黄金库存数据 - COMEX黄金库存于2025年7月25日录得1174.54吨 较上一交易日增持4.53吨 [1][2] - 2025年7月24日COMEX黄金库存量为1170.01吨 当日增持4吨 [2] 黄金价格表现 - COMEX黄金价格于2025年7月25日收报3338.50美元/盎司 单日下跌0.97% [1][2] - 当日价格最高上探至3376.60美元/盎司 最低触及3325.50美元/盎司 [1][2] 市场影响因素 - 美国与欧洲达成15%关税协议及美日、美中贸易关系缓和推动市场风险偏好回升 削弱黄金避险吸引力 [2] - 美元走软为金价提供支撑 与避险需求减弱形成相互抵消作用 导致黄金呈现震荡格局 [2] - 投资者重点关注本周二FOMC会议 市场普遍预期维持利率不变 因美国劳动力市场表现强劲 [2] - 美联储内部出现政策分歧 部分官员呼吁放宽货币政策 导致美元短期前景充满变数 [3]

美元汇率表现 - 美元未如预期升值 反而出现自20世纪70年代初以来半年最严重的下跌 [1][5] - 美元意外走弱归因于年初历史性高估 外国投资者开始对冲风险并增加非美地区投资 [5] - 多国因经济改革和非美贸易协议成为资金避风港 进一步分散全球资本流向 [5] 关税政策经济影响 - 美国有效关税率从2.5%上升至15% 但未出现预期中的滞胀效应 [4][5] - 关税收入以年率3000亿美元速度增长 约为去年同期四倍 [4] - 外国出口商承担20%关税成本 剩余80%由美国企业和消费者分摊 [7] 经济增长驱动因素 - 人工智能投资热潮抵消关税负面影响 科技巨头AI年度支出增加600亿美元至3500亿美元 [6] - 政府财政刺激政策提供支撑 减税政策预计2026年为企业节省超1000亿美元 [4][7] - 股市上涨保持金融环境宽松 美联储指数显示若非AI股票推动环境将处于中性 [6] 通胀表现 - 整体通胀受房租下降抑制 二手车和能源等商品价格持续下跌 [9] - 家用电器 体育用品和玩具等特定品类出现价格上涨 [7] - 滞胀风险仍存在 若平均有效税率继续攀升可能最终显现 [9] 经济理论实践 - 复杂经济体系不受单一因素主导 多重宏观因素共同作用形成当前局面 [4][9] - 简单经济模型存在局限性 重大冲击未必导致预期结果 [9] - 当前情况重演2023年模式 当时美联储加息影响同样被AI支出和财政支持抵消 [9]

周一（7月28日）亚盘时段，美元指数徘窄幅波动，最新美元指数报97.65，跌幅0.02%，本周将是全球 金融市场的关键时刻：美联储的政策决议、贸易协议的进展、以及关键经济数据的发布都将成为美元走 势的重要驱动因素。 美联储周三的利率决议是全球金融市场的焦点。目前，市场对美联储维持利率不变的预期高达97%，表 明短期内市场对政策稳定性有较强共识。然而，期货市场同时显示，交易员预计美联储将在9月会议上 实施降息，并在12月进一步降息。这种偏鸽派的市场预期为美元提供了挑战，特别是在美联储未来的货 币政策指引上，市场密切关注美联储是否会改变政策立场，暗示维持高利率或实施降息。 上周五美元指数呈现出上涨的态势。当日美元指数价格最高攀升至97.882的位置，最低则下探至97.402 位置，最终以97.664的价格收盘。今日美元指数早盘再度回踩四小时支撑，之后需要关注日线阻力进一 步上破并站稳表现。 在日线级别上，前期美元突破日线阻力，但是在周二再度跌破日线支撑，跌破后短线延续下跌，目前日 线阻力于97.90位置，后续还是需要关注进一步测试并再度站稳表现。从四小时上看，价格在上周四向 上突破并站稳四小时阻力，则短线将依托四 ...

黄金价格走势 - 现货黄金周一亚市早盘探底回升 从3320美元/盎司低点反弹至3335美元/盎司 [1] - 上周五金价收跌近1%至3336 49美元/盎司 连续第三个交易日下跌 [1] - 金价短期受美元走强及美欧贸易协议乐观情绪压制 [1] 美元对黄金影响 - 美元指数上周从逾两周低点反弹 推高黄金对非美元投资者的持有成本 [3] - 美国6月核心资本财订单温和增长及美欧贸易谈判乐观预期支撑美元走强 [3] - 美元上周仍录得一个月来最大单周跌幅 美联储谨慎立场可能限制美元上涨空间 [3] 美欧贸易协议影响 - 美欧达成框架协议 包括对欧盟输美商品征收15%统一关税 [4] - 欧盟承诺增加6000亿美元对美投资及7500亿美元能源和军事装备采购 [4] - 15%关税高于此前1 47%平均水平 德国经济界预计将导致GDP下降0 15% [4] 地缘政治因素 - 泰国与柬埔寨边境冲突致30余人死亡 超13万人流离失所 [6] - 以色列与哈马斯加沙停火谈判陷入僵局 中东紧张局势加剧 [6] - 法国承认巴勒斯坦独立引发特朗普驳斥 凸显西方内部分歧 [6] 央行购金趋势 - 多国通过增持黄金减少对美元依赖 这一趋势将持续推高金价 [6] - 市场普遍预期新兴市场国家将继续扩大黄金储备 [6] 美联储政策影响 - 市场预计7月会议将维持利率在4 25%-4 50%不变 [7] - 政治压力可能损害美联储独立性 成为美元下行风险 [7] - 美国二季度GDP PCE通胀数据及非农就业报告将为政策路径提供线索 [7] 后市关键事件 - 周一：中美高级谈判代表在瑞典会晤 讨论延长关税"休战"协议 [9] - 周三：美国二季度初步GDP数据发布 三大央行公布利率决议 [10] - 周五：美国7月非农就业数据及ISM制造业PMI发布 [12]

美元指数走势 - 美元指数最新报97.70 涨幅0.03% 延续震荡上行走势 [1] - 美元指数日线阻力位于97.90位置 需关注测试并站稳表现 [4] - 今日美元走势关注98.00附近压力 下方支撑在97.00附近 [5] 美联储政策预期 - 美联储可能维持利率不变 但已开始规划高利率政策退出路径 [1] - 市场普遍不预期7月30日会有降息 降息周期基础正在奠定 [1] - 美联储论调可能转向承认宏观经济脆弱性 但利率和量化紧缩保持不变 [2] 通胀与就业数据 - 7月至9月CPI报告可能反映通胀变化 月度增幅或达0.4%-0.5% [2] - 就业增长强劲 但近90%新增就业来自政府、休闲酒店和医疗教育行业 [2] - 科技和制造业表现不佳 消费信心和支出开始减弱 [3] 市场预期与美元支撑 - 市场押注9月降息 但可能需等到12月 甚至一次性降息50个基点 [4] - 短期收益率月底走高将为美元提供支撑 尤其鲍威尔坚持鹰派立场情况下 [4] - 强劲非农数据可能扩大美元反弹空间 特别是兑日元和瑞郎等低收益货币 [4]

投资评级 - 建议做空美元 做多欧元 英镑和日元 [2] 核心观点 - 预计2025年10年期国债收益率达4% 2026年进一步下降 收益率曲线将陡峭化 主要驱动因素是美联储大幅降息 预计明年降息175个基点 远超市场预期 [1] - 美国和欧洲两年期收益率差异显著影响美元走势 美国收益率下降将削弱美元 当前美元交易水平偏离基于收益率差异的预期 可能反映负面政策因素 [1] - 期限溢价受多重因素影响 包括海外投资者抛售美国国债及美联储政策 降息时期限溢价倾向于上升 因投资者预期宽松政策有效 需更多补偿承担久期风险 加息时则相反 [1] - 经济刺激政策对实际GDP增长影响甚微 可忽略不计 关税收入减少了美国财政部的融资需求 短期内美国财政部无需提高长期国债发行票面利率 对长端期限溢价影响有限 [1] - 央行决策分歧影响货币市场 了解哪些央行在会议前保持市场定价模糊状态 以及在定价不明朗时的倾向性行动 对外汇投资者至关重要 [1] 国债收益率曲线分析 - 预计未来18个月内国债收益率会下降 2025年10年期国债收益率将达到4% 2026年进一步下降 随着国债收益率下降 收益率曲线将变得更陡 [3] - 美联储2026年将降息175个基点 比市场当前预期高出50到75个基点不等 不仅因为美联储政策超出市场预期 还因为投资者预期也随之发生变化 风险溢价会在同一方向上移动得更多 [3] - 预测的收益率曲线形状类似于大金融危机之前 即在美联储或其他全球央行开始实施量化宽松政策之前的形状 [3] 美元走势影响因素 - 美国和欧洲两年期收益率差异是影响美元走势的重要因素 美国收益率下降将拖累美元 但美元交易水平偏离了基于收益率差异的预期 可能反映了一些负面政策因素 [4] - 期限溢价受多方面因素影响 例如4月份海外投资者大量抛售美国国债 这导致市场期限溢价上升 美联储政策也是重要因素 [4] 财政政策影响 - 经济刺激带来的实际GDP增长约为20个基点 可以忽略不计 关税收入显著减少了美国财政部的融资需求 [5] - 美国财政部在6月从进口商那里收到了约300亿到330亿美元 在7月则收到了约400亿美元 因此不预期美国财政部需要提高长期国债发行票面利率 [5] - 未来12个月内 这不会真正给长期国库券带来挑战 对长端期限溢价也不会增加 [5] 货币市场策略 - 新西兰储备银行在会议前定价结果常常出现分歧 但最终采取下调决策 澳大利亚储备银行则倾向于设定较高费率 [6] - 建议做空美元头寸 对欧元 英镑和日元进行空头操作 美日交易反映了预期美国收益率将下降 欧元可能走高 因为欧洲投资者未对冲大量美国资产 英镑因议会休会至9月且其相对有利的估值状况可能上涨 日元尽管存在评级下调担忧 但其财政动态积极 [6]

美联储利率政策展望 - 7月30日会议预计维持利率不变 主要因强劲就业数据和关税政策带来的通胀不确定性 [1][2] - 委员会多数成员倾向观望 避免重蹈2022年通胀飙升至9%的覆辙 [2] - 7-9月CPI可能因关税影响环比上涨0 4%-0 5% 强化按兵不动决策 [2] 降息基础分析 - 消费信心减弱和支出停滞反映家庭购买力受压 就业市场关键驱动行业（科技/制造业等）月均仅增23 200人 [3] - 关税通胀被视为一次性冲击 预计年底环比通胀回落 能源成本可控且工资增长乏力 [3] - 住房成本转向通缩压力 租金放缓将抵消前期通胀驱动 [3] 降息时点预测 - 市场押注9月降息25基点中已消化16基点 但12月更可能成为起点 [4] - 需等待10-11月数据确认通胀缓和 首次降息幅度或达50基点 [4] - 参考2024年策略 可能采取"确认后大幅降息"模式（如50基点+两次25基点） [4] 美元短期走势 - 美债收益率坚挺支撑美元 除非FOMC意外释放鸽派信号 [5] - 6月核心PCE通胀回升或推迟宽松周期 利好美元兑日元/瑞郎等低收益货币 [5] - 若就业数据强劲 欧元兑美元或回调至1 15/16 美元兑日元上看150 [5][6] 大宗商品货币机会 - G10和新兴市场大宗商品货币有望跑赢 需关税威胁持续消退 [6]

黄金行情回顾 - 周内黄金交易策略成功实施，3445-35美元/盎司做空后金价冲高回落，3395-85美元/盎司加仓空单，3315-25美元/盎司反手做多并成功反弹[1] - 贸易局势波动但日美协议缓解避险情绪，美元走势及美联储政策不确定性对金价形成下行压力[1] 技术面分析 - 日线级别：布林带收窄，金价运行于中轨附近，MACD金叉收口红柱缩量，RSI回落至51-40区间，显示触顶回落[1] - 4小时级别：布林带外放，金价位于下轨上方，MACD死叉运行，RSI超卖，空头动能强势但需警惕反弹，关注3310支撑与3400阻力[1] - 1小时级别：布林带收窄，金价中轨下方运行，MACD金叉初现，RSI超卖反弹至43-35区间，反弹需求明显，支撑3310，阻力3400[1] 后市操作建议 - 多单策略：激进者可依托3300美元/盎司支撑在3315-3325美元/盎司做多，稳妥者等待3250美元/盎司支撑在3265-3275美元/盎司介入[3] - 空单策略：激进者可依托3400美元/盎司压制在3385-3375美元/盎司做空，稳妥者关注3450美元/盎司强压并在3445-3435美元/盎司布局[3] 相关品种表现 - 现货黄金关联品种（沪金、融通金等）整体下跌，美元走势及贸易局势变化主导避险情绪，需持续关注美联储政策及贸易协议进展[3]

全球经济复苏与美元走势 - 全球经济从2023年到2024年逐步摆脱疫情阴影，恢复增长迹象明显，中国与美国贸易摩擦缓解推动国际贸易环境稳定[3] - 美国作为全球最大经济体，其贸易复苏直接提升美元需求，美元作为主要储备和结算货币，需求量随国际贸易繁荣增加[3] - 全球经济复苏背景下，各国央行收紧货币政策应对通胀，美联储加息步伐显著，直接提升美元利率吸引力并加剧供求紧张[3] 央行政策对美元的影响 - 美联储持续紧缩政策为美元提供强支撑，加息不仅增强利率吸引力，还推高美元在国际市场的升值压力[3] - 欧元区、日本等经济体因通胀压力采取谨慎货币政策，导致全球资本向美元汇聚，进一步强化美元强势表现[4] - 全球央行政策博弈加剧美元需求上升，美元作为避险货币在全球不确定性中作用显著[4] 美元作为全球储备货币的地位 - 美元在全球贸易和资本流动中占据核心角色，国际企业结算和央行外汇储备配置均依赖美元[6] - 美元供应量受美国财政赤字增加影响，但美联储加息政策通过紧缩供给推高美元价值[4] - 美元国际化地位面临欧元、人民币等货币的竞争压力，但短期内其主导地位难以动摇[7] 美元走势的潜在挑战 - 美国财政赤字逐年攀升，债务水平增加可能威胁美元长期稳定性，经济过热风险需关注[5] - 全球供应链不稳定、能源价格波动及地缘政治不确定性可能制约美元强势表现[6] - 若全球经济复苏放缓或主要经济体增长不及预期，美元需求可能出现波动[6] 未来美元走势的关键因素 - 美联储与其他主要央行（如欧央行、日本央行）的货币政策博弈将决定美元汇率方向[6] - 全球资本流动灵活性增强，美元汇率波动与股市、债市动向紧密关联[7] - 贸易乐观情绪与央行政策共振是短期市场反应与长期经济互动的综合结果[7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 尽管美国就业市场数据强劲，但预计2025年底美国GDP增长仅30个基点且有40%可能性温和衰退，美元将持续走弱 [1][2] - 全球经济疲软和贸易紧张下新兴市场货币整体表现或不如预期，但看好土耳其、埃及、智利和韩国等国内改革显著国家 [1][4] - 预计美国10年期国债收益率年底前降至4%，美元走软利好新兴市场当地债券等固定收益产品，允许新兴市场央行宽松政策 [1][5] - 资金流对美元变动敏感，美联储广义美元指数每变动1%，新兴市场当地货币指数通常获350 - 400亿美元额外流入；若美国经济放缓、欧元区增长、美元疲软、美债收益率下降，可能重现2017年每周20亿美元流入盛况 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 美元走势 - 2025年前六个月美元走弱，7月温和反弹，反弹因投资者对美元空头头寸多、技术上易反弹及美国就业市场数据强劲，但预计因素随时间消退，美元将继续走弱 [2] 新兴市场货币表现 - 预计欧元兑美元2025年底接近120后升至125；全球经济增长疲弱和贸易紧张下，新兴市场货币整体表现或不如预期，但看好土耳其、埃及、智利和韩国等国货币 [3][4] 新兴市场本地利率市场乐观因素 - 美国10年期国债收益率年底前降至4%、美元走软、摩根士丹利经济学家鸽派预测、油价下跌等因素利好新兴市场当地债券，预计资金流入增加 [5] 资金流规模预估及来源 - 虽无正式资金流预测，但美联储广义美元指数每变动1%，新兴市场当地货币指数通常获350 - 400亿美元额外流入；若美国经济放缓、欧元区增长、美元疲软、美债收益率下降，可能重回2017年每周20亿美元流入水平 [1][5] 通胀及收益率曲线平坦化影响 - 夏季通胀大幅上升致美联储取消降息预期，可能给美元带来上行压力、给新兴市场收益率带来负面影响；若仅通胀推动重考政策路径且经济增长走弱，取消的降息只是推迟；若劳动力市场强劲且美国经济良好，对新兴市场更不利 [6] 美元走强影响 - 若美联储短期内维持不变、新兴市场央行继续降息，政策利差缩小成中期风险；指数上债券收益率相对于美国国债已压缩，若压缩蔓延、美元突然升值，新兴市场暴露于投资者做空风险 [6]