创业经历与风格 - David Sacks是PayPal早期员工，公司于互联网泡沫破裂后成为第一家IPO的公司，后于2002年左右被eBay收购[5] - 2008年创立企业内部社交平台Yammer，该公司在2012年被微软以12亿美元的价格收购[2] - 随后创立投资机构Craft Ventures，专注于B2B领域的科技投资，并形容自己目前状态为"半退休"的投资者[2][14] - 对比Peter Thiel和Elon Musk的管理风格，Thiel更善于授权、关注战略和招聘优秀人才，而Musk则极度亲力亲为，深入参与每个产品和技术决策，拥有20个直接汇报[7] - Musk的工作节奏是每周在不同公司（特斯拉、xAI、SpaceX、Neuralink）之间切换，每天专注于一家公司的当下问题，工作勤奋至凌晨[8] - Sacks在经营公司时尝试融合两种风格，在产品方面像Musk一样微观管理，在公司其他部分则授权给优秀人才[8] 白宫角色与政策影响 - Sacks通过科技播客All-in Podcast表达政治观点，这成为他进入白宫的起点，现任白宫AI和Crypto"沙皇"，并担任总统科学技术顾问委员会（PCAST）主席[16][21][22] - 在加密资产领域，核心政策是提供监管清晰度，结束拜登政府时期的"以执法代监管"局面，让创业者明确规则[25] - 总统已签署Genius Act为稳定币建立监管框架，另有一部Clarity Act正在国会推进，旨在为其他加密代币提供框架，目标让美国成为全球加密之都[25] - 在AI领域，政策核心是帮助美国赢得与中国的AI竞赛，支柱包括鼓励私营部门创新、在美国建设最多最好的AI基础设施、以及推动美国技术栈在全球占据主导[26][27][28] - 主持了总统级数字资产工作小组，产出跨机构的加密规则报告，并与SEC、CFTC、财政部等合作[26] 对华科技竞争策略 - 在AI芯片对华出口上，主张采取"细致入微"的政策，不向中国出口最新最强的芯片，但考虑出售次一级芯片以从华为手中抢夺市场份额[30][31] - 认为若完全禁止美国芯片在华销售，将导致华为垄断中国国内市场，这实际上是对华为的一种补贴[31] - 指出中国拥有全球一半的AI研究者，因其人口是美国的四倍，在AI竞赛中是一支强大力量[36] - 对于美国盟友及其他国家，反对过度限制其获取美国芯片和AI技术，担心会将这些国家推向中国的怀抱，从而在全球为华为创造"蓄积需求"[32][33] - 强调硅谷的生态系统思维与华盛顿的控制思维存在文化差异，官僚体系对商业的过度控制可能扼杀美国在全球的竞争力[33]

加密资产市场行情 - 北京时间10月17日下午，加密资产市场出现集体暴跌 [1] - 比特币价格失守10.6万美元关口，截至当日17时52分最新价格为105050美元，24小时跌幅达5.8% [1] - 以太坊最新报价为3740美元，24小时跌幅为7.3% [1] 市场爆仓情况 - 根据Coinglass数据，最近24小时全球共有288,847人被爆仓 [1] - 爆仓总金额高达10.88亿美元 [1]

加密货币市场表现 - 比特币在截至10月12日当周跌幅达6.3%，创3月初以来最大单周跌幅，且价格未恢复失地 [1] - 多数加密货币走势与比特币相同，呈现下跌态势 [1] - 黄金白银等传统避险资产价格持续创出新高，与加密货币表现形成对比 [1] 市场分析与后市展望 - Bitwise首席投资官Matthew Hougan表示，加密资产如同煤矿中的金丝雀，暗示市场因信贷担忧浮现而如履薄冰 [1] - 107,000美元被视为比特币关键支撑位 [1] - BTC Markets分析师Rachael Lucas指出，若比特币价格明确下破107,000美元关键支撑位，可能引发更深层下跌 [1]

特朗普的比特币持仓 - 特朗普通过持有特朗普媒体与技术集团股份间接持有约8.7亿美元的比特币，可能跻身全球最大比特币投资者行列 [1] - 特朗普在TMTG的持股比例从52%降至41%，但其股份对应的比特币价值约为8.7亿美元 [3] 特朗普媒体与技术集团财务与运营 - TMTG旗下运营社交平台Truth Social，年收入不足400万美元，但在纳斯达克的市值高达数十亿美元 [3] - 公司通过举债及出售高估股票筹集23亿美元，并于7月购入约20亿美元的比特币 [3] - 自公司布局比特币以来，比特币价格上涨约6% [3] 行业与市场影响 - 特朗普持有大量比特币标志着加密资产与最高政治权力的深度绑定 [1]

宏观与市场观点 - 中美关税再次升级，可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，关税生效时间均在10月底APEC峰会之后，双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码 [4] - 中国经济有加速回落迹象，叠加新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性，短期股票等风险资产大概率再次承压，但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益 [4] - 创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势，但中期上证指数、沪深300等确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始 [5] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点，估值性价比、资金趋势、宏观基本面、拥挤度反转分数均变化不大 [8] - 中美经贸冲突再度升级，债券利率出现明显下行，对利率来说变数在于下行空间而非方向，30年国债、10年国开以及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好 [11] 固定收益与流动性 - 跨季后资金价格回落，本周R001收于1.33%，DR001收于1.32%，R007收于1.49%，DR007收于1.42%，DR007与7天OMO利差收于2.29bp，6M国股银票转贴利率收于0.69% [12] - 公募基金费率新规针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定，这将进一步利好债券ETF的发展 [14] - 债券ETF规模扩张对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债，形成抱团效应，但与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限，利率债ETF规模一千多亿难以在利率债交易中发挥足够重要的角色 [15] 银行业 - 多家银行董事会披露了中期利润分配预案，今年A股上市银行参与中期分红的主体显著增多，部分银行已发布2025半年度权益分派实施公告 [18] - 国有六大行仍是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元，其中工商银行每股派息0.1414元，分红总额503.96亿元，建设银行每股派息0.1858元，分红总额486.05亿元，农业银行每股派息0.1195元，分红总额418.23亿元 [19][20] - 国有上市银行的中期分红方案体现了盈利能力的稳定性和资本充足水平的韧性，高分红政策有助于提振市场信心，提升银行股在低利率环境下的防御价值与中长期配置吸引力 [20] 金融科技与通信 - Robinhood Markets在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，在美国总统特朗普将美国打造为加密资产创新之都等政策精神引领下，公司有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利 [21][22] - 公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来EPS与估值的双重提升 [22] 建筑与低空经济 - 深城交为深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商，智慧交通业务占比显著提升，依托大股东赋能，深度参与深圳低空建设，布局低空投-建-营全产业链，有望重点受益全国低空建设提速 [23][24] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍 [24] - 东珠生态跨界并购卫星通信领军企业凯睿星通，打造第二成长曲线，凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异 [25] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股，若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估 [25] 电力设备与新能源 - 商务部、海关总署对锂电池和中游材料相关物项实施出口管制，利好海外有产能布局的公司 [27] - 2025年10月W1储能系统项目投标报价区间为0.6元/Wh-0.913元/Wh [27] - 两部门再发文，不得以低于成本的报价竞标光伏项目 [26] - 海上风电招标持续发力，氢能领域世界首例宝马汽车工厂将直接接入氢气管道 [26] 纺织服饰与运动鞋服 - Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，下游服装家纺公司或有一定压力，运动鞋服板块表现预计优于大盘，持续看好运动鞋服板块长期增长韧性 [29] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，当前股价对应公司2025年PE为17倍，推荐李宁，对应2025年PE为17倍，推荐特步国际，对应2025年PE为11倍 [29] - 黄金珠宝领域推荐周大福、潮宏基，周大福当前股价对应FY2026PE为20倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍 [30] - 服饰制造推荐申洲国际，公司对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高，对应2025年PE为13倍，推荐华利集团，对应2025年PE为18倍 [30] 煤炭与能源 - 长期认为供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [31][32] - 焦煤现货在节前创下年内新高后，短期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但在供应受限背景下调整空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升 [32] - 印度2030年煤炭需求预计达18亿吨 [66] - 投资策略推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源H+A、晋控煤业，重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [33][34] 电力与核能 - 我国可控核聚变迎突破，8月风、光消纳利用率均超96%，储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值 [35] - 建议关注火电板块华能国际、宝新能源、皖能电力等，以及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [35] - 推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等，把握水核防御，关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [35] 房地产与REITs - 本周C-REITs二级市场呈现回调行情，生态环保板块REITs表现较优，保障房、消费基础设施板块REITs回调幅度较大，截至10.10，已上市REITs总市值约2201.5亿元，平均单只REIT市值约29亿元 [37] - 投资策略建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力，弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人 [37] - 双节期间新房成交同比-20.7%，城市网签涨跌互现，本周30个城市新房成交面积为83.5万平方米，环比下降55.3%，同比下降53.4% [52][53] - 投资建议维持行业增持评级，重点关注房地产相关股票，政策受基本面倒逼进入深水区，地产作为早周期指标具备指向性作用，行业竞争格局改善逻辑依旧适用 [54] 传媒与AI应用 - 新一代视频生成模型Sora2上线，OpenAI发布智能体开发工具，本周传媒板块下跌3.28%，电影板块由于国庆档票房不及预期影响出现大幅调整 [40] - 当前临近三季报披露期，传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，弹性方向看好AI应用及IP方向 [40] - 游戏板块重点关注ST华通、巨人网络、吉比特等，影视板块关注芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等，AI应用聚焦能实现数据兑现公司 [41] 商贸零售与消费 - 短期重视三季报业绩确定性、25Q426Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [43] - 三季报业绩期临近，建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，包括跨境电商、部分景区、商超和免税等 [43] 环保与大气治理 - 政策加强大气污染联防联控，垃圾发电提标改造成为主流，要求新改扩建项目达到环保绩效A级，加强秸秆综合利用与焚烧管控，优化烟花爆竹禁燃政策 [45][47] - 推荐关注大气监测标的聚光科技等 [47] 有色金属与黄金 - 美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升，矿端干扰支撑铜价，关税担忧或造成短期扰动 [47] - 宏观利好支撑，短期铝价震荡运行，金九充分兑现，锂电池相关物项实施出口管制 [47] 建筑材料与供给侧 - 两部门强调治理价格无序竞争，关注水泥、玻璃供给侧变化，2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [48] - 反内卷背景下光伏玻璃企业开启减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性，消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策 [48] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动，供给端有望积极改善 [48] 食品饮料与白酒 - 秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈，白酒短期看弹性、中长期看龙头，短期边际变化弹性标的泸州老窖、港股珍酒李渡等 [56][58] - 中长期经营质量龙头标的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，大众品重点关注优秀成长个股盐津铺子、东鹏饮料、百润股份等 [56][58] 钢铁与全球经济 - 中美贸易摩擦似有烽烟再起的苗头，造成工业金属有所回落，但黄金价格依然保持强势，黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现 [59] - 康波萧条期中主导国会面临后发国工业化成熟期产业升级的压力，贸易摩擦加剧，注定了是一个冲突和对抗性增强的世界 [59] 农林牧渔与生猪 - 双节后猪价快速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头 [60] - 高供给压力或将继续拖累生猪价格，随着亏损压力加大，养殖端及时止损增量出栏操作增多，政策驱动与主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强 [60] 计算机与国产化 - 美国宣布对所有关键软件实施出口管制、信创紧迫性大幅提升，关键软件的具体内容可能以基础软件及高端工业软件为主 [63][64] - 建议关注关键软件中国软件、金山办公、达梦数据等，国产算力寒武纪、海光信息、中科曙光等 [64] 医药生物与创新药 - 当周申万医药指数环比-1.20%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理2025Q3医疗器械同期低基数且经营趋势向好的公司 [68] - 创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化、重磅会议数据等逐步向好 [71] - 中短期维度围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘，板块重视CXO，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备 [72] 多模态AI与数字版权 - 阜博集团以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，开发Vobile MAX与DreamMaker两大平台，构建AI时代核心竞争力 [73] - 预计公司2025-2027实现收入30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS 4.84/3.83/2.91倍 [73]

市场极端波动事件概述 - 加密货币市场于10月11日遭遇“黑天鹅”事件，单日全网合约爆仓金额突破190亿美元，涉及爆仓人数高达164万，创下历史最高单日清算纪录 [1] - 次日市场继续大幅下跌，比特币价格一度跌破11万美元关口，其他主要币种如Solana、以太坊、BNB、XRP等均跟随下跌 [1] - 截至10月12日14:19，近24小时内加密货币市场爆仓人数超过20万，爆仓金额达到5.61亿美元，其中超过70%为多单爆仓 [3][4] 主要加密货币价格与成交额表现 - 比特币价格报111694.7美元，24小时下跌0.67%，但其24小时成交额大幅下跌68.92%至848.47亿美元 [2] - 以太坊价格报3818.93美元，24小时微涨0.47%，但其24小时成交额下降63.23%至814.40亿美元 [2] - 多数主流币种价格下跌且成交额显著萎缩，例如Solana价格下跌1.50%至181.44美元，成交额下降55.40%；XRP价格下跌2.02%，成交额下降64.90% [2] - 个别币种如BNB表现相对强势，价格上涨3.51%至1147.97美元，但成交额仍下降59.53% [2] 市场波动原因分析 - 此次暴跌是多重市场因素综合作用的结果，前期市场杠杆水平较高，合约持仓量和资金费率持续在高位运行，使市场结构脆弱，价格波动触发了集中平仓机制，放大了下行幅度 [5] - 宏观环境的不确定性对市场情绪带来扰动，美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税并实施关键软件出口管制，推升了全球避险情绪 [5] - 市场流动性偏紧，部分机构资金选择观望，也在一定程度上加剧了市场波动 [5] - 有交易员警告称，10月10日的暴跌可能只是“黑天鹅”事件的前兆，若干主流币种仍未完成深度回调 [5]

加密资产市场行情 - 行业出现全线大跌，比特币价格向下跌破110000美元，跌幅一度达到9% [1] - 截至发稿时，比特币价格24小时跌幅为8.66% [1] 市场交易清算情况 - 最近24小时内，全球共有164.8万用户爆仓，爆仓总金额为192亿美元，为史上最高单日清算金额 [1] - 多单爆仓金额为167.23亿美元，空单爆仓金额为24.70亿美元 [1] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-ETH-USDT，价值2.03亿美元 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为Robinhood Markets的加密资产业务正成为其增长的第二曲线，公司有望凭借其庞大的用户基础、创新的产品能力以及有利的政策环境，充分享受加密资产交易渗透率提升的时代红利，实现业绩与估值的双重提升[1][4][30] 公司概况 - Robinhood Markets Inc由Vladimir Tenev和Baiju Bhatt于2013年创立，是一家致力于推动“金融民主化”的金融科技公司，提供股票、ETF、期权和加密资产交易[1][11] - 公司业务模式特点包括无交易手续费（采用订单流支付模式PFOF）和低投资门槛（不设最低账户资金）[11][12] - 公司2025年第二季度实现营收9.89亿美元，环比增长7%；实现净利润3.86亿美元，环比增长15%[15] - 公司收入主要由交易收入、净利息收入和其他收入构成，交易业务毛利率历史上多数季度稳定在79%-93%区间[17][20] 加密资产业务发展历程与现状 - 公司于2018年推出比特币、以太坊与狗狗币交易业务，2022年推出Web3钱包Robinhood Wallet[2][26] - 2025年5月，公司从立陶宛央行获得经纪许可证，允许其在欧盟提供服；2025年6月，公司以2亿美元收购加密资产交易所Bitstamp；同月向欧盟用户推出代币化股票交易服务，覆盖200余只美股及ETF[2][27] - 公司加密资产交易收入从20Q2的约500万美元（占营收2%）显著增长至25Q2的1.6亿美元（占营收16%）[2][26] 同业比较 - 营收构成：相较于Coinbase、Gemini等同行，Robinhood的加密资产收入占比仍较小，尚未成为主营业务[3][32] - 用户规模：公司坐拥千万月活用户，24Q4月活为1490万个，是Coinbase（840万个）的1.8倍，Gemini（51万个）的29倍[3][55] - 用户价值：公司月活用户平均贡献收入（ARPU）较为稳定，并于24Q2突破50美元大关[3][64] - 交易规模：25Q2公司加密资产交易量为283亿美元，为Coinbase同期交易量（2370亿美元）的12%[3][67] - 交易费率：公司加密资产交易费率不断提升，24Q4站上0.5%，高于Coinbase的0.3%-0.4%[3][72] - 资产种类：截至2024年底，公司支持22种加密资产交易，远少于Coinbase（截至2025年9月支持327种）[84] 新业务：代币化股票 - 2025年6月，公司在欧洲以差价合约方式推出代币化股票交易服务，覆盖包括Nvidia、Apple等上市公司及OpenAI、SpaceX等未上市公司股权[2][92] - 该业务模式体现了公司“以合规方式推出创新业务”的能力，并有望受益于美国特朗普政府支持加密资产创新的政策导向[4][30] - 代币化股票的机遇包括实现7*24小时全天候交易以刺激需求，以及降低非美国客户投资美国资产的门槛[94] - 该业务也面临挑战，如相关公司（如OpenAI）的不予认可可能引发信任风险，以及欧洲监管机构的审查压力[94][95] 政策环境分析 - 拜登政府时期，加密资产行业面临较强监管压力，SEC执法行动频繁[28] - 特朗普政府上台后政策转向支持，任命数字资产拥护者Paul Atkins为SEC主席，SEC已结束对Robinhood加密业务的调查[30][31] - 2025年美国加密资产相关立法进程加快，《GENIUS法案》签署为支付型加密资产制定规则，《清晰法案》在众议院通过旨在将加密资产主要监管权移交至CFTC[30]

投资行动 - 卢森堡主权财富基金（FSIL）已将其资产的1%投入比特币ETF [1] - 该基金成为欧元区首个进行此类比特币ETF投资的国家级基金 [1] - 基金当前资产规模约为7.3亿美元 [1] - 为降低操作风险，基金通过多只比特币ETF进行间接投资 [3] 投资背景与政策 - 此项投资是FSIL新投资政策的实践应用，该政策已于2025年7月获政府批准 [1] - 根据修订后的投资框架，FSIL被授权可将最多15%的资产分配至另类投资领域，包括加密资产 [2] - 投资决策考虑到比特币资产类别的日益成熟以及凸显卢森堡在数字金融领域的领先地位 [1] 基金定位与市场比较 - 卢森堡代际主权财富基金（FSIL）设立于2014年，旨在为后代积累储备资金 [1] - 在欧洲国家中，芬兰、格鲁吉亚和英国也持有比特币，但大部分来自刑事案件查封资产，只有格鲁吉亚例外，其为投资目的持有66枚比特币 [1] - 管理委员会认为1%的配置比例在风险与信号之间取得了合理平衡，并传递出对比特币长期潜力的明确信心 [3] 资产配置策略 - 基金主要投资于高质量债券 [1] - FSIL将继续投资于股票和债券市场 [2] - 另类投资授权范围包括私募股权、不动产及加密资产 [2]

投资行动 - 卢森堡代际主权财富基金已将其持有资产的1%投资于比特币ETF 成为欧元区首个进行此类投资的国家级基金 [1][2] - 该基金总资产规模为7.3亿美元 大部分投资于高质量债券 [3] - 此次投资是通过精选的比特币ETF进行 以避免操作风险 [4] 投资背景与框架 - 此次投资是基于2025年7月政府批准的新投资政策 该政策认可了比特币资产类别的日益成熟 [3] - 根据修订后的框架 该基金现被授权可将最多15%的资产配置于另类投资 包括私募股权、房地产以及加密资产 [4] - 基金管理层认为1%的配置比例是恰当的平衡 既表明了对比特币长期潜力的信心 也考虑了基金的特殊性质和使命 [5] 区域比较 - 除卢森堡外 欧洲国家中芬兰、格鲁吉亚和英国也持有比特币 [1] - 其中大部分加密货币来源于刑事没收 但非欧元区国家格鲁吉亚持有的66个比特币是出于投资目的 [1]