财务表现 - 2024年公司实现营收165 42亿元同比增长7%归母净利润8 06亿元同比增长32%扣非归母净利润7 16亿元同比增长48% [1] - 2024Q4单季度营收63 16亿元同比增长27%归母净利润1 91亿元同比增长2178%扣非归母净利润1 85亿元同比增长584% [1] - 2025Q1营收38 58亿元同比增长11%归母净利润4 75亿元同比增长59%扣非归母净利润3 56亿元同比增长24% [1] - 公司拟每股派发现金红利0 45元合计2 59亿元占年度归母净利润的32 12%并承诺未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30% [1] 业务发展 - 科沃斯品牌2024年收入80 82亿元同比增长5 22%占总收入49%添可品牌收入80 61亿元同比增长10 87%占比49% [2] - 科沃斯T30/T50/X8系列新品推动24Q4出货量同比增长47 5%其中T50/X8系列分别销售29 4/20 6万台 [2] - 海外业务收入68 08亿元同比增长12 6%占品牌业务42 2%欧洲市场科沃斯/添可收入分别增长51 6%/64 0% [2] - 公司在法国意大利等市场通过提升门店覆盖率和突破核心线下渠道实现高增长 [2] 经营效率 - 2024年销售费用率同比下降3 84个百分点2025Q1研发和财务费用率均有所收窄 [2] - 公司下调2025-2026年盈利预测至13 1/15 6亿元新增2027年预测17 8亿元对应PE分别为23/20/17倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入698.50亿元，同比+6.90%，归母净利润22.34亿元，同比+16.87%，扣非归母净利润19.74亿元，同比+19.12%，经营性现金流净额40.62亿元，同比-14.21% [2] - 强化精益经营，25Q1扣非归母净利率同比+0.29pct，费用率稳中有降，期间费用率约8.86%，同比-0.69pct [3] - Q1速运物流收入同比+7.2%，供应链及国际收入同比+9.9%，总件量35.6亿件，同比+19.7% [4] - 资本支出高峰期已过，Q1自由现金流提升55.6%，现金流稳步改善，分红比例将提高 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应4月28日市盈率分别18.1倍、15.1倍、12.8倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.38| |市盈率P/E(倍)|26.18|21.20|18.10|15.12|12.80| |市净率P/B(倍)|2.32|2.34|2.19|2.03|1.87| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业收入、成本、费用、利润等项目情况 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流情况 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，专注交通运输物流行业产业链研究，有丰富荣誉 [9] - 黄安负责海运、港口、危化品运输等行业研究 [9] - 陈依晗负责航空、机场等行业研究 [9] - 秦梦鸽负责快递、物流、公路等行业研究 [9]

公司基本信息 - 投资者关系活动包括特定对象调研和业绩说明会，场次一参与单位为华安证券、汇丰晋信，场次二为通过全景网参与业绩说明会的广大投资者 [2] - 上市公司接待人员场次一为董事会秘书兼财务总监都英涛、证券事务代表王越，场次二包括董事长王仁鸿等多人 [2] 主营业务与产品 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业，产品应用于消费电子等多个领域 [3] - 公司建立动态销售定价管理体系，根据多种因素综合考虑形成产品最新销售参考价 [4] - 截至目前，聚氨酯产业园一期项目已打通生产工艺全流程，HDI、PPDI等六种产品已实现合格产品产出 [6][12] - 公司特种胺产品包括PNA、PPDA和CHDA，分别应用于染料颜料合成、芳纶聚酰亚胺合成、聚酰胺及聚脲合成等领域 [12] - 公司自主研发的发泡型TPU是TPU在鞋材领域的新兴应用，销售增长迅速，核心原料为HDI [17] 财务与业绩 - 2024年末，公司合并口径资产负债率为60% [6] - 2024年度，公司产品出口业务收入占营业收入比重为8.78%，对美国市场直接出口业务占整体营收比例不足1% [6] - 2024年公司销量同比增长24.72%，实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%，归母净利润7758.85万元，同比下降11.70% [8] - 2025年一季度，公司实现营业收入3.88亿元，与上年同期基本持平，归母净利润1813.68万元，同比增长47.12%，归母扣非净利润1804.80万元，同比增长75.04% [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 131,653,374.49元，同比大幅下降157.18%，主要因商业政策变化调整信用证和票据支付 [12] - 2024年度利润分配预案拟以总股本427,887,627股为基数，每10股派发现金股利0.70元，共派发现金股利29,952,133.89元，占2024年度归母净利润的38.60% [10] 产能与项目 - 截至2024年底，公司可用产能为19万吨，均为聚氨酯新材料产品，2024年度产能利用率为86.41% [8] - 两个小额快速募投项目于2024年四季度开工建设，建设期18个月，目前均处于设备管道安装及电仪施工阶段 [10] - 河南二期项目待一期稳定运行后，依据市场和运营状况择机开展 [4] 战略规划 - 2025年研发创新方面，协同上下游资源推进创新开发，挖掘特种单体材料特性，加强研发与销售协作 [13] - 生产经营方面，发挥产能优势，调配新老厂区产能，优化供应链降低成本 [13][14] - 项目建设方面，优化河南公司项目工艺指标开拓市场，加快烟台基地新募投项目建设 [14] 其他问题 - 公司有信心应对HDI价格战，在目前售价水平下仍能保持一定利润空间 [4] - 公司使用部分自有资金委托理财，在保障正常经营资金需求下获取投资收益 [6] - 公司高度重视市值管理，2025年1月制定《市值管理制度》，未来将优化治理结构等 [9][10] - 二季度业绩受多种因素影响，具体关注半年度报告 [11] - 公司未来综合多因素进行资金规划，如有再融资计划将及时披露 [11] - 简易程序定增审核快但融资规模受限，公司提请股东大会授权，后续根据情况决策 [14] - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目税后内部收益率预计为39.68%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.01年；年产3万吨水性聚氨酯项目税后内部收益率预计为38.05%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.21年 [15] - 公司产品暂无机器人电子皮肤等领域应用，将持续关注相关行业机遇 [16] - 公司通过资金预测、风险管理保障财务稳健性，未来计划优化资本结构、强化风险管控 [16] - HDI相关产品合作下游领域包括涂料等传统领域和聚氨酯新材料新兴方向 [16]

关联交易 - 公司与沙特阿美签订购销合同，采购柴油、航空煤油、PTA等产品，交易定价基于公开市场指标确定 [1] - 公司与恒逸贸易签订双向购销合同，采购PTA等产品并销售PX、聚丙烯等产品，定价以报结价为准 [1] - 公司与海南逸盛签订PTA采购合同，定价以报结价为准，付款方式为银行承兑汇票、现汇或信用证 [1] - 公司与浙江逸盛签订双向购销合同，采购PIA、PX、冰醋酸等产品并销售芳烃等产品 [2] - 公司与德荣化工签订双向购销合同，采购C4C5等并销售C5C9等，定价参考市场价格协商确定 [2][3] - 公司向荣盛控股采购煤等物资，定价参照同期市场价格协商确定 [3] - 公司及子公司向荣盛控股借款不超过200亿元，用于项目建设或流动资金，期限12个月，利率为同期借款利率 [3][4] 续聘会计师事务所 - 公司拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年 [11] - 天健会计师事务所具备证券期货业务资格，信用状况良好，近三年为荣盛石化提供审计服务 [11] - 天健会计师事务所职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超过2亿元 [13] - 天健会计师事务所近三年因执业行为受到行政处罚4次、监督管理措施13次 [14] - 项目合伙人徐海泓自2021年起为公司提供审计服务，近三年签署4家上市公司审计报告 [15] - 审计委员会认为天健会计师事务所具备专业胜任能力，同意续聘 [18] - 董事会审议通过续聘议案，尚需提交股东大会审议 [19] 股东大会 - 公司将于2025年5月16日召开2024年年度股东大会，采取现场投票和网络投票相结合的方式 [20][22][23] - 股权登记日为2025年5月7日，现场会议地点为杭州市萧山区荣盛控股集团大楼 [24][26] - 会议将审议包括续聘会计师事务所、注销回购股份等议案 [27] - 部分议案需以特别决议通过，即出席股东所持表决权的2/3以上通过 [29] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与网络投票 [34][35] 回购股份注销 - 公司拟注销第一期回购股份136,082,746股，占总股本1.344%，原用于可转债转换但未实施 [41][42] - 注销后公司总股本将减少，需相应修订公司章程 [43][44] - 本次注销不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响，不影响上市地位 [45] 股东回报规划 - 公司制定2026-2028年股东回报规划，原则上每年进行一次现金分红 [48] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30% [52] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达80% [52] - 利润分配方案需经董事会过半数通过后提交股东大会审议 [54] - 调整利润分配政策需经出席股东大会股东所持表决权的2/3以上通过 [56]

公司治理与制度修订 - 公司章程修订涉及条款序号调整，修订后全文披露于上交所网站，需提交2024年年度股东会审议[1] - 根据最新法规修订5项制度，其中第1、2项需股东会审议，第3至5项由董事会批准[2] - 取消监事会设置，职权移交董事会审计委员会，同步修订公司章程及相关议事规则[49][50][64] - 修订《董事会审计委员会议事规则》《信息披露事务管理制度》，新制定《内部审计管理制度》[51][52] 人事变动 - 董事邵洪峰因工作调整辞任董事及董事会战略发展与ESG委员会委员职务，辞职后仍在公司担任其他职务[4] 财务与会计政策 - 会计政策变更依据财政部《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《准则解释17号》《准则解释18号》执行，变更自2024年1月1日起生效[5][6][8] - 变更后会计政策对财务状况、经营成果和现金流量无重大影响[9] - 截至2024年底公司金融资产账面值3409.67亿元，授权管理层根据市场条件处置，单笔交易超净资产50%或净利润达上年50%仍可执行[44][45][46] - 授权管理层使用不超过100亿元闲置资金进行现金管理，投资低风险银行产品[47][48] 关联交易 - 2025年预计与关联方宁波银行交易额度210亿元，占2024年末净资产5.10%，交易类型包括存贷款及理财产品[69][70][74] - 宁波银行2024年总资产3.13万亿元，净利润271.27亿元，公司副总裁刘新宇兼任其董事[71][73] 股东会与业绩披露 - 2024年年度股东会定于2025年5月16日召开，采用现场与网络投票结合方式，审议21项议案含利润分配、担保计划等[10][11][14][54] - 特别决议议案包括取消监事会和2024年利润分配方案[14][54] - 2024年度暨2025年一季度业绩说明会将于5月16日在上证路演中心举行，采用视频与文字互动形式[79][80][82] 经营决策与社会责任 - 通过2024年度利润分配及2025年中期分红规划，具体方案未披露[31][60] - 授权管理层审批不超过净资产1%的对外捐赠，期限12个月[49] - 发布2024年度ESG暨社会责任报告，披露环境与社会治理绩效[36]

高管薪酬方案 - 2024年度风险保证金按个人绩效年薪10%的标准提取，从拟考核兑现的高级管理人员个人年度薪酬总额中扣除 [1] - 2025年度总裁薪酬基数为65.84万元，副总裁级别高级管理人员薪酬基数为52.67万元（按总裁薪酬基数的80%确定） [2] - 基本年薪占年度薪酬基数的80%，总裁基本年薪52.67万元，副总裁级别高级管理人员基本年薪42.14万元 [3] - 绩效年薪以年度薪酬基数的20%作为兑现绩效的基础部分，总裁13.17万元，副总裁级别高级管理人员10.53万元 [4] - 绩效年薪评价系数根据年度考核得分设定，90分及以上为1，80-89分为0.9，70-79分为0.8，70分以下为0.7 [4][5] - 挂钩绩效根据利润总额完成情况调整，未完成基本目标每减少2000万元扣减年度薪酬基数3%，最多扣减18%；超过奋斗目标每增加2000万元奖励年度薪酬基数3%，最多奖励15% [6] 结构性存款投资 - 使用不超过16亿元自有闲置资金投资国有股份制商业银行的结构性存款，投资期限12个月 [21][22][23] - 资金来源为公司自有闲置资金，不使用募集资金或银行信贷资金 [24] - 公司董事会授权管理层在额度范围内行使购买决策权并签署相关合同文件 [24] - 截至公告披露日，公司使用自有资金购买银行结构性存款产品未到期余额为16亿元 [34] 会计政策变更 - 根据财政部《企业会计准则应用指南汇编2024》《企业会计准则解释第18号》变更会计政策，将保证类质保费用计入营业成本而非销售费用 [41] - 本次会计政策变更自2024年1月1日起执行，无需提交董事会及股东会审议 [41] - 变更不会对公司的财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响 [43] 资产减值准备 - 2024年度计提各类资产减值准备4010.80万元，其中信用减值准备-337.84万元、存货跌价准备1931.49万元、长期资产减值准备2417.15万元 [46] - 计提资产减值准备将减少公司2024年度合并财务报表利润总额4010.80万元，占2024年经审计归属于上市公司股东净利润绝对值的14.76% [50] 董事会决议 - 审议通过2024年度利润分配预案：以总股本558,829,131股为基数，每10股派发现金1.70元（含税） [61] - 审议通过高级管理人员2024年度薪酬和2025年度薪酬考核方案 [62] - 审议通过使用不超过16亿元自有闲置资金继续开展结构性存款业务 [67] - 审议通过未来三年（2025～2027年）股东回报规划 [68] - 决定将"董事会办公室"更名为"资本市场部（董事会办公室）" [69]

股东回报规划 - 公司制定2025-2027年股东回报规划 重视对投资者的合理投资回报并保持政策连续性和稳定性 [1] - 单一年度现金分红比例不低于当年度合并报表可供分配利润的10% [1] - 成熟期且有重大资金支出安排时 现金分红占利润分配比例最低达到40% [1]

增发H股股份暨关联交易 - 公司计划向安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行49,981,889股H股股票，发行价格为10.45港元/股，募集资金总额为522,310,740.05港元 [2] - 本次增发H股是公司上市后的首次股权融资，具有战略意义，完成后控股股东持股比例将提升2% [5] - 募集资金约50%用于高速公路主业投资，约50%用于支付H股现金股利以避免汇兑损失 [5] - 认购价格为10.45港元/股，符合联交所和国资监管规定的最低定价要求 [14] - 认购股份限售期为交割日期起18个月内 [19] - 本次交易已获董事会审议通过，尚需股东大会批准及联交所上市委员会批准 [3][6][29] 关联方及交易细节 - 交控香港公司是安徽交控集团全资子公司，2024年营业收入1.97亿元，净利润-0.04亿元 [8][9] - 交易标的为增发的H股普通股，每股面值人民币1.00元 [13] - 交易完成后不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [22] - 过去12个月内公司与交控香港公司未发生其他关联交易 [7][30] 股东回报规划 - 公司制定2025-2027年股东回报规划，优先采用现金分红方式 [33][35] - 未来三年在符合条件下每年现金分红不少于当年归母净利润的60% [37] - 规划保持分配政策连续性和稳定性，兼顾股东短期与长期利益 [36][38] - 回报规划已获董事会和独立董事专门会议审议通过 [39][40][56] 董事会审议情况 - 第十届董事会第十一次会议审议通过增发H股和股东回报规划议案 [43][46] - 增发H股议案表决结果为5票同意，关联董事回避表决 [50] - 股东回报规划议案获全票通过 [54] - 独立董事认为两项议案符合法规要求，保护了中小投资者利益 [56]

文章核心观点 邮储银行本周股价下跌，拟向特定对象发行A股股票募资1300亿补充核心一级资本，发布未来三年股东回报规划，将召开投资者说明会和股东大会，发行完成后股本、净资产及股东权益将有变化 [1][2][3] 本周股价表现 - 截至2025年3月28日收盘，邮储银行报收于5.2元，较上周的5.33元下跌2.44% [1] - 3月25日盘中最高价报5.41元，3月28日盘中最低价报5.14元 [1] - 当前最新总市值5176.21亿元，在国有大型银行板块市值排名6/6，在两市A股市值排名21/5140 [1] 公司公告汇总 - 拟向特定对象发行A股股票，募集资金规模为1300亿元，发行对象为财政部、中国移动集团及中国船舶集团，发行价格为6.32元/股，发行数量为20,569,620,252股，限售期为5年，募集资金用于补充核心一级资本 [1] - 发布未来三年（2025年 - 2027年）股东回报规划，明确现金分红不少于净利润的10%，优先现金分配股利 [1] - 将于2025年3月31日16:30 - 17:30召开投资者说明会，网络文字互动交流 [1] - 财政部认购后持股比例将增至15.54%，认购金额为11,757,994.00万元，认购数量为18,604,420,886股 [2] - 将于2025年4月17日召开2024年年度股东大会、2025年第一次A股类别股东大会和2025年第一次H股类别股东大会，审议多项议案 [2] - 已与中国移动集团和中国船舶集团分别签署《附条件生效的股份认购协议》和《战略合作协议》，制定《向特定对象发行A股股票摊薄即期回报、填补措施及相关主体承诺事项》 [2] - 承诺不存在向参与认购投资者提供财务资助或补偿情况 [2] - 前次募集资金已全部用于补充核心一级资本，无变更用途等情况 [2] - 向特定对象发行A股股票涉及关联交易，认购对象承诺五年内不得转让股份 [2] 发行影响 - 发行完成后，总股本和净资产将增加，短期内每股净资产及净资产收益率等指标可能下降，长期提升资本充足水平，增强风险抵御和信贷投放能力 [3] - 邮政集团持股比例将由62.78%降至52.00%，财政部持股比例将增至15.54% [3]

监事会会议召开情况 - 渤海租赁于2025年4月1日在北京宏源大厦10层会议室以现场会议方式召开第十届监事会第十四次会议 [1] - 会议应到监事3人，实到监事3人，符合法定人数 [1] 监事会会议审议情况 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》，表决结果为3票同意，0票弃权，0票反对 [1] - 审议通过《2024年年度报告》及《2024年年度报告摘要》，监事会认为报告内容真实、准确、完整 [2] - 审议通过2024年度利润分配预案，拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [2][3] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》，监事会认为公司内部控制体系不存在重大缺陷 [3] - 审议通过《渤海租赁股份有限公司未来三年（2025-2027）股东回报规划》，监事会认为该规划符合相关规定 [5] 监事会换届选举 - 公司第十届监事会任期届满，拟进行换届选举 [5] - 股东海航资本集团有限公司推荐周珮萱先生、马丽女士为公司第十一届监事会非职工监事 [5] - 周珮萱先生现任渤海租赁监事会主席、综合管理部副总经理，拥有工商管理硕士及EMBA学历 [8] - 马丽女士现任渤海租赁监事、综合管理部总经理，拥有外国语言学及应用语言学硕士学历 [9] 董事及监事津贴标准 - 拟定公司非独立董事津贴标准为税后3.6万元人民币/年，独立董事津贴标准为税后12万元人民币/年 [6] - 该津贴标准适用于公司第十一届董事会、第十一届监事会任期内 [6]