乘用车行业2025年一季度表现 - 以旧换新政策快速衔接刺激终端需求 乘用车板块营收同比+8% 归母净利润同比+19% [1] - 新能源渗透率提升带动自主品牌规模效应增强 盈利能力同比改善 [1] - 合资品牌持续承压 以价换量策略收效有限 销量同比继续下滑 [1] - 受汇兑收益影响 汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降 [1] 乘用车行业后市展望 - 二季度各省市促消费政策与自主品牌智能化新车协同发力 板块有望维持高景气 [1] - 行业业绩水平预计进一步向好 [1]

行业趋势 - 国家促消费政策和多省市政策推动下5月车展线下活动持续活跃市场气氛并加速拉升人气 [1] - 自主新势力品牌在5月车展中多为中高端车型发布亮相 [1] - 合资车型率先开启新能源上市惊喜价 [1] - 预计5月车市增长相对平稳 [1] - 外部环境剧烈变化和超预期加关税压力对消费心态产生一定影响 [1] - 国家促进内需政策导向日益明显 [1] - 乘用车市场稳内需效果将持续体现 [1] - 海外汽车市场环境相对宽松国家及地区的出口业务开拓有望成为车企新增长动能 [1] 市场表现 - 外部环境变化的影响可能在后续月份市场表现中逐步显现 [1] - 行业发展靠"内需、外需"共同推动的趋势日益明显 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩表现分化，关注景气细分受外围市场扰动，提振内需将成推动国内经济增长重要一环，市场重视度提升叠加国内消费积极定调，预计后续促消费政策力度和范围有望加大，可重点关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [4][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW食品饮料行业跑输沪深300指数2025年4月25日 - 2025年5月8日，SW食品饮料行业指数整体上涨0.64%，板块涨幅位居申万一级行业第二十六位，跑输同期沪深300指数约1.17个百分点 [4][11] - 多数细分板块跑输沪深300指数其他酒类板块涨幅最大为6.48%，保健品、烘焙食品、白酒、乳品与调味品板块涨幅在0.00% - 2.50%之间，啤酒、预加工食品、软饮料与零食板块跌幅在0.00% - 2.00%之间，肉制品板块跌幅最大为 - 5.44% [13] - 约48%的个股录得正收益SW食品饮料行业约48%的个股录得正收益，52%的个股录得负收益，ST加加、ST兰黄、立高食品涨幅居前，ST岩石、天味食品、品渥食品跌幅居前 [15] - 行业估值低于近五年估值中枢截至2025年5月8日，SW食品饮料行业整体PE约21.84倍，低于行业近五年均值水平（35倍）；相对沪深300 PE为1.86倍，低于行业近五年相对估值中枢（2.8倍） [18] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块飞天2025散装批价为2060元/瓶，较2025年4月24日下降10元/瓶；普五批价为950元/瓶，国窖1573批价为860元/瓶，与2025年4月24日持平 [22] - 调味品板块豆粕、白砂糖与玻璃价格下降，黄豆价格月环比增长2.63%，同比下降6.31%；豆粕市场价月环比增长1.48%，同比下降5.06%；白砂糖市场价月环比下降0.65%，同比下降7.56%；玻璃现货价月环比下降1.11%，同比下降18.30% [25] - 啤酒板块玻璃、铝锭与瓦楞纸价格下降，大麦价格维持不变，大麦均价月环比持平，同比增长0.34%；玻璃现货价月环比下降1.11%，同比下降18.30%；铝锭现货均价月环比下降1.26%，同比下降3.69%；瓦楞纸出厂价月环比下降0.32%，同比下降7.62% [31] - 乳品板块生鲜乳价格增加，2025年5月2日，生鲜乳均价较2025年4月25日增加0.01元/公斤，月环比增长0.33%，同比下降9.68% [36] - 肉制品板块猪肉价格增加，2025年5月8日，猪肉平均批发价较2025年4月24日增加0.04元/公斤，月环比增长1.50%，同比增长2.30%；截至2025年3月，我国生猪存栏约4.17亿头，同比增长2.16%，季环比下降2.37% [38] 行业重要新闻 - 《米香型白酒》国标发布实施日期为2026年5月1日，标准构建了米香型白酒品质的可视化表达体系 [40] - 一季度江苏白酒产量4.11万千升2025年第一季度，江苏省规模以上企业白酒产量同比下降8.4%，啤酒产量同比下降5.5% [41] - 第十九届全国食品博览会即将开展5月23至25日，CNFE2025第十九届全国食品博览会将在济南举办，ACE2025第三届亚洲餐饮展览会同期举办 [42] 上市公司重要公告 - 白酒板块五粮液2024年营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%；2025年一季度营业总收入369.40亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%舍得酒业2025年一季度营业收入15.76亿元，同比下降25.14%，归母净利润3.46亿元，同比下降37.10%泸州老窖2024年营业总收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润134.73亿元，同比增长1.71%；2025年一季度营业总收入93.52亿元，同比增长1.78%，归母净利润45.93亿元，同比增长0.41%古井贡酒2024年营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%；2025年一季度营业总收入91.46亿元，同比增长10.38%，归母净利润23.30亿元，同比增长12.78%贵州茅台2025年一季度营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%；2025年4月累计回购股份占比0.0744%，支付金额14.40亿元，截至4月底累计回购股份占比0.1606%，支付总金额30.39亿元山西汾酒2024年营业总收入360.11亿元，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%；2025年一季度营业总收入165.23亿元，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿元，同比增长6.15% [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 啤酒板块青岛啤酒2025年一季度营业总收入104.46亿元，同比增长2.91%，归母净利润17.10亿元，同比增长7.08% [55] - 调味品板块海天味业2025年一季度营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%，归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%中炬高新2025年一季度营业总收入11.02亿元，同比下降25.81%，归母净利润1.81亿元，同比下降24.24% [56][57] - 乳品板块伊利股份2024年营业总收入1157.80亿元，同比下降8.24%，归母净利润84.53亿元，同比下降18.94%；2025年一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿元，同比下降17.71% [58][59] 行业周观点 - 白酒板块受“双春年”观念影响，今年五一婚宴预订量同比增幅超20%，但白酒整体消费量同比下降2024年白酒业绩降速，2025Q1业绩仍有压力，内部表现分化预计今年上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏，全年有望前低后高建议关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘等 [4][60] - 大众品板块2024年业绩延续分化态势，啤酒、调味品等板块去年下半年主动去库存餐饮稳步复苏，啤酒、乳品龙头等今年开局良性，零食板块有核心大单品与渠道优势的企业竞争优势明显关注啤酒旺季销量、成本等指标，调味品餐饮消费力修复、成本、产品结构优化等指标，乳品供需结构以及生育政策增量变化，零食核心大单品、零食量贩、线上渠道增量贡献建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、三只松鼠等 [4][60][61]

政策会议 - 5月7日国新办举行发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，5月17日央行等三部门发布会贯彻“425”政治局会议精神并传递稳市场政策[1][9][10] 市场信心 - 政策会议向市场传递稳增长决心，有效提振市场信心，二季度是存量政策落地期，若效果不佳三季度或打开增量政策窗口[10][11] 货币政策 - 人民币贬值压力最大阶段或已过，“五一”假期离岸人民币升值0.84%，上半年适度宽松货币政策有望落地，降息10bp[13] - 央行降准0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，配合积极财政政策[14] 促消费 - 若居民消费倾向无明显提升，全年消费增速上限5.5%-6%，未来社零增速或在6.1%-6.8%，消费修复力度不足[2][16] - 降息节省居民贷款利息超400亿元，预计拉动消费增长0.16%[17] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，拓展消费修复空间[18] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，阶段性调降汽车金融等公司存款准备金率至0%，助力以旧换新政策[20] 资本市场 - A股市场有韧性，上证指数完成前期冲击回补，有望“慢牛”，关注低空经济等领域投资机会[21] - 央行优化两项支持资本市场工具，合并额度8000亿元，证监会强调市场运行“稳”与“进”[23] 风险提示 - 存在全球贸易摩擦超预期、政策效果不及预期、地缘政治风险[3][25]

政策红利持续释放，绿色消费成新增长极，"以旧换新"政策撬动家电消费升级，该市五星电器门店黄金 周销售额达693万元，同比增长11.8%。"国补政策叠加企业让利，空调、冰箱等大家电平均折扣力度非 常大。"据门店负责人介绍，节能产品占比提升至78%，其中一级能效空调销售同比有较大提升。 "五一消费市场的亮眼表现，印证了促消费政策与市场主体创新的协同效应。"溧阳市商务局相关负责人 说。下阶段，该局将持续推进各种促进消费的活动，深化商旅文体融合，通过培育智慧商圈、拓展消费 场景，进一步释放内需潜力，为溧阳经济高质量发展注入新动能。通讯员 管倩 扬子晚报/紫牛新闻记者 毕俊星 刚刚过去的"五一"假期，溧阳消费市场呈现供需两旺态势：5月1日至5日，该市8家重点商贸企业实现销 售额5204.32万元，较2024年同期增长6.7%，在消费促进政策与特色活动双轮驱动下，交出了一份亮眼 的假日经济答卷。 商圈经济领跑增长，核心商圈通过场景创新释放强劲消费动能。上河城购物中心将营业时间调整为9时 30分到22时，打造"不劳动菜市场"活动，配合动漫音乐会、手作工坊等体验活动，带动销售额达1405万 元，同比增长4.9%；吾悦广场则聚 ...

促消费政策历史回顾 - 我国促消费政策可分为直接财政补贴（如下乡补贴、以旧换新补贴、消费券）和间接支持政策（如汽车购置税减免、高速公路通行费减免）[2] - 中央财政补贴重点针对汽车和家电等大宗消费，地方以消费券为主且支持领域更多元[2][19] - 2007-2012年央地累计投入765亿元补贴家电、汽车下乡，带动销售额6597.6亿元，财政乘数达8.6[24] - 首轮下乡政策效果显著得益于基础设施完善（如农网改造投入2100多亿元）和长期制度改革（如取消农业税减负1250亿元）[24][27] 当前促消费的重要性 - 2025年外需支持力度或减弱，扩内需成为首要任务，消费增速决定经济增速基准[3][34] - 2020年后居民可支配收入、消费、就业螺旋式收缩，需打破这一螺旋[3][38] - 2023年底以来政策对促消费重视度提升，如2024年新一轮以旧换新政策中央财政加码1500亿元[32] 制约消费的因素 - 短期：居民收入恢复偏慢（财产性收入仅疫情前75%），服务业供给不足（服务消费仅历史趋势87.7%）[40][42] - 中期：居民资产负债表受损（住房资产占比57.8%，二三线城市房价较峰值回落16.2%、18.6%），结构性失业（本科生失业占比较2019年升5pct）[48][51] - 长期：人口老龄化（未来10年60岁以上人口增速3.6%），服务消费供需质量错配[53][55] 未来促消费政策方向 - 发展服务消费：政策可扩围至文旅、电影等领域，如设立服务消费与养老再贷款[66][69] - 增收减负：存量房贷利率下降，提高养老金（职工养老增支1700亿元/年）和生育补贴（全国推广需1076亿元）[76][81] - 稳住楼市股市：城镇居民财产净收入仅恢复至疫情前趋势94.2%，住房资产占比近六成[85][87] 政策效果案例 - 首轮家电下乡政策期间（2009-2010年），限额以上家电销售同比峰值达53%，汽车销售同比峰值62%[21] - 2025年春节文旅消费高涨，《哪吒2》票房45.7%来自2.5亿观影人次，显示优质供给创造需求[55][64] - 2024年服务业投资增速从-2%反弹至5%以上，文化娱乐门店数增6.9%[69]

消费市场升温 - 五一假期地区消费市场持续升温 政府促消费政策和居民消费热情双重推动市场活力释放 [1] - 阿克苏市大型生鲜超市各类时令蔬菜和生鲜水果供应充足 购物市民络绎不绝 [1] - 假日餐饮市场呈现"双热"景象 太百购物中心餐饮区每日13时出现排队高峰 部分餐厅等位超过10桌 [3] 电子产品销售 - 阿克苏市各电子产品销售门店人头攒动 政策支持与市场需求驱动商家以旧换新和满额直降活动 [5] - 消费者趁假期选购家电 享受补贴后价格划算 [5] 汽车销售增长 - 温宿县大欣汽车城五一期间客流量增长30%以上 日均预约看车客户翻倍 [5] - 购车补贴扩围吸引消费者 新能源车优惠近2.8万元 [7] - 地区追加配套1000万元消费券资金 总计3292万元用于汽车消费补贴 [7] - 购买新能源乘用车分档补贴5000-8000元 燃油乘用车分档补贴4000-7000元 [7] - 5月1日起参与国家汽车报废更新和置换更新的消费者可叠加享受补贴 每位消费者限享1次 [7]

4月30日，2025年松江汽车嘉年华活动在泗泾手拉手汽车港启动。本次活动作为松江区"五五购物节"的 重要标杆活动，现场发布了一揽子促消费的政策措施，有望有效激发消费活力、释放消费潜力，促进产 业融合发展，为区域经济发展注入新动能。补贴依据购车含税价分档发放，车价在8万元(含)至15万元 之间补贴2000元，15万元(含)至30万元之间补贴3000元，30万元及以上补贴4000元。补贴活动实施时间 为开票时间2025年5月1日至6月30日，申请时间为5月15日至7月15日，共设1万个补贴名额，采取"先到 先得"方式发放。(解放日报) ...

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [5][82] 报告的核心观点 - 外部不确定性增加，国内政策定调积极，食品饮料行业重视度提升，业绩受海外市场影响小，后续促消费政策力度和范围有望加大 [5][12] - 白酒板块今年春节动销同比下滑10%左右，节后淡季以控货挺价和消化库存为主，2024年业绩分化，预计2025年呈前低后高态势 [5][17] - 大众品板块中，与餐饮供应链相关、存在边际改善预期、受益于生育政策催化等板块可重点关注 [5][39] - 投资策略上，维持食品饮料行业超配评级，重点关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 政策预期强化，行业重视度提升 - 外部不确定性增加，提振内需成推动国内经济增长重要一环，我国消费政策定调积极，政策预期强化 [12] - 2024年9月24日以来国家出台系列政策，2025年3月16日印发《提振消费专项行动方案》，全方位扩大国内需求 [12][16] - 食品饮料作为内需板块，业绩受海外市场影响小，避险属性提升，行业重视度有望提升 [16] 白酒板块：多措并举提振信心，全年业绩有望呈前低后高走势 白酒淡季动销表现平淡，内部延续分化 - 白酒淡季动销平淡，今年春节动销同比下滑10%，节后以消化库存为主，“五一”婚宴等宴席需求或提振动销 [17] - 分价格带看，高端白酒需求平稳，次高端白酒疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现更优 [17] 批价淡季正常回落 - 近期飞天批价回落，4月25日，2025年散瓶飞天批价2070元，较4月1日降60元/瓶，普五和国窖1573批价相对稳定 [18] 酒企多措并举提振信心 - 贵州茅台、舍得酒业等公司出台回购股份方案，五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份 [24] - 贵州茅台、五粮液等多家白酒公司发布分红回报规划，彰显经营信心，反馈投资者 [30] 2024年业绩延续分化，预计2025年呈前低后高态势 - 2024年贵州茅台业绩增长，五粮液与泸州老窖个位数增长，次高端白酒业绩承压，区域白酒古井贡酒双位数增长 [32] - 2025年五粮液开门红良性，舍得酒业处于调整期，古井贡酒表现稳健，预计上半年消化库存，全年前低后高 [34] 白酒估值 - 目前申万白酒市盈率TTM约19.4倍，低于近五年与近十年均值，预计后续有修复空间 [36] 大众品板块：与餐饮供应链相关、受政策催化等板块可重点关注 调味品板块 - BC端齐发力，调味品量价有提升空间，餐饮修复带动需求增加，人口结构变化推动产品结构优化 [40][42] - 消费者对调味品健康化、特色化产品关注度提高，预计成为未来发展趋势 [46] - 调味品企业成本整体可控，业绩表现分化，期待需求回暖带来增量贡献 [47][52] 啤酒板块 - 政策催化叠加气温升高，啤酒销量或迎边际改善，今年3月行业收入同比增长0.7% [56] - 预计啤酒企业成本节奏相对温和，部分企业2024Q4业绩环比改善 [59][61] 乳品板块 - 政策催化，乳品需求有望改善，原奶供给过剩局面或将好转，龙头企业竞争优势显现 [65][67][68] 零食板块 - 我国零食量贩市场蓬勃发展，2020 - 2024年年均复合增速38.8%，市场加速整合，品牌优势凸显 [71] - 线上抖音等新兴电商成零食发展新模式，2022 - 2024年抖音销售收入从326.86亿增至598.81亿元 [75] - 产品与渠道力强的公司业绩有比较优势，如三只松鼠、盐津铺子等 [78] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [82] - 白酒板块关注优选确定性和前期超跌存在困境反转两条主线，推荐贵州茅台、五粮液等标的 [82] - 大众品板块关注存在边际改善预期、高成长高景气、受益于生育政策催化三条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等标的 [82]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 业绩密集披露期整体反馈符合预期，白酒板块本周表现疲软，期待促消费政策落地，基本面处于需求淡季库存平稳消化，报表端酒企预计降速利于渠道恢复与市场健康运行，估值偏低且酒企回购或增持动作多，配置价值高；大众品年报密集披露期，2025Q1业绩整体边际承压，休闲食品基本面相对坚挺，预期持续修复 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 山东一季度食品烟酒价格下降1.4%；遵义5.6亿元酱酒项目9月投产；贵州新增1亿元涉酒项目；三月进口葡萄酒均价涨52.16%；1 - 3月烈酒进口额下降33%；金沙县去年白酒产量1.39万千升 [15] 公司新闻 - 贵州茅台旗下贵州酱酒集团一季度完成营收目标的2.68%；泸州老窖集团成立投资公司且赴伊电控股集团调研；国台酒与泰山名饮签订三年合约；董酒一季度产值增加10% [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.4.25消费行业细分板块涨跌幅、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅以及白酒板块个股涨跌幅 [17][19][22][23] 公司公告 - 众多公司公布业绩及相关公告，如金徽酒2025年一季度营收和利润增长；五粮液2024 - 2025Q1营收和利润情况；舍得酒业25Q1销售收入下降等 [25][27][28] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为路德环境、老白干酒等，跌幅前五为泸州老窖、山西汾酒等；大众品涨幅前五为古茗、有友食品等，跌幅前五为桂发祥、祖名股份等 [30][32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒2024年产量414.50万吨同比降7.72%，2023年营收7563亿元同比增9.70%；调味品市场规模2014 - 2023年从2595亿增至5923亿，CAGR为9.6%，百强企业产量2013 - 2022年从700万吨增至1749万吨，CAGR为10.72%；2025年3月规上企业啤酒产量854.1万千升同比减2.1%，累计同减2.2%；葡萄酒3月产量2.4万千升，累计同降25.0%；休闲食品市场规模2016 - 2022年从0.82万亿增至1.2万亿，CAGR为6%；能量饮料2014 - 2019年从200亿增至428亿，CAGR为16%；预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达10720亿元；餐饮收入2010 - 2024年从1.8万亿增至5.57万亿，CAGR为9% [35][36][39][47][48][50][51][56][60] 重点信息反馈 - 多家公司有不同表现，如熊猫乳品需求疲软业绩承压但椰品Q1增长；小菜园毛利率和净利率下降，外卖和堂食业务有变化；仙乐健康毛利率提升，各区域营收有增减；万辰集团零食量贩业务扩张；天润乳业收入增利润承压；甘源食品毛利率有望改善，海外有增长空间；三全食品毛利率和净利率有变化，各业务和渠道表现不同；妙可蓝多利润超预期，奶酪业务增长；燕京啤酒业绩增长，产品高端化升级；盐津铺子多品类增长，海外市场空间大；紫燕食品毛利率和净利率有波动，产品营收承压 [61][62][64][65][66][68][69][70][72][73][75] 食饮板块2025年一季度业绩前瞻 - 报告提及食饮板块2025年一季度业绩前瞻，但未给出具体内容 [77] 行业评级及投资策略 - 白酒板块分两条主线推荐，估值优势推荐水井坊、山西汾酒等，全年推荐五粮液、泸州老窖等；大众品推荐西麦食品、有友食品等，长期提示乳制品板块优然牧业、现代牧业等机会 [4][6]