房地产政策转向 - 2023年下半年政策核心从"救项目"转向"保民生"，目标让老百姓敢买房、买得安心，采取组合拳措施[3][4] - 针对高库存房企试点回购商品房改保障房，降低租金解决新市民居住问题[5][6] - 土地审批收紧，明确"拿地满2年未开工收回使用权"，倒逼房企处理闲置土地和烂尾楼[7] 行业质量升级 - 住建部出台新建房硬标准：层高≥3米、绿化率≥35%、隔音保温达标，不达标暂停预售资格[9] - 多个城市推行现房销售，开发商需实景开盘而非仅凭宣传册融资[9] - 政策加速行业洗牌，推动强者愈强格局[10] 旧改市场爆发 - 老旧小区改造成为新增长点，重点升级2000年前建造小区，涵盖停车位、电梯、社区服务等[12] - 开发模式从拆迁重建转向温和旧改，未来十年开发商需具备运营能力[12] 差异化调控政策 - 一线城市核心区继续防炒房，三四线库存高压城市降息降首付+购房补贴[14] - 房产税试点扩围预期税率最高1.2%，抑制炒房行为[14] 保交付专项措施 - 全国2000多个烂尾楼纳入"白名单"，银行专项贷款对接重启建设[7]

数据解读 - 美国6月季调后非农就业人口新增14.7万人，大幅高于市场预期的11万人 [1] - 失业率意外降至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2% [1] - 各州和地方政府就业人数激增7.3万人，贡献了近半数的新增就业 [3] - 私营部门仅增加7.4万个就业岗位，远低于整体就业增长 [3] - 美国联邦政府就业减少7000人 [3] - 医疗保健和社会援助行业分别增加3.9万和1.9万就业 [3] 市场反应 - 美元指数应声直线拉升0.6%至97.1413 [1] - 现货黄金跳水至3338.7美元/盎司 [1] - 美股三大股指期货集体冲高 [1] - 利率期货市场迅速调整定价，7月降息概率骤降至个位数 [5] - 9月累计降息25个基点的概率从73.3%降至71% [5] 政治与货币政策博弈 - 特朗普总统将就业增长归功于"特朗普效应" [7] - 美联储7月降息的大门已经关闭，美联储将在夏季"休假" [7] - 分析师认为6月非农数据几乎肯定会消除对劳动力市场的担忧，从而排除7月降息的可能性 [7] 未来展望 - 就业增长高度依赖政府部门扩张，私营部门增长乏力 [9] - 美国制造业PMI已连续三个月处于荣枯线下方 [10] - 市场仍预期美联储将在年内开启降息周期，9月累计降息25个基点的概率仍高达71% [10]

几经波折，特朗普政府推动的3.4万亿美元税收和支出法案获美国国会通过，标志着美国国内政策方向的重大转变。 当地时间周四，美国众议院以218票对214票的微弱优势通过了特朗普政府"大漂亮法案"的立法，赶在特朗普设定的7月4日最后期限前送交总统签署。 特朗普表 示计划于周五下午4点在白宫举行的仪式上签署这项法案。 该法案在国会两院的"闯关"过程充满了戏剧性，周三众议院领导层不得不将早期程序性投票延长数小时，以说服少数反对者支持该立法，此前副总统JD Vance 在参议院以51票对50票的表决中投出关键一票打破平局。 这项立法标志着美国财政政策的重大转向， 从拜登时代的清洁能源投资和社会保障扩张，转向延续特朗普第一任期内的减税、国防开支增加和移民执法强化的 政策组合，大幅削减了医疗项目、食品援助和清洁能源项目的资金。 减税条款永久化，哈佛等私立大学面临8%的净投资收入税 法案永久延长了特朗普2017年《减税和就业法案》的大部分个人和遗产税条款，这些条款原定于2025年底到期。延长的条款包括提高标准扣除额、降低大多 数纳税人的所得税税率、增加儿童税收抵免，以及将个人免征联邦遗产税的遗产金额翻倍。 法案还兑现了特朗普2 ...

全球经济正经历"通胀粘性+政策摇摆+地缘冲突"的三重考验。2025年第一季度，国际金价累计涨幅超12%，4月初更一度突 破3132美元/盎司的历史峰值，半年内完成从3000美元到3100美元的惊人跨越。这一里程碑背后，是美联储政策转向预期、 特朗普政府"对等关税政策"引发的贸易体系重构担忧，以及全球央行连续三年增持黄金储备的共振效应。当市场不确定性 成为常态，黄金的避险属性与货币功能被重新激活，而投资者在追逐收益的同时，合规高效的交易平台选择已成为资产保 卫战的关键变量。 一、避险逻辑重构：贵金属在通胀时代的双重使命 全球金融市场正在重新认识贵金属的价值内核： - 政策与市场的博弈场：美联储2025年初释放"暂停加息"信号后，美元指数应声回落，黄金作为非美资产迅速获得资金青 睐。历史数据显示，美联储政策转向阶段往往是黄金投资的"黄金窗口期"——2019年降息周期开启后，金价一年内上涨超 25%。当前市场对1-2次降息的预期持续发酵，通过美元指数传导至贵金属市场，形成价格支撑。 - 工业与金融的双轮驱动：白银作为黄金的"影子金属"，近期价格强势突破36美元/盎司，达2012年以来最高水平。其上涨 既受益于半导体 ...

法案内容与政策转向 - 美国参议院以51票赞成、50票反对通过"大而美"法案 规定从2024年9月30日起取消电动汽车税收抵免 仅2027年底前投产的风电和太阳能项目可享受税收抵免 [1] - 法案反映出特朗普政府急于推动能源政策转向 重点发展化石能源领域尤其是油气生产 旨在增强美国企业竞争力并促进出口 [2] - 政策变化直接抵消拜登时期对清洁能源产业的支持 埃隆·马斯克公开表达不满 [1][2] 政策矛盾与实际效果 - 特朗普政府此前签署46项能源相关行政命令 包括退出《巴黎协定》和宣布能源紧急状态 但政策自相矛盾导致未达预期 [2][3] - 关税战推高美国通胀 迫使政府压低能源价格 既削弱化石能源企业生产动能 又阻碍政策目标实现 [3] - "大而美"法案加剧现有矛盾 未能强化美国在化石能源领域的主导地位 [2][3] 行业与公司影响 - 特斯拉等电动汽车企业将失去税收抵免支持 直接冲击其商业利益 [1][4] - 风电和太阳能行业面临政策窗口期收紧 仅2027年前投产项目可获补贴 [1] - 特朗普与马斯克的矛盾可能引发连锁反应 包括联邦政府取消特斯拉补贴与合同 以及马斯克利用影响力回击 [4]

美元走势分析 - 美国6月就业报告可能成为美元走势的关键转折点 若数据显示劳动力市场疲软 将强化市场对美联储转向宽松货币政策的预期 对美元构成下行压力 [1] - 外汇市场正经历重要转变 传统宏观经济数据重新成为驱动汇率波动的主导因素 中东地缘政治紧张局势缓和 美国国内财政政策争议退居次席 [1] - 尽管美欧利差仍处于历史高位 但美元指数已呈现回落态势 反映全球资金流向发生结构性变化 市场避险情绪降温导致美国短期国债收益率承压 削弱美元避险货币属性 [1] 非农就业数据影响 - 非农就业数据若超预期走弱 将直接冲击美元兑欧元和日元汇率 印证美国经济增速放缓的现实 加剧市场对美联储降息的押注 可能引发新一轮美元抛售潮 [1] - 6月就业报告实质上已成为检验美元走势的"压力测试" 若数据意外大幅低于预期 美元或将遭遇集中抛售 [2] 美元指数展望 - 即便6月就业数据未出现极端疲软 美元指数逐步走弱仍将是大概率事件 这种温和贬值态势将利好新兴市场资产 [1] - 人民币汇率有望获得支撑 其外溢效应还将波及整个亚洲货币体系 [1] - 若数据符合预期 市场将延续"美元温和贬值+风险资产受益"的交易主线 [2] 外汇市场新叙事 - 由传统经济数据主导的外汇市场新叙事 正在取代此前由地缘政治和财政政策主导的波动逻辑 [2]

美联储政策预期 - 美国5月个人消费支出和收入均呈现下滑趋势 显示经济增长疲软态势 [3] - 核心个人消费支出物价指数同比上升2.7% 较4月增速加快且超出市场预期 [3] - 整体通胀率为2.3% 仍高于美联储2%的目标 [3] - 市场对美联储年内降息25个基点的预期概率升至92.4% 高于一周前的70% [3] - 美联储理事沃勒表示若关税维持约10%水平 可能在2025年下半年开始降息 [3] - 美联储主席鲍威尔承认若非关税政策影响 本已开始降息 [3] 瑞士央行政策动向 - 瑞士央行6月将政策利率从0.25%降至0% 为连续第六次降息 [4] - 央行官员Zanetti表示负利率是一种选择 暗示对进一步宽松政策保持开放态度 [4] - 瑞士央行释放不再倾向继续降息的信号 打击市场对负利率回归的预期 [4] - 瑞士6月KOF领先指标降至96.1 显著低于5月的98.6与市场预期的99.3 [4] - KOF领先指标创8个月新低 显示国内经济景气度持续疲软 [4] - 瑞士央行预计今年GDP增速在1%-1.5%区间 对全球贸易前景表达谨慎态度 [4] 汇率市场影响 - 美联储降息预期升温与瑞士央行鹰派信号形成政策分化 [1] - 美元兑瑞郎汇率陷入近14年来的低位震荡格局 [1] - 中东地缘局势再起及全球贸易不确定性增加 避险情绪升温 [4] - 瑞郎作为传统避险货币获益 压制美元兑瑞郎反弹空间 [4]

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2025年7月2日 研究所晨会观点精萃 贾利军 宏观金融：贸易协议面临不确定性，避险情绪有所升温 【宏观】 海外方面，鲍威尔重申美联储在降息前需等待更多数据，未排除 7 月行 动可能性，表态略微偏鸽，但数据显示劳动力市场需求的增长好于预期，美元指 数下跌后反弹；此外，虽然美国总统称美国或与印度达成贸易协议，但威胁对日 本征收更高关税，市场权衡了美国贸易协议的不确定性和美国税收法案的情况， 全球风险偏好有所降温。国内方面，中国 6 月份制造业 PMI 为 49.7%，比上月上 升 0.2 个百分点，经济增长有所加快；政策方面，国内消费政策刺激加强，短期 有助于提振国内风险偏好；且短期国外市场回暖以及人民币汇率升值，国内市场 情绪回暖，国内风险有所升温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国 债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡反弹，短期谨慎 做多；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短 期高位震荡，谨慎做多。 冯冰 【股指】 在中船系、生物医药以及半导体等板块的支撑下，国 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-07-01 弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震 荡抬升 有⾊观点：弱美元提振市场⻛险偏好，基本⾦属价格震荡抬升 交易逻辑：伴随着伊朗和以色列局势缓和、特朗普再度喊话美联储降 息且将提前提名新美联储主席，美元指数创出年内新低，整体来看， 美元持续走低提振市场风险偏好。供需面来看，基本金属供需略偏 紧，LME金属库存整体偏低，但国内库存去化逐步放缓。中短期来 看，弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色震荡走高，主要 关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本 金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩 品种的逢高沽空机会。 铜观点：美元指数下滑，铜价⾼位运⾏ 氧化铝观点：仓单数量依然低位，氧化铝盘⾯震荡 铝观点：累库持续性仍需观察，电解铝⾼位震荡 铝合⾦观点：现货成交清淡，铝合⾦盘⾯震荡 锌观点：供需仍⼩幅过剩，关注锌价⾼空机会 铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏ 镍观点：印尼镍企业投建加速，短期镍价宽幅震荡 不锈钢观点：镍铁价格延续下挫，盘⾯震荡⾛弱 锡观点：供需基本⾯韧性，锡价 ...

货币政策调整 - 俄罗斯央行本月将基准利率从21%下调至20%，显示通胀略有放缓且经济出现企稳迹象 [1] - 专家认为降息将降低国内贷款成本并支撑经济增长，未来是否进一步降息取决于12月经济数据 [1] - 2024年10月会议显示多数支持利率升至21%，部分董事主张22%，反映通胀风险严峻且内需远超产能 [3] 通胀与经济压力 - 2024年9月经季节性修正的通胀率从8月的7.5%升至9.8%，主因内需持续超出产能 [3] - 促通胀新因素包括汽车报废税上调、物业费及铁路运费上涨、卢布汇率走弱 [3] - 供给侧受限主因劳动力短缺、产能高负荷、供应链瓶颈及2024年农业减产 [3] 金融市场与贷款动态 - 2024年9月后债券收益率和货币市场利率上升，但实际抗通胀效果有限 [4] - 企业贷款增速较快而抵押贷款及无担保消费贷款增速放缓 [4] - 莫斯科交易所指数因降息预期升至近三周高点2900点，市场消化外部政治因素后中长期前景乐观 [7] 行业影响与投资机会 - 银行股和高负债公司股票受降息利好，因利息支出和债务负担降低 [7] - 分析师预计基准利率年底或降至17%，夏季目标为交易所指数3000点，年度目标3200点加股息 [7] - 降息方向确立后，宽松周期可能逐步开启，前提是无重大外部冲击 [7] 关键决策时间点 - 12月会议将评估企业贷款动态、通胀预期及金融部门状况，决定未来利率政策 [5] - 需求侧压力、供给侧限制及外汇不稳定可能促使央行再次加息 [5]