报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 105.72 亿、132.64 亿、172.80 亿、215.55 亿、260.37 亿元，同比增长分别为 52.2%、25.5%、30.3%、24.7%、20.8% [3] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 9.28 亿、11.24 亿、15.03 亿、20.01 亿、26.55 亿元，同比增长分别为 72.7%、21.1%、33.7%、33.2%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.06 亿、9.77 亿、13.23 亿、17.63 亿、23.40 亿元，同比增长分别为 71.2%、21.2%、35.4%、33.3%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.65、2.00、2.71、3.62、4.80 元 [3] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 19.0%、19.6%、19.8%、20.4%、20.8%；净利率分别为 7.6%、7.4%、7.7%、8.2%、9.0% [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 17.8%、18.5%、21.4%、23.5%、25.3% [3] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 27.8、23.0、16.9、12.7、9.6；市净率分别为 4.5、4.0、3.3、2.7、2.2 [3] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5% [8] - 2024 年 4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2% [8] - 2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点；2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点 [8] - 2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点 [8] - 2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞等客户建立合作 [8] - 2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0% [8] - 计划收购安徽瑞琪 70%股权，拓展汽车座椅等业务 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产 [8] - 2024 年在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司；2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元 [8] 可比公司估值比较 - 拓普集团、三花智控、星宇股份、伯特利、继峰股份 2025 年 PE 分别为 25.05、26.98、21.69、22.53、25.90，调整后平均 24.49 [9]

重要提示 如 闊下對本招股章程之任何內容有任何疑問,應尋求獨立專業意見。 Contemporary Amperex Technology Co., Limited 寧德時代新能源科技股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 全球發售 | 全球發售項下的發售股份數目 : 117,894,500股H股(視乎發售量調整權 | | --- | | 及超額配股權行使與否而定) | | 香港發售股份數目 : 8.842.100股H股(可予車新分配及視乎 | | 發售量調整權行使與否而定) | | 國際發售股份數目 : 109.052.400股H股(可予重新分配及視 | | 乎發售量調整權及超額配股權行使與 | | 否而定) | | 最高發售價 : 每股H股263.00港元,另加1.0%經 | | 紀佣金、0.0027％證監會交易徵 | | 費 · 0.00015% 會財局交易徵費及 | | 0.00565% 聯交所交易費(申請時以港 | | 元全額繳足) | | 商值 . 每股H股人民幣1.00元 | 股份代號 : 3750 聯席保薦人、整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 (按英文 ...

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入1379.47亿元 同比增长24.43% [1] - 2024年归母净利润178.81亿元 同比增长519.42% [1] - 2025年一季度营业总收入360.61亿元 同比增长37.26% [5] - 2025年一季度归母净利润44.91亿元 同比增长288.79% [5] - 生猪养殖完全成本已降至行业领先水平 [5] 业务发展 - 生猪年出栏量从上市初不足200万头增至2024年超7000万头 [3] - 形成饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食的完整产业链 [3] - 通过低豆日粮、猪病净化技术、智能装备应用持续提升生产效率 [5] 国际化战略 - 审议通过发行H股并在香港联交所上市的议案 [1] - 与越南BAF公司达成养猪技术服务合作协议 [4] - 子公司瑞谷国际设立越南牧原有限公司 提供技术服务和智能设备 [4] - 全球化布局考虑市场因素、技术积累和全球价值贡献 [5] 研发创新 - 2024年研发投入17.47亿元 [6] - 专职研发团队6486人 技术人员超1万人 [6] - 累计申请国家专利2276项 [6] 公司治理 - 建立完善内部架构 业务、治理、合规成果显著 [3] - 提前规划接班人制度 第二代接班人培养成效积极 [3] 股东回报 - 2024年现金分红总额75.88亿元（含税） [1] - 每10股派发现金红利5.72元（含税） 分红总额30.83亿元 [4] - 全年现金分红加股份回购总额85.88亿元 占净利润45.38% [4] 未来规划 - 提升生猪生产能力、服务能力、产业链综合能力和数智化能力 [3] - 作为集团化公司向外赋能 输出成熟技术带动行业高质量发展 [3] - 加强饲料供给保障 应用机器人/智能装备实现高效养殖 [3]

以下文章来源于柳工机械LiuGong ，作者柳工机械 柳工机械LiuGong . 关注柳工机械，柳工新闻动态、柳工产品介绍一手掌握。 曾光安指出，2024年全球工程机械行业销售额再创新高，但市场竞争格局呈现显著分化，中国企业 正从"春秋时代"迈向"战国时代"，国际化进程加速。中国本土市场规模庞大，需构建深度本地化的全 球价值链，通过数字化赋能，打通信息壁垒，推动机械装备电动化、数字化、互联化、无人化、共 享化"五化"的快速应用，重构全方位体验。 重构价值：破解价格战困局 针对国内市场，曾光安分析认为，未来几年工程机械行业将进入温和增长周期，国家"两重""两新"政 策为行业注入新动能，土方机械、电动化设备等领域存在增量空间，需理性看待周期性波动，避免 盲目扩张，倡导行业共生共赢。 "中国工程机械行业要真正实现可持续发展，首先必须重构中国市场价值。"他以装载机为例，指出 同款产品在国内外的巨大价差，强调纯粹价格战对产业链的伤害。他认为，行业应转向高端化、品 质化竞争，以理性成长思维、品质和价值增长、竞合与共生、长期主义、差异化定位思维打造行业 新质领导力，通过价值创新实现可持续发展。 曾光安分享了柳工以"三全"战 ...

长江商报消息 ●长江商报记者 徐阳 2025年以来，A股上市公司赴港IPO的热情持续上升。 根据相关法律法规、规范性文件的规定，本次H股上市尚需提交公司董事会和股东大会审议，并需取得 中国证券监督管理委员会和香港联交所等相关政府机构、监管机构备案、批准或核准。本次H股上市能 否通过审议、备案等审核程序并最终实施具有不确定性。 作为环境治理行业的综合服务商，军信股份长期深耕固废处理和绿色能源领域，主要业务包括垃圾焚烧 发电、生活垃圾中转及配套污水处理、餐厨垃圾无害化处理及资源化利用、污泥处置、渗沥液（污水） 处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等。2022年4月，军信股份在创业板上市。 长江商报记者注意到，近年来，军信股份积极拓展海外市场，收获颇丰。 5月14日晚，军信股份（301109.SZ）公告称，公司拟境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，以提 升综合竞争力和国际品牌形象，加快国际化战略实施及海外业务布局，增强境外融资能力。 近年来，军信股份在海外市场拓展中不断取得新突破。继与吉尔吉斯共和国首都比什凯克市、第二大城 市奥什市签订垃圾科技处置项目后，2025年5月又签约吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目。 ...

战略规划 - 创新药研发要有长期战略眼光，重视研发投入产出比，选择性研发，业务出海是重点，要早做规划 [2] - 公司将通过“精选管线 + 国际化”双轮驱动打开长期估值提升空间 [2] 生产经营 产品相关 - 公司是全球少数拥有三代生长激素产品的企业，相关产品获批 12 项适应症，保持国内市场占有率领先 [3] - 生长激素产品销售持理性态度，拓展长效生长激素新适应症，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，与司美格鲁肽联合用药处于 IIT 阶段 [4] - 生长激素月制剂处于早期研发阶段，目标是开发超长效生长激素 [5] - 2025 年重点新产品有美适亚、小儿黄金颗粒、伏欣奇拜单抗等 [6] - 预计今年液体流感疫苗、伏欣奇拜单抗、长效促卵泡激素等产品获批上市 [7] - 伏欣奇拜单抗止痛效果显著，72hVAS 评分下降 57.09mm，12 周痛风复发风险降低 90%，24 周痛风复发风险降低 87% [7] - 美适亚一季度销售正常，小儿黄金颗粒 3 月 10 日正式销售，未产生利润贡献 [8] - 受民众认知度和接种意愿影响，带状疱疹疫苗销售低于预期 [8] - 2024 年辅助生殖产品持续增长 [9] 研发相关 - 公司有多款在研产品进入上市申请或临床研究阶段，将完善多领域管线布局 [9] - 研发投入会综合考虑产品研发进度及公司整体业绩，控制在合理水平 [9] - 上海金赛药业科创总部及研发中心项目正在建设，总建筑面积 12.13 万平方米 [11] 海外相关 - 重视海外市场，推动国内外业务协同发展，提升海外销售收入 [12] - 稳步推进产品海外市场注册销售工作 [12] 财务相关 - 新产品研发等使相关费用增加，公司将控制费用，调整经营策略 [13][14] - 2025 年重大固定资产投资项目有金赛和百克长春新厂区建设、金赛上海研发基地建设 [14] - 上海瑞宙不纳入公司合并报表范围 [14] - 椿安生物 JAK 抑制剂适用于骨关节炎、银屑病均处于临床 I 期，椿安是金赛参股公司，权益法核算 [14] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过股东大会审议，将在两个月内安排分红派息 [15] - 2025 年度按《公司未来三年（2023 - 2025 年）股东回报规划》拟定方案，后续年度另行确定 [16] 人员情况 - 公司去年增加人员，后续对部分人员优化，提升人效、节约成本 [16] - 公司会与行业专家合作探索 [16] - 未接到金磊先生增持计划，他尽职尽责保障公司发展 [16] - 2024 年制定新的董监高薪酬管理办法，不再设置股票激励基金 [17] 地产板块相关 - 公司以医药为核心，地产业务推进库存去化，向多业态、多元化发展，参与医药产业项目建设管理 [17] - 部分政府资金已返还，剩余资金将积极协调返还 [18] - 康达地块部分前期投入已实现销售，后续将根据市场情况调整规划和政策 [19] 股权激励相关 - 回购股份用于激励更符合公司实际经营需要，激励政策需综合考虑多方面因素 [19] 公司治理相关 - 公司关联交易严格按法律法规实施，无金融类业务，规范运作保持独立性 [19]

恒瑞医药港股IPO - 恒瑞医药通过港交所上市聆讯，预计募资20亿美元（约145亿元人民币），成为又一家"A+H"股上市的医药巨头 [2] - 公司账面现金超240亿元，资产负债率仅7.30%（截至2025年一季度末），此次港股IPO引发市场对其动机的讨论 [2] - 公司计划将募资重点用于海外研发中心建设、全球多中心临床试验及国际化销售网络扩张 [15] 公司背景与创始人 - 恒瑞医药由孙飘扬与钟慧娟共同打造，两人分别执掌恒瑞医药和翰森制药，构建了总市值一度超万亿的医药帝国 [2][5][8] - 孙飘扬1982年进入濒临破产的连云港制药厂，通过购买抗癌药专利实现转型，2000年恒瑞登陆A股后持续加码研发 [6] - 钟慧娟1996年辞去教职接手翰森制药，带领公司研发首款新药，2020年翰森登陆港交所，首日市值破千亿港元 [8] 业务与财务表现 - 2024年前三季度恒瑞医药营收201.9亿元，净利润46.2亿元，创新药收入占比升至47.7% [13] - 2024年创新药收入达138.92亿元，占比49.64%，创历史新高，但仿制药仍贡献超半数营收 [12][13] - 公司已上市创新药17款，覆盖肿瘤、代谢、心血管等领域，销售网络覆盖中国30多个省级行政区的超22000家医院 [13] 行业竞争与挑战 - 百济神州2024年创新药收入达272.14亿元，远超恒瑞医药的138.92亿元，成为创新药龙头 [12] - 恒瑞医药海外收入占比不足3%，远低于百济神州的58.2%，核心产品卡瑞利珠单抗FDA审批遇挫 [12] - 公司面临研发人员流失、创新药"内卷"加剧等问题，港股IPO被视为应对竞争的关键举措 [12][13] 国际化战略 - 恒瑞医药已在多个国家和地区启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家实现商业化销售 [15] - 公司需对标国际标准，强化GMP执行和临床数据透明度，并应对跨市场投资者关系管理挑战 [16] - 国际化布局是公司应对国内竞争、巩固行业地位的核心策略，但面临专利法变动等风险 [16] 市场地位与估值 - 恒瑞医药市值曾在2021年突破6000亿元，但2025年被百济神州以3107亿元市值反超 [15] - 截至2025年5月13日，恒瑞医药与百济神州市值差距缩小至3268亿对3273亿 [15] - 公司港股上市可能面临估值低于A股的风险，影响A股交易活跃度和定价能力 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][6][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4][71] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元 [4][70][71] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [13] - 高端装备制造业务涵盖钻完井、天然气等多种设备及配件业务，2024 年钻完井设备国内外市场突破，天然气设备新增订单高速增长 [13][15] - 油气工程及技术服务业务为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化服务，2024 年收入下滑但新签订单翻倍以上增长 [17] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年迈进油田领域，2003 年自主研发首台油田大型设备 [20] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [20] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [21] - 2016 年后致力于油气开发一体化解决方案，2021 - 2024 年深化技术引领和出海战略 [23] 财务分析 - 2010 - 2024 年收入 CAGR 约 20.83%，2024 年同比下降 4.01%；归母净利润 CAGR 约 17.28%，2024 年同比增长 7.03% [1][24][25] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年分别约 33.70%、20.11% [28] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [29] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [33] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [37] - 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [41] 股权结构 - 截至 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [42] - 自 2014 年制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截至 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [46] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36% [47] 盈利预测 假设前提 - 预计布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，2025 年全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [49] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [49] - 公司坚持“保油争气”策略，2025 年加强海外资源投入，预计 2025 - 2027 年核心业务保持较好增速，盈利能力提升 [49] 未来 3 年业绩预测 - 预计高端装备制造业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [50] - 预计油气工程及技术服务业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [51] - 预计其他业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速均为 5.00%，毛利率逐步提升 [51] - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [52] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [54] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01 等，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [57] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [60] 相对估值 - 市净率相对估值法：杰瑞股份 PB 估值有望修复至 1.5 - 1.9 倍 [65] - 市盈率相对估值法：杰瑞股份 PE 估值有望持续修复，给予 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [69] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][70][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4] 各部分总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [2][14] - 钻完井设备在国内外市场连续突破，海外钻完井设备订单与收入双增长；天然气设备新增订单高速增长，2024 年启用杰瑞天然气工业园提升生产能力 [14][16] - 油气工程及技术服务 2024 年收入下滑 33.13%，但新签订单翻倍以上增长，海外业务版图扩张 [2][18] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年进入油田领域，2003 年自主研发生产首台油田大型设备，2005 年首次出口海外 [21] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [21] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [22] - 2021 年深化技术引领和出海战略，2024 年中国电驱压裂成套装备首次售往北美市场 [24] 财务分析 - 2024 年实现收入 133.55 亿元，同比下降 4.01%，2010 - 2024 年 CAGR 约 20.83%，2015 - 2017 年受油价影响承压 [25] - 2024 年实现归母净利润 26.27 亿元，同比增长 7.03%，2010 - 2024 年 CAGR 约 17.28%，2015 - 2017 年较为承压，2018 年进入上升通道，2021 年受疫情影响利润下滑 [26] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年毛利率约 33.70%，净利率约 20.11% [29] - 2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [30] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [34] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [38] - 截止 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [42] 股权结构 - 截止 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [43] - 自 2014 年 12 月 20 日制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截止 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [47] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36%，同比提升 11.25 个百分点 [48] 盈利预测 假设前提 - 预计 2025 年布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [50] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [50] - 2025 年公司加强海外资源投入，构建中国、中东、北美三足鼎立战略格局，预计 2025 - 2027 年核心业务保持增速，盈利能力提升 [50] 各业务预测 - 高端装备制造 2024 年收入 91.80 亿元，CAGR 约 12.71%，预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [51] - 油气工程及技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [52] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 5.00%/5.00%/5.00%，毛利率逐步提升 [52] 整体预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [53] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [55] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01，无风险利率 2.70%，风险溢价 7.36%，债务总额基本稳定，税前债务成本 5.85%，永续增长率 1%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [58] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，折现率浮动范围 9.04% - 11.04%，永续增长率变化范围 1.0% - 3.0%，对应股价合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [61] 相对估值 - 市净率相对估值：2020 - 2024 年 PB 估值水平在 1.32 - 3.5 倍之间，20%分位点约 1.87 倍，预计 2025 年 PB 倍数增长至 1.5 - 1.9 倍 [63][66] - 市盈率相对估值：过去 10 年 PE 估值水平在 10 - 41 倍之间，25%分位点约 18 倍，50%分位点约 26 倍，预计 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [68][70] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元，给予“优于大市”评级 [4][72]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 牧原股份已步入高质量发展阶段，内部管理精进，养殖成本有望领先行业，屠宰业务盈利改善，未来或出海扩张构建新成长曲线，当前估值处于历史底部，预计2025 - 2027年生猪平均价格窄幅波动，公司养殖成本改善，实现归母净利润201、203与341亿元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司营业收入360.6亿元，同比增长37%，净利润46.2亿元，归母净利润44.9亿元，扣非后净利润45.1亿元，同比扭亏为盈 [4] 事件评论 - 生猪养殖业务降本增量，业绩扭亏为盈。2025年一季度生猪养殖平均完全成本约12.8元/公斤，商品猪销售均价14.6元/公斤，出栏2266万头生猪（YoY + 42%），测算商品猪头均利润约220元，仔猪头均利润超100元，生猪养殖业务盈利约46.5亿元，去年同期为 - 27.1亿元；屠宰业务预计小幅亏损，智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利 [9] - 养殖成本继续挖潜优化，预计2025年出栏量显著增长。最新完全成本降至12.5元/公斤，断奶仔猪成本预计约260元/头，2025年完全成本目标全年平均12元/公斤；2024年3月底 - 2025年3月底平均能繁母猪存栏量341万头，同比增加11%，预计2025年出栏量超8500万头，同比增长20%左右 [9] - 主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望提高股东回报。2025年一季度末负债率59.2%，环比上升0.52pct，同比下降4.39pct；资本开支逐步减少，2024年资本开支124亿元为2018年以来最低，2025年一季度资本开支29亿元，同比下降40%；2024年经营活动现金流量净额375.4亿元为上市以来最高，2025年一季度为75.1亿元，头均净额332元；2024年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红 + 回购总额占净利润45%，占归母净利润48% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|137947|157224|198747|349110| |毛利|26280|26399|27949|55870| |营业利润|20011|21130|20963|35737| |利润总额|18896|21130|20963|35737| |净利润|18925|21136|20969|35757| |归属于母公司所有者的净利润|17881|20076|20348|34071| |EPS（元）|3.30|3.68|3.72|6.24| |经营活动现金流净额|37543|38349|43673|19351| |投资活动现金流净额|-13246|-7210|-7630|-8401| |筹资活动现金流净额|-25229|-30559|-23355|-23178| |现金净流量（不含汇率变动影响）|1.59|-932|581|12688|-12228| |每股收益|3.30|3.68|3.72|6.24| |每股经营现金流|6.87|7.02|7.99|3.54| |市盈率|11.65|10.81|10.66|6.37| |市净率|2.92|2.66|2.38|1.79| |EV/EBITDA|7.08|6.75|5.95|4.09| |总资产收益率|9.5%|10.5%|10.4%|14.0%| |净资产收益率|24.8%|24.6%|22.3%|28.2%| |净利率|13.0%|12.8%|10.2%|9.8%| |资产负债率|58.7%|53.8%|49.9%|46.7%| |总资产周转率|0.72|0.83|1.03|-| [24]