外卖大战的财务影响与亏损 - 美团2025年第三季度经营利润亏损198亿元，为上市以来最大亏损 [1] - 阿里巴巴2025年第三季度经营利润从352亿元暴跌至54亿元，降幅达85% [1] - 京东2025年第三季度经营利润从120亿元转为亏损10.5亿元 [1] - 三大巨头在2025年第二、三季度共投入超过1000亿元用于外卖补贴大战 [1] 各参与方的战略定位与得失 - 阿里巴巴与京东将外卖视为战略布局，旨在获取战略点，而非追求单个业务盈利 [5] - 美团作为行业原绝对龙头，被迫采取防守策略，市场份额预计将部分流失至阿里和京东 [6] - 阿里巴巴通过补贴实现了规模提升与经济模型优化，非茶饮订单占比提升至75%，单均履约成本下降0.5元 [7] - 美团强调订单质量，价格在30元以上的订单市场份额超过七成 [7] 即时零售的战略考量与未来计划 - 阿里巴巴计划下季度显著收缩闪购投入，并可能在明年春天再次发起以非餐货品为重点的即时零售大战 [8] - 即时零售被视作电商增长停滞后的新增长点，能提高用户需求触达效率并增加APP打开频率 [8][9] - 阿里巴巴与京东的长期战略是通过即时零售将电商APP打造成可以消费一切的“超级APP” [9] 行业竞争格局与潜在挑战 - 抖音的电商业务与到店团购业务正加速逼近行业第一的阿里巴巴与美团 [16] - 拼多多凭借极致低价定位和充足现金储备，在电商与社区团购领域持续增长，也是“超级APP”的潜在竞争者 [16] - 消费者行为已转变为极致追求低价，缺乏品牌忠诚度，价格成为消费决策的唯一核心逻辑 [12][13] - 长期补贴可能仅培养了消费者对低价的心理预期，在消费降级时代，巨额投入的回报存疑 [11] 主要参与方的后续策略 - 阿里巴巴有意放缓外卖补贴节奏，并将资源向AI基础设施倾斜 [8] - 美团CEO王兴认为价格战是低质竞争，不可持续，但预计下季度经营亏损趋势仍将延续 [11] - 美团预计冬季兼职骑手减少将有助于其夺回部分市场份额 [11]

品牌整合与战略升级 - 饿了么App于12月5日更新后全面焕新为“淘宝闪购”，标志着品牌“二合一”正式落地[4] - 此次焕新是饿了么多年沉淀的服务、履约、技术、用户信任与组织韧性的全面检验和升级，旨在更深度融入阿里集团“大消费平台”战略[5] - 品牌整合意味着阿里对即时零售市场的资源投入更集中、战略目标更清晰、业务协同更高效[20] 业务协同与市场表现 - 淘宝闪购成为淘宝App首页一级入口后，半年内日订单峰值达1.2亿单，8月日均订单达8000万单，整体月度交易用户数突破3亿[7] - 业务协同直接带动手机淘宝日活跃用户同比增长20%[7] - 截至2025年9月30日的季度，阿里即时零售业务收入同比增长高达60%[7] - 9月以来，得益于履约效率提升、高客户留存率及客单价上升，即时零售业务单位经济效益显著改善[7] - 近期淘宝闪购笔单价环比8月上涨超过两位数，非茶饮订单占比已超过75%[7] 增长策略与竞争优势 - 初期采用“分进合击”策略，淘宝闪购快速复用饿了么的履约基础设施，在全国实现30分钟送达，并通过淘宝共同补贴提高营销效率和用户优惠感知[9] - 该策略避免了内部资源竞争，通过生态协同实现了1+1>2的效果，快速构建了差异化竞争力[10] - 阿里生态内多个业务加速接入即时零售，截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售[10] - 淘宝生态内超40万家线下门店、3.7万个品牌同步接入即时配送网络，覆盖美妆、数码、零食、家电、服饰等品类[19] - 专家认为，“二合一”后的淘宝闪购在流量、用户、供给和履约四个方面的竞争优势愈加凸显[22] 用户运营与体验深化 - 饿了么与淘宝闪购的双端协同推动了用户人群互补，带来规模快速扩张，双端用户日活均保持增长趋势[11] - 饿了么“高频、年轻、爱尝新”的用户与淘宝“好玩、好逛”的生态发生深度共振，提升了用户粘性和对双品牌的关联认知[13] - 下一阶段将精耕细作用户体验，聚焦高价值用户经营和零售品类发展[17] - 双11期间通过“爆火好店”频道、“超时20分钟免单”、“25元大红包”、“加速配送”等服务升级，提升用户粘性和客单价值[18] - 双11期间，88VIP用户可领取多个5折红包并享折上95折权益，全周期发放超1000万份免单红包，激发会员体系效应[18] 未来展望与行业竞争 - 公司管理层表示，淘宝闪购第一阶段完成了规模快速扩张，第二阶段的经济效益优化符合预期，为长期可持续发展奠定基础，增强了长期投入决心[14] - 行业竞争焦点正从单纯价格战转向以品质和服务为核心的价值竞争、生态竞争[22] - 淘宝闪购近期将“超级星期六”大促活动升级为“超级周末”，通过大额红包、“下单返”等措施加码周末营销投入[22] - 品牌焕新标志着阿里即时零售进入远近场真正一体的新竞争阶段[22]

行业趋势：即时零售的崛起与运动消费场景化 - 即时零售是通过线上即时下单、线下即时履约来满足本地即时需求的零售业态，其发展反映了国民消费从“计划性囤货”向“场景化所需立得”的服务性满足转变 [3] - 中国即时零售市场规模预计在2026年突破1万亿元，到2030年将达到2万亿元 [3] - 运动装备市场是即时零售的重要领域，消费场景从有计划健身扩展到夜跑、匹克球等临时化、社交化的日常运动场景，推动运动品牌从卖装备转向提供场景化服务解决方案 [3] - 即时零售用户决策链路短，对配送速度敏感度高，品牌需构建“线上下单、门店发货、极速送达”的服务生态以打破传统零售时空限制，解决供需错配矛盾 [5] - 政策层面鼓励体育产业发展，目前中国经常参加体育锻炼人数达5.4亿人，比例超过38.5%，为体育消费市场注入动力 [8] 公司战略：李宁的即时零售全域布局 - 李宁已完成在美团闪购、淘宝闪购、京东秒送三大核心即时零售平台的布局，全国近百个城市、千家门店上线，依托平台配送能力实现最快“小时级”或“分钟级”送达 [1] - 公司基于“单品牌、多品类、多渠道”战略，实现全品类、全年龄段、全即时零售平台覆盖，满足多场景下一站式选购专业运动装备的需求 [6] - 公司以线下7000+门店和仓库作为前置仓储节点，通过即时配送网络实现订单就近分发、快速拣货与高效送达，并借助中台系统和AI技术实现全数据链路融合 [6] - 公司重建了即时零售业务服务标准和AI客服服务系统，并建立“谁销售谁负责”的售后保障体系，支持全国统一无理由退货政策，以品质与服务筑牢消费信心 [6][8] - 公司旨在通过即时零售将场景化的偶发性消费转化为长期信任的价值消费，并计划继续推动线上线下深度融合，优化库存共享与会员体系打通 [8] 市场表现与数据验证 - 即时零售有效激活了体育消费，美团闪购数据显示，今年6月以来跑步鞋、运动T恤、篮球鞋等运动鞋服销量同比增长超过200% [8] - 淘宝闪购上线后，运动服饰订单增长了144% [8] - 李宁对即时零售的布局是对市场需求与政策导向的精准回应，以“小消费”激活“大潜力” [9]

品牌整合与战略升级 - 饿了么App于12月5日全面焕新为“淘宝闪购” 标志着阿里集团内部品牌“二合一”正式落地 [1] - 此次焕新是饿了么多年沉淀的服务、履约、技术及用户信任的全面检验与升级 旨在更深度融入阿里“大消费平台”战略 [2] - 品牌整合是业务从“分进合击”走向“合二为一”的自然延续 也是面向新市场格局以更大势能出击的信号 [2] 业务表现与增长数据 - 淘宝闪购成为淘宝App首页一级入口后半年内 日订单峰值达1.2亿单 8月日均订单达8000万单 月度交易用户数突破3亿 [2] - 业务直接带动手机淘宝日活跃用户同比增长20% [2] - 截至2025年9月30日的季度 阿里即时零售业务收入同比增长高达60% [3] - 9月以来 业务单位经济效益显著改善 笔单价环比8月上涨超过两位数 非茶饮订单占比已超75% [3] - 截至10月31日 约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [4] 协同作战与生态效应 - 淘宝与饿了么通过优势资源融合 采用“分进合击”策略 快速构建了即时零售市场的差异化竞争力 [3] - 协同策略使淘宝闪购能快速使用饿了么既有基础设施 在全国实现30分钟送达 并通过共同补贴提高营销效率 [3] - 阿里生态内盒马、天猫超市、菜鸟等多个业务加速接入即时零售 实现了生态协同与1+1>2的联合效果 [3][4] - 双品牌策略推动了用户人群互补与规模快速扩张 饿了么与淘宝闪购双端用户日活整体保持增长并行业领先 [4] 用户与供给侧深化运营 - 饿了么“高频、年轻、爱尝新”的用户与淘宝“好玩、好逛”的生态发生深度共振 提升了用户粘性与双品牌关联认知 [6] - 公司下一阶段将精耕用户体验 聚焦高价值用户经营与零售品类发展 [8] - 双11期间 淘宝闪购通过“爆火好店”频道及“超时20分钟免单”等服务升级 提升用户粘性与客单价值 [9] - 淘宝生态内超40万家线下门店、3.7万个品牌接入即时配送网络 覆盖美妆、数码、家电、服饰等多品类 [10] - 双11期间 向88VIP会员提供专属权益 并发放超1000万份免单红包 提升高消费力用户的优惠感知 [9] 市场竞争与未来方向 - 行业竞争焦点正从价格战转向以品质和服务为核心的价值竞争与生态竞争 [13] - 品牌“二合一”后 淘宝闪购在流量、用户、供给和履约四方面的竞争优势愈加凸显 [13] - 公司近期将“超级星期六”大促升级为“超级周末” 通过大额红包、“下单返”等措施加码周末营销投入 [13] - 此次品牌焕新意味着阿里对即时零售的资源投入更集中、战略目标更清晰、业务协同更高效 [11] - 管理层认为第一阶段规模扩张与第二阶段经济效益优化符合预期 为业务长期可持续发展与投入奠定了基础 [6]

核心观点 - 阿里巴巴正处于新增长引擎的战略培育期 短期盈利能力因战略性投入而承压[3] - 公司通过将饿了么更名为“淘宝闪购”并深度整合 强化即时零售作为电商基础设施的战略定位 目标是实现“30分钟送万物”[3] - 公司正以牺牲短期利润和现金流为代价 换取即时零售的市场规模并抢占AI云服务的先机[8] 财务业绩表现 - **整体收入**：2026财年中期实现收入4954.47亿元人民币 同比增长3%[5] - **分部收入**： - 中国电商集团收入2726.50亿元 同比增长12%[5] - 阿里国际数字商业集团收入695.40亿元 同比增长14%[5] - 云智能集团收入732.22亿元 同比增长30%[5] - “所有其他”收入1215.68亿元 同比下降27% 主要因处置高鑫零售和银泰业务及菜鸟收入下降所致 剔除已处置业务后同口径增长12%[5] - **盈利能力**： - 经营利润403.53亿元 同比下降43% 经营利润率从15%降至8%[5][7] - 经调整EBITA为479.17亿元 同比下降44% 经调整EBITA利润率从18%降至10%[5][7] - 归属于股东的净利润641.06亿元 同比减少6%[5] - **现金流**：经营活动现金流量净额307.71亿元 同比下降53% 自由现金流从上年同期净流入311.07亿元转为净流出406.55亿元[9] 业务分部盈利状况 - **中国电商集团**：经调整EBITA为488.86亿元 同比下降47% 主要因对即时零售、用户体验及科技的投入[6] - **阿里国际数字商业集团**：经调整EBITA为1.03亿元 实现扭亏为盈 得益于速卖通及多项业务效率提升[6] - **云智能集团**：经调整EBITA为65.58亿元 同比增长31%[6] - **所有其他分部**：经调整EBITA亏损47.85亿元 上年同期亏损29.10亿元[6] 战略投入与增长引擎 - **即时零售（淘宝闪购）**： - 2026财年中期收入376.90亿元 较上年同期275.17亿元增长37%[8] - 第二季度为投入峰值 预计下季度投入规模将显著收缩[8] - 10月以来每单亏损较7、8月已降低50% 预计12月季度总亏损将环比显著下降[8] - **AI与云基础设施**： - 过去4个季度资本开支高达1200亿元[8] - 云业务收入保持30%以上同比增长 预计未来几个季度有望维持此增速[8] - 公司认为原“三年3800亿”AI基础设施投资计划可能不足 不排除进一步增投[9] 费用与资产处置 - **销售与市场费用**：激增至1196.74亿元 上年同期为651.67亿元 占收入比例从13.6%上升至24.2%[9] - **资产处置**：向Uber出售Trendyol GO 85%股权 现金对价约7亿美元（折合人民币50亿元） 产生收益约60亿元并计入2025年上半年投资净收益[3]

品牌与战略调整 - 饿了么App于2025年12月5日正式更名为“淘宝闪购”，是阿里巴巴整合即时零售资源、深化“大消费平台”战略的关键一步 [1] - 品牌焕新旨在将饿了么成熟的即时配送能力与淘宝的海量商品资源深度融合，打造“30分钟送万物”的消费体验 [3] - 品牌统一的最大价值在于实现资源的最优配置，淘宝闪购作为淘宝App首页一级入口，可直接触达淘宝的巨大流量 [3] 运营与市场表现 - 淘宝闪购日订单峰值已达1.2亿单，月度交易用户数突破3亿 [1] - 淘宝闪购上线后，手淘DAU（日活跃用户数）同比增长了20%，有效拉动了淘宝平台的活跃度 [3] - 公司管理层表示，淘宝闪购在第一阶段完成了规模的快速扩张，第二阶段的经济效益优化符合预期，为外卖业务长期可持续发展奠定了基础 [3] 行业竞争与影响 - 此次品牌焕新反映了即时零售行业竞争重点的变化，行业正从单纯的价格战和流量争夺，转向以品质和服务为核心的综合实力比拼 [3] - 行业专家分析认为，此次品牌焕新意味着阿里巴巴对即时零售市场的资源投入更集中、战略目标更清晰 [3] - 随着行业竞争进入新阶段，资源整合与生态协同将成为制胜关键 [3]

公司战略与品牌整合 - 淘宝闪购官方宣布“饿了么”App在更新至最新版本后将全面焕新为“淘宝闪购” [2] - 原“饿了么”品牌表达的各场景近期也将陆续完成向“淘宝闪购”的焕新升级 [2] - 此次整合被视为阿里应对美团、京东等对手的“即时零售”竞争举措 [9] 业务整合与运营模式 - 淘宝闪购是今年4月30日由淘宝“小时达”升级而来的即时零售品牌 [9] - “饿了么”全程为淘宝闪购提供供给、运力及技术支撑 [9] - 整合旨在通过资源集中和品牌统一，提升配送效率与用户体验 [9] 产品更新与市场推广 - 应用商店已上架“淘宝闪购”相关版本 [4] - 产品宣传强调“点外卖更优惠”并涵盖外卖、美食订餐、买菜等服务 [8] - 更新旨在推动行业数字化升级，重新定义城市生活 [8]

公司战略与渠道拓展 - 公司宣布于2025年12月5日正式入驻京东秒送，标志着其在核心即时零售平台已完成全面覆盖 [1] - 此次合作是公司“单品牌、多品类、多渠道”战略下的重要举措，旨在实现全品类、全年龄段商品的即时零售布局 [1] - 公司在全国近百个城市、千家门店同步上线京东秒送服务，依托其配送能力，商品最快可实现9分钟送达 [1] 业务模式与消费者体验 - 公司通过即时零售突破传统限制，构建“线上下单、附近门店发货、极速送达”的便捷购物新场景 [1][3] - 消费者可通过京东APP一站式选购跑步、篮球、综训等全品类、全年龄段运动装备，满足运动准备、应急换装等多场景即时需求 [3] - 公司已构建即时零售业务服务标准与系统，确保跨平台下单享受统一、高品质服务，并持续完善售后保障体系 [4] 行业趋势与公司定位 - 即时零售正成为零售业务中重要的新兴渠道，也是公司多渠道运营模式的重要组成部分 [4] - 此次布局是对消费者“所需立所得”需求的积极响应，旨在创造“即刻运动，即刻送达”的即时零售体验 [3] - 公司未来将与京东秒送携手，进一步提高服务效率与用户体验，致力于提供最前沿、最便捷的运动消费体验 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出高端白酒行业虽面临短期挑战，但核心投资逻辑未变，长期仍具价值 [4] 核心观点 - 白酒行业正从高速增长迈向以“稳”和“质”为核心的高质量发展阶段，增长逻辑从“量价齐升”转向“质的跃升” [10] - 即时零售渠道增长迅猛，成为酒业变革期的重要尝试，但与传统渠道存在矛盾，利弊并存 [4][6][11] - 消费观念转变，“情价比”取代“性价比”成为核心，品牌需注重情感价值与生活方式的融合 [13][17] - 行业“马太效应”加剧，头部企业凭借品牌、渠道等优势保持领先，中小酒企面临较大压力 [10] 行业趋势 - 高端白酒核心逻辑稳固，头部企业如茅台、五粮液凭借品牌护城河、高毛利率（85%+）和稳定现金流，仍具长期投资价值，当前估值回落至合理区间（如五粮液市盈率14倍）[4] - 即时零售以“小时达”速度渗透酒业，平台规范化管理加强，但酒类销售以啤酒为主，白酒占比低，高端白酒更依赖线下体验 [4][11] - “白酒+”战略通过连接文化、场景、时尚、美食等，重新定位产业价值，强调与消费者共创，融入生活 [6] - 国产葡萄酒产业面临“丰产不丰收”困境，消费量从100万千升跌至50万千升，需聚焦风土特色、打造差异化IP以破局 [6] - 即时零售被指为当下酒业唯一增长的渠道，专业供应链是成功关键，可通过平台合作与补贴实现盈利 [6] - A股白酒板块于11月10日出现集体大涨，板块涨幅达2.92%，源于政策预期与估值修复 [6] - 酒类电商平台通过低价策略冲击线下价格体系，引发与传统渠道的矛盾，当前渠道生态呈现“撕裂与重构”态势 [10] - 即时零售在“双11”期间表现亮眼，美团闪购茅台交易额同比增长612%，但部分线下经销商因高成本、供应链挑战持谨慎态度 [11] 头部品牌动态 - 青岛白啤因满足年轻人情绪共鸣和品质保障而走红，“情价比”成为新消费杠杆 [13] - 习酒通过“窖藏里的三餐四季”中华美食寻味之旅等活动，推动从“卖酒”到“卖生活方式”的转型 [13][26] - 金枫酒业推出【不急气泡黄酒】，以创新融合拓展消费场景，推动黄酒年轻化与价值创造 [14] - 黄鹤楼酒举行秋季开酿，坚守品质初心，随州厂区酒库扩容1.8万吨，强化品质保障 [14] - 成義燒坊推出“拼团免单”模式，旨在解决动销乏力、库存高企、价格失控三大行业痛点 [16] - 泸州老窖协办首届中式特调酒技能大赛，展示白酒跨界创新成果，推动“人工智能+”赋能产业 [16] - 清香品牌“汾源”坚持“小而美”路线，线上业务占比达30%，以品质为核心寻求突围 [17] - 小糊涂仙·仙15凭借高品质与融入“五福文化”的情感共鸣，树立品质竞争新标杆 [17] - 老郎酒1956复产上市，定位亲民酱香，其回归被视为行业理性发展和关注性价比的信号 [20] - 泸州老窖举办国际诗酒文化大会，九年来吸引全球60余国诗人参与，征集超50万首诗歌，推动白酒文化国际化 [20] - 舍得酒业在成都推出29度低度老酒“舍得自在”，通过潮流活动吸引年轻消费者，定价329元/瓶 [20] - 茅台在48小时内举办赤水河论坛、茅台酒节和生物科技公司揭牌三场活动，展现守正、破界、升维的发展策略 [21] - 宋河酒厂通过系统性重构，将438款老品精简为红、青、紫三大核心系列，分别对应不同消费场景 [23] - 青岛啤酒推出“轻干”新品，以“0糖轻负担”定位满足年轻人健康饮酒需求，干啤品类销售额显著增长 [23] - 剑南春登顶天猫双11白酒榜首，其水晶剑南春经典大单品热销，丙午马年生肖限量酒（1099元/瓶，限量3万瓶）引发抢购 [24] - 珍酒李渡集团董事长吴向东个人短视频总播放量超2亿，其“人格化传播”为品牌价值提升开辟新路径 [24] - 剑南春推出丙午马年生肖纪念酒，定价1099元/瓶，全球限量30000瓶，具备“六高”属性以卡位千元价格带 [27]

公司战略动向 - 公司正在北京中关村开设首家线下旗舰店，面积约400平方米，业态涵盖生鲜、零食、日百销售以及简餐和咖啡饮品区 [1][4] - 旗舰店旨在承接线上流量并提供线下体验，可能提供到店、即时配送或自提等服务，店长招聘要求具备新零售门店SOP与管理制度建设能力 [4] - 公司近期工商变更，经营范围新增餐饮管理、外卖递送服务、餐饮服务等，回应称此为正常经营调整，未来将持续探索多元化可能 [9] 公司财务与运营表现 - 2025财年公司总营收为44亿元，同比减少32.7%，持续经营业务净溢利为620万元，较上年同期的2.49亿元大幅下降97.5% [4] - 2025财年公司销售费用高达9亿元，同比增长4.2%，销售费用率被拉高至20% [5] - 截至2025年5月的半年内，公司从抖音渠道获得的订单量为4150万单，是近三年表现最差的半年度订单量，而截至2024年11月的半年订单量为5010万单 [4] - 公司App付费会员增长放缓，2025财年付费会员增加6.57万人，而2024财年下半年增长数为7.48万人，截至2025财年付费会员订阅总量达26.43万人 [5] 行业竞争环境 - 直播电商行业增速放缓，2024年交易规模增长率仅为8.31%，渗透率达7.52%，行业已从流量红利期进入存量竞争期 [4] - 竞争对手“与辉同行”抖音账号粉丝在一年内突破3000万，线上流量被分流的趋势明显 [5] - 其他头部直播电商机构如三只羊、交个朋友、美腕等均在探索线下业态，例如开设自营品牌门店、计划全国扩张、铺设IP咖啡店等 [9] 线下拓展的尝试与挑战 - 公司已尝试多种线下及即时零售模式，包括与京东买菜合作“小时达”账号（后放弃）、接入菜鸟速递实现次日达、投放智能零售柜以及在活动集市摆摊 [6] - 公司创始人曾考察胖东来等商业业态，并希望依托新东方800个地面教学点探索线上线下结合的模式 [8] - 线下转型面临激烈竞争，中关村旗舰店周边有fudi、盒马鲜生、山姆、小象超市、京东便利店、7-11等众多零售企业 [8] - 核心挑战在于从“流量叙事”向“坪效叙事”转变，零售业利润率低且运营复杂 [8] - 利用新东方教学网点开设地面店可能面临竞争，若改为前置仓则会挤压教学业务空间 [8]