报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

微藻合成生物技术在美妆行业的应用 - 微藻提取物（三角褐指藻、紫球藻、小球藻）被应用于抗皱、紧致、祛痘、舒缓、保湿、抗氧化等多种护肤功效 [6][8][15] - 国际知名品牌如LVMH（纪梵希、迪奥）、雅诗兰黛（海蓝之谜）、欧莱雅（修丽可）等已采用微藻提取物开发高端产品 [11][12][13] - 微藻活性成分通过合成生物学技术实现细胞密度和生物活性成分提升5-10倍 [8][15] 上海美藻生物科技公司技术优势 - 采用合成生物学+光控培养技术，突破传统海洋微藻培养限制，实现高密度、高品质生产 [14][15] - 独家专利生物反应器解决重金属、塑化剂污染问题，确保产品无菌、无农残、无核污染 [8][15] - 已建立吨级浮游植物兼养平台，开发MicroZenith系列活性成分覆盖护肤全功效需求 [14][15] 行业活动与专家参与 - 荣格研讨会聚集珀莱雅、贝泰妮、LVMH等企业研发高管及高校教授探讨美妆创新 [22][23][24][25] - 论坛议题涵盖防晒美白、保湿抗衰、合成生物等前沿方向，反映行业技术趋势 [36][37] - 活动设置配方师大赛、创新发布论坛等环节，推动产学研结合 [41][42][44] 微藻提取物的市场应用案例 - 三角褐指藻提取物应用于迪奥密集修护精华、可复美胶原棒等产品，主打修护功效 [11] - 小球藻提取物被海蓝之谜浓缩精华、珀莱雅保湿面膜采用，侧重抗皱保湿 [12] - 紫球藻提取物用于倩碧多效面霜、薇诺娜修红精华等，兼具抗菌抗病毒功能 [13]

公司融资与业务发展 - 浙江容锐科技完成近亿元Pre-A轮融资 资金将用于加速产品管线开发和推进产业化商业化进程 [1] - 公司成立于2022年 以合成生物学为核心技术 结合人工智能研发人工生命和功能分子 实现保健食品原料、高值化学品等领域的绿色生物制造 [2] - 公司管线已开发几十种产品 包括工业酶制剂(脂肪酶、腈水合酶等)、医药农药中间体(手性醇、手性胺等)以及健康油脂、代糖等大健康产品 [2] - 公司与细分领域龙头企业达成多项合作 [2] 行业会议与趋势 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在宁波举办 聚焦"AI+生物智造"赛道和四大应用领域(绿色化工与新材料、未来食品、未来农业、美妆原料) [2] - 大会将探讨"十五五"生物制造产业发展趋势 促进科技成果转化、产品规模化与人才挖掘 [2] - 分论坛设置包括绿色化工与新材料(大宗化学品、精细化学品等)、AI+生物智造等专题 [4] - 特色活动包括生物制造产业高层闭门研讨会和优质项目路演对接 [4] 行业服务平台 - 全球生物基和生物制造产业服务平台提供行业支持 [7]

生物制造青年论坛 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)同期将举办特色专场"生物制造青年论坛"，于8月20日在浙江宁波举办，旨在发掘合成生物学和生物制造科研团队创新成果、促进优秀科研工作者成果交流和产业方对接 [2] - 论坛采用15分钟快速了解一个研究方向的形式，重点阐述研究领域存在的科学问题、解决思路、成果、放大可行性以及未来发展方向 [3] - 论坛席位仅30席，分为两场：第一场13:30-17:30，第二场19:00-20:30 [6] 科技成果展示与对接 - SynBioCon 2025将设置科技成果展示与对接专场，公开征集100个从0—1—100的合成生物和生物制造领域创新成果和项目，在现场进行展示和对接 [6] - 活动欢迎科研院所和企业报名参与 [6] 会议背景与主办方 - 由DT新材料主办的合成生物学与绿色生物制造大会(SynBioCon)已在2022-2024年连续三年在浙江宁波成功举办 [13] - 2024年第三届大会由DT新材料主办，宁波酶赛生物工程有限公司协办，并获得上海宝山合成生物学转化研究院(筹)、广州合成生物产学研技术创新联盟等支持 [13] - 2025年第四届大会主办单位为宁波德泰中研信息科技有限公司(DT新材料)，协办单位为宁波酶赛生物工程有限公司 [11] 行业服务平台 - 提供全球生物基和生物制造产业服务平台，网址为www.bio-basedlink.net [20]

财务表现 - 2024年实现营收21.78亿元，同比增长12.37%，归母净利润1.9亿元，同比下降57.8% [2] - 全年毛利率从40.52%骤降至24.92%，降幅达15.6个百分点 [4] - 存货账面价值达4.07亿元，同比激增80.09%，存货周转率从6.37次降至5.16次 [5] 产品与价格 - 氨基酸系列产品平均售价从1.9万元/吨降至1.56万元/吨，降幅17.89%，维生素系列从8.43万元/吨降至3.87万元/吨，降幅54.09% [4] - L-缬氨酸价格受产能过剩影响，国内均价同比下滑41.53%至1.52万元/吨 [4] - 核心产品价格大跌导致毛利率下滑，L-缬氨酸和肌醇销售价格下降明显 [5] 海外业务 - 海外收入首次突破10亿元达10.32亿元，占比47.39%，同比增长30.34% [3] - 欧洲市场收入4.29亿元占境外收入41.58%，美洲2.94亿元，亚洲及其他地区3.09亿元 [3] - 前五大境外客户销售收入4.18亿元，同比增加1.1亿元，第一大客户贡献2.56亿元 [3] 产能扩张 - 在建工程账面价值15.92亿元，投向丁二酸项目(8.50亿元)、苹果酸项目(6.84亿元)和1,3-丙二醇项目(3.97亿元) [7] - 丁二酸项目预计2025年下半年投产，但需求释放缓慢，已改造为交替生产多种产品 [8] - 现有主要产品产能利用饱和，新建项目预计逐步释放产能 [8] 研发与转型 - 2024年研发投入1.24亿元，同比增长13.99%，新增发明专利10项 [8] - 与东华大学共建联合实验室推进1,3-丙二醇应用 [8] - 牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，与巴斯夫签署战略协议开发新产品 [9][10] 行业动态 - 合成生物学领域面临价格下行压力，行业产能过剩导致产品价格大幅下降 [4] - 生物基新材料市场需求培育滞后，丁二酸全球产能11.5万吨远低于潜在需求270万吨/年 [8]

公司融资与资金用途 - 容锐科技完成近亿元Pre-A轮融资 由普华资本与鼎晖VGC共同领投 凯乘资本担任独家财务顾问 [1] - 本轮融资资金将主要用于加速产品管线开发及持续推进产业化及商业化进程 [1] 公司技术与产品管线 - 公司以合成生物学为产业技术核心 结合人工智能研发人工生命和功能分子的颠覆性技术 [1] - 管线已有几十种开发成功产品 包括工业酶制剂(脂肪酶 腈水合酶 腈水解酶 酰胺酶等) 医药农药 高附加值精细化学品(手性醇 手性胺 手性非天然氨基酸 酰胺类化合物等) 以及健康油脂 新型结构酯 维生素 代糖等大健康产品 [1] - 公司与细分领域龙头企业达成多项合作 [1] 公司发展策略 - 公司将进一步强化技术攻关 完善生产设施建设 构建商业渠道体系 为业绩持续增长提供保障 [2] - 从市场较大的保健食品原料产品起步 逐步完善产品及产能 [3] - 在食品 高值化学品等多个领域广泛布局 [3] 投资机构评价 - 普华资本认可团队具备丰富的产业化经验和坚实的研发基础 看好其研产销及运营管理综合能力 [3] - 鼎晖VGC看好公司在合成生物学领域三十余年的技术积累和产业化突破 [3] - 凯乘资本认为公司具备敏锐市场洞察力 高效技术迭代能力及出色的产业化商业化思维 [3]

纪要涉及的公司 美诺华公司及其意大利合作伙伴 纪要提到的核心观点和论据 创新益生菌药物 389 产品 - **产品特性**：利用基因编辑技术使益生菌表达 GLP - 1 类似物，选择耐高温、耐极寒及高酸环境的益生菌，能在胃酸环境中保持 70%以上存活率，有外分泌系统，可提高肌肉肽段类药物血液浓度，实现降糖、减重等效果[3] - **商业化计划**：以保健品形式在欧洲注册，通过跨境电商等方式进入国内市场，还计划在美国进行转基因类产品注册；最快 2026 年第一季度实现商业化销售[2][4] - **发展路径**：目前定位非药产品，目标市场为保健品、食品添加剂和新食品成分；先通过保健品或新食品成分审批，再进行小规模临床试验反推有效性；未来或将开发双靶或三靶药物[2][7] - **市场空间估算**：目标人群一是使用规划类生物治疗药物后进入戒断期的人群，预计占据其中 10%即 75 万人左右，每月单价约 100 美元，全年销售额可达 50 - 60 亿美元；二是希望减肥但不愿打针吃药的人群，难以具体量化[10] - **专利保护**：合作方有完整专利池，美诺华对 J389 产品进行深度保护并已递交专利申请，预计两周内获专利号[11] - **成本及分成**：与美欧合作方签许可协议，收回首付款覆盖研发成本，后续欧洲注册、安全性实验等费用由合作方承担，美诺华享有约 8%收入分成[12] 公司主营业务表现及预期 - **2025 年上半年表现**：API 板块同比下降约 20%，制剂代加工业务符合预期，目标 60 亿片，自研制剂获批约 30 个，预计每个产品销售额百万左右，CMO 业务研发收入增长 1000 万 - 2000 万[4][17][18] - **未来预期**：明年默沙东商业化确定带来大几千万收入增长，总体营收目标 10% - 20%增长，净利润率目标约 8%；未来三年逐步回暖，产能利用率提升，报表端改善，明年希望实现阶段性突破[18][26] 其他业务相关 - **BD 预期**：非药领域采用特许经营权模式推广，药品领域定向寻找合作方联合营销或开发，创新药研发先论证效果再形成 BD 管线[13][14] - **国内市场销售策略**：以稳健为主，通过跨境电商进行线上销售[16] - **可转债规划**：计划进行转股，取决于市场情况，已开始讨论具体方案[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **意大利合作伙伴情况**：从事益生菌产品和膳食补充剂领域 30 多年，主营业务为保健品和膳食补充剂，年营收约 2 亿欧元[19] - **产品优势对比**：与思美替尼等口服药物相比，益生菌产品副作用更小，为缓释剂型，长期服用效果更好[20] - **制剂板块毛利率及净利润**：制剂板块平均毛利率在 50% - 60%左右，净利润大致水平为 15% - 20%[21][22] - **产能利用率**：制剂和 API 满产，工厂转产阶段未产生较大商业化收入，费用高，目前亏损且产能利用率低[23] - **投资收益**：2024 年投资收益亏损 2000 万元因汇兑损益，2025 年预计无明显变化[25]

生物制造青年论坛 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)同期将举办特色专场"生物制造青年论坛"，旨在发掘合成生物学和生物制造科研团队创新成果，促进科研工作者成果交流和产业对接 [2] - 论坛将于8月20日在浙江宁波举办，采用15分钟快速了解一个研究方向的形式，重点阐述研究领域存在的科学问题、解决思路、成果、放大可行性及未来发展方向 [3] - 论坛设置两场报告时间：第一场13:30-17:30，第二场19:00-20:30，席位仅限30席 [6] 科技成果展示与对接 - SynBioCon 2025将设置科技成果展示与对接专场，公开征集100个从0到1到100的合成生物和生物制造领域创新成果和项目 [6] - 活动采用现场展示科技成果推介墙的形式，促进科研院所和企业对接 [6] 会议背景 - 由DT新材料主办的合成生物学与绿色生物制造大会(SynBioCon)已连续三年(2022-2024)在浙江宁波成功举办 [13] - 2024年第三届大会由宁波酶赛生物工程有限公司协办，上海宝山合成生物学转化研究院(筹)、广州合成生物产学研技术创新联盟等机构支持 [13] 组织机构 - 主办单位为宁波德泰中研信息科技有限公司(DT新材料) [11] - 协办单位为宁波酶赛生物工程有限公司 [11]

酵母合成生物学创新工具 - 酿酒酵母作为平台细胞工厂已用于生产多种高价值化合物 合成生物学创新工具推动其快速发展 实现高效编辑遗传系统和重新编程基因、回路、途径及代谢网络 [1] - 北京化工大学史硕博团队提出前瞻性论文 系统介绍酵母合成生物学创新工具最新进展 包括基因组编辑工具、计算工具、适应性实验室进化和生物DNA元件标准化 为定制化酵母细胞工厂开发提供指南 [3] 基因组编辑工具 - 基因改造技术从单基因编辑发展到多基因同时编辑 CRISPR-Cas系统可精确高效修改酵母基因组 包括敲除、插入和替换 [6] - 新型CRISPR-Cas变体如碱基编辑和先导编辑 适用于单核苷酸变化场景 前者融合脱氨酶 后者结合逆转录酶与nCas蛋白 [6] 计算工具 - 代谢建模与组学技术整合可指导工程策略和通量调节 基因组规模代谢模型(GEMs)已在酵母代谢工程中广泛应用 [7] - 大规模动力学模型对代谢反应设计至关重要 代谢控制分析(MCA)理论具有动态视角和工程应用独特性 [7] 适应性实验室进化 - ALE通过选择性压力促使酵母菌株产生适应性特征 结合全基因组测序可识别有益突变 指导后续工程改造 [8] - 新型基因组进化策略在合成染色体酵母中引入loxP位点和Cre重组酶 实现快速基因重组 表型进化速度显著优于经典ALE [8] 生物DNA元件标准化 - 复杂酵母细胞工厂设计需要标准化生物组件 合成生物学提供可组装的标准元件 支持构建行为可预测的系统 [9] - 现有酵母元件集合包括SynBioHub和JBEI/ice等平台 为研究人员提供标准化资源 [9] 行业动态 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月在宁波举办 聚焦AI+生物智造与四大应用领域(绿色化工、未来食品、未来农业、美妆原料) [11] - 大会将探讨非粮碳源突破路径、革新技术对产业生命力的影响 并促进科技成果转化与规模化生产 [11]

合成生物学技术突破 - 四川大学团队利用合成生物学技术将微生物改造成高效"细胞工厂"，探索亚精胺的生产和应用方式 [2] - 亚精胺被誉为"下一个千亿级生物活性分子"，在抗衰老、心血管疾病预防等领域有广泛应用 [2] - 团队通过技术攻坚提升亚精胺合成效率，探索从实验室到产业的转化路径 [2] 亚精胺市场现状与技术瓶颈 - 亚精胺因抗衰老、神经保护等功效成为生物医药热点，被列为五大抗衰潜力成分之一 [3] - 传统小麦胚芽提取法纯度仅1%，化学合成成本高，导致国际市场被外企垄断，百克产品定价高达上万元 [3] - 行业面临代谢通路复杂、分离纯化成本高、产业化放大稳定性不足三大痛点 [3] 技术创新路径 - 利用机器学习算法对酵母代谢网络进行模拟，大幅提升亚精胺合成效率 [4] - 通过多维组学分析发现支路代谢途径是产量限制的关键 [5] - 发现胞外分泌机制，找到能将亚精胺主动排出细胞的转运蛋白，提高杂质去除率 [5] - 新技术路径使纯化过程从"榨果汁"变为"接自来水"，实现效率提升和能耗降低 [5] 产学研结合模式 - 团队深度参与企业市场需求，让本科生参与从实验室到市场的全链条实践 [5] - 川大设立"生物质技术与工程"创新班，以项目制培养模式为产业输送复合型人才 [5] - 高校研究与企业需求结合，解决真实痛点 [5][9] 市场应用前景 - 亚精胺将成为撬动多个千亿级产业的支点，食品领域产品已进入试生产阶段 [7] - 医药领域针对心血管疾病预防的适应症已完成动物实验 [7] - 麦肯锡报告显示，2030-2040年间生物智造每年将为全球带来2-4万亿美元经济效益 [7] 政策环境支持 - 四川省将生物制造列为六大优势产业，全国18个省、市将"合成生物"写入"十四五"规划 [8] - 成都已成为合成生物学热土，政策支持加速技术转化 [8] - 高校、企业、政策三方协作推动合成生物学发展 [8][9]