文章核心观点 - 黄金价格走势受多重核心逻辑驱动，而非单纯关注价格数字，理解其历史周期、与利率的“性价比”关系、汇率影响及宏观经济背景至关重要 [3][5][12] - 当前黄金上涨行情与上世纪70年代超级牛市有相似之处，但持续上涨面临两大潜在风险：通胀失控引发央行加息，以及AI技术突破带来经济繁荣 [14][24][26][30] - 投资黄金需保持清醒，认清其估值边界和潜在风险，避免被市场情绪左右 [32] 黄金价格驱动逻辑与历史参照 - 驱动黄金价格的核心逻辑在于理解其上涨原因、下跌时机及顶部判断，而非仅看价格数字 [3] - 上世纪70年代的黄金超级大牛市始于1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩 [14] - 70年代牛市中的暴跌（1975-1976年近30%下跌）主因是货币政策转向，美联储为遏制恶性通胀而加息，导致资金从无息黄金流向高息存款 [16][18] - 70年代黄金牛市的终结源于美国暴力加息（利率一度达20%）压通胀，以及中国融入全球化带来生产效率提升和经济繁荣，黄金在盛世中被抛弃 [20][22] - 历史启示：经济繁荣与生产力爆发是黄金牛市的终结者，当通过实业和投资能赚钱时，黄金的避险需求下降 [24] 影响金价的宏观经济与政策因素 - 黄金与银行存款存在“性价比”竞争关系，黄金不产生利息，其吸引力与利率水平密切相关，利率上升时资金会从黄金市场撤离 [9][12][18] - 通胀失控可能迫使央行停止降息甚至转向加息，这将打破“经济差-央行降息-金价涨”的逻辑，可能导致金价剧烈回调甚至崩盘 [26][28] - 美联储降息预期升温、地缘政治不稳定、各国央行持续购金是推动当前金价上涨的三大核心原因 [24] 汇率对国内外金价的影响 - 人民币计价的上海金涨幅有时滞后于伦敦金、纽约金，主要受汇率影响 [5] - 前两年人民币贬值（从6.31跌至7.3）时，国内资金通过购买黄金对冲汇率风险，导致上海金相对国际金产生溢价 [7] - 近期人民币升值，用人民币购买美元计价黄金的成本降低，使得国内金价涨幅显得较慢，投资国内黄金需同时关注国际金价和汇率 [10] 当前市场状况与潜在风险 - 截至12月24日，伦敦金现一度突破4500美元/盎司，国内黄金T+D最高价报1016.72元/克 [24] - 潜在风险一：若未来因贸易战升级、供应链断裂引发类似70年代的恶性通胀，可能导致美联储转向加息，削弱黄金吸引力并引发金价大幅回调 [26][28] - 潜在风险二：若AI技术实现突破并大幅提升社会生产效率，推动经济进入繁荣期，资金将从黄金转向风险资产，终结黄金牛市 [30][32] - 若AI仅是泡沫而经济持续疲弱，黄金则可能继续上涨 [32]

股市表现 - 日经225指数收涨0.7%，报50750.39点，芯片股领涨 [1][3] - 投资者密切关注日本政府官员就日元近期贬值的评论，以及首相高市早苗经济计划的进展 [1][3] 通胀数据与货币政策 - 日本东京地区12月核心CPI同比上升2.3%，升幅低于市场预期的2.5%，较11月的2.8%有所放缓 [1][3] - 12月剔除生鲜食品和燃料成本的CPI同比上升2.6%，增幅低于11月的2.8% [1][3] - 核心通胀率放缓主要因去年公用事业费用上涨的基数效应及食品成本压力缓和 [1][3] - 数据支持日本央行观点，即未来几个月核心通胀率将下滑至2%以下，之后将恢复更多由需求驱动的上升，可能为进一步加息提供依据 [1][3] - 有分析师警告，日元重新下跌可能促使企业继续提价，导致成本拉动的持续通胀，可能加快日本央行加息步伐 [2][4] 财政政策与预算 - 日本首相高市早苗内阁批准创纪录的下一财年预算，总额达122.3万亿日元（约7,846.3亿美元），超过本财年115.2万亿日元的初始预算 [2][4][5] - 新债发行额将从本财年的28.6万亿日元略增至29.6万亿日元 [2][5] - 债务依赖比率将降至24.2%，为1998年以来最低 [2][5] - 政府旨在通过限制新债发行，在积极财政政策与债务恶化担忧间取得平衡，并安抚投资者不会采取不负责任的发债或减税措施 [2][4]

日本总务省公布的数据显示，东京12月核心CPI同比上涨2.3%，超预期降温。 日经指数现上涨0.87%报50845.92点，东证指数涨0.46%报3433.76点，科技股和游戏股领涨。 周五，日本股市开盘走高。 日元则走软，美元兑日元现涨0.18%报156.22日元。 投资者正密切关注日本政府官员就日元近期贬值发表的言论，以及首相高市早苗经济计划的任何进展。 通胀超预期降温 数据显示，12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数（CPI）为111.1，同比上涨2.3%。 这较上月2.8%明显放缓，也低于市场预期的2.5%。 这是自8月以来首次出现通胀放缓，主要反映了食品价格涨幅趋缓以及能源成本下降。 12月份东京扣除生鲜食品后的食品价格较去年同月扬升6.2%(前一个月份为年增6.5%)。 其中，米类价格飙涨34.7%、巧克力大涨25.1%、咖啡豆飙涨60.6%。 12月份东京能源价格较去年同月下跌3.4%(前一个月份为上涨2.6%)。 其中，电费较去年同月下跌2.5%(前一个月份为上涨4.5%)、都市瓦斯费下跌4.7%(前一个月份为上涨0.7%)、汽油价 格下跌6.4%(前一个月份为下跌0.6%)。 东京整体通胀指 ...

东京通胀数据 - 12月东京地区剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨2.3%，较前一个月的2.8%明显放缓，且低于经济学家预测的2.5% [1] - 这是自8月以来首次出现通胀放缓，主要反映了食品价格涨幅回落以及能源成本下降 [1] - 整体通胀指标从前一年的2.7%降至2%，而剔除能源的更深层通胀指标则放缓至2.6% [1] 日本央行政策动向 - 日本央行货币政策委员会一致投票决定将政策利率上调至0.75%，这是自1995年以来的最高水平 [4] - 日本央行行长植田和男表示，如果物价前景如预期实现，央行将继续收紧政策，但未明确加息节奏或终端利率水平 [4] - 尽管整体通胀数据明显放缓，但仍高于日本央行2%的目标水平，这使得央行继续推进政策收紧的路径保持不变 [4] - 日本央行预计在截至2027财年的预测期后半段，通胀将达到央行目标 [4] 市场预期与影响 - 经济学家预计，日本央行将大约每六个月加息一次，终端利率水平预计在1.25%左右，这意味着本轮周期内日本央行仍将再加息约两次 [5] - 尽管存在加息预期，但日元兑美元徘徊在自今年1月以来兑美元的最弱水平附近，可能推高进口成本从而传导至国内物价 [5] - 近期日元下跌已促使日本官员发出强烈警告，表示如有必要，随时准备入市干预外汇市场 [5] - 有经济学家预计，日本央行至少要等到7月才会采取下一步行动 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，提供各品种的市场表现、基本面情况、逻辑分析及操作建议，以助投资者把握市场动态和投资机会 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 铜期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议轻仓持有虚值保护性看跌期权组合 [2] - PP基差走弱成交好转，关注PDH利润扩大 [3] - 焦煤期货震荡转弱，建议多单止盈，转为逢高做空 [3] - 豆粕受巴西丰产预期影响，短期偏强，谨慎操作 [4] - 白银供应偏紧叠加资金驱动，价格维持偏强震荡，建议多单继续持有，年前逢高减仓或锁仓 [5] 金融衍生品 股指期货 - A股主要指数午后冲高，期指主力合约上行，基差贴水有所修复 [7][8] - 国内住房限购政策优化，海外赴美上市门槛提升 [8][9] - A股交易量平稳，央行净投放资金 [9] - 建议在沪深300指数上执行牛市价差策略 [9] 国债期货 - 国债期货主力合约收盘全线下跌，长短端走势分化 [10] - 资金面稳中偏宽，可跨年资金利率上行但可控 [10][11] - 建议关注跨年后长端修复机会，短期或震荡，可逢回调做多T合约，参与2603合约正套和基差做阔策略 [12] 贵金属 - 欧美休市，国内贵金属表现分化，铂金走强，钯金一度跌停 [13][15] - 美国经济和货币政策预期利好贵金属，预计短期偏强震荡，建议单边多头逢低买入 [16] - 白银建议多单继续持有，关注内盘溢价修复，年前逢高减仓或锁仓 [16] - 铂钯中长期有望震荡上行，短期有回调风险，建议逢低做多铂钯比 [18] 集运指数 - 集运指数欧线主力合约震荡，短期内预计呈震荡格局 [19] 有色金属 铜 - 期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议短线观望，持有保护性看跌期权组合 [19][24] 氧化铝 - 仓单持续去化，盘面围绕现金成本低位震荡，建议主力合约参考区间2450 - 2650元/吨，短线可逢低布局多单或卖出虚值看跌期权 [25][26] 铝 - 社库累库，淡季基本面负反馈加深，预计短期宽幅震荡，建议主力合约参考区间21800 - 22600元/吨，逢低布局多单 [27][29] 铝合金 - 冬季废铝紧缺，社库缓慢去化，预计短期高位区间震荡，建议主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，进行多AD03空AL03套利 [30][32] 锌 - 锌矿TC止跌企稳，现货升水走弱，短期震荡偏弱，建议主力关注22750 - 22850支撑，跨市反套继续持有 [33][36] 锡 - 供给侧逐步修复，锡价回落，建议观望 [36][40] 镍 - 近期矿端收紧预期强化，盘面宽幅震荡，建议主力参考123000 - 130000 [40][43] 不锈钢 - 盘面窄幅震荡，强预期和弱现实博弈，预计短期震荡调整，建议主力参考12500 - 13200 [43][46] 碳酸锂 - 资金情绪强劲，盘面宽幅震荡，建议主力参考11.8 - 12.5万 [47][51] 多晶硅 - 期货价格震荡，交易所降温，建议观望，关注减产情况及调价接受度 [51][53] 工业硅 - 现货企稳，期货价格震荡回升，建议低位震荡，关注减产落地情况 [54][55] 黑色金属 钢材 - 减产去库，钢价震荡，建议螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3150 - 3350区间，1 - 5正套离场，关注做多5月螺矿比机会 [55][58] 铁矿 - 铁水降幅有限，钢厂补库支撑价格，建议05合约短线区间操作，参考760 - 810 [59][60] 焦煤 - 产地煤价涨跌互现，蒙煤跟随期货，建议多单止盈，逢高做空 [61][66] 焦炭 - 12月第三轮提降落地，建议2605合约多单止盈，逢高做空 [67][71] 硅铁 - 减产缓解供需矛盾，成本持稳，建议价格区间参考5500 - 5700 [72][73] 锰硅 - 高库存压制价格，成本有支撑，建议价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [74][76] 农产品 粕类 - 巴西丰产预期强，关注国内政策影响，建议谨慎操作 [77][79] 生猪 - 需求支撑行情，肥标走扩，短期盘面震荡偏强 [80][81] 玉米 - 多空博弈僵持，关注上量节奏，建议关注后续售粮情绪及政策投放情况 [82][84] 白糖 - 原糖休市，国内短期偏强，建议维持反弹偏空思路 [85] 棉花 - 美棉震荡，国内价格突破前高，预计价格重心抬升 [88] 鸡蛋 - 蛋价有稳有落，供应压力偏高但边际缓解，预计近月合约底部震荡 [92] 油脂 - 马棕休市，连棕反弹，建议关注棕榈油8200 - 8300区间支撑，豆油关注榨利和库存变化，菜油关注仓单和压榨计划 [93][96] 红枣 - 止跌反弹，关注消费，建议卖出看涨期权持有 [97] 苹果 - 缺乏利好，价格震荡，建议多单择机离场 [98] 能源化工 PX - 估值提升，下游负反馈凸显，建议多单逢高减仓，中期低多，PX5 - 9低位正套 [99][100] PTA - 下游负反馈，继续上行空间受限，建议多单逢高减仓，中期低多，TA5 - 9低位正套 [101][102] 短纤 - 供需预期偏弱，跟随原料波动，建议单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [103][104] 瓶片 - 成本偏强，供应预期提升，建议PR单边同PTA，逢高做缩加工费 [105][106] 乙二醇 - 台湾装置预期停车，进口下滑，建议EG5 - 9逢高反套 [107][108] 纯苯 - 供需格局偏弱，价格驱动有限，建议BZ2603在5300 - 5600区间震荡 [109] 苯乙烯 - 供需预期偏弱，反弹空间受限，建议EB02在6300 - 6700区间震荡 [110][111] LLDPE - 套保商建仓，成交转弱，建议短期多2605 [112][113] PP - 基差走弱，成交好转，建议关注PDH利润扩大 [3][113] 甲醇 - 现货基差走弱，成交尚可，建议关注MTO05缩 [114] 烧碱 - 供需有压力，缺乏提振，预计上趋弱震荡 [115][116] PVC - 基本面支撑弱，价格承压，预计反弹后趋弱 [117] 纯碱 - 产量过剩，盘面反弹后趋弱，建议反弹逢高空 [118][120] 玻璃 - 现货承压，淡季逻辑持续，建议观望 [118][120] 天然橡胶 - 宏观带动上涨，基本面偏弱，建议15700附近试空 [120][122] 合成橡胶 - 商品氛围偏强，短期震荡偏强，建议BR2602短期不宜做空 [123][125]

东京通胀数据 - 12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较前一个月的2.8%明显放缓，是自8月以来首次出现通胀放缓 [1] - 通胀放缓主要反映了食品价格涨幅趋缓以及能源成本下降，此前经济学家预计该指标将放缓至2.5% [1] - 整体通胀指标从上年同期的2.7%降至2.0% [1] - 剔除能源价格的更深层通胀指标也放缓至2.6% [1] 通胀趋势与政策影响 - 东京的通胀数据通常被视为全国通胀走势的领先指标 [1] - 尽管整体通胀数据明显放缓，但仍高于日本央行的2%目标 [1] - 通胀降温不太可能阻止日本央行继续加息，使央行继续走在进一步收紧政策的轨道上 [1]

东京通胀数据 - 东京12月剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨2.3%，较上月2.8%的涨幅明显回落[1] - 整体通胀率从上月2.7%放缓至2.0%[1] - 剔除生鲜与能源价格的核心通胀率降至2.6%[1] 市场预期与数据对比 - 此前学家预计核心CPI仅降至2.5%，实际2.3%的涨幅低于市场预期[1] - 东京通胀数据是日本全国通胀走势的先行指标[1] 日本央行政策背景 - 上周日本央行货币政策委员会全票通过决议，将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高[1] - 虽通胀数据大幅回落，但仍高于2%的通胀目标[1][3] - 央行进一步政策收紧路径未受影响，契合其物价上涨压力逐步缓解的预期[1][3] 通胀降温原因 - 因食品和能源价格上涨压力减轻，东京通胀降温幅度超市场预期[1]

日本央行政策动向与通胀前景 - 日本央行行长植田和男暗示明年可能会进一步加息 表达对实现2%可持续物价目标的信心不断增强 [1] - 植田和男指出 在工资上涨的背景下 实现2%的物价稳定目标正稳步接近 [1] - 植田和男表示 明年及以后 工资和物价适度上涨的机制很有可能得以维持 实现央行基本预测的可能性似乎在上升 [1] 日本经济与通胀现状 - 日本的核心通胀指标已持续超过三年半维持在2%及以上水平 [2] - 通胀持续维持在正值区间 家庭和企业的价格预期不断上扬 企业把成本转嫁给消费者的情形也愈发普遍 [2] - 日本经济重返所谓“零增长常态”的可能性已大幅降低 [2] 工资与价格行为变化 - 近年来 在劳动力市场趋紧的情况下 企业在设定工资和价格方面的行为发生了显著变化 [1] - 商业惯例所呈现出的变化 清晰彰显出日本经济正日益展现出强劲的发展态势 [2] - 首相高市早苗呼吁企业领袖以快于通胀的速度提高工资 [2] 市场预期与政策影响 - 植田和男此次的语气相比上周政策决定后的新闻发布会略显偏鹰派 [1] - 大多数日本央行观察人士预计 从现在起每六个月加息一次 [1] - 一些日本央行观察人士指出 日元走弱可能会促使日本央行比预期更早地加息 [2] 政策背景与政治因素 - 日本央行上周五已将借贷成本提高至1995年以来的最高水平 [1] - 生活成本的上涨给执政党自民党在最近两次全国选举中带来了两次重大挫败 [2] - 如果日元持续贬值进一步推高进口成本 加剧国内通胀压力 首相高市早苗或许会批准采取进一步加息举措 [2]

日本国债市场动态 - 日本两年期国债拍卖需求疲弱，核心指标投标倍数录得3.26，低于上一期的3.53及12个月均值3.65，推动两年期国债收益率上行1个基点至1.11% [1] - 对货币政策敏感的两年期国债收益率本周早些时候一度攀升至1996年以来的最高水平 [3] - 十年期国债期货高开后回落走低，同时反映市场未来通胀预期的十年期盈亏平衡通胀率在周一升至2004年有数据记录以来的峰值 [1][3] 日本央行政策与市场反应 - 日本央行近期将政策利率上调至三十年来的最高水平，但行长植田和男未就未来利率路径给出明确指引，市场猜测央行或需加大加息力度以抑制通胀、提振日元 [1] - 政策不确定性导致投资者回避两年期国债，因该期限品种受政策变动风险影响最为直接 [1] - 日本财务大臣片山皋月警告称，对于不符合经济基本面的汇率波动，政府“有绝对的自由采取果断应对措施”，此表态后日元贬值与收益率上行的势头有所缓和 [3] 日本国债发行计划 - 投资者密切关注与2026财年预算相关的国债发行计划，该预算案预计于本周五获内阁批准 [3] - 日本一级交易商建议，对于明年4月1日起的新财年，增加两年期、五年期及十年期国债的发行量具备合理性，同时建议削减超长期限国债的发行规模 [3] - 据未具名政府官员透露，日本下一财年或把超长期国债新增发行量缩减至约17万亿日元（折合1090亿美元），这一规模将创下17年来的最低纪录 [3]

日本央行行长植田和男表示，随着薪资增长推动物价上涨，日本正稳步接近2%的稳定通胀目标，若经 济表现符合预期，央行将继续执行加息路径。 植田和男25日在东京发表讲话时指出，当前日本的实际利率仍处于非常低的水平。他明确表态，如果经 济展望得以实现，日本央行将保持加息节奏，根据经济和通胀的改善情况持续调整利率。 针对外部环境，植田和男认为来自美国经济和关税的风险已经减弱，而日本经济在今年展现出了明显的 韧性。他强调，调整宽松政策将有助于推动日本经济的长期增长。 对于外部风险，植田和男表示，虽然全球经济环境复杂，但源自美国经济和关税政策的风险已经减弱。 他指出，尽管面临挑战，日本经济今年依然展现出了足够的韧性。 此外，植田和男指出日本经济重回"零常态"（即工资和物价几乎不变）的可能性已大幅降低。基础CPI 通胀持续温和上升，显示出通胀机制正在发生的结构性变化。 风险提示及免责条款 通胀目标稳步逼近，若前景兑现将维持加息 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 植田和男在评估通胀趋 ...