴的情况下，成功促成了这额外的1000亿 美元投资。他指出："你知道特朗普政府为此付出了什么吗?一分钱都没花。是关税吸引了这笔投资。所 以，会有4万名建筑工人参与建设，之后还会有2万名全职员工长期留在这里，因为我们要把半导体产业 带回美国。这就是特朗普关税模式的意义所在。" 智通财经APP获悉，台积电(TSM.US)已开始在美国亚利桑那州建造第 ...

金十数据4月30日讯，在特朗普政府威胁进一步征收关税以刺激美国制造业之际，台积电已开始在亚利 桑那州建设第三座晶圆厂，加大在美国的扩张力度。在美国商务部长卢特尼克参观台积电厂址的同一 天，台积电宣布了其在美国的第三期扩张计划。台积电是苹果和英伟达的主要芯片制造商，也是美国政 府吸引制造业回流的核心。今年3月，台积电董事长兼总裁魏哲家在白宫与特朗普共同宣布了向美国工 厂追加投资1,000亿美元的计划。 台积电美国亚利桑那州第三座晶圆厂开建 跟踪芯片领域动态 +订阅 ...

关于汽车关税减免方面，贝森特并未透露具体细节，但表示该政策目标是"推动汽车制造回归美国本 土"。白宫方面表示，特朗普总统将在周二晚些时候签署相关行政命令。 此外，莱维特表示，国会距离通过特朗普总统所称的"一份伟大而美丽的预算案"已"非常接近"。 与此同时，白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特表示，总统特朗普认为亚马逊(AMZN.US)近期将关税影响标注 在产品定价上的行为是"一种敌对且具有政治意味的举动"。 贝森特在发布会上指出，总统特朗普目前采取"战略性不确定性"策略，以争取更有利的贸易协议。"在 谈判中，不确定性未必是坏事。" 贝森特预计，新的关税政策不会对供应链造成冲击。他还补充称，即将公布的税改法案将为企业提 供"明确的投资预期"。"这项税改法案将对国内投资产生强劲推动力，"他说，并透露法案将回溯至今年 1月20日生效，允许企业对建设美国制造产能的支出进行全额抵扣。 智通财经APP获悉，美国财政部长斯科特·贝森特周二表示，特朗普政府在推动贸易政策上，旨在实现 两个目标，即长期关税收益与新的贸易协议。他强调，征收关税将带动美国制造业回流，并为政府带 来"可观的财政收入"。 贝森特指出，亚洲贸易伙伴目前正在积极参与 ...

美国哥伦比亚广播公司4月25日报道称，4月第二周以来，美国电商亚马逊平台上的卖家已经上调了近1000 种商品的价格，平均涨价幅度接近30%。报道援引价格分析软件工具公司负责人的话报道称，除了关税影 响外，没有其他原因可以解释价格上涨。 报道还指出，电商和零售商提高价格表明，他们难以应对当前美国政府的关税政策，而重塑供应链或将生 产转移到其他国家可能需要数年时间，并且花费巨大。 尽管亚马逊方面主张，上述数据无法全面反映客观情况，但确实越来越多依赖中国货源的美国进口商因美 国政府肆意滥用关税手段陷入经营困境。《日经亚洲》25日援引专家分析称，与少数大型零售商不同，中 小卖家承担风险的能力要弱得多。一名美国亚马逊卖家对美媒感叹："关税不能一直这么高下去，太多人 撑不过去的。" 跨境电商从业者： 美国消费者正开始感受到美国政府滥施关税带来的影响，尤其是在网购方面。据多家美国媒体近日报道， 美国电商平台商品已经开始涨价。 生存空间遭直接打击 供应链陷入冻结 跨境电商领域资深从业者迈理倪认为，这场突如其来的关税风暴，正以前所未有的速度冲击着无数电商企 业和消费者。 迈理倪主要从中国和泰国采购商品，销往美国，同时帮助一些跨 ...

文章核心观点 美国在关税战中犯了战略性误判，难以回头，中国态度强硬，美国面临诸多困境且难以解决[1][3][7] 分组1：美国战略误判情况 - 白宫内部承认发生战略性误判，特朗普难以退回原点，否则政治生命结束 [1] - 美国不理解中国人的决心，低估中国强硬态度，关税战被中国反打几无还手之力 [3] - 美国在关税战中犯战略性误判，已无法回到过去 [7] 分组2：中国应对及态度 - 中国抓住特朗普加关税机会反打，将原从美国进口订单向其他国家转移 [3][7] - 中国态度强硬，不可能再低头，要谈需取消额外关税 [5] 分组3：美国面临困境 - 美联储不降息，商品进出口严重受挫，美国内部人心惶惶 [5] - 美国想推动制造业回流困难，还可能带崩美元霸权 [5] - 美国难以撑过美债困境，与其他国家未敲定一份贸易合作协议 [7] 分组4：特朗普情况 - 特朗普在腹背受敌情况下营造大局在握架势，但时间有限难有作为 [5] - 特朗普不太可能亲口认错，幕僚做不了主，只能拖延 [7]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 消费电子对等关税豁免短期缓解智能手机供应链、终端品牌公司压力，中长期仍面临较大不确定性： 美国商务部长明确表示，消费电子对等关税豁免措施仅是过渡性安排，后续将推出专项关税，预计具体政 策将在未来1-2个月内出台，带来不确定性。 消费电子专项关税落地前，产业备货需求旺盛。下半年进入库存消化阶段，警惕智能手机、PC出货量表现 转弱风险。 智能手机供应链、终端品牌公司转嫁稀释关税成本的方式主要包括： 1）加快产能从中国大陆向东南亚等关税优惠国家或地区迁移；2）提高价格。相关公司在产能被迫迁移的 早期阶段或将面临当地劳动力素质参差不齐、营商政策等风险，带来额外成本；提高价格则将增加消费者 支出，影响终端销量。 苹果的业务模式具有显著 ...

01 宏观 Macroeconomy 特朗普的两个目标均难实现 - 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄和制造业回流 但这两个目标难以实现 [4] - 根据勒纳对称定理 对进口征税等同于对出口征税 关税难以缩减贸易逆差 [4] - 全球供应链对中国依赖度高 美国面临劳动力短缺和制造业成本高的问题 制造业回流困难 [4] - 特朗普关税政策可能导致美国出现滞胀 加大衰退风险 并加剧内部分配问题 [4] - 美国从中国进口的电子产品依赖度高 如智能手机进口额达4131亿美元 占全球进口比重811% [4] 02 宏观 Macroeconomy 从汇率、利率到风险溢价 - 美国加征关税后出现股债汇"三杀" 市场在定价"美国滞胀"和"欧元区没那么差" [7] - 人民币汇率展现韧性 为货币政策宽松提供空间 [7] - 中国降息预期已接近去年12月水平 央行可能通过结构性工具干预风险溢价 [7] - 中国央行资产负债表有扩张空间 需要财政配合以降低私人部门风险 [7] 03 中金研究 CICC Research 关税冲击影响的全球视角 - 研究覆盖143家海外公司 静态测算显示大部分企业盈利影响在5-15%之间 [11] - 行业层面静态冲击可控 但系统性风险不可忽视 [11] - 盈利影响有限的原因包括成本增加、本土化生产比例高、关税可向下游传导等 [11] 04 宏观 Macroeconomy 高关税或触发"衰退式"降息 - 美联储政策路径取决于关税对通胀与需求的相对影响 [14] - 若谈判无进展 收入效应主导可能导致全年降息100基点 [14][15] - 若谈判有成果 替代效应主导可能仅12月小幅降息一次 [15] - "衰退式"降息反映经济恶化 可能压制风险资产表现 [15] 05 策略 Strategy 哪些企业有望受益于"扩内需" - A股市场在关税冲击下展现韧性 经历短暂调整后持续修复 [19] - 中国低通胀环境使政策发力方向更明确 与美国"滞胀"形成对比 [19] - 资本市场维稳措施及时 上市公司增持回购维护信心 [19] - 市场可能进入政策观察期 内需增长和政策预期相关板块或有表现 [19]

纽约股市三大股指24日上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨486.83点，收于40093.40点，涨幅为1.23%；标准普尔500种 股票指数上涨108.91点，收于5484.77点，涨幅为2.03%；纳斯达克综合指数上涨457.99点，收于17166.04点，涨幅为2.74%。 明星科技股普涨，特斯拉、亚马逊、微软涨超3%，谷歌、Meta涨逾2%，苹果涨近2%。半导体板块涨幅居前，美光科技、博通涨逾6%，英特尔、 AMD涨超4%，英伟达涨逾3%。 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.68%。蔚来、富途控股涨逾6%，拼多多、百度、网易、哔哩哔哩涨超2%。 美股昨夜上涨，直接原因为美联储一改此前对降息所秉承的绝对谨慎的态度，转而巧妙地在各种前置条件下，释放了一定的降息预期。 首先，在美股盘前，克利夫兰联储主席哈马克虽然排除了在5月份降息的可能性，但表示如果经济走向有明确证据，美联储最早可能在6月份采取行 动。降息预期提振市场情绪。 然后，美股早盘，美联储理事沃勒表示，如果关税导致就业岗位流失，他将支持降息。此后，美股涨幅扩大，纳指领涨美国三大股指。美债收益率全 线走低，10年期美债 ...