贵金属日报 | 2025-05-15 美国贸易谈判或有新进展 贵金属震荡走弱 市场要闻与重要数据 据外媒讯，美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议"接近达成"。并称美国在关税谈判中不寻求美元贬值。另 外，特朗普在卡塔尔达成1.2万亿美元经济承诺。美国与卡塔尔签署超2435亿美元经济及军事合作协议。此外，欧 洲央行要求区内银行评估压力情况下美元短缺风险，因担忧特朗普执政下无法依赖美联储。 期货行情与成交量： 2025-05-14，沪金主力合约开于 764.00元/克，收于 761.72元/克，较前一交易日收盘 -0.78%。当日成交量为 497536手，持仓量为 214778手。昨日夜盘沪金主力合约开于 750.00 元/克，收于 748.68 元/克，较昨日午后收盘 下降2.04%。 2025-05-14，沪银主力合约开于 8186元/千克，收于 8195元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 616045手，持仓量 280768手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,090 元/千克，收于 8,085 元/千克，较昨日午后收盘 下降1.40%。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-05-14， ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年05月12日16时49分 一、黄金 报告导读： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际价格 | Comex黄金主力合约收盘价 | 美元/盎司 | 3329.10 | 18.70 | 0.56% | 81.70 | 2.52% | | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 3324.55 | -27.75 | -0.83% | 74.85 | 2.30% | | 国内价格 | 沪金主力收盘价（上期所） | 元/克 | 772.28 | -16.14 | -2.05% | -8.02 | -1.03% | | | 黄金T+D收盘价（上金所） | 元/克 | 758.15 | -27.15 | -3.46% | -21.35 | -2.74% | | 基差与价差、比价 | 沪金主力-伦敦金 | 元/克 | -17.59 | -31.51 | -226% | -39.46 | -180% | | | 沪金主力 ...

纪要涉及的公司 中冶集团，由株洲冶炼集团股份有限公司负责有色金属冶炼业务 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务**：公司主营有色金属冶炼，产品有锌锭、铅锭、锌合金、黄金、白银及硫磺、硫酸等副产品，矿产品包括锌精矿、铜金矿和铜硫金矿，铅锌精矿部分自用，冶炼中综合回收铅、铜等有价金属，新定冶炼产能30万吨，锌合金产能38万吨，铅年产能10万吨[2][3] - **贵金属业务**：贵金属业务毛利占比约49%，每年产1.8 - 2吨黄金和60吨白银，地缘政治风险加剧使黄金价格上涨，将增厚公司利润[2][4][6] - **资源情况**：拥有康家湾矿、白礁铜矿等优质矿产，原矿生产规模86万吨，含超4万吨铅锌金属量、1.8 - 2吨黄金、60吨白银，预计2025年满产并维持至2027年[2][7] - **冶炼业务**：2024年因海外铅锌矿问题加工费下跌，2025年一季度海外复产及国内增量使加工费上调，预计新冶炼环节毛利增厚2 - 3亿元[8] - **集团资源注入**：实控人为中国五矿，控股股东旗下锡矿山和黄沙坪铅锌矿有注入预期，注入后铅锌和黄金产量将提升，增厚净利润，黄沙坪有望28年前解决同业竞争问题[2][9][10] - **财务状况与盈利预测**：2024年底资产负债率降至50.8%，总资产周转率2.2优于同行，投入资本回报率最高，过去三年收入与利润增长突出，未来三年预计产品价格稳定、加工费上涨，归母净利润分别达11亿、12.2亿、13.3亿元，年增速40%、11%、9%[5][11][15] - **黄金价格影响**：2025年全球地缘政治紧张，资金流向避险资产，金价上涨将增厚公司黄金业务毛利[12] - **硫酸业务**：硫酸是冶炼副产品，预计2025年价格明显上涨，未来三年均价500元/吨左右，毛利较2024年增厚约5000万元[13] - **小金属业务**：CPC生产中回收铂、铟、铋等小金属，每年贡献毛利1.5 - 2亿元[14] - **估值评估**：采用绝对和相对估值法，合理估值区间15.4 - 18.5元，对应动态市盈率15 - 18倍，与当前股价比有50%以上上涨空间，首次覆盖给予优于大市评级[5][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司重组推动收入复合增速达12.3%，归母净利润超100%[11] - 绝对估值中无杠杆贝塔参考60个月有色金属行业数据为1.2,754，并进行敏感性分析得出股价区间14.95 - 19.92元[16] - 相对估值选取国内铅锌矿产龙头企业金合股份和华钰矿业，主要参考前两家平均17 - 18倍动态PE[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延迟但欧中英等国家央行陆续降息使美元指数走强，但因多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格短期有所调整而中长期偏多，建议投资者在价格回落布局多单为主，给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 各品种数据总结 上海黄金 - 期货活跃合约收盘价790.78，较昨日变化-12.72，成交量565698.00，持仓量143824.00，库存（十克）15648.00 [1] - 现货沪金T+D收盘价787.53（元/克），较昨日变化-11.36，成交量97666.00，持仓量212772.00 [1] - 价差（近月与远月）-2.56，基差（现货与期货）-3.25 [1] 上海白银 - 期货活跃合约收盘价8252.00，较昨日变化-121.00，成交量714177.00，持仓量228462.00，库存（十克）931324.00 [1] - 现货沪银T+D收盘价-97.00（元/十克），成交量442110.00，持仓量3494546.00 [1] - 价差（近月与远月）14.00，基差（现货与期货）6.00 [1] 国际黄金 - COMEX期货活跃合约收盘价3310.40，较昨日变化-62.20，成交量300032.00，持仓量283553.00，库存（金衡盎司）39131282.69 [1] - 伦敦黄金现货（伦敦金现）3392.25（美元/盎司），较昨日变化50.25 [1] - SPDR黄金ETF持有量939.67，iShare黄金ETF持有量438.17 [1] - 价差（近月与远月）-8.30，基差（现货与期货）2.85 [1] 国际白银 - COMEX期货活跃合约收盘价32.82，较昨日变化-0.22，成交量300032.00，持仓量109220.00，库存（金衡盎司）1331307.01 [1] - 伦敦白银现货（伦敦银现）32.23（美元/盎司），较昨日变化-0.45 [1] - 美国iShare日银ETF持有量13958.73，加拿大PSLV日银ETF持有量5807.37 [1] - 价差（近月与远月）-0.27，基差（现货与期货）-0.17 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银97.70，上海金现/上海银现97.23 [1] - 纽约期金/纽约期银101.53，伦敦金现/伦敦银现103.37 [1] 主要大宗商品 - INE原油（元/桶）-7.20，ICE布油（美元/桶）63.12，NYMEX原油（美元/桶）2.33 [1] - 上海期铜（元/吨）77330.00，LME现铜（美元/吨）9419.50 [1] - 上海螺纹钢（元/吨）3052.00，大连铁矿石（元/吨）693.50 [1] 主要国家利率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.66，SHIBOR一年1.74 [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3700，美国10年期国债TIPS收益率2.0800，美国10年期国债损益平衡通胀率2.2900 [1] 主要国家汇率 - 美元指数0.73，美元兑人民币中间价7.2073，欧元兑人民币中间价8.1596 [1] 主要股票指数 - 上证指数3351.9958，标普500 5663.9400，英国富时100 8559.3300 [1] - 法国CAC40 7593.8700，德国DAX 23352.6900，日经225 36928.6300 [1] - 韩国综合指数2573.8000 [1] 重要资讯总结 贸易协议 英美就关税贸易协议条款达成一致，美方保留10%基准关税，进口前10万辆英国汽车关税降至10%，钢铝关税降至零，英方对美乙醇关税降为零，达成牛肉互惠准入协议 [1] 财政与货币政策 - 特朗普提议加税自万富翁平衡财政，税率最高39.6%；英国央行如期降息25基点，决策出现三方分歧 [1] - 美国众议院通过至9月30日的临时支出法案，CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月服务业PMI及就业数据好于预期，使美联储降息预期时点推迟至7/9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，4月S&P制造和服务业PMI均低于预期和前值，1月国内生产总值GDP月率为 - 0.1%低于预期和前值，25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），日本最大工会Renzo实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 能源资讯 哈萨克斯坦称未计划5月前减产油量 [1]

行业表现 - 2024年有色金属行业营收34513.33亿元（同比+5.78%），归母净利润1377.77亿元（同比+1.74%），总资产报酬率5.01%，净资产收益率3.04%，股价涨幅10.89%（行业排名第20位）[2] - 2025年一季度行业营收8409.19亿元（同比+7.91%），归母净利润440.86亿元（同比+68.20%），总资产报酬率5.39%，净资产收益率5.46%，股价涨幅13.14%（行业排名第3位）[1][2] 细分领域 - 2024年行业内部各板块股价表现分化[2] - 2025年一季度行业内部所有细分板块股价均上涨[1][2] 后市展望 - 贵金属中长期仍具上涨空间，主因经济不确定性、地缘政治风险及美元信用动摇，但需警惕短期回调风险[3] - 能源金属受关税冲击、保护主义及新能源汽车渗透率放缓影响，供需格局改善需时间，建议保持谨慎乐观[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线仍处于高位震荡格局，伦敦金关注3440阻力，如突破可进一步看高至3500，支撑3350，强支撑3200；伦敦银走势略弱于黄金，短线偏震荡，支撑32，阻力33.7，如突破可看高至34、34.5，仍将短线回调视为中长期做多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周三贵金属市场明显调整，因美联储利率决议及会后声明传递偏鹰信号不着急降息及美指回升，黄金2506合约收报3372.6美元/盎司，-1.47%；美白银2507合约收报于32.61美元/盎司，-2.31%；SHFE黄金2506主力合约收报803.5元/克，+0.88%；SHFE白银2506合约收8252元/千克，+0.17% [2] 降息预期与基金持仓 - 据CME“美联储观察”数据，美联储6月维持利率不变概率为76.1%，降息25个基点概率为22.9%，降息50个基点概率为1%；7月维持利率不变概率为27.3%，累计降息25个基点概率为57%，累计降息50个基点概率为15%，累计降息75个基点概率为0.6% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓日减0.29吨至937.67吨；iShares白银ETF持仓维持在13958.7吨；库存方面，SHFE银库存日减18.8吨至941吨；截止4月30日当周的SGX白银库存周减13.6吨至1626.5吨 [3] 本周关注 - 美联储连续三次会议暂停降息并维持缩表，符合市场预期，声明调整强调经济不确定性增加，反映美滞胀风险上升，会后声明和鲍威尔讲话显鹰派基调令贵金属承压调整；中国4月黄金储备增加2.18吨至2294.5吨 [4] - 本周数据总体清淡，事件方面，周四19：00英国央行公布利率决议等；周五18：15纽约联储主席威廉姆斯等多位美联储官员发表讲话；另关注全球贸易战谈判进展 [4] 价格数据 - SHFE黄金主连803.5元/克，日涨1.09%；SGX黄金TD 798.89元/克，日涨0.76%；CME黄金主力3372.6美元/盎司，日跌2.01%；SHFE白银主连8252元/千克，日涨0.21%；SGX白银TD 8229元/千克，日涨0.1%；CME白银主力32.61美元/盎司，日跌2.47%；SHFE - TD黄金4.61元/克，日涨138.86%；SHFE - TD白银23元/千克，日跌26.32%；CME金银比103.4223，日涨0.47% [5] 库存持仓数据 - SHFE金库存15648千克，日涨0%；CME金库存1234.2475吨，日跌2.28%；SHFE金持仓188308手，日涨0%；SPDR金持仓937.67吨，日跌0.03%；SHFE银库存940.981吨，日跌1.96%；CME银库存15597.4346吨，日涨0.03% [15] - SGX银库存1626.48吨，日跌0.83%；SHFE银持仓230354手，日涨0%；SLV银持仓13958.73495吨，日涨0% [17] 股债商汇总览 - 美元指数99.8304，日涨0.6%；美元兑人民币7.2171，日涨0.1%；道琼斯工业指数40829点，日跌0.95%；WTI原油现货58.07美元/桶，日跌1.73%；LmeS铜03 9524美元/吨，日涨1.8%；10Y美债收益率4.3%，日跌1.38%；10Y美实际利率2.01%，日跌1.47%；10 - 2Y美债息差0.52%，日跌1.89% [22]

黄金市场动态 - 黄金价格在4月22日一度突破3500美元/盎司的历史高位，但随后迅速回落，截至4月29日已跌至3324美元/盎司附近 [4] - 金价触及3500美元关口后出现技术性超买信号，市场出现大规模获利了结，导致金价快速回调至3300美元下方 [4] - 高金价导致水贝市场黄金展厅客流量较往日大幅减少，部分商家生意冷清 [1] - 在银行贵金属交易平台上，工商银行、建设银行的部分规格投资金条甚至一度出现断货和库存告急情况 [4] 铂金市场供需 - 铂金原料供应异常紧张，各展厅内铂金货品遭采购商哄抢，出现有钱难买货的情况 [1] - 2025年全球铂金市场将连续第三年出现短缺，缺口达17吨 [7] - 铂金价格回升，NYMEX铂金期货冲破1000美元/盎司关口，截至4月29日现货铂金价格在996美元上方，年内累计涨幅约10% [4][6] - 铂金需求与工业应用紧密相关，汽车催化剂占其总需求的40% [7] 白银市场表现 - COMEX白银期货近期最高触及35.5美元/盎司，创12年新高，截至4月29日现货白银价格为33.5美元/盎司，年内涨幅约15% [4][6] - 白银价格走强的主要原因是工业需求增长，在光伏、电子等行业应用日益广泛 [6] - 上海期货交易所白银期货库存连续三周减少，分别在4月11日、18日、25日当周减少了194823千克、54898千克和13623千克 [6] 贵金属投资转向 - 在黄金震荡调整的背景下，部分投资者转向白银、铂金等贵金属 [4] - 白银市场资金容量远小于黄金，更易被短期资金推动，其单价低、个人投资者占比高，导致投机性更强，波动率显著高于黄金 [6] - 黄金作为全球日均交易量超2000亿美元的"硬通货"，流通性远强于铂金，铂金流通渠道较窄，部分中小城市缺乏专业回收点，交易成本高达80元/克 [7] 珠宝零售市场趋势 - 深圳水贝黄金零售价约为780元/克，而铂金仅260元/克，相同预算下消费者可购买三倍克重的铂金饰品 [9] - 2025年一季度铂金对戒销量同比增长67%，性价比优势在婚恋市场尤为明显 [9] - 铂金凭借纯白光泽、抗腐蚀特性及更强耐磨性，可打造复杂设计，成为设计师的宠儿，吸引Z世代消费者 [9] - 短期内在珠宝零售市场，铂金渗透率正在提升，深圳水贝、昌乐珠宝城等地的铂金专柜销售额已占总量的20% [10] 长期发展驱动因素 - 长期而言，氢能产业的爆发和供需失衡可能推动铂金价格进入上升通道 [10] - 若全球经济复苏带动工业需求进一步释放，白银或延续补涨行情 [6] - 铂金缺乏黄金的货币属性，难以成为全民级投资品，但其以"稀缺性+工业属性+年轻化"的组合拳在市场中崭露头角 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，叠加多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵循逢回落布局多单为主，伦敦金关注31.50 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 770附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金收盘价792.87元/克，较昨日变化7.94元，成交量33550.00，持仓量213550.00 [1] - 上海白银收盘价8235.00元/千克，较昨日变化53.00元，成交量274975.00，持仓量312250.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价98.30美元，成交量261266.00，持仓量 - 16107.00，库存40888570.85金衡盎司 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价33.44美元，成交量53799.00，持仓量109710.00，库存501316989.58金衡盎司 [1] 重要资讯 - 欧盟计划扩大反制，若谈判失败将对1000亿欧元美国商品加征关税；美加领导人会晤；美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元创纪录新高 [1] - 当地时间6月7日4时许，印度在巴基斯坦境内袭击，造成8人死亡 [1] - 美国参众两院通过临时支出法案，未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；特朗普政府计划削减2020财年预算1830亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍；美国国会预算办公室预测财政部资金最早8 - 10月耗尽；美国4月ISM制造与服务业PMI及就业数据好于预期，使美联储降息预期时点推迟至7/9/10月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点，欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，欧元区4月7日消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但接平前值，欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续减持政府债券；英国2月消费者物价指数CPI年率低于预期和前值，4月SPCI制造和服务业PMI低于预期和前值，1月国内生产总值GDP月率为 - 0.1%低于预期和前值，英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP，24年8月开始减少国债购买规模；日本首相计划协调补充预算，发放补贴并对生活必需品减税；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率低于（高于）预期和前值，日本最大工会实现平均加薪5.46%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 主要大宗商品及金融指标表现 - INE原油458.90元/桶，ICE布油60.25美元/桶，NYMEX原油57.23美元/桶 [1] - 上海期铜77600.00元/吨，LME现铜9365.50美元/吨，上海螺纹钢3077.00元/吨，大连铁矿石703.50元/吨 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.70%，SHIBOR一年1.77% [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3000%，TIPS收益率2.0800%，损益平衡通胀率2.2600% [1] - 美元指数99.2654，美元兑人民币中间价7.2008，欧元兑人民币中间价8.2250 [1] - 上证指数3316.1135，标普500 5606.9100，英国富时100 8597.4200，法国CAC40 7573.7600，德国DAX 23344.5400，日经225 35839.9900，韩国综合指数2559.7900 [1]

报告行业投资评级 - 维持低多策略 [1] 报告的核心观点 - 周二贵金属市场强势走升，受国内劳动节假回归后国内强劲买需、对美国可能对进口药品征收关税的担忧、及全球地缘政局不确定性、印巴局势升级等因素影响；美指与10Y美债收益率双双回落，抬升贵金属估值；美股涨势暂缓亦反映风险偏好下降；短线贵金属或维持高位震荡，但整体预计仍处于易涨难跌格局 [2] - 中长线或偏多，将短线回调视为中长期做多机会 [4] 各部分总结 行情回顾 - 黄金2506合约收报3441.8美元/盎司，涨幅3.6%；美白银2507合约收报于33.435美元/盎司，涨幅2.96%；SHFE黄金2506主力合约收报797.2元/克，涨幅1.39%；SHFE白银2506合约收8235元/千克，跌幅0.04% [2] 基金持仓与库存 - SPDR黄金ETF持仓日减1.43吨至937.96吨；iShares白银ETF持仓维持在13958.7吨 [3] - SHFE银库存日增0.1吨至959.8吨；截止4月25日当周的SGX白银库存周减42.8吨至1640.1吨 [3] 本周关注 - 新美联储通讯社记者称美联储将更倾向于“保通胀”，在没有看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，可能不会降息 [3] - 投资者关注周四凌晨美联储利率决议及鲍威尔对未来降息的前瞻指引 [3] - 本周四凌晨2点召开美联储利率决议，并于2：30召开新闻发布会；19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告；周五18：15，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表主旨讲话；20：00，美联储理事库格勒发表讲话；22：40，美联储理事巴尔发表讲话；23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；关注全球贸易战谈判进展 [3] 价格表现 - SHFE黄金主连794.8元/克，日涨14.5元，涨幅1.86%；SGX黄金TD 792.87元/克，日涨13.37元，涨幅1.72%；CME黄金主力3441.8美元/盎司，日涨98.3美元，涨幅2.94% [5] - SHFE白银主连8235元/千克，日涨53元，涨幅0.65%；SGX白银TD 8221元/千克，日涨58元，涨幅0.71%；CME白银主力33.435美元/盎司，日涨0.76美元，涨幅2.33% [5] - SHFE - TD黄金1.93元/克，日涨1.13元，涨幅141.25%；SHFE - TD白银14元/千克，日跌5元，涨幅5.56%；CME金银比102.94，日涨0.6141，涨幅0.6% [5] 库存持仓 - SHFE金库存15648千克，日涨跌0；CME金库存1263.0356吨，日减8.7421吨，跌幅0.69%；SHFE金持仓127407手，日涨跌0 [15] - SHFE银库存959.785吨，日增0.096吨，涨幅0.01%；CME银库存15592.713吨，日增20.9332吨，涨幅0.13% [15] - SGX银库存1640.07吨，日减42.855吨，跌幅2.55%；SHFE银持仓232016手，日涨跌0；SLV银持仓13958.73495吨，日涨跌0 [16] 股债商汇总览 - 美元指数99.2342，日跌0.555，跌幅0.56%；美元兑人民币7.2097，日涨0.0075，涨幅0.1% [21] - 道琼斯工业指数41218.83点，日跌98.6点，跌幅0.24%；WTI原油现货59.09美元/桶，日涨1.96美元，涨幅3.43% [21] - LmeS铜03 9356美元/吨，日涨110.5美元，涨幅1.2%；10Y美债收益率4.36%，日涨0.03%，涨幅0.69% [21] - 10Y美实际利率2.04%，日跌0.04%，跌幅1.92%；10 - 2Y美债息差0.53%，日涨0.03%，涨幅6% [21]