人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率自8月以来显著升值接近1000个基点 与4月初低点相比升值约3000个基点 [1] - 新加坡交易所数据显示对冲基金正积极增加对人民币持续升值的期权押注 预计年底汇率或达7或更高水平 [1] - 交易量最大的12月看跌期权执行价格为6.94 较当前交易价格7.125处于更有利位置 [1] 市场驱动因素 - 中国市场政策支持信号增强提振投资者信心 美国利率预期变化促使对冲基金调整人民币汇率押注 [3] - 渣打银行指出对冲基金客户对美元兑离岸人民币下行空间需求增加 摩根大通证实通过现金和期权交易增加人民币升值兴趣 [3] - 中国在岸市场外汇期权交易量7月达2278亿美元 为2015年以来最高水平 出口商策略从卖出美元人民币看涨期权转向买入看跌期权 [3] 机构观点与分析 - 华泰证券认为人民币升值受每日中间价上调及市场力量推动 全球配置中国权益资产偏好上升是催化剂之一 [4] - 中金公司指出升值原因包括中美关税预期缓和 中国出口增速回升 主动型外资加速流入A股等因素 [4] - 人民币汇率走强反映中国经济韧性及全球投资者信心 未来走势受国内外经济形势政策变化及市场预期影响 [4]

人民币汇率近期走势 - 过去6个交易日人民币汇率连续升值，最高单日上涨320个基点，8月整体在岸人民币升值600个基点，涨幅达0.84%，为3个月来最大涨幅，汇率逼近7.10关口 [1][5] - 市场押注人民币汇率将很快“破7”，进入6.9甚至更低的区间 [5] 人民币升值的外部驱动因素 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场对美联储9月降息预期升温，导致美元指数从高位回落 [3] - 当前市场对美联储年底前降息25个基点的预期超过70% [3] - 全球去美元化趋势发酵，多国央行调整外汇储备结构，增持人民币资产，部分中东与亚洲国家将部分石油贸易从美元结算改为本币或人民币结算 [9] 人民币升值的内部分支撑 - 中国人民银行连续上调人民币兑美元中间价，8月28日中间价报7.1063，创2024年11月以来新高，释放稳汇率的强烈信号 [3] - 2025年上半年中国GDP增长5.3%，新质生产力成为重要增长引擎，A股市场回暖吸引外资配置，人民币资产吸引力增强 [5] - 国际主权基金和大型资产管理机构重新加码人民币资产配置，资金流入增加人民币需求 [9] 人民币升值对行业的影响 - 汇率走强有利于降低企业进口成本，对航空、造纸等依赖进口原材料的行业构成利好 [10] - 持有美元债的公司其账面偿债压力减小 [10] - 汇率升值会削弱出口产品的价格竞争力，可能挤压中小出口企业的利润空间，部分出口企业已面临订单价格谈判困难 [10] 未来展望与关键变量 - 人民币国际化进程推进，货币互换协议和跨境结算机制扩大了人民币的“朋友圈” [13] - 未来汇率走势取决于三个关键维度：美联储9月是否降息、中国稳增长政策的持续性以及中美经贸关系的稳定性 [13]

人民币汇率表现 - 人民币对美元即期汇率8月累计上涨0.83% 从7.1930升至7.1330 [1] - 8月29日即期汇率日间收盘报7.1330 较前日上涨55个基点 本周累计涨475个基点 [1] - 月末盘中刷新9个多月新高至7.1260 连续创2024年11月7日以来新高 [1] 中间价变动 - 人民币对美元中间价从7月末7.1494升值至8月末7.1030 累计升值近0.65% [1] - 8月29日中间价续创2024年11月7日以来新高 [1] 驱动因素与展望 - 外部美联储降息周期延续叠加美元强势基础转弱形成利好 [1] - 央行调升汇率中间价释放偏乐观信号 [1] - 中性假设下未来半年人民币汇率有望重回"6时代" [1] 资产影响 - 汇率与资产双重回报提升人民币资产吸引力 [1] - 有望推动A股系统性"慢"牛再上台阶 [1]

人民币汇率升值原因 - 人民币汇率上涨源于美联储政策转向、国内政策引导和市场情绪修复共同作用[2] - 美元指数2025年较1月高点累计贬值约10%但人民币中间价仅上涨1.2%形成补涨势能[3] - 央行8月25日以来中间价累计上调258个基点强化稳汇率信号[2] - A股企稳回升引发股市与汇市联动8月28日上证指数V型反弹与离岸人民币升值同步[3] 未来走势与影响 - 若央行放开约束美元指数98低位下人民币汇率可能升值至7左右[6] - 央行可能放缓中间价上调节奏通过小步快跑方式引导汇率回归[6] - 国际资本从低收益美元资产向A股等高息人民币资产转移推升核心资产估值[6] - 人民币成为套息货币意外大幅升值导致交易平仓短期内弹性较大[4] 风险提示 - 国内经济增长和政策推动不及预期可能影响汇率走势[6] - 美国经贸政策大幅变动或关税扩散超预期导致全球经济放缓[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔意外放鸽使9月降息确定性大幅提高，特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美元指数近几日走弱，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内有积极信号，如央行加大离岸央票发行、中间价连续走强；股市上涨未联动汇率走强，若行情持续，人民币汇率有望获新支撑；建议关注国内政策指引 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 四月初人民币汇率触及7.4295高位后升值，近一个月明显走强至7.2一带后震荡，上周五至今再度走强，最低至7.1407（离岸）；美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带；人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得96.17；欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理 [3] 点评 - 汇率市场特征为美元指数走弱、非美货币走强，人民币相对美元升值但相较一篮子货币贬值，人民币在岸、离岸汇率和中间价年中收敛，近期中间价小幅走强至年内新高7.1287；今年美元波动呈现不同规律，如“避风港”地位弱化、与大宗商品联动关系变弱 [10][13] - 今年海外局势不确定性加剧，美元宏观叙事围绕特朗普政府、美联储政策、美国经济展开，上半年交易围绕特朗普政府，近几个月宏观数据检验将联动美联储货币政策变化成关注重点 [17] - 鲍威尔意外放鸽，指出美国就业下行风险上升，关税对通胀影响需时间体现，打消市场对降息顾虑，9月降息确定性大幅提高；特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美央行独立性面临挑战，美元指数近几日走弱，需关注后续降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内积极信号包括央行8月离岸央票新发行450亿、净融资300亿，中间价连续走强至7.1188；近两个月股市上涨未联动汇率走强，因外资非主力且减持债券，若股市行情持续，人民币汇率有望获新支撑；当下升值驱动来自弱美元和结汇意愿提升，建议关注国内政策指引 [2][19]

人民币汇率表现 - 人民币中间价8月25日大幅调升160个基点至7.1161元 创2024年11月以来新高 [1][3] - 在岸人民币对美元汇率日内最高升值至7.1478 离岸人民币最高升值至7.149 盘中均收复7.15关口 [1][3] - 截至8月25日18时 在岸人民币日内升值0.12%至7.1563 离岸人民币日内升值0.17%至7.159 [3] 美元指数波动 - 8月25日美元指数日内上涨0.23%至97.9489 [4] - 8月22日美元指数单日下跌0.94% 创2025年4月以来最大单日跌幅 [1][4] - 8月以来美元指数累计跌幅超过2% [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔8月22日暗示未来数月可能降息 市场解读为鸽派信号 [1][4] - 市场普遍预期美联储最快9月议息会议将降息25个基点 [4] - 若美联储降息兑现 美元指数或进一步走弱 推动人民币被动升值 [1][6] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期增强导致美元指数承压 非美货币贬值压力减缓 [4] - 稳汇率政策张弛有度 国内权益市场表现较好带动外资流入 [4] - 人民银行持续强化市场沟通 积极引导预期稳定汇率 [4] 人民币汇率展望 - 9月或为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且人民银行顺势而为 人民币可能升值 [5] - 中美关税博弈若在四季度达成互利双赢结果 将对人民币形成更大支撑 [7] - 人民币有望偏强震荡 若重回6时代将放大中国权益资产吸引力 [5][6]

国内资产PPI—流动性框架 - PPI决定大类资产风格 流动性决定资产方向 形成四象限框架对应不同经济周期场景 [2] - 第一象限流动性扩张加PPI上行对应经济过热 顺周期资产强势债券偏弱 [2] - 第二象限流动性收缩加PPI上行对应滞胀 短久期资产有结构性行情 [2] - 第三象限流动性收缩加PPI下行对应衰退 股弱债强哑铃型策略占优 [2] - 第四象限流动性扩张加PPI下行对应复苏 股债双牛仍侧重哑铃型策略 [2] - 2024年924之前处于第三象限 924至今年上半年处于第四象限 [2] - PPI周期领先A股盈利周期3个月 PPI回升阶段股优于债 PPI回落阶段债优于股 [2] 汇率与外资流动关系 - 沪深300与人民币实际有效汇率呈现趋势正相关 [3] - 美元偏强大于等于100叠加人民币贬值时外资或降低中国权益资产持有 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币贬值时外资保持观望 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币升值时外资大概率增持中国权益资产 [3] - 上半年美元跌破100推动DR007下移 强化股债双牛风格 [3] PPI走势与反内卷政策影响 - 全球库存周期对PPI同比有较强驱动性 预计明年Q2进入被动去库 Q3进入主动补库存 [4] - 明年Q2起油价对PPI至少零贡献甚至正贡献 国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底 [4] - 反内卷政策推动金融资产通胀过渡到实体通胀 触发资产风格切换至第一象限 [4] - PPI转正至少要到明年中后期 但反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景 [4] - 资产风格从哑铃型策略转向通胀和内需策略 顺周期资产获得确定性溢价 [4] 人民币汇率升值前景 - 美元贬值背景下存在人民币汇率升值意愿 因人均GDP与高收入国家仍有差距 [5] - 上半年出口超预期为人民币升值奠定基础 8月后欧日对美关税上调5%令中国出口获相对优势 [5] - 9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为则汇率升值 [5][6] - 中美货币政策周期错位改善 中美利差趋于收窄 隐含国债收益率回升与汇率升值前景 [6] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1][6] 资产重估与配置机会 - 反内卷政策推行落实将显著改善中国企业竞争格局 [1][6] - 外资大概率流入并强化通胀和内需策略 中国资产迎来全面重估 [1][6] - 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1][6]

人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将得到改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 外资流动与资产配置 - 外资（long only）大概率流入并强化通胀和内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] - 反内卷政策陆续推行和有效落实将显著改善中国企业竞争格局 [1]

人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 [1] - 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 企业竞争格局与资产配置 - 反内卷政策陆续推行且有效落实 中国企业竞争格局将显著改善 [1] - 外资大概率流入并强化通胀及内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] 历史背景与市场预期 - 去年9月美联储降息令人民币结汇规模大增 [1] - 市场对美联储重启降息的预期升温 [1] - 央行副行长邹澜7月14日表态隐含中国国债收益率回升与人民币汇率升值前景 [1]

PPI-流动性框架与资产风格 - 国内资产采用PPI-流动性四象限框架：流动性决定资产方向，PPI决定资产风格[1][12] - 第一象限（流动性扩张+PPI上行）对应经济过热，顺周期资产强势债券偏弱[1][12] - 第二象限（流动性收缩+PPI上行）对应滞胀，短久期资产有结构性行情[1][12] - 第三象限（流动性收缩+PPI下行）对应衰退，股弱债强哑铃型策略占优[1][12] - 第四象限（流动性扩张+PPI下行）对应复苏，股债双牛但仍为哑铃型策略[1][12] - 2024年9月24日前处于第三象限，之后至2025年上半年处于第四象限[1][12] PPI周期与盈利关联 - PPI周期领先A股盈利周期约3个月，PPI回升对应经济从衰退转向复苏或过热[14] - PPI同比上行阶段权益资产侧重盈利逻辑，下行阶段侧重哑铃型风格[14] - PPI同比大概率已于2025年6-7月触底，但转正至少要到2026年中后期[42][53] - 全球库存周期驱动PPI：预计2026年Q2全球被动去库、Q3主动补库存推动PPI回升[41][42] 流动性、汇率与外资行为 - 流动性关键取决于美元指数及人民币实际有效汇率[32] - 美元偏弱（<100）叠加人民币实际有效汇率升值时，外资大概率增持中国权益资产[32] - 2025年上半年美元跌破100推动DR007下移，强化股债双牛风格[33] - 若人民币汇率重回6时代叠加实际有效汇率升值，将放大中国权益资产吸引力[67] 反内卷政策与资产重估 - 反内卷政策推动金融资产通胀向实体通胀过渡，触发资产风格切换至第一象限[53] - 反内卷加快产能去化并改善企业竞争格局，PPI或于2026年中后期转正[53] - 若政策有效落实，外资可能流入并强化通胀和内需策略，中国资产迎来全面重估[67] - 风险点：9月商品价格中枢若不上移可能引发市场波动和对政策的分歧[67]