权益市场 - 上周市场放量上涨，周均成交额12089亿元，环比放量1149亿元，上证指数涨1.13%，深证成指涨1.42%，创业板指涨2.32%等[12] - 关税谈判方面，中美元首通话带动中美谈判乐观情绪，催化权益市场上涨，人民币快速升值[2][12] - 货币方面，6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，一年期存单利率回落至1.67%附近，缓解银行端负债压力[2][12] 固收市场 - 上周债市收益率下行，T2509上涨0.19%，TL2509上涨0.31%，TF2509上涨0.13% [13] - 月初银行间市场资金面宽松，1万亿买断式回购缓解存单到期及银行负债压力，存单利率回落[4][13] - 短期央行维持资金面平稳宽松确定性高，中长期受基本面走弱和货币政策宽松支撑[4][13] 海外市场 - 美股上涨，道指涨1.17%，标普500指数涨1.5%，纳指涨2.18% [13][15] - 美债利率上行，10年美债收益率上行10bp至4.51%，2年期美债收益率上行14bp至3.04% [13][15] - 美元指数周跌0.24%报99.20，离岸人民币兑美元涨179.6个基点报7.18854 [15] 其他 - 财政层面，税改法案有望过关，但财政可持续性担忧仍存，美债利率走高[3][4][13][15] - 基本面层面，就业市场短期有韧性，9月降息概率小幅下降至50.7% [3][13][15]

全球股市表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[3] 美国就业数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，低于过去 12 个月月均增幅 14.9 万人；5 月 ADP 小非农新增 3.7 万个岗位，低于 4 月修正后的 6 万个和市场预测的 11 万个，市场预计美联储将维持利率不变[3] 财政分歧与市场影响 - 《One Big Beautiful Bill Act》以一票优势通过众议院，马斯克抨击该法案致“王与马”关系破裂，特斯拉股价剧烈波动，法案或使美国财政赤字上行，取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力[3] 中美经贸磋商 - 副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，预计谈判深度和细节超日内瓦会议，特朗普或为寻求共识做出让步[3] 策略应对 - 全球市场有望受中美磋商利好，布局风险偏好走高，但需警惕波动加剧；权益类是大类资产最优选择，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期或冲击市场[3][47]

特朗普税改法案 - 特朗普减税法案在众议院以微弱票差通过，参议院面临保守派议员反对，可能需发回众议院再审新版本 [4] - 法案中的899条款允许美国对征收"不公平税收"的海外个人/公司加征关税，跨国公司担忧引发报复但程序挑战失败 [3] - 国会预算办公室测算税改未来十年将减少3.7万亿美元收入，累积增加3万亿美元财政赤字，民间预测更严峻 [4] 财政赤字与债务 - 美国联邦债务/GDP比率十年内将升至123.8%，超过IMF的120%警戒线，增速远超日本法国 [5] - 共和党内部仍有议员坚持严控支出，尤其在医疗保险和社会福利领域可能拒绝妥协 [5] 就业与货币政策 - 5月美国非农新增就业13.9万，低于前值14.7万，过去两月数据下修，失业率持平4.2%，时薪环比增0.4% [1] - 联邦政府裁员2.2万份，关税战导致制造业流失8000岗位，但企业因招工难对裁员审慎 [2] - 美联储内部对通胀性质分歧，圣路易斯联储主席认为关税战有55%概率导致结构性通胀 [2] 市场动态 - 债市担忧财政赤字推高30年期美债收益率逼近5%，日本30年债拍卖需求惨淡 [1] - 美股发明TACO交易押注关税缓和，特斯拉暴跌未影响风险偏好提升 [1] - 沙特推动OPEC+增产但油价表现强劲，美元指数周跌黄金微涨 [1] 贸易与通胀 - 中美贸易谈判重启，美国对多国关税宽限期仅剩不足一月 [6] - 5月美国核心CPI预计放缓至2.8%，密歇根大学长期通胀预期受美联储关注 [6] - 中国5月社融数据反弹与否成为市场焦点 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：贸易、金融、能源、汽车、医疗、教育等；未明确提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 贸易关税方面 - **核心观点**：美国关税水平将上升，平均有效税率可能最终稳定在15 - 18%区间 [2][3] - **论据**：美国国际贸易法院和联邦上诉法院对关税的裁决带来贸易不确定性；政府有多种手段提高关税，如Section 122、Section 338、Section 232和Section 301等条款；中国关税可能适度降低，但东盟关税可能提高 [2][3][4] 法案相关方面 - **核心观点**：“One Big, Beautiful Bill Act”（OBBBA）有望在8月夏季休会前通过，但需在参议院进行修改 [6] - **论据**：该法案已在众议院以215 - 214的微弱优势通过，参议院多数党领袖只需简单多数即可通过；不过至少有五名共和党参议员表示将反对众议院版本的法案，存在一些有争议的条款 [6][27] 财政影响方面 - **核心观点**：该法案对2026财年财政推力的提升微不足道，且会使赤字在长期内增加 [32] - **论据**：根据CRFB，法案将在10年内增加约3万亿美元赤字（含利息），若永久实施则增加5万亿美元；法案增加军事开支1500亿美元，移民执法开支1750亿美元；2025 - 2026财年调整后的基本赤字增加略低于1500亿美元（占GDP的0.4%） [32] 税收政策方面 - **核心观点**：Section 899条款可能会使外国投资者不愿购买美国资产，BEAT税率将从10%提高到12.5% [39] - **论据**：Section 899将对外国实体的投资收入每年提高5个百分点的所得税，最高提高20个百分点；BEAT提高旨在遏制税基侵蚀 [39] 汇率方面 - **核心观点**：美元将走弱 [40] - **论据**：财政担忧、期限溢价动态和对外国投资征税是看跌美元的关键驱动因素；外国投资者持有大量美国金融资产，资本回流或更多外汇对冲对美元构成短期下行风险 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 法案在众议院通过前进行了多项修订，包括加速新医疗补助工作要求的实施、加快清洁能源税收抵免的逐步取消、增加州和地方税（SALT）扣除等 [13][14] - 至少有五名共和党参议员反对众议院版本的法案，不同派别对法案中的医疗补助削减、清洁能源税收抵免和支出削减等内容存在担忧 [27][28] - 法案包含对大学和移民的增税措施，如私立大学净投资收入税率从1.4%提高到21%，移民汇款转账征收5%的消费税 [20] - 外国投资者在2024年底持有价值56.6万亿美元的美国金融资产，包括16.5万亿美元（29%）的股票、14.5万亿美元（26%）的债务证券和16.5万亿美元（29%）的直接投资 [40]

特朗普关税政策的核心动机与目标 - 关税政策被视为"万能扳手"，用于解决贸易逆差、社会分配不公、国家安全、政府债务、非法移民及毒品泛滥等多重问题 [2] - 政策目标包括扩大美国出口、增加财政收入（10%基础关税）、促进制造业回流（特定行业关税）及解决非法移民与毒品问题 [2] - 关税政策反映对全球化的系统性纠正，旨在重新校准国际秩序 [9] 关税政策的经济影响 - 属于负向供给冲击，具有"滞胀"效应，但影响存在高度不确定性 [3] - 测算显示若维持现有关税水平，美国核心CPI通胀或从Q2的2.9%升至Q4的3.5%，2026年重新下行 [3][57] - 政策不确定性导致企业延后投资与招聘，拖累经济活动 [3][26] - 意外导致美元贬值，因市场认为高关税对美国自身伤害更大 [3][38] 关税政策的财政效应 - 2025年1-5月关税收入达690亿美元，同比增80%，全年或达去年两倍 [45][51] - 关税作为"隐性消费税"可部分抵消赤字压力，但债务/GDP比率仍处历史高位 [4][17] - "大美丽法案"预计未来十年新增赤字0.3-1.4万亿美元，赤字率或维持在6% [49][53] 行业与市场影响 - 特定行业关税可能扩展至半导体、医药等国家安全相关领域 [21] - 零售商面临成本压力，沃尔玛考虑提价，塔吉特下调盈利预期 [26] - 制造业PMI显示生产成本上升，企业有意传导成本压力 [26][32] - 资金再平衡削弱美元吸引力，欧洲财政扩张与中国科技进步推动资本流动 [38] 政策前景与情景分析 - 乐观情景：达成更多贸易协议，仅保留基础关税与行业关税 [22] - 悲观情景：谈判停滞，"对等关税"重启冲击全球市场 [2][22] - 法律挑战增加不确定性，但政府可能通过替代法律框架继续征税 [23] - 功能财政思路崛起，赤字规模本身重要性下降，更关注资源配置效率 [54][55]

来源|中国基金报 6 月 7 日，国家外汇管理局公布 2025 年 5 月末外汇储备规模数据。截至 2025 年 5 月末，我国 外汇储备规模为 32853 亿美元，较 4 月末上升 36 亿美元，升幅为 0.11% 。 最新重磅数据来了！ 与此同时，央行公布数据显示，中国 5 月末黄金储备为 7383 万盎司，环比增加 6 万盎司，为连 续第 7 个月增持黄金。 01 外汇储备规模环比上升0.11%，继续稳定在3.2万亿美元以上 国家外汇管理局统计数据显示，截至 2025 年 5 月末，我国外汇储备规模为 32853 亿美元，较 4 月末上升 36 亿美元，升幅为 0.11% 。 国家外汇管理局表示， 2025 年 5 月，受主要经济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素影 响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用， 当月外汇储备规模上升。 6 月 7 日，央行公布的数据显示，中国 5 月末黄金储备报 7383 万盎司，环比增加 6 万盎司。继 去年 11 月重启增持后，这已是央行连续第 7 个月增持黄金。 | 项目 Item | 2025.01 亿美元 | | ...

财政可持续性定义与评估法则 - 财政可持续性定义为债务占GDP比率长期稳定或下降，或未来公共收入覆盖支出与债务 [1] - 保持债务率稳定的赤字率公式为 \(x = b(\gamma + \pi)\)（赤字率=负债率×名义GDP增长率），欧盟3%赤字率和60%负债率依据此公式 [1] - 名义GDP增长率（实际增长+通胀）是维持财政可持续的核心，通缩会加重债务负担 [4] 中国债务现状与风险 - 2023年末中国政府显性债务占GDP的56.14%，隐性债务占11.34%，总债务占67.48%，地方融资平台债务占57.24% [2][16] - 地方债务高企原因包括基础设施投资冲动、GDP政绩考核等，债务扩张压力显著 [2] - 若赤字率超过可持续阈值，债务率将攀升，需警惕结构性赤字扩大 [2][4] 债务对经济的影响 - 合理债务用途包括基础设施建设、反经济周期调节，但长期依赖债务支撑经常性支出不可持续 [3][20] - 高债务可能挤出私人资本、增加财政风险，经济增长和适度通胀可缓解债务负担 [3][41] - 国际经验显示发达国家疫情后债务率普遍下降，但部分发展中国家面临债务危机 [3][53] 财政可持续性的关键因素 - 需推进结构性改革：削减行政开支、减少低效基建，优化税制（如开征财产税）和完善社保制度 [4][15] - 债务管理需专项债匹配项目收益，隐性债务显性化是重要方向 [5][33] - 经济增长与通胀是核心，中国需提升名义GDP增长率以降低债务率 [4][65] 国际经验与中国路径 - 欧盟通过债务与赤字警戒线及财政可持续性指标（如\(S_1\)和\(S_2\)）评估长期风险 [6][72] - 中国需结合跨期预算约束理念，通过结构性改革和经济增长实现财政可持续 [6][70] - 短期刺激难以解决结构性财政问题，需税制优化、支出结构调整和市场化改革 [6][15]

这件事的由头，是川搞了个新法案，马再也不忍了，终于开始了和川的全面决裂。 这个法案叫做大而美法案，简单来说，川哥要做3件事情： 1、老美继续打借条，给富人减税，但是没有马的份 比如说苹果， 2024年其净利润约970亿美元，按这个政策可以少缴税135亿美元 具体的税点介绍。 比如某富豪留下 10亿美元遗产，原先需缴税3.56亿，新政后仅需缴税1.56亿，省下2亿美元。 富人们一看，开心坏了。 塑料兄弟情破裂了。 开撕了。 精彩程度，全网围观。 大家都知道我说的是谁吧。 马斯克和懂王在社交媒体上你来我往，精彩程度堪称渣男出G小作文。 给富人减那么多的税，那给穷人呢。 嗯，也有，毕竟大而美嘛，服务员小费、加班费、车贷利息免税。 比如美国服务员原来收 10美元小费，要缴1美元的税，现在不用了。 按理说，马斯克也是富人的代表，但为什么马斯克会炸。 因为这个法案有个例外：新能源企业除外！ 知道为啥马要暴走了吗？ 摆明就是针对。 之前还是哥两好， 一个负责造火箭，一个负责造话题。 现在怎么，不用我了，直接搞针对？ 这就是不爱了。 而且之前马成立了个效率部，得罪了所有人，帮你节省一点开支，结果一把被你清零。 最后马自己做了 ...

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、财政、股市等宏观层面及能源、金融、工业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《美丽大法案》对美国财政赤字的影响**：未来十年财政赤字扩张呈前高后低趋势，2025 - 2028 年扩张明显，2027 年或为峰值，2028 年后减支力度加大，扩张幅度收窄；若不考虑关税影响，未来 30 年赤字率将维持在 6%以上，2055 年可能超 10% [1][5] - **《美丽大法案》对不同收入阶层的影响**：高收入群体受益最多，低收入群体受益最少，收入最低的 20%人群关税负面影响超减税正面效应，总体收益为负 [1][6] - **减税政策对股市及企业盈利的影响**：上一轮减税经验显示，2018 年减税实施后半年内多数行业利润正增长，能源、金融、工业等领域涨幅最大 [1][7] - **参议院和众议院版本《美丽大法案》的差异**：参议院提出 5.8 万亿美元增加赤字预算，含 3.8 万亿美元 TCJA 延长；众议院为 2.8 万亿美元；减少开支方面，参议院初稿 0.004 万亿美元，远低于众议院初稿 2 万亿美元，参议院削减支出力度小 [1][8] - **特朗普预算法案时间安排特点**：2025 - 2028 年执政期内大幅增加赤字和支出，通过减税刺激经济；2029 年换届后赤字幅度显著收窄 [3][9] - **美国财政扩张政策背景和未来趋势**：受 Paygo 原则和伯德规则约束，但历任总统倾向扩大支出提振经济；市场预期未来总统继续增加赤字，特朗普卸任后新总统可能颠覆政策，存在财政无序扩张风险 [3][10] - **特朗普关税政策对减税法案推进的影响**：关税收入是财政收入重要补充，若无法征收，财政压力显著上升；2025 年 5 月已有 240 亿美元关税收入，预计全年超 2000 亿美元；即使无法通过 EPALS 加征，仍有其他手段实施关税，减税法案最终结果不受影响 [11] - **减税法案通过的可能性和机制**：运用调和程序，众议院 51 票共和党议员投票即可通过，现有 53 票，控制反对票在三票以内可通过；财政法案虽有财政约束，但纪律成游戏规则，法案先增赤后减赤，新总统可推翻或修改紧缩部分，参议院 51 票支持即可通过 [12] - **未来美国减税与增赤的平衡**：需在遵循法规与实际操作需求间找平衡点，现行法规成形式约束，实际操作先增赤后减赤，可能继续财政扩张，寻找开源节流方式如调整关税政策维持经济稳定 [13] - **《美丽大法案》对美国 GDP 的长期影响**：根据 Tax Foundation 测算，将带来 0.8%的上行，贡献较大项目为针对居民的 TCJA 延长和扩展、转价税抵扣延长；部分此前豁免和税收优惠取消会产生负向拖累 [2][4] 其他重要但可能被忽略的内容 转让定价税允许个人将其资产负债表与所拥有企业的资产负债表合并，从而享受相应税收抵扣 [2]

美联储理事克里斯托弗·沃勒周一在韩国央行国际会议上释放关键信号：尽管特朗普政府关税政策将推高失 业率并短期加剧通胀，但若核心通胀持续向2%目标迈进，今年晚些时候仍可能启动"利好式"降息。此番表 态为动荡中的全球市场注入一剂强心针。 关税冲击：短期阵痛而非长期威胁 沃勒重申其4月提出的双重情景框架： 核心通胀持续向2%目标收敛； 劳动力市场保持稳健态势。满足上述条件后，美联储可实施"利好式降息"（因通胀担忧缓解主动降息）， 而非经济衰退逼迫的"利空式降息"。 市场隐忧：赤字推升美债收益率 在与韩国央行行长李昌镛对话中，沃勒指出长期美债收益率攀升主因财政赤字担忧。市场原预期财政整固 取得进展，但现实是联邦赤字将长期维持在2万亿美元（占GDP 6%），导致投资者要求更高风险补 偿。"问题不在国债能否售出，而在市场愿付的价格"，他警示外国投资者避险情绪升温可能进一步推高收 益率。 政策分歧：鸽派孤勇者的博弈 作为美联储内最坚定呼吁放松政策的官员，沃勒立场与多数同僚形成鲜明对比： 高关税情景：商品平均关税达25%并长期维持，推升通胀但影响仍属暂时性； 低关税情景：平均关税10%并通过谈判逐步下调，失业率上升幅度相对温和 ...